財(cái)務(wù)顧問(wèn)下課件

1、財(cái)務(wù)顧問(wèn)（下）第一節(jié) 項(xiàng)目融資概述一、項(xiàng)目融資的基本概念1、項(xiàng)目融資的定義項(xiàng)目融資（project financing）起源于20世紀(jì)30年代，是在歐美等國(guó)大規(guī)模開(kāi)發(fā)資源的熱潮中產(chǎn)生的。對(duì)于項(xiàng)目融資并沒(méi)有一個(gè)公認(rèn)的定義。美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)手冊(cè)（FASB）對(duì)項(xiàng)目融資的定義是：“項(xiàng)目融資是指對(duì)需要大規(guī)模資金的項(xiàng)目采取的融資活動(dòng)。借款人原則上將項(xiàng)目本身?yè)碛械馁Y金及其收益作為還款資金來(lái)源，而且將其項(xiàng)目資產(chǎn)作為抵押條件處理。該項(xiàng)目主體的一般性信用能力通常不被作為重要因素考慮，這是因?yàn)轫?xiàng)目主體要么是不具備其他資產(chǎn)的企業(yè)，要么對(duì)項(xiàng)目主體的所有者（母體企業(yè)）不能直接追究責(zé)任，兩者必居其一。”按照內(nèi)維特（Nevi

2、tt）和法博齊（Fabozzi）所著的項(xiàng)目融資一書(shū)中的定義，項(xiàng)目融資是“為一個(gè)特定經(jīng)濟(jì)實(shí)體安排的融資，其貸款人在最初考慮安排貸款時(shí)，滿足于該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的現(xiàn)金流和收益作為償還貸款的資金來(lái)源，并滿足于使用該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的資產(chǎn)作為貸款的安全保障?！币话阈缘亩x是，項(xiàng)目融資是為項(xiàng)目的融資，它是一種利用項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流作為擔(dān)保條件的無(wú)追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資方式。 2、項(xiàng)目融資的基本特點(diǎn)（1）以項(xiàng)目為主體安排的融資主要依靠項(xiàng)目的現(xiàn)金流和資產(chǎn)，而不是依靠項(xiàng)目的投資者或發(fā)起人的資信安排融資，此為項(xiàng)目融資的第一個(gè)特點(diǎn)。 由于項(xiàng)目導(dǎo)向，有些難以滿足融資條件的投資者可以選擇項(xiàng)目融資來(lái)進(jìn)行融資。同時(shí)，由于項(xiàng)目導(dǎo)向，項(xiàng)目融

3、資的貸款期限可以根據(jù)項(xiàng)目的具體需要和項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命周期安排設(shè)計(jì)，貸款期限一般比一般商業(yè)貸款長(zhǎng)，有的項(xiàng)目融資的貸款期限長(zhǎng)達(dá)20年之久。（2）項(xiàng)目貸款人對(duì)借款人的有限追索權(quán)有限追索權(quán)是項(xiàng)目融資的第二個(gè)特點(diǎn)。追索是指在借款人未按期償還債務(wù)時(shí)，貸款人按要求以抵押資產(chǎn)以外的其他資產(chǎn)償還債務(wù)的權(quán)利。從某種意義上說(shuō)，貸款人對(duì)項(xiàng)目借款人的追索形式和程度，是區(qū)分融資屬于項(xiàng)目融資還是傳統(tǒng)形式融資的重要標(biāo)志。對(duì)于傳統(tǒng)形式融資，借款人為項(xiàng)目貸款人提供的事完全追索形式的貸款，即貸款人主要依賴的是自身的資信情況，而不是項(xiàng)目本身；對(duì)于項(xiàng)目融資，作為有限追索的項(xiàng)目融資，貸款人可以在貸款的某個(gè)特定階段（例如項(xiàng)目的建設(shè)期和試生產(chǎn)

4、期）對(duì)項(xiàng)目借款人實(shí)行追索，或者在一個(gè)規(guī)定的范圍內(nèi)（這種范圍包括金額和形式的限制）對(duì)項(xiàng)目借款人實(shí)行追索，除此之外，無(wú)論項(xiàng)目出現(xiàn)任何問(wèn)題，貸款人均不能追索到項(xiàng)目借款人除該項(xiàng)目資、現(xiàn)金流以及所承擔(dān)的義務(wù)之外的任何形式的財(cái)產(chǎn)。有限追索的極端是“無(wú)追索”，即融資百分之百地依賴于項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度，在融資的任何階段，貸款人均不能追索到項(xiàng)目借款人除項(xiàng)目之外的資產(chǎn)。項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)融資的比較項(xiàng)目融資傳統(tǒng)融資融資基礎(chǔ)項(xiàng)目的資產(chǎn)和現(xiàn)金流量(放貸者最關(guān)注項(xiàng)目效益)借貸人/發(fā)起人的資信追索程度有限追索(特定階段或范圍內(nèi))或無(wú)追索完全追索(用抵押資產(chǎn)以外的其它資產(chǎn)償還債務(wù))風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)所有參與者集中于發(fā)起人/放貸者/擔(dān)保者股權(quán)比

5、例(本貸比)發(fā)起人出資比例較低(通常3040%會(huì)計(jì)處理資產(chǎn)負(fù)債表外融資(通過(guò)投/融資結(jié)構(gòu)，使債務(wù)不出現(xiàn)在發(fā)起人，僅出現(xiàn)在項(xiàng)目公司的資產(chǎn)負(fù)債表上)項(xiàng)目債務(wù)是發(fā)起人的債務(wù)的一部分，出現(xiàn)在其資產(chǎn)負(fù)債表上（3）項(xiàng)目的各個(gè)當(dāng)事人共同分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)為了實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資的有限追索，對(duì)于與項(xiàng)目有關(guān)的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，需要以某種形式在項(xiàng)目投資者、與項(xiàng)目開(kāi)發(fā)存在直接或間接利益關(guān)系的其他參與者以及貸款人之間進(jìn)行分擔(dān)。一個(gè)成功的項(xiàng)目融資應(yīng)該是在項(xiàng)目中沒(méi)有任何一方獨(dú)自承擔(dān)全部債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，此為項(xiàng)目融資的第三個(gè)特點(diǎn)。 一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是通過(guò)出具各種保證書(shū)或作出承諾來(lái)實(shí)現(xiàn)的。保證書(shū)是項(xiàng)目融資的生命線，因?yàn)轫?xiàng)目公司的負(fù)債率很高，保

6、證書(shū)可以把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到一個(gè)或多個(gè)對(duì)項(xiàng)目感興趣但又不想直接參與經(jīng)營(yíng)或直接提供資金的第三方。保證人主要有兩類(lèi)：業(yè)主保證人和第三方保證人。當(dāng)項(xiàng)目公司是某個(gè)公司的子公司時(shí)，項(xiàng)目公司的母公司是項(xiàng)目建成后的業(yè)主，貸款人一般都要求母公司提供保證書(shū)。當(dāng)項(xiàng)目公司沒(méi)有母公司，或母公司及發(fā)起方其他成員不想充當(dāng)保證人時(shí)，可以選擇他們以外的第三方充當(dāng)保證人。可以充當(dāng)保證人的主體主要有五類(lèi)：材料或設(shè)備供應(yīng)商、銷(xiāo)售商、項(xiàng)目建成后的成產(chǎn)品或服務(wù)的用戶、承包商和對(duì)項(xiàng)目感興趣的政府機(jī)構(gòu)。（4）所需時(shí)間較長(zhǎng)，融資成本較高項(xiàng)目融資涉及面廣，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，需要做好有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、稅收結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)抵押等一系列技術(shù)性工作，相關(guān)文件不僅數(shù)量多，而

7、且內(nèi)容異常復(fù)雜，這使得組織項(xiàng)目融資需要花費(fèi)較長(zhǎng)的一段時(shí)間。項(xiàng)目融資的大量前期工作和有限追索性質(zhì)，導(dǎo)致項(xiàng)目融資的成本高于傳統(tǒng)融資方式，項(xiàng)目成本主要包括融資的前期費(fèi)用和利息兩個(gè)組成部分。3、項(xiàng)目融資的當(dāng)事人由于項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，因而參與項(xiàng)目融資的利益主體多于傳統(tǒng)融資方式。概括起來(lái)，項(xiàng)目融資的主要當(dāng)事人包括項(xiàng)目發(fā)起人、項(xiàng)目公司、貸款人、項(xiàng)目承包商、項(xiàng)目設(shè)備/原材料供應(yīng)者、項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)者、融資顧問(wèn)、保險(xiǎn)公司、東道國(guó)政府。（1）項(xiàng)目發(fā)起人項(xiàng)目發(fā)起人是項(xiàng)目公司的投資者，它通過(guò)組織項(xiàng)目融資實(shí)現(xiàn)投資項(xiàng)目的綜合目標(biāo)要求。項(xiàng)目的發(fā)起人可以是一個(gè)公司，也可以是許多與項(xiàng)目有關(guān)的公司（例如承建商、供應(yīng)商、項(xiàng)目產(chǎn)

8、品的購(gòu)買(mǎi)方或使用方）構(gòu)成的集團(tuán)，還可以對(duì)項(xiàng)目沒(méi)有直接利益的實(shí)體（例如交通設(shè)施項(xiàng)目中土地所有者和房地產(chǎn)商等）。一般來(lái)說(shuō)，發(fā)起人往往都是項(xiàng)目公司的母公司。（2）項(xiàng)目公司項(xiàng)目公司通常是項(xiàng)目發(fā)起人為了項(xiàng)目的建設(shè)而建立的經(jīng)營(yíng)的實(shí)體，它可以是一個(gè)獨(dú)立的公司（corporate）,也可以是一個(gè)合資企業(yè)（joint venture）和合伙制企業(yè)（partnership），還可以是一個(gè)信托（trusts）。除項(xiàng)目發(fā)起人投入的股本金之外，項(xiàng)目公司還需要依靠其他融資渠道融資，主要是銀行貸款。（3）貸款人貸款人主要是商業(yè)銀行、國(guó)際金融組織、保險(xiǎn)公司、非金融機(jī)構(gòu)（例如租賃公司、財(cái)務(wù)公司、某種類(lèi)型的投資基金）和一些國(guó)家政

9、府的出口信貸機(jī)構(gòu)。在一項(xiàng)目融資中，貸款人可以是簡(jiǎn)單的一兩家商業(yè)銀行，也可以是由十幾家銀行組成的國(guó)際銀團(tuán)，還可以是眾多的項(xiàng)目債券持有人、貸款人的參與數(shù)目主要有貸款的規(guī)模和項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)因素決定。（4）項(xiàng)目承建商項(xiàng)目承建商通常會(huì)與項(xiàng)目公司簽訂固定價(jià)格的總價(jià)承包合同，負(fù)責(zé)項(xiàng)目工程的設(shè)計(jì)和建設(shè)。對(duì)于大型項(xiàng)目，承包商也可以另簽合同，把自己的工作分給包商。項(xiàng)目承建商的實(shí)力和以往的經(jīng)營(yíng)歷史記錄，可以在很大程度上影響融資的貸款人對(duì)項(xiàng)目建設(shè)期風(fēng)險(xiǎn)的判斷。（5）項(xiàng)目設(shè)備原材料供應(yīng)者項(xiàng)目設(shè)備供應(yīng)者通過(guò)延期付款或者優(yōu)惠出口信貸的安排，可以構(gòu)成項(xiàng)目資金的一個(gè)重要來(lái)源。項(xiàng)目原材料供應(yīng)者在一定條件下愿意以長(zhǎng)期優(yōu)惠條件一保證

10、其長(zhǎng)期穩(wěn)定的市場(chǎng)，這有利于減少項(xiàng)目初期乃至項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期間的許多不確定因素，從而為安排項(xiàng)目融資提供有利條件。（6）項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)者項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)者可以在項(xiàng)目融資中發(fā)揮相當(dāng)重要的作用，它構(gòu)成了融資信用保證的關(guān)鍵部分之一。項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)者通過(guò)與項(xiàng)目公司簽訂長(zhǎng)期購(gòu)買(mǎi)合同（特別是具有“無(wú)論提貨與否均需付款”和“提貨與付款”性質(zhì)的合同），保證了項(xiàng)目的市場(chǎng)和現(xiàn)金流。項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)者作為項(xiàng)目融資的一個(gè)參與者，可以直接參加融資談判，確定項(xiàng)目產(chǎn)品的最小購(gòu)買(mǎi)數(shù)量和價(jià)格公式。（7）融資顧問(wèn)項(xiàng)目融資的組織安排工作需要由一個(gè)具有專(zhuān)門(mén)技能的人完成，而絕大多數(shù)的項(xiàng)目投資者往往缺乏這方面的經(jīng)驗(yàn)和資源，一般需要聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的項(xiàng)目融資顧

11、問(wèn)。融資顧問(wèn)在項(xiàng)目融資中扮演著一個(gè)極為重要的角色，在某種程度上可以說(shuō)是決定項(xiàng)目融資能否成功的關(guān)鍵。融資顧問(wèn)通常由投資銀行、財(cái)務(wù)公司或者商業(yè)銀行中的項(xiàng)目融資部門(mén)擔(dān)任。（8）保險(xiǎn)公司在對(duì)借款人或項(xiàng)目投資者有限追索的情況下，項(xiàng)目的一個(gè)重要的安全保證是保險(xiǎn)。由于項(xiàng)目規(guī)模很大，存在遭遇各種各樣損失的可能性，這使得項(xiàng)目投資者建立起與保險(xiǎn)公司和承包商的緊密聯(lián)系，以便正確地確認(rèn)、轉(zhuǎn)移和抵消風(fēng)險(xiǎn)。（9）東道國(guó)政府東道國(guó)政府在項(xiàng)目融資中的角色雖然是間接的，但是不可忽視。在宏觀方面，政府可以為項(xiàng)目提供一種良好的投資環(huán)境。在微觀方面，政府可以為項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)提供土地、良好的基礎(chǔ)設(shè)施、長(zhǎng)期穩(wěn)定的能源供應(yīng)以及特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。此外

12、，政府還可以為項(xiàng)目提供條件優(yōu)惠的出口信貸和其他類(lèi)型的貸款與貨款擔(dān)保，促進(jìn)項(xiàng)目融資的完成。融資顧問(wèn)項(xiàng)目發(fā)起人保險(xiǎn)公司東道國(guó)政府項(xiàng)目公司貸款人供應(yīng)商項(xiàng)目承建商產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)者顧問(wèn)合同出資合同貸款合同銷(xiāo)售合同工程建設(shè)合同保險(xiǎn)合同各種服務(wù)供應(yīng)合同圖：項(xiàng)目融資當(dāng)事人之間的基本關(guān)系4、項(xiàng)目融資的一般程序一般說(shuō)來(lái)，項(xiàng)目融資的程序大致可以分為五個(gè)階段：投資決策階段、融資決策階段、融資結(jié)構(gòu)分析階段、融資談判階段和執(zhí)行階段。（1）投資決策階段投資決策分析包括宏觀經(jīng)濟(jì)形式的判斷、工業(yè)部門(mén)的發(fā)展情況以及項(xiàng)目在工業(yè)部門(mén)中的競(jìng)爭(zhēng)地位、項(xiàng)目的可行性研究等內(nèi)容。一旦做出投資決策，接下來(lái)的一項(xiàng)重要工作就是確定項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)與將要選擇

13、的融資結(jié)構(gòu)和資金來(lái)源密切相關(guān)。同時(shí)，在很多情況下，項(xiàng)目投資決策也與項(xiàng)目能否融資及如何融資緊密聯(lián)系在一起。投資者在確定項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)時(shí)需要考慮的因素很多，主要包括項(xiàng)目的產(chǎn)權(quán)形式、產(chǎn)品分配形式、決策程序、債務(wù)責(zé)任、現(xiàn)金流控制、稅務(wù)結(jié)構(gòu)和會(huì)計(jì)處理等方面的內(nèi)容。（2）融資決策階段在這個(gè)階段，項(xiàng)目投資者將決定采用何種融資方式為項(xiàng)目募集資金。是否采用項(xiàng)目融資，取決于項(xiàng)目投資者對(duì)債務(wù)責(zé)任分擔(dān)、貸款資金數(shù)量與時(shí)間、融資費(fèi)用以及債務(wù)會(huì)計(jì)處理等方面的要求。如果決定采用項(xiàng)目融資作為募集資金手段，投資者就需要選擇融資顧問(wèn)，研究和設(shè)計(jì)項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)。（3）融資結(jié)構(gòu)分析階段設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要步驟是完成對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分

14、析和評(píng)估。項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)是由項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度、與之有關(guān)的利益主體和項(xiàng)目的契約關(guān)系以及信用保證等構(gòu)成的。能否采用以及如何設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵點(diǎn)之一是項(xiàng)目融資顧問(wèn)與項(xiàng)目投資者一起對(duì)與項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行全面分析與判斷，確定項(xiàng)目的債務(wù)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)計(jì)出切實(shí)可行的融資方案。項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)以及相應(yīng)的資金結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)和選擇必須全面反映項(xiàng)目投資者的融資戰(zhàn)略要求與考慮。 （4）融資談判階段在初步確定了項(xiàng)目融資方案之后，融資顧問(wèn)將會(huì)有選擇地向商業(yè)銀行或其他投資機(jī)構(gòu)發(fā)出項(xiàng)目融資的建議書(shū)，組織貸款銀團(tuán)、策劃債券發(fā)行、著手起草有關(guān)文件。與銀行的談判會(huì)反復(fù)經(jīng)過(guò)多次，這些談判可能是對(duì)相關(guān)法律文件的修改，也可能是

15、涉及融資結(jié)構(gòu)或資金來(lái)源的調(diào)整，甚至可能是對(duì)項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)及相應(yīng)的法律文件的修改，以滿足債權(quán)人的要求。在談判過(guò)程中，強(qiáng)有力的項(xiàng)目融資顧問(wèn)可以幫助加強(qiáng)投資者的談判地位，并能靈活及時(shí)地找出方法解決問(wèn)題，打破談判僵局。（5）執(zhí)行階段在正式簽署項(xiàng)目融資的法律文件后，融資的組織安排工作就結(jié)束了，項(xiàng)目融資進(jìn)入執(zhí)行階段。在這期間，貸款人通過(guò)融資顧問(wèn)經(jīng)常性的對(duì)項(xiàng)目的進(jìn)展情況進(jìn)行監(jiān)督，根據(jù)項(xiàng)目融資文件的規(guī)定，參與部分項(xiàng)目的決策、管理和控制項(xiàng)目的貸款資金投入與部分現(xiàn)金流。項(xiàng)目融資的階段與步驟宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷 工業(yè)部門(mén)（技術(shù)、市場(chǎng)）分析 項(xiàng)目在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)性分析 項(xiàng)目可行性研究投資決策 初步確定項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)選擇項(xiàng)目的

16、融資方式 決定是否采用項(xiàng)目融資任命項(xiàng)目融資顧問(wèn) 明確融資任務(wù)和具體目標(biāo)要求評(píng)價(jià)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素設(shè)計(jì)項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)和資金結(jié)構(gòu) 修正項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)選擇銀行、發(fā)出項(xiàng)目融資建議書(shū)組織貸款銀團(tuán)起草融資法律文件融資談判簽署項(xiàng)目融資文件執(zhí)行項(xiàng)目投資計(jì)劃貸款銀團(tuán)經(jīng)理人監(jiān)督并參與項(xiàng)目決策項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理第一階段投資決策分析第二階段融資決策分析第三階段融資結(jié)構(gòu)分析第四階段融資談判第五階段項(xiàng)目融資執(zhí)行反饋5、項(xiàng)目融資的適用范圍項(xiàng)目融資的適用范圍主要包括三類(lèi)：資源開(kāi)發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、制造業(yè)項(xiàng)目。（1）資源開(kāi)發(fā)項(xiàng)目資源開(kāi)發(fā)項(xiàng)目包括石油、天然氣、煤炭、鐵等開(kāi)采業(yè)。項(xiàng)目融資最早就源于資源開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。（2）基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目基礎(chǔ)設(shè)

17、施一般包括鐵路、公路、港口、電訊和能源等。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目是項(xiàng)目融資應(yīng)用最多的領(lǐng)域，其原因是：其一，這類(lèi)項(xiàng)目投資規(guī)模巨大，完全由政府出資存在困難。其二，出于商業(yè)化經(jīng)營(yíng)的需要，只有商業(yè)化經(jīng)營(yíng)，才能產(chǎn)出收益，提高效率。（3）制造業(yè)項(xiàng)目雖然項(xiàng)目融資在制造業(yè)領(lǐng)域有所應(yīng)用，但范圍比較窄，因?yàn)橹圃鞓I(yè)中的中間產(chǎn)品很多，工序多，操作起來(lái)比較困難。另外它對(duì)資金的需求也不是很大。在制造業(yè)中，項(xiàng)目融資多用于工程上比較簡(jiǎn)單或某個(gè)工程階段中使用特定技術(shù)的項(xiàng)目。此外，它也適用于委托加工生產(chǎn)的制造業(yè)項(xiàng)目。二、項(xiàng)目可行性分析與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)（一）項(xiàng)目可行性分析項(xiàng)目可行性分析是項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的前期準(zhǔn)備工作，其方法發(fā)展到今天已經(jīng)成為一種成熟

18、的標(biāo)準(zhǔn)化的程序。在此階段，項(xiàng)目融資顧問(wèn)著重從項(xiàng)目的外部環(huán)境、項(xiàng)目生產(chǎn)要素、投資收益分析等幾個(gè)方面判斷項(xiàng)目的可行性。項(xiàng)目可行性分析包含的主要內(nèi)容如下表： 項(xiàng)目領(lǐng)域可行性分析的內(nèi)容外部投資環(huán)境政策環(huán)境國(guó)家法律制度、稅收政策項(xiàng)目對(duì)環(huán)境的影響和環(huán)境保護(hù)立法項(xiàng)目的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)許可或其他政府政策限制項(xiàng)目獲得政治風(fēng)險(xiǎn)的可能性金融環(huán)境通貨膨脹因素利率、匯率國(guó)家外匯管制的程度、貨幣風(fēng)險(xiǎn)及可兌換性工業(yè)環(huán)境項(xiàng)目基礎(chǔ)設(shè)施：能源、水電供應(yīng)、交通運(yùn)輸、通訊等項(xiàng)目生產(chǎn)要素技術(shù)要素生產(chǎn)技術(shù)的可靠性及成熟度資源儲(chǔ)量及可靠性原材料供應(yīng)原材料來(lái)源、可靠性、進(jìn)口關(guān)稅和外匯管制項(xiàng)目市場(chǎng)項(xiàng)目產(chǎn)品和服務(wù)的市場(chǎng)需求、價(jià)格和競(jìng)爭(zhēng)性國(guó)內(nèi)和國(guó)家市場(chǎng)分

19、析項(xiàng)目管理生產(chǎn)、技術(shù)、設(shè)備管理勞動(dòng)力分析投資收益分析項(xiàng)目投資成本項(xiàng)目建設(shè)費(fèi)用征購(gòu)?fù)恋?、?gòu)買(mǎi)設(shè)備費(fèi)用不可預(yù)見(jiàn)費(fèi)用經(jīng)營(yíng)性收益分析項(xiàng)目產(chǎn)品或服務(wù)市場(chǎng)價(jià)格分析和預(yù)測(cè)生產(chǎn)成本分析和預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)性資本支出預(yù)測(cè)項(xiàng)目現(xiàn)金流分析資本性收益分析項(xiàng)目資產(chǎn)增值分析和預(yù)測(cè)（二）項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)很多關(guān)于項(xiàng)目融資的文獻(xiàn)把項(xiàng)目的可行性分析等同于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，或者把項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)看做是項(xiàng)目可行性分析的一部分，事實(shí)上這種認(rèn)識(shí)是錯(cuò)誤的。項(xiàng)目的可行性分析是從項(xiàng)目投資者的角度分析投資者在整個(gè)生命期內(nèi)能否達(dá)到預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益，能否獲得一個(gè)滿意的投資收益率。項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)則是在可行性分析的基礎(chǔ)上，按照項(xiàng)目融資的特點(diǎn)和要求，對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)作進(jìn)一步詳細(xì)的

20、分類(lèi)研究，并根據(jù)這些分析結(jié)果，為在項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中減少或分散這些風(fēng)險(xiǎn)提供具體的依據(jù)。 項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)大體可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩類(lèi)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指與市場(chǎng)客觀環(huán)境有關(guān)、超出了項(xiàng)目自身范圍的風(fēng)險(xiǎn)；非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指可由項(xiàng)目實(shí)體控制和管理的風(fēng)險(xiǎn)。 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)獲準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)完工風(fēng)險(xiǎn)環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)1、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括政治風(fēng)險(xiǎn)、獲準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。政治風(fēng)險(xiǎn)是指由于戰(zhàn)爭(zhēng)、國(guó)際形勢(shì)變幻、政權(quán)更迭、政策變化而導(dǎo)致項(xiàng)目資產(chǎn)和利益受到損失的風(fēng)險(xiǎn)。政治風(fēng)險(xiǎn)大致可分為兩類(lèi)：一類(lèi)涉及政局的穩(wěn)定性，另一類(lèi)涉及政策的穩(wěn)定性。獲準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)：開(kāi)發(fā)和建設(shè)

21、一個(gè)項(xiàng)目，必須得到項(xiàng)目東道國(guó)政府的授權(quán)或許可。取得政府的許可需要經(jīng)過(guò)復(fù)雜的審批程序，花費(fèi)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間如果不能及時(shí)得到政府的批準(zhǔn)，就會(huì)使整個(gè)項(xiàng)目無(wú)法按計(jì)劃進(jìn)行，造成拖延。法律風(fēng)險(xiǎn)是指東道國(guó)法律的變動(dòng)給項(xiàng)目帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。東道國(guó)法律變動(dòng)給項(xiàng)目帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：當(dāng)出現(xiàn)糾紛時(shí)，是否有完善的法律體系提供依據(jù)，解決糾紛；東道國(guó)是否有獨(dú)立的司法制度和嚴(yán)格的法律執(zhí)行體系執(zhí)行法院的判決結(jié)果；根據(jù)東道國(guó)法律的規(guī)定，項(xiàng)目投資者能否有效地建立起項(xiàng)目融資的組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理。由此可見(jiàn)，法律健全與否與約束項(xiàng)目融資各當(dāng)事人的行為關(guān)系很大，因此東道國(guó)法律的變動(dòng)會(huì)改變對(duì)各當(dāng)事人的約束，進(jìn)而改變個(gè)當(dāng)事人的地位，由此

22、帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。違約風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目當(dāng)事人因故無(wú)法履行或拒絕履行合同所規(guī)定的責(zé)任與義務(wù)而給項(xiàng)目帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。違約有多種表現(xiàn)形式，例如在規(guī)定的日期前承建商無(wú)法完成項(xiàng)目的施工建設(shè)等。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)三大類(lèi)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于產(chǎn)品在市場(chǎng)上的銷(xiāo)路、原材料供應(yīng)情況和其他情況的變化而引起的項(xiàng)目收益的變動(dòng)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)和需求風(fēng)險(xiǎn)。外匯風(fēng)險(xiǎn)通常包括三個(gè)方面：東道國(guó)貨幣的自由兌換、經(jīng)營(yíng)收益的自由匯出以及匯率波動(dòng)所造成的貨幣貶值問(wèn)題。利率風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目在靜音過(guò)程中，由于利率變動(dòng)而直接或間接地造成項(xiàng)目?jī)r(jià)值降低或收益受到損失。2、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)完工風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目無(wú)法完工、延期

23、完工或者完工后無(wú)法達(dá)到預(yù)期運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)的可能性。完工風(fēng)險(xiǎn)對(duì)項(xiàng)目公司意味著利息支出的增加、貸款償還期限的延長(zhǎng)和市場(chǎng)機(jī)會(huì)的錯(cuò)失。完工風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于四個(gè)因素：項(xiàng)目涉及到技術(shù)要求、承建商的建設(shè)開(kāi)發(fā)能力和資金運(yùn)籌能力、承建商所作承諾的法律效力和履行承諾的能力以及政府節(jié)外生枝的干預(yù)。經(jīng)營(yíng)維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)是指在項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)和維護(hù)過(guò)程中，由于經(jīng)營(yíng)者、生產(chǎn)條件或技術(shù)方面的問(wèn)題而發(fā)生重大經(jīng)營(yíng)問(wèn)題的可能性。與經(jīng)營(yíng)者有關(guān)的問(wèn)題包括：由于經(jīng)營(yíng)者的疏忽而使原材料供應(yīng)中斷；設(shè)備安裝、使用不合理；產(chǎn)品質(zhì)量低劣；管理混亂等。生產(chǎn)條件問(wèn)題包括：原材料的供應(yīng)是否可靠；交通、通訊以及其他公用設(shè)施的條件是否便利等。技術(shù)方面的問(wèn)題是指存在于項(xiàng)目生產(chǎn)技

24、術(shù)及生產(chǎn)過(guò)程中的有關(guān)問(wèn)題，例如技術(shù)工藝是否在項(xiàng)目建設(shè)期結(jié)束后依然能夠保持先進(jìn)；會(huì)不會(huì)被新技術(shù)所替代；廠址選擇和配套設(shè)備是否合適；原材料來(lái)源是否有保證；工程造價(jià)是否合理；技術(shù)人員的專(zhuān)業(yè)水平與職業(yè)道德是否達(dá)到要求等。環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)：工業(yè)對(duì)環(huán)境的破壞問(wèn)題已經(jīng)越來(lái)越引起社會(huì)公眾的關(guān)注，許多 國(guó)家多制定了嚴(yán)格的環(huán)境保護(hù)法限制工業(yè)污染對(duì)環(huán)境的破壞。對(duì)項(xiàng)目公司來(lái)說(shuō)，滿足環(huán)保法的各項(xiàng)要求就意味著成本支出的增加，尤其是對(duì)利用自然資源和生產(chǎn)過(guò)程污染較為嚴(yán)重的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)更是如此。第二節(jié) 項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)所謂項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，是指根據(jù)項(xiàng)目所在國(guó)家的法律、法規(guī)、會(huì)計(jì)、稅收等客觀因素的約束，尋找一種能夠最大限度地實(shí)現(xiàn)其投資目

25、標(biāo)的項(xiàng)目資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)。采用不同的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)，投資者對(duì)其資產(chǎn)的擁有形式、對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)品和項(xiàng)目現(xiàn)金流的控制程度以及投資者在項(xiàng)目融資的整體結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)產(chǎn)生直接影響。國(guó)際上比較普遍采用的投資結(jié)構(gòu)包括四種基本的法律形式：公司型合資結(jié)構(gòu)、合伙制結(jié)構(gòu)、非公司型合資結(jié)構(gòu)、信托基金結(jié)構(gòu)。針對(duì)一個(gè)具體的項(xiàng)目，究竟選擇哪一種投資結(jié)構(gòu)作為基礎(chǔ)方案并沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。項(xiàng)目投資者在面對(duì)多種方案進(jìn)行取舍時(shí)，應(yīng)該全面考慮各個(gè)投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)缺點(diǎn)，然后根據(jù)項(xiàng)目的特點(diǎn)和各合資方的發(fā)展戰(zhàn)略、利益追求、融資方式、資金來(lái)源以及其他限制條件確定項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)。（一）公司型合資結(jié)構(gòu)公司型合資結(jié)構(gòu)（incorporated joint ventu

26、re）的基礎(chǔ)是有限責(zé)任公司。有限責(zé)任公司是世界上最簡(jiǎn)單有效的一種投資結(jié)構(gòu)，歷史悠久，使用廣泛。在公司型合資結(jié)構(gòu)中，投資者通過(guò)持有股權(quán)而擁有公司，通過(guò)選舉任命董事會(huì)成員對(duì)公司的日?；顒?dòng)進(jìn)行管理。由于公司型結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單明了，國(guó)際上大多數(shù)制造業(yè)項(xiàng)目采用的都是公司型合資結(jié)構(gòu)，而且在20世紀(jì)60年代之前有很高比例的資源型開(kāi)發(fā)項(xiàng)目也采用公司型合資結(jié)構(gòu)。公司型合資結(jié)構(gòu)投資者A投資者B投資者C合資項(xiàng)目公司貸款人股東協(xié)議持股簡(jiǎn)單的公司型合資結(jié)構(gòu)貸款抵押+擔(dān)保1、公司型合資結(jié)構(gòu)具有如下優(yōu)點(diǎn)：第一，有限責(zé)任在公司型合資結(jié)構(gòu)中，投資者的責(zé)任是有限的，其最大責(zé)任限制在所投資的股本資金之內(nèi)。第二，融資安排比較容易公司型合

27、資結(jié)構(gòu)對(duì)于安排融資具有兩個(gè)方面優(yōu)點(diǎn)：首先，公司型合資結(jié)構(gòu)便于貸款人取得項(xiàng)目資產(chǎn)的抵押權(quán)和擔(dān)保權(quán)，也便于貸款人對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行控制；其次，公司型合資結(jié)構(gòu)便于被證券市場(chǎng)接受，條件許可時(shí)可以直接進(jìn)入證券市場(chǎng)通過(guò)股票上市或發(fā)行債券等多種方法募集資金。第三，投資轉(zhuǎn)讓比較容易公司股票代表著投資者在一個(gè)公司中的投資權(quán)益，相對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)的買(mǎi)賣(mài)而言，股票的轉(zhuǎn)讓程序比較簡(jiǎn)單和標(biāo)準(zhǔn)化。另外，通過(guò)發(fā)行新股，公司型合資結(jié)構(gòu)易于引入新的投資者。第四，股東之間關(guān)系清楚公司法中對(duì)股東之間的關(guān)系有明確的規(guī)定，其中最重要的一點(diǎn)就是股東之間不存在任何信托、擔(dān)保或連帶責(zé)任。2、公司型合資結(jié)構(gòu)的缺點(diǎn)如下：第一，對(duì)現(xiàn)金流缺乏直接的控制在合資項(xiàng)

28、目公司中，沒(méi)有任何一個(gè)投資者可以對(duì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流實(shí)行直接的控制，這對(duì)于希望利用項(xiàng)目的現(xiàn)金流自行安排融資的投資者是一個(gè)很不利的因素。第二，稅務(wù)結(jié)構(gòu)靈活性差由于投資者與公司完全分離開(kāi)了，所以除了百分之百持股的公司之外，投資者無(wú)法利用合資公司的虧損沖抵其他項(xiàng)目的利潤(rùn)。另外，投資者還要負(fù)擔(dān)雙重納稅。（二）合伙制結(jié)構(gòu)合伙制結(jié)構(gòu)（partnership）是至少兩個(gè)以上合伙人（partners）之間以獲取利潤(rùn)為目的共同從事某項(xiàng)商業(yè)活動(dòng)而建立起來(lái)的一種法律關(guān)系。合伙制結(jié)構(gòu)不是一個(gè)獨(dú)立的法律實(shí)體，其合伙人可以是自然人也可以是公司法人。 合伙制結(jié)構(gòu)是通過(guò)合伙人之間的法律合約建立起來(lái)的，多數(shù)國(guó)家均有完整的法律規(guī)范合伙

29、制結(jié)構(gòu)的組成和行為。合伙制機(jī)構(gòu)包括普通合伙制和有限合伙制兩種類(lèi)型。 1、普通合伙制結(jié)構(gòu)（1）定義由于在普通合伙制下所有合伙人對(duì)于合伙制結(jié)構(gòu)經(jīng)營(yíng)、負(fù)債以及其他經(jīng)濟(jì)責(zé)任和民事責(zé)任負(fù)有無(wú)限連帶責(zé)任，所以這一結(jié)構(gòu)很少在顯目融資中使用。合伙人A合伙人B合伙人C合伙協(xié)議合伙制項(xiàng)目貸款人普通合伙制的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)（2）特點(diǎn)由于合伙制結(jié)構(gòu)不是一個(gè)與其成員分離的法律實(shí)體，與公司型結(jié)構(gòu)比較，合伙制結(jié)構(gòu)具有以下幾個(gè)方面的特點(diǎn)：第一，公司型結(jié)構(gòu)的債務(wù)責(zé)任由公司承擔(dān)，而合伙制中的普通合伙人則對(duì)合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。第二，公司型結(jié)構(gòu)的股東可以同時(shí)又是公司的債權(quán)人，并且可以根據(jù)信用保證安排（例如資產(chǎn)抵押）取得較其他

30、債權(quán)人優(yōu)先的地位，而合伙人給予合伙制的貸款在合伙制企業(yè)解散時(shí)只能在所有外部債券人收回債權(quán)之后才能收回。第三，公司型結(jié)構(gòu)的單個(gè)股東沒(méi)有權(quán)利行使公司權(quán)力和承擔(dān)義務(wù)，但是每個(gè)合伙人卻均可以要求以合伙企業(yè)的名義執(zhí)行權(quán)力。第四，公司型結(jié)構(gòu)的管理一般是公司董事會(huì)的責(zé)任，然而在一個(gè)合伙制結(jié)構(gòu)中（有限合伙制除外），每個(gè)合伙人都有權(quán)參與合伙企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。（3）優(yōu)點(diǎn)合伙制結(jié)構(gòu)最主要的優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)在稅務(wù)安排的靈活性上。與公司型結(jié)構(gòu)不同，合伙制結(jié)構(gòu)本身不是一個(gè)納稅主體，所以不存在雙重納稅問(wèn)題。合伙制結(jié)構(gòu)在一個(gè)財(cái)政年度內(nèi)的凈收入或虧損全部按投資比例直接轉(zhuǎn)移給合伙人，合伙人單獨(dú)申報(bào)自己在合伙制結(jié)構(gòu)中的收入、扣減和稅收責(zé)任，

31、并且因其從合伙制結(jié)構(gòu)中獲取的收益（或虧損）允許和其他來(lái)源的收入進(jìn)行稅務(wù)合并，從而有利于合伙人靈活的進(jìn)行自己的稅務(wù)安排。（4）缺點(diǎn)合伙制結(jié)構(gòu)的缺點(diǎn)是無(wú)限連帶責(zé)任問(wèn)題。由于合伙人在合伙制結(jié)構(gòu)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，因而一旦項(xiàng)目出現(xiàn)問(wèn)題，或者其他合伙人無(wú)力承擔(dān)義務(wù)和責(zé)任，合伙人就需要承擔(dān)超過(guò)自己在合伙制結(jié)構(gòu)中所占投資比例的責(zé)任。這一問(wèn)題嚴(yán)重地限制了普通合伙制在項(xiàng)目融資中的使用。（5）修正為了克服這一限制，某些公司在使用普通合伙制作為投資結(jié)構(gòu)時(shí)加入了一些減少合伙人風(fēng)險(xiǎn)的措施，其中的一個(gè)做法是投資者并不直接進(jìn)入合伙制結(jié)構(gòu)，而是專(zhuān)門(mén)設(shè)立一個(gè)子公司并通過(guò)這個(gè)子公司在合伙制結(jié)構(gòu)中投資。 子公司A子公司B子公司C合伙

32、協(xié)議合伙制項(xiàng)目貸款人普通合伙制的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)投資者A投資者A投資者A2、有限合伙制結(jié)構(gòu)（1）定義有限合伙制結(jié)構(gòu)需要包括至少一個(gè)普通合伙人和一個(gè)有限合伙人。普通合伙人（General Partners）負(fù)責(zé)合伙制項(xiàng)目的組織、經(jīng)營(yíng)、管理工作，并承擔(dān)對(duì)合伙制結(jié)構(gòu)債務(wù)的無(wú)限責(zé)任。一般是在該項(xiàng)目領(lǐng)域具有技術(shù)管理特長(zhǎng)并準(zhǔn)備利用這些特長(zhǎng)從事項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的公司。有限合伙人（Limited Partners）不參與也不能夠參與項(xiàng)目的日常經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)合伙制結(jié)構(gòu)的債務(wù)責(zé)任被限制在有限合伙人已投入和承諾投入到合伙制項(xiàng)目中的資本數(shù)量。一般是對(duì)項(xiàng)目的稅務(wù)、現(xiàn)金流量和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)有不同要求的較廣泛的投資者。普通合伙人普通合伙協(xié)議有

33、限合伙制項(xiàng)目有限合伙協(xié)議有限合伙人管理協(xié)議項(xiàng)目工作報(bào)告擔(dān)保融資協(xié)議貸款人抵押資金有限合伙制的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)（2）優(yōu)缺點(diǎn)有限合伙制具備普通合伙制在稅務(wù)安排上的優(yōu)點(diǎn)，又在一定程度上避免了普通合伙制的無(wú)限連帶問(wèn)題，因此它是項(xiàng)目融資中經(jīng)常使用的一種投資結(jié)構(gòu)。經(jīng)常使用這種投資結(jié)構(gòu)的項(xiàng)目包括兩大類(lèi)型：一類(lèi)是資本密集、回收期長(zhǎng)但風(fēng)險(xiǎn)較低的公用設(shè)施和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，例如電站、公路等；另一類(lèi)是投資風(fēng)險(xiǎn)大，稅務(wù)優(yōu)惠大，同時(shí)又具有良好勘探前景的資源開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。（三）非公司型合資結(jié)構(gòu)1、定義非公司合資結(jié)構(gòu)（unincorporated joint venture）,又稱契約型合資結(jié)構(gòu)，是一種大量使用并且被廣泛接受的投資結(jié)構(gòu)

34、。但從嚴(yán)格的法律概念上來(lái)說(shuō)，這種投資結(jié)構(gòu)并不是一種法律實(shí)體，而只是投資者之間建立的一種契約性質(zhì)的合作關(guān)系。非公司型合資結(jié)構(gòu)在項(xiàng)目融資中獲得了相當(dāng)廣泛的應(yīng)用，它主要集中在能源開(kāi)發(fā)、石油化工、鋼鐵及有色金屬等領(lǐng)域。 貸款人A貸款人B貸款人C融資安排融資安排融資安排投資者A投資者B投資者C項(xiàng)目產(chǎn)品客戶項(xiàng)目產(chǎn)品客戶非公司型合資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目產(chǎn)品由投資者單獨(dú)銷(xiāo)售非公司型合資結(jié)構(gòu)2、非公司型合資結(jié)構(gòu)與合伙制的區(qū)別第一，非公司型合資結(jié)構(gòu)是通過(guò)每一個(gè)投資者之間的合資協(xié)議建立起來(lái)的，每一個(gè)投資者都直接擁有全部項(xiàng)目資產(chǎn)中的一個(gè)不可分割的部分，每一個(gè)投資者都有權(quán)獨(dú)立作出其相應(yīng)投資比例、原材料供應(yīng)、產(chǎn)品處置等重大商業(yè)決策。

35、 第二，根據(jù)項(xiàng)目的投資計(jì)劃，每一個(gè)投資者需要投入相應(yīng)比例的資金，這些資金的用途包括項(xiàng)目的前期開(kāi)費(fèi)用、項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投入、流動(dòng)資金、共同生產(chǎn)成本和管理費(fèi)用等。同時(shí)，合資協(xié)議規(guī)定每個(gè)投資者從合資項(xiàng)目中將獲得相應(yīng)份額的產(chǎn)品，每一個(gè)投資者直接擁有并有權(quán)處置其按投資比例分配的項(xiàng)目的最終產(chǎn)品，即投資者獲得的不是項(xiàng)目的利潤(rùn)而是最終產(chǎn)品。第三，與合伙制結(jié)構(gòu)不同，在非公司型合資結(jié)構(gòu)中，沒(méi)有一個(gè)投資者是其他投資者的代理人，每一個(gè)投資者的責(zé)任都是獨(dú)立的，對(duì)于其他投資者的債務(wù)責(zé)任或民事責(zé)任不負(fù)有任何共同的和連帶的責(zé)任。第四，由投資者代表組成的項(xiàng)目管理委員會(huì)是非公司型合資結(jié)構(gòu)的最高決策機(jī)構(gòu)，項(xiàng)目的日常管理由項(xiàng)目管理委員

36、會(huì)指定的項(xiàng)目經(jīng)理負(fù)責(zé)，有關(guān)項(xiàng)目管理委員會(huì)的組成、決策程序以及項(xiàng)目經(jīng)理的任命、責(zé)任、權(quán)利和義務(wù)，需要通過(guò)合資協(xié)議或者單獨(dú)的管理協(xié)議加以明確規(guī)定。3、非公司型合資結(jié)構(gòu)的優(yōu)點(diǎn)第一，投資者在合資結(jié)構(gòu)中承擔(dān)有限責(zé)任每個(gè)投資者在項(xiàng)目中承擔(dān)的責(zé)任將在合資協(xié)議中明確規(guī)定。一般來(lái)說(shuō)，這些責(zé)任將被限制在投資者相應(yīng)投資比例之內(nèi)，投資者之間沒(méi)有任何的連帶或共同責(zé)任。第二，稅務(wù)安排靈活由于投資者獲得的不是項(xiàng)目的利潤(rùn)而是最終產(chǎn)品，所以投資者的財(cái)務(wù)活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)將直接反映在投資者自身的財(cái)務(wù)報(bào)表中，其稅務(wù)安排也將由每一個(gè)投資者獨(dú)立完成。比合伙制結(jié)構(gòu)更進(jìn)一步的是，非公司型合資結(jié)構(gòu)中的投資者可以完全獨(dú)立的設(shè)計(jì)自己在項(xiàng)目中的稅務(wù)結(jié)

37、構(gòu)。第三，融資安排靈活項(xiàng)目投資者在非公司型合資結(jié)構(gòu)中直接擁有項(xiàng)目的資產(chǎn)，直接掌握項(xiàng)目的產(chǎn)品，直接控制項(xiàng)目的現(xiàn)金流，并可以獨(dú)立設(shè)計(jì)項(xiàng)目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)，從而為投資者提供了一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的融資活動(dòng)空間。4、非公司型合資結(jié)構(gòu)的缺點(diǎn)第一，結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上存在一定的不確定性因素尤其是在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上需要注意防止合資結(jié)構(gòu)被認(rèn)為是合伙制結(jié)構(gòu)而不是非公司型結(jié)構(gòu)，以避免不必要的損失。第二，投資轉(zhuǎn)讓程序比較復(fù)雜在非公司型合資結(jié)構(gòu)中的投資轉(zhuǎn)讓是投資者在項(xiàng)目中直接擁有的資產(chǎn)和合約權(quán)益的轉(zhuǎn)讓?zhuān)虼似滢D(zhuǎn)讓程序比較復(fù)雜，相關(guān)費(fèi)用較高。第三，管理程序復(fù)雜由于缺乏現(xiàn)成的法律規(guī)范非公司型盒子結(jié)構(gòu)的行為，因而必須在合資協(xié)議中對(duì)所有的決策和管理程序按

38、照問(wèn)題的重要性清楚地加以規(guī)定。（四）信托基金結(jié)構(gòu)1、定義信托基金結(jié)構(gòu)是一種投資基金的管理機(jī)構(gòu)，以信托契約為基本的文件，信托單位持有人基于信任的原則委托管理人管理信托財(cái)產(chǎn)。 2、一個(gè)信托基金的建立和運(yùn)作需要包括以下幾方面的內(nèi)容：（1）信托契約（Trust Deed)與公司的股東協(xié)議相似。規(guī)定和規(guī)范信托單位持有人、信托基金受托管理人和基金經(jīng)理之間關(guān)系的基本協(xié)議。（2）信托單位持有人（Unit holders）類(lèi)似于公司中的股東，是信托基金資產(chǎn)和其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的所有者，不參與信托基金及信托基金所投資項(xiàng)目的管理。（3）信托基金受托管理人（Trustee）代表信托單位持有人持有信托基金結(jié)構(gòu)的一切資產(chǎn)和權(quán)益，

39、代表信托基金簽署任何法律合同。受托管理人由信托單位持有人任命，作用是保護(hù)信托單位持有人在信托基金中的資產(chǎn)和權(quán)益不受損害，并負(fù)責(zé)控制和管理信托單位的發(fā)放和注冊(cè)，以及監(jiān)督信托基金經(jīng)理的工作，一般不介入日常的基金管理。一般由銀行或受托管理公司擔(dān)任。（4）信托基金經(jīng)理（Manager）由受托管理人任命，負(fù)責(zé)信托基金及其投資項(xiàng)目的日常經(jīng)營(yíng)管理工作。3、與公司型結(jié)構(gòu)相比較,信托基金結(jié)構(gòu)具有以下幾方面的特點(diǎn):（1）信托基金是是通過(guò)信托契約建立起來(lái)的，而有限責(zé)任公司是根據(jù)國(guó)家有關(guān)法律組建的；（2）信托基金與公司法人不同，不能作為一個(gè)獨(dú)立法人而在法律上具有起訴權(quán)和被起訴權(quán)。受托管理人承擔(dān)信托基金的起訴和被起訴的

40、責(zé)任；（3）公司的債務(wù)責(zé)任有可能與其股東及董事的債務(wù)責(zé)任相分離，信托基金的受托管理人作為信托基金的法定代表，他所代表的責(zé)任與其個(gè)人責(zé)任是不能夠分割的；（4）在公司型結(jié)構(gòu)中，公司的資產(chǎn)是由公司而不是其股東所擁有；但在信托基金結(jié)構(gòu)中，受托管理人只是受信托單位持有人的委托持有資產(chǎn)，信托單位持有人對(duì)信托基金資產(chǎn)按比例擁有直接的法律和受益人權(quán)益，每一信托單位的價(jià)值等于信托基金凈資產(chǎn)的價(jià)值除以信托單位總數(shù)。4、信托基金機(jī)構(gòu)優(yōu)點(diǎn)：有限責(zé)任；融資安排較容易；項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制相對(duì)比較容易。5、信托基金機(jī)構(gòu)缺點(diǎn)：稅務(wù)結(jié)構(gòu)靈活性差；投資結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜。 公司型合資結(jié)構(gòu)合伙制結(jié)構(gòu)非公司型合資結(jié)構(gòu)信托基金結(jié)構(gòu)資產(chǎn)擁有形

41、式間接直接直接直接產(chǎn)品分配靈活性不靈活不一定靈活不靈活債務(wù)責(zé)任有限不一定有限不一定現(xiàn)金流量的控制不靈活有限制靈活有限制稅務(wù)結(jié)構(gòu)限制在結(jié)構(gòu)內(nèi)部可與投資者其他收入合并可與投資者其他收入合并限制在結(jié)構(gòu)內(nèi)部會(huì)計(jì)處理靈活靈活不靈活靈活投資轉(zhuǎn)讓復(fù)雜性相對(duì)簡(jiǎn)單比較復(fù)雜比較復(fù)雜相對(duì)簡(jiǎn)單投資結(jié)構(gòu)復(fù)雜性相對(duì)簡(jiǎn)單相對(duì)復(fù)雜相對(duì)復(fù)雜相對(duì)復(fù)雜四種基本投資結(jié)構(gòu)的比較第三節(jié) 項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)在確定了項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)之后，接下來(lái)的重要工作是設(shè)計(jì)和選擇合適的融資結(jié)構(gòu)已達(dá)到融資方面的目標(biāo)要求。項(xiàng)目融資通常采用的融資模式包括：投資者直接安排的融資模式、投資者通過(guò)項(xiàng)目公司安排的融資模式、以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的融資模式、以“生產(chǎn)支付

42、”為基礎(chǔ)的融資模式、以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的融資模式、BOT項(xiàng)目融資模式等。 （一）投資者直接安排的融資模式1、定義這類(lèi)融資模式由項(xiàng)目投資者直接安排融資，直接承擔(dān)有關(guān)責(zé)任和義務(wù)，這是最簡(jiǎn)單的一種項(xiàng)目融資模式。投資者直接安排的融資模式在非公司型合資結(jié)構(gòu)中較為常用，它具體又可以分為兩種形式：（1）第一種形式中，項(xiàng)目投資者根據(jù)合資協(xié)議組成非公司型合資結(jié)構(gòu)，根據(jù)合資協(xié)議的規(guī)定，投資者分別在項(xiàng)目中投入相應(yīng)比例的自有資金，并統(tǒng)一安排項(xiàng)目融資用于項(xiàng)目的建設(shè)資金和流動(dòng)資金，但是融資協(xié)議要由每個(gè)投資者獨(dú)立地簽署。（2）第二種形式是在非公司型合資結(jié)構(gòu)中由項(xiàng)目投資者完全獨(dú)立地安排融資。2、優(yōu)點(diǎn)投資者可以根據(jù)投資戰(zhàn)略的

43、需要靈活地安排整個(gè)融資，這種靈活性表現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，在選擇融資方式和資金來(lái)源上比較靈活，投資者可以根據(jù)不同需要在多種融資方式、多種資金來(lái)源方案之間進(jìn)行選擇；第二，在債務(wù)比例的安排上比較靈活，投資者可以根據(jù)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度和自身資金狀況靈活地安排債務(wù)比例；第三，可以靈活運(yùn)用投資者在商業(yè)社會(huì)中的信譽(yù)以降低融資成本。3、缺點(diǎn)投資者直接安排的融資方式的一個(gè)突出缺點(diǎn)是項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，這種復(fù)雜性主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，如果投資者在信譽(yù)、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)銷(xiāo)售和市場(chǎng)管理能力等方面不一致，就會(huì)增加以項(xiàng)目資產(chǎn)及現(xiàn)金流作為融資擔(dān)保抵押的復(fù)雜性；第二，在安排融資時(shí)，需要注意劃清投資者在項(xiàng)目中承擔(dān)的融資責(zé)任和

44、投資者其他業(yè)務(wù)之間的界限。（二）投資者通過(guò)項(xiàng)目公司安排的融資模式1、投資者通過(guò)建立一個(gè)單一目的的項(xiàng)目公司來(lái)安排融資，有兩種基本形式：（1）由投資者建立一個(gè)特別目的公司作為投資載體，以該項(xiàng)目公司名義與其他投資者組成合資結(jié)構(gòu)并安排融資。這種形式在非公司型合資結(jié)構(gòu)、合伙制結(jié)構(gòu)甚至公司型合資結(jié)構(gòu)中都有運(yùn)用。 這種形式的特點(diǎn)是特別目的公司將代表投資者承擔(dān)項(xiàng)目中全部的或主要的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，但是由于該公司是投資者為一個(gè)具體項(xiàng)目臨時(shí)組建的，缺乏必要的信用和經(jīng)營(yíng)歷史，所以可能需要投資者提供一定的信用支持和保證。（2）由投資者共同組建一個(gè)項(xiàng)目公司，再以該公司的名義擁有經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目和安排的融資。這種形式在公司型合資結(jié)構(gòu)中較

45、為常用。其具體特點(diǎn)是，項(xiàng)目投資者根據(jù)股東協(xié)議組建項(xiàng)目公司，并注入一定股本資金，項(xiàng)目公司作為獨(dú)立的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者和法人簽署融資協(xié)議。2、投資者通過(guò)項(xiàng)目公司安排融資主要具有以下兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)其一，項(xiàng)目公司統(tǒng)一負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，并且可以整體地使用項(xiàng)目資產(chǎn)和現(xiàn)金流作為融資的抵押與信用保證，比較容易被貸款人接受；其二，由于項(xiàng)目投資者不直接安排融資，而是通過(guò)間接的信用保證形式支持項(xiàng)目公司的融資，因此投資者的債務(wù)責(zé)任較為清楚。3、缺點(diǎn)這種模式的主要缺點(diǎn)是缺乏靈活性，難以滿足不同投資者對(duì)融資的各種要求：其一，在稅務(wù)結(jié)構(gòu)安排上缺乏靈活性，項(xiàng)目的稅務(wù)優(yōu)惠或虧損只能保留在項(xiàng)目公司中；其二，在債務(wù)形式選擇上缺乏靈活性

46、，由于投資者缺乏對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流的直接控制，在資金安排上有特殊要求的投資者就會(huì)面臨一定的困難。（三）以“設(shè)施使用協(xié)議（tolling agreement）”為基礎(chǔ)的融資模式1、定義是指在某種工業(yè)設(shè)施或服務(wù)性設(shè)施的提供者和這種設(shè)施的使用者之間達(dá)成的一種具有“無(wú)論提貨與否均需付款”性質(zhì)的協(xié)議，這種協(xié)議在工業(yè)項(xiàng)目中也被稱為委托加工協(xié)議。以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的融資模式主要應(yīng)用于一些具有服務(wù)性質(zhì)的項(xiàng)目，例如石油、天然氣管道項(xiàng)目、發(fā)電設(shè)施、某種專(zhuān)門(mén)產(chǎn)品的運(yùn)輸系統(tǒng)、港口、鐵路設(shè)施等。2、以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的融資模式具有以下特點(diǎn)：第一，以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)安排項(xiàng)目融資，其關(guān)鍵是項(xiàng)目設(shè)施的使用者能否提

47、供一個(gè)強(qiáng)有力的具有“無(wú)論提貨與否均需付款”（在這里可以稱為“無(wú)論使用與否均需付款”）性質(zhì)的承諾。這種承諾是無(wú)條件的，不管項(xiàng)目設(shè)施的使用者是否真正地使用了項(xiàng)目設(shè)施提供的服務(wù)；第二，投資結(jié)構(gòu)的選擇比較靈活，既可以采用公司型合資結(jié)構(gòu)，也可以采用非公司型合資結(jié)構(gòu)、合伙制結(jié)構(gòu)或信托基金結(jié)構(gòu)。第三，項(xiàng)目投資者可以利用項(xiàng)目設(shè)施使用者的信用安排融資，以降低融資成本。（四）以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)的融資模式1、定義以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)的融資模式是建立在由貸款人購(gòu)買(mǎi)某一特定份額產(chǎn)品的基礎(chǔ)上的。在這一模式中，貸款人從項(xiàng)目中購(gòu)買(mǎi)一個(gè)特定份額的生產(chǎn)量，這部分生產(chǎn)量的收益成為償債資金的來(lái)源。因此，這種融資模式是通過(guò)直接擁有項(xiàng)

48、目的產(chǎn)品和銷(xiāo)售收入，而不是通過(guò)抵押和權(quán)益轉(zhuǎn)讓的方式實(shí)現(xiàn)融資的信用保證。2、這種融資模式的基本思路是：（1）由貸款人或項(xiàng)目投資者建立一個(gè)“融資中介機(jī)構(gòu)”，以從項(xiàng)目公司購(gòu)買(mǎi)一定比例的項(xiàng)目生產(chǎn)量作為融資的基礎(chǔ)。（2）貸款人為融資中介機(jī)構(gòu)安排用以購(gòu)買(mǎi)這部分項(xiàng)目生產(chǎn)量的資金，融資中介機(jī)構(gòu)再根據(jù)生產(chǎn)支付協(xié)議將資金注入項(xiàng)目公司作為項(xiàng)目的建設(shè)和資本投資資金。作為生產(chǎn)支付協(xié)議的一個(gè)組成部分，項(xiàng)目公司承諾按照一定的公式安排生產(chǎn)支付，同時(shí)以項(xiàng)目固定資產(chǎn)抵押和完工擔(dān)保作為項(xiàng)目融資的信用保證。3、在項(xiàng)目進(jìn)入生產(chǎn)期后，根據(jù)銷(xiāo)售代理協(xié)議，項(xiàng)目公司作為融資中介機(jī)構(gòu)的代理人銷(xiāo)售其產(chǎn)品，銷(xiāo)售收入將直接進(jìn)入融資中介機(jī)構(gòu)用以償還債務(wù)

49、。（五）以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的融資模式1、定義以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的融資模式是指在項(xiàng)目投資者的要求和安排下，由杠桿租賃結(jié)構(gòu)中的資產(chǎn)出租人融資購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目的資產(chǎn)然后租賃給承租人（項(xiàng)目投資者）的一種融資結(jié)構(gòu)。2、特點(diǎn)上述幾種融資模式主要側(cè)重于資金的安排、流向、有限追索的形式、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等問(wèn)題，而將項(xiàng)目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)和會(huì)計(jì)處理問(wèn)題放在項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)中加以考慮與解決。與此不同，以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的融資模式在設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)時(shí)不僅需要以項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度特別是現(xiàn)金流狀況作為主要的參考依據(jù)，還需要將項(xiàng)目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)作為一個(gè)重要的組成部分加以考慮。3、主要當(dāng)事人（1）項(xiàng)目資產(chǎn)的法律持有人和出租人項(xiàng)目資產(chǎn)的法律持有人和出租人一

50、般是一個(gè)合伙制結(jié)構(gòu)，這個(gè)合伙制結(jié)構(gòu)是專(zhuān)門(mén)作為杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)的股本參與者而組織起來(lái)的，其參與者一般為專(zhuān)業(yè)租賃公司、銀行和其他金融機(jī)構(gòu)，在有些情況下，也可以是一些工業(yè)公司。合伙制結(jié)構(gòu)為杠桿租賃結(jié)構(gòu)提供部分股本資金（一般為項(xiàng)目建設(shè)費(fèi)用或者項(xiàng)目收購(gòu)價(jià)格的20%40%），然后安排債務(wù)融資，并享受項(xiàng)目結(jié)構(gòu)中稅務(wù)好處（主要來(lái)自項(xiàng)目折舊和利息的稅收扣減），出租項(xiàng)目資產(chǎn)收取租賃費(fèi)，在支付到期債務(wù)、稅收和其他管理費(fèi)用之后取得相應(yīng)的股本投資收益。（2）貸款人 貸款人又稱債務(wù)參與人，一般為普通的銀行和其他金融機(jī)構(gòu)，貸款人為融資項(xiàng)目提供絕大部分的資金（一般為60%80%）。由貸款人提供的債務(wù)資金和合伙制結(jié)構(gòu)所提供的股

51、本資金構(gòu)成被出租項(xiàng)目的全部或絕大部分建設(shè)費(fèi)用或者收購(gòu)價(jià)格。（3）項(xiàng)目資產(chǎn)承租人 項(xiàng)目資產(chǎn)承租人是項(xiàng)目的主辦人和真正的投資者，它通過(guò)租賃協(xié)議的方式從杠桿租賃結(jié)構(gòu)中的股本參與者手中獲得項(xiàng)目資產(chǎn)的使用權(quán)，支付租賃費(fèi)作為使用項(xiàng)目資產(chǎn)的報(bào)酬。（4）杠桿租賃經(jīng)理人 杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)通常是通過(guò)一個(gè)杠桿租賃經(jīng)理人組織起來(lái)的，這個(gè)經(jīng)理人相當(dāng)與一般項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中的融資顧問(wèn)角色，主要由投資銀行承擔(dān)。在安排融資階段，他根據(jù)項(xiàng)目的特點(diǎn)、項(xiàng)目投資者的要求設(shè)計(jì)融資結(jié)構(gòu)，并與各方談判組織融資結(jié)構(gòu)中的股本參與者和債務(wù)參與者，安排項(xiàng)目的信用保證結(jié)構(gòu)。4、融資的一般步驟以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的融資模式一般包括項(xiàng)目投資組建階段、租賃和

52、建造階段、終止階段三個(gè)步驟，具體內(nèi)容如下。（1）項(xiàng)目投資組建階段在項(xiàng)目投資者（即項(xiàng)目資產(chǎn)承租人，也是項(xiàng)目的發(fā)起人）確定通過(guò)杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)組建一個(gè)項(xiàng)目的投資之后，成立一個(gè)項(xiàng)目公司，有項(xiàng)目公司進(jìn)行項(xiàng)目投資（購(gòu)買(mǎi)或建造項(xiàng)目資產(chǎn)），如圖所示。項(xiàng)目投資者項(xiàng)目公司項(xiàng)目自查項(xiàng)目投資（2）租賃和建造階段項(xiàng)目公司將項(xiàng)目資產(chǎn)即投資者在投資結(jié)構(gòu)中的全部權(quán)益轉(zhuǎn)讓給項(xiàng)目出租人（一般是合伙制結(jié)構(gòu)），出租人在得到貸款人的貸款之后，進(jìn)行項(xiàng)目的建造，然后項(xiàng)目出租人再將項(xiàng)目資產(chǎn)轉(zhuǎn)租給項(xiàng)目公司，如圖所示。項(xiàng)目投資者貸款人項(xiàng)目資產(chǎn)出租人股本參與者項(xiàng)目公司所有權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)租賃所有權(quán)貸款（3）終止階段在終止階段，項(xiàng)目投資者的一個(gè)相關(guān)

53、公司需要以事先商定的價(jià)格將項(xiàng)目資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)回去。這個(gè)相關(guān)公司在一些國(guó)家的有關(guān)法律中規(guī)定不能是投資者本人或項(xiàng)目公司，否則就會(huì)因被認(rèn)為屬于另一種“租賃購(gòu)買(mǎi)”融資結(jié)構(gòu)而失去其在杠桿租賃結(jié)構(gòu)中的稅務(wù)好處，如圖所示。項(xiàng)目投資者出租人股本參與者相關(guān)公司所有權(quán)出售項(xiàng)目資產(chǎn)付款（六）BOT項(xiàng)目融資模式1、定義BOT是build（建設(shè)）、operate（經(jīng)營(yíng)）、transfer（轉(zhuǎn)讓?zhuān)┤齻€(gè)英文單詞第一個(gè)字母的縮寫(xiě)，代表著一個(gè)完整的項(xiàng)目融資概念。這種模式主要用于發(fā)展中國(guó)家的公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項(xiàng)目融資，是國(guó)際項(xiàng)目融資發(fā)展趨勢(shì)中的一種新型結(jié)構(gòu)。這種模式的基本思路是：由項(xiàng)目所在國(guó)政府或所屬機(jī)構(gòu)為項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)提供一種特許

54、權(quán)協(xié)議（concession agreement）作為項(xiàng)目融資基礎(chǔ)，由本國(guó)公司或者外國(guó)公司作為項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營(yíng)者安排融資，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)發(fā)建設(shè)項(xiàng)目并在有限的時(shí)間內(nèi)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目獲取商業(yè)利潤(rùn)，最后根據(jù)協(xié)議將該項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機(jī)構(gòu)。2、BOT模式通常包括下列幾類(lèi)人員（1）項(xiàng)目發(fā)起人項(xiàng)目發(fā)起人也是項(xiàng)目的最終所有者。一般是項(xiàng)目所在國(guó)政府、政府機(jī)構(gòu)或政府指定的公司。在BOT模式中，項(xiàng)目發(fā)起人在法律上既不擁有項(xiàng)目，也不經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，而是通過(guò)給予項(xiàng)目某些特許經(jīng)營(yíng)權(quán)和一定數(shù)額的從屬性貸款或貸款擔(dān)保作為對(duì)項(xiàng)目建設(shè)、開(kāi)發(fā)和融資安排的支持。在協(xié)議規(guī)定的經(jīng)營(yíng)期限結(jié)束后，項(xiàng)目的發(fā)起人通?？梢詿o(wú)償?shù)墨@得項(xiàng)目的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)。從

55、項(xiàng)目所在國(guó)政府的角度來(lái)看，采取BOT模式主要出于一下幾種考慮：第一，對(duì)于對(duì)于那些資金占用最大、投資回收期長(zhǎng)的項(xiàng)目（主要是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目），如果政府面臨資金短缺和投資不足等問(wèn)題，使用BOT模式可以通過(guò)投入少量甚至不用投入資金的方式完成項(xiàng)目建設(shè)；第二，政府可以通過(guò)BOT模式引入私人投資以提高基礎(chǔ)設(shè)施的效率；第三，可以吸引外資，引入新技術(shù)，改善和提高項(xiàng)目的管理水平。（2）項(xiàng)目的直接投資者和經(jīng)營(yíng)者項(xiàng)目的直接投資者和經(jīng)營(yíng)者是BOT模式的主體，一般是一個(gè)專(zhuān)門(mén)組織起來(lái)的項(xiàng)目公司。項(xiàng)目公司的組成以在這一領(lǐng)域具有技術(shù)能力的經(jīng)營(yíng)公司和工程承包公司作為主體，有時(shí)也吸收項(xiàng)目產(chǎn)品（或服務(wù)）的購(gòu)買(mǎi)者和一些金融性的投資者。（

56、3）貸款人BOT模式中的貸款人，除了商業(yè)銀行之外，還包括政府的出口信貸機(jī)構(gòu)和世界銀行或地區(qū)性開(kāi)發(fā)銀行。3、BOT模式主要包括一下幾個(gè)階段第一階段，由項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)公司、工程公司、設(shè)備供應(yīng)公司及其他投資者共同組建一個(gè)項(xiàng)目公司，從項(xiàng)目所在國(guó)政府取得“特許權(quán)協(xié)議”。第二階段，項(xiàng)目公司以特許權(quán)協(xié)議作為基礎(chǔ)安排融資。第三階段，在項(xiàng)目建設(shè)期，工程承包公司以承包合同的形式建造項(xiàng)目。第四階段，在項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)階段，由經(jīng)營(yíng)公司根據(jù)經(jīng)營(yíng)協(xié)議負(fù)責(zé)項(xiàng)目公司投資建造設(shè)施的運(yùn)行、保養(yǎng)和維護(hù)，獲得利潤(rùn)并支付項(xiàng)目貸款本息。第五階段，項(xiàng)目公司在協(xié)議規(guī)定的經(jīng)營(yíng)期結(jié)束后，將項(xiàng)目轉(zhuǎn)交給項(xiàng)目所在國(guó)政府。4、BOT項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)第四節(jié) 項(xiàng)目融資的資金

57、選擇在確定了項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)和融資模式以后，如何安排和選擇項(xiàng)目的資金構(gòu)成與來(lái)源就成為項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)整體設(shè)計(jì)工作中另外一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。項(xiàng)目融資重點(diǎn)解決的是項(xiàng)目的債務(wù)資金問(wèn)題，但在整個(gè)結(jié)構(gòu)中也需要適當(dāng)數(shù)量和適當(dāng)形式的股本資金與準(zhǔn)股本資金作為信用支持。項(xiàng)目融資的資金選擇主要是決定項(xiàng)目中股本資金、準(zhǔn)股本資金、債務(wù)資金的形式、相互比例以及相應(yīng)的來(lái)源。 （一）確定資金結(jié)構(gòu)時(shí)需要考慮的因素1、債務(wù)資金和股本資金比例由于稅法一般都規(guī)定公司貸款的利息支出可以計(jì)入公司成本沖抵所得稅，所以債務(wù)資金成本一般低于股本資金；但另一方面，公司債務(wù)比例越高，公司的風(fēng)險(xiǎn)就越大，從而資金成本也會(huì)相對(duì)越高。所以，如何選擇一個(gè)合適的債務(wù)資

58、金和股本資金的比例以實(shí)現(xiàn)資金成本最低就成了一個(gè)重要考慮的因素。2、項(xiàng)目資金的合理使用結(jié)構(gòu)確定項(xiàng)目資金的合理使用結(jié)構(gòu)，除了需要確定合理的債務(wù)資金和股本資金的比例關(guān)系之外，至少還需要考慮一下三個(gè)方面的內(nèi)容：第一，項(xiàng)目的總資金需求量準(zhǔn)確地制定項(xiàng)目的資金使用計(jì)劃確保滿足項(xiàng)目的總資金需求量是項(xiàng)目融資的一個(gè)關(guān)鍵性工作。許多失敗的項(xiàng)目融資，究其原因很大程度上在事前沒(méi)有周密地計(jì)算項(xiàng)目的總資金需求量。第二，資金使用期限投資者的股本資金是項(xiàng)目中使用期限最長(zhǎng)的資金，其回收只能依靠項(xiàng)目的投資收益。但是，項(xiàng)目中任何債務(wù)資金都是有固定期限的，如果能夠針對(duì)具體項(xiàng)目現(xiàn)金流特點(diǎn)，根據(jù)不同項(xiàng)目階段的資金需求采用不同的融資手段、安

59、排不同的期限的貸款，就可以達(dá)到優(yōu)化項(xiàng)目債務(wù)結(jié)構(gòu)降低項(xiàng)目債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的。第三，資金成本和構(gòu)成投資者的股本資金成本是一種相對(duì)意義上的成本概念，因而在有些情況下也被稱為“機(jī)會(huì)成本”。在評(píng)價(jià)股本資金成本時(shí)，除了要參加投資者獲取該部分資金時(shí)，除了要參照投資者獲取該部分資金時(shí)的實(shí)際成本，還要考慮投資者的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略以及一些潛在項(xiàng)目投資利益等重要因素。項(xiàng)目的債務(wù)資金成本則是一種絕對(duì)的成本，也就是項(xiàng)目貸款的利息成本。項(xiàng)目融資可以選用固定利率、浮動(dòng)利率或者這兩種利率結(jié)合，也可以選用利率封頂、限底等手段以降低利率風(fēng)險(xiǎn)。（二）股本資金與準(zhǔn)股本資金對(duì)于項(xiàng)目投資者來(lái)說(shuō)，準(zhǔn)股本資金相對(duì)于股本資金在安排上具有較大的靈活性，

60、并在資金償還順序上享有較為優(yōu)先的地位，如圖所示。項(xiàng)目投資者準(zhǔn)股本資金其他形式股本資金股本資金可轉(zhuǎn)換債券零息債券無(wú)擔(dān)保貸款優(yōu)先股普通股可轉(zhuǎn)換浮動(dòng)紅利第三方資金提供者固定紅利項(xiàng)目融資中股本資金與準(zhǔn)股本資金的幾種形式1、股本資金股本資金構(gòu)成了項(xiàng)目融資的基礎(chǔ)，它在資金償還順序中排在最后一位，因此貸款人往往將項(xiàng)目投資者的股本資金看做融資安全的保障。項(xiàng)目投資者之所以愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，是由于項(xiàng)目具有良好的發(fā)展前景從而能夠產(chǎn)生相應(yīng)的投資收益。在項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中，應(yīng)用最普遍的股本資金形式是認(rèn)購(gòu)項(xiàng)目公司的普通股和優(yōu)先股。除此之外，與某些項(xiàng)目開(kāi)發(fā)有關(guān)的一些政府機(jī)構(gòu)和公司處于政治利益或經(jīng)濟(jì)利益等方面的考慮，也會(huì)為項(xiàng)目提供類(lèi)