衍生產(chǎn)品市場(chǎng)創(chuàng)新動(dòng)態(tài)ppt課件

1、衍消費(fèi)品市場(chǎng)創(chuàng)新動(dòng)態(tài)中信證券股份 衍消費(fèi)品業(yè)務(wù)線薛繼銳 楊戈2006年7月主要內(nèi)容衍消費(fèi)品市場(chǎng)概略股改權(quán)證市場(chǎng)概貌概貌估值現(xiàn)狀定價(jià)構(gòu)外型產(chǎn)品保本產(chǎn)品股票掛鉤票據(jù)牛熊證可分別買賣的可轉(zhuǎn)換債券WB可交換債券EB2一、衍消費(fèi)品市場(chǎng)概略衍消費(fèi)品市場(chǎng)的大門徐徐開啟2005年7月18日，兩市買賣所發(fā)布；2005年8月22日，寶鋼認(rèn)購權(quán)證上市；截至目前共有27只權(quán)證；2005.11.1放開了銀行間的掛鉤股票、商品、外幣等構(gòu)造性產(chǎn)品的限制； 2006年1月，金融期貨買賣所獲準(zhǔn)籌建，股指期貨等的預(yù)備提上日程；構(gòu)外型產(chǎn)品創(chuàng)新將層出不窮，融資市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)越來越多的創(chuàng)新種類4衍消費(fèi)品市場(chǎng)的參與者中介機(jī)構(gòu)最終用戶中介機(jī)

2、構(gòu)交易所投資銀行零售銀行標(biāo)準(zhǔn)平臺(tái)基于執(zhí)行上市推薦人風(fēng)險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)分配中介機(jī)構(gòu)分配中介機(jī)構(gòu)最終用戶個(gè)人投資者機(jī)構(gòu)投資者自營/套期保值零售投資人高新價(jià)值投資者傳統(tǒng)基金保險(xiǎn)公司公司對(duì)沖基金投資銀行對(duì)沖基金公司5衍消費(fèi)品的創(chuàng)新種類股權(quán)類產(chǎn)品買賣型產(chǎn)品套利保值構(gòu)外型產(chǎn)品保本高息票據(jù)牛熊證融資市場(chǎng)創(chuàng)新產(chǎn)品WBEB股指期貨備兌權(quán)證其他衍消費(fèi)品期權(quán)固定收益類產(chǎn)品6證券公司在衍消費(fèi)品市場(chǎng)的角色風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化 將市場(chǎng)方向性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為動(dòng)搖性風(fēng)險(xiǎn)；將與客戶之間存在的利益沖突最小化。作為虛擬的買賣所 將在市場(chǎng)上運(yùn)用不同產(chǎn)品的不同投資者聚在一同。再分配風(fēng)險(xiǎn) 化解風(fēng)險(xiǎn)并根據(jù)他們的風(fēng)險(xiǎn)程度分擔(dān)給不同的投資者。資本承諾 倉貯基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)并

3、將其分散分配，以促進(jìn)市場(chǎng)的流量。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化虛擬的買賣所資本承諾再分配風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)中介7風(fēng)險(xiǎn)中介的風(fēng)險(xiǎn)管理衍消費(fèi)品買賣員買入波幅沽出波幅權(quán)證股票掛鉤票據(jù)相關(guān)正股上市及場(chǎng)外買賣期權(quán)對(duì)沖機(jī)構(gòu)性產(chǎn)品8我們的預(yù)備3月份正式成立衍消費(fèi)品業(yè)務(wù)線業(yè)務(wù)范圍股權(quán)類衍消費(fèi)品利率類衍消費(fèi)品貨幣類衍消費(fèi)品構(gòu)外型金融產(chǎn)品其它金融衍消費(fèi)品9部門組織構(gòu)造買賣組銷售組研討開發(fā)組運(yùn)營組套利買賣避險(xiǎn)買賣做市買賣衍消費(fèi)品業(yè)務(wù)開發(fā)維護(hù)客戶制定行銷方案渠道管理根據(jù)客戶反響信息提出產(chǎn)品開發(fā)建議衍消費(fèi)品定價(jià)開發(fā)新產(chǎn)品買賣戰(zhàn)略、避險(xiǎn)戰(zhàn)略開發(fā)內(nèi)外部培訓(xùn)風(fēng)險(xiǎn)管理IT系統(tǒng)開發(fā)管理發(fā)行銷售相關(guān)事務(wù)部門業(yè)務(wù)規(guī)劃日常行政事務(wù)10二、權(quán)證市場(chǎng)股改權(quán)證市場(chǎng)概貌截止

4、6月30日，合計(jì)27只股改權(quán)證10只認(rèn)購17只認(rèn)沽流通總份額超越164億份總流通市值接近196億元換手率高12股改權(quán)證市場(chǎng)估值現(xiàn)狀權(quán)證名稱權(quán)證價(jià)格B-S理論價(jià)格隱含波動(dòng)率歷史波動(dòng)率溢價(jià)率首創(chuàng)JTB12.15 0.99 118%40.56%0.33 長(zhǎng)電CWB13.56 2.45 125%29.15%0.30 包鋼JTB11.31 0.73 136%48.75%0.25 武鋼JTB10.95 0.34 125%30.31%0.26 雅戈QCB13.81 2.79 129%41.96%0.15 鞍鋼JTC13.82 2.79 192%45.55%0.17 邯鋼JTB11.88 1.38 105%4

5、8.10%0.17 寶鋼JTB10.91 0.26 122%23.58%0.16 五糧YGC19.51 8.38 89%53.55%0.12 萬華HXB112.09 11.68 76%49.39%0.00 權(quán)證名稱權(quán)證價(jià)格B-S理論價(jià)格隱含波動(dòng)率歷史波動(dòng)率溢價(jià)率五糧YGP11.32 0.69 70%53.55%0.55 茅臺(tái)JCP11.41 0.22 92%42.91%0.47 雅戈QCP10.69 0.12 86%41.96%0.48 中集ZYP11.21 0.42 61%40.08%0.48 萬華HXP11.54 0.53 75%49.39%0.46 鉀肥JTP12.92 0.66 78%

6、36.62%0.39 萬科HRP10.20 0.00 109%45.90%0.40 招行CMP10.40 0.23 44%34.72%0.35 鋼釩PGP11.04 0.52 78%47.66%0.33 原水CTP10.98 0.30 81%36.44%0.29 包鋼JTP10.53 0.35 71%48.75%0.27 海爾JTP10.73 0.20 55%21.17%0.22 武鋼JTP10.62 0.20 91%30.31%0.22 深能JTP10.69 0.22 67%35.34%0.22 滬場(chǎng)JTP10.95 1.14 31%35.28%0.13 機(jī)場(chǎng)JTP10.92 0.50 47

7、%24.32%0.14 華菱JTP11.21 1.62 36%56.84%0.08 13如何更合理地給股改權(quán)證定價(jià)？股改權(quán)證的特殊性免費(fèi)贈(zèng)予性做為對(duì)價(jià)，普通認(rèn)購深度價(jià)內(nèi)而認(rèn)沽深度價(jià)外買賣機(jī)制T0，和股票不同供求失衡供應(yīng)不延續(xù)，套利機(jī)制弱用傳統(tǒng)B-S模型對(duì)股改權(quán)證定價(jià)偏向較大假設(shè)股價(jià)收益率符合正態(tài)分布是B-S模型的重要適用條件實(shí)證闡明我國A股指數(shù)收益率的正態(tài)性不顯著，尖峰、厚尾、右偏分形法一個(gè)新定價(jià)方式的嘗試假設(shè)股價(jià)符合分形布朗運(yùn)動(dòng)Hurst指數(shù)是市場(chǎng)分形構(gòu)造的度量，不同股票具有不同Hurst指數(shù)H=0.5，獨(dú)立過程，即布朗運(yùn)動(dòng)0H0.5，具有反繼續(xù)性，未來增量間的變化負(fù)相關(guān)0.5H1，具有長(zhǎng)期

8、記性性，今天發(fā)生的一切都將繼續(xù)影響未來14分形法定價(jià)結(jié)果15備兌權(quán)證是權(quán)證市場(chǎng)開展的主流股改權(quán)證是階段性產(chǎn)品從海外市場(chǎng)閱歷看，由券商發(fā)行的備兌權(quán)證才是主流16三、構(gòu)外型產(chǎn)品 廣義的構(gòu)外型產(chǎn)品是指為滿足投資者的特定需求而設(shè)計(jì)的產(chǎn)品美交所Amex定義，這些產(chǎn)品普通都涉及根底衍消費(fèi)品與傳統(tǒng)的股票、固定收益產(chǎn)品的組合。 下面根據(jù)國內(nèi)市場(chǎng)的開展現(xiàn)狀引見幾種投資者比較關(guān)懷的幾種構(gòu)造性產(chǎn)品。包括：1保本產(chǎn)品、2股票掛鉤票據(jù)、3牛熊證、4WB、5EB等。產(chǎn)品概念保本通常大多數(shù)資金配置在固定收益產(chǎn)品，使之到期后能后到達(dá)保本形狀參與率保本產(chǎn)品的投資者可以獲得多少來自于掛鉤風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)如指數(shù)、股票、商品等的收益1、保本

9、產(chǎn)品118保本產(chǎn)品構(gòu)造圖加強(qiáng)產(chǎn)品資金發(fā)行人客戶債券股票股指期貨權(quán)證產(chǎn)品設(shè)計(jì)投資期權(quán)戰(zhàn)略CPPI戰(zhàn)略衍消費(fèi)品1、保本產(chǎn)品219承諾參與率的保本產(chǎn)品傳統(tǒng)CPPI戰(zhàn)略下的保本產(chǎn)品無法事先確定參與率經(jīng)過債券與備兌權(quán)證期權(quán)構(gòu)建組合，可獲得與指數(shù)掛鉤的收益假設(shè)產(chǎn)品到期時(shí)指數(shù)上漲，投資者在拿回本金的同時(shí)還可獲得指數(shù)上漲的部分收益x%x%即為參與率假設(shè)產(chǎn)品到期時(shí)指數(shù)下跌，投資者可拿回本金1、保本產(chǎn)品320參與率確實(shí)定假設(shè)行權(quán)價(jià)為0.98的某指數(shù)ETF認(rèn)購權(quán)證每份為0.1元，那么一元凈值對(duì)應(yīng)權(quán)證價(jià)錢為0.1/0.98=0.102元假設(shè)剩余期限一年的折價(jià)國債為98元，可每一元國債可用于購買認(rèn)購權(quán)證的資金為0.02

10、元在保本率100%的情況下，參與率確定為0.02/0.102=19.6%一份98元的折價(jià)國債+20份指數(shù)ETF認(rèn)購權(quán)證某指數(shù)ETF凈值產(chǎn)品價(jià)值(元）發(fā)行人損益（元）0.97(-3%)10000.98(-2%)10000.99(-1%)1000.211000.41.01(1%)100.1960.4041.05(5%)100.980.421.1(10%)101.960.441.15(15%)102.940.46=100*(1+1%*19.6%)=20*(1.01-0.98)-0.1961、保本產(chǎn)品421產(chǎn)品概念也稱為“高息票據(jù)“ 等，由證券公司向投資者發(fā)行的構(gòu)外型理財(cái)富品，投資者以相對(duì)于面值折價(jià)的

11、價(jià)錢買入票據(jù)單位，其最終報(bào)答取決于相關(guān)股票、指數(shù)或資產(chǎn)的到期表現(xiàn)。所掛鉤的證券普通為藍(lán)籌股票、指數(shù)以及ETF基金等。假設(shè)到期時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)滿足一定條件，那么投資者能收回面值，面值與票據(jù)價(jià)錢之差即為票據(jù)收益假設(shè)到期時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)不滿足事先設(shè)置的條件，那么投資者將無法全部收回面值，甚至能夠蒙受虧損根本類型：看漲票據(jù)看跌票據(jù)勒束式2、股票掛鉤票據(jù)122產(chǎn)品構(gòu)造資金(融資)資金(還貸)票據(jù)資金風(fēng)險(xiǎn)控制發(fā)行人客戶銀行等金融中介機(jī)構(gòu)產(chǎn)品設(shè)計(jì)股指期貨指數(shù)ETF備兌權(quán)證2、股票掛鉤票據(jù)223看漲式票據(jù)盈虧分析2、股票掛鉤票據(jù)3情形1：如股A于票據(jù)到期日的收市價(jià)高于行使價(jià)，投資者將收回相當(dāng)于票據(jù)總面值的現(xiàn)金(63000

12、元)。股票價(jià)錢情形2：如股A收市價(jià)低于行使價(jià)，投資者將按照市價(jià)收回1000股。70元行使價(jià)票據(jù)價(jià)錢63元60.8元股價(jià)買賣日到期日相關(guān)資產(chǎn)股份A參考現(xiàn)貨價(jià)70元面值/行使價(jià)63元(參考現(xiàn)貨價(jià)的90%)每手票據(jù)股份數(shù)量1000股到期日某年某月某日尚余有效期限91天(約三個(gè)月)一手總面值63000元票據(jù)價(jià)格60.80元買入一手票據(jù)成本60800元年息率14.51%24看漲式票據(jù) 收益曲線2、股票掛鉤票據(jù)42.26360.8票據(jù)收益標(biāo)的資產(chǎn)投資者收益25看跌式票據(jù)盈虧分析2、股票掛鉤票據(jù)5情形1：假設(shè)股份收市價(jià)高于或等于行使價(jià)如收市價(jià)為85元，那么票據(jù)持有人將收回：77000元100085元77元6

13、9000元。股B參考價(jià)情形2：假設(shè)股份B的收市價(jià)低于行使價(jià)，那么票據(jù)持有人將收回票據(jù)總面值的現(xiàn)金77000元。77元行使價(jià)票據(jù)價(jià)錢74.26元70元股價(jià)買賣日到期日26看跌式票據(jù) 收益曲線2、股票掛鉤票據(jù)62.747779.74票據(jù)收益標(biāo)的資產(chǎn)投資者收益27勒束式票據(jù)盈虧分析58.43元票據(jù)價(jià)錢較低行使價(jià)情形2：假設(shè)股份的收市價(jià)等于或高于較低行使價(jià)，但低于較高行使價(jià)，那么票據(jù)持有人將收回票據(jù)總面值的現(xiàn)金63000元。77元較高行使價(jià)70元正股參考價(jià)63元股價(jià)買賣日到期日情形3：假設(shè)股份C的收市價(jià)低于較低行使價(jià)，那么票據(jù)持有人將以市價(jià)收回1000股正股。情形1：假設(shè)股份的收市價(jià)高于或等于較高行使

14、價(jià)如收市價(jià)為85元，那么票據(jù)持有人將收回：63000元100085元77元55000元。2、股票掛鉤票據(jù)728勒束式票據(jù) 收益曲線2、股票掛鉤票據(jù)84.577781.57票據(jù)收益標(biāo)的資產(chǎn)投資者收益6358.4329市場(chǎng)需求股票掛鉤票據(jù)在低息、平衡市中有廣泛需求低息：更有動(dòng)機(jī)賺取高于定期存款和傳統(tǒng)債券的報(bào)答平衡市：股價(jià)動(dòng)搖不大股票掛鉤票據(jù)給投資者提供更豐富的風(fēng)險(xiǎn)收益構(gòu)造保險(xiǎn)、基金等機(jī)構(gòu)不能直接發(fā)行備兌權(quán)證，但又希望能獲得與發(fā)行權(quán)證一樣的風(fēng)險(xiǎn)收益構(gòu)造2、股票掛鉤票據(jù)930概略牛熊證是一種反映相關(guān)資產(chǎn)表現(xiàn)的構(gòu)外型產(chǎn)品，投資者能1:1追蹤標(biāo)的資產(chǎn)的表現(xiàn)，但卻不需求全額支付購入實(shí)踐資產(chǎn)的金額。牛熊證21

15、世紀(jì)初來源于歐洲，是歐洲大陸和澳洲開展最迅速的衍生品。香港于今年6月初初次推出，發(fā)行商的運(yùn)作尚處于探求階段。牛熊證具有強(qiáng)迫收回機(jī)制。在牛熊證的有效期內(nèi)，如標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)錢觸及收回價(jià)，發(fā)行商收回牛熊證，并終止牛熊證買賣，牛熊證作廢。牛熊證又分為牛證和熊證。 3、牛熊證131牛熊證案例牛熊證的發(fā)行定價(jià)：發(fā)行時(shí)牛熊證的內(nèi)在價(jià)值+財(cái)務(wù)費(fèi)用相關(guān)資產(chǎn) 股票X 現(xiàn)貨價(jià) 110元 收回價(jià)（發(fā)行時(shí)確定） 90元 行使價(jià)（發(fā)行時(shí)確定） 90元 財(cái)務(wù)費(fèi)用（8%） 7.2元 合約權(quán)益比率 100 : 1 到期 12個(gè)月 發(fā)行時(shí)的理論價(jià)：(現(xiàn)貨價(jià) - 行使價(jià) + 財(cái)務(wù)費(fèi)用)/權(quán)益比率 0.272元 27.2收回價(jià)：90正股

16、價(jià)盈虧購入牛證117.23、牛熊證232可分別買賣的可轉(zhuǎn)債即Warrant Bond，又稱為附認(rèn)股權(quán)證的公司債發(fā)行公司債的同時(shí)為添加債券吸引力，附送認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證與公司債可分別上市買賣投資WB的緣由國外：低價(jià)獲得債券發(fā)行人的股份國內(nèi)：獲取權(quán)證上市后的高溢價(jià)什么價(jià)錢購買WB適宜？4、WB133定價(jià)直接法直接法：債券與權(quán)證分別定價(jià)后簡(jiǎn)單疊加D：債券部分實(shí)際票面利率ri：買賣所企業(yè)債的即期收益率W：每一份認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值Spread：企業(yè)債一二級(jí)市場(chǎng)間的利差 n：一份債券附送的權(quán)證數(shù)，T：債券存續(xù)期4、WB234定價(jià)本錢法本錢法：發(fā)行人不經(jīng)過發(fā)行認(rèn)股權(quán)證，而是一切融資額都經(jīng)過發(fā)行債券或銀行貸款的

17、方式完成發(fā)行WB，經(jīng)過債券融資和認(rèn)股權(quán)證融資，完成全部融資額。這種方式需求承當(dāng)一定風(fēng)險(xiǎn)，即到期時(shí)認(rèn)股權(quán)證不能行權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，這部分風(fēng)險(xiǎn)的本錢可以用認(rèn)股權(quán)證的價(jià)錢來估算 兩種方式的本錢應(yīng)相等債券融資額債券利率債券年限+銀行貸款額銀行貸款利率貸款年限應(yīng)等于認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期=債券融資額WB利率債券年限+權(quán)證總價(jià)值4、WB335定價(jià)比較法比較法：與市場(chǎng)上類似條款的可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)錢比較WB可分別買賣，權(quán)證價(jià)錢可在市場(chǎng)上充分表達(dá)普通可轉(zhuǎn)債由于可修正條款的存在，其所含期權(quán)的價(jià)值不能完全表達(dá)因此WB定價(jià)應(yīng)高于同類型可轉(zhuǎn)債影響定價(jià)的要素普通可轉(zhuǎn)債的發(fā)行利率發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率發(fā)行前標(biāo)的股價(jià)的歷史動(dòng)搖率公司信譽(yù)評(píng)級(jí)公司所屬

18、行業(yè)等4、WB436根本概念可交換債券Exchangeable Bonds ，簡(jiǎn)稱EB 或稱可換股債券，是一種復(fù)合型衍生債券?？山粨Q債券的投資人可在商定的期間之后，將債券按比率轉(zhuǎn)換為股票，但轉(zhuǎn)換標(biāo)的為發(fā)行公司所持有其它公司之股票。發(fā)行要素通常有：票面價(jià)錢、利率、換股比例、發(fā)行期限、可回售條款、可贖回條款等。 5、EB137與可轉(zhuǎn)債的比較可交換債券（EB） 可轉(zhuǎn)換債券（CB） 發(fā)行門檻目前尚無法律可循，預(yù)計(jì)將與可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行門檻類似對(duì)凈資產(chǎn)利潤(rùn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、債券利率、發(fā)行額有明確規(guī)定債券發(fā)行人是否與股票發(fā)行人相同否是是否為低息融資是是對(duì)債券發(fā)行人的利弊是否有溢價(jià)減持子公司股票的機(jī)會(huì)是否對(duì)發(fā)行人業(yè)績(jī)有無影響無影響有影響，不同的發(fā)行額度影響程度不同對(duì)投資者的利弊風(fēng)險(xiǎn)程度風(fēng)險(xiǎn)更分散風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中產(chǎn)品復(fù)雜程度更復(fù)雜相對(duì)簡(jiǎn)單發(fā)行債券時(shí)是否會(huì)沖擊標(biāo)的股股價(jià)不會(huì)會(huì)轉(zhuǎn)股是否攤薄上市公司（股票發(fā)行人）的業(yè)績(jī)否是5、EB238運(yùn)用對(duì)于發(fā)行人：為限售股份流通問題提供了可選擇的工具對(duì)于投資者：戰(zhàn)略性成為上市公司股東，相當(dāng)于定向增發(fā)5、