公司理財概論-第五章課件

1、第五章 籌資管理 本章主要內容掌握主要的籌資渠道和籌資方式 掌握各種企業(yè)籌資方式的優(yōu)缺點 掌握資本成本的計算掌握最佳資本結構的決策方法及應用 理解杠桿的作用原理，掌握經營杠桿、財務杠桿和總杠桿的計算方法及應用 Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.第一節(jié) 企業(yè)籌資管理概述一、企業(yè)籌資的動機和原則（一）企業(yè)的籌資動機新建籌資動機維持經營籌資動機擴張性籌資動機償債籌資動機調整性籌資動機Evaluation on

2、ly.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.（二）企業(yè)籌資的原則 1.規(guī)模適當原則 2.籌措及時原則 3.來源合理原則 4.方式經濟原則Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.二、企業(yè)籌資渠道與方式（一）籌資渠道1國家財政資金2銀行信貸資金3. 非銀行金

3、融機構資金4其他企業(yè)資金5. 居民個人資金6企業(yè)自留資金7外商投入資金（二）籌資方式1吸收直接投資2發(fā)行股票3. 利用留存收益4向金融機構借款5發(fā)行公司債券6利用商業(yè)信用7 融資租賃Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.籌資方式與籌資渠道的對應關系吸收直接投資發(fā)行股票利用留存收益向金融機構借款發(fā)行公司債券利用商業(yè)信用融資租賃國家財政資金銀行信貸資金非銀行金融機構資金其他企業(yè)資金居民個人資金企業(yè)自留資金外資方

4、式渠道 Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.籌資渠道與籌資方式的對應關系籌資渠道：企業(yè)取得資金的來源方向與通道，解決的是資金來源問題籌資方式：企業(yè)在籌集資金時選用的具體籌資形式，解決的是通過何種方式取得資金的問題籌資渠道與籌資方式之間存在一定的對應關系，一定的籌資方式可能只適用于某一特定的籌資渠道，但是同一渠道的資金往往可以采用不同的方式取得，并不是一一對應的關系。Evaluation only.Crea

5、ted with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.第二節(jié) 企業(yè)籌資方式優(yōu)缺點 一、權益資金籌集 權益資金是指投資者投入企業(yè)以及企業(yè)生產經營過程中所形成的積累性資金。它反映企業(yè)所有者的權益，可以為企業(yè)長期占有和支配，是企業(yè)一項最基本的資金來源。 （一）吸收直接投資 （二）發(fā)行普通股 （三）發(fā)行優(yōu)先股Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Cop

6、yright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.（一）吸收直接投資 1.定義 吸收直接投資是指企業(yè)按照“共同出資、共同經營、共擔風險、共享利潤”的原則，從國家、法人、個人、外商等外部主體吸收投資的一種方式。 它不以證券為媒介，直接形成企業(yè)生產能力，投入資金的主體成為企業(yè)的所有者，參與企業(yè)經營，對企業(yè)具有經營管理權，按其出資比例承擔風險、分享收益。Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.（一）吸

7、收直接投資 2.出資方式 （1）以貨幣資金出資 （2）以實物出資（廠房、設備、原材料） （3）以知識產權、土地使用權出資 （4）其他可以用貨幣估價并可以轉讓的非貨幣資產Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 3.優(yōu)缺點 優(yōu)點： （1）有利于增強企業(yè)信譽。 吸收投資所籌集的資金屬于自有資金，能增強企業(yè)的信譽和借款能力，對擴大企業(yè)經營規(guī)模、壯大企業(yè)實力具有重要作用。 （2）出資方式多樣化，有利于盡快形成生產能力

8、。 （3）有利于降低財務風險。 缺點： （1）資金成本較高 （2）容易分散企業(yè)控制權Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.（二）發(fā)行普通股 1.定義 股票屬于股份公司為籌集自有資金而發(fā)行的有價證券，是公司簽發(fā)的證明股東所持股份的憑證，代表股東對股份制公司的所有權，普通股是最基本的、標準的股份。 2.種類 A股（人民幣普通股票）：境內注冊上市、人民幣認購 B股（人民幣特種股票）：境內注冊上市、外幣認購 H股（

9、外資股）：境內注冊，香港上市Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.3.普通股發(fā)行方式有償發(fā)行增資公募發(fā)行私募發(fā)行配股無償配股發(fā)行調整資本結構無償交付方式股票分紅方式股份分割方式有償無償并行增股方式Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose P

10、ty Ltd. 4.優(yōu)缺點 優(yōu)點： （1）普通股籌資具有永久性，無到期日，不需要歸還。 （2）普通股籌資不存在固定的股利支付義務。 （3）普通股發(fā)行會增強公司信譽。 （4）普通股融資的限制較少，沒有使用約束 缺點： （1）普通股資本成本較高 （2）普通股會分散企業(yè)控制權 （3）增加公司對外公布財務狀況的成本Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.（三）發(fā)行優(yōu)先股1.定義 優(yōu)先股是指優(yōu)先于普通股股東分得公司收益

11、和剩余資產的一種股票，它是一種股息固定的股票，既類似于債券，又同時具有普通股的某些特性。 （1）具有普通股特征：“權益資金”、“無明確到期日，不必定期支付股利”、“股息在稅后收益中支付，不能節(jié)稅” （2）具有的債務特征：股息固定；一般沒有表決權和管 理權 （3）優(yōu)先權力：“優(yōu)先分配股利 ”、“優(yōu)先分配剩余財產” “部分管理權”Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 4.優(yōu)缺點 優(yōu)點： （1）沒有固定到期日，

12、不用償還本金。 （2）股利支付既固定，又具有一定彈性。 （3）優(yōu)先股股東一般無表決權保持普通股股東的控制權。 （4）具有財務杠桿作用 缺點： （1）籌資成本高 （2）籌資限制多 （3）財務負擔重Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.二、負債資金籌集（一）長期負債籌資 1.長期借款 （1）定義 長期借款是企業(yè)向銀行等金融機構借入的、期限在一年以上的各種借款。它以企業(yè)的生產經營及獲利能力為依托，用于企業(yè)長期資產

13、投資和永久性流動資產投資。 Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.（2）長期借款協(xié)議的保護性條款一般保護性條款 營運資本要求。其目的在于維持公司目前的地位及償還貸款的能力，規(guī)定公司在承諾期內必須保持流動資本的最低限額，如規(guī)定企業(yè)保持一定的流動比率和速動比率等。 現金支付限制。旨在限制現金用于業(yè)務以外的其他用途，以維持企業(yè)的清償能力。 資本支出規(guī)模限制。銀行通過直接限制資本支出規(guī)模，減少企業(yè)日后不得不變賣固定

14、資產以償還貸款的可能性，著眼于保持借款企業(yè)資金的流動性。 長期負債限制。旨在防止其他貸款人取得對企業(yè)資產的優(yōu)先求償權。 Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.（2）長期借款協(xié)議的保護性條款 例行性保護條款（常規(guī)條例） 借款企業(yè)必須定期向銀行提交財務報表； 不準在正常情況下出售較多資產，以保持企業(yè)正常 的生產經營能力； 不得為其他單位或個人提供擔保； 限制租賃固定資產規(guī)模，以防止過多的租金支付； 補償性余額的

15、要求； 及時清償到期債務(特別是短期債務)Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.（2）長期借款協(xié)議的保護性條款 特殊性保護條款 貸款?？顚Ｓ?； 不準企業(yè)投資于短期內不能收回資金的項目； 限制企業(yè)高級職員的薪金和獎金總額； 要求企業(yè)主要領導人在合同有效期間擔任領導職務； 要求企業(yè)主要領導人購買人身保險等。 Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET

16、3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.（3）長期借款的償還 到期一次性償還 借款企業(yè)在借款期內使用全部所借資金，但到期還款壓力大，需要企業(yè)事先做好還款計劃與還款準備，如建立償債基金制等。 定期或不定期地償還相等或不等金額的款項 借款企業(yè)在借款期內邊用邊還，將還款與用款結合在一定，所用借款額不完整，且實際利率大于名義利率，但償債壓力較小。 Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyrigh

17、t 2004-2011 Aspose Pty Ltd. （4）優(yōu)缺點 優(yōu)點： 籌資迅速。 借款彈性較大。 資本成本低。 易于企業(yè)保守財務秘密。 缺點： 籌資風險比較大 使用限制多 融資數量有限Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 2.長期債券 （1）定義 債券是債務人依照法律手續(xù)發(fā)行，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在特定日期償還本金的書面?zhèn)鶆諔{證。 （2）發(fā)行價格 定義：債券發(fā)行價格是指發(fā)行公司(或其

18、承銷機構)發(fā)行債券時所使用的價格，即投資者向發(fā)行公司認購債券時實際支付的價格。 影響因素：票面利率與市場利率的一致程度 當票面利率市場利率時，以溢價發(fā)行債券； 當票面利率=市場利率時，以平價發(fā)行債券； 當票面利率市場利率時，以折價發(fā)行債券。 Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. （3）優(yōu)缺點 優(yōu)點： 資金成本相對較低。 可利用財務杠桿作用。 有利于保障股東對公司的控制權。 缺點： 籌資風險比較大。 限制條

19、件較多。 籌資數量有限。Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.（二）短期負債籌資 商業(yè)信用 1.定義 商業(yè)信用是指商品交易中由于延期付款或預收貨款所形成的企業(yè)間的借貸關系，屬于“自發(fā)性籌資”。具體形式有應付賬款、應付票據、預收賬款等。 2.應付賬款的信用條件 （1）免費信用，即買方在規(guī)定的付款期付款或在規(guī)定的現金折扣期內享受折扣而獲得的信用； （2）有代價信用，即買方以放棄現金折扣為代價而獲得的信用； （3

20、）展期信用，即買方超過規(guī)定的信用期而強行獲得的信用。Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.某企業(yè)按“2/10，N/30”的信用條件購入貨物20萬元如果該企業(yè)在10天內付款，便享受了10天的免費信用期，獲得現金折扣0.4萬元，免費信用額為19.6萬元。如果該企業(yè)放棄現金折扣，則會選擇在30天付款，需要承擔由此而發(fā)生的商業(yè)信用籌資機會成本。Evaluation only.Created with Aspose.

21、Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.利用現金折扣的決策如果能以低于放棄現金折扣成本的利率借入資金，便應在現金折扣期內用借入資金支付貨款，享受現金折扣，反之應放棄折扣。如果在折扣期內將應付賬款用于短期投資，所得的投資收益率高于放棄現金折扣成本時，應放棄折扣而去追求更高的收益。 Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Asp

22、ose Pty Ltd. 優(yōu)缺點 優(yōu)點： （1）商業(yè)信用是一種持續(xù)性的信貸形式，而且不用正式辦理籌資手續(xù)。 （2）如果沒有現金折扣，商業(yè)信用籌資不負擔成本。 缺點： 期限較短，在放棄現金折扣時所付出的成本較高。 Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.第三節(jié) 資本成本一、資本成本概念 資本成本是企業(yè)取得和使用資本而支付的代價，包括資金占用費和資金籌集費。 資本占用費是指企業(yè)在一定時間占用籌集過來的資金而支付給

23、所有者的報酬。這部分費用與企業(yè)使用的時間有關，是一項變動費用。 資本籌集費是指取得資金而發(fā)生的費用。這部分費用與使用的時間無關，僅是在資本籌集時發(fā)生，是一項固定費用。Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.二、個別資本成本 個別資本成本是指企業(yè)使用各種長期資金的成本，通常用資金占用費與有效籌資額（籌資金額扣除一次性的資金籌集費后的差額）的比率表示。 或 K：資本成本 D：資金占用費 P：籌資額 F：資金籌集費

24、 f：籌資費用率，即資金籌集費與籌資額的比率Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.1.長期借款成本 借款利息計入稅前成本費用，可以起到抵稅作用 可忽略籌資費用 Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 例：某公司向銀行借入

25、一筆長期資金，計1000萬元，銀行借款的年利率為12，每年付息一次，到期一次還本。同時需支付借款額0.5%的手續(xù)費。公司所得稅率為33。計算銀行借款的成本。 K1 00012（133）/1 000（10.5%）8.08Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.2.債券成本 債券利息計入稅前成本費用，可以起到抵稅作用 如果以平價發(fā)行 Evaluation only.Created with Aspose.Slid

26、es for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.例：某公司以平價發(fā)行面值為500萬元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費用率為5%，公司所得稅稅率為33%。計算債券的成本。 K50012（133）/500（15%） 8.46 如果發(fā)行價格為600萬元 K50012（133）/600（15%） 7.05Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-201

27、1 Aspose Pty Ltd.3.普通股成本 股利折現模型 （1）如果公司采用固定股利政策，每年分派的股利是D，可視為永續(xù)年金，普通股資本成本可按以下公式測算： （2）如果公司采用固定增長的股利政策，預期第一年股利為D1，股利固定增長率為g，那么普通股的資本成本可按以下公式測算： Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 例：公司發(fā)行普通股2000萬元，籌資費用率為5%，預期第一年股利率為10%，以后每年

28、增長4%，求普通股的資本成本。 K=10%/（1-5%）+4%=14.53%Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.4.留存收益成本 思考：企業(yè)使用留存收益是否有成本？ 企業(yè)留存收益成本可以理解成機會成本。 留存收益資本成本的計算，可視同普通股籌資成本來計算，所不同的是留存收益無籌資費用。 Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Clie

29、nt Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.5.優(yōu)先股成本 優(yōu)先股定期支付利息，但沒有到期日，股息用稅后收益支付，不能獲得稅收優(yōu)惠，如果優(yōu)先股股息每年相等，可視為永續(xù)年金。 Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.三、綜合資本成本 加權平均資本成本是以各種資本占全部資本的比重為權數，對個別資本成本進行加權平均確定的。 Kw代表綜合資本成本；Kj代

30、表第j種個別資本成本；Wj代表第j種資本占全部資本的比重（即權重）。Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.例：某企業(yè)籌資總額8 000萬元，其中長期借款1 500萬元，長期債券1 000萬元，普通股5 000萬元，留存收益500萬元。其各種長期資本成本率分別為5%、7、12和11。計算該企業(yè)的綜合資本成本率。 第一步，計算各種長期資本的比重： 長期借款占資本總額的比重1 500/8 00018.75 長期債

31、券占資本總額的比重1 000/8 00012.5 普通股占資本總額的比重5 000/8 00062.5 留成收益占總資本的比重500/8 0006.25 第二步，計算綜合資本成本率： Kw518.75 712.51262.5 116.25 10Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.某公司擬籌資總額為2 500萬元，準備采用三種籌資方式： （1）平價發(fā)行債券1 000萬元，籌資費用率2%，債 券年利息率10%

32、，所得稅率33%； （2）發(fā)行優(yōu)先股500萬元，年股息率7%，籌資費用 率3%； （3）發(fā)行普通股1 000萬元，籌資費用率5%，預期 第一年股利率為10%，以后每年增長4%。 要求：計算該籌資組合的綜合資本成本。 Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 第一步：計算三種籌資方式的個別資本成本； 發(fā)行債券資本成本=100010%（1-33%）/1000（1-2%） =6.84% 發(fā)行優(yōu)先股成本=5007%/

33、500（1-3%）=7.22% 發(fā)行普通股成本=100010%/1000（1-5%）+4%=14.53% 第二步：計算三種籌資方式在籌資組合中所占比重； 債券在籌資組合中的比重1000/2500=40% 優(yōu)先股在籌資組合中的比重500/2500=20% 普通股在籌資組合中的比重1000/2500=40% 第三步：計算綜合資本成本率： 籌資組合的綜合資本成本=6.84%40%+7.22%20%+14.53%40%=9.99%Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyrigh

34、t 2004-2011 Aspose Pty Ltd.第四節(jié) 資本結構 一、資本結構的概念 資本結構是指企業(yè)各種資金的構成及其比例關系。財務管理中的資本結構通常是指狹義的資本結構，即企業(yè)各種長期資金籌集來源的構成和比例關系。 資本結構問題總的來說就是指長期債務資本和權益資本的比例問題。Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.二、資本結構對企業(yè)經營的影響 舉債的益處： 1. 舉債可以降低資本成本 2. 舉債可以獲得杠桿利益 3. 舉債可以增加權益資本收益 舉債經營缺陷： 1. 資本來源不穩(wěn)定 2. 財務風險會增加 3. 現金流量需求的增加Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .C