2022年開放經(jīng)濟(jì)條件下的宏觀經(jīng)濟(jì)政策

1、開放經(jīng)濟(jì)條件下的宏觀經(jīng)濟(jì)政策宏觀經(jīng)濟(jì)政策和浮動匯率制下的國際協(xié)調(diào)全球資本市場：運(yùn)行和政策問題發(fā)展中國家：增長、危機(jī)和改革7/25/20221南京大學(xué)沈伯平宏觀經(jīng)濟(jì)政策和浮動匯率制下的國際協(xié)調(diào)一、支持浮動匯率制的觀點(diǎn)1.貨幣政策的自主性。如果各國中央銀行不再為固定匯率而干預(yù)本國外匯市場，各國政府就能夠運(yùn)用貨幣政策來達(dá)到國家內(nèi)部和外部的平衡，并且各國不再會因為本國外部的因素導(dǎo)致本國出現(xiàn)通貨膨脹或通貨緊縮。2.對稱性。在浮動匯率制條件下，布雷頓森林體系所固有的不對稱性消失了，美國不再能夠獨(dú)自決定世界貨幣狀況。同時，美國也有與其他國家一樣的機(jī)會來影響本國貨幣對外國貨幣的匯率。7/25/20222南京大

2、學(xué)沈伯平一、支持浮動匯率制的觀點(diǎn)3.匯率具有自動穩(wěn)定器功能。在世界總需求不斷變化的情況下，即使沒有一個有效的貨幣政策，由市場決定的匯率的迅速調(diào)整也能幫助各個國家實現(xiàn)內(nèi)部和外部的平衡。在布雷頓森林體系下，匯率重新調(diào)整之前那段長時間令人痛苦的投機(jī)過程，在浮動匯率制下不會再出現(xiàn)了。7/25/20223南京大學(xué)沈伯平二、反對浮動匯率制的觀點(diǎn)1.紀(jì)律性。各國中央銀行從固定匯率的責(zé)任中解脫出來后可能會實施通貨膨脹的政策，換言之，固定匯率制下要求各個國家服從的“紀(jì)律”不復(fù)存在了。2.導(dǎo)致不穩(wěn)定的投機(jī)行為和貨幣市場的動蕩。對匯率變動的投機(jī)行為可能導(dǎo)致國際外匯市場的不穩(wěn)定，這種不穩(wěn)定反過來又可能對各國的內(nèi)部和外

3、部平衡產(chǎn)生消極影響。而且，在浮動匯率下的國內(nèi)貨幣市場的動蕩比在固定匯率下更具有破壞性。7/25/20224南京大學(xué)沈伯平二、反對浮動匯率制的觀點(diǎn)3.不利于國際貿(mào)易和國際投資。浮動匯率使得國際相對價格變得更加無法預(yù)測，從而對國際貿(mào)易和國際投資產(chǎn)生不利影響。4.互不協(xié)調(diào)的經(jīng)濟(jì)政策。如果布雷頓森林體系中關(guān)于匯率調(diào)整的規(guī)則被廢棄，就會為競爭性貨幣貶值打開方便之門，而這種競爭性貨幣貶值對世界經(jīng)濟(jì)有不利影響。正如在兩次大戰(zhàn)之間實行浮動匯率制時發(fā)生的那樣，各國可能采納一些毫不考慮利益相關(guān)國處境的政策。這最終會使所有國家都大吃苦頭。7/25/20225南京大學(xué)沈伯平二、反對浮動匯率制的觀點(diǎn)5.更大自主權(quán)的錯覺

4、。浮動匯率制并不能真正給各國帶來更大的政策自主權(quán)。匯率的不斷變化給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來了巨大影響，即使沒有固定匯率的正式承諾，各國中央銀行也不得不對國際外匯市場進(jìn)行大量干預(yù)。因此，浮動匯率將增加經(jīng)濟(jì)中的不確定性，而沒有真正給予宏觀經(jīng)濟(jì)政策更大的自由。7/25/20226南京大學(xué)沈伯平蒙代爾-弗萊明模型：固定匯率下的資本完全流動在固定匯率和資本完全流動的情況下，一國無法實行獨(dú)立的貨幣政策。利率無法擺脫世界市場通行的利率水平。任何謀求獨(dú)立貨幣政策的嘗試都會引起資本流動和必然的干預(yù)，直到利率恢復(fù)到世界市場的利率水平。作用機(jī)制：貨幣緊縮 利率上升 資本流入，國際收支盈余 貨幣升值壓力 進(jìn)行干預(yù)：出售本國貨幣和

5、購買外國貨幣 干預(yù)引起貨幣擴(kuò)張使利率降低 利率、貨幣存量和收支恢復(fù)平衡。7/25/20227南京大學(xué)沈伯平蒙代爾-弗萊明模型：固定匯率下的資本完全流動開放經(jīng)濟(jì)的IS-LM模型Bp=0LMLMIS產(chǎn)出ii=if在資本完全流動下，國際收支只有在I=if時才處于均衡。即使利率稍微高出一點(diǎn)，也會引起大量的資本流入；在較低的利率水平上會引起資本的外流。7/25/20228南京大學(xué)沈伯平蒙代爾-弗萊明模型：固定匯率下的資本完全流動財政擴(kuò)張：與貨幣政策效果相反，在固定匯率制度和資本完全流動情況下，財政擴(kuò)張是極具效率的。開始時，貨幣供給保持不變，財政擴(kuò)張使IS曲線向右上方移動，引起利率水平的上升和產(chǎn)出水平的增

6、加。較高的利率水平引起資本的流入，而這又會引起貨幣的升值。為維持既定的匯率，中央銀行必須擴(kuò)大貨幣的供給，于是使收入進(jìn)一步增加。當(dāng)貨幣供給增加到足以使利率回落到最初水平，即I=if時，均衡又重新實現(xiàn)（內(nèi)生貨幣存量）。7/25/20229南京大學(xué)沈伯平蒙代爾-弗萊明模型：固定匯率下的資本完全流動在固定匯率和資本完全流動下的財政擴(kuò)iYISISLMBP=07/25/202210南京大學(xué)沈伯平完全資本流動和浮動匯率制度在充分浮動匯率情況下，中央銀行不干預(yù)外匯市場。匯率必須調(diào)整以使外匯市場出清，從而保持外匯的供求均衡。因而其國際收支余額必須為零。充分浮動匯率的第二個含義是，中央銀行可以根據(jù)自己的意愿制定貨

7、幣政策由于不再有干預(yù)的義務(wù)，國際收支和貨幣供給之間就不再有任何聯(lián)系。資本完全流動性意味著只存在一個利率可以使國際收支實現(xiàn)平衡：i=if.在任何其他利率水平下，資本流動的規(guī)模都會大到使國際收支余額不再為零。7/25/202211南京大學(xué)沈伯平完全資本流動和浮動匯率制度匯率對總需求的影響IS貶值升值I=if產(chǎn)出BP=0io7/25/202212南京大學(xué)沈伯平完全資本流動和浮動匯率制度對圖形的說明：在資本完全流動和浮動匯率情況下，資本流動對需求有強(qiáng)烈影響。如果本國利率下降到if以下，就會發(fā)生資本外流，引起匯率貶值，競爭能力增加，因而對本國商品需求增加，這表現(xiàn)為IS曲線右移。反之，如果利率上升到if以

8、上，資本流入就引起貨幣升值，競爭力減弱，因而對國內(nèi)商品需求下降，這表現(xiàn)為IS曲線的左移。7/25/202213南京大學(xué)沈伯平完全資本流動和浮動匯率制度財政政策的影響：在浮動匯率和資本完全流動情況下，對需求的實際擾動并不會影響均衡產(chǎn)出。財政擴(kuò)張不會改變均衡產(chǎn)出，而是引發(fā)抵消性的匯率升值，使本國需求從國內(nèi)商品向國外商品轉(zhuǎn)移。 解釋：減稅或政府支出增加（財政擴(kuò)張）會引起需求擴(kuò)張。而且利率上升的趨勢引起升值，因此出口會下降，進(jìn)口會上升。財政擴(kuò)張存在著完全的擠出效應(yīng)。7/25/202214南京大學(xué)沈伯平完全資本流動和浮動匯率制度對貨幣存量變動的調(diào)整ISISLMLMI=ifEE注：貨幣擴(kuò)張使LM曲線移至L

9、M。在點(diǎn)E，商品和貨幣市場出清，但利率低于世界水平。因此資本開始流出國際收支出現(xiàn)赤字，匯率下降。貶值意味著凈出口增加，IS曲線向右上方移動。一直持續(xù)到E。利率又回到世界水平。貶值導(dǎo)致了較高的收入水平，貨幣政策通過增加凈出口發(fā)揮作用。E7/25/202215南京大學(xué)沈伯平完全資本流動和浮動匯率制度在浮動匯率情況下，美國政策措施的影響國家財政擴(kuò)張貨幣擴(kuò)張美國2.75.3日本0.4-0.6德國0.5-0.8政府支出以GNP的5%增長，10%的貨幣供給增長。資料來源：Paul Mansson et al.,Multimod Mark2:A Revitsed and Extended model,IMF

10、.7/25/202216南京大學(xué)沈伯平完全資本流動和浮動匯率制度以鄰為壑政策與競爭性貶值 本國的貨幣擴(kuò)張會引起匯率貶值，凈出口增加，從而增加產(chǎn)出和就業(yè)。但是我們凈出口的增加意味著國外貿(mào)易余額的惡化。本國的貶值把需求從國外商品轉(zhuǎn)移到本國商品上。在國外，產(chǎn)出和就業(yè)下降。因而本國貨幣貶值引起的貿(mào)易余額的變動被稱之為以鄰為壑的政策這是一個輸出失業(yè)或者說在損害其他國家的情況下增加本國就業(yè)的方法。如果每個國家都試圖通過貶值以吸引世界需求，我們就把它叫做競爭性貶值。競爭性匯率貶值不會修正總需求水平，而只是改變既定的世界需求在各國之間的分配。7/25/202217南京大學(xué)沈伯平完全資本流動和浮動匯率制度總結(jié)：

11、在完全資本流動情況下貨幣與財政政策的效果固定匯率浮動匯率貨幣擴(kuò)張沒有產(chǎn)出變動，儲備損失等于貨幣增加產(chǎn)出擴(kuò)張，貿(mào)易平衡改善，貨幣貶值。財政擴(kuò)張：產(chǎn)出擴(kuò)張，貿(mào)易平衡惡化。沒有產(chǎn)出變動，凈出口減少，貨幣升值。7/25/202218南京大學(xué)沈伯平小結(jié)在固定匯率和完全資本流動情況下，貨幣政策無力影響產(chǎn)出。貨幣政策無效，而財政政策有效。在浮動匯率和完全資本流動情況下，在影響產(chǎn)出方面，貨幣政策有效，而財政政策無效。財政政策有完全的擠出效應(yīng)7/25/202219南京大學(xué)沈伯平國際資本市場：運(yùn)行和政策問題1.國際資本市場和貿(mào)易收益 國際資本市場就是不同國家的居民進(jìn)行資產(chǎn)交易的市場。它并不是一個單一的市場，而是一

12、組相互之間緊密聯(lián)系的市場集合，在這個市場集合中發(fā)生著國際范圍的資本交換。國際資本市場的主要參與者：商業(yè)銀行、大公司、非銀行金融機(jī)構(gòu)、中央銀行和其他政府的代理機(jī)構(gòu)。7/25/202220南京大學(xué)沈伯平1.國際資本市場和貿(mào)易收益一、國際資本市場和貿(mào)易收益1.1 三種類型的貿(mào)易收益：商品或勞務(wù)之間的貿(mào)易：獲得比較利益商品或勞務(wù)與資產(chǎn)的貿(mào)易：其收益來源于跨時貿(mào)易。即拿商品和勞務(wù)與未來商品和勞務(wù)的所有權(quán)進(jìn)行交換，也就是與資產(chǎn)的交易。對于借入國而言，通過這種貿(mào)易獲得了收益，因為它可以實施一項單靠國內(nèi)儲蓄不夠提供資金的工程；對于借出國而言，它獲得了更高的資產(chǎn)回報率。以及資產(chǎn)與資產(chǎn)之間的貿(mào)易。7/25/202

13、221南京大學(xué)沈伯平1.國際資本市場和貿(mào)易收益本國 外國商品與勞務(wù)商品和勞務(wù)資產(chǎn)資產(chǎn)7/25/202222南京大學(xué)沈伯平1.國際資本市場和貿(mào)易收益1.2 實現(xiàn)風(fēng)險規(guī)避1.3 作為國際資產(chǎn)交易動機(jī)的資產(chǎn)組合多樣化“不要把你所有的雞蛋都放在一個籃子里”。1.4 國際資產(chǎn)的種類： 債務(wù)工具：債券與銀行存款，債務(wù)人必須償還一種固定的價值（本金和利息） 權(quán)益工具：股票。它是對公司利潤的一種要求權(quán)，而不是一種固定的支付，它的償還根據(jù)情況的不同而變化。7/25/202223南京大學(xué)沈伯平2.國際銀行業(yè)務(wù)和國際資本市場2.1 世界資本市場的參與者： 1.商業(yè)銀行：是國際資本市場的中心。 2.公司：國際資本市場

14、上資金的主要需求者（尤其是跨國公司）。 3.非銀行金融機(jī)構(gòu)：包括保險公司、養(yǎng)老基金和共同基金以及投資銀行等等。它們已經(jīng)成為國際資本市場的重要組成部分。 4. 中央銀行和其他政府代理機(jī)構(gòu)7/25/202224南京大學(xué)沈伯平2.國際銀行業(yè)務(wù)和國際資本市場2.2國際資本市場的增長 原因：各國的金融自由化浪潮，金融的放松管制與再管制（regulation, deregulation, reregulation)；科技革命的推動。 “Krugman Triangle”(克魯格曼三角） （1）固定匯率。 （2）以國內(nèi)目標(biāo)為導(dǎo)向的貨幣政策的獨(dú)立性。 （3）國際資本的自由流動。 “三難選擇”三者之中只能選其二

15、： （1）1和2：中國的選擇 （2）1和3：金本位制、歐洲經(jīng)濟(jì)和貨幣聯(lián)盟。 （3）2和3：牙買加體系7/25/202225南京大學(xué)沈伯平2.國際銀行業(yè)務(wù)和國際資本市場2.3離岸銀行業(yè)和離岸貨幣交易（歐洲貨幣市場） “離岸”離主權(quán)之岸。主要是指非居民與非居民之間的金融交易，它不受所在國的法律和金融、經(jīng)濟(jì)政策的控制。特點(diǎn)： （1）自由的市場：無外匯管制、無資本項目的控制、不受所在國的法律和金融、經(jīng)濟(jì)政策的影響 （2）“批發(fā)市場”不從事一般金融機(jī)構(gòu)零售業(yè)務(wù)的市場，主要是大規(guī)模的資金拆借“price maker”而非“price accepter”.7/25/202226南京大學(xué)沈伯平2.國際銀行業(yè)務(wù)

16、和國際資本市場批發(fā)市場是國際金融市場利率、匯率的主要決定者。 （3）是競爭激烈的市場。無準(zhǔn)備金的要求，金融機(jī)構(gòu)派生存款的能力很強(qiáng)；交易成本低，以獲取巨額的存貸利差。 （4）技術(shù)先進(jìn)。良好的金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。 （5）服務(wù)優(yōu)良。人才云集，為客戶提供優(yōu)良的服務(wù)。（離岸金融市場是國際游資的主要發(fā)源地，加大了各國金融運(yùn)行的風(fēng)險）7/25/202227南京大學(xué)沈伯平3.對國際銀行業(yè)的管制3.1銀行管制的必要性 1、信息不對稱：銀行對貸款項目的信息不充分、銀行對貸款資金使用信息也不充分 2、銀行業(yè)的高負(fù)債：銀行資產(chǎn)收益率小于一般企業(yè)的資產(chǎn)收益率，銀行必須通過負(fù)債的杠桿效應(yīng)，提高資本收益率。 3、銀行經(jīng)營的外

17、部性-擠兌效應(yīng)7/25/202228南京大學(xué)沈伯平有問題銀行負(fù)的外部性的原因：一是信息不對稱，人們(債權(quán)人)不能估價個別銀行的財務(wù)情況，不能像對其他產(chǎn)業(yè)那樣根據(jù)公開信息來判斷某個銀行機(jī)構(gòu)的清償能力，他們很難將有問題銀行和健康銀行區(qū)別開來，引發(fā)對其他銀行機(jī)構(gòu)的擠兌行為。7/25/202229南京大學(xué)沈伯平有問題銀行負(fù)的外部性的原因：二是銀行機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的影響和擴(kuò)散具有乘數(shù)放大效應(yīng)。 普通企業(yè)破產(chǎn)的擴(kuò)展效應(yīng)是遞減的 如果一家銀行有問題，就會影響到它的存款人、有業(yè)務(wù)聯(lián)系的其他銀行機(jī)構(gòu)、影響到它的借款人借款人不得不提前償還貸款或者得不到本來預(yù)料中的追加貸款，少數(shù)銀行機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)會像滾雪球一樣越滾越大，直至釀

18、成銀行體系的危機(jī)7/25/202230南京大學(xué)沈伯平有問題銀行負(fù)的外部性的原因三銀行同業(yè)支付清算系統(tǒng)把所有的銀行聯(lián)系在一起，形成了相互交織的債權(quán)債務(wù)網(wǎng)絡(luò)。基于營業(yè)日結(jié)束時的多邊差額支付清算系統(tǒng)的任何微小的支付困難都可能釀成全面的流動性危機(jī)。7/25/202231南京大學(xué)沈伯平有問題銀行負(fù)的外部性的原因曾有人通過模擬試驗來測算其中一家銀行機(jī)構(gòu)參與者無力支付引起擠兌對其他銀行機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)，結(jié)果表明一家銀行機(jī)構(gòu)參與者暫時喪失支付能力時將最終導(dǎo)致其他近一半銀行機(jī)構(gòu)參與者喪失支付能力。7/25/202232南京大學(xué)沈伯平有問題銀行負(fù)的外部性的原因四是金融創(chuàng)新和金融國際化的發(fā)展加重了銀行機(jī)構(gòu)資產(chǎn)風(fēng)險

19、的傳染性。 金融創(chuàng)新在銀行機(jī)構(gòu)之間創(chuàng)造出遠(yuǎn)比過去復(fù)雜的債權(quán)債務(wù)鏈條，金融國際化的發(fā)展則使得單個國家或某個地區(qū)銀行機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)風(fēng)險迅速、劇烈地傳播到全世界的范圍，銀行機(jī)構(gòu)資產(chǎn)風(fēng)險的積累具有了全球性的性質(zhì)，這也是墨西哥和泰國的匯市風(fēng)險最終演變?yōu)閰^(qū)域性金融危機(jī)的基礎(chǔ)。7/25/202233南京大學(xué)沈伯平3.對國際銀行業(yè)的管制美國的“金融安全網(wǎng)”： （1）存款保險。聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）保險金額最高可達(dá)10萬美元。 （2）準(zhǔn)備金要求。 （3）資本量要求和資產(chǎn)限制（不允許持有普通股股票） （4）銀行審查。美聯(lián)儲、FDIC和貨幣審計總署都有權(quán)檢查銀行帳簿。 （5）最終貸款者（銀行的道德風(fēng)險）7/25/

20、202234南京大學(xué)沈伯平3.對國際銀行業(yè)的管制3.2管制國際銀行業(yè)的困難 （1）國際銀行體系基本上沒有存款保險。 （2）沒有準(zhǔn)備金要求已成為歐洲貨幣貿(mào)易成長的主要因素，但其降低了銀行體系的穩(wěn)定性。 （3）以保證資本要求和資產(chǎn)限制為目的的銀行審查規(guī)則在國際環(huán)境下很難實現(xiàn)。 （4）誰擔(dān)當(dāng)國際最后貸款人？美聯(lián)儲、世界銀行、國際貨幣基金組織或中國人民銀行？你愿意嗎？你有能力嗎？7/25/202235南京大學(xué)沈伯平3.對國際銀行業(yè)的管制3.3國際管制的協(xié)調(diào)銀行的國際化削弱了國家安全保障防止銀行倒閉的能力，但它同時又使對有效保障措施的需求更為迫切。離岸銀行業(yè)擁有大量的銀行同業(yè)存款大約80%的歐洲貨幣存款

21、被私人銀行所有。銀行倒閉的波及效應(yīng)會使得一個僅限于局部區(qū)域的金融混亂可能引發(fā)全球范圍的銀行恐慌。“金融流感”的國際蔓延（亞洲金融危機(jī)就是其典型表現(xiàn)）。7/25/202236南京大學(xué)沈伯平3.對國際銀行業(yè)的管制1974年，作為對當(dāng)時銀行危機(jī)的反應(yīng)，來自11個工業(yè)化國家的中央銀行首腦成立了一個名為“巴塞爾委員會”的組織。其任務(wù)是建立“一個由各國銀行管理機(jī)構(gòu)對國際銀行體系實行更為協(xié)調(diào)的監(jiān)督機(jī)制”（瑞士的巴塞爾，也是國際清算銀行所在地）。從此，巴塞爾委員會成為各國銀行管制者合作的主要場所。7/25/202237南京大學(xué)沈伯平3.對國際銀行業(yè)的管制1988年，巴塞爾委員會制定了一套共同的評估銀行資本充足

22、率的標(biāo)準(zhǔn)。要求國際銀行擁有的資本等于它們風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)和資產(chǎn)負(fù)債表以外投資的8%，其中核心資本占總資產(chǎn)的比例不得低于4%。中國的努力：1999年發(fā)行2700億特種國債；債轉(zhuǎn)股：注銷四大國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)14000億元人民幣；2003年底，撥付450億美元外匯儲備充實中國銀行和中國建設(shè)銀行的資本金；積極推動四大擁護(hù)上市融資（又一輪圈錢高潮，真正意義上的“金融大鱷”）7/25/202238南京大學(xué)沈伯平3.對國際銀行業(yè)的管制1997年巴塞爾委員會頒布了有效銀行監(jiān)管的核心原則，作為有效銀行監(jiān)管的最低要求，涉及銀行審批、監(jiān)管方法、報告要求以及跨國業(yè)務(wù)等方面。巴塞爾委員會和IMF正在監(jiān)督這些標(biāo)準(zhǔn)在全球范

23、圍內(nèi)的執(zhí)行情況。新興資本市場金融機(jī)構(gòu)的脆弱性。所謂新興資本市場是指那些已經(jīng)逐步開放本國的金融體系、容許與外國人進(jìn)行私人資產(chǎn)交易的較為貧困的發(fā)展中國家的資本市場。管制經(jīng)驗的缺乏、政府的隱性擔(dān)保、信用體系的缺乏、產(chǎn)權(quán)制度的缺失。7/25/202239南京大學(xué)沈伯平亞洲金融危機(jī)原因的再思考一、1993年世界銀行“東亞奇跡”1.高儲蓄率。1990年HPAEs(high performance Asian economics,高增長亞洲國家）的儲蓄占GDP的34%，這個數(shù)字在拉美只有一半，在南亞要高一些。2.對教育的高度重視。3.最后，HPAEs還有兩個其他特征：一個是能夠避免高通貨膨脹或嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退的

24、相對穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，另一個是貿(mào)易占GDP的比重很高。7/25/202240南京大學(xué)沈伯平4.亞洲金融危機(jī)原因的再思考二、亞洲的弱點(diǎn)(Paul Krugman)1.生產(chǎn)率。雖然亞洲的經(jīng)濟(jì)增長并非幻覺，但是在危機(jī)之前就有一些研究認(rèn)為，一些增長的限制因素正在凸顯。幾項研究最令人吃驚的結(jié)論是，亞洲產(chǎn)出的大量增長可以簡單地用生產(chǎn)要素投入即資本和勞動的迅速增加來解釋，在生產(chǎn)率上并沒有顯著提高。這些研究結(jié)論的含義是，持續(xù)的高資本積累率最終可能導(dǎo)致收益遞減，而且現(xiàn)在很可能大量的資本流入無法獲得未來的高額回報。7/25/202241南京大學(xué)沈伯平4.亞洲金融危機(jī)原因的再思考二、亞洲的弱點(diǎn)2.銀行監(jiān)管。與危機(jī)

25、聯(lián)系更加直接的是大多數(shù)亞洲國家對銀行的監(jiān)管不力。國內(nèi)的儲戶和外國投資者認(rèn)為亞洲銀行是安全的，其原因不僅是因為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)勁勢頭，而且是因為他們相信一旦銀行遇到困難，政府會出面支持。但是銀行和其他金融機(jī)構(gòu)在它們所承擔(dān)的多種風(fēng)險上并沒有受到政府的有效監(jiān)管道德風(fēng)險的存在。過度貸款 房地產(chǎn)業(yè)的過度繁榮 價格下跌和銀行倒閉的螺旋式下降。7/25/202242南京大學(xué)沈伯平4.亞洲金融危機(jī)原因的再思考二、亞洲的弱點(diǎn)3.法律框架。亞洲經(jīng)濟(jì)的一個重要弱點(diǎn)在危機(jī)爆發(fā)后才變得明顯起來，即對出現(xiàn)問題的公司的處理，沒有很好的法律框架。7/25/202243南京大學(xué)沈伯平4.亞洲金融危機(jī)原因的再思考三、亞洲金融危機(jī)的原

26、因（國內(nèi)學(xué)者的觀點(diǎn)）外部原因：國際游資的沖擊內(nèi)部原因： 1.實體經(jīng)濟(jì)缺乏科技支持，這是亞洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“致命傷”。 輕視基礎(chǔ)研究、輕視科技發(fā)展 亞洲的科技危機(jī) 亞洲的產(chǎn)業(yè)危機(jī) 國際市場上雷同產(chǎn)品沖斥，競爭過度，價格下跌，貿(mào)易條件惡化 大量資金被投向虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域 經(jīng)濟(jì)的泡沫化7/25/202244南京大學(xué)沈伯平4.亞洲金融危機(jī)原因的再思考2.金融體系脆弱。 亞洲金融體系開放的步伐遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于產(chǎn)品市場開放的步伐。亞洲金融體系的脆弱性主要表現(xiàn)在： a.高度壟斷性。政府對大銀行的巨大支持，是亞洲大銀行不倒的神話的制造者，但造成銀行效率低下、道德危機(jī)； b.封閉性。準(zhǔn)入條件苛刻，交易成本高，限制外來金融機(jī)構(gòu)

27、進(jìn)入和競爭 因循守舊，安于現(xiàn)狀 在危機(jī)面前束手無策。 c.不透明性。信息披露機(jī)制不規(guī)范 信息不對稱 內(nèi)幕交易 信用關(guān)系遭到破壞。7/25/202245南京大學(xué)沈伯平4.亞洲金融危機(jī)原因的再思考3.非市場化的大企業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略。a.政企不分、政資不分；b.大企業(yè)集團(tuán)具有對資金的無限制需求，高負(fù)債率 金融風(fēng)險加大；c.盲目的多角化經(jīng)營，經(jīng)濟(jì)效益欠佳，清償能力下降；d.企業(yè)低效率運(yùn)營，“too big to fail”銀行與企業(yè)的債權(quán)債務(wù)鏈條斷裂。中國：“驚人的相似”，如何化解潛在的金融危機(jī)？7/25/202246南京大學(xué)沈伯平5.發(fā)展中國家危機(jī)的教訓(xùn)1.選擇正確的匯率制度。除非有足夠的手段和承諾，否則

28、一個發(fā)展中國家采取固定匯率是很危險的。東亞國家發(fā)現(xiàn)，對官方匯率目標(biāo)的信心會鼓勵借入外幣，但是當(dāng)貶值發(fā)生的時候，大部分金融部門和許多公司會變得資不抵債。發(fā)展中國家的固定匯率制度，一般會經(jīng)歷實際升值和經(jīng)常項目赤字，使他們?nèi)菀资艿酵稒C(jī)者的攻擊。7/25/202247南京大學(xué)沈伯平5.發(fā)展中國家危機(jī)的教訓(xùn)2.銀行業(yè)的首要重要性。亞洲金融危機(jī)有如此大的危害性，一個主要的原因是，這不僅僅是一次貨幣危機(jī)，而且是一次與銀行和金融危機(jī)錯綜復(fù)雜地交織在一起的貨幣危機(jī)。從最直接的意義上說，政府面臨著收縮貨幣以支持本幣匯率和印制大量鈔票來處理銀行擠提需要之間的沖突。從廣泛的意義上來說，許多銀行的倒閉切斷了信貸渠道而對

29、經(jīng)濟(jì)造成了破壞，使得那些本來贏利的公司繼續(xù)經(jīng)營下去也很困難。7/25/202248南京大學(xué)沈伯平5.發(fā)展中國家危機(jī)的教訓(xùn)不幸的是，在危機(jī)之前亞洲驚人的經(jīng)濟(jì)增長使人們看不到金融方面的脆弱性。未來的明智政府將會對健全自己的銀行體系投入大量的精力以最小化道德風(fēng)險，提高對金融風(fēng)暴的抵抗能力。3.改革措施的正確順序。發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)改革者們已經(jīng)從教訓(xùn)中認(rèn)識到，自由化措施的實施順序的確很重要。這個道理也符合基本經(jīng)濟(jì)理論：次優(yōu)原理告訴我們，當(dāng)一個經(jīng)濟(jì)體存在多重扭曲時，只糾正其中的一些也許會使事情變得更糟，而不是更好。7/25/202249南京大學(xué)沈伯平5.發(fā)展中國家危機(jī)的教訓(xùn)例如，考慮一下資本項目自由化和金

30、融部門改革的順序。在有健全的防護(hù)和監(jiān)管措施之前開放資本項目顯然是錯誤的，否則，可以借入外債將會鼓勵國內(nèi)銀行發(fā)放不顧風(fēng)險的貸款。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長放慢時，外國資本會外逃，使國內(nèi)銀行資不抵債。因此，發(fā)展中國家應(yīng)該推遲開放資本帳戶，直到國內(nèi)的金融體系強(qiáng)壯得足以經(jīng)受國際資本迅速地流入和流出。而且，貿(mào)易自由化應(yīng)該在資本自由化之前進(jìn)行。資本項目自由化可能導(dǎo)致實際匯率發(fā)生波動，并阻礙生產(chǎn)要素從非貿(mào)易品部門向貿(mào)易品部門轉(zhuǎn)移。7/25/202250南京大學(xué)沈伯平5.發(fā)展中國家危機(jī)的教訓(xùn)4.傳染的重要性。發(fā)展中國家的最后一個教訓(xùn)是，那些即使看起來很健康的經(jīng)濟(jì)體在世界其他地區(qū)發(fā)生的事件所導(dǎo)致的信心危機(jī)中也是相當(dāng)脆弱的，即目

31、前被稱為傳染的多米諾效應(yīng)。傳染問題以及對于即使是最謹(jǐn)慎的經(jīng)濟(jì)管理也不能實現(xiàn)對危機(jī)完全免疫的擔(dān)憂，也已經(jīng)成為在討論對國際金融體系的未來改革的中心議題。7/25/202251南京大學(xué)沈伯平6.改革國際金融體系新金融體系一、改革的必要性 1.亞洲金融危機(jī)負(fù)的外部性 亞洲金融危機(jī)清楚地證明了即使是一個以一般標(biāo)準(zhǔn)看來是健康的國家也會遭受貨幣危機(jī)。發(fā)生危機(jī)的各國都沒有嚴(yán)重的預(yù)算赤字、過高的貨幣擴(kuò)張率、令人擔(dān)憂的通貨膨脹，或者傳統(tǒng)是用來警戒投機(jī)沖擊的任何其他指示器。如果這些國家的經(jīng)濟(jì)中存在著嚴(yán)重的缺陷那么就涉及到在貨幣劇烈貶值之前被掩蓋的銀行體系的健康性7/25/202252南京大學(xué)沈伯平6.改革國際金融體

32、系新金融體系2.通過國際資本市場的強(qiáng)大的傳染力量。 市場擾動在相距遙遠(yuǎn)的國家之間傳遞的速度和勢頭都說明，單個國家采取的預(yù)防性措施可能是不夠的。這事實上涉及到國際金融監(jiān)管的合作問題。7/25/202253南京大學(xué)沈伯平6.改革國際金融體系新金融體系二、“預(yù)防性措施” 1.更高的“透明度”（Transparence).亞洲的問題至少有一部分是由于外國銀行和其他投資者在不了解風(fēng)險的情況下借款給亞洲的企業(yè)，然后又在發(fā)現(xiàn)風(fēng)險高于他們的預(yù)期時盲目地撤出資金。因此許多人建議提高“透明度”，即更好地提供金融信息。7/25/202254南京大學(xué)沈伯平6.改革國際金融體系新金融體系 2.健全銀行體系。使亞洲危機(jī)變得如此嚴(yán)重的一個因素就是貨幣危機(jī)與銀行擠提之間的相互作用。如果銀行本身很健康，這種相互作用就會弱得多。因此許多人建議通過更嚴(yán)格地監(jiān)管銀行所承擔(dān)的風(fēng)險和提高資本金要求來增強(qiáng)銀行的實力。7/25/202255南京大學(xué)沈伯平6.改革國