日韓電池廠22Q1跟蹤報告

1、 海外主流電池廠 Q1 總結(jié)營收&盈利LGES 22Q1 營收 226 億元，同比+2.1%，環(huán)比-2.2%；毛利率 17.8%，同比-0.4pcts，環(huán)比+3.3pcts；營業(yè)利潤 13.5 億元，營業(yè)利潤率 6.0%，同比-2.0pcts，環(huán)比+4.3pcts。Panasonic Energy 部門 22Q1 營業(yè)收入 102 億元，同比+27.5%，環(huán)比+1.1%；營業(yè)利潤 8.5 億元，同比+22.6%，環(huán)比-0.1%；營業(yè)利潤率 8.3%，同比-0.3pcts，環(huán)比-0.1pcts。SK On 電池業(yè)務(wù) 22Q1 營收 73.1 億元，同比+139%，環(huán)比+18%；營業(yè)利潤-15.9

2、 億元，營業(yè)利潤率-22.0%，同比+12pcts，環(huán)比+7pcts。SDI 22Q1 營收 211 億元，其中電池業(yè)務(wù)營收 173 億元，同比+39%，環(huán)比+6.8%，電子材料業(yè)務(wù)營收 38 億元；電池業(yè)務(wù)營業(yè)利潤 8.6 億元（同比+252%，環(huán)比+37.3%），營業(yè)利潤率 5.0%（同比+3.0pcts，環(huán)比+1.1pcts）。營收方面，SK On 與 SDI 都保持了在同比及環(huán)比上的增長態(tài)勢，得益于新產(chǎn)能的釋放以及下游強(qiáng)勁的需求；相比之下，LGES 的 22Q1 營收呈現(xiàn)同環(huán)比持平狀態(tài)，主要系連續(xù)受到 HMC、GM 召回事件后續(xù)影響；Panasonic 的季度營收持續(xù)保持穩(wěn)定。利潤率方

3、面，韓國三家電池廠在經(jīng)歷過 22Q4 的利潤率大幅下滑后，在 22Q1 均迎來盈利水平探底回升，主要得益于金屬價格聯(lián)動訂單價格，部分緩解了成本壓力；Panasonic Energy 部門營業(yè)利潤率持平，保持穩(wěn)定。裝機(jī)量根據(jù) SNE Research 數(shù)據(jù)，LGES 22Q1 裝機(jī)量 15.1GWh，同比+39%；Panasonic 22Q1 裝機(jī)量 9.4GWh，同比-3%；SK On 22Q1 裝機(jī)量 6.3GWh，同比+142%；SDI 22Q1裝機(jī)量 3.6GWh，同比+26%；與之相比，Q1 世界總裝機(jī)量 95.1GWh，同比+93%。新能源車電池裝機(jī)量方面，22Q1 LGES、Pan

4、asonic、SDI 的增速低于市場平均，市占率被侵蝕；SKI 裝機(jī)量增速跑贏市場，加速市占率擴(kuò)張。在全球裝機(jī)量前八大電池廠中，中國企業(yè)增速普遍快于市場平均，中國企業(yè)份額不斷擴(kuò)張。研發(fā)方向LGES 著重于圓柱動力電池產(chǎn)能建設(shè)，公司預(yù)計之后每年增加約 20GWh 圓柱電池產(chǎn)能，22 年底預(yù)計有 60GWh 圓柱電池產(chǎn)能；LGES 正在研發(fā) LFP 正極材料的儲能應(yīng)用電池。Panasonic 在和歌山的 4680 產(chǎn)線正在建設(shè)，目標(biāo)是 FY24（23 年 4 月-24 年 3 月）期間內(nèi)達(dá)到量產(chǎn)水平。SK On 計劃今年年底前完成 LFP 電池的開發(fā)，具體量產(chǎn)時間根據(jù)客戶方面的需求；公司判斷固態(tài)電

5、池需要到 20 年代末期才能真正大規(guī)模商業(yè)化及被市場接受。SDI 的Gen6 電池使用含鎳91%以上正極材料，比Gen5 相比有10%更多的能量密度，并且兼容快充、升級的工藝和負(fù)極材料，預(yù)計將從 2024 年開始搭載在新車型上；公司在一季度開始建設(shè)固態(tài)硫化物電解質(zhì)的固態(tài)電池的試生產(chǎn)線，并預(yù)計在明年下半年準(zhǔn)備好開始試生產(chǎn)。公司表示目前固態(tài)電池依然還是在 R&D 非常早期的階段。 LGES：世界第二大電池企業(yè)，IPO 補(bǔ)充資金，合資建廠模式助力版圖擴(kuò)張公司簡介：化學(xué)品制造起家，由消費(fèi)電池向動力電池邁進(jìn)LGES 母公司為 LG 化學(xué)，LG 化學(xué)是全球領(lǐng)先的化學(xué)品制造企業(yè)。1947 年，LG 化學(xué)前身

6、“Lucky Chemical”成立，成立至今深耕從事化學(xué)品制造 70 余年。如今 LG 化學(xué)業(yè)務(wù)涉及石化產(chǎn)品、電子材料、電池材料、醫(yī)藥品制造等，隸屬于韓國四大財團(tuán)之一的 LG集團(tuán)。2020 年，LG 化學(xué)的電池業(yè)務(wù)從中獨(dú)立，LGES 由此成立。二十余年電池研發(fā)經(jīng)驗，由消費(fèi)向動力、儲能電池業(yè)務(wù)邁進(jìn)。1996 年，公司開始鋰電池研發(fā)并于 1999 年開始了韓國企業(yè)中首次批量生產(chǎn)鋰電池，標(biāo)志著消費(fèi)電池的起點； 2009 年，公司與通用汽車合作，供貨世界首個量產(chǎn)電動車車型 GM Volt，由此開始拓展動力電池領(lǐng)域。公司先后在中國、美國、波蘭等地建廠，完成對消費(fèi)、動力和儲能電池的業(yè)務(wù)布局。圖 1：LG

7、ES 及 LGES 母公司 LG 化學(xué)電池相關(guān)發(fā)展歷程LGES 官網(wǎng)，當(dāng)季新聞：與 Stellantis 在加拿大合建動力電池工廠；在美增建圓柱電池產(chǎn)能3 月 23 日，LGES 宣布與 Stellantis 在加拿大設(shè)立加拿大首個大型、國內(nèi)動力電池生產(chǎn)工廠，計劃投資 255 億元，預(yù)計產(chǎn)能超過 45GWh，工廠建設(shè)將于今年開始，預(yù)計將于 2024 年第一季度開始投產(chǎn)，此舉進(jìn)一步擴(kuò)充了公司在北美的產(chǎn)能，有利于在北美市場份額的競爭；3 月 24 日，公司宣布計劃投資 90 億元，在美國亞利桑那州建設(shè)其在美首座圓柱動力電池工廠，用于滿足北美客戶需求。根據(jù)公司產(chǎn)能規(guī)劃，工廠將于 22Q2 動工，20

8、24年開始投產(chǎn)，規(guī)劃產(chǎn)能為 11GWh。亞利桑那毗鄰加州與內(nèi)達(dá)華州并臨近德州，投產(chǎn)后或?qū)樘厮估又?、?nèi)達(dá)華、德州工廠提供圓柱電池。表 1：LGES 22Q1 期間新聞動態(tài)日期新聞事件LGES IPO 上市，募集 682 億元，成為韓國最大 IPO；上市后母公司 LG 化學(xué)擁有 LGES月 27 日月 17 日月 7 日3 月 23 日3 月 24 日%股權(quán)LGES 從日本NEC 公司收購其子公司NEC Energy Solution 100%股權(quán)并成立子公司LG Energy Solution Vertech，加強(qiáng)儲能電池價值鏈LGES 獲得 CAMX 公司有關(guān) GEMX 平臺專利的使用權(quán)。

9、該發(fā)明通過分子工程將鈷、鋁等置于正極材料粒子的關(guān)鍵位置，從而減少鈷的使用，但同時能提高各類高鎳材料的穩(wěn)定性和性能，同時節(jié)省成本。該技術(shù)可以廣泛應(yīng)用于 NMC, NCA, NMCA, LNO 等正極材料中 LGES 宣布與 Stellantis 在加拿大設(shè)立加拿大首個大型、國內(nèi)動力電池生產(chǎn)工廠，投資 255億元，預(yù)計產(chǎn)能超過 45GWh，工廠建設(shè)將于今年開始，將于 2024 年第一季度開始投產(chǎn) LGES 計劃投資 90 億元，在美國Arizona 州建設(shè)其在美首座圓柱動力電池工廠，用于滿足北美客戶需求。工廠將于 22Q2 動工，2024 開始投產(chǎn)，規(guī)劃產(chǎn)能為 11GWhLGES 官網(wǎng)，Bloom

10、berg，Eikon，營收業(yè)績：營收環(huán)比微降，盈利水平環(huán)比改善公司 22Q1 營收 226 億元，同比+2.1%，環(huán)比-2.2%；毛利率 17.8%，同比-0.4pcts，環(huán)比+3.3pcts；營業(yè)利潤 13.5 億元，營業(yè)利潤率 6.0%，同比-2.0pcts，環(huán)比+4.3pcts。營收環(huán)比下降系芯片短缺、俄烏沖突、疫情及生產(chǎn)召回所用電池所致；盈利水平環(huán)比改善系前一季度計提高額召回費(fèi)用及本季度工廠自動化水平提升、金屬價格傳導(dǎo)機(jī)制部分抵消原材料上漲壓力所致。圖 2：LGES 按季度營收、毛利率、營業(yè)利潤率（人民幣億元，%）單位：億元, %221.6267.333.5%231.3209.8226

11、.218.3%18.8%14.1%14.5%17.8%8.0%6.0%1.7%-9.3%300250200150100500電池收入毛利率營業(yè)利潤率40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1LGES 官網(wǎng)、公告，裝機(jī)量：公司 2022Q1 裝機(jī)量環(huán)比微升，市場份額較 2021 年下滑LGES 22Q1 裝機(jī)量 15.1GWh，同比+39%；與之相比，Q1 世界總裝機(jī)量 95.1GWh，同比+93%，公司同比增速低于行業(yè)平均增速。公司 2020/2021/2022Q1 市場份額分別為 23.4%/20.3%

12、/15.9%，呈下降趨勢，主要系 21Q4、22Q1 裝機(jī)量受通用召回事件拖累。圖 3：LGES 全球新能源車裝機(jī)量、市場份額（GWh，%）單位：GWh, %18.517.125.8%15.122.8%22.8%13.710.915.9%13.5%20181614121086420裝機(jī)量（GWh）全球份額（%）30%25%20%15%10%5%0%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1SNE Research，產(chǎn)能規(guī)劃：2022 年全球 195GWh，2025 年全球 520GWh圖 4：LGES 產(chǎn)能規(guī)劃地圖LGES 官網(wǎng)根據(jù)公司官網(wǎng)信息，2022 年 LGES 規(guī)劃消

13、費(fèi)、動力、儲能總產(chǎn)能 195GWh，其中韓國 21GWh、中國 93GWh、波蘭 68GWh、美國 13GWh；2025 公司規(guī)劃總產(chǎn)能 520GWh，其中韓國 33GWh、中國 145GWh、印尼 12GWh、波蘭 115GWh、北美 215GWh；2022到 2025 年增量來看，通過與 OEM 設(shè)立 JV 的方式，LGES 在北美的規(guī)劃產(chǎn)能增長明顯。表 2：LGES 2022/2025 產(chǎn)能規(guī)劃（GWh）大洲地點2022E2025E韓國梧倉2133亞洲中國南京93145印尼（與現(xiàn)代的 JV）-12歐洲波蘭68115美國密歇根420美國俄亥俄（與通用的 JV）940美國田納西（與通用的 J

14、V）-45北美美國密西根（與通用的 JV）-50美國亞利桑那-15加拿大安大略（與 Stellantis 的JV）-45總計195520LGES 官網(wǎng)，未來指引：維持 2022 年營收 1,000 億元目標(biāo)，上調(diào) CapEx根據(jù) LGES 公告，公司預(yù)計 2022 年營收 1,000 億元，同比小幅上升，并目標(biāo)實現(xiàn) 5%左右營業(yè)利潤率，上調(diào) 2022 年 CapEx 預(yù)算至 365 億元（此前預(yù)計為 328 億元），主要用于投資 JV 工廠、包括北美的產(chǎn)能以及中國建設(shè)額外的圓柱產(chǎn)能等。圖 5：LGES 營收指引（人民幣億元，%）圖 6：LGES CapEx 指引（人民幣億元）營收同比單位：人民

15、幣億元，%50%9301,00042%6558%1,2001,000800600400200-60%50%40%30%20%10%0%400單位：人民幣億元350300250200156150100500208365202020212022E202020212022ELGES 官網(wǎng)， 注：2022 年為 LGES 指引數(shù)據(jù)LGES 官網(wǎng)， 注：2022 年為 LGES 指引數(shù)據(jù)一季報業(yè)績交流電話會 Q&A 要點營收&盈利：通過提高工廠自動化水平、質(zhì)量控制能力，降低成本。目前通過簽訂與金屬價格浮動的合同傳遞金屬材料上漲帶來的成本壓力；非金屬材料方面的傳導(dǎo)正在與客戶協(xié)商。中國疫情影響：根據(jù)公司評估

16、，解除疫情導(dǎo)致的封鎖后單位供應(yīng)量會增加，實際上疫情影響不大。預(yù)計 Q2 營收將環(huán)比兩位數(shù)增加，盈利水平與一季度相差不大。圓柱電池：預(yù)計之后逐年增加約 20GWh，2022 年年底達(dá)到 60GWh。新式大容量圓柱電池 SOP 時間表不能透露，但是可以確保按照客戶的實際需求按計劃對其進(jìn)行交付。電池訂單：目前的總在手訂單約為 300 萬億韓元（1.56 萬億人民幣）。儲能：正專注于提升產(chǎn)品的性能，正在研發(fā) LFP 正極材料的產(chǎn)品。從 2024 年開始預(yù)計將迎來收入和利潤的全面增長。 Panasonic：深度綁定特斯拉，4680 試生產(chǎn)進(jìn)行時公司簡介：全球領(lǐng)先的電器設(shè)備制造企業(yè)，深耕鋰電池技術(shù)多年，動

17、力電池深度綁定特斯拉Panasonic（松下）為全球領(lǐng)先的電器設(shè)備制造企業(yè)，深耕鋰電池技術(shù)多年。1918年，公司前身“松下電氣器具制造所”成立。如今松下業(yè)務(wù)涉及家電、食品流通、電氣設(shè)備等。1994 年開始鋰電池研發(fā)，同年圓柱鋰電池量產(chǎn)，為世界首批鋰電池量產(chǎn)公司之一。動力電池深度綁定特斯拉，隨之一同成長。2008 年，特斯拉首款車型 Roadster 選擇搭載松下的 18650 電池；2010 年，3000 萬美元入股特斯拉，成為其獨(dú)家電池供應(yīng)商，隨之開啟了與特斯拉的深度合作關(guān)系；2014 年，與特斯拉簽署合作協(xié)議，共建美國超級工廠，并于 2016 年竣工；2017 年推出 2170 電池，單體

18、容量提升 35%，能量密度+20%，成本-9%，搭載在特斯拉車型上；2022 年為特斯拉建設(shè) 4680 試生產(chǎn)線。圖 7：Panasonic（松下）電池業(yè)務(wù)相關(guān)發(fā)展歷程Panasonic 官網(wǎng)，當(dāng)季新聞：日本和歌山工廠建設(shè) 4680 試生產(chǎn)線；媒體報道松下考慮在美新建 4680 電池廠1 月 24 日，松下表示將投資 45 億元用于在日本和歌山工廠 4680 生產(chǎn)線的建設(shè)，該生產(chǎn)線預(yù)計最早 2023 財年開始向特斯拉供貨，年產(chǎn)能不超過 10GWh；2 月 28 日，根據(jù) Bloomberg 信息，3 月底前松下開始在日本工廠為特斯拉大規(guī)模生產(chǎn) 4680 電池，并新增兩條生產(chǎn)線；3 月 4 日，

19、NHK 報道，松下正在考慮在美為特斯拉新建一座 4680 電池廠，工廠選址在俄克拉荷馬州或堪薩斯州。表 3：Panasonic 22Q1 期間新聞動態(tài)日期新聞事件松下投資 45 億元用于在日本和歌山工廠 4680 生產(chǎn)線的建設(shè)，該生產(chǎn)線預(yù)計最早 2023月 24 日財年開始向特斯拉供貨，年產(chǎn)能不超過 10GWh月 28 日3 月底前開始在日本工廠為特斯拉大規(guī)模生產(chǎn) 4680 電池，并新增兩條生產(chǎn)線NHK 報道，松下正在考慮在美為特斯拉新建一座 4680 電池廠，工廠選址在俄克拉荷馬月 4 日州或堪薩斯州Panasonic 官網(wǎng)，Bloomberg，Eikon營收業(yè)績：營收、利潤率環(huán)比保持穩(wěn)定松

20、下 Energy 部門（包含車載電池和工業(yè)儲能）FY22 全年（21Q2-22Q1 自然年）收入 398 億元，同比+27%；營業(yè)利潤 35.5 億元，同比+92%；營業(yè)利潤率 8.4%，同比+2.8pcts。單季度來看，Energy 部門 22Q1 營業(yè)收入 102 億元，同比+27.5%，環(huán)比+1.1%；營業(yè)利潤 8.5 億元，同比+22.6%，環(huán)比-0.1%；營業(yè)利潤率 8.3%，同比-0.3pcts，環(huán)比-0.1pcts。銷售增長系 EV 需求強(qiáng)勁、北美新產(chǎn)線投產(chǎn)及前年同期基數(shù)低；利潤增加系電池售價增高，及合理的價格傳導(dǎo)。圖 8：Panasonic 按季度營收、營業(yè)利潤率（人民幣億元，

21、%）單位：億元, %120.0100.080.060.040.020.00.0Energy部門營收Energy部門營業(yè)利潤率101.28.4%102.38.3%2021Q42022Q110.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%Panasonic 官網(wǎng)， 注：Panasonic 21Q4 開始組織架構(gòu)變更，21Q4 以前數(shù)據(jù)不可比未列出裝機(jī)量：季度裝機(jī)量保持平穩(wěn)，市占率呈下降趨勢Panasonic 22Q1 裝機(jī)量 9.4GWh，同比-3%，基本持平；與之相比，Q1 世界總裝機(jī)量 95.1GWh，同比+93%，公司同比增速明顯低于行業(yè)平均增速；公司

22、 2020/2021/2022Q1市場份額分別為 18.4%/12.2%/9.9%，逐年下滑，22 年市占率已被比亞迪超越，位居世界第四。公司主要配套特斯拉北美工廠，隨著傳統(tǒng)車企、造車新勢力紛紛入局新能源車以及特斯拉先后在上海、柏林、德州開設(shè)新的超級工廠，引入多樣化供應(yīng)商，公司市場份額被逐漸擠壓。圖 9：Panasonic 全球新能源車裝機(jī)量、市場份額（GWh，%）裝機(jī)量（GWh）市場份額（%）10.117.2%8.28.98.99.413.4%10.9%10.0%9.9%1210864202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q120.0%18.0%16.0%14.0%12

23、.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%SNE Research未來指引：預(yù)計 FY23 營收同比實現(xiàn) 10%增長，營業(yè)利潤率受 4680 研發(fā)費(fèi)用影響同比下降公司預(yù)計 FY23（22Q2-23Q1）Energy 部門營收 442 億元，同比+10%；營業(yè)利潤 28.6億元，同比-19%；營業(yè)利潤率 6.5%，同比-1.9pcts。預(yù)計營收增加系下游需求強(qiáng)勁；預(yù)計營業(yè)利潤下降系 4680 研發(fā)費(fèi)用增加，及原材料上漲影響。圖 10：Panasonic 營收、利潤率指引（人民幣億元，%）單位：億元, %398 8.4%4426.5%5004003002001000Energy部門營

24、收Energy部門營業(yè)利潤率9.0%7.5%6.0%4.5%3.0%1.5%0.0%FY22（21Q2-22Q1）FY23E（22Q2-23Q1）Panasonic 官網(wǎng)，一季報業(yè)績交流電話會 Q&A 要點4680：試生產(chǎn)線正在建設(shè)，目前進(jìn)展符合規(guī)劃，目標(biāo)是 FY2024（2023 年 4 月-2024 年 3 月）期間內(nèi)達(dá)到量產(chǎn)。綜合 4680 的研發(fā)費(fèi)用和帶來的銷售額增加來看，4680 會使得 Energy 部門在 FY23內(nèi)利潤減少。 SK On：世界二梯隊電池廠，加速產(chǎn)能擴(kuò)張雄心勃勃公司簡介：石油化工制造企業(yè)，動力電池為突破口向新能源轉(zhuǎn)型SK On 母公司為 SK Innovation

25、，是全球領(lǐng)先的石油化工制造企業(yè)。1962 年，SKI前身大韓石油成立，為韓國首個煉油廠。如今 SKI 業(yè)務(wù)涉及石油、石化、潤滑油、電池等，隸屬于韓國四大財團(tuán)之一的 SK 集團(tuán)。2021 年，SKI 的電池業(yè)務(wù)從中拆分，SK On 由此成立。動力電池為突破口，石化企業(yè)新能源轉(zhuǎn)型。1996 年，公司開始鋰電池研發(fā)，2005 年開始動力電池研發(fā)；2012 年，公司動力電池實現(xiàn)量產(chǎn)，供應(yīng)戴姆勒集團(tuán)，標(biāo)志著動力電池業(yè)務(wù)的起點。2013 年，與北汽在電動出租車領(lǐng)域開展合作；2014 年，進(jìn)入起亞動力電池供應(yīng)商；2016 年與戴姆勒簽訂大額合同。作為全球首家成功研發(fā)并大規(guī)模生產(chǎn)NCM622、 811 的電池

26、廠，公司 2019 年成功研發(fā)出 NCM9，目標(biāo) 2022 年商業(yè)化。圖 11：SK On 及母公司 SKI 電池業(yè)務(wù)相關(guān)發(fā)展歷程SK On 官網(wǎng)，當(dāng)季新聞：與 Ford 在土耳其共建電池工廠，擴(kuò)大歐洲版圖根據(jù) Bloomberg 信息與上市公司官網(wǎng)，3 月 14 日，SK On 宣布與福特（Ford Motor）、 Koc Holding 在土耳其成立動力電池合資公司以在土耳其生產(chǎn)動力電池，該電池廠規(guī)劃產(chǎn)能 30-45GWh，目標(biāo) 2025 年投產(chǎn)；3 月 22 日，匈牙利政府獲得歐盟同意對 SKI 在匈牙利的第三工廠給予 15 億政府補(bǔ)助，該工廠未來將會向大眾、福特、現(xiàn)代等車企供應(yīng)動力電池

27、。表 4：SK On 22Q1 期間新聞動態(tài)日期新聞事件公司與福特（Ford Motor）、Koc Holding 在土耳其成立動力電池合資公司以在土耳其生3 月 14 日3 月 22 日產(chǎn)動力電池，該電池廠規(guī)劃產(chǎn)能 30-45GWh，目標(biāo) 2025 年投產(chǎn)匈牙利政府獲得歐盟同意對 SKI 在匈牙利的第三工廠給予 15 億政府補(bǔ)助，該工廠未來將會向大眾、福特、現(xiàn)代等車企供應(yīng)動力電池SK On 官網(wǎng)，Bloomberg，Eikon營收業(yè)績：營收環(huán)比提升，盈利水平環(huán)比改善SK On 電池業(yè)務(wù) 22Q1 營收 73.1 億元，同比+139%，環(huán)比+18%；營業(yè)利潤-15.9 億元，營業(yè)利潤率-22.

28、0%，同比+12pcts，環(huán)比+7pcts；營收環(huán)比上升系歐洲電動車銷量強(qiáng)勁疊加電池售價上升；營業(yè)利潤率受到原材料價格上漲及新工廠初始費(fèi)用影響，但 Q4 有一次性 LG 訴訟賠償費(fèi)用，因此環(huán)比改善。圖 12：SK On 按季度營收、營業(yè)利潤率（人民幣億元，%）73.161.947.430.536.6-16%-12%-22%-34%-29%單位：億元, %806040200電池收入營業(yè)利潤率40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1SK On 官網(wǎng)，裝機(jī)量：22Q1 保持同比高增速，市場份額穩(wěn)居世界第五SK On 22

29、Q1 裝機(jī)量 6.3GWh，同比+142%；與之相比，Q1 世界總裝機(jī)量 95.1GWh，同比+93%，公司同比增速領(lǐng)先行業(yè)平均增速；公司 2020/2021/2022Q1 市場份額分別為 5.5%/5.6%/6.6%，穩(wěn)中有升，受益于產(chǎn)能擴(kuò)展速度，裝機(jī)量反超三星 SDI，穩(wěn)居全球第五。圖 13： SK On 全球新能源車裝機(jī)量、市場份額（GWh，%）單位：GWh, %6.16.34.76.6%5.4%3.35.8%6.0%2.65.0%76543210裝機(jī)量（GWh）市場份額（%）10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%2021Q12021Q

30、22021Q32021Q42022Q1SNE Research，產(chǎn)能規(guī)劃：2022 年底規(guī)劃產(chǎn)能 77GWh，2025 規(guī)劃產(chǎn)能 220+ GWh公司2021 年底產(chǎn)能40GWh。公司規(guī)劃2022 年底產(chǎn)能達(dá)77GWh，2022 年新增37GWh產(chǎn)能為美國 1 號工廠 9.8GWh、波蘭 2 號工廠 9.8GWh 及中國鹽城 17GWh 投產(chǎn)；公司規(guī)劃 2025 年底總產(chǎn)能達(dá) 220+GWh，其中韓國 5GWh、中國 75GWh、歐洲 48GWh、美國 94GWh。圖 14：SK On 產(chǎn)能規(guī)劃SK On 官網(wǎng)表 5：SK On 2022/2025 產(chǎn)能規(guī)劃（GWh）國家城市20212022E

31、2025E韓國瑞山555中國常州（與北汽、北京電控 JV）7.57.57.5惠州（億緯集能）101010鹽城 1 號工廠（與億緯 JV）102727鹽城 2 號工廠（與億緯 JV）-30匈牙利科馬隆，匈牙利 1 號工廠7.57.57.5科馬隆，匈牙利 2 號工廠-9.89.8伊萬喬，匈牙利 3 號工廠-30美國佐治亞，美國 1 號工廠-9.89.8佐治亞，美國 2 號工廠-11.7田納西，與 Ford 的 JV-72總計4077222SK On 官網(wǎng)（含 2022、2025 年產(chǎn)能規(guī)劃數(shù)據(jù)），未來指引：上調(diào) 2022 營收預(yù)期至 435 億元SK On 上調(diào) 2022 年營收預(yù)測至 435 億

32、元（此前為 377 億元），同比+147%，上調(diào)預(yù)期主要系電池銷售單價上升；公司此前預(yù)計 22Q4 單季達(dá)到盈虧平衡點，目前仍認(rèn)為可以 22Q4 達(dá)到盈虧平衡點，同時也表示有很小的可能性達(dá)到盈虧平衡點的時間會延后。圖 15：SK On 營收指引（人民幣億元，%）單位：億元, %435 147%133%89%17693405004003002001000電池業(yè)務(wù)收入同比160%140%120%100%80%60%40%20%0%2019202020212022ESK On 官網(wǎng)， 注：2022 年為公司指引數(shù)據(jù)一季報業(yè)績交流電話會 Q&A 要點營收&盈利：全年出貨量目標(biāo)沒有增量，電池單價提升使得

33、營收指引提升；Q1 出貨量低于計劃，但進(jìn)入 Q2 供應(yīng)鏈緊張緩解后，全年能夠符合計劃。對于達(dá)到盈虧平衡的時間，由于短期的壓力，有很小的可能性會比 Q4 晚。正極材料里的金屬成本通過傳導(dǎo)機(jī)制傳遞成本；非傳導(dǎo)的材料，中長期戰(zhàn)略是通過戰(zhàn)略合作的方式，增加產(chǎn)能降低單位成本。同時也在和客戶討論加大成本傳導(dǎo)的范圍。中國疫情影響：工廠處于生產(chǎn)中，沒有受到直接影響，將持續(xù)與當(dāng)?shù)卣３譁贤āＮ锪鞣矫?，主要港口有限制，但公司的生產(chǎn)點有替代港口如煙臺和青島。電池研發(fā)：公司 10 年前有著開發(fā) LFP 的經(jīng)驗，預(yù)計今年年底前完成 LFP 電池的開發(fā)，具體量產(chǎn)時間根據(jù)客戶方面的需求。暫時沒有方形電池的計劃，但公司有軟

34、包電池的經(jīng)驗，可以通用。固態(tài)電池：如今有許多電池廠聲稱到 2025 年可以達(dá)到固態(tài)電池，但是從公司來看，這需要更長的時間去研發(fā)。不光光是技術(shù)，生產(chǎn)工藝和設(shè)備都需要時間。考慮到眾多因素，公司認(rèn)為固態(tài)電池將在 20 年代末期才能真正商業(yè)化被市場接受。 SDI：老牌電池企業(yè)，穩(wěn)扎穩(wěn)打，注重固態(tài)電池研發(fā)公司簡介：電子材料起家，由消費(fèi)動力電池向動力電池進(jìn)軍SDI 為行業(yè)領(lǐng)先的電池及電子材料制造企業(yè)。1970 年，公司前身“Samsung-NEC”成立，從事顯像管等電子器件。如今 SDI 業(yè)務(wù)專注于電池和電子材料兩項業(yè)務(wù)，隸屬于韓國四大財團(tuán)之一的三星集團(tuán)。深耕方形電池研發(fā)，由消費(fèi)電池向動力、儲能領(lǐng)域進(jìn)軍。

35、1999 年，研發(fā)出 1800mAh圓柱鋰電池，并更名為 Samsung SDI。2004 年，為電腦開發(fā)方形電池。2015 年，西安動力電池工廠建成，開始為江淮汽車供應(yīng)圓柱電池。2016 年、2019 年分別于 Lucid、BMW、沃爾沃集團(tuán)等簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。圖 16：SDI 電池業(yè)務(wù)相關(guān)發(fā)展歷程SDI 官網(wǎng)，營收業(yè)績：電池業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，盈利能力提高公司 22Q1 營收 211 億元，其中電池業(yè)務(wù)營收 173 億元，同比+39%，環(huán)比+6.8%，電子材料業(yè)務(wù)營收 38 億元；電池業(yè)務(wù)營業(yè)利潤 8.6 億元（同比+252%，環(huán)比+37.3%），營業(yè)利潤率 5.0%（同比+3.0pcts，環(huán)比

36、+1.1pcts）。營收及利潤率環(huán)比上升系 Gen5 電池銷量強(qiáng)勁，部分成本傳導(dǎo)給下游所致。圖 17：SDI 按季度營收、營業(yè)利潤率（人民幣億元，%）單位：億元, %1621731411431247.4%6.2%5.0%3.9%2.0%200180160140120100806040200電池收入營業(yè)利潤率10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1SDI 官網(wǎng)，裝機(jī)量：產(chǎn)能擴(kuò)張保守，市場份額下滑SDI 22Q1 裝機(jī)量 3.6GWh，同比+26%；與之相比，Q1 世界總裝機(jī)量 95.1G

37、Wh，同比+93%，公司增速低于市場平均增速。公司 2020/2021/2022Q1 市場份額分別為 5.8%/4.5%/3.8%，市場份額逐年下滑。受制于保守的產(chǎn)能擴(kuò)張計劃，市場份額下滑嚴(yán)重，相繼被 SK On、CALB 超越。圖 18：SDI 全球新能源車裝機(jī)量、市場份額（GWh，%）4.25.9%3.62.83.13.14.7%3.8%4.1%3.8%單位：GWh, %4.543.532.521.510.50裝機(jī)量（GWh）市場份額（%）7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1SNE Research，一

38、季報業(yè)績交流電話會 Q&A 要點營收&盈利：預(yù)計 Q2 營收環(huán)比增加；上游原材料出現(xiàn)了價格激增，但絕大多數(shù) EV 項目有價格傳導(dǎo)機(jī)制，對于負(fù)極和電解液這樣沒有傳導(dǎo)機(jī)制的原材料，簽長單最小化對盈利水平的影響。中國疫情影響：上海封城對公司在中國業(yè)務(wù)并無直接影響，但在零件的供應(yīng)上受到一些影響，公司采取了措施去減小影響。公司在積極地備貨、提供員工宿舍，以確保在潛在的封城中仍能正常運(yùn)轉(zhuǎn)。電池研發(fā)：專注于無鈷的 NMx 電池取代當(dāng)前的富鎳電池材料，通過去掉鈷，增加錳的方式提升電池材料能量密度。NMx 作為一種 LFP 的替代選項收到了客戶的積極的反饋。Gen6 電池：使用含鎳 91%以上正極材料，比 Ge

39、n5 相比有 10%更多的能量密度，并且兼容快充、升級的工藝和負(fù)極材料。根據(jù)公司和 OEM 的溝通，將會從 2024 年推出搭載 Gen6 的電池的車型。固態(tài)電池：目前開發(fā)出一種基于固態(tài)硫化物電解質(zhì)的電池專利，并且在致力于開發(fā)一種無負(fù)極結(jié)構(gòu)，將用鋰金屬取代當(dāng)前負(fù)極材料。在一季度開始建設(shè)的試生產(chǎn)線預(yù)計將會在明年下半年準(zhǔn)備好開始試生產(chǎn)。對于所有電池廠而言，固態(tài)電池依然還是在 R&D 非常早期的階段，公司目標(biāo)全固態(tài)電池而非半固態(tài)。 對比基本情況對比表 6：各公司基本情況對比公司發(fā)展歷程電池業(yè)務(wù)類型主要客戶大眾、特斯拉、通用、現(xiàn)LGES化工消費(fèi)電池動力電池消費(fèi)、動力、儲能動力（Energy 部門為動P

40、anasonic電器設(shè)備消費(fèi)電池動力電池力，消費(fèi)包含在其他部門）SK On石油化工動力電池動力SDI電子材料消費(fèi)電池動力電池消費(fèi)、動力、儲能各公司官網(wǎng)，代、Stellantis特斯拉、豐田起亞、大眾、福特、戴姆勒、寶馬寶馬、大眾、沃爾沃、福特發(fā)展歷程上看，LGES、Panasonic 與 SDI 為從消費(fèi)電池領(lǐng)域進(jìn)軍動力、儲能電池領(lǐng)域的企業(yè)，憑借其在消費(fèi)電池領(lǐng)域的成功經(jīng)驗與行業(yè)口碑，進(jìn)軍動力、儲能電池業(yè)務(wù)；而 SK On 直接從石油化工行業(yè)跨界進(jìn)入動力電池領(lǐng)域，并專注于動力電池的研發(fā)，彰顯轉(zhuǎn)型決心。電池業(yè)務(wù)類型來看，LGES 與 SDI 涉及消費(fèi)、動力、儲能三大領(lǐng)域，而 Panasonic 的

41、 Energy 部門和 SK On 專注于動力電池研發(fā)。LGES 與 SDI 的消費(fèi)電池業(yè)務(wù)涉足時間長，盈利能力較為穩(wěn)定，為整體電池業(yè)務(wù)提供堅實的營收和利潤基礎(chǔ)；Panasonic 從 2021 年 10 月開始調(diào)整組織架構(gòu)，將動力電池與工業(yè)能源業(yè)務(wù)放在 Energy 部門，消費(fèi)電池放在其他部門，Energy 部門整體保持合理營業(yè)利潤率；與之相比，SK On 僅包含動力電池業(yè)務(wù)，初期投入大，盈利能力不穩(wěn)定，至今尚未達(dá)到盈虧平衡點。客戶方面，三家韓國企業(yè)均與國際上的傳統(tǒng)車企建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，此外 LGES 向特斯拉的上海工廠供應(yīng)電池；Panasonic 則是深度綁定特斯拉，為特斯拉北美供應(yīng)電池

42、，目前也在開拓豐田、本田等本土客戶。22Q1 營收&盈利對比營收方面，LGES/Panasonic Energy 部門/SK On/SDI 22Q1 營收分別為 226 億元/102億元/73 億元/173 億元。SK On 與 SDI 都保持了在同比及環(huán)比上的增長態(tài)勢，得益于新產(chǎn)能的釋放以及下游強(qiáng)勁的需求；相比之下，LGES 的 22Q1 營收呈現(xiàn)同環(huán)比持平狀態(tài)，主要系連續(xù)受到 HMC、GM 召回事件后續(xù)影響；Panasonic 的季度營收持續(xù)保持穩(wěn)定。利潤率方面，LGES/Panasonic Energy 部門/SK On/SDI 營業(yè)利潤率水平分別為 6.0%/8.3%/-22.0%/5

43、.0%，較 21Q4 所回升。韓國三家電池廠在經(jīng)歷過 21Q4 的利潤率大幅下滑后，在 22Q1 均迎來盈利水平探底回升，主要得益于金屬價格聯(lián)動訂單價格，部分緩解了成本壓力；Panasonic Energy 部門營業(yè)利潤率持平，保持穩(wěn)定。圖 19：22Q1 營收、利潤率情況（人民幣億元，%）300LGES電池收入Panasonic Energy部門收入SK On電池收入SDI電池收入LGES營業(yè)利潤率Panasonic Energy部門營業(yè)利潤率SK On營業(yè)利潤率SDI營業(yè)利潤率26722221023122617312414114316210110214.1%73318.0%2.0%376.

44、2%477.4%628.4%8.3%3.9%65.0%1.7%-9.3%-12.1%-15.5%-21.7%-29.0%-33.6%40.0%200100030.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1各公司官網(wǎng)，注：Panasonic 21Q4 開始組織架構(gòu)變更，21Q4 以前數(shù)據(jù)不可比未列出表 7：22Q1 各家營收、營業(yè)利潤率及毛利率變化情況22Q1環(huán)比營業(yè)收入同比22Q1環(huán)比營業(yè)利潤率同比22Q1 毛利 環(huán)比率LGES226 億元-2.2%+2.1%6.0%+4.3pcts-2.0pct

45、s17.8%+3.3pctsPanasonic Energy 部門102 億元+1.1%28%8.3%-0.1pcts-0.3pcts-SK On73 億元+18%+139%-22%+7.0pcts+12pcts-SDI173 億元+6.8%+39%5.0%+1.1pcts+3.0pcts-各公司公告，22Q1 裝機(jī)量對比新能源車電池裝機(jī)量方面， LGES/Panasonic/SK On/SDI 22Q1 裝機(jī)量分別為 15.1GWh/9.4GWh/6.3GWh/ 3.6GWh，LGES、Panasonic、SDI 的增速低于市場平均，市占率被侵蝕；SKI 裝機(jī)量增速跑贏市場，加速市占率擴(kuò)張。

46、在全球裝機(jī)量前八大電池廠中，中國企業(yè)增速普遍快于市場平均，中國企業(yè)份額不斷擴(kuò)張。表 8：全球新能源車裝機(jī)量情況（GWh，%）2022 年CATL3 月14.935.9%2 月8.33 月6.980%116%1-3 月33.31-3 月14.0138%市占率24.6%市占率32.6%市占率35.0%LGES7.718.6%3.35.5133%39%15.110.939%23.4%20.3%15.9%Panasonic3.68.7%2.83.729%-3%9.48.214%18.4%12.2%9.9%BYD4.210.0%3.41.524%176%10.53.3220%6.7%8.8%11.1%SK On2.66.4%1.41.286%116%6.32.6142%5.5%5.6%6.6%SDI1.63