第12章-證券分析(3)利率期限結(jié)構(gòu)理論ppt課件

1、投資學(xué) 第12章證券分析3：利率期限構(gòu)造實(shí)際.12.1 Overview of Term Structure of Interest RatesThe relationship between yield to maturity and maturity.Information on expected future short term rates can be implied from yield curve.The yield curve is a graph that displays the relationship between yield and maturity.Three m

2、ajor theories are proposed to explain the observed yield curve.利率期限構(gòu)造：債券的到期收益率Yield to maturity與債券到期日the term to maturity之間的關(guān)系把利率表示為到期日的函數(shù)，用以表達(dá)不同到期日利率的方式利率的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)造到期收益率與未來短期利率有關(guān)系未來短期利率相關(guān).12.1.1 未來的利率期限構(gòu)造假設(shè)債券市場上一切的參與者都置信未來5年的1年期短期利率Short interest rate如表1所示 。第n年短期利率1年62年83年9%4年9.5%5年9.5%表1 第n年的短期利率.2.求零息

3、債券當(dāng)前合理的價(jià)錢假設(shè)零息債券面值為100元，那么由表1可得該債券的合理價(jià)錢，如表2所示到期日現(xiàn)在的合理價(jià)格1年100/(1+6)=94.3402年100/(1+8)(1+6%)=87.3523年100/(1+9%)( 1+8)(1+6%)=80.1394年100/(1+9.5% )(1+9%)( 1+8) (1+6%)=73.1865年100/(1+9.5%)2(1+9%)( 1+8) (1+6%)=66.837表2 零息債券的合理價(jià)錢.到期日到期收益率1年y1=(100/94.340)-1=6%2年y2=(100/87.352)1/2-1=6.7%3年y3=(100/80.139)1/3-

4、1=7.66%4年y4=(100/73.186)1/4-1=8.12%5年y5=(100/66.837)1/5-1=8.39%3. 由面值和表2給出的合理價(jià)錢，計(jì)算零息債券到期收益率表3 到期收益率 .12.1.2 遠(yuǎn)期利率未來的短期利率在當(dāng)前時(shí)辰是不可知道的，所以以短期利率的期望值E(ri)作為未來短期利率的無偏估計(jì)假設(shè)條件。短期利率的期望值可以經(jīng)過遠(yuǎn)期利率基于三種不同的實(shí)際來估計(jì)。市場期望實(shí)際流動性偏好實(shí)際市場分割實(shí)際.遠(yuǎn)期利率Forward rate：由當(dāng)前市場上的債券到期收益計(jì)算的未來兩個(gè)時(shí)點(diǎn)之間的利率程度。兩種n年期的投資戰(zhàn)略，使收益滿足一樣的“收支平衡關(guān)系的利率：1投資于n年的零息

5、債券；2先投資于n1年的零息債券，然后緊接著投資1年期的零息債券留意：遠(yuǎn)期利率可以從當(dāng)前債券的市場價(jià)錢來估計(jì)，它不一定等于未來短期利率的期望值，更不一定未來是短期利率。.由3年零息債券的到期收益率和2年零息債券的到期收益率推斷出的第3年的遠(yuǎn)期利率。.因此，第n年的1年期遠(yuǎn)期利率為.當(dāng)前零息債券的價(jià)錢當(dāng)前不同期限債券的到期收益率遠(yuǎn)期利率未來短期利率的期望值三種不同的假定：1市場期望實(shí)際2流動性偏好實(shí)際3市場分割實(shí)際未來不同期限債券的到期收益率未來利率期限構(gòu)造當(dāng)前利率期限構(gòu)造12.1.3 未來利率期限構(gòu)造.到期年限長期短期未來當(dāng)前利率到期年限長期短期當(dāng)前未來利率當(dāng)前利率構(gòu)造為上升式，但估計(jì)未來更是

6、上升，故長期利率將上升，故應(yīng)該看空長期債券。當(dāng)前的利率構(gòu)造為上升式，但估計(jì)未來為程度式，那么長期利率將下降，故應(yīng)該看多長期債券。.12.2 利率期限構(gòu)造實(shí)際市場期望實(shí)際the market expectations theory未來短期利率期望值遠(yuǎn)期利率流動性偏好實(shí)際the liquidity perference theory)長期債券必需有流動性溢價(jià)liquidity premium市場分割實(shí)際the market segentation theory)長期債券和短期債券分別順應(yīng)于不同的投資者.12.2.1 市場期望實(shí)際假設(shè)條件：投資者風(fēng)險(xiǎn)中性僅僅思索到期收益率而不論風(fēng)險(xiǎn)。一切市場參與者都

7、有一樣的預(yù)期，金融市場是完全競爭的；在投資人的資產(chǎn)組合中，期限不同的債券是完全替代的。.在上述的假定下，投資于兩年到期的債券的總報(bào)酬率，應(yīng)等于首先投資于1年到期的債券，隨后再轉(zhuǎn)投資于另一個(gè)1年到期的債券所獲得的總報(bào)酬率，即第1年投資知第2年投資預(yù)期.先投資兩年期債券，再投資1年期債券.利率期望實(shí)際的結(jié)論假設(shè)遠(yuǎn)期利率f2,f3,.,fn上升，那么長期債券的到期收益率yn上升，即上升式利率期限構(gòu)造，反之那么反。有沒有能夠是程度式的構(gòu)造？有沒有能夠是駝峰式？假設(shè)從實(shí)踐來看，長期投資更具有風(fēng)險(xiǎn)，那么這意味著風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為0長期投資與短期投資完全可替代：投資于長期債券的報(bào)酬率也可由反復(fù)轉(zhuǎn)投資roll-ove

8、r)于短期債券獲得。.nynnynnynnyn市場期望實(shí)際實(shí)際下的利率期限構(gòu)造曲線.Long-term bonds are more risky.Investors will demand a premium for the risk associated with long-term bonds.The yield curve has an upward bias built into the forward rates because of the risk premium.Forward rates contain a liquidity premium and are more tha

9、n expected future short-term rates.12.2.2 流動性偏好實(shí)際.流動性報(bào)酬為由于投資者不情愿投資長期債券，因此為了吸引投資者，投資兩年期債券的收益，應(yīng)高于先投資1年期債券后，再在下1年再投資1年期債券的收益，即.例子：比較兩個(gè)實(shí)際留意：不變的流動性溢價(jià)使收益率上升的更上升。由期望實(shí)際得到.由上面的例子推行流動性溢價(jià)使得市場期望實(shí)際下的利率期限構(gòu)造1上升的更上升2下垂的能夠上升能夠下降.1.不變的流動性溢價(jià)l1=l2=,ln)，預(yù)期短期利率不變上升：上升式Y(jié)ieldsMaturity遠(yuǎn)期利率收益率曲線預(yù)期的短期利率.YieldsMaturity遠(yuǎn)期利率收益率曲

10、線預(yù)期的短期利率2.不變的流動性溢價(jià)l1=l2=,ln)，預(yù)期短期利率下降：駝峰式.3.上升的流動性溢價(jià)l1l2,ln)，預(yù)期短期利率下降：上升式Y(jié)ieldsMaturity遠(yuǎn)期利率收益率曲線預(yù)期的短期利率.4.上升的流動性溢價(jià)l1l2,ln)，預(yù)期短期利率上升：急劇上升YieldsMaturity遠(yuǎn)期利率收益率曲線預(yù)期的短期利率.5.微小的流動性溢價(jià)，預(yù)期短期利率下降：下降式緩慢YieldsMaturity流動性溢價(jià)到期收益率預(yù)期短期利率.總結(jié)：流動性偏好的收益率曲線假設(shè)收益率曲線是上升的，并不一定是預(yù)期短期利率曲線上升引起的。假設(shè)收益率曲線下降或者駝峰式，那么預(yù)期短期利率一定下降。問題：短

11、期投資者有沒有能夠投資長期債券？長期投資者有沒有能夠投資短期債券？.12.2.3 市場分割實(shí)際 前兩個(gè)實(shí)際都暗含著一個(gè)假定：不同到期債券之間相互可以替代的。長短期利率由同一個(gè)市場共同決議。市場分割實(shí)際以為長短期債券根本上是再分割的市場上，各自有本人獨(dú)立的平衡價(jià)錢利率投資者對不同期限的債券有不同的偏好，因此只關(guān)懷他所偏好的那種期限的債券的預(yù)期收益程度。.按照市場分別假說的解釋，收益率曲線方式之所以不同，是由于對不同期限債券的供應(yīng)和需求不同。數(shù)量利率短期債券市場數(shù)量利率長期債券市場.對市場分割實(shí)際的評述與現(xiàn)實(shí)不符合，不符合無套利原那么，只需市場無效率，長短期投資者互不知道對方信息，從而一方未能抓住另一方的獲利時(shí)機(jī)類比：投資者與投機(jī)者角色轉(zhuǎn)換資金的流動遭到妨礙所以，不