行業(yè)公司分析方法課件

1、錢(qián) 曉 宇所長(zhǎng)助理+755-8249 2237August 2008行業(yè)與公司分析 1內(nèi)容提要研究之目的研究的一些通用方法如何開(kāi)展行業(yè)研究研究的視角如何開(kāi)展公司研究一些研究關(guān)注點(diǎn)和思考2證券業(yè)行業(yè)公司研究之目的發(fā)現(xiàn)價(jià)值 定價(jià)創(chuàng)造價(jià)值 增值預(yù)測(cè)行業(yè)運(yùn)行趨勢(shì)公司研究與預(yù)測(cè)公司估值IPO、并購(gòu)3內(nèi)容提要研究之目的研究的一些通用方法 慣常步驟 信息收集 基本方法論如何開(kāi)展行業(yè)研究研究的視角如何開(kāi)展公司研究一些研究關(guān)注點(diǎn)和思考4研究的慣常步驟確定研究對(duì)象需解決的問(wèn)題界定要研究的行業(yè)或公司明確需回答的問(wèn)題信息收集收集渠道初步確定需收集的信息信息分析對(duì)收集信息進(jìn)行處理常用信息處理工具和方法歸納、演繹對(duì)處理過(guò)

2、的信息作歸納、演繹得出必要的判斷和結(jié)論1234解剖現(xiàn)象分析、確定關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素找出運(yùn)行規(guī)律預(yù)測(cè)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素匯總預(yù)測(cè)結(jié)論估值5如何進(jìn)行信息收集官方統(tǒng)計(jì)信息行業(yè)協(xié)會(huì)，如汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)、零售商業(yè)協(xié)會(huì) 國(guó)家相關(guān)管理機(jī)構(gòu)，國(guó)家、地方統(tǒng)計(jì)局、各部委公布的信息行業(yè)年鑒半官方財(cái)經(jīng)網(wǎng)站，如交易所、全景網(wǎng)()、中國(guó)證券網(wǎng) 商業(yè)性行業(yè)專(zhuān)業(yè)網(wǎng)站我的鋼鐵網(wǎng)、中華商務(wù)網(wǎng)、網(wǎng)上車(chē)市 商用證券信息分析系統(tǒng)國(guó)外： CEIC、彭博、路透 ISI 國(guó)內(nèi)：萬(wàn)德、聚源 社會(huì)免費(fèi)網(wǎng)站行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的網(wǎng)站互聯(lián)網(wǎng)搜索引擎，如百度、GOOGLE 各類(lèi)研究機(jī)構(gòu)研究報(bào)告國(guó)家有關(guān)研究機(jī)構(gòu)，國(guó)研中心、社科院、人行研究部門(mén)、國(guó)家發(fā)改委國(guó)內(nèi)外投資銀行研究機(jī)構(gòu)，

3、Morgen Stanley, Goldman Sachs.國(guó)內(nèi)外咨詢公司，KMPG、BCG 經(jīng)常使用的收集渠道6基本方法論從歷史看未來(lái)分解 重構(gòu)7內(nèi)容提要研究之目的研究的一些通用方法如何開(kāi)展行業(yè)研究 路徑 觀察角度研究的視角如何開(kāi)展公司研究一些研究關(guān)注點(diǎn)和思考8內(nèi)容提要研究之目的研究的一些通用方法如何開(kāi)展行業(yè)研究研究的視角如何開(kāi)展公司研究一些研究關(guān)注點(diǎn)和思考9行業(yè)公司研究的關(guān)注重點(diǎn)投行的行業(yè)公司研究具有不同的側(cè)重點(diǎn)核 心 問(wèn) 題： 公司經(jīng)營(yíng)成果的真實(shí)性、可持續(xù)性公司經(jīng)營(yíng)的合規(guī)性行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)因素贏利模式核心驅(qū)動(dòng)因素規(guī)模、市場(chǎng)份額研發(fā)、技術(shù)訣竅內(nèi)部管理行業(yè)運(yùn)行特征行業(yè)集中度平均贏利水平、平

4、均折舊率、平均費(fèi)用率投資類(lèi)型（資本/勞動(dòng)力/研發(fā)）公司運(yùn)行特點(diǎn)行業(yè)核心驅(qū)動(dòng)力上的差異行業(yè)地位贏利水平、平均折舊率、平均費(fèi)用率等比較10行業(yè)研究的角度行業(yè)的周期性問(wèn)題供需分析行業(yè)運(yùn)行的驅(qū)動(dòng)因素及作用機(jī)理從產(chǎn)業(yè)鏈角度透析行業(yè)行業(yè)研究的國(guó)際化視野分析的基本出發(fā)點(diǎn)就是對(duì)現(xiàn)象從不同的角度進(jìn)行解剖，找出規(guī)律，再進(jìn)行預(yù)測(cè)，最后進(jìn)行匯總11行業(yè)分類(lèi)生命周期階段經(jīng)濟(jì)周期12生命周期時(shí)間規(guī)模初創(chuàng)期成長(zhǎng)期成熟期衰退期產(chǎn)品的市場(chǎng)接受度值得懷疑，商業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)施并不清晰，存在高風(fēng)險(xiǎn)和許多破產(chǎn)事件。產(chǎn)品已被接受，業(yè)務(wù)拓展開(kāi)始，銷(xiāo)售額和盈利加速增長(zhǎng)，但商業(yè)戰(zhàn)略的正確實(shí)施仍是一個(gè)問(wèn)題。行業(yè)趨勢(shì)與總體經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)相同，參與者在穩(wěn)定的

5、行業(yè)中爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。消費(fèi)偏好的改變和新技術(shù)的出現(xiàn)使產(chǎn)品的需求逐步減少。13對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的反應(yīng)增長(zhǎng)性銷(xiāo)售和利潤(rùn)獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)周期而超常增長(zhǎng)，新技術(shù)和新產(chǎn)品是主要標(biāo)志。防御性在經(jīng)濟(jì)周期的上升和下降階段經(jīng)營(yíng)狀況都很穩(wěn)定。這類(lèi)行業(yè)一般處于成熟期。周期性收益隨經(jīng)濟(jì)周期變化而變化，通常會(huì)夸大經(jīng)濟(jì)的周期性。典型周期性行業(yè)生產(chǎn)可有可無(wú)產(chǎn)品，這種產(chǎn)品的消費(fèi)取決于對(duì)經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀程度。14行業(yè)分類(lèi)需警惕的兩個(gè)問(wèn)題問(wèn)題1：可能會(huì)歪曲以后的分析分析人員通常會(huì)將一個(gè)行業(yè)與同類(lèi)行業(yè)相比較，并由此推斷出其收入、盈利和價(jià)值。在估值過(guò)程中，行業(yè)間的細(xì)微差別往往被忽略了。問(wèn)題2：自我欺騙性一旦分析人員將某一行業(yè)定義為增長(zhǎng)性，他就傾向于采納

6、那些符合增長(zhǎng)性的事實(shí)。分析對(duì)象與類(lèi)比行業(yè)是否完全一致的判斷非常重要，因?yàn)榧?xì)微差別的存在將導(dǎo)致結(jié)果失實(shí)。類(lèi)比分析時(shí)要注意二者之間的差別，即使是細(xì)微差別；主觀判斷往往會(huì)歪曲所分析對(duì)象的客觀事實(shí)15需 求 ：行業(yè)容量最終用戶實(shí)際與名義增長(zhǎng)率趨勢(shì)與趨勢(shì)的周期性變化行業(yè)、公司研究最困難的問(wèn)題16基本方法全景經(jīng)濟(jì)分析行業(yè)生命周期分析其他分析方法17方法之一：全景經(jīng)濟(jì)分析找出影響行業(yè)銷(xiāo)售的特定宏觀經(jīng)濟(jì)變量GDP、人口、投資規(guī)模等等各變量與行業(yè)銷(xiāo)售的相關(guān)程度數(shù)量回歸分析等手段挑選出相關(guān)程度最高的變量作為分析行業(yè)需求的依據(jù)大部分行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)存在一定相關(guān)性，據(jù)此進(jìn)行需求分析是經(jīng)常采用的的方法18方法之二：利用行

7、業(yè)周期分析將行業(yè)按生命周期或?qū)?jīng)濟(jì)周期反應(yīng)分類(lèi)根據(jù)分類(lèi)結(jié)果對(duì)需求進(jìn)行預(yù)測(cè)想當(dāng)然地給行業(yè)先定性，可能出現(xiàn)重大偏差不宜預(yù)設(shè)觀點(diǎn)或結(jié)論借鑒其他地區(qū)或行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)是，必須考慮環(huán)境、條件的相似程度行業(yè)的周期性特點(diǎn)往往成為我們確定行業(yè)增長(zhǎng)速度的依據(jù)19方法之三：其他分析方法由子市場(chǎng)構(gòu)建市場(chǎng)總需求按行業(yè)劃分子市場(chǎng)按地區(qū)劃分子市場(chǎng)投入產(chǎn)出分析及行業(yè)需求預(yù)測(cè)如果一個(gè)行業(yè)是另一個(gè)行業(yè)的主要客戶，則分析人員就可以根據(jù)投入產(chǎn)出模型導(dǎo)出對(duì)后者產(chǎn)品的部分需求。20供 給 ：獲利能力與穩(wěn)定性行業(yè)集中度行業(yè)壁壘21供給分析從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，供給可自動(dòng)調(diào)節(jié)，從而實(shí)現(xiàn)供需平衡從短期看，供給能否及時(shí)滿足需求主要取決于行業(yè)特點(diǎn)資本密集程度如鋼

8、鐵行業(yè)需要花費(fèi)3到5年的時(shí)間建立新工廠以擴(kuò)大生產(chǎn)能力。臨時(shí)服務(wù)業(yè)由于它主要依靠低技術(shù)水平的工人，可以很快找到新雇員，所以短期內(nèi)可以增加供給。技術(shù)密集程度軟件業(yè)等使用高技術(shù)工人的行業(yè)，其短期的生產(chǎn)能力也會(huì)受到限制許多分析員只重視需求分析而不重視供給分析22供給能力預(yù)測(cè)供給增量 = + 未利用生產(chǎn)能力 + 新增加生產(chǎn)能力的潛力若進(jìn)口對(duì)行業(yè)供給存在較大影響時(shí)，則千萬(wàn)不能忽略該因素預(yù)測(cè)的重點(diǎn)23行業(yè)運(yùn)行的驅(qū)動(dòng)因素及作用機(jī)理影響行業(yè)運(yùn)行的主要驅(qū)動(dòng)因素各因素是如何影響行業(yè)運(yùn)行的各驅(qū)動(dòng)因素影響行業(yè)運(yùn)行的強(qiáng)度24外部因素技術(shù)政府社會(huì)人口國(guó)外25獲利能力：綜合評(píng)估供需平衡分析成本分析定價(jià)國(guó)際市場(chǎng)與競(jìng)爭(zhēng)26內(nèi)容提

9、要研究之目的研究的一些通用方法如何開(kāi)展行業(yè)研究研究的視角如何開(kāi)展公司研究一些研究關(guān)注點(diǎn)和思考27更多的觀察角度產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈可比市場(chǎng)選擇與借鑒國(guó)際國(guó)內(nèi)28從產(chǎn)業(yè)鏈角度透析行業(yè)行業(yè)所處產(chǎn)業(yè)鏈情況上下游行業(yè)的運(yùn)行情況及趨勢(shì)與上下游行業(yè)談判能力每個(gè)行業(yè)都處于不同的產(chǎn)業(yè)鏈上，對(duì)上下游行業(yè)深入分析對(duì)認(rèn)識(shí)行業(yè)既重要也必要29國(guó)際化視野開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下行業(yè)研究國(guó)際化視野的重要性和必要性發(fā)達(dá)國(guó)家行業(yè)運(yùn)行狀況及趨勢(shì)本國(guó)行業(yè)運(yùn)行狀況及趨勢(shì)經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)使得行業(yè)研究必須走出國(guó)門(mén)，發(fā)達(dá)國(guó)家走過(guò)的路往往成為我們重要借鑒30內(nèi)容提要研究之目的研究的一些通用方法如何開(kāi)展行業(yè)研究研究的視角如何開(kāi)展公司研究一些研究關(guān)注點(diǎn)和思考

10、31如何開(kāi)展公司研究公司研究的角度公司業(yè)務(wù)分析財(cái)務(wù)分析盈利預(yù)測(cè)估 值：最終目的32分析框架公司研究的目的 信服的估值估 值戰(zhàn)略 &競(jìng)爭(zhēng)定位經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力與態(tài)勢(shì) 資本成本投資回報(bào)戰(zhàn)略管理價(jià)格VS價(jià)值 12333如何開(kāi)展公司研究財(cái)務(wù)派和模式派財(cái)務(wù)派 以財(cái)務(wù)報(bào)表、財(cái)務(wù)指標(biāo)作為分析起點(diǎn)，觀察公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的結(jié)果。模式派 從經(jīng)營(yíng)模式出發(fā)，分析競(jìng)爭(zhēng)力和未來(lái)成長(zhǎng)空間。兩種互為補(bǔ)充的視角34財(cái)務(wù)派關(guān)注的因素公司資產(chǎn)的完整性、穩(wěn)健性、盈利性盈利的來(lái)源和結(jié)構(gòu)盈利能力的持續(xù)性現(xiàn)金流狀況總結(jié)：知其然35模式派關(guān)注的因素國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策對(duì)公司的影響在產(chǎn)業(yè)鏈上的位置所屬行業(yè)的市場(chǎng)空間在行業(yè)中的地位競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的持續(xù)性治理

11、結(jié)構(gòu)總結(jié)：知其所以然36兩派各自的優(yōu)劣財(cái)務(wù)派模式派優(yōu)點(diǎn) 能相對(duì)準(zhǔn)確地觀察公司歷史經(jīng)營(yíng)績(jī)效 可以量化比較公司之間的差異 便于觀察公司在產(chǎn)業(yè)中的位置和行業(yè)中的地位 可以發(fā)現(xiàn)公司獨(dú)特的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素不足 過(guò)于注重歷史財(cái)務(wù)表現(xiàn)，難以從報(bào)表上分析持續(xù)性 財(cái)務(wù)指標(biāo)教條化，無(wú)法甄別行業(yè)差別和公司差別 注重結(jié)果忽視過(guò)程 容易引導(dǎo)分析者對(duì)公司做出過(guò)于負(fù)面的評(píng)價(jià) 過(guò)于重視企業(yè)可能達(dá)到什么樣的目標(biāo)，而忽視企業(yè)本身具備的財(cái)務(wù)條件。 容易簡(jiǎn)單化地將行業(yè)優(yōu)勢(shì)引申到每一個(gè)企業(yè) 相對(duì)宏觀，無(wú)法落實(shí)到公司價(jià)值，即無(wú)法回答“值多少錢(qián)”的問(wèn)題37兩者的結(jié)合通過(guò)模式來(lái)驗(yàn)證財(cái)務(wù)指標(biāo)的合理性根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)觀察模式的有效性財(cái)務(wù)和模式相結(jié)合來(lái)做

12、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)以模式來(lái)回答“是否可以投資”的問(wèn)題，以財(cái)務(wù)來(lái)回答“以什么價(jià)格投資”的問(wèn)題。38公司業(yè)務(wù)分析綜合信息概覽和業(yè)務(wù)描述、公司策略、生命周期、財(cái)務(wù)狀況概述產(chǎn)品與市場(chǎng)產(chǎn)品系列及新產(chǎn)品、公司產(chǎn)品市場(chǎng)、營(yíng)銷(xiāo)策略和售后服務(wù)、重要客戶生產(chǎn)和銷(xiāo)售制造過(guò)程和成本、銷(xiāo)售、供應(yīng)商及原材料競(jìng)爭(zhēng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)的比較分析其他主題研究與發(fā)展、對(duì)外銷(xiāo)售及收益、政府管制、人事、固定資產(chǎn)、管理39公司業(yè)務(wù)分析公司業(yè)務(wù)的解構(gòu)不同的角度、層次成本解構(gòu)戰(zhàn)略與執(zhí)行能力公司治理歷史記錄的重要性40財(cái)務(wù)分析百分比分析統(tǒng)一度量式分析比率分析重點(diǎn)科目間的鉤稽關(guān)系關(guān)注與區(qū)分“經(jīng)常/非經(jīng)常性”財(cái)務(wù)指標(biāo)重點(diǎn)在于 比較重點(diǎn)關(guān)注百分比分析和統(tǒng)一度量分

13、析41財(cái)務(wù)分析之一：百分比分析將公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)每年變化的百分比作為分析工具預(yù)測(cè)收益的能力主要取決于判斷銷(xiāo)售收入、費(fèi)用、和保持增長(zhǎng)所需的投資三者之間關(guān)系的能力，以百分比表示的財(cái)務(wù)報(bào)表有助于形成這些判斷從各指標(biāo)百分比的變化情況形成對(duì)公司運(yùn)行狀況的整體判斷百分比分析的最大優(yōu)點(diǎn)，是從動(dòng)態(tài)上認(rèn)識(shí)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，異常值的出現(xiàn)為我們深入分析提供了依據(jù)42財(cái)務(wù)分析之二：統(tǒng)一度量式分析形成統(tǒng)一度量式報(bào)表。損益表和資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目被表示為相對(duì)于銷(xiāo)售收入及總資產(chǎn)的百分比。統(tǒng)一度量式報(bào)表常用來(lái)比較不同年度間的經(jīng)營(yíng)成果，以及流動(dòng)性比率和杠桿比率的變化。統(tǒng)一度量式分析的最大優(yōu)點(diǎn)是從流動(dòng)性比率和杠桿比率中發(fā)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)

14、營(yíng)狀況是否異常43財(cái)務(wù)分析之三：比率分析盈利能力毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率周轉(zhuǎn)能力固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率償債能力資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、利息償還倍數(shù)成長(zhǎng)性（增長(zhǎng)比率）資產(chǎn)或業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)比率。如銷(xiāo)量收入增長(zhǎng)率、利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率等重點(diǎn)在于比較44財(cái)務(wù)分析之注意點(diǎn)對(duì)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)必須將其跟行業(yè)整體指標(biāo)作比較對(duì)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)必須將其與可比公司相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行比較關(guān)注奇異點(diǎn)對(duì)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)要跳出公司本身，行業(yè)情況和可比公司情況成為參考重點(diǎn)45內(nèi)容提要研究之目的研究的一些通用方法如何開(kāi)展行業(yè)研究研究的視角如何開(kāi)展公司研究一些研究關(guān)注點(diǎn)

15、和思考46一些研究關(guān)注點(diǎn)和思考對(duì)于“率”對(duì)于“結(jié)構(gòu)”或“構(gòu)成”對(duì)于“相對(duì)量”分析方法的不斷創(chuàng)新和歷史積累 關(guān)于研究態(tài)度思想的開(kāi)放性問(wèn)題研究視野的短中長(zhǎng)期問(wèn)題什么是“投資機(jī)會(huì)”？報(bào)告的寫(xiě)作時(shí)機(jī)47我們的研究理念價(jià)值投資基本面分析師的價(jià)值基礎(chǔ) 用合理的方法對(duì)經(jīng)濟(jì)體的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，以此作為判斷是否有投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)的核心依據(jù) 是科學(xué)也是藝術(shù)，但科學(xué)是基礎(chǔ)48報(bào)告寫(xiě)作與推介的時(shí)機(jī)市場(chǎng)通常可能低估的空間市場(chǎng)通?？赡芨吖赖目臻g開(kāi)始發(fā)出推薦報(bào)告開(kāi)始發(fā)出減持報(bào)告 公司合理價(jià)值區(qū)間 （中性評(píng)級(jí)）1、公司價(jià)值金融技術(shù)、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)解決2、市場(chǎng)高估、低估空間證券市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)等解決科學(xué)與藝術(shù)的實(shí)踐49案例-大族激光（05年10月） 財(cái)務(wù)角度 公司當(dāng)時(shí)業(yè)務(wù) 從更大的產(chǎn)業(yè)視角 核心價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素50案例-農(nóng)產(chǎn)品（06年3月） 財(cái)務(wù)角度 當(dāng)時(shí)業(yè)務(wù) 模式角度 核心價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素51案例 - 瀘州老窖（05年4月） 財(cái)務(wù)角度 模式角度 核心價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素52案例：江南高纖（06年10月）財(cái)務(wù)角度 當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的看法與我們的不同業(yè)務(wù)定性53那些講故事的公司 生態(tài)農(nóng)業(yè) 宏盛科技54研究員的進(jìn)階3掌握公司變化趨勢(shì)深刻理解估值領(lǐng) 導(dǎo)1算清楚EPS初步弄清楚基本面學(xué) 習(xí)2掌握