2022年私募股權(quán)融資

1、第二章 私募股權(quán)投資企業(yè)私募融資對(duì)象投資基金名稱英文簡(jiǎn)寫私募股權(quán)投資基金PE私募證券基金PSF風(fēng)險(xiǎn)投資基金VC天使投資基金AI政府引導(dǎo)基金FOF信托投資基金Its產(chǎn)業(yè)投資基金IIF戰(zhàn)略投資基金SIF私募股權(quán)投資基金與一般金融投資的區(qū)別私募股權(quán)投資 基金一般金融投資 投資對(duì)象 新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)，主要以中小企業(yè)為主 成熟的傳統(tǒng)企業(yè)，主要以大中型企業(yè)為主 投資方式 通常采取股權(quán)式投資，所關(guān)注的是企業(yè)的發(fā)展前景 主要采取貸款方式，需要按時(shí)償還本息，所關(guān)心的是安全性 投資審查以技術(shù)實(shí)現(xiàn)的可能性為審查重點(diǎn)，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)前景的考察是關(guān)鍵 以財(cái)務(wù)分析和物質(zhì)保證為審查重點(diǎn)，有無(wú)償還

2、力是關(guān)鍵 投資管理 參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和決策，投資管理嚴(yán)密，是合作開發(fā)關(guān)系 對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)有參考咨詢作用，一般不介入企業(yè)決策系統(tǒng)，是借貸關(guān)系 投資回報(bào) 風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，利潤(rùn)共享，企業(yè)若獲得巨大發(fā)展，可轉(zhuǎn)讓股權(quán)收回投資 按貸款合同期限收回本息 投資風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)大，投資的大部分企業(yè)可能失敗，但一旦成功，收益足以彌補(bǔ)全部虧損 風(fēng)險(xiǎn)較小，到期如收不回本息，除追究經(jīng)營(yíng)者責(zé)任外，所欠本息不能豁免 人員素質(zhì) 懂技術(shù)、管理、金融和市場(chǎng)，能進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析和控制，有較強(qiáng)的承受力 懂財(cái)務(wù)管理，不要求懂技術(shù)開發(fā)，可行性研究水平較低 市場(chǎng)重點(diǎn) 未來潛在市場(chǎng)，難以預(yù)測(cè) 現(xiàn)有成熟市場(chǎng)，易于預(yù)測(cè) 私募股權(quán)投資的收益 私募股權(quán)基金（Pri

3、vate Equity，PE)，是指以非公開的方式向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集資金，主要向未上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，最終通過被投資企業(yè)上市、并購(gòu)或者管理層回購(gòu)等方式退出而獲利的一類投資基金。私募股權(quán)基金主要區(qū)別于向公開證券市場(chǎng)的投資，其放棄了資本的流動(dòng)性來追求長(zhǎng)期投資資本的更高的收益。私人股權(quán)投資在后期的發(fā)展中尤其在中國(guó)更多的體現(xiàn)除其募集方式的非公開性，即向特定的機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集資金，不通過廣告或變現(xiàn)的方式進(jìn)行募集。什么是私募股權(quán)融資私募股權(quán)投資基金的特征在資金募集上，向特定機(jī)構(gòu)和個(gè)人募集，通常包括銀行、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、上市公司以及未上市大型集團(tuán)公司等。在投資上，多采用權(quán)益型投資方式。

4、可通過參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理并提供增值服務(wù)。在投資期限上，一般可達(dá)5-7年，甚至更長(zhǎng)，屬于中長(zhǎng)期投資。且多為封閉性投資，在投資期內(nèi)不能退出，或只能通過IPO、并購(gòu)、回購(gòu)等方式退出，流動(dòng)性差。私募股權(quán)投資基金的投資活動(dòng)一般分為五個(gè)連續(xù)的步驟交易發(fā)起(Deal Origination);投資機(jī)會(huì)篩選(Screening);評(píng)價(jià)(Evaluation) 交易設(shè)計(jì)(Deal Structure) 投資后管理(Post-investment Activities)。私募股權(quán)投資的運(yùn)作過程私募股權(quán)投資的運(yùn)作過程二、風(fēng)險(xiǎn)投資私募交易發(fā)起在此階段向風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)行融資，成立合伙公司或基金，與投資者就具體管理、

5、報(bào)酬、投資方向等意向達(dá)成協(xié)議。 到目前為止，私募股權(quán)基金的組織形式有三種：公司制私募股權(quán)基金信托制私募股權(quán)基金（契約制）有限合伙制私募股權(quán)基金 70-80年代 90年代軟、硬件、通信等基礎(chǔ)性技術(shù)行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)，末期最高達(dá)90% 廣義IT領(lǐng)域 IC設(shè)計(jì)、無(wú)線增值 3G，數(shù)字電視，寬帶應(yīng)用 其他領(lǐng)域 新材料、新能源、 服務(wù)業(yè)、新媒體， 消費(fèi)、教育、等行業(yè) 2000年至今二、風(fēng)險(xiǎn)投資 投資機(jī)會(huì)篩選 行業(yè)選擇亞洲歐洲美國(guó)早期階段6%6%7%擴(kuò)展期9%3%11%成長(zhǎng)及擴(kuò)展階段(IPO前)61%65%54%投資機(jī)會(huì)篩選 企業(yè)生命周期選擇主要投資階段與行業(yè)周期評(píng) 估商業(yè)計(jì)劃書的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的技術(shù)評(píng)

6、估風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的市場(chǎng)評(píng)估管理團(tuán)隊(duì)能力的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的周期性評(píng)估退出方式及產(chǎn)業(yè)價(jià)值的評(píng)估主要關(guān)注問題核心團(tuán)隊(duì) 創(chuàng)新能力、執(zhí)行能力、管理 能力商業(yè)模式 簡(jiǎn)明清晰、現(xiàn)金流好市場(chǎng)潛力 足夠空間、持續(xù)增長(zhǎng)專利技術(shù) 產(chǎn)品的獨(dú)特性、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)商業(yè)計(jì)劃書的評(píng)估行業(yè)特征產(chǎn)品或服務(wù)的技術(shù)開發(fā)企業(yè)或項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)目標(biāo)與前景預(yù)測(cè)管理團(tuán)隊(duì)成員的能力評(píng)估財(cái)務(wù)狀況與收益預(yù)測(cè)評(píng)估企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理與控制評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)資本的投資收益評(píng)估 （1） 企業(yè)簡(jiǎn)介：公司名稱、發(fā)展歷史、產(chǎn)品或服務(wù)以及各股東。 （2） 團(tuán)隊(duì)介紹：技術(shù)團(tuán)隊(duì)和管理團(tuán)隊(duì)。 （3） 項(xiàng)目介紹：具體的產(chǎn)品介紹，包括目前處于的階段以及主要客戶對(duì)象。 （4） 商業(yè)模式：企業(yè)運(yùn)作與營(yíng)利模式。

7、（5） 技術(shù)優(yōu)勢(shì)：采用的核心技術(shù)，與國(guó)內(nèi)外同類產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)性分析。 （6） 市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)：目前公司的市場(chǎng)份額及市場(chǎng)地位；銷售方法和營(yíng)銷策略以及競(jìng)爭(zhēng)性分析；還應(yīng)提供潛在市場(chǎng)的整體規(guī)模以及主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況。 （7） 運(yùn)作情況：過去兩到三年的資金及管理運(yùn)作的簡(jiǎn)單財(cái)務(wù)報(bào)告，以及今后兩年的銷售預(yù)測(cè)。 （8） 資金需求：一到兩年之內(nèi)的融資計(jì)劃，包括資金需求量，具體融資和投資方案及其它相關(guān)需求。 （9） 其它：為了創(chuàng)業(yè)成功，你認(rèn)為還需要什么關(guān)鍵的資源？該項(xiàng)目的最大風(fēng)險(xiǎn)是什么？商業(yè)計(jì)劃書提綱對(duì)收益的預(yù)期投資階段預(yù)期年收益率種子期80%初創(chuàng)期60%早期50%擴(kuò)展期40%發(fā)展期30%IPO之前25%企業(yè)的市場(chǎng)評(píng)估市場(chǎng)

8、容量目標(biāo)市場(chǎng)市場(chǎng)份額競(jìng)爭(zhēng)情況新產(chǎn)品導(dǎo)入率市場(chǎng)進(jìn)入障礙管理團(tuán)隊(duì)能力的評(píng)估企業(yè)家素質(zhì)管理隊(duì)伍的團(tuán)隊(duì)精神管理隊(duì)伍的年齡范圍管理隊(duì)伍的個(gè)人素質(zhì)企業(yè)的周期性評(píng)估種子期和創(chuàng)業(yè)期的評(píng)估創(chuàng)業(yè)者的信譽(yù)和可合作性產(chǎn)品的唯一性和不可替代性產(chǎn)品的專利保護(hù)能力創(chuàng)業(yè)者的技術(shù)創(chuàng)新能力進(jìn)入市場(chǎng)的難易性市場(chǎng)需求和市場(chǎng)潛力對(duì)競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)的防護(hù) 成長(zhǎng)期和成熟期的評(píng)估指標(biāo)經(jīng)營(yíng)管理能力歷史業(yè)績(jī)最低獲利點(diǎn)市場(chǎng)規(guī)模兼并能力最低邊際風(fēng)險(xiǎn)的防護(hù)能力交易設(shè)計(jì)私募股權(quán)投資家在對(duì)申請(qǐng)投資的企業(yè)篩選與評(píng)估結(jié)束后，將滿足投資標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目列入擬投資之列，然后便開始與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資談判。工作重點(diǎn)是選擇一種有效的投資工具或幾種投資工具進(jìn)行組合投資，將風(fēng)險(xiǎn)資

9、本分階段地注入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)交易設(shè)計(jì)的目標(biāo)在一定的交易風(fēng)險(xiǎn)下取得合理的投資回報(bào)在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中占有一定的董事會(huì)席位，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)決策施加足夠的影響享有一定的控制表決權(quán)，以便在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)績(jī)惡化 的情況下能夠更換管理層投資工具具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，能夠及時(shí)退出變現(xiàn)投資工具的形式投資工具的選擇股權(quán)投資：普通股、優(yōu)先股債權(quán)投資：貸款、債券、過橋貸款復(fù)合式工具：可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證、參與優(yōu)先股、 可贖回優(yōu)先股投資工具的選擇原則確保投資的變現(xiàn)對(duì)投資的保護(hù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的適度控制對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的激勵(lì)和約束作用金融工具在美國(guó)私募股權(quán)融資的使用情況投資后管理參與公司戰(zhàn)略發(fā)展制定積極參與董事會(huì)活動(dòng)提供專業(yè)知識(shí)咨詢尋找管理人員提供信息、

10、人才和相關(guān)機(jī)構(gòu)投資退出企業(yè)提出的退出依據(jù)是否可靠各種方式的可能性程度及最可能的退出方式合同條款中有無(wú)保護(hù)投資權(quán)益的財(cái)務(wù)條款及財(cái)務(wù)保全措施風(fēng)險(xiǎn)資本退出的四種方式：第一種 首次公開發(fā)行即IPO第二種 通過并購(gòu)（廣義）或股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易模式退出第三種 退出方式就是股權(quán)回購(gòu)第四種 清算和破產(chǎn)私募股權(quán)投資的退出方式年份IPO并購(gòu)數(shù)量平均并購(gòu)數(shù)量1993193NANA1994159NANA199520915462.151996281190135.78199714021955.7419987924459.451999272302142.52000262449255.5520014138755.372002243

11、2529.75美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資通過IPO和并購(gòu)方式退出情況單位：百萬(wàn)美元美國(guó)私募股權(quán)投資退出收益私募股權(quán)投資協(xié)議中的對(duì)賭協(xié)議對(duì)賭協(xié)議(Valuation Adjustment Mechanism，VAM)，亦稱“估值調(diào)整機(jī) 制”，是指資本市場(chǎng)上投資方(或收購(gòu)方)與融資方(或出讓方)在達(dá)成融資協(xié)議(或并購(gòu)協(xié)議)時(shí)，對(duì)于未來不確定情況進(jìn)行的一種約定。約定觸發(fā)條件的對(duì)象:通常是企業(yè)未來的財(cái)務(wù)指標(biāo)(也有非財(cái)務(wù)指標(biāo))是否達(dá)到某一標(biāo)準(zhǔn)。32我國(guó)參與對(duì)賭的融資方較多集中于大中型民營(yíng)企業(yè)。它們構(gòu)成對(duì)賭協(xié)議主要融資方的原因主要是：其一， 大中型民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)已比較完善，希望在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)抓住機(jī)會(huì)迅速上升，這些企業(yè)會(huì)

12、考慮引入私募股權(quán)融資的理由主要是能夠在不失去對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)控股權(quán)的同時(shí)又能為上市做準(zhǔn)備。小型民營(yíng)企業(yè)多數(shù)處于創(chuàng)業(yè)初期，技術(shù)或點(diǎn)子的可行性以及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的能力尚未在實(shí)踐中得到驗(yàn)證，投資人的利益缺乏有效保障。對(duì)賭協(xié)議的主體33對(duì)賭協(xié)議大多以股權(quán)調(diào)整數(shù)量、投資額、期權(quán)認(rèn)購(gòu)權(quán)等作為對(duì)賭的對(duì)象，即賭注。如果達(dá)到事先約定的對(duì)賭觸發(fā)條件，投資者無(wú)償或以較低的價(jià)格轉(zhuǎn)讓一定股權(quán)給管理層，或者投資方追加投資，或者管理層獲得一定的期權(quán)認(rèn)購(gòu)權(quán)等； 如果沒有達(dá)到對(duì)賭觸發(fā)條件，則管理層轉(zhuǎn)讓一定股權(quán)給投資者，或管理層溢價(jià)收回投資方所持股票，或者投資方增加在董事會(huì)的席位等。對(duì)賭協(xié)議的標(biāo)的和主要內(nèi)容34 從我國(guó)目前對(duì)賭協(xié)議應(yīng)用的案例

13、來看，可以發(fā)現(xiàn)以下較為顯著的基本特征： 對(duì)賭協(xié)議中設(shè)定的觸發(fā)條件大多是財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)，非財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)或兩者相結(jié)合的柔性指標(biāo)較少見，而對(duì)賭的對(duì)象則往往是股權(quán)。對(duì)賭協(xié)議多數(shù)發(fā)生在未上市企業(yè)且簽訂于上市之前，還常附加上市后增持股票的權(quán)利。機(jī)構(gòu)投資者本質(zhì)上是財(cái)務(wù)投資者，追求利益最大化，并不過份干預(yù)企業(yè)的公司的經(jīng)營(yíng)管理。主要通過對(duì)賭協(xié)議和資本運(yùn)作活動(dòng)實(shí)現(xiàn)自己的權(quán)益。對(duì)賭協(xié)議的基本特征351999年1月，從“伊利”退出的牛根生和幾個(gè)原“伊利”高管成立了蒙牛乳業(yè)有限責(zé)任公司，注冊(cè)資金100萬(wàn)元。1999年8月改制募股為蒙牛乳業(yè)股份有限公司。19992002年間，總資產(chǎn)從1000多萬(wàn)增長(zhǎng)到近10億元，年銷售額從

14、99年的4365萬(wàn)元增長(zhǎng)到2002年的20多億元，在全國(guó)乳制品企業(yè)排名中，從1116位上升到第4位。案例一 蒙牛與高盛的對(duì)賭36私募資金37A類股票：每股10票投票權(quán)B類股票：每股1票投票權(quán)首輪注資：2002年6月，摩根士坦利、鼎輝和英聯(lián)等三家外資私募機(jī)構(gòu)向蒙牛投資216億元。金牛銀牛摩根士丹利鼎輝英聯(lián)開曼中國(guó)乳業(yè)控股毛里求斯公司蒙牛3.0%16.3%6.4%34.7%60.4%32.7%19.2%10.4%11.0% 5.9%管理層股東9.4%51.0%5102股A類股100%66.7%90.6%49.0%48980股B類股3839對(duì)賭協(xié)議的實(shí)質(zhì)為保證蒙牛能實(shí)現(xiàn)盡快上市，防控風(fēng)險(xiǎn)，首次對(duì)賭時(shí)

15、間僅一年。投資者深知業(yè)績(jī)來自于市場(chǎng)，來自于管理層努力，而管理層最關(guān)注其控制權(quán)。2002年對(duì)賭條款的設(shè)置均涉及企業(yè)大力發(fā)展的關(guān)鍵點(diǎn)，若管理層輸了，前三年的投資成本就會(huì)被外資攤薄，失去對(duì)公司的控制權(quán)，奉上自己的經(jīng)營(yíng)成果。首輪對(duì)賭：挾控制權(quán)以令業(yè)績(jī)金牛銀牛摩根士丹利鼎輝英聯(lián)開曼中國(guó)乳業(yè)控股毛里求斯公司蒙牛21.1%44.8%22.8%7.2%4.1%管理層股東65.9%100%81.1%次輪注資前奏： 2003年10月，三家私募投資者再次注資人民幣29億元，認(rèn)購(gòu)開曼公司發(fā)行的可換股證券，在IPO后可換3.68億上市公司股份。 規(guī)定IPO完成后第180天后最多可轉(zhuǎn)化30，而IP0完成一年后則可轉(zhuǎn)換剩余

16、部分。 毛里求斯公司增持蒙牛股份至811。41對(duì)賭內(nèi)容：從2003年起未來連續(xù)三年蒙牛乳業(yè)的復(fù)合年增長(zhǎng)率不低于50，三家機(jī)構(gòu)投資者就會(huì)按一定公式計(jì)算將自己最多7830萬(wàn)股(相當(dāng)已發(fā)行股本的78)轉(zhuǎn)讓給金牛公司；反之，如果年復(fù)合增長(zhǎng)率未達(dá)到50，金牛公司就同樣要將最多7830萬(wàn)股股權(quán)轉(zhuǎn)讓給機(jī)構(gòu)投資者或者向其支付等額的現(xiàn)金。對(duì)賭時(shí)間：03年9月簽定，05年4月提前終止對(duì)賭。對(duì)賭結(jié)果：上市主體的蒙牛2004年銷售額為7214億元，盈利為392億元，增長(zhǎng)率達(dá)772和688。投資機(jī)構(gòu)向金牛支付598.76萬(wàn)美元（=4970萬(wàn)元）票據(jù)（可換6261萬(wàn)股），相當(dāng)于對(duì)賭協(xié)議賠償最多7830萬(wàn)股份的80%。 三

17、家投資機(jī)構(gòu)先后套現(xiàn)三次總金額高達(dá)29億多港元，此前投入折合港幣共4.77億元，投入產(chǎn)出比近550%。42蒙牛業(yè)績(jī)提高 通過股市得到高額回報(bào)通過增加股權(quán)持有量得到高額回報(bào)業(yè)績(jī)不提高 對(duì)賭協(xié)議的實(shí)質(zhì)次輪對(duì)賭：私募股權(quán)投資的收益私募股權(quán)投資的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利 2004年6月10日， 蒙牛乳業(yè)正式在香港主板掛牌上市。此前約定的換股價(jià)僅為0.74元，換股時(shí)蒙牛乳業(yè)股價(jià)超過6港元。對(duì)賭期間蒙牛的財(cái)務(wù)狀況與PE收益年份銷售額（億元）增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)（億元）增長(zhǎng)率200216.68131%0.77129%200340.71144%2.32194%200472.1477.20%3.9268.78%2005108.2550

18、.10%5.5641.70%2006162.4650.10%7.2759.20% 三家投資機(jī)構(gòu)先后套現(xiàn)三次總金額高達(dá)29億多港元，此前投入折合港幣共4.77億元，投入產(chǎn)出比近550%。遭遇并購(gòu)并購(gòu)擴(kuò)張過快，整合無(wú)力難以完成對(duì)賭協(xié)議的要求2006年7月被國(guó)美并購(gòu)作為國(guó)美的全資子公司運(yùn)營(yíng)合并后品牌保留引入PE融資2004年底引入摩根士丹利和鼎輝私募投資簽署對(duì)賭協(xié)議2005年10月在香港主板上市輝煌的過往中國(guó)商業(yè)名牌中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)家電零售行業(yè)排名第三擁有成熟的區(qū)域市場(chǎng)對(duì)賭協(xié)議的壓力？案例2 永樂的對(duì)賭敗局45PE注資MS Retail摩根購(gòu)入3.63億股鼎輝CDH購(gòu)入5913.97萬(wàn)股共投資500

19、0萬(wàn)美元獲得27.36%的權(quán)益折合入市價(jià)每股0.92港元較2.25港元的招股價(jià)每股折讓約59.1%認(rèn)股權(quán)力：可分別以相當(dāng)于每股1.38港元（折讓38.7%）的價(jià)格購(gòu)入8549.91萬(wàn)股和1385.56萬(wàn)股，約合1765萬(wàn)美元。46對(duì)賭協(xié)議的觸發(fā)條件 ( PART I )注：P為永樂2007年（可延至2008年或2009年）扣除非主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)后的凈利潤(rùn)上市后已發(fā)行股本總數(shù)的約4.1%6億 6.75億 7.5億 P值PE WIN！永樂 WIN！47免調(diào)條款： 若融資方利潤(rùn)指標(biāo)達(dá)到某一標(biāo)準(zhǔn)能使投資者達(dá)至回報(bào)目標(biāo)可免于估值調(diào)整。永樂對(duì)賭協(xié)議的觸發(fā)條件 ( PART II ) 回報(bào)目標(biāo)： 初次投資的30

20、0+行使購(gòu)股權(quán)代價(jià)的15倍 1.5億美元 + 17651.5= 合計(jì)約1.76億美元1.76/5.214944 7.8=2.63港元/股 投資方設(shè)定的投資回報(bào)率底線為260 1.76/(0.5+0.1765)=260% 48永樂上市后的市場(chǎng)表現(xiàn)2005年10月，香港主板上市，每股2.25港元（主承銷商：摩根斯坦利）2006年4月21日，公布即將收購(gòu)大中電器，股價(jià)創(chuàng)歷史新高4.30港元2006年4月25日，禁售期到期，摩根斯坦利開始減持股份,并率領(lǐng)花旗等國(guó)際投行唱空永樂，大筆套現(xiàn)永樂股票。2006年7月17日，收購(gòu)信息公布后，永樂創(chuàng)下年內(nèi)股價(jià)新低，停牌收盤2.05港元2006年7月26日，國(guó)美電

21、器以相當(dāng)于每股2.2354港元的總對(duì)價(jià)收購(gòu)了上市僅僅9個(gè)月的永樂電器49投資方分析50融資方財(cái)務(wù)分析目標(biāo)：2007年 凈利潤(rùn)：7.5億元51永樂失敗原因剖析 市場(chǎng)因素： 家電市場(chǎng)單店收益下降，市場(chǎng)趨于飽和 主要大城市：國(guó)美、蘇寧類全國(guó)性大企業(yè)vs永樂、大中類地方性企業(yè) 永樂的選擇：并購(gòu)其他地方性企業(yè)擴(kuò)張市場(chǎng) 并購(gòu)式擴(kuò)張管理成本上升，管理體系難以融合外界對(duì)家電零售業(yè)競(jìng)爭(zhēng)過度達(dá)成共識(shí)香港股市大盤走勢(shì)低迷 企業(yè)因素：管理層對(duì)業(yè)績(jī)盲目樂觀5253失敗案例太子奶太子奶集團(tuán)原掌門李途純與高盛、大摩、英聯(lián)等簽署了對(duì)賭協(xié)議。協(xié)議約定太子奶集團(tuán)在收到PE的7300萬(wàn)美元注資后的前3年，如業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過50%，可降低出資方股權(quán)；如完不成30%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，李途純將失去控股權(quán)。三聚氰胺危機(jī)金融危機(jī)的加劇太子奶集團(tuán)因大規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致資金鏈斷裂，凈資產(chǎn)從22億元縮減到2億元，李途純被迫簽訂了“不可撤銷協(xié)議”，將62.6%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給三大投行。株洲市政府介入加之當(dāng)時(shí)市況下轉(zhuǎn)手其他PE亦存在較大困難，李途純又重獲得了太子奶集團(tuán)61.6%股權(quán)但企業(yè)的控制權(quán)已轉(zhuǎn)移到株洲市政府牽頭成立的高科奶業(yè)公司手中。2007年2008年底