內(nèi)部長(zhǎng)期投資ppt課件

1、第五章 內(nèi)部長(zhǎng)期投資固定資產(chǎn)投資概述投資決策目的投資決策目的的運(yùn)用有風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策無(wú)形資產(chǎn)投資.一、固定資產(chǎn)投資概述固定資產(chǎn)的種類(lèi)按經(jīng)濟(jì)用途分類(lèi)按運(yùn)用情況分類(lèi)按所屬關(guān)系分類(lèi) .一、固定資產(chǎn)投資概述固定資產(chǎn)投資的特點(diǎn) 回收時(shí)間較長(zhǎng) 變現(xiàn)才干較差 資金占用數(shù)額相對(duì)穩(wěn)定 實(shí)物形狀和價(jià)值形狀可以分別 投資次數(shù)相對(duì)較少 .二、工程計(jì)算期 是指從工程投資建立開(kāi)場(chǎng)到最終清算終了為止的全部時(shí)間，包括建立期和消費(fèi)運(yùn)營(yíng)期。 建立期是指開(kāi)場(chǎng)投資到工程完工移交消費(fèi)運(yùn)營(yíng)的整個(gè)期間，該期間的現(xiàn)金流量大多為現(xiàn)金流出量；并非每一個(gè)投資工程都有建立期，假設(shè)投資可以一次完成(如購(gòu)置車(chē)輛組建運(yùn)輸車(chē)隊(duì)) 那么建立期為零，如分次

2、投資那么必然存在建立期。 . 消費(fèi)運(yùn)營(yíng)期是指工程移交消費(fèi)運(yùn)營(yíng)開(kāi)場(chǎng)到工程清理終了為止的整個(gè)期間，該期間的現(xiàn)金流量大多為現(xiàn)金流入量。.三、投資現(xiàn)金流量 一現(xiàn)金 在工程投資中，“現(xiàn)金是一個(gè)廣義的概念，它不僅包括貨幣資金，也包含現(xiàn)金等價(jià)物及與工程相關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。比如在投資某工程時(shí)，投入了企業(yè)原有的固定資產(chǎn)，這時(shí)的“現(xiàn)金就包含了該固定資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值，或其重置本錢(qián)。.二現(xiàn)金流量按流向的分類(lèi) 從流向看，現(xiàn)金流量由兩個(gè)部分構(gòu)成： 1、現(xiàn)金流出量。是指可以使投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金減少或需求動(dòng)用現(xiàn)金的工程，包括：建立投資、流動(dòng)資產(chǎn)投資、運(yùn)營(yíng)本錢(qián)、各項(xiàng)稅款、其他現(xiàn)金流出等。建立投資包括建立期間的全部投資，

3、如固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資、土地運(yùn)用權(quán)投資、興辦費(fèi)投資等。 2、現(xiàn)金流入量。是指可以使投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金添加的工程，包括：營(yíng)業(yè)收入、回收的固定資產(chǎn)余值、回收的流動(dòng)資金及其他現(xiàn)金流入等。.由于工程投資的投入、回收及收益的構(gòu)成均以現(xiàn)金流量的方式來(lái)表現(xiàn)，因此，在整個(gè)工程計(jì)算期的各個(gè)階段上，都能夠發(fā)生現(xiàn)金流量。必需逐年估算每一時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量，并計(jì)算該時(shí)點(diǎn)的凈現(xiàn)金流量，以便正確進(jìn)展投資決策。凈現(xiàn)金流量又稱(chēng)現(xiàn)金凈流量，是指在工程計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所構(gòu)成的序列目的，它是計(jì)算工程投資決策評(píng)價(jià)目的的重要根據(jù)。 .三現(xiàn)金流量按期間的分類(lèi) 由于一個(gè)工程從預(yù)備投資到工

4、程終了，閱歷了工程預(yù)備及建立期、消費(fèi)運(yùn)營(yíng)期及工程終止期三個(gè)階段，因此投資工程凈現(xiàn)金流量包括：投資現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和工程終止現(xiàn)金流量。但是由于交納所得稅也是企業(yè)的一項(xiàng)現(xiàn)金流出，因此在計(jì)算有關(guān)現(xiàn)金流量時(shí)，還應(yīng)該將所得稅的影響思索進(jìn)去。 .1、投資現(xiàn)金流量投資現(xiàn)金流量包括投資在固定資產(chǎn)上的資金和投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金兩部分。其中投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金普通假設(shè)當(dāng)工程終了時(shí)將全部收回。這部分現(xiàn)金流量由于在會(huì)計(jì)上普通不涉及企業(yè)的損益，因此不受所得稅的影響。 .投資在固定資產(chǎn)上的資金有時(shí)是以企業(yè)原有的舊設(shè)備進(jìn)展投資的。在計(jì)算投資現(xiàn)金流量時(shí)，普通是以設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值作為其現(xiàn)金流出量的但是該設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值通

5、常并不與其折余價(jià)值相等。另外還必需留意將這個(gè)投資工程作為一個(gè)獨(dú)立的方案進(jìn)展思索，即假設(shè)企業(yè)假設(shè)將該設(shè)備出賣(mài)能夠得到的收入設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值，以及企業(yè)由此而能夠?qū)⒅Ц痘驕p免的所得稅，即：投資現(xiàn)金流量=投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金+設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值 -設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值-折余價(jià)值稅率.2、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量從凈現(xiàn)金流量的角度思索，交納所得稅是企業(yè)的一項(xiàng)現(xiàn)金流出，因此這里的損益指的是稅后凈損益，即稅前利潤(rùn)減所得稅，或稅后收入減稅后本錢(qián)。折舊作為一項(xiàng)本錢(qián)，在計(jì)算稅后凈損益時(shí)是包括在本錢(qián)當(dāng)中的，但是由于它不需求支付現(xiàn)金，因此需求將它當(dāng)作一項(xiàng)現(xiàn)金流入對(duì)待。綜上所述，企業(yè)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量可用公式表示如下： .營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈損

6、益+折舊 =稅前利潤(rùn)1-稅率+折舊 =收入-總本錢(qián)1-稅率+折舊 =收入-付現(xiàn)本錢(qián)-折舊1-稅率+折舊 =收入1-稅率-付現(xiàn)本錢(qián)1-稅率 -折舊1-稅率+折舊 =收入1-稅率-付現(xiàn)本錢(qián)1-稅率+折舊稅率 .3、工程終止現(xiàn)金流量 工程終止現(xiàn)金流量包括固定資產(chǎn)的殘值收入和收回原投入的流動(dòng)資金。在投資決策中，普通假設(shè)當(dāng)工程終止時(shí)，將工程初期投入在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金全部收回。這部分收回的資金由于不涉及利潤(rùn)的增減，因此也不受所得稅的影響。固定資產(chǎn)的殘值收入假設(shè)與預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值一樣，那么在會(huì)計(jì)上也同樣不涉及利潤(rùn)的增減，所以也不受所得稅的影響。但是在實(shí)踐任務(wù)中，最終的殘值收入往往并不同于預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值

7、，它們之間的差額會(huì)引起企業(yè)的利潤(rùn)添加或減少，因此在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，要留意不能忽視這部分的影響。 .工程終止現(xiàn)金流量=實(shí)踐固定資產(chǎn)殘值收入+原投入的流動(dòng)資金-實(shí)踐殘值收入-預(yù)定殘值稅率 .現(xiàn)金流量計(jì)算例如某工程需投資1200萬(wàn)元用于構(gòu)建固定資產(chǎn)，另外在第一年初一次投入流動(dòng)資金300萬(wàn)元，工程壽命5年，直線(xiàn)法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備殘值200萬(wàn)元，每年估計(jì)付現(xiàn)本錢(qián)300萬(wàn)元，可實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入800萬(wàn)元，工程終了時(shí)可全部收回墊支的流動(dòng)資金，所得稅率為40%。那么，每年的折舊額=1200-200/5=200萬(wàn)元.現(xiàn)金流量計(jì)算例如銷(xiāo)售收入800減：付現(xiàn)本錢(qián)300減：折舊200稅前凈利300減：所得稅120稅后

8、凈利180營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量380.現(xiàn)金流量計(jì)算例如012345固定資產(chǎn)投資流動(dòng)資產(chǎn)投資-1200-300營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量380380380380380固定資產(chǎn)殘值收回流動(dòng)資金200300現(xiàn)金流量合計(jì)-1500380380380380880.思索：為什么用現(xiàn)金流量目的，而不是利潤(rùn)目的作為投資決策的目的？.四、投資決策目的一靜態(tài)投資決策目的投資回收期PP) 計(jì)算方法 PP=原始投資額/每年NCF .時(shí)間年01234方案A：凈收益500500 凈現(xiàn)金流量1000055005500方案B：凈收益1000100010001000 凈現(xiàn)金流量100003500350035003500方案C：凈收益20002000

9、15001500 凈現(xiàn)金流量200007000700065006500有三個(gè)投資時(shí)機(jī)，其有關(guān)部門(mén)數(shù)據(jù)如表72所示 .投資回收期的計(jì)算普通可以用列表的方式計(jì)算 時(shí)間年凈現(xiàn)金流量回收額未收回?cái)?shù)回收時(shí)間方案A0100001000015500550045001255004500082合計(jì)回收時(shí)間回收期=1+4500/5500=1.82 .方案B010000100001350035006500123500350030001335003000086合計(jì)回收時(shí)間回收期=1+1+3000/3500=2.86.方案C0(20000)2000017000700013000127000700060001370006

10、000086合計(jì)回收時(shí)間回收期=1+1+6000/7000=2.86 .思索：投資回收期法存在什么缺陷？.投資回收期目的評(píng)價(jià)的優(yōu)缺陷優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單，易于了解對(duì)于技術(shù)更新快和市場(chǎng)不確定性強(qiáng)的工程，是一個(gè)有用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)目的。缺陷：未思索投資回收期以后的現(xiàn)金流量對(duì)投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量沒(méi)有思索到發(fā)生時(shí)間的先后。 .平均報(bào)酬率ARR) 計(jì)算方法 ARR=平均現(xiàn)金流量/初始投資額 決策規(guī)那么 ARR必要報(bào)酬率.根據(jù)上表的資料，方案A、B、C的投資報(bào)酬率分別為： 投資報(bào)酬率A =500+5002/10000=5% 投資報(bào)酬率B =1000+1000+1000+10004/10000=10% 投資報(bào)酬率C=

11、2000+2000+1500+15004/20000=8.75% .思索：平均報(bào)酬率法存在什么缺陷？.應(yīng)留意以下幾點(diǎn)：1、靜態(tài)投資回收期目的只闡明投資回收的時(shí)間，但不能闡明投資回收后的收益情況。2、投資利潤(rùn)率目的雖然以相對(duì)數(shù)彌補(bǔ)了靜態(tài)投資回收期目的的第一個(gè)缺陷，但卻無(wú)法彌補(bǔ)由于沒(méi)有思索時(shí)間價(jià)值而產(chǎn)生的第二個(gè)缺陷，因此依然能夠呵斥決策失敗。3、當(dāng)靜態(tài)評(píng)價(jià)目的的評(píng)價(jià)結(jié)論和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)目的的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)以動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)目的的評(píng)價(jià)結(jié)論為準(zhǔn)。 .二動(dòng)態(tài)投資決策目的凈現(xiàn)值NPV) 計(jì)算方法.根據(jù)上表的資料，假設(shè)貼現(xiàn)率i=10%，那么三個(gè)方案的凈現(xiàn)值為： 凈現(xiàn)值A(chǔ)=5500(P/A,10%,2)-10000

12、 55001.7533-10000 -454.75 凈現(xiàn)值B=3500(P/A, 10%, 4)-10000 =35003.1699-10000 =1094.65 凈現(xiàn)值C =7000(P/A,10%,2)+ 6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000 =70001.7355+65001.73550.8264-20000 =1094.65 .凈現(xiàn)值是指工程計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值之間的差額，它以現(xiàn)金流量的方式反映投資所得與投資的關(guān)系：當(dāng)凈現(xiàn)值大于零時(shí)，意味著投資所得大于投資，該工程具有可取性；當(dāng)凈現(xiàn)值小于零時(shí)，意味著投資所得小于投資，該工程那么不具有可取性。

13、. 凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義也取決于折現(xiàn)率的規(guī)定：假設(shè)以投資工程的資本本錢(qián)作為折現(xiàn)率，那么凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該工程的全部收益(或損失)；假設(shè)以投資工程的時(shí)機(jī)本錢(qián)作為折現(xiàn)率，那么凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該工程比己放棄方案多(或少)獲得的收益；假設(shè)以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，那么凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該工程比行業(yè)平均收益程度多(或少)獲得的收益。 .實(shí)踐任務(wù)中，可以根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率：對(duì)工程建立期間的現(xiàn)金流量按貸款利率作為折現(xiàn)率，而對(duì)運(yùn)營(yíng)期的現(xiàn)金流量那么按社會(huì)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，分段計(jì)算。 . 凈現(xiàn)值目的適用于投資額相 同、工程計(jì)算期相等的決策。假設(shè)投資額不同或

14、者工程計(jì)算期不等，運(yùn)用凈現(xiàn)值目的能夠作出錯(cuò)誤的選擇。 .凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)有三：一是思索了資金時(shí)間價(jià)值，加強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評(píng)價(jià)；二是思索了工程計(jì)算期的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，表達(dá)了流動(dòng)性與收益性的一致；三是思索了投資風(fēng)險(xiǎn)性，由于折現(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高。但是它也有缺陷，該目的不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資工程的實(shí)踐收益率程度，并且凈現(xiàn)金流量的丈量和折現(xiàn)率確實(shí)定是比較困難的。 .內(nèi)部報(bào)酬率IRR) 計(jì)算方法： 決策規(guī)那么資本本錢(qián)或必要報(bào)酬率.內(nèi)部收益率是一個(gè)非常重要的工程投資評(píng)價(jià)目的，它是指一個(gè)工程實(shí)踐可以到達(dá)的最高報(bào)酬率。從計(jì)算角度上講，凡是可以使投資工程凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率就是

15、內(nèi)部收益率。計(jì)算中應(yīng)留意以下幾點(diǎn)： .(1)根據(jù)工程計(jì)算期現(xiàn)金流量的分布情況判別采用何種方法計(jì)算內(nèi)部收益率：假設(shè)某一投資工程的投資是在投資起點(diǎn)一次投入、而且運(yùn)營(yíng)期各年現(xiàn)金流量相等(即表現(xiàn)為典型的后付年金) ，此時(shí)可以先采用年金法確定內(nèi)部收益率的估值范圍，再采用插值法確定內(nèi)部收益率。假設(shè)某一投資工程的現(xiàn)金流量的分布情況不能同時(shí)滿(mǎn)足上述兩個(gè)條件時(shí)，可先采用測(cè)試法確定內(nèi)部收益率的估值范圍，再采用插值法確定內(nèi)部收益率。 .(2) 采用年金法及插值法詳細(xì)確定內(nèi)部收益率時(shí)，由于知道投資額(即現(xiàn)值) 、年金(即各年相等的現(xiàn)金流量) 、計(jì)息期三個(gè)要素，因此：首先可以按年金現(xiàn)值的計(jì)算公式求年金現(xiàn)值系數(shù)，然后查表

16、確定內(nèi)部收益率的估值范圍，最后采用插值法確定內(nèi)部收益率。例1、X公司一次投資200萬(wàn)元購(gòu)置12輛小轎車(chē)用于出租運(yùn)營(yíng)，估計(jì)在未來(lái)八年中每年可獲現(xiàn)金凈流入量45萬(wàn)元，那么該項(xiàng)投資的最高收益率是多少？ .由于內(nèi)部收益率是使投資工程凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率，因此：NPV=45(P/A、i、8) 200令NPV=0那么：45(P/A、i、8) 200=0(P/A、i、8)=20045=4.4444查年金現(xiàn)值系數(shù)表(附表四) ，確定4.4444介于4.4873(對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率i為15%)和4.3436(對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率i為16%)，可見(jiàn)內(nèi)部收益率介于15%和16%之間。 .此時(shí)可采用插值法計(jì)算內(nèi)部收益率： 4.4

17、873 - 4.4444 IRR=15+-(16-15)=15.3 4.4873 4.3436 于是，該項(xiàng)投資收益率= 15+0.3=15.3 .(3) 采用測(cè)試法及插值法確定內(nèi)部收益率時(shí)，由于各年現(xiàn)金流量不等，因此首先應(yīng)設(shè)定一個(gè)折現(xiàn)率i1，再按該折現(xiàn)率將工程計(jì)算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計(jì)算凈現(xiàn)值NPV1；.假設(shè)NPV10，闡明設(shè)定的折現(xiàn)率i1小于該工程的內(nèi)部收益率，此時(shí)應(yīng)提高折現(xiàn)率(設(shè)定為i2) ，并按i2重新將工程計(jì)算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計(jì)算凈現(xiàn)值NPV2；假設(shè)NPV10，闡明設(shè)定的折現(xiàn)率i1大于該工程的內(nèi)部收益率，此時(shí)應(yīng)降低折現(xiàn)率(設(shè)定為i2) ，并按i2重新將工程計(jì)算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)

18、值，計(jì)算凈現(xiàn)值NPV2；.假設(shè)此時(shí)NPV2與NPV1的計(jì)算結(jié)果相反，即出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負(fù)的情況，測(cè)試即告完成，由于零介于正負(fù)之間(可以使投資工程凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率才是內(nèi)部收益率)；但假設(shè)此時(shí)NPV2與NPV1的計(jì)算結(jié)果一樣，即沒(méi)有出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負(fù)的情況，測(cè)試還將反復(fù)進(jìn)展的任務(wù)，直至出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負(fù)的情況；采用插值法確定內(nèi)部收益率。.例2、中盛公司于1997年2月1日以每3.2元的價(jià)錢(qián)購(gòu)入H公司股票500萬(wàn)股，1998年、1999年、2000年分別分派現(xiàn)金股利每股0.25元、0.32元、0.45元，并于2000年4月2日以每股3.5元的價(jià)錢(qián)售出，要求計(jì)算該項(xiàng)投資的收益率。 首先，采用測(cè)試

19、法進(jìn)展測(cè)試：(詳見(jiàn)表1).時(shí) 間股利及出賣(mài)股票的現(xiàn)金流量測(cè)試1測(cè)試2測(cè)試3系數(shù)10現(xiàn)值系數(shù)12現(xiàn)值系數(shù)14現(xiàn)值1997年16001160011600116001998年1250.909113.6250.893111.6250.877109.6251999年1600.826132.160.797127.520.769123.042000年19750.7511483.2250.7121406.20.6751333.125凈現(xiàn)值-129.0145.34534.21.然后，采用插值法計(jì)算投資收益率。由于折現(xiàn)率為12時(shí)凈現(xiàn)值為45.345萬(wàn)元，折現(xiàn)率為14時(shí)凈現(xiàn)值為-34.21萬(wàn)元，因此，該股票投資收益

20、率必然介于12與14之間。這時(shí)，可以采用插值法計(jì)算投資收益率： 45.345 - 0IRR=12+ - (14-12) 45.345 (-34.21) = 13.14 于是，該項(xiàng)投資收益率= 12+1.14=13.14.獲利指數(shù) 計(jì)算方法 決策規(guī)那么.獲利指數(shù)A=5500(P/A,10%,2)/10000 55001.7533/10000 0.95獲利指數(shù)B=3500(P/A, 10%, 4)/10000 =35003.1699/10000 =1.11獲利指數(shù)C=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)/20000 =70001.7355+65001.7

21、3550.8264/20000 =1.07.思索：NPV法、 IRR法、 PI在什么情況下得出的結(jié)論是一致的，在什么情況下得出的結(jié)論不一致？當(dāng)結(jié)論不一致時(shí)，應(yīng)該以哪種方法為準(zhǔn)？ .三判別規(guī)范 采用與否的決策 當(dāng)某一方案面臨采用或不采用的選擇時(shí)，這種決策稱(chēng)為采用與否的決策。很明顯，只需當(dāng)該方案符合某一規(guī)范時(shí)，它才會(huì)被采用，否那么將被回絕。這時(shí)，方案優(yōu)劣取舍的根本規(guī)范是：凈現(xiàn)值NPV0獲利指數(shù)PI1內(nèi)部收益率IRRic.投資利潤(rùn)率基準(zhǔn)(設(shè)定) 投資利潤(rùn)率包括建立期的投資回收期PPn/2(即工程計(jì)算期的一半)不包括建立期的投資回收期PPp/2(即工程運(yùn)營(yíng)期的一半)只需當(dāng)某方案的某項(xiàng)目的符合上述該項(xiàng)目

22、的的規(guī)范要求時(shí)，該方案才會(huì)被采用，由于它的采用將會(huì)添加企業(yè)的利潤(rùn)，否那么將被回絕。值得強(qiáng)調(diào)的是：當(dāng)投資利潤(rùn)率、投資回收期的評(píng)價(jià)結(jié)論與凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率等主要目的的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，該當(dāng)以主要目的的評(píng)價(jià)結(jié)論為準(zhǔn)。 . 選擇互斥的決策 當(dāng)該方案僅符合某項(xiàng)目的(如凈現(xiàn)值) 的根本規(guī)范時(shí)，并不意味著它會(huì)被采用；只需當(dāng)該方案符合根本規(guī)范并且符合設(shè)定規(guī)范時(shí)，它才會(huì)被采用，否那么將被回絕。 假設(shè)各項(xiàng)目的均符合設(shè)定規(guī)范的要求，那么闡明該方案為最優(yōu)方案；但當(dāng)有關(guān)目的相互矛盾時(shí)(即有的目的以為甲方案好，而有的目的那么以為丙方案或其他方案好) ，那么不能簡(jiǎn)單地說(shuō)應(yīng)根據(jù)凈現(xiàn)值判別優(yōu)劣或根據(jù)內(nèi)部收

23、益率判別優(yōu)劣。這種情況往往發(fā)生在投資額不等或工程計(jì)算期不同的多個(gè)方案的選擇互斥決策中，這時(shí)應(yīng)思索采取差額投資內(nèi)部收益率法和年等額凈回收額法進(jìn)展正確的選擇。 .所謂差額投資內(nèi)部收益率法，是指在原始投資額不同的兩個(gè)方案的差量?jī)衄F(xiàn)金流量NCF的根底上，計(jì)算差額投資內(nèi)部收益率IRR，并據(jù)以判別方案優(yōu)劣的方法。在此法下，當(dāng)差額投資內(nèi)部收益率目的大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時(shí)，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，那么投資少方案為優(yōu)。 .例1、某企業(yè)有甲、乙兩個(gè)投資方案可供選擇，有關(guān)資料見(jiàn)表： 計(jì)算期方案2000年初2000年2001年2002年2003年甲方案現(xiàn)金流量-10025303035乙方案現(xiàn)金流量-

24、12034343645NCF-2094610.要求就以下兩種不相關(guān)情況做出方案優(yōu)化決策：(1)該企業(yè)的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率ic為15%；(2)該企業(yè)的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率ic為18%。 由于各年的NCF不等，因此應(yīng)采用測(cè)試法進(jìn)展測(cè)試區(qū)間選值，見(jiàn)表： .時(shí) 間差量?jī)衄F(xiàn)金流量(NCF)測(cè)試1測(cè)試2系數(shù)18現(xiàn)值系數(shù)14現(xiàn)值2000年初-201-201-202000年90.8487.6320.8777.8932001年40.7180.6092.8720.7693.0762002年63.6540.6754.052003年100.5165.160.5925.92凈現(xiàn)值-0.6820.939.然后，采用插值法計(jì)算差額投

25、資內(nèi)部收益率。由于折現(xiàn)率為14時(shí)凈現(xiàn)值為0.939萬(wàn)元，折現(xiàn)率為18時(shí)凈現(xiàn)值為-0.682萬(wàn)元，因此，該股票投資收益率必然介于14與18之間。這時(shí)，可以采用插值法計(jì)算差額投資內(nèi)部收益率： . 0.939 - 0IRR=14+ - 18 - 14 0.939-0.682 = 16.32 于是，該項(xiàng)投資收益率IRR = 14+2.32=16.32在第(1)種情況下：IRR=16.32%ic=15%應(yīng)中選擇乙方案在第(2)中情況下：IRR=16.32%ic=18%應(yīng)中選擇甲方案.年等額凈回收額法是指在投資額不等且工程計(jì)算期不同的情況下，根據(jù)各個(gè)投資方案的年等額凈回收額目的的大小來(lái)選擇最優(yōu)方案的決策方

26、法。計(jì)算時(shí)，某一方案的年等額凈回收額等于該方案的凈現(xiàn)值與相關(guān)的資本回收系數(shù)(即指年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)) 的乘積。在該方法下，一切方案中年等額凈回收額最大的方案即為最優(yōu)方案。 .例2、某企業(yè)擬投資新建一條消費(fèi)線(xiàn)?，F(xiàn)有A、B二個(gè)方案可供選擇，有關(guān)資料見(jiàn)表： 計(jì)算期方案2000年初2000年2001年2002年2003年2004年2005年A方案現(xiàn)金流量-100253030353510B方案現(xiàn)金流量-1203434364535.假設(shè)行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。按年等額凈回收額法進(jìn)展決策分析如下(計(jì)算結(jié)果保管兩位小數(shù))：A方案凈現(xiàn)值=25(P/F, 10%,1)+ 30(P/F, 10%,2)+ 30(P/

27、F, 10%,3)+ 35(P/F, 10%,4)+ 35(P/F, 10%,5)+ 10(P/F, 10%,6)-100=250.9091+300.8264+300.7513+350.6830+350.6209+100.5645-100=121.34-100=21.34(萬(wàn)元).B方案凈現(xiàn)值=34(P/F, 10%,1)+ 34(P/F, 10%,2)+ 36(P/F, 10%,3)+ 45(P/F, 10%,4)+ 25(P/F, 10%,5)-120=340.9091+340.8264+360.7513+450.6830+350.6209-120=.52-120=18.52(萬(wàn)元).A方

28、案的年等額凈回收額=A方案的凈現(xiàn)值1/(P/A,10%,6)=21.341/4.35534.90(萬(wàn)元)B方案的年等額凈回收額=B方案的凈現(xiàn)值1/(P/A,10%,5)=18.521/3.79084.89(萬(wàn)元)4.90(萬(wàn)元)4.89(萬(wàn)元)A方案優(yōu)于B方案 .三、投資決策目的的運(yùn)用資本限量決策投資開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)決策投資期決策.資本限量決策當(dāng)有兩個(gè)或兩個(gè)以上方案可供選擇時(shí)，假設(shè)選擇其一而無(wú)需舍棄其他方案(即可以同時(shí)選擇多個(gè)方案)，這種決策稱(chēng)為相容選擇的決策(又稱(chēng)投資組合的決策) 。 . 決策時(shí)需求思索以下問(wèn)題： 第一、假設(shè)企業(yè)可用資本無(wú)數(shù)量限制，可按獲利指數(shù)的大小排序，順序選擇有利可圖的方案進(jìn)展組

29、合決策。 第二、假設(shè)企業(yè)可用資本有數(shù)量限制，即不能投資于一切可接受的工程時(shí)，可按以下原那么處置： 1、 按獲利指數(shù)的大小排序，在可用資金范圍內(nèi)優(yōu)先選擇凈現(xiàn)值率大的方案進(jìn)展組合； 2、某一組合運(yùn)用資金總額不得超越可用資金的數(shù)額，否那么即為無(wú)效組合； . 3、每一組合應(yīng)為有效組合，假設(shè)某一組合含于另一組合內(nèi)(如A、B工程組合含于A、B、C工程組合內(nèi)) ，該組合(如A、B工程組合) 即為無(wú)效組合； 4、各組合的最優(yōu)選擇規(guī)范是：組合的凈現(xiàn)值總額最大(往往是既最大限制地利用了資金又使綜合凈現(xiàn)值率最大的組合) 。 . 例、假設(shè)某公司有六個(gè)可供選擇的工程A1、A2、B、C、D1、D2，其中A1和A2，D1和

30、D2是相互斥選工程，該克公司資本的最大限量是1 000 000元。詳細(xì)情況詳見(jiàn)表。 投資工程初始投資獲利指數(shù)凈現(xiàn)值額A1200 0001.2040 000A2300 0001.2575 000B400 0001.30120 000C250 0001.40100 000D1300 0001.50150 000D2150 0001.4060 000.投資工程組合運(yùn)用資金總額凈現(xiàn)值總額A1、B、C、D21 000 000320 000A2、B、C950 000295 000A2、B、D11 000 000345 000A2、B、D2850 000255 000A2、C、D1850 000325 00

31、0B、C、D1950 000370 000.四、有風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法 用資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM調(diào)整貼現(xiàn)率 按投資工程的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)整貼現(xiàn)率 用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型調(diào)整貼現(xiàn)率 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法：確定當(dāng)量法 .附錄1：投資決策分析實(shí)例 馬倫機(jī)械公司是一家從事金屬加工任務(wù)的公司。它為周邊地域的石油勘探和開(kāi)采提供各種機(jī)械金屬配件，其中石油勘探用的鉆頭是它的主要產(chǎn)品之一。巴克爾鉆探公司是它的一個(gè)重要客戶(hù)。巴克爾鉆探公司的鉆機(jī)從1972年的17臺(tái)添加到1979年的30臺(tái)(無(wú)閑置鉆機(jī))，開(kāi)發(fā)的鉆井從1972年的679個(gè)添加到1979年的1474個(gè)，19781979年巴克爾鉆探公司每年向馬倫

32、機(jī)械公司購(gòu)買(mǎi)8 400個(gè)鉆頭。 . 1980年初，馬倫機(jī)械公司思索對(duì)現(xiàn)有的消費(fèi)機(jī)器設(shè)備進(jìn)展更新。該公司現(xiàn)有4臺(tái)專(zhuān)門(mén)為巴克爾鉆探公司消費(fèi)鉆頭的大型人工車(chē)床，每個(gè)鉆頭都要依次經(jīng)過(guò)這4臺(tái)車(chē)床的加工才干完成，每臺(tái)車(chē)床需求一個(gè)熟練工人進(jìn)展操作。假設(shè)用一臺(tái)自動(dòng)機(jī)器來(lái)取代如今的4臺(tái)車(chē)床，這臺(tái)新機(jī)器只需求一個(gè)熟練的計(jì)算機(jī)控制員進(jìn)展操作?，F(xiàn)有的4臺(tái)大型人工車(chē)床曾經(jīng)運(yùn)用了3年，原始本錢(qián)總共590 000美圓。假設(shè)每周任務(wù)5天，每天兩班倒。 . 這4臺(tái)車(chē)床每年可以消費(fèi) 8 400個(gè)鉆頭，有效運(yùn)用年限為15年，每臺(tái)車(chē)床殘值為5 000美圓，4臺(tái)車(chē)床已提折舊114 000美圓。當(dāng)初在購(gòu)置這4臺(tái)車(chē)床時(shí)從銀行獲得了10年期

33、10%的貸款，現(xiàn)仍有180 000美圓未還。在扣除拆運(yùn)本錢(qián)之后，這4臺(tái)車(chē)床如今的最好售價(jià)估計(jì)為240 000美圓。車(chē)床清理?yè)p失的46%可以作為納稅扣除工程。. 操作車(chē)床的直接人工工資率是每小時(shí)10美圓 ，但是設(shè)備的更新不會(huì)改動(dòng)直接人工的工資率。新型自動(dòng)機(jī)器將會(huì)減少占地面積，從而每年減少以占地面積為分配根據(jù)的間接費(fèi)用15 000美圓，但是節(jié)約出來(lái)的占地面積很難派作他用。新機(jī)器每年還將減少20 000美圓的維護(hù)費(fèi)支出，其買(mǎi)價(jià)的10%可以作為納稅扣除工程。 . 新機(jī)器的購(gòu)入需求獲得14%的銀行抵押貸款，買(mǎi)價(jià)為680 000美圓。該公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)見(jiàn) 表61、表62所示，這些數(shù)據(jù)在可預(yù)期的未來(lái)不會(huì)有艱苦

34、變化。 項(xiàng) 目金 額銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售本錢(qián)銷(xiāo)售和管理費(fèi)用稅前利潤(rùn)所得稅5 364 2133 494 941643 7061 225 566602 851凈利潤(rùn)622 715表61 1979年簡(jiǎn)單損益表 單位：美圓 .資產(chǎn)金 額負(fù)債與一切者權(quán)益金 額現(xiàn)金應(yīng)付賬款存貨固定資產(chǎn)532 122662 1071 858 1204 389 701流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期應(yīng)付債券(10%)實(shí)收資本保管盈余930 327500 0001 000 0005 011 723合計(jì)7 442 050合計(jì)7 442 050表62 1979年12月31日簡(jiǎn)化資產(chǎn)負(fù)債表 單位：美圓 .馬倫機(jī)械公司能否需求用一臺(tái)自動(dòng)機(jī)器去交換4臺(tái)人工車(chē)床?

35、在傳統(tǒng)投資決策分析中需求首先明確以下幾個(gè)問(wèn)題：1、相關(guān)的時(shí)間期限(本例為12年或15年)。2、各時(shí)期的現(xiàn)金增量。3、以占地面積為分配根據(jù)的間接費(fèi)用與決策無(wú)關(guān)。4、籌資的貸款條件與決策無(wú)關(guān)(包括現(xiàn)存的10%貸款和購(gòu)買(mǎi)新設(shè)備的14%貸款)。5、折舊額為納稅可扣除工程。.6、清理舊機(jī)器的凈現(xiàn)金流入用于購(gòu)買(mǎi)新機(jī)器。7、舊機(jī)器的清理?yè)p失為納稅可抵扣工程。8、選擇計(jì)算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率。 經(jīng)過(guò)計(jì)算可以進(jìn)展購(gòu)買(mǎi)新機(jī)器 的現(xiàn)金流量分析.買(mǎi)價(jià) 680 000減：清理舊機(jī)器現(xiàn)金流入 (240 000)賬面余額(590 000-114 000) 476 000售價(jià) 240 000清理?yè)p失 236 000清理?yè)p失46%抵

36、稅 46% (108 600)投資額10%抵稅 (68 000) 凈買(mǎi)價(jià) 263 400每年節(jié)約現(xiàn)金流量工資節(jié)約 124 800占用面積節(jié)約(無(wú)關(guān)本錢(qián)) 0維護(hù)費(fèi)節(jié)約 20 000稅前年節(jié)約現(xiàn)金流量 144 800稅前年節(jié)約現(xiàn)金流量 144 800折舊額添加量 (13 000) *應(yīng)稅利潤(rùn)增量 131 800減：所得稅增量 46% (60 600) 思索納稅影響后的年節(jié)約現(xiàn)金流量 84 200.*人工車(chē)床年折舊額(590 000-20 000)/15 38 000(美圓)新機(jī)器年折舊額(680 000-68 000)/12 51 000(美圓)折舊差額51 000-38 000 13 000(

37、美圓) 小結(jié)：第0年(1980年初)現(xiàn)金流出量為263 400美圓。第1年第12年(1980年1991年)年現(xiàn)金流入量為84 200美圓。由于該工程的現(xiàn)金流量為先出后入，不存在再投資景象，所以可以運(yùn)用內(nèi)部報(bào)酬率IRR進(jìn)展投資決策。查表可知IRR32%。. 表63顯示：該工程的內(nèi)部報(bào)酬率仍高達(dá)32%，比公司貸款利率14%高出18個(gè)百分點(diǎn)。從節(jié)約本錢(qián)的角度講，購(gòu)買(mǎi)新機(jī)器不失為一個(gè)很有吸引力的方案。 從對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度看，馬倫機(jī)械公司的管理層能夠偏于保守：現(xiàn)金持有量是銷(xiāo)售收入的10%(532 122/5 364 213)；長(zhǎng)期負(fù)債僅占一切者權(quán)益的8%(500 000/6 011 7 23)；速動(dòng)比率到

38、達(dá)1.28(532 122662 107)/930 327)；大量堆積存貨，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為191天(1 858 120/3 494 941360)。假設(shè)馬倫機(jī)械公司的整體運(yùn)營(yíng)管理方式與它的財(cái)務(wù)管理風(fēng)格一樣保守的話(huà)，那么，按傳統(tǒng)管理睬計(jì)的思想方式，面對(duì)如此高的內(nèi)部報(bào)酬率，馬倫機(jī)械公司將用自動(dòng)機(jī)器更新人工車(chē)床。.在運(yùn)用財(cái)務(wù)分析結(jié)果時(shí)，我們還應(yīng)留意其他要素對(duì)這一分析的影響，例如人工車(chē)床操作員與新機(jī)器操作員的工資率的可比性；維護(hù)費(fèi)隨著新機(jī)器的運(yùn)用而降低的能夠性；消費(fèi)設(shè)備的更新對(duì)馬倫機(jī)械公司與巴克爾鉆探公司的關(guān)系會(huì)產(chǎn)生何種影響；新機(jī)器對(duì)產(chǎn)質(zhì)量量的影響等。 總之，當(dāng)傳統(tǒng)管理睬計(jì)面對(duì)這種分析結(jié)果時(shí)，往往以為

39、應(yīng)該更新消費(fèi)設(shè)備。 .對(duì)案例的進(jìn)一步分析 清理舊機(jī)器的現(xiàn)金流量對(duì)財(cái)務(wù)結(jié)果的影響，它將新機(jī)器的買(mǎi)價(jià)降低了348 600美圓(240 000現(xiàn)金收入108 600納稅影響)。想象一下，假設(shè)馬倫機(jī)械公司運(yùn)用的是已提折舊，并且沒(méi)有殘值的機(jī)器，那么新機(jī)器的凈買(mǎi)價(jià)將從如今的263 400美圓變?yōu)?12 000美圓(680 00068 000)。同時(shí)，稅后年節(jié)約現(xiàn)金流量將從如今的84 200美圓變?yōu)?01 700美圓(添加的17 50038 00046%，即舊機(jī)器折舊額從38 000美圓變?yōu)?對(duì)所得稅的影響)。此時(shí)，該工程的內(nèi)部報(bào)酬率IRR也從32%變?yōu)?12%。. 由此可見(jiàn)，這一工程62.5%(32%12

40、%)/32%的吸引力來(lái)自于舊機(jī)器較高的賬面余額。也就是說(shuō)，更新設(shè)備的收益率有一半以上來(lái)自于舊機(jī)器投入運(yùn)用3年期間的低折舊。之所以對(duì)財(cái)務(wù)分析的結(jié)果作進(jìn)一步的分析，主要是為了闡明在定量分析的過(guò)程中，存在許多想象與假定，而這些想象與假定的變化將對(duì)分析結(jié)果產(chǎn)生艱苦影響，從而降低對(duì)決策的有效性。在本案例的分析過(guò)程中，假設(shè)采用以下符合情理的假設(shè)，將會(huì)導(dǎo)致完全不同的凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率。(1)保管人工車(chē)床作其他用途，為巴克爾鉆探公司的鉆頭購(gòu)入1臺(tái)自動(dòng)機(jī)器；(2)購(gòu)買(mǎi)4臺(tái)新的人工車(chē)床 ，以取代4臺(tái)舊車(chē)床。 .公司管理層應(yīng)該對(duì)更新消費(fèi)設(shè)備帶來(lái)的以下問(wèn)題有充分的思想預(yù)備。1、喪失消費(fèi)的靈敏性。如今，雖然這4臺(tái)車(chē)床只為巴克爾鉆探公司消費(fèi)鉆頭，但是，馬倫機(jī)械公司有才干用1臺(tái)、2臺(tái)或3臺(tái)人工車(chē)床消費(fèi)出加工程度不同的、靈敏多樣的機(jī)械產(chǎn)品。而新的自動(dòng)機(jī)器將4臺(tái)車(chē)床的一切工序集于一身，只能消費(fèi)全工序產(chǎn)品，將會(huì)喪失