投資2-2-股票的估值分析ppt課件

1、第二節(jié) 股票的估值分析.一、股票的估值定價(jià) 根本分析方法通知我們,股票有它的內(nèi)在價(jià)值。在投資之前,需求將股票的內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)錢(qián)加以比較:當(dāng)投資者以為一只股票的價(jià)值高于它的市價(jià)時(shí),他應(yīng)該思索買(mǎi)入該公司的股票，由于股票被低估；在以為價(jià)值低于市價(jià)時(shí),他應(yīng)該思索賣(mài)出該公司的股票，由于股票被高估。 .研討股票的估值定價(jià),本質(zhì)是研討股票的內(nèi)在價(jià)值,再通俗一點(diǎn),股票估值就是計(jì)算股票的實(shí)際價(jià)錢(qián)。知道了股票的實(shí)際價(jià)錢(qián),我們投資決策的過(guò)程就變得完好了: 分析股票定價(jià)比較實(shí)際價(jià)錢(qián)與市場(chǎng)價(jià)錢(qián)作出買(mǎi)賣(mài)決策。 .股票的估值定價(jià)方法常用的主要分為絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法兩類(lèi)：絕對(duì)估值法: 現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法，可再分為：如股息

2、貼現(xiàn)法、自在現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。 相對(duì)估值法：相對(duì)比率估價(jià)法，有許多種,如市盈率估價(jià)法、市凈率估價(jià)法、市銷(xiāo)率估價(jià)法等。這些方法都從不同的角度討論了股票的估值定價(jià)問(wèn)題。 . 二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流法貼現(xiàn)現(xiàn)金流法是一絕對(duì)估值定價(jià)方法。由于相對(duì)估值法受同類(lèi)公司的影響比較大,在市場(chǎng)低迷或高漲的時(shí)候容易被整體低估或高估。本節(jié)引見(jiàn)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流法,主要是對(duì)公司絕對(duì)內(nèi)在價(jià)值的評(píng)價(jià)。貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的實(shí)際根底是任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值,是由這種資產(chǎn)的擁有者在未來(lái)時(shí)期中所能得到的現(xiàn)金流決議的,換句話說(shuō),即任何資產(chǎn)的價(jià)值是等于其預(yù)期未來(lái)全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值的總和。 .貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的公式如下: 上式中:V表示公司股票等資產(chǎn)的價(jià)值；Dt表示在未

3、來(lái)時(shí)期以現(xiàn)金方式表示的每股股利或其他現(xiàn)金流；k表示在一定風(fēng)險(xiǎn)程度下現(xiàn)金流的適宜的貼現(xiàn)率。 一現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型.實(shí)踐中,在運(yùn)用上述公式確定股票的內(nèi)在價(jià)值時(shí)存在一個(gè)困難,即必需預(yù)測(cè)未來(lái)一切時(shí)期的股利或其他現(xiàn)金流,這幾乎是不能夠的,而且普通股票并沒(méi)有固定的生命周期。因此我們?cè)谶\(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型時(shí)通常加上一些假定將模型簡(jiǎn)化,從而構(gòu)成了不同的模型。普通用的比較多的有零增長(zhǎng)模型、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型等。 .零增長(zhǎng)模型是假定在未來(lái)無(wú)限期內(nèi)每年支付的股利都是一個(gè)固定數(shù)值,即股利零增長(zhǎng),這樣貼現(xiàn)現(xiàn)金流公式變?yōu)?中間省略了數(shù)學(xué)推導(dǎo)): 上式中:V表示股票的內(nèi)在價(jià)值； 表示在未來(lái)無(wú)限期內(nèi)每年支付的股利；k表示貼現(xiàn)率,可了解為

4、投資者要求的必要的收益率。 二零增長(zhǎng)模型g=0).銀行一年利息率股票的實(shí)際價(jià)錢(qián)例4：每年分配股利2元，最低報(bào)酬率為16，元.三不變?cè)鲩L(zhǎng)模型1. 公式實(shí)踐利率 = 名義利率 - 居民消費(fèi)價(jià)錢(qián)指數(shù)CPI.不變?cè)鲩L(zhǎng)模型是假定未來(lái)支付的股利每年均按不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng),這樣貼現(xiàn)現(xiàn)金流公式變?yōu)?中間省略了數(shù)學(xué)推導(dǎo)): 上式中: 表示第零年支付的股利, 表示第一年支付的股利；g表示股利每年的增長(zhǎng)率；k表示貼現(xiàn)率。 .例5：ABC公司報(bào)酬率為16，年增長(zhǎng)率為12， D02元， D121122.24元， 那么股票的內(nèi)在價(jià)值為：元.市盈率(price/earning,PE)是某只股票的市價(jià)與其最近一期或未來(lái)一期的每

5、股收益的比值，其單位是“倍。三、市盈率估價(jià)法一個(gè)股市盈率分析(價(jià)錢(qián)盈利比模型)市盈率 =當(dāng)前每股市場(chǎng)價(jià)錢(qián)每股稅后利潤(rùn). 市盈率目的的現(xiàn)實(shí)意義市盈率目的的現(xiàn)實(shí)意義是指，假設(shè)某上市公司的每股收益堅(jiān)持不變，投資者經(jīng)過(guò)企業(yè)稅后利潤(rùn)完全回收二級(jí)市場(chǎng)的投資本錢(qián)所需的年數(shù)。市盈率目的的優(yōu)越性1綜合性 2動(dòng)態(tài)性3相對(duì)性市盈率目的的局限性 由于運(yùn)營(yíng)環(huán)境的變化，企業(yè)收益并不穩(wěn)定。. 市盈率目的的種類(lèi)靜態(tài)市盈率靜態(tài)市盈率 =當(dāng)前每股市場(chǎng)價(jià)錢(qián)上年度每股稅后利潤(rùn)動(dòng)態(tài)市盈率 動(dòng)態(tài)市盈率 =當(dāng)前每股市場(chǎng)價(jià)錢(qián)估計(jì)本年或未來(lái)某年度每股稅后利潤(rùn).影響股票市盈率的要素 行業(yè)要素 每股收益要素 流通盤(pán)要素 上市公司未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)要素滾

6、動(dòng)市盈率滾動(dòng)市盈率 =當(dāng)前每股市場(chǎng)價(jià)錢(qián)最近四個(gè)季度每股稅后利潤(rùn)之和.股市行業(yè)平均市盈率=股市(行業(yè)的市價(jià)總值全部行業(yè)上市公司的盈利總和影響一個(gè)市場(chǎng)整體市盈率程度的要素 ？該市場(chǎng)所處地域的經(jīng)濟(jì)開(kāi)展程度(GDP)市場(chǎng)利率程度(市盈率的倒數(shù)相當(dāng)于股市的預(yù)期利潤(rùn)率二股市或行業(yè)市盈率分析. 市盈率乘數(shù)法的定價(jià)公式是: 股票實(shí)際價(jià)錢(qián)股票每股收益行業(yè)市盈率 這個(gè)公式的涵義就是在假定計(jì)算公司的運(yùn)營(yíng)情況與行業(yè)表現(xiàn)相符的情況下,它在回收期內(nèi)可以發(fā)明的總收益之和,并把這個(gè)總收益視同為股票的實(shí)際價(jià)錢(qián)。有了實(shí)際價(jià)錢(qián),就可以與股票的市價(jià)比較,分析判別該股票是被低估還是高估。三市盈率乘數(shù)法.關(guān)于行業(yè)市盈率的計(jì)算,普通應(yīng)該以

7、股票的市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)數(shù),不是簡(jiǎn)單的算術(shù)平均,也不是以流通股本作權(quán)數(shù)。經(jīng)過(guò)市盈率乘數(shù)法計(jì)算出來(lái)的價(jià)錢(qián)為我們的買(mǎi)賣(mài)決策提供了參考。普通而言,高的正偏離能夠預(yù)示投資價(jià)值的缺失,但也能夠表達(dá)了投資者對(duì)公司高生長(zhǎng)的預(yù)期；高的負(fù)偏離能夠預(yù)示具備投資價(jià)值,但也能夠表達(dá)了對(duì)公司過(guò)于悲觀的預(yù)期。如何分辨這一切,關(guān)鍵在于對(duì)公司預(yù)期的準(zhǔn)確把握,要經(jīng)過(guò)深化的研討,探尋公司生長(zhǎng)性的根據(jù)。有根據(jù),那么實(shí)際定價(jià)的合理性會(huì)增大；沒(méi)有根據(jù),那么定價(jià)的不合理性就會(huì)增大。. 四市盈率增長(zhǎng)比率PEG目的 市盈率增長(zhǎng)比率也被稱(chēng)為價(jià)值生長(zhǎng)比率。從投資理念看，生長(zhǎng)性投資是價(jià)值投資的延伸和深化，是從“價(jià)值發(fā)現(xiàn)到“價(jià)值生長(zhǎng)的過(guò)程。我國(guó)股市作為新

8、興市場(chǎng)，具有明顯的生長(zhǎng)性高的特點(diǎn)，從長(zhǎng)久看，實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資必需關(guān)注股票的生長(zhǎng)性。而PEG目的可用于衡量企業(yè)的生長(zhǎng)性。 在選股戰(zhàn)略上，對(duì)于生長(zhǎng)性比較好的行業(yè)來(lái)說(shuō)，僅用市盈率是難以闡明其投資價(jià)值。由于從國(guó)際市場(chǎng)的成熟閱歷來(lái)看，生長(zhǎng)型行業(yè)的股票估值上普通有較高市盈率，只不過(guò)該市盈率應(yīng)與其盈利增長(zhǎng)相順應(yīng)，因此用PEG來(lái)衡量行業(yè)的投資價(jià)值應(yīng)該更具合理性。. PEG目的，即股票的市盈率與盈利增長(zhǎng)率的比值： PEG=市盈率/盈利增長(zhǎng)率 該目的將股票當(dāng)前的市盈率程度與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)程度結(jié)合起來(lái)。假設(shè)公司的增長(zhǎng)率比較高，那么投資者才情愿支付比較高的價(jià)錢(qián)來(lái)購(gòu)買(mǎi)該公司的股票，相應(yīng)的市盈率也比較高。 通常高生長(zhǎng)企業(yè)的PEG值

9、應(yīng)小于等于1。.每股市場(chǎng)價(jià)錢(qián)每股凈資產(chǎn)額市凈率=P/B 市凈率可作為價(jià)值投資選股規(guī)范 是一項(xiàng)衡量股價(jià)與凈資產(chǎn)背叛程度的目的四、市凈率估價(jià)法.每股市場(chǎng)價(jià)錢(qián)每股分紅派息額股息率= 股息率可作為長(zhǎng)期價(jià)值投資選股規(guī)范 是衡量普通股股東當(dāng)期股息收益率的目的五、股息率投資獲利率. 國(guó)際上通用的銀行股估值方法均為相對(duì)價(jià)值估值法。其中，市凈率為最常用的目的；思索到新興市場(chǎng)特征，PEG時(shí)常作為重要的輔助目的。 1市盈率分析 行業(yè)平均市盈率反映了一個(gè)行業(yè)整體的投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)程度，計(jì)算公式為：六、招商銀行估值分析案例. 銀行業(yè)與招商銀行的市盈率變動(dòng)日期06-12-2907-3-3007-6-2907-8-31銀行業(yè)

10、31.6725.0023.7131.68招商銀行29.7525.5629.2645.27 對(duì)比發(fā)現(xiàn)，招商銀行的市盈率一直高于行業(yè)的平均市盈率程度，近期正偏離過(guò)大，闡明相對(duì)估值過(guò)高，已超額獲得了市場(chǎng)應(yīng)給予優(yōu)勢(shì)公司的生長(zhǎng)溢價(jià)。.日期股票價(jià)格每股收益市盈率(2007-6-29)市盈率(2007-8-31)2007-6-292007-8-312007E2008E2007E2008E2007E2008E浦發(fā)銀行36.5955.001.171.4531.2725.2347.0137.93華夏銀行12.0420.270.480.5625.0821.5042.2336.20民生銀行11.4316.910.46

11、0.6824.8516.8136.7624.87招商銀行24.5838.030.841.2129.2620.3145.2731.43中國(guó)銀行5.026.040.240.2920.9217.3125.1720.83工商銀行5.016.840.240.2920.8817.2828.5023.59深發(fā)展A27.5238.001.081.4125.4819.5235.1926.95興業(yè)銀行35.0958.291.502.1823.3916.1038.8626.74中信銀行9.2012.110.190.2548.4236.8063.7448.44交通銀行10.9913.150.380.4728.9223

12、.3834.6127.98行業(yè)均值17.7526.460.660.8826.8920.1740.0930.07 上市銀行的動(dòng)態(tài)市盈率.2市凈率分析 市凈率是一項(xiàng)衡量股價(jià)與凈資產(chǎn)背叛程度的目的，而行業(yè)平均市凈率那么反映了一個(gè)行業(yè)的股市市值與行業(yè)凈資產(chǎn)總值之間的偏離程度，計(jì)算公式為：日期06-12-2907-3-3007-6-2907-8-31銀行業(yè)3.934.003.814.96招商銀行4.364.466.109.12 銀行業(yè)與招商銀行的市凈率變動(dòng). 上市銀行的動(dòng)態(tài)市凈率日期股票價(jià)格每股凈資產(chǎn)市凈率(2007-6-29)市凈率(2007-8-31)2007-6-292007-8-312007E2

13、008E2007E2008E2007E2008E浦發(fā)銀行36.5955.006.327.005.795.238.707.86華夏銀行12.0420.272.953.134.083.856.876.48民生銀行11.4316.914.328.312.651.383.912.03招商銀行24.5838.034.314.905.705.028.827.76中國(guó)銀行5.026.041.631.733.082.903.713.49工商銀行5.016.841.581.783.172.814.333.84深發(fā)展A27.5238.004.054.856.805.679.387.84興業(yè)銀行35.0958.29

14、7.528.824.673.987.756.61中信銀行9.2012.113.215.632.871.633.772.15交通銀行10.9913.152.954.103.732.684.463.21.3市盈率增長(zhǎng)比率PEG分析 我國(guó)股市作為新興資本市場(chǎng)，上市公司具有明顯的生長(zhǎng)性高的特點(diǎn)，從長(zhǎng)久看，實(shí)踐價(jià)值投資必需關(guān)注公司股票的生長(zhǎng)性，對(duì)于生長(zhǎng)性較好的行業(yè)來(lái)說(shuō)，僅用市盈率難以闡明其投資價(jià)值。因此從國(guó)際市場(chǎng)成熟閱歷來(lái)看，生長(zhǎng)型行業(yè)的股票估值上有較高的市盈率，只不過(guò)該市盈率與其盈利增長(zhǎng)相順應(yīng)，因此用PEG來(lái)衡量行業(yè)投資價(jià)值應(yīng)該更具合理性。 . 計(jì)算公式為： PEG=市盈率/預(yù)測(cè)的凈利潤(rùn)年增長(zhǎng)率*10

15、0 它反映了單位凈利潤(rùn)增長(zhǎng)所對(duì)應(yīng)的市盈率倍數(shù)，它將股票當(dāng)前的市盈率程度與盈利增長(zhǎng)結(jié)合起來(lái)。假設(shè)公司的增長(zhǎng)率比較高，那么投資者情愿支付比較高的價(jià)錢(qián)來(lái)購(gòu)買(mǎi)該公司的股票，相應(yīng)的市盈率也會(huì)比較高。通常高生長(zhǎng)企業(yè)的PEG數(shù)值應(yīng)小于1，數(shù)值越小越好，闡明單位凈利潤(rùn)增長(zhǎng)所支付的市盈率倍數(shù)較少。. 市盈率增長(zhǎng)比率PEG股票名稱(chēng)收盤(pán)價(jià)（元）預(yù)期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率預(yù)期每股收益（元/股）PEG2007E2008E2007E2008 E2007E2008E浦發(fā)銀行55.0055%24%1.171.450.85 1.58 華夏銀行20.2736%16%0.480.561.17 2.26 民生銀行16.9147%47%0.46

16、0.680.78 0.53 招商銀行38.0366%44%0.841.210.69 0.71 中國(guó)銀行6.0432%20%0.240.290.79 1.04 工商銀行6.8452%22%0.240.290.55 1.07 深發(fā)展38.0062%31%1.081.410.57 0.87 興業(yè)銀行58.2976%45%1.502.180.51 0.59 中信銀行12.1168%32%0.190.250.94 1.51 交通銀行13.1542%24%0.380.470.82 1.17 .年份19961997199819992000200120022003市盈率40.0341.6145.4145.94

17、67.2467.0249.1637.77市凈率3.663.863.153.144.043.392.793.24市銷(xiāo)率3.383.793.393.594.782.992.463.81A股市場(chǎng)前些年的估值程度七、A股投資價(jià)值分析.圖5：行業(yè)市盈率(TTM)與歷史比較.根據(jù)上年度財(cái)務(wù)報(bào)表的估值方法.市盈率、市銷(xiāo)率的預(yù)測(cè)方法，市凈率為半年報(bào)數(shù)據(jù)，根據(jù)半年度財(cái)務(wù)報(bào)表的估值方法.市盈率、市銷(xiāo)率的預(yù)測(cè)方法，市凈率為第三季度數(shù)據(jù)，根據(jù)第三季度財(cái)務(wù)報(bào)表的估值方法. 滬市A股算術(shù)平均股價(jià)變動(dòng)圖13.046.1714.9410.1413.4117.4611.227.545.099.9316.4719.146.011

18、9.98.滬市A股總股本加權(quán)平均市盈率變動(dòng)圖31.7419.4456.9341.2256.9364.9544.5628.6417.1836.5831.0249.1312.92. 滬市A股總股本加權(quán)平均市凈率變動(dòng)圖3.385.933.135.245.122.802.403.071.801.986.7.SHSZ300 滬深300指數(shù)SPX S&P500指數(shù)，規(guī)范普爾500指數(shù)UKX 英國(guó)倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)NKY 日本日經(jīng)指數(shù)KOSPI 韓國(guó)KOSPI指數(shù)SENSEX 印度孟買(mǎi)SENSEX30指數(shù)HIS 香港恒生指數(shù)TWSE 臺(tái)灣加權(quán)指數(shù).DateSHSZ300SPXUKXNKYKOSPI2SENSE

19、XHSITWSE2006-4-3020.9717.9217.1225.0311.3421.5412.9519.652006-5-3123.7817.2216.5122.9110.5318.6312.3318.452006-6-3024.7216.9715.323.0810.2219.6711.7118.152006-7-3122.216.9815.5122.9510.2719.9112.217.322006-8-3122.1517.3815.6123.9710.721.3412.4917.92006-9-2922.1217.5915.6524.7610.8322.7212.7418.662006-10-3121.6717.4616.2823.0610.7623.7113.318.82006-11-3025.0517.5817.5121.9211.3225.0513.8220.422006-12-2930.917.7618.0223.2311.2725.2314.620.852007-1-3135.5918.0617.9623.3910.8625.4414.6524.842007-2-2839.6117.1316.8523.8112.1523.8414.4325.422007-3-3036.4517.0616.7923.4