2022年CXO行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)分析

1、2022年CX0行業(yè)開展現(xiàn)狀及趨勢(shì)分析.核心觀點(diǎn)：板塊邏輯演變下，抓住結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)有望獲 得超額收益我們從宏觀、中觀及微觀三個(gè)角度對(duì)中國(guó)CXO行業(yè)進(jìn)行 了 2021年及2022年Q1板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)的深度復(fù)盤，主要有以 下3個(gè)觀點(diǎn)：1）從宏觀角度看：2021年中國(guó)CXO企業(yè)收入和利潤(rùn)都 遠(yuǎn)超行業(yè)平均增速，尤其2021年再度呈現(xiàn)加速趨勢(shì)，我們認(rèn) 為主要是海外和國(guó)內(nèi)外包高需求的雙輪驅(qū)動(dòng)下，使得CXO行 業(yè)實(shí)現(xiàn)超額收益。中長(zhǎng)期維度看，我們認(rèn)為CXO行業(yè)仍然是 醫(yī)藥兼具確定性與成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)板塊。2）從中觀角度看：CXO子板塊出現(xiàn)不同成長(zhǎng)的邏輯， 從商業(yè)模式、訂單結(jié)構(gòu)、產(chǎn)能規(guī)劃、邊際變化4個(gè)角度出發(fā), 我們認(rèn)

2、為一線CDMO、特色CDMO及實(shí)驗(yàn)室服務(wù)三個(gè)子板塊 今年或有優(yōu)異表現(xiàn)。3）從微觀角度看：2022年Q1末新冠大訂單的交付剛剛 開啟全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2022年Q1收入同比增速排在前5 名的分別是：博騰股份（166%） 凱萊英（165%） 百誠(chéng)醫(yī) 藥（114%） 泰格醫(yī)藥（102%） 藥明康德（71%） o.板塊表現(xiàn)：優(yōu)秀業(yè)績(jī)印證中國(guó)CXO企業(yè)的硬實(shí)力1）宏觀：中國(guó)CXO企業(yè)收入和利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均增速，2021年創(chuàng)歷史新高根據(jù)弗假設(shè)斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2017年-2021年全球 CRO+CDMO市場(chǎng)規(guī)模年均復(fù)合增長(zhǎng)率為11.4%,中國(guó)市場(chǎng)那么 為 26% o據(jù)我們測(cè)算，20家中國(guó)CXO企業(yè)，

3、2021年實(shí)現(xiàn)收入 652億元，同比增長(zhǎng)50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)166億元，同比增 長(zhǎng)71%； 2017-2021年，收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率為38%,利潤(rùn)為 56%,遠(yuǎn)超行業(yè)平均增速。我們認(rèn)為，中國(guó)CXO企業(yè)能持續(xù) 兌現(xiàn)高成長(zhǎng)業(yè)績(jī)得益于：海外：商業(yè)模式落地兌現(xiàn)，形成多層次且優(yōu)質(zhì)客戶群體。 憑借20余年的經(jīng)驗(yàn)累積和高交付質(zhì)量的工程記錄，國(guó)內(nèi) CXO企業(yè)已獲得海外大藥企高度認(rèn)可。國(guó)內(nèi)：創(chuàng)新藥研發(fā)外包市場(chǎng)逐步進(jìn)入收獲期。比方，凱 萊英2021年國(guó)內(nèi)收入同比增長(zhǎng)64%,且在手NDA訂單數(shù)量 超過(guò)30個(gè)，隨著NDA及商業(yè)化工程數(shù)量的逐步落地，將推 動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)快速增長(zhǎng)。1 : 2017年-2022年Q1中國(guó)

4、CXO企業(yè)收入.利潤(rùn)及同比增速一收入(億元)一歸毋凈利河(億元)一收入同比增速 一日號(hào)凈利速戛親 財(cái)是2)中觀：子板塊出現(xiàn)分化，帶來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)2017-2021年收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率：實(shí)驗(yàn)室服務(wù)(53%) 特色 CDMO (40%) 一線 CDMO (36%) 臨床 CRO (33%),中國(guó)CXO行業(yè)起初都是借由人力本錢優(yōu)勢(shì)開展業(yè) 務(wù)，因而實(shí)驗(yàn)室服務(wù)是其中成長(zhǎng)最快的子版塊；臨床CRO階 段出海難度相對(duì)較大，主要以國(guó)內(nèi)訂單為主，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥處 于開展階段，因而增速較慢。2021年收入同比增速：臨床CRO (63%) 特色CDMO (52%)一線CDMO (50%)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)(38%)，臨床 CRO在

5、2020年受疫情影響最為嚴(yán)重，2021年開始后疫情恢 復(fù)式快速增長(zhǎng)；特色CDMO隨著后端生產(chǎn)能力逐步兌現(xiàn)，在 2021年顯現(xiàn)出業(yè)績(jī)高彈性。2022年Q1收入同比增速：臨床CRO (102%) 一線 CDMO (91%) 特色 CDMO (33%) 實(shí)驗(yàn)室服務(wù)(31%), 一線CDMO主要是新冠口服藥訂單交付驅(qū)動(dòng)的高增長(zhǎng)。3)微觀：新冠訂單交付開啟2022年的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)2021年，20家企業(yè)中，7家公司收入增速超過(guò)50%, 8 家增速位于30%-50%, 5家位于10%-30%,整體表現(xiàn)優(yōu)異。2021年收入同比增速：維亞生物(202%) 藥明生物 (83%) 百誠(chéng)醫(yī)藥(81%) 和元生物(79%

6、) 美迪西 (75%),其中，維亞生物主要是朗華制藥和信實(shí)生物并表 帶來(lái)的超高增速；藥明生物那么是受益于新冠相關(guān)收入，百誠(chéng) 醫(yī)藥作為藥學(xué)服務(wù)CXO的佼佼者，2021年開啟業(yè)績(jī)兌現(xiàn)起點(diǎn)。2022年Q1收入同比增速：博騰股份(166%) 凱萊英 (165%) 百誠(chéng)醫(yī)藥(114%) 泰格醫(yī)藥(102%) 藥明 康德(71%),其中，博騰股份、凱萊英和藥明康德都是新 冠口服藥訂單交付驅(qū)動(dòng)高增長(zhǎng)。圖2 : 2021年及2022年Q1CXO企業(yè)收入同比增速3.前瞻指標(biāo)：投資建設(shè)加速趨勢(shì)奠定未來(lái)的持續(xù)性增長(zhǎng)在建工程2021年同比增速81%,加速趨勢(shì)明顯。國(guó)內(nèi) CXO企業(yè)2021年在建工程加速趨勢(shì)明顯，按增速

7、來(lái)看，和 元生物同比增長(zhǎng)1263%,位居首位；之后分別是：美迪西 829%、諾泰生物642%、皓元醫(yī)藥386%和泰格醫(yī)藥296%。 2021年大局部國(guó)內(nèi)CXO企業(yè)在建工程均呈現(xiàn)翻倍式增長(zhǎng)， 2021年整體同比增幅約81%,加速趨勢(shì)非常明顯。固定資產(chǎn)2021年同比增速約50%,加速趨勢(shì)明顯。國(guó)內(nèi) CXO企業(yè)2021年固定資產(chǎn)加速趨勢(shì)明顯，按增速來(lái)看，百 誠(chéng)醫(yī)藥同比增長(zhǎng)568%,位居首位；之后分別是：皓元醫(yī)藥 399%、藥石科技332%、維亞生物144%和方達(dá)控股H9%。 2021年局部國(guó)內(nèi)CXO企業(yè)固定資產(chǎn)均呈現(xiàn)翻倍式增長(zhǎng)，2021 年整體同比增幅約50%,加速趨勢(shì)非常明顯。資本開支2021年同比增速約50%,加速趨勢(shì)明顯。國(guó)內(nèi) CXO企業(yè)2021年資本開支加速趨勢(shì)明顯，按增速來(lái)看，藥 石科技同比增長(zhǎng)573%,位居首位；之后分別是：皓元醫(yī)藥 304%、方達(dá)控股2