財務(wù)管理(8)課件

1、財務(wù)管理 精品課程浙江理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院第1頁，共36頁。第八章 利潤分配管理第二節(jié) 股利政策第一節(jié) 利潤的構(gòu)成與分配本章結(jié)束第2頁，共36頁。7/29/20223 教學(xué)要點利潤分配程序影響股利政策的因素股利政策的類型 第3頁，共36頁。 案例導(dǎo)入 高派息率嚇退機構(gòu)投資者 2019年10月，中國電信在海外市場進行公開募股，計劃于當(dāng)年11月7日在紐約和香港兩地掛牌交易。然而，截至募股的最后期限，中國電信面向機構(gòu)投資者配售的股票僅獲得80的認購，由于認購率不足，首次募股遭遇失敗，11月1日，中國電信宣布將重新募股，一時令輿論大嘩。同時，此次承銷失敗在國際著名投資銀行摩根斯坦利的股票承銷史上也是第一次

2、，從而令這一事件更加引人關(guān)注。 中國電信此次募股失敗，雖與當(dāng)時全球電信市場的低迷不無關(guān)系，但其招股策略的失當(dāng)也是重要原因之一，為吸引投資者，中國電信推出了高派息率策略，計劃以其預(yù)期收益的三分之一用于回報投資者，使股息收益率達到3.84.4，然而這一策略的實際效果卻適得其反。 中國電信計劃募集的股份中，95是面向機構(gòu)投資者的，而機構(gòu)投資者不同于散戶，他們看重的是股票長期升值潛力，尋求的是股價的差值，他們認為中國電信過高的派息率會影響到其投資其他電信業(yè)務(wù)，如建設(shè)移動網(wǎng)絡(luò)的資金，如此以來，反而降低了購買該公司股票的熱情。第4頁，共36頁。 中國電信募股失敗,主要是公司制定股利政策失誤,使機構(gòu)投資者不

3、看好中國電信未來發(fā)展。本案例給我們的啟示：公司股利分配不是越高越好，而是要根據(jù)公司經(jīng)營實際,處理好股利分配與公司持續(xù)發(fā)展之間的關(guān)系,才能實現(xiàn)公司和股東雙贏。本章就公司收益管理各環(huán)節(jié)進行學(xué)習(xí)。 案例分析返回目錄第5頁，共36頁。第一節(jié) 利潤的構(gòu)成與分配一、利潤的概念及構(gòu)成 指企業(yè)在一定時期內(nèi)的經(jīng)營成果，綜合反映了一定期間的經(jīng)營業(yè)績和獲利能力。 營業(yè)利潤 利潤總額 凈 利 潤構(gòu)成返回目錄第6頁，共36頁。 營業(yè)利潤 營業(yè)利潤是企業(yè)在一定期間內(nèi)從事生產(chǎn)經(jīng)營活動所獲取的利潤，是企業(yè)利潤的主要來源 。營業(yè)利潤主營業(yè)務(wù)利潤+其他業(yè)務(wù)利潤 -營業(yè)費用-管理費用-財務(wù)費用第7頁，共36頁。 利潤總額 利潤總額

4、是指企業(yè)在一定時期所獲得的利潤總數(shù)。 利潤總額營業(yè)利潤 +投資收益 +補貼收入+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出 第8頁，共36頁。 凈利潤凈利潤 = 利潤總額 - 所得稅所得稅：指企業(yè)應(yīng)計入當(dāng)期損益的所得稅的費用。第9頁，共36頁。二、 利潤分配的原則利潤分配是指公司按照有關(guān)政策的規(guī)定和順序，將凈利潤分配給投資者和留存用于公司再投資的活動原則依法分配原則 兼顧各方面利益原則 分配與積累并重原則 投資與收益對等原則 第10頁，共36頁。三、利潤分配的一般程序 彌 補以前年度的虧損 提取任意公積金提取法定盈余公積 提取公益金向投資者分配利潤 第11頁，共36頁。 (二)利潤分配的項目 1.公積金。公積金是

5、企業(yè)從稅后利潤中提取的積累資金，是企業(yè)用于防范和抵御風(fēng)險，補充資本的重要資金來源。 2.公益金。公益金是企業(yè)從稅后利潤中提取的用于企業(yè)職工集體福利的資金，其提取比例按企業(yè)章程或董事會決議確定。 3.向投資者分配利潤 向投資者分配的利潤，是投資者從企業(yè)獲取的投資收益。企業(yè)應(yīng)當(dāng)在彌補虧損、提取公積金和公益金之后才能向投資者分配利潤。 12返回目錄第12頁，共36頁。第二節(jié) 股利政策一、股利政策相關(guān)理論 返回目錄第13頁，共36頁。二、影響股利政策的因素法律因素公司的因素股東因素其他因素第14頁，共36頁。影響股利政策的因素第15頁，共36頁。三、股利政策種類（1）剩余股利政策（2）固定股利政策 （

6、3）固定股利支付率政策（4）正常股利加額外股利政策股利政策是關(guān)于公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時發(fā)放股利等方面的方針和策略。股利政策主要包括：第16頁，共36頁。剩余股利政策 (1) 剩余股利政策是指當(dāng)公司有良好的投資機會時，根據(jù)一定的目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)（最佳資金結(jié)構(gòu)），算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。 (2) 四個步驟 確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)，即確定股東權(quán)益資本和債務(wù)資本的比率 最大可能地利用留存收益來滿足這一股東權(quán)益數(shù)額的需要 確定按此資金結(jié)構(gòu)預(yù)算所需籌集的股東權(quán)益數(shù)額 確定按此資金結(jié)構(gòu)預(yù)算所需籌集的股東權(quán)益數(shù)額 剩余股利政策的優(yōu)點是：采用剩余股利政策

7、，意味著公司只將剩余的盈余用于發(fā)放股利。這樣有利于保持公司理想的資金結(jié)構(gòu)、使加權(quán)平均資金成本最低第17頁，共36頁。第18頁，共36頁。固定股利政策概念：固定股利政策是指將每年發(fā)放的股利固定在某一水平上，并在較長的時期內(nèi)不變，只有當(dāng)公司認為未來盈余會顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長時，才提高年度股利發(fā)放額的政策。在這種政策下，股東所分得的是“固定”的股利，體現(xiàn)固定不變的原則。 優(yōu)點：有利于投資者合理安排收入和支出，可向投資者傳遞出公司正常發(fā)展的良好信息，增強投資者對公司的信任。可以避免出現(xiàn)由于經(jīng)營不善而削減股利的情況。 缺點：穩(wěn)定的股利政策不符合剩余股利理論，可能會使公司推遲某些投資方案或者暫時偏離目標(biāo)

8、資金結(jié)構(gòu)；股利的支付于盈利相脫節(jié)，當(dāng)公司盈利下降時，還需要支付固定的股利，可能會導(dǎo)致公司資金短缺，財務(wù)狀況惡化，并加大資本成本。第19頁，共36頁。固定股利支付率政策 概念：是指公司確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。公司各年的股利額隨公司經(jīng)營的好壞而上下波動，獲得較多盈余的年份股利額高，獲得盈余少的年份股利額低。在這種政策下，股東所分得的是“波動”的股利，體現(xiàn)水漲船高的原則。 優(yōu)點： 體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則，體現(xiàn)了風(fēng)險投資和風(fēng)險收益對等關(guān)系。 缺點： 這種政策下各年的股利變動較大，容易使投資者產(chǎn)生公司經(jīng)營不穩(wěn)定的感覺，會對股票價格產(chǎn)生不利影響。第20頁，共3

9、6頁。低正常股利加額外股利政策概念：是指公司一般情況下每年只支付固定的,數(shù)額較低的股利，在盈余多的年份，再根據(jù)實際情況向股東發(fā)放額外股利的政策。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。在這種政策下，股東所分得的是“低固定十額外”的股利，體現(xiàn)穩(wěn)健十靈活的原則。優(yōu)點：具有較大的靈活性，又可以使投資者的最低股利收入得到保證，當(dāng)公司盈余有較大幅度增長時，適當(dāng)增發(fā)股利，可以增強投資者的信心，有利于穩(wěn)定股票價格。第21頁，共36頁。（一）股利分配方案的確定 1、選擇股利政策企業(yè)選擇股利政策通常需要考慮以下幾個因素：(1)企業(yè)所處的成長與發(fā)展階段；(2)企業(yè)支付能力的穩(wěn)定情況；(3)企業(yè)

10、獲利能力的穩(wěn)定情況；(4)目前的投資機會；(5)投資者的態(tài)度；(6)企業(yè)的信譽狀況。四、股利支付的程序和方式 第22頁，共36頁。公司股利分配政策的選擇公司發(fā)展階段特 點適應(yīng)的股利政策公司初創(chuàng)階段公司經(jīng)營風(fēng)險高，融資能力差剩余股利政策公司高速發(fā)展階段產(chǎn)品銷量急劇上升，需要進行大規(guī)模的投資低正常股利加額外股利政策策公司穩(wěn)定增長階段銷售收入穩(wěn)定增長市場競爭力增強行業(yè)地位已經(jīng)鞏固，公司投資需求減少，凈現(xiàn)金流入量穩(wěn)步增長，每股凈利潤呈上升態(tài)勢。固定股利政策公司成熟階段產(chǎn)品市場趨于飽和，銷售收入難以增長，但盈利水平穩(wěn)定，公司通常已積累了相當(dāng)?shù)挠嗪唾Y金。固定股利支付率政策公司衰退期產(chǎn)品銷售收入稅減，利潤

11、嚴(yán)重下降，股利支付能力日絀。剩余股利政策第23頁，共36頁。2、確定股利支付水平 股利支付水平通常用股利支付率來衡量。股利支付率是當(dāng)年發(fā)放股利與當(dāng)年凈利潤之比，或每股股利除以每股收益。是否對股東派發(fā)股利以及比率高低，主要取決于企業(yè)對下列因素的權(quán)衡：(1)企業(yè)所處的成長周期及目前的投資機會；(2)企業(yè)的再籌資能力及籌資成本；(3)企業(yè)的控制權(quán)結(jié)構(gòu)；(4)顧客效應(yīng)；(5)股利信號傳遞功能；(6)貸款協(xié)議以及法律限制；(7)通貨膨脹因素等。第24頁，共36頁。3、確定股利支付形式 公司支付股利的形式主要有現(xiàn)金股利、財產(chǎn)股利、股票股利和負債股利。4、確定股利發(fā)放日期 股份公司分配股利必須遵循法定的程序

12、，先由董事會提出分配預(yù)案，然后提交股東大會決議，股東大會決議通過分配預(yù)案之后，向股東宣布發(fā)放股利的方案，并確定股權(quán)登記日、除息(或除權(quán))日和股利支付日等。 第25頁，共36頁。（二）股利支付程序股份有限公司向股東支付股利，其過程主要經(jīng)歷：股利宣告日、股權(quán)登記日和股利支付日。股利宣告日：即公司董事會將股利支付情況予以公告的日期。公告中將宣布每股支付的股利、股權(quán)登記期限、除去股息的日期和股利支付日期。股權(quán)登記日：即有權(quán)領(lǐng)取股利的股東有資格登記截止日期，也稱為除權(quán)日。只有在股權(quán)登記日前在公司股東名冊上有名的股東，才有權(quán)分享股利。股利支付日：即向股東發(fā)放股利的日期第26頁，共36頁。（三）股利支付的方

13、式股份有限公司支付股利的基本形式主要有現(xiàn)金股利和股票股利。1、現(xiàn)金股利形式現(xiàn)金股利形式是指股份公司以現(xiàn)金的形式發(fā)放給股東的股利。發(fā)放現(xiàn)金股利的多少主要取決于公司的股利政策和經(jīng)營業(yè)績。上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利主要出于二個原因：投資者偏好、減少代理成本和傳遞公司的未來信息。公司采用現(xiàn)金股利形式時，必須具備兩個基本條件：第一，公司要有足夠的未指明用途的留存收益(未分配利潤)；第二，公司要有足夠的現(xiàn)金。第27頁，共36頁。2 股票股利和股票分割 股票股利 股票股利是公司以發(fā)放的股票作為股利的支付方式。股票股利并不直接增加股東的財富，不導(dǎo)致公司資產(chǎn)的流出或負債的增加，因而不是公司資金的使用，同時也并不因此而

14、增加公司的財產(chǎn)，但會引起所有者權(quán)益各項目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。 第28頁，共36頁。股票股利對股東的意義 （1）如果公司在發(fā)放股票股利后同時發(fā)放現(xiàn)金股利，股東會因所持股數(shù)的增加而得到更多的現(xiàn)金。 （2）事實上，有時公司發(fā)放股票股利后其股價并不成比例下降；一般在發(fā)放少量股票股利(如2%至3%)后，大體不會引起股價的立即變化。這可使股東得到股票價值相對上升的好處。 （3）發(fā)放股票股利通常由成長中的公司所為，因此投資者往往認為發(fā)放股票股利預(yù)示著公司將會有較大發(fā)展，利潤將大幅度增長，足以抵消增發(fā)股票帶來的消極影響。 （4）在股東需要現(xiàn)金時，還可以將分得的股票股利出售，有些國家稅法規(guī)定出售股票所需交納的資本利

15、得(價值增值部分)稅率比收到現(xiàn)金股利所需交納的所得稅率低。 第29頁，共36頁。股票股利對公司的意義（1）發(fā)放股票股利可使股東分享公司的盈余而無須分配現(xiàn)金，這使公司留存了大量現(xiàn)金，便于進行再投資，有利于公司長期發(fā)展。（2）在盈余和現(xiàn)金股利不變的情況下，發(fā)放股票股利可以降低每股價值，從而吸引更多的投資者。（3）發(fā)放股票股利往往會向社會傳遞公司將會繼續(xù)發(fā)展的信息，從而提高投資者對公司的信心，在一定程度上穩(wěn)定股票價格。但在某些情況下，發(fā)放股票股利也會被認為是公司資金周轉(zhuǎn)不靈的征兆，從而降低投資者對公司的信心，加劇股價的下跌。 （4）發(fā)放股票股利的費用比發(fā)放現(xiàn)金股利的費用大，會增加公司的負擔(dān)。 第30

16、頁，共36頁。股票分割 股票分割是指將面額較高的股票交換成面額較低的股票的行為。 對于公司來講，實行股票分割的主要目的在于通過增加股票股數(shù)降低每股市價，從而吸引更多的投資者。此外，股票分割往往是成長中公司的行為，所以宣布股票分割后容易給人一種“公司正處于發(fā)展之中”的印象，這種有利信息會對公司有所幫助。 對于股東來講，股票分割后各股東持有的股數(shù)增加，但持股比例不變，持有股票的總價值不變。不過，只要股票分割后每股現(xiàn)金股利的下降幅度小于股票分割幅度，股東仍能多獲現(xiàn)金股利。 第31頁，共36頁。3、財產(chǎn)股利 主要是以公司所擁有的其他企業(yè)的有價證券，如債券、股票作為股利支付給股東。 4、負債股利 通常以

17、公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，不得已情況下也有發(fā)行公司債券抵付股利的。財產(chǎn)股利和負債股利實際上是現(xiàn)金股利的替代。這兩種股利方式目前在我國公司實務(wù)中很少使用，但并非法律所禁止。第32頁，共36頁。股利政策案例 北方公司是一家大型鋼鐵公司，公司業(yè)績一直很穩(wěn)定，其盈余的長期成長率為 12% 。 2019 年公司稅后盈利為 1000 萬元，當(dāng)年發(fā)放股利共 250 萬元。 2019 年，因公司面臨一投資機會，預(yù)計其盈利可達到 1400 萬元，而該公司投資總額為 900 萬元，預(yù)計 2019 年以后仍會恢復(fù) 12% 的增長率。公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)負債 / 權(quán)益為 4:5 ?，F(xiàn)在公司面臨股利分配政策的選擇，可供選擇

18、的股利分配政策有固定股利支付率政策、剩余股利政策以及固定或穩(wěn)定增長的股利政策。 如果你是該公司的財務(wù)分析人員，請你計算 2019 年公司實行不同股利政策時的股利水平，并比較不同的股利政策，做出你認為正確的選擇。 第33頁，共36頁。案例分析 (1) 持固定股利支持率政策時，計算如下： 2019 年股利支付率 = 所以， 2019 年支付股利為 1400 25%=350 （萬元） (2) 采用剩余股利政策時，計算如下： 需內(nèi)部權(quán)益融資額 =900 （萬元） 所以， 2019 年支付股利為 1400-500=1100 （萬元） 第34頁，共36頁。(3) 實行持續(xù)增長的股利政策時， 2019 年支付股利為： 250 （ 1+12% ） =280 （萬元） (4)