金融創(chuàng)新及其歷史溯源課件

1、第一講 1970年代的金融創(chuàng)新運(yùn)動(dòng) 第一節(jié) 國際貿(mào)易均衡機(jī)制與金本位制 第二節(jié) 布雷頓森林體系的建立與瓦解 第三節(jié) 金融創(chuàng)新的主要內(nèi)容第四節(jié) 全球金融一體化浪潮(略) 7/29/20221第1頁，共133頁。第一節(jié) 國際貿(mào)易均衡機(jī)制與金本位制 一、金本位制 二、國際貿(mào)易的均衡機(jī)制 三、凱恩斯的提議 7/29/20222第2頁，共133頁。一、金本位制 提到金融創(chuàng)新，就不能不提到1970年代世界各國普遍開始的金融管制，因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新本身就是金融企業(yè)為了沖破政府的金融管制從而追求企業(yè)自身的利潤最大化而出現(xiàn)的創(chuàng)新活動(dòng)。而提到1970年代的金融管制，就不能不提到第二次世界大戰(zhàn)之后建立起來的國際貨幣新秩序

2、布雷頓森林體系(Bretton Wood System)。而要把布雷頓森林體系的事情說清楚，就不能不提到金本位。7/29/20223第3頁，共133頁。即以黃金作為本位貨幣的制度 廣義上是指以一定重量和成色的黃金來表示一國本位貨幣的制度，包括金幣本位制、金塊本位制和金匯兌本位制（虛金本位制）。 這一使用黃金(金幣)作為交換媒介、記帳單位、價(jià)值貯存及國際結(jié)算的貨幣行為可以追溯到歷史上很遠(yuǎn)的時(shí)候。 紙幣必須由政府發(fā)行，并且發(fā)行紙幣的政府必須承諾將以固定的比率按對(duì)方需要而在任何時(shí)候都能把其所發(fā)行的紙幣轉(zhuǎn)換成黃金。 這種將所發(fā)行的貨幣盯住黃金并保證其可兌換性的做法就被稱為金匯兌本位制。7/29/202

3、24第4頁，共133頁。金本位是說黃金可以作為各種貨幣之間兌現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn) 到1880年，世界上大多數(shù)國家都已采用了金本位制。通過設(shè)定一個(gè)共同的黃金標(biāo)準(zhǔn)，世界上的任何種類貨幣單位兌其它貨幣單位的比率(即匯率)都可以很容易地被確定下來。 例如，在金本位下，$1美元可被定義為與0.048375盎司黃金相等值，或者$1美元=23.22格令，當(dāng)然，也可以換算成1盎司黃金=$20.67美元。如果同時(shí)1盎司黃金價(jià)值4.25英鎊的話，那么英鎊與美元之間的匯率就是：1英鎊=$4.87美元。 7/29/20225第5頁，共133頁。金本位制很方便 金本位制的好處在于： 它避免了黃金在國際貿(mào)易中的直接支付，方便因而積極

4、地促進(jìn)了國際貿(mào)易的發(fā)展； 它給出了各國貨幣之間的固定匯率標(biāo)準(zhǔn)，避免了各種貨幣單位之間互相兌換的混亂； 它將國際貿(mào)易的均衡機(jī)制引入了各國，不僅為各國政府增加了一個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)器，而且在世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中強(qiáng)化了市場的自我調(diào)節(jié)角色。7/29/20226第6頁，共133頁。二、國際貿(mào)易的均衡機(jī)制 而當(dāng)一國居民從出口商品和勞務(wù)中所獲得的收入大于(或小于)他們?yōu)檫M(jìn)口商品和勞務(wù)時(shí)所付給其它國家支出時(shí)，我們就說該國是處于國際貿(mào)易出超(或入超)狀態(tài)中的。此時(shí)，該國的國際收支賬戶余額是一個(gè)正數(shù)(或負(fù)數(shù))，被成為貿(mào)易順差(或貿(mào)易逆差)。7/29/20227第7頁，共133頁。 在金本位下，黃金會(huì)從有貿(mào)易逆差的美國流向有貿(mào)

5、易順差的日本。黃金的流動(dòng)將會(huì)自動(dòng)減少美國的貨幣供應(yīng)，同時(shí)增加日本的貨幣供應(yīng)。因此，日本的貨幣供應(yīng)增加會(huì)使日本的價(jià)格水平也隨之增長，而美國的貨幣供應(yīng)降低又會(huì)推動(dòng)美國的價(jià)格水平下降。 于是，日本產(chǎn)品價(jià)格的提高就會(huì)降低市場對(duì)這些產(chǎn)品的需求，而美國產(chǎn)品價(jià)格的下降就會(huì)增加市場對(duì)這些產(chǎn)品的需求。因而，日本會(huì)從美國購買更多的商品，而美國則會(huì)從日本購買更少的商品，這樣直到達(dá)到貿(mào)易差額的均衡。 7/29/20228第8頁，共133頁。三、凱恩斯的提議 這種調(diào)節(jié)機(jī)制是如此的簡單，但卻富有效率。直至今天，在金本位制瓦解了半個(gè)多世紀(jì)之后，還有人相信世界應(yīng)該回到金本位制那里去。事實(shí)上，金本位制從1870年代普遍開始到1

6、914年第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)被廢除時(shí)，一直起著很好的作用。經(jīng)濟(jì)學(xué)大師凱恩斯(Keynes)在代表英國財(cái)政部參加一戰(zhàn)之后的巴黎和會(huì)時(shí)提出不向德國索取戰(zhàn)爭賠款的理由依據(jù)的也是金本位制。7/29/20229第9頁，共133頁。二戰(zhàn)爆發(fā)驗(yàn)證了凱恩斯猜想 當(dāng)時(shí)，英國無視一戰(zhàn)后國內(nèi)的通貨膨脹，仍然堅(jiān)持以戰(zhàn)前每盎司黃金等于4.25英鎊的等值水平盯住黃金。 這種過高的定價(jià)直接造成了英國商品被擠出國外市場的后果，使英國在一戰(zhàn)之后的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)得很慢。而當(dāng)英鎊的外國持有者對(duì)英鎊逐漸失去信心時(shí)，就開始把他們所持有的英鎊轉(zhuǎn)換成黃金。英國政府在面臨耗空黃金儲(chǔ)備的1931年，停止了英鎊對(duì)黃金的兌換承諾。7/29/202210第

7、10頁，共133頁。你做初一,我做十五 美國依樣畫葫蘆，曾在1933年放棄金本位，但又在1934年恢復(fù)了這一標(biāo)準(zhǔn)。但同時(shí)把黃金的美元價(jià)格從每盎司$20.67美元提高到每盎司$35美元，使英鎊兌美元的匯率從1=$4.87上升到1=$8.24。 這只是多米諾骨牌中的第一張，緊接著，又有不少其它國家也相繼采取了跟隨策略。于是，就出現(xiàn)了各國貨幣一系列的競爭性貶值，其結(jié)果是沒有誰是贏家。7/29/202211第11頁，共133頁。 大家都貶值結(jié)果還是回不到從前了 因?yàn)?，這種競爭性的貨幣貶值摧毀了大眾對(duì)金本位制的最后一點(diǎn)殘存信心。人們不再愿意再持有作為紙幣的外匯，甚至也常常把本國貨幣兌換成黃金以防止貨幣貶

8、值。這就對(duì)各國的黃金儲(chǔ)備都構(gòu)成了巨大的壓力，迫使它們停止黃金兌換。到1939年二次世界大戰(zhàn)爆發(fā)時(shí)，金本位已徹底消亡。7/29/202212第12頁，共133頁。第二節(jié) 布雷頓森林體系的建立與瓦解 一、布雷頓森林體系的建立 二、布雷頓森林體系的瓦解 7/29/202213第13頁，共133頁。一、布雷頓森林體系的建立 1944年二戰(zhàn)正激烈時(shí)，在凱恩斯的倡議下人們就開始關(guān)心起歐洲的戰(zhàn)后重建來。來自44國的代表在美國新罕布什爾州(New Hampshire)的布雷頓森林(Bretton Woods)聚集一堂，準(zhǔn)備就重建國際貨幣新秩序而共商大計(jì)。 金本位制的瓦解和1930年代的大蕭條人們還記憶猶新，這

9、些政治家們決定建立一個(gè)能推動(dòng)戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)持久增長的經(jīng)濟(jì)秩序。普遍的意見是希望有一個(gè)固定的匯率機(jī)制。此外，與會(huì)者也希望能通過各國政府之間的對(duì)話和磋商來避免類似于1930年代那種毫無意義的競爭性貨幣貶值。 7/29/202214第14頁，共133頁。要美元?還是要凡納爾 這次會(huì)議大概是凱恩斯所參加的最后一次重要會(huì)議了，會(huì)上這位因?qū)?jīng)濟(jì)學(xué)及對(duì)英國財(cái)政部工作的卓越貢獻(xiàn)而受封為勛爵、卻在會(huì)后不久就辭別了人世的經(jīng)濟(jì)學(xué)大師仍然語不驚人死不休。 當(dāng)時(shí)，以美國代表為主的一些國家代表提出各國貨幣盯住美元、美元直接盯住黃金的提案，顯然這是一個(gè)對(duì)美國有著無上利益的提案。凱恩斯針鋒相對(duì)地提出了以一種基于一籃子貨幣價(jià)值的虛擬

10、貨幣凡納爾作為中心貨幣，將其直接盯住黃金，而其它貨幣盯住這種虛擬貨幣。這是后來特別提款權(quán)的雛形，但是，游離于布雷頓森林體系之外的特別提款權(quán)，始終沒有勢力能與美元相匹敵。 7/29/202215第15頁，共133頁?？上Т髱煹膬纱晤A(yù)言! 凱恩斯不愧為大牌的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他不僅自覺不自覺地為了英國的利益而不愿使美國過于得分，而且已經(jīng)先知先覺地意識(shí)到了美國代表的提案有一個(gè)致命的弱點(diǎn)，即：如果作為中心貨幣的美元一旦受到投機(jī)打擊，那么該體系就會(huì)馬上失去作用。而無論美國有多么強(qiáng)大，但作為一個(gè)個(gè)體的國家，他的貨幣不可能具有以一籃子貨幣為基礎(chǔ)的虛擬貨幣那樣的強(qiáng)勢。 現(xiàn)在看來，如果凱恩斯的提案當(dāng)初能夠得以實(shí)施的話，

11、那么這個(gè)世界肯定會(huì)干凈一些、平靜一些、公平一些。因?yàn)榻袢彰绹囈苑Q霸世界的兩個(gè)支柱技術(shù)與軍力的背后,都能看到世界經(jīng)濟(jì)體系中心貨幣地位的美元的影子。 7/29/202216第16頁，共133頁。布雷頓會(huì)議干了些什么? 布雷頓森林協(xié)議下，所有國家都以黃金形式固定其貨幣價(jià)值，但不要求其可兌換黃金，只保留美元可按每盎司$35美元的價(jià)格兌換黃金。其它國家決定他們相對(duì)于美元的匯率，再根據(jù)該匯率計(jì)算貨幣的黃金面值。所有與會(huì)國都同意通過按需要購買或售出貨幣(或黃金)盡力保持其貨幣的價(jià)值在面值的1%的范圍內(nèi)波動(dòng)。 例如，如果外匯交易商賣出的一國貨幣比他們所需求的要多，該國政府就會(huì)干預(yù)外匯市場，買進(jìn)其貨幣以圖增加

12、需求，保持其黃金面值。 布雷頓森林協(xié)議承諾不使用貶值作為競爭性貿(mào)易政策的武器。如果一種貨幣太弱，可允許不經(jīng)IMF的正式批準(zhǔn)最多貶值10%。更大的貶值則須經(jīng)IMF的批準(zhǔn)。 7/29/202217第17頁，共133頁。二、布雷頓森林體系的瓦解 布雷頓森林會(huì)議確立的固定匯率體系在1970年代前一直很有效，但在尼克松時(shí)代美國陷入了越戰(zhàn)泥潭，1971年石油危機(jī)又加劇了美國的經(jīng)濟(jì)瓦解，使美國的經(jīng)濟(jì)疲軟不堪。高通貨膨脹率與高失業(yè)率同時(shí)存在，打破了菲利普斯曲線的神話。由于美元在布雷頓森林體系中占據(jù)著中心位置。所以，任何對(duì)美元貶值的壓力都會(huì)對(duì)布雷頓森林體系造成巨大破壞。 1971年，連續(xù)多年的滯脹終于使美國政府

13、放棄了各國貨幣可直接向美聯(lián)儲(chǔ)兌換黃金的承諾，作為固定匯率制標(biāo)志的布雷頓森林體系最終瓦解。事實(shí)上，這一次美國只是全球貨幣多米諾骨牌的一個(gè)中間環(huán)節(jié)，許多國家在此之前就已經(jīng)宣布了金融管制，關(guān)閉了自由兌換黃金的渠道。 7/29/202218第18頁，共133頁。美元貶值勢在必行! 通貨膨脹上升和美國對(duì)外貿(mào)易的惡化引起了外匯市場對(duì)美元會(huì)貶值的猜測。當(dāng)1971年春美國上一年的貿(mào)易數(shù)字公布出來時(shí)，情況已達(dá)到了緊要關(guān)頭。自二戰(zhàn)結(jié)束以來美國第一次進(jìn)口超過了出口。這馬上觸發(fā)了投機(jī)商大量購買德國馬克，1971年5月4日，德國聯(lián)邦銀行不得不購買$10億美元以維持美元/德國馬克的固定匯率。但到了5月5日上午，德國聯(lián)邦銀

14、行只能無力地放棄了對(duì)德國馬克的干預(yù)，允許其自由浮動(dòng)了。7/29/202219第19頁，共133頁。美元如何貶值? 外匯市場開始越來越相信美元必須貶值了，但美元的貶值并不是一件容易的事。在布雷頓森林體系之下任何其它國家只要將其貨幣與美元的比率固定在一個(gè)新水平上，就自動(dòng)可改變其貨幣相對(duì)于所有其它貨幣的匯率。但是作為該體系中心貨幣的美元只有在所有其他國家都同意相對(duì)于美元重新調(diào)整匯率的情況下才能貶值。而許多國家并不想他們的貨幣升值，因?yàn)檫@樣會(huì)使他們的產(chǎn)品在美國的大市場上顯得更昂貴。 7/29/202220第20頁，共133頁。倒霉總統(tǒng)尼克松 1971年8月，里查德尼克松這位以果斷結(jié)束越戰(zhàn)并出人意料地與

15、中國建交的總統(tǒng)終于宣布了載入史冊的決定：美元不再可兌換黃金。他還宣布：新的10%的進(jìn)口稅仍然有效，直到貿(mào)易伙伴國都能同意重新調(diào)整他們的美元匯率。1971年12月協(xié)定終于達(dá)成，美元相對(duì)于其它外國貨幣貶值了大約8%，但隨即美國政府便宣布取消了進(jìn)口稅。 但問題沒有得到根本解決,美國的國際收支狀況繼續(xù)惡化，而美國的貨幣供應(yīng)繼續(xù)以通貨膨脹的速度擴(kuò)大。于是人們認(rèn)為美元仍然有必要繼續(xù)貶值。 外匯交易商繼續(xù)把美元轉(zhuǎn)換成德國馬克，歐洲的中央銀行不得不在3月1日拿出$36億美元，試圖阻止美元的貶值未果，只得把外匯市場關(guān)閉了事。 7/29/202221第21頁，共133頁。浮動(dòng)匯率之本來是一種無奈的選擇 當(dāng)外匯市場

16、在3月19日重新開市時(shí)，日本及大多數(shù)歐洲國家的貨幣都已開始相對(duì)于美元浮動(dòng)了，當(dāng)然也有許多發(fā)展中國家繼續(xù)把他們的貨幣盯住美元。轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率制在當(dāng)時(shí)來說是被看作一種暫時(shí)的措施，來對(duì)付外匯市場難以控制的投機(jī)，但不幸的是30年來，這種暫時(shí)的解決辦法卻成了永久的對(duì)策。 7/29/202222第22頁，共133頁。第三節(jié) 金融創(chuàng)新的主要內(nèi)容 一、金融創(chuàng)新的定義 二、金融創(chuàng)新的主要內(nèi)容三、創(chuàng)新金融工具的主要線索 7/29/202223第23頁，共133頁。一、金融創(chuàng)新的定義 從此以后，在布雷頓森林體系下金融市場的相對(duì)穩(wěn)定一去不可復(fù)返了。在日益加劇的金融市場的波動(dòng)中，無論是個(gè)人、企業(yè)還是各種金融機(jī)構(gòu)，無不時(shí)時(shí)

17、刻刻生活在價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)之中。因此，亟待金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制的建立與金融風(fēng)險(xiǎn)管理研究的開展 監(jiān)管金融風(fēng)險(xiǎn)一方面可以保護(hù)投資者的利益，防止金融機(jī)構(gòu)違反投資意愿而從事于高金融風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)操作，另一方面也可以通過規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的行為來維護(hù)市場的公開、公平與公正的原則。7/29/202224第24頁，共133頁。有風(fēng)險(xiǎn)了,就有了管制 因此，在1970年代布雷頓森林體系崩潰之后，各國才紛紛加強(qiáng)了金融管制。正是由于金融管制的加強(qiáng)，才開始出現(xiàn)金融創(chuàng)新運(yùn)動(dòng)的。它反映了金融業(yè)在普遍存在著的金融管制之下求生存、求發(fā)展的必然規(guī)律。 金融創(chuàng)新反過來又促使各國政府重新審視金融管制政策，并逐漸放松了金融管制。美國1980年通過了

18、新銀行法，日本和英國緊跟其后，分別于1981年和1986年通過了新銀行法。在立法上重新打破了銀行業(yè)與證券業(yè)彼此分離的界限，允許商業(yè)銀行與投資銀行都能直接或者通過附屬子公司來從事證券業(yè)務(wù)，使其金融業(yè)務(wù)出現(xiàn)了多樣化、專業(yè)化、集中化和國際化的傾向。 7/29/202225第25頁，共133頁。financial innovation是新名詞 如果單就字面上的意義來理解的話，那么，廣義的金融創(chuàng)新可以被看作是金融領(lǐng)域里包括金融市場、金融工具、金融制度、金融機(jī)構(gòu)、金融管理甚至金融理念在內(nèi)的創(chuàng)新。于是，從早期紙幣的誕生、銀行的出現(xiàn)以及股票、債券的問世，一直到如今迅速發(fā)展的跨國投資與國際金融市場融資等許許多多

19、金融領(lǐng)域里的創(chuàng)新都應(yīng)該屬于金融創(chuàng)新的廣義范疇。 但是，狹義的金融創(chuàng)新只是上個(gè)世紀(jì)七十年代以后才開始出現(xiàn)的新名詞組合，單單是指金融領(lǐng)域里面1970年代以來風(fēng)起云涌的創(chuàng)新活動(dòng)。7/29/202226第26頁，共133頁。金融創(chuàng)新不僅僅是工具的創(chuàng)新 但是還有一種更狹義的說法。即認(rèn)為狹義的金融創(chuàng)新指的僅僅是金融工具的創(chuàng)新，尤其是指證券工具的創(chuàng)新，而廣義的金融創(chuàng)新則除了包括金融工具的創(chuàng)新之外，還包括金融新型金融組織的發(fā)展與演進(jìn)1。 1Scott P. Mason, Robert C. Merton, Andr P.Perold, Peter Tufano(1998), “Cases in Financi

20、al Engineering: Applied Studies of Financial Innovation”, Prentice Hall, Inc.7/29/202227第27頁，共133頁。簡短地講 金融創(chuàng)新就是推動(dòng)金融體系實(shí)現(xiàn)其改善實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況之目標(biāo)的核心機(jī)制。它可以滿足人們對(duì)市場完全化的要求，促進(jìn)金融體系對(duì)經(jīng)濟(jì)資源配置的強(qiáng)大影響，降低交易成本或者增加資本的流動(dòng)性，分散并降低投資風(fēng)險(xiǎn)，降低由于交易雙方信息不對(duì)稱或者當(dāng)事人不能有效地監(jiān)控代理人的行為而引起的代理成本，提高價(jià)格的信息含量而廣泛地造福于社會(huì)。7/29/202228第28頁，共133頁。金融創(chuàng)新的價(jià)值變化1、流動(dòng)性增加？2

21、、風(fēng)險(xiǎn)減少？3、稅收減少？4、減少代理成本？5、減低交易成本？6、規(guī)避管制？（例如保險(xiǎn)資金間接入市）7、滿足投資者偏好？8、提高交易方便性和便捷性？7/29/202229第29頁，共133頁。二、金融創(chuàng)新的主要內(nèi)容 從所能達(dá)到的目的來看，金融創(chuàng)新主要被分為兩大類。 一類是金融企業(yè)在被動(dòng)狀態(tài)下，為求生存、求發(fā)展而采取的適應(yīng)性措施和對(duì)策性措施，如避開金融管制、繞開法律障礙、進(jìn)行金融合作經(jīng)營并合理避稅等。 另一類則是金融企業(yè)在主動(dòng)狀態(tài)下，為追求其自身的利潤最大化而采取的開拓性措施、戰(zhàn)略性措施，如金融工具的創(chuàng)新、金融市場的創(chuàng)新、多角化經(jīng)營、金融管理的改革、金融模仿等。 7/29/202230第30頁，

22、共133頁。金融創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)在于提高效率、降低成本、合理避稅 無論是主動(dòng)還是被動(dòng)的，金融創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)在于提高效率、降低成本、合理避稅和逃避管制。 米勒1(Miller)(1986年)認(rèn)為金融創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)是為了應(yīng)付體制和稅法方面經(jīng)常性的出乎意料的變動(dòng)。 而西爾2(Silber)(1983年)卻認(rèn)為金融創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)在于金融企業(yè)總是試圖降低被強(qiáng)加于其身上的各種各樣的成本。 7/29/202231第31頁，共133頁。從創(chuàng)新的角度上來看 從時(shí)間的角度來創(chuàng)新，從即期交易拓展到遠(yuǎn)期執(zhí)行。 從產(chǎn)品的角度來創(chuàng)新，不斷推出具有不同的性質(zhì)的衍生產(chǎn)品，還可以將現(xiàn)有品種重新組合。 從條款的角度來創(chuàng)新，通過改變現(xiàn)有衍生證券的條

23、款或者附加某些條款，也會(huì)產(chǎn)生新的衍生證券。 從技術(shù)的角度來創(chuàng)新，新技術(shù)會(huì)帶來新市場、新的交易方式以及新的衍生證券品種。例如Nasdaq的上市股票與其衍生證券，以及權(quán)益反轉(zhuǎn)柜臺(tái)(E2C)上的權(quán)益違約互換(Equity Default Swap)與信用違約互換(Credit Default Swap)等。7/29/202232第32頁，共133頁。從創(chuàng)新的方法上來看 金融產(chǎn)品創(chuàng)新的六種主要方法： 基本衍生工具的創(chuàng)新； 要素改變型的創(chuàng)新； 靜態(tài)與動(dòng)態(tài)復(fù)制型的創(chuàng)新； 要素分解型的創(chuàng)新； 條款增加型的創(chuàng)新； 技術(shù)發(fā)展型的創(chuàng)新。7/29/202233第33頁，共133頁?；狙苌ぞ叩膭?chuàng)新 遠(yuǎn)期、期貨、互

24、換和期權(quán)是金融創(chuàng)新中的最基本的四類金融創(chuàng)新產(chǎn)品，并用于創(chuàng)新其它金融產(chǎn)品，因此，常被稱為基本衍生工具，絕大多數(shù)金融創(chuàng)新產(chǎn)品都是基于這些基本衍生工具派生而來。7/29/202234第34頁，共133頁。要素改變型的創(chuàng)新 例如，標(biāo)準(zhǔn)利率互換中本金固定的要素可以改為變動(dòng)本金互換（Variable-principal Swaps）。 它包括三種形式：本金遞減型互換(Amortizing Swaps)或分期攤還互換； 本金遞增型互換(Accreting or Step-up Swaps）或增值互換； 本金起伏型互換(Roller-coaster Swaps)。7/29/202235第35頁，共133頁。靜

25、態(tài)與動(dòng)態(tài)復(fù)制型的創(chuàng)新 通過在兩種或兩種以上金融產(chǎn)品組合成一種新的金融產(chǎn)品的方法稱為靜態(tài)和動(dòng)態(tài)復(fù)制型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法。 例如，看漲期權(quán)和基礎(chǔ)資產(chǎn)可以靜態(tài)復(fù)制看跌期權(quán)。有利率上限的浮動(dòng)利率票據(jù)（Capped FRN）可以通過一個(gè)浮動(dòng)利率票據(jù)和一個(gè)利率上限期權(quán)空頭來構(gòu)造。 同理，可回售債券也可以由一個(gè)普通債券和一個(gè)利率期權(quán)（支付方互換期權(quán)）進(jìn)行復(fù)制。 而逆向浮動(dòng)利率證券（Inverse Floater）從投資者的角度等于一份FRN加上雙份的利率互換。 7/29/202236第36頁，共133頁。要素分解型的創(chuàng)新 將原有金融產(chǎn)品中具有不同風(fēng)險(xiǎn)/收益特性的組成部分進(jìn)行分解，根據(jù)客戶的需求分別進(jìn)行定價(jià)和交

26、易。經(jīng)過分解的證券滿足不同投資者需要，增強(qiáng)了流動(dòng)性，或降低了交易成本，起到部分之和大于總體的效應(yīng)，這也正是分解技術(shù)應(yīng)用于金融產(chǎn)品創(chuàng)新的重要?jiǎng)右颉?例如，美林公司在1982年推出的第一份具有本息分離債券（STRIPS）性質(zhì)的產(chǎn)品，名為“國債投資成長收據(jù)”（TIGEs-Treasury Investment Growth Receipts）。它使得中長期附息債券通過本息分離具備了零息債券性質(zhì)，并帶動(dòng)了MBS及PTS的發(fā)展。 7/29/202237第37頁，共133頁。條款增加型的創(chuàng)新 一些可增加的條款： 1、可轉(zhuǎn)換條款； 2、可贖回/回售條款； 3、可調(diào)整條款； 4、可延期/提前條款； 5、可互換

27、條款； 6、可浮動(dòng)/固定條款； 7、可依賴條款； 8、可封頂/保底條款 9、可參與條款； 10、觸發(fā)/觸消條款。 11、可累積條款； 12、可投票條款。7/29/202238第38頁，共133頁。1、可轉(zhuǎn)換條款 在金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)中賦予投資者一種權(quán)利，使之可以將一種類型的產(chǎn)品轉(zhuǎn)換成另外一種類型的產(chǎn)品。 例如可轉(zhuǎn)換債券就是最常見的一種，它規(guī)定在一定條件下可轉(zhuǎn)換債券持有人有權(quán)利可以將該債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司的股票。 還有可換股債券也是規(guī)定在一定條件下可換股債券持有人有權(quán)利可以將該債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司指定的其它公司股票。 可轉(zhuǎn)換可換股優(yōu)先股CEP(Convertible Exchangeable Prefer

28、red Stock)，其持有人可選擇將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股，發(fā)行者可選擇將它轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)債。7/29/202239第39頁，共133頁。2、可贖回/回售條款 可贖回條款規(guī)定在一定條件下，發(fā)行人可在證券到期之前全部或部分地將債券或優(yōu)先股贖回。它考慮的是發(fā)行公司的利益，可以用來避免市場利率下降對(duì)發(fā)行者帶來的損失或者限制股票上升而不馬上轉(zhuǎn)股的投資者的利益。贖回條款利用強(qiáng)制購回的手段保護(hù)了發(fā)行者的利益。 實(shí)際上，在我國上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資時(shí)，雖然大多數(shù)有贖回條款，但是很難會(huì)主動(dòng)贖回。7/29/202240第40頁，共133頁。2、可贖回（回售）條款 可回售條款規(guī)定證券持有人可以在一定條件下，要求發(fā)行人提

29、前償還證券或以特定價(jià)格回售給發(fā)行人。在產(chǎn)品中增加可回售條款往往是出于降低代理成本的考慮。 目前國內(nèi)發(fā)行的絕大部分可轉(zhuǎn)債都設(shè)置有相關(guān)的回售條款。回售條款是發(fā)行人為獲取市場需求而設(shè)定的，它賦予了投資者在特定情況下有一定的選擇權(quán)。7/29/202241第41頁，共133頁。3、可調(diào)整條款 這種金融創(chuàng)新產(chǎn)品規(guī)定合約中的利率、匯率、股息率等關(guān)鍵參數(shù)可以在一定條件下重新商定。 例如可調(diào)整股息率的永久性優(yōu)先股ARPPS，其股息根據(jù)基準(zhǔn)國庫券利率每個(gè)季度調(diào)整一次。一般地，基準(zhǔn)利率取三個(gè)月期、十年期和二十年期國債利率中最高的那個(gè)。實(shí)際股息率等于基準(zhǔn)利率加減一個(gè)預(yù)先確定的差額，這個(gè)差額對(duì)不同的ARPPS各不相同，

30、它取決于市場的供求及其他有關(guān)發(fā)行公司的因素，并且限制股息率的波動(dòng)范圍。 7/29/202242第42頁，共133頁。ARP 可調(diào)股息率優(yōu)先股ARP的股息支付率隨市場利率調(diào)整。投資者持有ARP的優(yōu)勢在于根據(jù)美國稅法獲得的收益大部分可以免征聯(lián)邦所得稅，這樣發(fā)行者可以以一個(gè)相對(duì)較低的股利率支付股利。貨幣市場優(yōu)先股的股息率是由拍賣方式?jīng)Q定的，每隔一段時(shí)間由持有者對(duì)股票股息率進(jìn)行競標(biāo)，由所有出價(jià)中最低的價(jià)格將為借款者對(duì)未贖回優(yōu)先股支付的股息。 可調(diào)整利率的可轉(zhuǎn)換債券（Adjustable Rate Convertible Debt）。這種可轉(zhuǎn)換債券的利率與其基礎(chǔ)資產(chǎn)（普通股票）的紅利率直接掛鉤。7/29

31、/202243第43頁，共133頁。4、可延期/可提前條款 例如，國家開發(fā)銀行2004年第11期金融債在銀行間市場發(fā)行，該債券是創(chuàng)新品種，期限為3年，并被附加了延期選擇權(quán)，即投資者有權(quán)在3年到期后，選擇是否要求將債券的期限再延長2年。 巴黎國民銀行發(fā)行的延遲利息浮動(dòng)利率債券，在前兩年不支付利息，在第三、四、五年將收到高于LIBOR 450個(gè)基點(diǎn)的利息。 與此相反，有些金融創(chuàng)新可以讓利息的支付提前進(jìn)行，例如澳大利亞國民銀行發(fā)行的提前付息債券，前四年利率為LIBOR+350個(gè)基點(diǎn)，剩下的三年不付息。7/29/202244第44頁，共133頁。5、可互換條款 可互換條款規(guī)定兩種不同金融產(chǎn)品可以相互轉(zhuǎn)

32、換。金融互換是兩個(gè)或兩個(gè)以上的參與者之間，或直接、或通過中介機(jī)構(gòu)簽訂協(xié)議，互相支付一系列本金或利息或本金和利息的交易行為。 傘型基金是近年在我國出現(xiàn)的創(chuàng)新基金產(chǎn)品之一，其中也規(guī)定了可互換條款。傘型基金是開放式基金的一種組織結(jié)構(gòu)，基金發(fā)起人根據(jù)一份總的基金招募書發(fā)起設(shè)立多個(gè)相互之間可以根據(jù)規(guī)定程序進(jìn)行轉(zhuǎn)換的子基金。傘型基金方便投資者在同樣一個(gè)傘型基金之下轉(zhuǎn)換，避免投資者的資金外流，同時(shí)也減少了投資者額外的申購和贖回的手續(xù)費(fèi)用，并幫助基金管理人減輕贖回壓力。7/29/202245第45頁，共133頁。6、可浮動(dòng)/固定條款 金融產(chǎn)品的存續(xù)期限中某些關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)變量可根據(jù)不同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)條件進(jìn)行浮動(dòng)。 例

33、如浮動(dòng)利率CDs，其利率根據(jù)市場利率每3個(gè)月調(diào)整一次。 我國第一只通過交易所發(fā)行并在交易所上市的浮動(dòng)利率債券是2000年記賬式（四期）國債。 財(cái)政部2000年4月17日采取招標(biāo)方式在全國銀行間債券市場發(fā)行記賬式國債，發(fā)行總額為280億元，中標(biāo)利差為0.55個(gè)百分點(diǎn)，按當(dāng)時(shí)存款利率2.25%計(jì)，該期國債第一年付息利率為2.80%。未來的付息利率為每個(gè)未來付息日1年期銀行存款利率加上中標(biāo)利差0.55%。7/29/202246第46頁，共133頁。6、可浮動(dòng)/固定條款 同可浮動(dòng)條款相反，在金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)中還可以規(guī)定金融產(chǎn)品的存續(xù)期限中某些關(guān)鍵變量是固定不變的，該條款可以滿足一部分投資者希望鎖定經(jīng)濟(jì)變量

34、變化的需求。 例如固定利率存單FX-CDs，發(fā)行人按固定利率還本付息。固定股息率優(yōu)先股（Fixed-rate Preferred Stock）是指一旦發(fā)行之后其股息不再變動(dòng)的優(yōu)先股。還有固定利率抵押放款（Fixed Rate Mortgage）等。 7/29/202247第47頁，共133頁。7、可依賴條款 金融產(chǎn)品合約規(guī)定某種產(chǎn)品的價(jià)格可設(shè)計(jì)成依賴于另一種產(chǎn)品的價(jià)格，或產(chǎn)品中的某項(xiàng)參數(shù)依賴于其他經(jīng)濟(jì)變量。以債券設(shè)計(jì)為例，其利率、贖回價(jià)、本金等參數(shù)可以同某些產(chǎn)品價(jià)格或經(jīng)濟(jì)變量掛鉤。 債券利率還可與其他貨幣的利率掛鉤。例如交叉指數(shù)基礎(chǔ)票據(jù)CIBN（Cross Index Basis Note）允

35、許投資者從兩種不同貨幣的收益率曲線的變動(dòng)中獲利。在這種結(jié)構(gòu)下，投資者可以得到一張與英鎊LIBOR掛鉤，但用美元支付的息票。當(dāng)然債券利率也可以根據(jù)市場的需要設(shè)計(jì)成與匯率、通膨率或股指等其他經(jīng)濟(jì)變量相關(guān)，可設(shè)計(jì)成匯率連接債券、通膨率連接債券、指數(shù)連接債券。7/29/202248第48頁，共133頁。債券贖回價(jià)與某些經(jīng)濟(jì)變量掛鉤 可以設(shè)計(jì)債券中贖回價(jià)與貨幣匯價(jià)相關(guān)聯(lián)。 例如指數(shù)化貨幣期權(quán)票據(jù)ICON(Index Currency Option Notes)允許投資者對(duì)外匯匯率走勢做保護(hù)性預(yù)期。 舉例來說，如果預(yù)期未來12個(gè)月美元對(duì)日元匯價(jià)將上升，可以買進(jìn)以美元發(fā)行的ICON。發(fā)行者可以支付較低的息票

36、利率，但是票據(jù)在到期日的贖回價(jià)同美元對(duì)日元匯率掛鉤，如果將來美元對(duì)日元匯價(jià)超過1:125，則贖回價(jià)大于票面額，否則贖回價(jià)即為票面額。7/29/202249第49頁，共133頁。債券本金價(jià)值與某些經(jīng)濟(jì)變量掛鉤 指數(shù)連接債券還可以設(shè)計(jì)成將本金價(jià)值與通貨膨脹率相關(guān)。例如美國財(cái)政部第一筆指數(shù)連接債券TIPS，本金價(jià)值根據(jù)通貨膨脹率每天進(jìn)行調(diào)整，每半年支付的利息為調(diào)整過的本金價(jià)值乘上固定利率，利率固定為3.375%。7/29/202250第50頁，共133頁。8、可封頂/保底條款 金融產(chǎn)品合約中規(guī)定產(chǎn)品的某項(xiàng)參數(shù)的變化具有上限值或下限值約束，這類產(chǎn)品的典型代表是利率上限與利率下限。 還有雅芳的PERCS

37、： 由于化妝品業(yè)務(wù)下滑和公司的收購業(yè)務(wù)，雅芳公司現(xiàn)金流量銳減。雅芳公司為保持現(xiàn)金流量，決定將每股股利從2美元降低到1美元，但是公司管理層擔(dān)心這樣簡單地削減股利會(huì)引起雅芳公司股票下跌，因?yàn)橄喈?dāng)一部分投資者之所以持有雅芳公司股票，在很大程度上是因?yàn)樵摴疽恢庇休^高的股利。7/29/202251第51頁，共133頁。雅芳公司的PERCS 當(dāng)時(shí)雅芳公司的財(cái)務(wù)顧問摩根斯坦利建議雅芳將其發(fā)行在外的7170萬股普通股中的1800萬股轉(zhuǎn)換成優(yōu)先贖回權(quán)益累積股本PERCS。為確保2美元的股利，PERCS的持有人接受一個(gè)三年期限的價(jià)格上漲上限，三年到期時(shí)，如果普通股股價(jià)不超過31.5美元，持有人可將每份PERCS

38、轉(zhuǎn)換為1股普通股，如果普通股股價(jià)超過31.5美元，每份PERCS將轉(zhuǎn)換為價(jià)值31.5美元的股票。 PERCS發(fā)行成功的原因在于這種產(chǎn)品順應(yīng)了投資人的不同需求，對(duì)于那些特別偏愛高股利的投資者，該產(chǎn)品具有足夠的吸引力，同時(shí)PERCS限制了其持有人在到期日將PERCS轉(zhuǎn)換成普通股的價(jià)格上限，這對(duì)其他只能獲得低股利的普通股持有人又是公平的。7/29/202252第52頁，共133頁?？蓞⑴c、可累積、可投票條款 可參與條款指的是非普通股股東也可參與普通股股東的分紅； 可累積條款指的是對(duì)股利的累積，這樣當(dāng)公司贏利不足時(shí)，未發(fā)放的股利可以記賬累積，待來年贏利充足時(shí)再補(bǔ)發(fā)； 可投票指的是非普通股股東也與普通股

39、股東一樣，都具有投票表決權(quán)。 這里的三個(gè)條款都可在優(yōu)先股股票的設(shè)計(jì)上得以實(shí)現(xiàn)。7/29/202253第53頁，共133頁。10、可觸發(fā)/觸消條款 金融產(chǎn)品的條款中規(guī)定的某些權(quán)利在滿足一定條件下可以被觸發(fā)或被觸消。 例如障礙期權(quán)(Barrier Option)又稱檔板期權(quán)被分為兩種：觸發(fā)期權(quán)(Knock in Option)和觸消期權(quán)(Knock out Option)。這類在初始時(shí)就確定了兩個(gè)價(jià)格水平，一個(gè)為約定價(jià)格，另一個(gè)為特定的檔板價(jià)格(barrier price)或說障礙價(jià)格。 當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格達(dá)到或者突破檔板價(jià)格水平時(shí)，觸發(fā)期權(quán)就會(huì)被激活。 當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格達(dá)到或者突破檔板價(jià)格水平時(shí)，

40、觸消期權(quán)就會(huì)消失。 7/29/202254第54頁，共133頁。技術(shù)發(fā)展型金融創(chuàng)新方法 技術(shù)發(fā)展使金融市場更加便捷、更加具有效率（交易成本降低）、更加完美（信息更加對(duì)稱、摩擦更加小）、更加完全（產(chǎn)品更加豐富）。 主要體現(xiàn)在電子+網(wǎng)絡(luò)+金融業(yè)務(wù)： 電子貨幣 網(wǎng)上支付 網(wǎng)上銀行 網(wǎng)上證券投資 網(wǎng)上保險(xiǎn) 網(wǎng)上交易7/29/202255第55頁，共133頁。條款大類條款創(chuàng)新趨勢可轉(zhuǎn)債名稱票面利率遞增式票面利率南化轉(zhuǎn)債、絲綢轉(zhuǎn)債、茂煉轉(zhuǎn)債、鋼釩轉(zhuǎn)債、雅戈轉(zhuǎn)債、豐原轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債、桂冠轉(zhuǎn)債、國電轉(zhuǎn)債、西鋼轉(zhuǎn)債、華西轉(zhuǎn)債、云化轉(zhuǎn)債、復(fù)星轉(zhuǎn)債、邯鋼轉(zhuǎn)債、僑城轉(zhuǎn)債、江淮轉(zhuǎn)債、歌華轉(zhuǎn)債、營港轉(zhuǎn)債、創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債利率補(bǔ)償

41、鋼釩轉(zhuǎn)債、雅戈轉(zhuǎn)債、銅都轉(zhuǎn)債、西鋼轉(zhuǎn)債、華西轉(zhuǎn)債、復(fù)星轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債、歌華轉(zhuǎn)債、營港轉(zhuǎn)債、創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債、華菱轉(zhuǎn)債根據(jù)基準(zhǔn)利率調(diào)整票面利率山鷹轉(zhuǎn)債贖回條款贖回條件分期約定，贖回條件逐期降低陽光轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債贖回價(jià)格逐年提高國電轉(zhuǎn)債時(shí)點(diǎn)贖回龍電轉(zhuǎn)債沒有規(guī)定贖回條款云化轉(zhuǎn)債我國可轉(zhuǎn)債的主要條款創(chuàng)新 7/29/202256第56頁，共133頁。續(xù)上表回售條款回售價(jià)格逐年提高燕京轉(zhuǎn)債、銅都轉(zhuǎn)債、龍電轉(zhuǎn)債、桂冠轉(zhuǎn)債、創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債回售條件逐年降低國電轉(zhuǎn)債無條件回售茂煉轉(zhuǎn)債、機(jī)場轉(zhuǎn)債、鋼釩轉(zhuǎn)債附加回售萬科轉(zhuǎn)債、燕京轉(zhuǎn)債、鋼釩轉(zhuǎn)債、民生轉(zhuǎn)債、銅都轉(zhuǎn)債、龍電轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債、桂冠轉(zhuǎn)債、國電轉(zhuǎn)債、西鋼轉(zhuǎn)債、華西轉(zhuǎn)債、云化轉(zhuǎn)債

42、、邯鋼轉(zhuǎn)債、首鋼轉(zhuǎn)債、僑城轉(zhuǎn)債、江淮轉(zhuǎn)債、歌華轉(zhuǎn)債、營港轉(zhuǎn)債、創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債時(shí)點(diǎn)回售龍電轉(zhuǎn)債、復(fù)星轉(zhuǎn)債、邯鋼轉(zhuǎn)債、首鋼轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格條款有條件向下修正條款機(jī)場轉(zhuǎn)債、鞍鋼轉(zhuǎn)債、創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債、豐原轉(zhuǎn)債、復(fù)星轉(zhuǎn)債、鋼釩轉(zhuǎn)債、歌華轉(zhuǎn)債、雅戈轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債、僑城轉(zhuǎn)債、華菱轉(zhuǎn)債、桂冠轉(zhuǎn)債、國電轉(zhuǎn)債、?；D(zhuǎn)債、邯鋼轉(zhuǎn)債、華西轉(zhuǎn)債、江淮轉(zhuǎn)債、金牛轉(zhuǎn)債、龍電轉(zhuǎn)債、民生轉(zhuǎn)債、首鋼轉(zhuǎn)債強(qiáng)制性轉(zhuǎn)股條款時(shí)點(diǎn)向下修正龍電轉(zhuǎn)債送股、轉(zhuǎn)增、配股、增發(fā)、分立或合并等對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)格進(jìn)行調(diào)整歌華轉(zhuǎn)債、營港轉(zhuǎn)債、創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債、華菱轉(zhuǎn)債、金牛轉(zhuǎn)債、鋼釩轉(zhuǎn)債、豐原轉(zhuǎn)債、銅都轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債、桂冠轉(zhuǎn)債、國電轉(zhuǎn)債、華西轉(zhuǎn)債、云化轉(zhuǎn)債、復(fù)星轉(zhuǎn)債、邯鋼轉(zhuǎn)債、首鋼轉(zhuǎn)債

43、、僑城轉(zhuǎn)債、江淮轉(zhuǎn)債分紅派息后對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)格進(jìn)行調(diào)整歌華轉(zhuǎn)債、營港轉(zhuǎn)債、創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債、華菱轉(zhuǎn)債、金牛轉(zhuǎn)債、鋼釩轉(zhuǎn)債、豐原轉(zhuǎn)債、銅都轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債、桂冠轉(zhuǎn)債、華西轉(zhuǎn)債、云化轉(zhuǎn)債、首鋼轉(zhuǎn)債、僑城轉(zhuǎn)債、江淮轉(zhuǎn)債7/29/202257第57頁，共133頁。我國可轉(zhuǎn)債中的遞增式票面利率轉(zhuǎn)債名稱第一年第二年第三年第四年第五年南化轉(zhuǎn)債11.21.41.61.8絲綢轉(zhuǎn)債11.21.41.61.8茂煉轉(zhuǎn)債1.31.61.92.22.5鋼釩轉(zhuǎn)債1.51.82.12.42.7雅戈轉(zhuǎn)債11.82.5/豐原轉(zhuǎn)債1.822.22.42.5山鷹轉(zhuǎn)債1.51.822.22.5桂冠轉(zhuǎn)債1.11.31.72.12.57/29/20225

44、8第58頁，共133頁。續(xù)上表轉(zhuǎn)債名稱第一年第二年第三年第四年第五年國電轉(zhuǎn)債0.81.11.82.12.5西鋼轉(zhuǎn)債1.21.51.82.12.6華西轉(zhuǎn)債1.61.82.12.42.7云化轉(zhuǎn)債1.61.92.2/復(fù)星轉(zhuǎn)債1.61.822.42.7僑城轉(zhuǎn)債1.21.82.5/江淮轉(zhuǎn)債1.21.51.82.12.5歌華轉(zhuǎn)債1.31.61.92.22.6營港轉(zhuǎn)債1.82.12.42.52.67/29/202259第59頁，共133頁。轉(zhuǎn)債名稱第一年第二年第三年第四年第五年創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債1.71.92.12.42.7華菱轉(zhuǎn)債11.522.52.5金牛轉(zhuǎn)債1.61.822.22.5續(xù)上表7/29/202260第

45、60頁，共133頁。轉(zhuǎn)債名稱利息補(bǔ)償鋼釩轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額2.7%5-可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債五年內(nèi)已支付利息之和雅戈轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額2.5%3-可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債三年內(nèi)已支付利息之和銅都轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額2.78%5-可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債五年內(nèi)已支付利息之和山鷹轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額2.5%5+存續(xù)期間中國人民銀行上調(diào)存款利率后增加的利息-可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債五年內(nèi)已支付利息之和國電轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債到期后按面值的110%加上最后一年的利息償還所有到期未轉(zhuǎn)換的可轉(zhuǎn)債西鋼轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債持有人持有的到

46、期轉(zhuǎn)債票面總金額2.6%5-可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債五年內(nèi)已支付利息之和我國可轉(zhuǎn)債中的利率補(bǔ)償 7/29/202261第61頁，共133頁。續(xù)表轉(zhuǎn)債名稱利息補(bǔ)償華西轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額2.7%5-可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債五年內(nèi)已支付利息之和復(fù)星轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額2.7%5-可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債五年內(nèi)已支付利息之和歌華轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額2.6%5-可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債五年內(nèi)已支付利息之和營港轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額同期銀行定期存款利率5-可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債五年內(nèi)已支付利息之和創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債持有

47、人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額第五年票面利率5-可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債五年內(nèi)已支付利息之和華菱轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額2.5%5-可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債五年內(nèi)已支付利息之和7/29/202262第62頁，共133頁。我國可轉(zhuǎn)債中的贖回條款轉(zhuǎn)債名稱贖回期有條件贖回條件贖回價(jià)格機(jī)場轉(zhuǎn)債在2000年8月25日之后(含當(dāng)日)本公司的股票在其后的任何連續(xù)40個(gè)交易日中有至少30個(gè)交易日的收盤價(jià)不低于該30個(gè)交易日內(nèi)生效轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%按面值加上在“贖回日”(在贖回公告中通知)當(dāng)日的應(yīng)計(jì)利息 鞍鋼轉(zhuǎn)債2001年3月14日至2005年3月13 日鞍鋼新軋A股股票收盤價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日高

48、于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)達(dá)到130面值101.2(含當(dāng)年期利息)陽光轉(zhuǎn)債2003年4月18日至2005年4月18日本公司A股股票連續(xù)20個(gè)交易日的收盤價(jià)高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的140面值102(含當(dāng)年期利息) 萬科轉(zhuǎn)債發(fā)行6個(gè)月后的轉(zhuǎn)股期間公司A股股票收盤價(jià)連續(xù)30個(gè)交易日高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130面值加當(dāng)年利息水運(yùn)轉(zhuǎn)債發(fā)行12個(gè)月后的轉(zhuǎn)股期間公司A股股票收盤價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的130面值加當(dāng)年利息絲綢轉(zhuǎn)債2轉(zhuǎn)換期內(nèi)，即發(fā)行之日起6個(gè)月后至可轉(zhuǎn)債到期日止期間本公司A股股票收盤價(jià)連續(xù)30 個(gè)交易日高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的130面值101.8(含當(dāng)年期利息)7/29/202263第63頁，共133頁。續(xù)表1燕京

49、轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)本公司股票收盤價(jià)連續(xù)20 個(gè)交易日高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的130102元/張(含當(dāng)年利息)鋼釩轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換期內(nèi)，即發(fā)行之日起6個(gè)月后至60個(gè)月期間公司A股股票在連續(xù)40 個(gè)交易日中至少30個(gè)交易日的收盤價(jià)不低于該30個(gè)交易日內(nèi)生效轉(zhuǎn)股價(jià)格的130面值105(含當(dāng)期利息)民生轉(zhuǎn)債發(fā)行之日起一年后至存續(xù)期滿民生銀行A股股票連續(xù)20 個(gè)交易日的收盤價(jià)高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130面值102(含當(dāng)年利息) 雅戈轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換期內(nèi)，即發(fā)行之日起6個(gè)月后至36個(gè)月期間公司A股股票連續(xù)30 個(gè)交易日的收盤價(jià)高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130面值105(含當(dāng)期利息)豐原轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換期內(nèi)公司的A股股票連續(xù)40個(gè)交易日中有30個(gè)交易日的收

50、盤價(jià)高于生效轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%面值105 銅都轉(zhuǎn)債發(fā)行一年后至轉(zhuǎn)股期結(jié)束期間，即2004年5月21日至2008年5月15日公司A股股票收盤價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%第二年面值的103%，第三年面值的102.4%，第四年面值的101.8%，第五年面值的101.2% 龍電轉(zhuǎn)債發(fā)行日起兩年后公司的A股股票任何連續(xù)40個(gè)交易日中有至少30個(gè)交易日的收盤價(jià)不低于該30個(gè)交易日內(nèi)生效轉(zhuǎn)股價(jià)格的150%面值1057/29/202264第64頁，共133頁。續(xù)表2山鷹轉(zhuǎn)債發(fā)行日起24個(gè)月后至到期日止，即2005年6月16日至2008年6月15日發(fā)行起24個(gè)月后至36個(gè)月期間內(nèi)，任意連續(xù)30個(gè)

51、交易日內(nèi)有20個(gè)交易日的收盤價(jià)高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的140%；發(fā)行起36個(gè)月后至48個(gè)月期間內(nèi)，任意連續(xù)30個(gè)交易日內(nèi)有20個(gè)交易日的收盤價(jià)高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%；發(fā)行起48個(gè)月后至60個(gè)月期間內(nèi)，任意連續(xù)30個(gè)交易日內(nèi)有20個(gè)交易日的收盤價(jià)高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的120%面值的105（含當(dāng)期利息）；面值的105（含當(dāng)期利息）；面值的105（含當(dāng)期利息）桂冠轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換期內(nèi)公司股票在任意連續(xù)30個(gè)交易日中的收盤價(jià)不低于轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%時(shí)面值103國電轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)公司股票在任意連續(xù)30個(gè)交易日中的收盤價(jià)不低于轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%時(shí)第一個(gè)計(jì)息年度的后六個(gè)月、第二個(gè)計(jì)息年度按面值的102%；第三個(gè)計(jì)息年度按面

52、值的103%；第四個(gè)計(jì)息年度按面值的104%；第五個(gè)計(jì)息年度按面值的105%西鋼轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債發(fā)行6個(gè)月后的轉(zhuǎn)股期間公司A股股票收盤價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)，并達(dá)到當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)150%時(shí)7/29/202265第65頁，共133頁。華西轉(zhuǎn)債發(fā)行12個(gè)月后的轉(zhuǎn)股期間公司A股股票連續(xù)20個(gè)交易日的收盤價(jià)高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%時(shí)不論贖回前是否已向可轉(zhuǎn)債持有人支付利息，發(fā)行人一律有權(quán)以面值加上在贖回日當(dāng)日的應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格贖回云化轉(zhuǎn)債無無無 復(fù)星轉(zhuǎn)債第二個(gè)計(jì)息年度起至到期日，即2004年10月28日至2008年10月27日公司股票收盤價(jià)連續(xù)30個(gè)交易日中至少有20個(gè)交易日高于當(dāng)時(shí)執(zhí)行的轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到2

53、0時(shí)面值加該計(jì)息年度的利息邯鋼轉(zhuǎn)債發(fā)行日起6個(gè)月后至到期日止，即2004年5月26日至2008年11月25日公司股票任意連續(xù)20個(gè)交易日的收盤價(jià)相當(dāng)于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的130時(shí)面值加當(dāng)年利息首鋼轉(zhuǎn)債發(fā)行之日起24個(gè)月后至到期日止發(fā)行日起24個(gè)月后至36個(gè)月期間內(nèi)，公司A股股票任意連續(xù)30個(gè)交易日內(nèi)有20個(gè)交易日的收盤價(jià)高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的150時(shí)；發(fā)行日起36個(gè)月后至48個(gè)月期間內(nèi)，公司A股股票任意連續(xù)30個(gè)交易日內(nèi)有20個(gè)交易日的收盤價(jià)高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的140時(shí)；發(fā)行日起48個(gè)月后至60個(gè)月期間內(nèi)，公司A股股票任意連續(xù)30個(gè)交易日內(nèi)有20個(gè)交易日的收盤價(jià)高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130時(shí)面值的105（含當(dāng)期

54、利息）；面值的105（含當(dāng)期利息）；面值的105（含當(dāng)期利息）7/29/202266第66頁，共133頁。僑城轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)發(fā)行人A股股票的收盤價(jià)格連續(xù)20個(gè)交易日高于當(dāng)時(shí)執(zhí)行的轉(zhuǎn)股價(jià)格并達(dá)到30（含30%）以上的幅度時(shí)面值加上應(yīng)計(jì)利息江淮轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換期內(nèi)公司A股股票在連續(xù)30個(gè)交易日中至少20個(gè)交易日的收盤價(jià)不低于該20個(gè)交易日內(nèi)生效轉(zhuǎn)股價(jià)格的130時(shí)面值加當(dāng)年期利息歌華轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)公司A股股票在任何連續(xù)20個(gè)交易日的收盤價(jià)不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130時(shí)面值的105（含當(dāng)前計(jì)息年度利息）營港轉(zhuǎn)債發(fā)行第二年至到期日公司股票連續(xù)20個(gè)交易日的收盤價(jià)高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130時(shí)面值的105創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)公

55、司A股股票在任何連續(xù)30個(gè)交易日中任意20個(gè)交易日的收盤價(jià)不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130時(shí)面值的102另加所在計(jì)息年度年利息華菱轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)公司A股股票在任何連續(xù)30個(gè)交易日的收盤價(jià)高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130時(shí)面值的105（含當(dāng)期利息）金牛轉(zhuǎn)債發(fā)行一年期后（含當(dāng)日）公司股票在任何連續(xù)40個(gè)交易日中有至少30個(gè)交易日的收盤價(jià)不低于該30個(gè)交易日內(nèi)生效轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%時(shí)面值加計(jì)當(dāng)年期利息7/29/202267第67頁，共133頁?；厥蹢l款轉(zhuǎn)債名稱回售期有條件回售條件回售價(jià)格機(jī)場轉(zhuǎn)債2004年8月25日無條件面值的107.18 鞍鋼轉(zhuǎn)債在可轉(zhuǎn)債到期日前半年內(nèi)，即2004年9月14日至2005年3月13日

56、A股股票收盤價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)達(dá)到70面值105(含當(dāng)年期利息)陽光轉(zhuǎn)債2004年4月18日至2005年4月18日A股股票收盤價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的70面值102(含當(dāng)期利息) 萬科轉(zhuǎn)債發(fā)行6個(gè)月后的轉(zhuǎn)股期間A股股票連續(xù)30個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的70面值102(含當(dāng)期利息)水運(yùn)轉(zhuǎn)債到期日前一年內(nèi)即2006年8月13日至2007年8月12日A股股票收盤價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的70面值102(含當(dāng)年期利息)絲綢轉(zhuǎn)債2可轉(zhuǎn)債存續(xù)期最后一年，即2006年9月9日起本公司A股股票收盤價(jià)連續(xù)30 個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的70時(shí)面值101.8%（含當(dāng)年期利息）7

57、/29/202268第68頁，共133頁。續(xù)表1燕京轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)本公司股票收盤價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的70第二年101元/張，第三年102元/張，第四年103元/張，第五年104元/張鋼釩轉(zhuǎn)債發(fā)行之日起第49個(gè)月至第60個(gè)月期間內(nèi)無條件回售面值103%（含當(dāng)期利息）民生轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債到期日前一年內(nèi)民生銀行股票（A股）收盤價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的70面值106%（含當(dāng)期利息） 雅戈轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換期內(nèi)，即發(fā)行之日起6個(gè)月后至36個(gè)月期間公司股票（A股）收盤價(jià)連續(xù)15個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的85面值107%（含當(dāng)期利息）豐原轉(zhuǎn)債進(jìn)入轉(zhuǎn)換期之后至轉(zhuǎn)債發(fā)行滿四年零十一個(gè)月之日的期間內(nèi)公司A股股

58、票在連續(xù)30 個(gè)交易日之內(nèi)的收盤價(jià)格低于生效轉(zhuǎn)股價(jià)格的70時(shí)面值108%（含當(dāng)期利息） 銅都轉(zhuǎn)債每計(jì)息年均可依照約定的條件行使一次回售權(quán)公司A股股票收盤價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日不高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的70時(shí)第一年面值的101.2%，第二年面值的103%，第三年面值的104%，第四年面值的105%，第五年面值的106%龍電轉(zhuǎn)債發(fā)行日起兩年后公司A股股票連續(xù)40個(gè)交易日中至少30個(gè)交易日收盤價(jià)不高于當(dāng)日生效轉(zhuǎn)股價(jià)格的70時(shí)第三計(jì)息年度內(nèi)面值的106%，第四計(jì)息年度內(nèi)面值的107%，第五計(jì)息年度內(nèi)面值的108%7/29/202269第69頁，共133頁。續(xù)表2山鷹轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)公司A股股票連續(xù)30個(gè)交易日至少有

59、20個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)日生效轉(zhuǎn)股價(jià)格的85（含85%）時(shí)面值的105%（含當(dāng)期利息）桂冠轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換期限內(nèi)公司股票收盤價(jià)在連續(xù)30個(gè)交易日內(nèi)有20個(gè)交易日收盤價(jià)均低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的70時(shí)第二個(gè)計(jì)息年度內(nèi)面值的103%；第三個(gè)計(jì)息年度內(nèi)面值的104%；第四個(gè)計(jì)息年度內(nèi)面值的105%；第五個(gè)計(jì)息年度內(nèi)面值的106%國電轉(zhuǎn)債自發(fā)行之日起滿6個(gè)月后在第一個(gè)計(jì)息年度的后六個(gè)月以及第二個(gè)計(jì)息年度內(nèi)，如果公司股票30個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%時(shí)；在第三、第四個(gè)計(jì)息年度內(nèi)，如果公司股票30個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的80%時(shí)；在第五個(gè)計(jì)息年度內(nèi)，如果公司股票30個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)

60、格的90%時(shí)。面值的102%（含當(dāng)期利息）西鋼轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債到期日前半年內(nèi)，即2008年2月11日至2008年8月11日公司A股股票收盤價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)，并達(dá)到當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的80時(shí)。面值的108%（含當(dāng)年期利息）7/29/202270第70頁，共133頁。續(xù)表3華西轉(zhuǎn)債到期日前2年內(nèi)公司股票（A股）收盤價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的80時(shí)。回售條件不能跨年度時(shí)間區(qū)間計(jì)算。面值的108%（含當(dāng)期利息）云化轉(zhuǎn)債到期前1年連續(xù)30個(gè)交易日中，發(fā)行人股票收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的80%時(shí)面值的105%（含當(dāng)年期利息）復(fù)星轉(zhuǎn)債到期前1年連續(xù)30個(gè)交易日中，發(fā)行人股票收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的