匯率制度與貨幣可兌換

1、第9章 匯率制度與貨幣可兌換9.1匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響9.2匯率制度選擇9.3人民幣匯率制度引言 匯率的本質(zhì)是一個(gè)國(guó)家綜合國(guó)力的集中體現(xiàn)。 匯率作為國(guó)內(nèi)外貨幣資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格，擔(dān)負(fù)著溝通國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)，調(diào)節(jié)內(nèi)外均衡的重要任務(wù)，因此，各國(guó)政府都需要制定適當(dāng)?shù)膮R率政策。 9.1 匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的主要影響 匯率變動(dòng)從根本上說(shuō)取決于一國(guó)國(guó)際收支和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況，但實(shí)際上，匯率的變動(dòng)在很大程度上受到該國(guó)匯率政策的影響，即出于一定的目的，該國(guó)政府有意識(shí)地促使本國(guó)貨幣貶值或升值，因?yàn)樨泿艆R率的變動(dòng)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生廣泛的影響，有有利的方面，也有不利的方面，而該國(guó)決策層往往為了某些方面的目標(biāo)，而促使匯率朝有利的方向移

2、動(dòng)，因此有必要對(duì)匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)作些具體的分析。 一、匯率的變動(dòng)（一）升值（revalution）與貶值（devaluation） 是固定匯率制度下匯率變動(dòng)的兩種形式。在這個(gè)制度下，政府以法定的含金量來(lái)規(guī)定貨幣的價(jià)值，稱為法定平價(jià)。 升值就是政府以法令形式提高本國(guó)貨幣的含金量，降低外匯匯率。因此也稱法定升值；如1969年10月，德國(guó)馬克的含金量從0.222168克純金提高到0.242806克，對(duì)美元升值了8.5%。 貶值是政府以法令形式降低本過(guò)貨幣含金量，提高外匯匯率，因此亦稱法定貶值。如美國(guó)在1971、1973年兩次降低美元的含金量，從1盎司黃金35美元，分別降到38美元和42.22美元（

3、二）上浮（appreciation）與下浮（depreciation）是浮動(dòng)匯率制度下匯率變化的兩種形式，在該制度下貨幣匯率隨時(shí)常供求關(guān)系的變化而變化。當(dāng)外匯求過(guò)于供時(shí)，其匯率會(huì)由下往上升高，外匯上浮，本幣下浮，意味著外幣升值、本幣貶值。當(dāng)外匯供過(guò)于求時(shí)，其匯率就會(huì)由上往下降低，外匯下浮，本幣上浮，意味著外幣貶值、本幣升值。 不管在哪種制度下，貨幣升貶值都是一種貨幣相對(duì)于另一種貨幣而言的。升貶值幅度的計(jì)算方法直標(biāo)： 外匯匯率變化% (新匯率e1 舊匯率e0-1)100% 本幣匯率變化% (舊匯率e0 新匯率e1-1)100%間標(biāo)：（正好相反）如：東京外匯市場(chǎng)1月USD1JPY81.903月US

4、D1JPY80.60求：哪種貨幣升值？哪種貨幣貶值？升貶值幅度是多少？二、匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)國(guó)際收支的影響匯率變動(dòng)大致有兩個(gè)方向，即升值或貶值，二者的影響如水中倒影正好相反。本節(jié)以貶值為例進(jìn)行分析。1.對(duì)貿(mào)易收支的影響匯率貶值將鼓勵(lì)出口，限制進(jìn)口，從而在一段時(shí)期之后可能改善該國(guó)的貿(mào)易收支。 本幣貶值出口商品外幣價(jià)格下降出口增加貿(mào)易收支改善進(jìn)口商品本幣價(jià)格上升進(jìn)口下降2.對(duì)非貿(mào)易收支的影響本幣貶值外國(guó)貨幣購(gòu)買力提高外國(guó)居民旅游增加服務(wù)出口增加非貿(mào)易收支改善本國(guó)貨幣購(gòu)買力下降本國(guó)居民旅游減少服務(wù)進(jìn)口下降3.對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的影響 資本從一國(guó)流向國(guó)外，主要是追求利潤(rùn)和避免損失，因而匯率變動(dòng)會(huì)影響資本流動(dòng)。

5、短期資本流動(dòng)：當(dāng)一國(guó)貨幣貶值而未貶值到位時(shí)，國(guó)內(nèi)資本的持有者和外國(guó)投資者為避免貨幣進(jìn)一步貶值而蒙受損失，會(huì)將資本調(diào)離該國(guó)，進(jìn)行資本逃避。若該國(guó)貨幣貶值，并已貶值到位，在具備投資環(huán)境的條件下，投資者不再擔(dān)心貶值受損，外逃的資本就會(huì)抽回國(guó)內(nèi)。當(dāng)然，貨幣貶值過(guò)頭，當(dāng)投資者預(yù)期匯率將會(huì)反彈，就會(huì)將資本輸入該國(guó)，以牟取匯率將來(lái)升值帶來(lái)的好處。長(zhǎng)期資本流動(dòng)：如果認(rèn)為貶值是一次性的資本流入兌換更多的本幣，獲取利潤(rùn)；如果認(rèn)為會(huì)進(jìn)一步貶值外商投資收益匯回時(shí)受損資本流出。4.對(duì)外匯儲(chǔ)備和外債的影響 儲(chǔ)備資產(chǎn)是國(guó)際收支平衡表的項(xiàng)目之一，匯率變動(dòng)直接影響一國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)項(xiàng)目中的外匯儲(chǔ)備，主要表現(xiàn)在： 本國(guó)貨幣匯率變動(dòng)通過(guò)

6、資本流動(dòng)和進(jìn)出口貿(mào)易額的增減，直接影響本國(guó)外匯儲(chǔ)備的增加或減少。 一般講，一國(guó)貨幣匯率穩(wěn)定，有利于該國(guó)引進(jìn)外資，從而會(huì)增加該國(guó)的外匯儲(chǔ)備；反之，則會(huì)引起資本外流，而會(huì)減少該國(guó)的外匯儲(chǔ)備。由于一國(guó)匯率變動(dòng)，使其出口額大于進(jìn)口額時(shí)，則其外匯收入增加，儲(chǔ)備狀況也改善；反之，儲(chǔ)備狀況則惡化。 儲(chǔ)備貨幣貶值，使持有儲(chǔ)備貨幣國(guó)家的外匯儲(chǔ)備的實(shí)際價(jià)值遭受損失。而儲(chǔ)備貨幣國(guó)家則因儲(chǔ)備貨幣貶值而減少了債務(wù)負(fù)擔(dān)，又可從中受益。三、匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響貶值在一國(guó)涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生重大影響的同時(shí)，對(duì)其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)也會(huì)產(chǎn)生重大的影響，這種影響一般通過(guò)國(guó)內(nèi)物價(jià)、貨幣供求狀況和收入變動(dòng)等渠道發(fā)生。通過(guò)這種影響，貶值不可避

7、免地會(huì)影響到一國(guó)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、資源配置和收入分配等，從而對(duì)其整個(gè)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。 1.對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響 是貨幣貶值最主要的一個(gè)負(fù)面影響。貨幣匯率貶值引起物價(jià)上漲，可從下面幾個(gè)角度來(lái)看：進(jìn)口商品本幣價(jià)格上升原材料商品成本增加消費(fèi)品示范效應(yīng)價(jià)格上升本幣貶值出口品國(guó)內(nèi)供應(yīng)下降出口品國(guó)內(nèi)價(jià)格上升BOP改善，出口結(jié)匯時(shí)央行用本幣買進(jìn)外匯本幣供應(yīng)量增加通脹2.對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)的影響匯率貶值可以加快一國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，擴(kuò)大就業(yè)水平。本幣貶值出口增加出口收入增加增加的出口收入有一部分購(gòu)買本國(guó)商品增加國(guó)民收入、就業(yè)進(jìn)口商品本幣價(jià)格上升轉(zhuǎn)移購(gòu)買本國(guó)商品刺激進(jìn)口替代品的生產(chǎn)匯率貶值會(huì)實(shí)現(xiàn)一國(guó)資源的重新

8、配置，從而促使其生產(chǎn)結(jié)構(gòu)升級(jí)。匯率貶值之所以會(huì)影響一國(guó)的資源配置，關(guān)鍵在于匯率貶值對(duì)一國(guó)不同行業(yè)會(huì)產(chǎn)生不同的影響，具體表現(xiàn)如下：3. 對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響出口增加出口行業(yè)有利本幣貶值進(jìn)口商品本幣價(jià)格上升消費(fèi)者購(gòu)買進(jìn)口替代品進(jìn)口替代行業(yè)有利進(jìn)口商品本幣價(jià)格上升以貿(mào)易產(chǎn)品為原材料、中間行業(yè)成本增加，不利與國(guó)際市場(chǎng)無(wú)聯(lián)系的內(nèi)向型企業(yè)影響不大綜合以上情況，在一國(guó)貨幣匯率貶值后，投資者為了追求高額利潤(rùn)，首先會(huì)把資本從后兩類行業(yè)轉(zhuǎn)移出來(lái)投資于前兩類行業(yè)。接著勞動(dòng)力也會(huì)實(shí)現(xiàn)類似的轉(zhuǎn)移，從而實(shí)現(xiàn)了一國(guó)資源的重新配置。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也因此而發(fā)生變化。根據(jù)各國(guó)的情況，一般來(lái)說(shuō)，前兩類行業(yè)屬于資本技術(shù)密集型企業(yè)，是屬于較高級(jí)

9、行業(yè)，而后兩類行業(yè)大都屬于勞動(dòng)密集型行業(yè)，因而匯率貶值對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響是使其不斷升級(jí)、優(yōu)化。 四、匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響 1.加劇發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家的矛盾 戰(zhàn)后美元的兩次貶值，使初級(jí)產(chǎn)品生產(chǎn)國(guó)家的外匯收入遭受損失；而它們的美元債務(wù)，由于訂有黃金保值條款，絲毫沒(méi)有減輕，至于其它非美元債務(wù)，有的則相對(duì)加重。 2.加劇發(fā)達(dá)國(guó)家之間的矛盾，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)集團(tuán)的建立與加強(qiáng) 一國(guó)貨幣匯率的下跌，必然會(huì)加劇發(fā)達(dá)國(guó)家之間爭(zhēng)奪銷售市場(chǎng)的斗爭(zhēng)。80年代以前，美元匯率急劇下跌，日元與聯(lián)邦德國(guó)馬克的匯率日益上升，美國(guó)政府對(duì)美元匯率日趨下降的現(xiàn)象放任不管，其目的就在于擴(kuò)大本國(guó)的出口，迫使日本及西歐等工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家采

10、取刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的措施，以擴(kuò)大從美國(guó)進(jìn)口。美元匯率的一再下降，加深了使西歐共同體國(guó)家陷入經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢、失業(yè)現(xiàn)象嚴(yán)重，以及手中持有的美元價(jià)值日益下跌的困難處境。在這種情況下，歐洲共同體國(guó)家決定建立“歐洲貨幣體系”，確定成員國(guó)之間匯率波動(dòng)界限，建立歐洲貨幣基金，并創(chuàng)設(shè)歐洲貨幣單位?！皻W洲貨幣體系”的建立，固然是共同體實(shí)現(xiàn)財(cái)政經(jīng)濟(jì)聯(lián)合、最終走向貨幣一體化的必然過(guò)程，但美元日益貶值，美元匯率急劇下降則是促進(jìn)“歐洲貨幣體系”加速建立的一個(gè)直接原因。 五、制約匯率發(fā)揮作用的基本條件1.對(duì)外開(kāi)放程度 （正比） 一國(guó)對(duì)外開(kāi)放的程度。一國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外依賴程度較深，進(jìn)出口貿(mào)易在國(guó)民生產(chǎn)總值中所占比重較大者，匯率變動(dòng)

11、對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)程影響就較大：反之，則較小。2.商品生產(chǎn)的多樣化程度 （反比） 一國(guó)商品生產(chǎn)是否多樣性。匯率變動(dòng)對(duì)生產(chǎn)單一商品的國(guó)家經(jīng)濟(jì)影響較大；對(duì)商品生產(chǎn)多樣化的國(guó)家，影響較小。 3.與國(guó)際金融市場(chǎng)的聯(lián)系程度 （正比） 與國(guó)際金融市場(chǎng)的聯(lián)系程度。聯(lián)系密切的國(guó)家影響大，對(duì)較少參與國(guó)際金融市場(chǎng)浮動(dòng)的國(guó)家影響就較少。4.貨幣的兌換性（正比）一國(guó)貨幣的自由兌換程度越高，在國(guó)際支付中使用越頻繁，匯率變化的影響也就越大。9.2 匯率制度選擇 匯率制度（exchange rate regime），又稱匯率安排，是指一國(guó)貨幣發(fā)局對(duì)本國(guó)匯率水平的確定、匯率的變動(dòng)方式等問(wèn)題所作的一系列安排或規(guī)定。 按匯率變動(dòng)的方式

12、，匯率制度可分為固定匯率制和浮動(dòng)匯率制兩個(gè)基本類型。一、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制（一）固定匯率制（fixed exchange rate system） 固定匯率制度是指一國(guó)將本幣與外幣之間的比價(jià)基本固定，并且將匯率波動(dòng)幅度限制在一定范圍之內(nèi)的匯率制度。*匯率由政府決定 (Central Banks)*兩國(guó)貨幣的比價(jià)基本固定，匯率只能圍繞平價(jià)在很小的范圍內(nèi)上下波動(dòng)；*政府干預(yù)，維持匯率的穩(wěn)定從19世紀(jì)中期到1973年為止，多數(shù)國(guó)家實(shí)行的是固定匯率制度。這一百多年的時(shí)期，又可分為兩個(gè)不同的階段，即國(guó)際金本位制下的固定匯率制度和布雷頓森林體系下的固定匯率制度。1.金本位制下的固定匯率制 兩國(guó)貨幣之間

13、的匯率是按兩國(guó)貨幣含金量的比即鑄幣平價(jià)自行確定的，并且自由兌換、自由鑄造和熔化、自由輸出入的原則能自動(dòng)保證現(xiàn)實(shí)匯率的波動(dòng)不超過(guò)黃金輸送點(diǎn)。 鑄幣平價(jià)黃金輸出點(diǎn)黃金輸入點(diǎn)在金本位制下，各國(guó)根據(jù)貨幣的含金量，兩國(guó)單位貨幣含金量之比稱為鑄幣平價(jià)，它是決定匯率的基礎(chǔ)。實(shí)際經(jīng)濟(jì)中的匯率則因供求關(guān)系而圍繞鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)，但其波動(dòng)的幅度受限于黃金輸送點(diǎn)（gold points），即黃金輸出點(diǎn)和黃金輸入點(diǎn)。在金幣本位制度下，黃金可以自由輸出入。如果匯價(jià)漲得太高，人民就都不愿意購(gòu)買外匯，而要運(yùn)送黃金進(jìn)行清算了。外匯市場(chǎng)上買賣外匯時(shí)的實(shí)際匯率，圍繞鑄幣平價(jià)的一定的界限上下波動(dòng)。這個(gè)界限就是黃金輸送點(diǎn)。黃金輸送點(diǎn)

14、一般是在金平價(jià)之上加一個(gè)正負(fù)百分?jǐn)?shù)，這一百分?jǐn)?shù)是根據(jù)進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易的兩國(guó)之輸送費(fèi)用和利息計(jì)算的。2.布雷頓森林體系下的固定匯率制度（Bretton Woods System） 1944年7月，44個(gè)同盟國(guó)家的300多位代表出席在美國(guó)新罕布什爾州（New Hampshire）布雷頓森林市（Bretton Woods）召開(kāi)的聯(lián)合國(guó)貨幣金融會(huì)議，簽訂了布雷頓森林協(xié)議（ Bretton Woods Agreement），建立了以美元為中心的布雷頓森林體系。布雷頓森林協(xié)定的主要內(nèi)容 建立一個(gè)永久性的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，即國(guó)際貨幣基金組織（IMF），旨在促進(jìn)國(guó)際貨幣合作。 規(guī)定以美元作為最主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，實(shí)行

15、美元黃金本位制。 實(shí)行可調(diào)整的固定匯率制度。 IMF向國(guó)際收支逆差國(guó)提供短期資金融通，以協(xié)助其解決國(guó)際收支困難。 廢除外匯管制。 布雷頓森林體系匯率的決定美元與黃金掛鉤（1 ounce gold35美元）；各會(huì)員國(guó)規(guī)定自己貨幣的含金量，與美元掛鉤；市場(chǎng)匯率的波動(dòng)上下限為貨幣平價(jià)的1，各國(guó)有義務(wù)維護(hù)匯率的穩(wěn)定；各國(guó)中央銀行持有的美元可按每盎司35美元的價(jià)格向美國(guó)兌換黃金。 1946年12月18日，一英鎊的法定含金量為3.58234克，一美元為0.888671克，英鎊對(duì)美元的平均為3.58234/0.888671= 4.03。金本位制下的固定匯率和布雷頓森林體系下的固定匯率的共同點(diǎn)： （1）各國(guó)對(duì)

16、本國(guó)貨幣都規(guī)定有鑄幣平價(jià)，中心匯率是按兩國(guó)貨幣各自的鑄幣平價(jià)之比來(lái)確定的。 （2）外匯市場(chǎng)上的匯率水平相對(duì)穩(wěn)定，圍繞中心匯率在很小的限度內(nèi)波動(dòng)。 兩者的不同點(diǎn)： （1）金本位制下的固定匯率制是自發(fā)形成的；在紙幣流通條件下，固定匯率制則是通過(guò)國(guó)際間的協(xié)議(布雷頓森林協(xié)定)人為建立起來(lái)的。 （2）在金本位制度下，各國(guó)貨幣的金平價(jià)不會(huì)變動(dòng)；而在布雷頓森林體系條件下，各國(guó)貨幣的金平價(jià)則是可以調(diào)整的。（二）浮動(dòng)匯率制（flexible / floating exchange rate regime） 浮動(dòng)匯率制是政府對(duì)匯率不加以固定，也不規(guī)定上下波動(dòng)界限，聽(tīng)任外匯市場(chǎng)供求狀況，自行決定本國(guó)貨幣對(duì)外國(guó)貨幣

17、的匯率。1.根據(jù)政府對(duì)其干預(yù)程度分為：自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng) 自由浮動(dòng)（Free Floating）：貨幣當(dāng)局對(duì)外匯市場(chǎng)不加任何干預(yù)，完全聽(tīng)任匯率隨市場(chǎng)供求狀況的變動(dòng)而自由漲落，自由調(diào)節(jié)。這只是一種純理論意義上的概念，各國(guó)政府 了本國(guó)的經(jīng)濟(jì)利益利益，往往直接或間接地對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。又稱清潔浮動(dòng) (Clean Floating)。 管理浮動(dòng)（Managed Floating）：貨幣當(dāng)局對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，以使市場(chǎng)匯率朝有利于本國(guó)的方向浮動(dòng)。目前各主要工業(yè)國(guó)所實(shí)行的都是管理浮動(dòng)。又稱骯臟浮動(dòng)（Dirty Floating）。2.根據(jù)是否與其他貨幣發(fā)生聯(lián)系分： 單獨(dú)浮動(dòng)（Single Floatin

18、g ）：一國(guó)貨幣的幣值不與任何其他國(guó)家貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，其匯率根據(jù)外匯市場(chǎng)的供求變化而自動(dòng)調(diào)整，如英鎊，美元，日元等27個(gè)國(guó)家。釘住浮動(dòng)（Pegged Floating）：一國(guó)貨幣的匯率隨著另一種或一級(jí)貨幣匯率的波動(dòng)而上下波動(dòng)的匯率制度。(1)釘住單一貨幣：與某國(guó)經(jīng)濟(jì)往來(lái)比較集中。(2)釘住一籃子貨幣：與本國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系最為密切的國(guó)家和對(duì)外支付使用最多的貨幣。聯(lián)合浮動(dòng)（Joint Floating）： 又稱共同浮動(dòng)或集體浮動(dòng)，是指幾個(gè)國(guó)家因發(fā)展相互經(jīng)濟(jì)關(guān)系的需要而達(dá)成協(xié)議，建立穩(wěn)定的貨幣區(qū)，貨幣區(qū)成員國(guó)之間實(shí)行固定匯率制度，對(duì)非成員國(guó)貨幣實(shí)行同升同降的浮動(dòng)匯率，如歐共體。固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比

19、較（一）實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動(dòng)調(diào)節(jié)效率比較1、單一性 以本國(guó)產(chǎn)品價(jià)格國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下降為例（PeP*）， 浮動(dòng)匯率制的支持者認(rèn)為：在浮動(dòng)匯率制下，只需聽(tīng)任匯率e調(diào)整，調(diào)整的時(shí)間快、成本低；而在固定匯率制下，必須通過(guò)貨幣供應(yīng)量的變化調(diào)整本國(guó)價(jià)格體系，牽涉到許多變量，尤其是價(jià)格調(diào)整存在粘性時(shí)，浮動(dòng)匯率的優(yōu)勢(shì)更為明顯。 固定匯率制的支持者認(rèn)為：在很多情況下，對(duì)本國(guó)價(jià)格體系的調(diào)整是非常必要的，完全通過(guò)匯率變動(dòng)調(diào)整是不合理的。2、自發(fā)性 浮動(dòng)匯率制的支持者認(rèn)為：在浮動(dòng)匯率制下，只要一國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)失衡，貨幣就會(huì)自動(dòng)貶值或升值，從而對(duì)國(guó)際收支自發(fā)調(diào)節(jié)；而在固定匯率制下，國(guó)際收支失衡一般都需要政府制定出特定的政策組

20、合來(lái)加以解決，這一過(guò)程中存在的時(shí)滯等問(wèn)題使其效率較低。 固定匯率制的支持者認(rèn)為：（1）導(dǎo)致匯率變動(dòng)的因素很多，匯率未必能按照平衡國(guó)際收支所需要的方向進(jìn)行調(diào)整。例如，一國(guó)經(jīng)常賬戶出現(xiàn)較大赤字時(shí)，如果存在大規(guī)模資本流入，本幣升值；（2）匯率只能通過(guò)價(jià)格因素影響到國(guó)際收支，而國(guó)際收支是受多種因素共同決定的，如在一國(guó)產(chǎn)品由于其高質(zhì)量而很少有其他國(guó)家產(chǎn)品能替代時(shí)，匯率變動(dòng)并不能改變對(duì)其的需求； （3）匯率對(duì)國(guó)際收支的調(diào)整往往需要國(guó)內(nèi)政策的支持，如貶值刺激出口時(shí)，必須有國(guó)內(nèi)相應(yīng)的緊縮政策才能避免通脹抵消貶值作用。3、微調(diào)性 浮動(dòng)匯率制的支持者認(rèn)為：在浮動(dòng)匯率制下，匯率可以根據(jù)一國(guó)國(guó)際收支的變動(dòng)情況進(jìn)行連續(xù)

21、的微調(diào)而避免經(jīng)濟(jì)的急劇波動(dòng)。而在固定匯率制下，一國(guó)對(duì)國(guó)際收支的調(diào)整往往是問(wèn)題積累到相當(dāng)程度時(shí)才進(jìn)行的，這一調(diào)整一般幅度較大，對(duì)經(jīng)濟(jì)的震蕩比較劇烈。 固定匯率制的支持者并不否認(rèn)固定匯率制下的調(diào)整較為僵硬，但是可以避免許多無(wú)謂的匯率調(diào)整，尤其是當(dāng)這些調(diào)整是貨幣性干擾所造成的時(shí)候。在資本流動(dòng)對(duì)匯率形成產(chǎn)生決定性影響時(shí)，浮動(dòng)匯率的無(wú)謂調(diào)整是很劇烈的，對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊也是非常大的。4、穩(wěn)定性 浮動(dòng)匯率制的支持者認(rèn)為：首先，浮動(dòng)匯率制下的投機(jī)主要是一種穩(wěn)定性投機(jī)，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響是穩(wěn)定性的，傾向于降低市場(chǎng)價(jià)格波幅。其次，投機(jī)性資金不易找到匯率明顯高估/低估的機(jī)會(huì)，而固定匯率制下，政府較少調(diào)整匯率，所以給投機(jī)性

22、資金找到匯率錯(cuò)誤定值的時(shí)機(jī)；在政府承諾對(duì)匯率水平進(jìn)行支持時(shí)，投機(jī)性資金可以在不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的情況下進(jìn)行投機(jī)，從而不穩(wěn)定。 固定匯率制的支持者認(rèn)為：首先，由于投機(jī)者心理往往非理性，浮動(dòng)匯率制下盛行的是非穩(wěn)定性投機(jī)，擴(kuò)大了市場(chǎng)價(jià)格波幅，而固定匯率制下，由于投機(jī)者預(yù)期匯率將向固定水平調(diào)整，在現(xiàn)實(shí)匯率水平與平價(jià)存在差異時(shí)通過(guò)縮小差異獲利。其次，固定匯率制下政府的介入至少使市場(chǎng)交易者心理上存在名義錨，可以通過(guò)改變投機(jī)者預(yù)期對(duì)匯率穩(wěn)定施加影響，消除不確定性。而浮動(dòng)匯率制下對(duì)未來(lái)匯率預(yù)期的不確定性使外匯市場(chǎng)完全成為投機(jī)者的樂(lè)園。（二）實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策利益比較1、政策自主性 要求實(shí)行浮動(dòng)匯率制的重要理由之一就是

23、貨幣政策可以從對(duì)匯率政策的依附中解脫出來(lái)，讓匯率自發(fā)調(diào)節(jié)實(shí)現(xiàn)外部均衡。并且，浮動(dòng)匯率制下一國(guó)可以將外國(guó)通貨膨脹隔絕在外，獨(dú)立制定本國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與發(fā)展的政策。因?yàn)槿绻鸓PP成立（PeP*），匯率不變時(shí)，P*上升必然帶來(lái)P上升，一國(guó)無(wú)法控制本國(guó)的通貨膨脹。 固定匯率的支持者指出，首先，完全利用匯率政策解決外部均衡，就意味著政府準(zhǔn)備接受任何的匯率水平，顯然不可能；其次，匯率調(diào)整必須有相應(yīng)的國(guó)內(nèi)其他政策的配合才能發(fā)揮效力；再次，浮動(dòng)匯率制不可能真正隔絕外國(guó)通脹對(duì)本國(guó)的影響，本國(guó)，本國(guó)貨幣的貶值會(huì)通過(guò)各種途徑對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平產(chǎn)生影響。2、政策紀(jì)律性 浮動(dòng)匯率制的擁護(hù)者指出，浮動(dòng)匯率可以防止貨幣當(dāng)局對(duì)匯率政策

24、的濫用（如故意高估或低估）。 固定匯率制的支持者認(rèn)為，固定匯率制可以防止對(duì)貨幣政策的濫用（如擴(kuò)張的貨幣政策會(huì)對(duì)固定匯率制構(gòu)成威脅）。3、政策放大性 浮動(dòng)匯率制下貨幣財(cái)政政策對(duì)收入等實(shí)際變量的影響比固定匯率制下的效應(yīng)一般要大，因?yàn)閰R率的調(diào)整增強(qiáng)了原有政策的效果。 固定匯率制的支持者認(rèn)為，政府在對(duì)固定匯率制的維系中，會(huì)獲得執(zhí)行政策始終一致的聲譽(yù)，這樣在政府的政策實(shí)施過(guò)程中，會(huì)通過(guò)影響人們的心理預(yù)期而受到額外的效果。（三）對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響1、對(duì)國(guó)際貿(mào)易、投資等活動(dòng)的影響 浮動(dòng)匯率制的擁護(hù)者認(rèn)為浮動(dòng)匯率有利于國(guó)際間經(jīng)濟(jì)交往。首先，匯率可以自由浮動(dòng)，使得固定匯率制下政府為維持固定匯率而采取的種種直接

25、管制措施失去必要；其次，浮動(dòng)匯率的不確定因素可以通過(guò)遠(yuǎn)期交易等方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際金融創(chuàng)新的飛速發(fā)展使這一問(wèn)題的重要性大大降低了。 贊成固定匯率制的人認(rèn)為進(jìn)行各項(xiàng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的交易本身有成本；而且，很多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是無(wú)法規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的，例如跨國(guó)的實(shí)物投資、人力資源投資等。另外，許多發(fā)展中國(guó)家由于金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，缺乏遠(yuǎn)期交易等規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，浮動(dòng)匯率制是特別不利的。2、對(duì)通貨膨脹的國(guó)際傳播的影響 浮動(dòng)匯率制的擁護(hù)者認(rèn)為，浮動(dòng)匯率有利于隔絕通貨膨脹的國(guó)際傳遞。 主張實(shí)行固定匯率制的人認(rèn)為，浮動(dòng)匯率下同樣存在通貨膨脹的傳遞問(wèn)題，并且這一傳遞具有不對(duì)稱性。當(dāng)本幣貶值時(shí)，進(jìn)口成本上升，物價(jià)上升，而當(dāng)本幣升值時(shí)，進(jìn)

26、口成本則因價(jià)格剛性而不容易下降或下降不足，其凈效應(yīng)是物價(jià)的上升。擴(kuò)大到兩個(gè)國(guó)家的相互關(guān)系看，一國(guó)貨幣的升值便是另一國(guó)貨幣的貶值，貶值國(guó)的物價(jià)上升幅度要超過(guò)升值國(guó)家的物價(jià)下降的幅度。其凈效應(yīng)便是世界物價(jià)水平的上升。這稱為3、對(duì)國(guó)際間政策協(xié)調(diào)的影響 一般認(rèn)為，在浮動(dòng)匯率制下，由于缺乏關(guān)于匯率的有約束力的協(xié)議，各國(guó)將國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)擺在首位，易于利用匯率的自由波動(dòng)而推行競(jìng)爭(zhēng)性貶值這一以鄰為壑的政策，會(huì)造成國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序的混亂。 浮動(dòng)匯率制的擁護(hù)者認(rèn)為，首先，匯率本質(zhì)上是個(gè)具有“競(jìng)爭(zhēng)性”的變量，任何一種匯率制度都不可能完全解決這一問(wèn)題；其次，在浮動(dòng)匯率制下，匯率的大幅度波動(dòng)往往會(huì)引起各國(guó)關(guān)注，進(jìn)而形成國(guó)際間

27、的磋商協(xié)調(diào)，這在某種程度上反而會(huì)加強(qiáng)各國(guó)的政策協(xié)調(diào)。固定匯率制的優(yōu)缺點(diǎn)1、固定匯率制度的作用 （1）有利于國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展 （2）有利于國(guó)際資本流動(dòng) 2、固定匯率制度的缺陷 在該制度下，外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)，容易招致國(guó)際游資的沖擊。國(guó)家有義務(wù)維持匯率的穩(wěn)定，易引起黃金外匯儲(chǔ)備的流失 。浮動(dòng)匯率制的優(yōu)缺點(diǎn)1、浮動(dòng)匯率制度的作用 （1）防止國(guó)際游資的沖擊 （2）防止外匯儲(chǔ)備的大量流失 （3）可提高國(guó)內(nèi)貨幣政策的自主性 （4）可避免和減輕與別國(guó)經(jīng)濟(jì)的互相影響 2、浮動(dòng)匯率制度的缺陷 （1） 不利于國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展 （2） 限制了國(guó)際資本流動(dòng) （3） 加劇了國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩 （4） 具有內(nèi)在的通貨膨脹趨向 就本

28、質(zhì)來(lái)說(shuō)，兩種匯率制度的比較實(shí)際上意味著在內(nèi)外均衡目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)中，對(duì)“可信性”（credibility）與“靈活性”（flexibility）的權(quán)衡，這兩者常常是不可兼得的。 這一爭(zhēng)論本身沿著兩個(gè)方向發(fā)展：一個(gè)方向是研究什么條件下固定（浮動(dòng)）匯率制度更合理最適度貨幣區(qū)理論；一個(gè)方向是研究什么樣的匯率制度可以較好地結(jié)合固定匯率和浮動(dòng)匯率制度的優(yōu)點(diǎn)產(chǎn)生了諸如爬行釘住、匯率目標(biāo)區(qū)等新的匯率制度設(shè)計(jì)。二、當(dāng)前匯率制度的分類與格局 傳統(tǒng)的“固定與浮動(dòng)”二分法已越來(lái)越難以反映各國(guó)匯率制度的實(shí)際情況，從1982年起，IMF依據(jù)各國(guó)官方公布的匯率安排對(duì)各成員國(guó)匯率制度進(jìn)行分類。 1999年1月1日，開(kāi)始實(shí)行新的匯

29、率分類方法，依據(jù)各國(guó)實(shí)際匯率制度則不是官方宣布的名義匯率安排。 IMF將匯率制度分為八類：P801999年IMF新的匯率制度分類匯率制度國(guó)家數(shù)目1999.1.12006.12.311.無(wú)獨(dú)立法定貨幣的匯率安排（包括貨幣聯(lián)盟和美元化）37412.貨幣局制度873.其它傳統(tǒng)的固定釘住制（包括管理浮動(dòng)制下的實(shí)際釘住制）39524.水平帶內(nèi)的釘住1265.爬行釘住656.爬行帶內(nèi)浮動(dòng)（匯率目標(biāo)區(qū)）1007.不事先公布干預(yù)方式的管理浮動(dòng)26518.獨(dú)立浮動(dòng)4725三、匯率制度的選擇 一國(guó)匯率制度的作用已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)政策制定的關(guān)鍵因素，選擇什么樣的匯率制度是一國(guó)政府的政策行為，也是一個(gè)非常復(fù)雜的問(wèn)題。 （一

30、）選擇匯率制度需要考慮的因素 選擇匯率制度需要考慮多方面的因素，從實(shí)踐看，各國(guó)總是根據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和所處的國(guó)際環(huán)境來(lái)選擇適合本國(guó)的匯率制度。經(jīng)濟(jì)規(guī)模：經(jīng)濟(jì)規(guī)模越大，越傾向使用浮動(dòng)匯率制。經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度：開(kāi)放程度高的國(guó)家更傾向選擇固定匯率制。貿(mào)易伙伴國(guó)的集中程度：貿(mào)易伙伴國(guó)較分散的國(guó)家傾向選擇浮動(dòng)匯率制。政府特定的政策意圖：面臨高通脹的政府通過(guò)與低通脹國(guó)家組成貨幣同盟，實(shí)行固定匯率制，可有效控制通貨膨脹。國(guó)家要防止從國(guó)外輸入通貨膨脹，則應(yīng)該選擇浮動(dòng)匯率制，使該國(guó)貨幣政策自主性加強(qiáng)，擁有選擇適合本國(guó)通貨膨脹的權(quán)利。這些這些情況應(yīng)適合什么匯率?小國(guó)？發(fā)展中國(guó)家？對(duì)外貿(mào)易依存度高？貿(mào)易伙伴國(guó)的集中程

31、度高？（二）匯率選擇理論的新發(fā)展1.原罪論（doctrine of the original sin） 原罪是指這樣一種狀況：一國(guó)的貨幣不能用于國(guó)際借貸，甚至在本國(guó)市場(chǎng)上，也不能用本幣進(jìn)行長(zhǎng)期借貸。因此，一國(guó)的國(guó)內(nèi)投資不是出現(xiàn)貨幣錯(cuò)配，便是出現(xiàn)期限錯(cuò)配。這不僅僅是由于該國(guó)貨幣不可兌換，而且更是由于該國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展不完全。 這種“原罪”的直接后果是：匯率或利率稍有波動(dòng)，便會(huì)有一批企業(yè)應(yīng)聲倒地，進(jìn)而銀行也被拖入。于是整個(gè)金融體系變得十分脆弱。 這一理論揭示了，為何與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，發(fā)展中國(guó)家較易發(fā)生金融危機(jī)。非常關(guān)鍵的是，貨幣和期限的錯(cuò)配之所以出現(xiàn)，不一定是因?yàn)楣竞豌y行不謹(jǐn)慎。 （二）匯率選擇理論

32、的新發(fā)展2.害怕浮動(dòng)論(fear of floating) 由Calvo和Reinhart(2000)提出?！昂ε抡摗钡闹饕l(fā)現(xiàn)是：那些聲稱允許其貨幣自由浮動(dòng)的國(guó)家，實(shí)際上其貨幣大部分并未能真正浮動(dòng)。這些國(guó)家實(shí)際觀察到的匯率變動(dòng)率相當(dāng)?shù)?，并不是因?yàn)檫@些經(jīng)濟(jì)體未受到實(shí)際或名義的沖擊。這種很低的匯率可變動(dòng)性，是由政策行動(dòng)有意識(shí)地造成的，因它們的國(guó)際儲(chǔ)備的變動(dòng)性相當(dāng)高，(名義和實(shí)際)利率的變動(dòng)性異乎尋常地高。害怕浮動(dòng)的現(xiàn)象非常普遍深入，甚至在一部分發(fā)達(dá)國(guó)家中也存在。 害怕浮動(dòng)化有獨(dú)到這處，也有經(jīng)驗(yàn)支持。當(dāng)從另外的角度看，該理論忽略了政治因素等其他方面的影響，偏于片面。9.3 人民幣匯率制度一、現(xiàn)行的

33、人民幣匯率制度 以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制。 中國(guó)人民銀行授權(quán)中國(guó)外匯交易中心，每個(gè)工作日上午9時(shí)15分對(duì)外公布當(dāng)日人民幣對(duì)美元、歐元、日元、港幣和英鎊匯率中間價(jià)，作為當(dāng)日銀行間即期外匯市場(chǎng)以及銀行柜臺(tái)交易匯率的中間價(jià)。 人民幣匯率采用直接標(biāo)價(jià)法，以100元、1萬(wàn)元、10萬(wàn)元外幣單位為標(biāo)準(zhǔn)折算為相應(yīng)數(shù)額的人民幣。實(shí)行外匯買賣雙價(jià)制。2011年11月13日中國(guó)銀行外匯牌價(jià)二、人民幣匯率制度的演變1.改革開(kāi)放前的人民幣匯率制度第一階段，從1949年至1952年底。第二階段，從1953年至1972年。第三階段，從1973年至1980年。2.改革開(kāi)放后的人民幣匯率制度

34、第四階段，從1981年至1984年。第五階段，從1985年至1993年。第六階段，從1994年至2005年。3.2005年的人民幣匯率制度改革人民幣匯率制度演變歷程第一時(shí)期：國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期的單一浮動(dòng)匯率制度（1949-1952）1948中國(guó)人民銀行成立，并發(fā)行了第一套人民幣1949-19501949年1月18日：$1=80舊幣1950年3月13日：$1=42000舊幣中華人民共和國(guó)成立，確定了人民幣作為唯一法定貨幣的地位。因?yàn)槿嗣駧挪⑽匆?guī)定金比價(jià)，最初與美元的匯率是根據(jù)“購(gòu)買力平價(jià)”方式確定。但建國(guó)初期惡性通脹的蔓延，造成人民幣兌美元匯價(jià)一降再降。1950-19521952年12月份：$1=

35、26170舊幣從1950年3月至1952年底，隨著國(guó)內(nèi)物價(jià)由上漲轉(zhuǎn)變?yōu)橄陆?，以及朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)造成美國(guó)及其盟國(guó)接連宣布一系列對(duì)中國(guó)的“封鎖禁運(yùn)”的措施，中國(guó)為推動(dòng)本國(guó)進(jìn)口亟需的物資，逐步調(diào)高人民幣匯價(jià)。第二時(shí)期： 單一固定匯率制（1953-1972）1953.3.1中國(guó)人民銀行發(fā)行了第二套人民幣，新人民幣按照折合比率1：10,000兌換舊人民幣，人民幣匯率也隨著大幅調(diào)整至1美元2.4618元新幣左右19551971$1= 2.4618大躍進(jìn)，文革，進(jìn)出口貿(mào)易國(guó)家壟斷。匯率為企業(yè)折算用1962第三套人民幣發(fā)行1972.12.18$1= 2.2673美元兌黃金官價(jià)貶值7.89%，人民幣匯率相應(yīng)上調(diào)為1美元合2.2673元人民幣。第三時(shí)期：“一籃子貨幣”計(jì)算的單一浮動(dòng)匯率制（1973-1980）1973$1= 2.005美元持續(xù)貶值1976$1= 1.94 (2.38)國(guó)外開(kāi)始對(duì)中國(guó)外匯黑市進(jìn)行統(tǒng)計(jì)1977$1= 1.85 (2.26)1978$1= 1.68 (2.27)1979$1= 1.55 (2.37)為了刺激出口，中國(guó)政府松動(dòng)外貿(mào)管理體制改革，允許企業(yè)留有一定比例的外匯1980$1= 1.49 (1.93)外匯兌換券使用第四時(shí)期：官方匯率與貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價(jià)并存的雙重匯率制（19811984年）1981-1984$1= 1.50$