第12章-證券分析(3)利率期限結構理論ppt課件

1、投資學 第12章證券分析3：利率期限構造實際.12.1 Overview of Term Structure of Interest RatesThe relationship between yield to maturity and maturity.Information on expected future short term rates can be implied from yield curve.The yield curve is a graph that displays the relationship between yield and maturity.Three m

2、ajor theories are proposed to explain the observed yield curve.利率期限構造：債券的到期收益率Yield to maturity與債券到期日the term to maturity之間的關系把利率表示為到期日的函數，用以表達不同到期日利率的方式利率的風險構造到期收益率與未來短期利率有關系未來短期利率相關.12.1.1 未來的利率期限構造假設債券市場上一切的參與者都置信未來5年的1年期短期利率Short interest rate如表1所示 。第n年短期利率1年62年83年9%4年9.5%5年9.5%表1 第n年的短期利率.2.求零息

3、債券當前合理的價錢假設零息債券面值為100元，那么由表1可得該債券的合理價錢，如表2所示到期日現(xiàn)在的合理價格1年100/(1+6)=94.3402年100/(1+8)(1+6%)=87.3523年100/(1+9%)( 1+8)(1+6%)=80.1394年100/(1+9.5% )(1+9%)( 1+8) (1+6%)=73.1865年100/(1+9.5%)2(1+9%)( 1+8) (1+6%)=66.837表2 零息債券的合理價錢.到期日到期收益率1年y1=(100/94.340)-1=6%2年y2=(100/87.352)1/2-1=6.7%3年y3=(100/80.139)1/3-

4、1=7.66%4年y4=(100/73.186)1/4-1=8.12%5年y5=(100/66.837)1/5-1=8.39%3. 由面值和表2給出的合理價錢，計算零息債券到期收益率表3 到期收益率 .12.1.2 遠期利率未來的短期利率在當前時辰是不可知道的，所以以短期利率的期望值E(ri)作為未來短期利率的無偏估計假設條件。短期利率的期望值可以經過遠期利率基于三種不同的實際來估計。市場期望實際流動性偏好實際市場分割實際.遠期利率Forward rate：由當前市場上的債券到期收益計算的未來兩個時點之間的利率程度。兩種n年期的投資戰(zhàn)略，使收益滿足一樣的“收支平衡關系的利率：1投資于n年的零息

5、債券；2先投資于n1年的零息債券，然后緊接著投資1年期的零息債券留意：遠期利率可以從當前債券的市場價錢來估計，它不一定等于未來短期利率的期望值，更不一定未來是短期利率。.由3年零息債券的到期收益率和2年零息債券的到期收益率推斷出的第3年的遠期利率。.因此，第n年的1年期遠期利率為.當前零息債券的價錢當前不同期限債券的到期收益率遠期利率未來短期利率的期望值三種不同的假定：1市場期望實際2流動性偏好實際3市場分割實際未來不同期限債券的到期收益率未來利率期限構造當前利率期限構造12.1.3 未來利率期限構造.到期年限長期短期未來當前利率到期年限長期短期當前未來利率當前利率構造為上升式，但估計未來更是

6、上升，故長期利率將上升，故應該看空長期債券。當前的利率構造為上升式，但估計未來為程度式，那么長期利率將下降，故應該看多長期債券。.12.2 利率期限構造實際市場期望實際the market expectations theory未來短期利率期望值遠期利率流動性偏好實際the liquidity perference theory)長期債券必需有流動性溢價liquidity premium市場分割實際the market segentation theory)長期債券和短期債券分別順應于不同的投資者.12.2.1 市場期望實際假設條件：投資者風險中性僅僅思索到期收益率而不論風險。一切市場參與者都

7、有一樣的預期，金融市場是完全競爭的；在投資人的資產組合中，期限不同的債券是完全替代的。.在上述的假定下，投資于兩年到期的債券的總報酬率，應等于首先投資于1年到期的債券，隨后再轉投資于另一個1年到期的債券所獲得的總報酬率，即第1年投資知第2年投資預期.先投資兩年期債券，再投資1年期債券.利率期望實際的結論假設遠期利率f2,f3,.,fn上升，那么長期債券的到期收益率yn上升，即上升式利率期限構造，反之那么反。有沒有能夠是程度式的構造？有沒有能夠是駝峰式？假設從實踐來看，長期投資更具有風險，那么這意味著風險溢價為0長期投資與短期投資完全可替代：投資于長期債券的報酬率也可由反復轉投資roll-ove

8、r)于短期債券獲得。.nynnynnynnyn市場期望實際實際下的利率期限構造曲線.Long-term bonds are more risky.Investors will demand a premium for the risk associated with long-term bonds.The yield curve has an upward bias built into the forward rates because of the risk premium.Forward rates contain a liquidity premium and are more tha

9、n expected future short-term rates.12.2.2 流動性偏好實際.流動性報酬為由于投資者不情愿投資長期債券，因此為了吸引投資者，投資兩年期債券的收益，應高于先投資1年期債券后，再在下1年再投資1年期債券的收益，即.例子：比較兩個實際留意：不變的流動性溢價使收益率上升的更上升。由期望實際得到.由上面的例子推行流動性溢價使得市場期望實際下的利率期限構造1上升的更上升2下垂的能夠上升能夠下降.1.不變的流動性溢價l1=l2=,ln)，預期短期利率不變上升：上升式YieldsMaturity遠期利率收益率曲線預期的短期利率.YieldsMaturity遠期利率收益率曲

10、線預期的短期利率2.不變的流動性溢價l1=l2=,ln)，預期短期利率下降：駝峰式.3.上升的流動性溢價l1l2,ln)，預期短期利率下降：上升式YieldsMaturity遠期利率收益率曲線預期的短期利率.4.上升的流動性溢價l1l2,ln)，預期短期利率上升：急劇上升YieldsMaturity遠期利率收益率曲線預期的短期利率.5.微小的流動性溢價，預期短期利率下降：下降式緩慢YieldsMaturity流動性溢價到期收益率預期短期利率.總結：流動性偏好的收益率曲線假設收益率曲線是上升的，并不一定是預期短期利率曲線上升引起的。假設收益率曲線下降或者駝峰式，那么預期短期利率一定下降。問題：短

11、期投資者有沒有能夠投資長期債券？長期投資者有沒有能夠投資短期債券？.12.2.3 市場分割實際 前兩個實際都暗含著一個假定：不同到期債券之間相互可以替代的。長短期利率由同一個市場共同決議。市場分割實際以為長短期債券根本上是再分割的市場上，各自有本人獨立的平衡價錢利率投資者對不同期限的債券有不同的偏好，因此只關懷他所偏好的那種期限的債券的預期收益程度。.按照市場分別假說的解釋，收益率曲線方式之所以不同，是由于對不同期限債券的供應和需求不同。數量利率短期債券市場數量利率長期債券市場.對市場分割實際的評述與現(xiàn)實不符合，不符合無套利原那么，只需市場無效率，長短期投資者互不知道對方信息，從而一方未能抓住另一方的獲利時機類比：投資者與投機者角色轉換資金的流動遭到妨礙所以，不