公司金融公司理財?shù)诙聀pt課件

1、公司金融Corporate Finance.公司金融導(dǎo)航公司金融根本范疇根本工具現(xiàn)金流折現(xiàn)收益風(fēng)險根本決策財務(wù)分析資本預(yù)算資本構(gòu)造股利政策營運(yùn)資金更高專題.第二章 公司金融的根本理念與工具 時間與風(fēng)險的計(jì)量、以及選擇權(quán)框架一、貨幣的時間價值二、風(fēng)險與收益三、選擇權(quán)學(xué)習(xí)目的 公司在不確定條件下跨時空配置資金，其中的時間、風(fēng)險以及選擇權(quán)如何量化。.時間、風(fēng)險與選擇權(quán)： 思索公司金融問題的主要維度一、貨幣的時間價值Irving Fisher, 19301.貨幣時間價值的含義 p36 What are the value of those cash flows in TODAYS money01234

2、5600200180180100100P36：貨幣的時間價值闡明一定量的貨幣在不同時點(diǎn)具有不同的價值The time-value-of-money concept.2.貨幣時間價值產(chǎn)生的緣由 p36 四點(diǎn)總面值1000000，票面利率10%，3年，半年付息一次 市場利率8%平價、折價與溢價？如今的發(fā)行價錢？回想相關(guān)課程的一個例題3.貨幣時間價值計(jì)算的幾個根本概念p37本金、利率、終值、現(xiàn)值、復(fù)利、計(jì)息次數(shù)、年金、現(xiàn)金流貼現(xiàn)DCF Compounding and future valueDiscounting and present valueDiscounting the Cash Flow.

3、常用的圖示現(xiàn)值：pv=fv/(1+r)1終值：fv=pv* (1+r)1011+r1.4.一次性收付款項(xiàng)的計(jì)算p38 -根底計(jì)算Single cash flow: PV = CF1/(1+r)Single cash flow in “n years from now: PV = CFn/(1+r)n p39例2-4 PVIFi,n假設(shè)思索Compounding Periods p46(1+r / m )m*n.Effective Annual Interest Ratevs. stated annual interest rate (SAIR)Basket Wonders has a $1,0

4、00 CD (Certificate of Deposit) at the bank. The interest rate is 6% compounded quarterly for 1 year. What is the Effective Annual Interest Rate (EAR)?EAR= ( 1 + 6% / 4 )4 - 1 = 1.0614 - 1 = .0614 or 6.14%(1 + i / m )m - 1Formula :.假設(shè)思索Compounding Periods 可以是semiannually, quarterly, monthly, daily, h

5、ourly, each minute, Continuous compounding (1+r / m )m*n mer*nSurprisingly, banks and other financial institutions frequently quote continuous compounding.5.多期收付款與年金計(jì)算 p39Multiple cash flows in future: PV = CF1/(1+r)+CF2/(1+r)2+CF3/(1+r)3+年金及分類P39pension, leases CF1= CF2=CF3=永續(xù)年金p45， 例2-12 從最簡單易記的開場

6、 Perpetuity of fixed cash flows: PV = CF/r.即付年金p43， Annuity in Advance遞延年金p45， 例2-11A Delayed Annuity普通年金Annuity：p40現(xiàn)值計(jì)算公式推導(dǎo)經(jīng)過構(gòu)造兩個永續(xù)年金推導(dǎo)普通年金現(xiàn)值計(jì)算公式PVIFAi,n p42例2-7.增年年金 Growing Annuity Growing Perpetuity: PV = CF/(r-g)經(jīng)過構(gòu)造連個永續(xù)增年年金推導(dǎo)上一公式其他計(jì)算p47思索Compounding Periods p46.計(jì)算貼現(xiàn)率時需求闡明的計(jì)算技巧演示EXCEL單變量求解p47，例

7、2-15查表與插值法估算法例1. 假設(shè)如今存入$2000，要想5年后得到$3200，年存款利率應(yīng)為多少？ 3200=2000*1+r51+r5為復(fù)利終值系數(shù)，為1.6，查表9% 1.539r 1.610% 1.61110%-9%1.611-1.53910%-r1.611-1.6=.案例與作業(yè)消費(fèi)貸款住房貸款還款方法確實(shí)定p58 T6貸款合同中的計(jì)算公式這是終值表示法，請寫出現(xiàn)值表示法.案例與作業(yè)In 1987, Rosalind Setchfield won more than $1.3 million in the Arizona state lottery. The winnings we

8、re to be paid in 20 yearly installments of $65,276.79. Six years later, in 1995, Mrs. Setchfield received a phone call from a salesman for the Singer Asset Finance Company. They offer to give her $140,000 immediately for one-half of the next nine lottery checks.6.運(yùn)用:p70 How to value bonds and stocks

9、?普通債券估價的根本模型 作業(yè)：P58 T5It第t年的利息，M債券到期時歸還金額Vb債券的內(nèi)在價值，n債券的期限kb債券投資者要求的收益率.從中可以分析關(guān)系一：債券價值與投資者要求的收益率當(dāng)前市場利率的變動成反向變動關(guān)系。關(guān)系二：當(dāng)債券接近到期日時，債券的市場價錢向其面值回歸。關(guān)系三：長期債券的利率風(fēng)險大于短期債券。關(guān)系四：債券價值對市場利率的敏感性不僅與債券期限長短有關(guān)，而且與債券所要產(chǎn)生的預(yù)期未來現(xiàn)金流的期限構(gòu)造有關(guān)。久期.普通股股票的股價：股利模型作業(yè)：教材P58 T7.課程實(shí)驗(yàn)要點(diǎn)多期計(jì)算的根本模型(三種年金計(jì)算)插值法與單變量求解PV(rate,nper,pmt,fv,type)

10、FV(rate,nper,pmt,pv,type) 房貸計(jì)算與PMT(rate,nper,pv,fv,type) Lottery 轉(zhuǎn)換. 公司在運(yùn)營活動中一切的財務(wù)活動決策實(shí)踐上都有一個共同點(diǎn)，即需求估計(jì)預(yù)期的結(jié)果和影響著一結(jié)果不能實(shí)現(xiàn)的能夠性。普通說來，預(yù)期的結(jié)果就是所謂的預(yù)期收益，而影響著一結(jié)果不能實(shí)現(xiàn)的能夠性就是風(fēng)險。邏輯聯(lián)絡(luò)：現(xiàn)金流知，如何確定適宜的貼現(xiàn)率？資金本錢率、期望收益率、平均收益率風(fēng)險相當(dāng) the same risk class 時間、風(fēng)險與選擇權(quán)： 思索公司金融問題的主要維度二、風(fēng)險與收益 p49收益return與風(fēng)險risk的含義.1.收益 Rn收益return與風(fēng)險ri

11、sk的度量收益率=tt+1-3740.33期末市價1.85紅利或利息.不思索紅利：請問：這是何種計(jì)息方式？ 假設(shè)采用延續(xù)復(fù)利，r如何計(jì)算運(yùn)用(選擇題)：知一支股票期初期末收盤價，計(jì)算收益率；知上證180期初期末指數(shù)，計(jì)算收益率。.2.風(fēng)險：單項(xiàng)資產(chǎn)兩種類型數(shù)據(jù)：概率預(yù)測數(shù)據(jù)P51與歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)投資收益率經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生概率國庫券公司債券項(xiàng)目一項(xiàng)目二蕭條0.05 8.0%12.0%-3.0%-2.0%衰退0.20 8.0%10.0%6.0%9.0%一般0.50 8.0%9.0%11.0%12.0%增長0.20 8.0%8.5%14.0%15.0%繁榮0.05 8.0%8.0%19.0%26.0%.兩

12、種類型數(shù)據(jù)：未來概率預(yù)測數(shù)據(jù)與歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)等概率大公司股票長期政府債券長期公司債券國庫券通脹199733.43%10.89%11.11%5.22%1.70%199828.13%13.44%11.44%5.06%1.61%199921.03%-7.12%-2.30%4.85%2.69%2000-9.10%17.22%11.69%5.98%3.39%2001-11.89%5.51%11.46%3.33%1.55%2002-22.10%15.15%11.18%1.67%2.38%.單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險的度量p49-54期望收益、方差、規(guī)范差以及規(guī)范離差率兩種類型數(shù)據(jù)計(jì)算技巧的差別 p51 例2-17 顯示了

13、一種計(jì)算類型 運(yùn)用法那么：均值方差規(guī)范p53 另一中類型那么看下面的例子。在這個運(yùn)用多期數(shù)據(jù)計(jì)算例子中，可以運(yùn)用EXCEL兩種方法計(jì)算 函數(shù)與描畫性統(tǒng)計(jì) 演示.歷史數(shù)據(jù)：運(yùn)用EXCEL1926-1999投資種類年度收益率數(shù)據(jù).歷史數(shù)據(jù)：運(yùn)用EXCEL1926-1999投資種類年度收益率數(shù)據(jù) Average Standard Series Annual Return DeviationDistributionLarge Company Stocks13.0%20.3%Small Company Stocks17.733.9Long-Term Corporate Bonds6.18.7Long-T

14、erm Government Bonds5.69.2U.S. Treasury Bills3.83.2Inflation3.24.5 90%+ 90%0%演示：運(yùn)用接納區(qū)域作圖.3. 收益與風(fēng)險的進(jìn)一步度量 -放入投資組合的視角中單個證券的收益與風(fēng)險曾經(jīng)了解投資者可以選擇兩種以上的證券構(gòu)成投資組合，那其收益與風(fēng)險又如何，p54投資組合Portfolio是指兩種或兩種以上的資產(chǎn)組成的組合。它可以產(chǎn)生資產(chǎn)多樣化效應(yīng)從而降低投資風(fēng)險。.1投資組合的多元化效應(yīng)舉例：Supertech公司與Slowpoke公司概率經(jīng)濟(jì)狀況SupertechSlowpoke0.25蕭條-0.20.050.25衰退10%2

15、0%0.25正常30%-12%0.25繁榮50%9%現(xiàn)構(gòu)造一個投資組合，其中：Supertech占60%，即w1=0.6; Slowpoke占40%，即w2=0.4。. 第一步: 計(jì)算組合中各項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益率； 計(jì)算投資組合的收益 第二步: 計(jì)算投資組合的期望收益率； Supertech的預(yù)期收益率Slowpoke的預(yù)期收益率.計(jì)算投資組合的風(fēng)險p54：投資組合的風(fēng)險是它所包含的各項(xiàng)資產(chǎn)的方差的加權(quán)平均是數(shù)，再加上各項(xiàng)資產(chǎn)之間協(xié)方差的倍數(shù)即：投資組合的預(yù)期收益等于單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益的加權(quán)平均，而其風(fēng)險程度那么由單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險程度以及各單項(xiàng)資產(chǎn)之間的相關(guān)性共同決議.投資組合方差計(jì)算的矩陣方法 -

16、 兩種資產(chǎn)SupertechSlowpokeSupertechW1212W1W212SlowpokeW2W121W2222.投資組合方差計(jì)算的矩陣方法運(yùn)用 - 三種資產(chǎn)S1S2S3S1S2S3W1W112W1W212W1W313W2W121W2W222W2W323W3W131W3W232W3W332上述矩陣各項(xiàng)加總得到組合方差，公式p59.預(yù)期收益率方差標(biāo)準(zhǔn)差 經(jīng)濟(jì) 狀況發(fā)生概率超級技術(shù) 慢行 公司蕭條0.25-0.20.05衰退0.250.10.2正常0.250.3-0.12繁榮0.250.50.090.1750.0550.066870.013230.25860.115資產(chǎn)組合6：4.投資組

17、合的多元化效應(yīng)-初步印象 首先計(jì)算兩家公司各自規(guī)范差的加權(quán)平均數(shù) 比較兩個結(jié)果：投資組合的規(guī)范差小于組合中各個證券規(guī)范差的加權(quán)平均數(shù)。而投資組合的期望收益等于組合中各個資產(chǎn)期望收益的加權(quán)平均數(shù)。這就是投資組合多元化效應(yīng)的緣故。.投資組合的多元化效應(yīng) -求證多元化產(chǎn)生的條件結(jié)論：在兩種資產(chǎn)組成的投資組合中，只需他們收益的相關(guān)系數(shù)小于1，組合多元化的效應(yīng)就會發(fā)生作用。.P58 T9 *添加條件概率型數(shù)據(jù)用EXCEL實(shí)現(xiàn)的簡便算法利用EXCEL計(jì)算出的相關(guān)系數(shù)作為條件WA=0.3，WB=0.7.投資組合的多元化效應(yīng) -推行到多種資產(chǎn)的組合如今我們假設(shè)有N項(xiàng)資產(chǎn)，為此構(gòu)造一個N階矩陣。N項(xiàng)資產(chǎn)組成的投

18、資組合的方差就等于N階矩陣中各個數(shù)值相加。.我們以兩項(xiàng)資產(chǎn)組成投資組合為例代入公式可得j.為了研討投資組合分散風(fēng)險的效果，我們做出以下三個假設(shè)：1一切的證券具有一樣的方差，設(shè)為2；2一切的協(xié)方差一樣，設(shè)為Cov；3一切證券在組合中的比重一樣，設(shè)為1/N。.由此我們得到投資組合的方差 闡明當(dāng)投資組合中資產(chǎn)數(shù)目增加時，單個證券的風(fēng)險消逝；闡明當(dāng)投資組合中資產(chǎn)數(shù)目添加時，證券組合的風(fēng)險趨于平均值。. 為此我們把全部風(fēng)險分為兩部分公司特有風(fēng)險Unique Risk(Diversifiable Risk)(Unsystematic Risk)市場風(fēng)險Market Risk(Undiversifiable

19、 Risk)(Systematic Risk)經(jīng)過投資組合可以化解的風(fēng)險投資者在持有一個完全分散的投資組合之后仍需接受的風(fēng)險. 組合投資規(guī)模與收益風(fēng)險之間的關(guān)系p54-55組合收益的規(guī)范差組合中證券個數(shù)Cov非系統(tǒng)風(fēng)險可分散風(fēng)險公司特有風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險不可分散風(fēng)險市場風(fēng)險12345.結(jié)論 隨著組合中資產(chǎn)數(shù)量的添加，總風(fēng)險不斷下降；當(dāng)風(fēng)險程度接近市場風(fēng)險時，投資組合的風(fēng)險不再因組合中的資產(chǎn)數(shù)添加而添加；此時再添加資產(chǎn)個數(shù)對降低風(fēng)險曾經(jīng)無效了，反而只添加投資的本錢。 . 2市場投資組合Market Portfolio最分散的組合：普通以為，這個組合就是由一切現(xiàn)存證券按照市場價值加權(quán)計(jì)算所得到的組合，稱

20、為市場組合。(homogeneous expectations)實(shí)際中，金融分析人員運(yùn)用綜合指數(shù)如S&P500指數(shù)替代市場組合。. (3)投資者參照市場組合時如何定義風(fēng)險 系數(shù)：相對于市場組合的系統(tǒng)風(fēng)險的度量 RfMADCBmRm 有 時，證券的規(guī)范差與收益率之間不存在獨(dú)一的對應(yīng)關(guān)系，因此我們必需找出更好的風(fēng)險度量目的。 于是，我們以Rf-M線為參照設(shè)計(jì)系數(shù)衡量風(fēng)險。一種證券最正確的風(fēng)險度量是該證券的系數(shù)。CML. 概念 p56 系數(shù)是一個系統(tǒng)風(fēng)險指數(shù)，它用于衡量個股收益率的變動對于市場投資組合變動的敏感性?；蛘哒f，貝塔系數(shù)是度量一種證券對于市場組合參照物變動的反響程度的目的。. 狀態(tài)經(jīng)濟(jì)類型

21、證券市場收益（%）某公司收益（%）牛市1525牛市1515熊市-5-5熊市-5-15舉例：個股收益率與市場收益率的關(guān)系 假設(shè)每種經(jīng)濟(jì)情況出現(xiàn)的概率一樣經(jīng)濟(jì)類型證券市場收益某公司股票收益牛市15%20%熊市-5%-10%. 我們計(jì)算該公司的股票是如何因市場變動而變動市場收益在牛市下比在熊市下高出20%，而公司股票的收益在牛市下比在熊市下高出30%；由此可見公司股票收益變動對市場收益變動的反映系數(shù)是1.5。. 1020-10-20-5-15515-10%，-5%20%，15%SCL證券的特征線Security Characteristic Line-SCL特征線是描畫單個證券的收益率和市場投資組合

22、收益率之間相互關(guān)系的一條直線，該直線的斜率等于。證券報答率市場報答率. 大多數(shù)股票的值在0.50-1.60之間 證券報答率市場報答率1=11，那么個股收益率的變化大于市場組合收益率的變化；稱為進(jìn)攻性股票；(3)假設(shè)1，那么個股收益率的變化小于市場組合收益率的變化；稱為防守性股票；.幾個公司的系數(shù)StockBetaHigh-beta stocks Oracle, Inc Insprise Corporation Citicorp1.631.582.29Average-beta stocks Du Pont Kimberly-Clark Corp Ford motor Co.1.080.800.9

23、6Low-beta stocks Green Mountain Power Homestake Mining Bell Atlantic0.260.220.37. 公式 p56結(jié)論：由于恣意證券組合的系數(shù)是各證券系數(shù)的加權(quán)平均值， 系數(shù)很好地度量了它對投資組合風(fēng)險的奉獻(xiàn)，因此成為該股票風(fēng)險的適當(dāng)度量目的。. 4.資本資產(chǎn)定價模型 CAPM Capital-Asset-Pricing Model概念p56:Relationship between risk and expected return: A positive (linear) relationship . 公式這個公式就是資本資產(chǎn)定價

24、模型，它闡明某種證券的期望收益與該種證券的系數(shù)線性相關(guān)。. CAPM的假設(shè)條件 1. 一切的投資者對未來的預(yù)期一樣；2. 資本市場是有效率的p68；3. 一切的投資者追求單期財富最大化；4. 一切投資者都以給定的無風(fēng)險利率借貸；5. 一切資產(chǎn)可以完全細(xì)分，可完全變現(xiàn)；6. 一切的投資者都是價錢的接納者；.CAPM可以運(yùn)用于確定合理的貼現(xiàn)率必要收益率/均值方差規(guī)范公司利用股東資金進(jìn)展一個擴(kuò)展原有規(guī)模的工程，在后來的五年中將為公司帶來凈現(xiàn)金流入為100萬/年，求其年金現(xiàn)值。知：市場無風(fēng)險利率5%，市場組合收益率為15%，而公司股票的系數(shù)為1.4.實(shí)驗(yàn)：CAPM運(yùn)用利用CAPM估計(jì)上市公司值時間序列

25、回歸 1.上市公司月度年度市場價錢獲取 除權(quán)以后價錢 2.收益率計(jì)算延續(xù)法與算術(shù)平均法 r=LNpt+1/pt 3.計(jì)算超額收益率 ERi=ri-rf 4.建立回歸模型 ERi=c+ ERm+i證券特征線.案例：利用歷史買賣數(shù)據(jù)估計(jì)公司系數(shù)月(年)度股票價錢datasp500tbillmicrosoftnetegnt980101980.285.0437.2971.0429802011049.34980301990901證券買賣數(shù)據(jù)獲取與EXCELSPSS處置演示.5.The Arbitrage Pricing TheoryAPT: an alternative view of risk and

26、 return例題：作業(yè)中的計(jì)算.三、選擇權(quán)的定價P871.call option：看漲期權(quán)XX期權(quán)到期價值股票到期價值股票到期價值多頭空頭.2.Put option: 看跌期權(quán)XX期權(quán)到期價值股票到期價值股票到期價值多頭空頭.3.歐式買權(quán)賣權(quán)平價關(guān)系put-call parityBuy stockBuy put+=Protected putxxBuy callBuy zero-coupon bond+=combinationxxBuying a zero-coupon bond with a face value of $50(X) that matures on the same day that the option exprises.Put call parity收益一樣的資產(chǎn)，在無套利市場上本錢也應(yīng)該一樣。S0+P=C+Xe-rTBuying st