中國(guó)個(gè)體證券投資的行為博弈探析(共6頁)

1、中國(guó)(zhn u)個(gè)體證券投資者的行為博弈(b y)探析文獻(xiàn)綜述摘要(zhiyo): 長(zhǎng)期以來，傳統(tǒng)博弈論與經(jīng)濟(jì)學(xué)分析方法一直以理性人為理論基礎(chǔ)，然而傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理性人假設(shè)過于理想化，不能與客觀實(shí)際相符合，更不能反映證券市場(chǎng)的實(shí)際情況。和傳統(tǒng)博弈論不同，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)從人自身的心理特質(zhì)、行為特征出發(fā)，去揭示影響選擇行為的非理性的情感因素。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家為了彌補(bǔ)傳統(tǒng)博弈論理性人假定的不足，提出了行為博弈論。與傳統(tǒng)博弈論相對(duì)，行為博弈論考慮人類非理性因素，研究參與人實(shí)際上做出什么行動(dòng)。本文作者以行為經(jīng)濟(jì)學(xué)和博弈論為基礎(chǔ)，結(jié)合行為博弈的研究成果，解釋了散戶行為的情緒性與決策的非理性，說明在當(dāng)前中國(guó)證券市場(chǎng)

2、上個(gè)體投資者和機(jī)構(gòu)投資者所處的不同地位，進(jìn)而分析個(gè)體投資者的投資行為。論文中作者詳細(xì)介紹了博弈以及行為博弈的發(fā)展歷史和前景理論的發(fā)展，分析了中國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀、證券投資者的認(rèn)知偏差和個(gè)體證券投資者的交易行為特征。在論文中作者進(jìn)行了對(duì)個(gè)體投資者行為和對(duì)改變博弈機(jī)制和效率的理性思考。思考如何公平建設(shè)市場(chǎng)秩序和使個(gè)體投資者改變?nèi)鮿?shì)地位，更加健康持續(xù)地發(fā)展和建設(shè)我們的金融市場(chǎng)。 關(guān)鍵詞：行為經(jīng)濟(jì)學(xué) 前景理論 博弈 個(gè)體投資者 理性人1、傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)方法(fngf)、博弈論與行為博弈論傳統(tǒng)(chuntng)經(jīng)濟(jì)方法：傳統(tǒng)(chuntng)的經(jīng)濟(jì)分析方法采用局部均衡分析和一般均衡分析。局部均衡分析的特點(diǎn)為：一

3、是簡(jiǎn)化掉經(jīng)濟(jì)活動(dòng)各個(gè)方面或不同局部之間的相互關(guān)系和相互制約，把社會(huì)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)局部孤立出來，只對(duì)局部經(jīng)濟(jì)關(guān)系進(jìn)行分析；二是根據(jù)供給和需求矛盾雙方的力量均衡，決定價(jià)格等經(jīng)濟(jì)變量的水平或量值一般均衡分析方法的特征是：考慮經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的各個(gè)部分，在考慮總量方面相互制約和約束關(guān)系存在和各種經(jīng)濟(jì)變量相互影響的前提下，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)進(jìn)行比較系統(tǒng)和全面的考察，而不是僅僅根據(jù)孤立的局部經(jīng)濟(jì)關(guān)系進(jìn)行分析。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論的核心分析方法是供求分析，這種分析方法要么忽略掉其它競(jìng)爭(zhēng)性經(jīng)濟(jì)個(gè)體或經(jīng)濟(jì)局部的存在，只考慮個(gè)體或個(gè)別局部的供給者和需求者之間的關(guān)系，要么將不同的需求個(gè)體或不同的供給個(gè)體集合為統(tǒng)一的需求者和供給者，然后討

4、論兩者之間的矛盾和均衡，以此決定市場(chǎng)價(jià)格、產(chǎn)量，分析經(jīng)濟(jì)關(guān)系和經(jīng)濟(jì)效率等。 博弈論在經(jīng)濟(jì)學(xué)中的應(yīng)用是在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)分析方法不足基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，它與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)分析方法的根本區(qū)別在于：它主要是從局部均衡分析和一般均衡分析所忽視的微觀層次上，從經(jīng)濟(jì)個(gè)體之間直接的相互作用出發(fā)，研究經(jīng)濟(jì)個(gè)體的行為規(guī)律，研究經(jīng)濟(jì)個(gè)體的行為之間靜態(tài)或動(dòng)態(tài)、短期和長(zhǎng)期的交互作用和它們的均衡，以及由此表現(xiàn)出來的經(jīng)濟(jì)規(guī)律和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，反映的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，并以這些為依據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的結(jié)果進(jìn)行預(yù)測(cè)等。它除研究供給和需求的均衡外，還研究供給者和供給者之間的均衡，需求者和需求者之間的均衡，并且對(duì)供給者和需求者之間的均衡也更多的從相互直接反應(yīng)的角度去

5、理解和討論。 國(guó)外博弈論的發(fā)展歷程：1944年以前，博弈論還沒有形成完整的思想體系和方法論體系，人們主要集中于嚴(yán)格的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)策的研究，即通常所說的二人零和博弈。1838年法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Augustin Coumot在分析生產(chǎn)者競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，就利用均衡概念研究了寡頭市場(chǎng)的情況1928年，馮諾伊曼(John Von Neumann)證明了最大最小定理，被認(rèn)為是博弈論的精華。1944年，美國(guó)普林斯頓大學(xué)著名的數(shù)學(xué)家馮諾伊曼(JohnVon Neumann)與經(jīng)濟(jì)學(xué)家摩根斯坦(Oskar Morgenstem)合作出版的博弈論與經(jīng)濟(jì)行為奠定了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)博弈論的基礎(chǔ)，構(gòu)建了博弈論這一學(xué)科的理論框架。1950-195

6、3年間，美國(guó)普林斯頓大學(xué)數(shù)學(xué)系的約翰納什(John Nash)發(fā)表了四篇具有劃時(shí)代意義的論文，證明了非合作博弈均衡的存在性，建議對(duì)合作博弈的研究可通過簡(jiǎn)化為非合作博弈形式進(jìn)行。1960-1969年，博弈論的進(jìn)一步得到完善和發(fā)展。1970-1989年，博弈論的理論體系在完全形成及并在各個(gè)領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。1990年以后，博弈論融入主流經(jīng)濟(jì)學(xué)并對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)生革命性影響。國(guó)內(nèi)博弈論的發(fā)展(fzhn)歷程：雖然博弈論被介紹到我國(guó)已經(jīng)有了幾十年的歷史，但我國(guó)對(duì)博弈論的研究還非常少。從20世紀(jì)60年代開始我國(guó)就翻譯了國(guó)外的博弈論著作和編寫(binxi)過教材，80 年代也出版過一些著作，并且在運(yùn)籌學(xué)等學(xué)科中

7、也包含了一些博弈論的內(nèi)容，但這些著作和內(nèi)容與現(xiàn)代以非合作博弈理論及其經(jīng)濟(jì)應(yīng)用為主體的主流博弈論差別很大。國(guó)內(nèi)90年代出版的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教材中逐漸有了一些現(xiàn)代博弈論的內(nèi)容。90年代中期以后，國(guó)內(nèi)陸續(xù)出版了一批比較全面介紹現(xiàn)代主流博弈論的教材和著作，主要(zhyo)有張維迎的博弈論和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、謝識(shí)予的經(jīng)濟(jì)博弈論等，在我國(guó)發(fā)表的學(xué)術(shù)論文中，應(yīng)用博弈模型或博弈論的結(jié)論等分析經(jīng)濟(jì)問題的論文逐漸增多。 行為博弈：長(zhǎng)期以來，傳統(tǒng)博弈論與信息經(jīng)濟(jì)學(xué)一直以“理性人”為理論基礎(chǔ)，通過一個(gè)個(gè)精美的數(shù)學(xué)模型搭建起公理化的看似完美自洽的理論體系。然而傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)“理性人的假設(shè)過于理想化，不能與客觀實(shí)際相符合，更不能反應(yīng)市

8、場(chǎng)的實(shí)際情況。國(guó)外大量對(duì)證券市場(chǎng)投資者行為的實(shí)證分析也證明，有效市場(chǎng)理論與現(xiàn)實(shí)之間有很大的偏離，股票市場(chǎng)的投資者多數(shù)都是具有理性愿望而沒有完全理性能力的人，他們期待實(shí)現(xiàn)財(cái)富最大化，但是由于投資者心理認(rèn)知偏差的存在，結(jié)果往往以失敗告終。心理學(xué)和行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究結(jié)果表明，人類在做出經(jīng)濟(jì)決策時(shí)總是存在著系統(tǒng)的推理誤差。這些誤差產(chǎn)生的原因大多來自于思考成本、激動(dòng)和經(jīng)驗(yàn)等心理因素的影響。和傳統(tǒng)博弈論不同，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)從人自身的心理特質(zhì)、行為特征出發(fā)，去揭示影響選擇行為的非理性的情感因素。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家為了彌補(bǔ)傳統(tǒng)博弈論理性人假定的不足，提出了行為博弈論。與傳統(tǒng)博弈論相對(duì)，行為博弈論考慮人類非理性因素，研究參

9、與人實(shí)際上做出什么行動(dòng)。 2、財(cái)富預(yù)期效用理論和前景理論很多學(xué)者研究風(fēng)險(xiǎn)以及不確定性條件下的決策，提出的模型非常多，其中最常用的被接受的理性選擇模型是Yon Neumann和Morgenstem發(fā)展的財(cái)富預(yù)期效用理論。該理論提供了數(shù)學(xué)化的公理，是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的模型，解決了當(dāng)人們面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)選擇時(shí)他們應(yīng)該怎樣行動(dòng)的問題，應(yīng)用起來較為方便。但是在最近的幾十年，該理論遇到了很多問題，它不能解釋眾多的異象，它的幾個(gè)基礎(chǔ)性的公理被實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)所違背，這些問題也刺激了其它的一些試圖解釋風(fēng)險(xiǎn)或者不確定性條件下個(gè)人行為的理論的發(fā)展，比如論文中詳細(xì)介紹的前景理論。前景理論是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)創(chuàng)始人Kahneman和Tversky

10、最著名的學(xué)術(shù)成果，他們認(rèn)為個(gè)人在風(fēng)險(xiǎn)情形下的選擇所展示出的特性和VonNeumann Morgenstem的效用理論的基本原理是不相符的。 Kahneman的前景理論有三個(gè)基本理論觀點(diǎn)：(1)面臨“獲得”，人們傾向于“風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避”；(2)面臨“損失”，人們傾向于“追求風(fēng)險(xiǎn)”；(3)人們對(duì)損失和獲得的敏感程度是不同的，損失的痛苦要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于獲得的快樂。 3、中國(guó)證券投資者交易特點(diǎn)和心理認(rèn)知(rn zh)偏差依照不同的投資群體劃分，我國(guó)證券市場(chǎng)(zhn qun sh chn)上的投資主體可劃分為機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)體投資者兩類。具體從目前來看，我國(guó)A股市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)、持股結(jié)構(gòu)具有以下幾大特征：一是目前A股

11、市場(chǎng)持股市值結(jié)構(gòu)仍以個(gè)體投資者為主。二是投資者持股期限基本上低于3個(gè)月。三是中小個(gè)體投資者持股賬戶比例依然較高，所占市場(chǎng)交易金額比重也偏高。中國(guó)個(gè)體(gt)證券投資者的如下交易行為特征：(1)投資群體中，個(gè)體投資者占絕對(duì)多數(shù)，且高度分散，與國(guó)際上投資群體結(jié)構(gòu)化的趨勢(shì)相反；(2)缺乏相應(yīng)的投資知識(shí)及技能；(3)短期投機(jī)的操作理念成為主流；(4)投資者的自我保護(hù)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)防范能力較弱。中國(guó)個(gè)體投資者的心理認(rèn)知偏差：在股票市場(chǎng)的心理認(rèn)知偏差主要表現(xiàn)有以下數(shù)種：過度自信、減少后悔、顯著性心理、錨定心理、損失厭惡&處置效應(yīng)、心理賬戶、從眾心理(羊群行為)、賭博與投機(jī)心理、莊家情結(jié)、偏好股票差價(jià)及送紅股，

12、而輕紅利的心理、對(duì)政策的依賴性偏差。4、基于行為博弈均衡分析的中國(guó)證券投資者行為研究股票市場(chǎng)中的參與主體可以分為投資者、證券機(jī)構(gòu)、交易所和政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)。應(yīng)用博弈論理論對(duì)中國(guó)證券投資者的各方、尤其是個(gè)體證券投資者的行為進(jìn)行更深入的研究，這是因?yàn)樽C券市場(chǎng)作為一個(gè)政府、交易所、上市公司、機(jī)構(gòu)和個(gè)體投資者多方參與的博弈競(jìng)技場(chǎng)，各方為了獲得自己的效用最大化，必然要觀察各方的行為策略據(jù)此制定己方的行動(dòng)戰(zhàn)略，各方行為無不帶有濃厚的博弈色彩，對(duì)個(gè)體證券投資者也不例外。加上中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)育尚不十分成熟，個(gè)體證券投資者作為信息不對(duì)稱的受損者，在博弈中明顯居于下風(fēng)，因此，研究中國(guó)個(gè)體證券投資者在證券市場(chǎng)中的行為博

13、弈對(duì)于保護(hù)個(gè)體投資者的利益、維護(hù)證券市場(chǎng)穩(wěn)定具有重要意義。 5、中國(guó)個(gè)體證券投資者獨(dú)特的有限理性行為特征 第一、中國(guó)個(gè)體證券投資者的交易行為呈現(xiàn)出典型的有限理性的行為特征。第二、這種有限理性的行為特征主要表現(xiàn)為投資者在證券投資行為中存在多 種認(rèn)知偏差，主要有：“政策的依賴性偏差”、“過度自信”、“損失厭惡”、“處置效應(yīng)”、“過度恐懼”、“莊家情結(jié)”、“保守性偏差”、“維持現(xiàn)狀心理”、“賭博與投機(jī)心理”、“選擇性偏差”、“暴富心理”、“錨定心理”、“確定性心理力”、“后見之明”等。 第三、中國(guó)個(gè)體投資者在投資行為中所呈現(xiàn)的這些認(rèn)知偏差，有的在國(guó)外的 研究中已有發(fā)現(xiàn)，有的則具有“中國(guó)特色”，如“政

14、策依賴性偏差刀”、“暴富心理”、 “賭博與投機(jī)心理”等，它們對(duì)投資者的行為交互作用，也是導(dǎo)致了中國(guó)證券市場(chǎng)波動(dòng)幅度大、波動(dòng)頻度高的原因之一。第四、中國(guó)證券市場(chǎng)的其他參與方(政策的制定者和監(jiān)管者、上市公司、機(jī)構(gòu)大戶及證券中介機(jī)構(gòu))存在的行為不規(guī)范，也加大了個(gè)體投資者投資行為中的認(rèn)知偏差(pinch)的程度，對(duì)個(gè)體投資者的投資行為產(chǎn)生危害。因此，要切實(shí)保障廣大個(gè)體投資者的權(quán)益，保證證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，證券市場(chǎng)的各博弈方均應(yīng)采取有效的行動(dòng)策略。 6、結(jié)論(jiln)中國(guó)股票市場(chǎng)同西方發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的股票市場(chǎng)比較，還是一個(gè)新興的市場(chǎng)，建立歷史時(shí)間(shjin)短、市場(chǎng)發(fā)展不規(guī)范。當(dāng)前對(duì)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)較為一致的

15、結(jié)論是：中國(guó)股票市場(chǎng)屬于弱式有效的市場(chǎng)。在這個(gè)弱有效的市場(chǎng)上，投資行為將表現(xiàn)出更為明顯的個(gè)體性和心理化特征，羊群行為等各種異?，F(xiàn)象也更為突出。一般的個(gè)體投資者在選擇投資目標(biāo)時(shí)，缺乏必要的分析技能，只能參考所謂的技術(shù)圖形或者根據(jù)消息面進(jìn)行投資，即依據(jù)各種渠道得來的消息進(jìn)行買進(jìn)及賣出的操作，造成股市常有的追漲殺跌的情形。因此，在這樣一個(gè)弱有效的市場(chǎng)上，對(duì)投資者市場(chǎng)行為的規(guī)律研究對(duì)于指導(dǎo)我國(guó)股市投資者的實(shí)踐操作具有重要意義。個(gè)體投資者是證券市場(chǎng)中最孤立無援的弱勢(shì)群體，投資行為不僅受到自身固有的認(rèn)知偏差影響，同時(shí)還受到外界環(huán)境的干擾，更有甚者，一些上市公司、中介機(jī)構(gòu)和莊家惡意利用投資者的心理弱點(diǎn)大行內(nèi)

16、幕交易，廣大中小投資者的權(quán)益一次又一次受到的踐踏，投資信心和理念嚴(yán)重扭曲。如果政府不去保護(hù)投資者，各界有識(shí)之士不承擔(dān)起呵護(hù)、疏導(dǎo)及教育投資者的重任，任由此風(fēng)蔓延，長(zhǎng)此以往，證券市場(chǎng)賴以生存的群眾基礎(chǔ)將為之動(dòng)搖，國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融秩序乃至社會(huì)安全都將受到嚴(yán)重威脅，后果不堪設(shè)想。因此，本文對(duì)于指導(dǎo)我國(guó)股市投資者的實(shí)踐操作具有重要意義。 參考文獻(xiàn)1中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)M北京(bi jn)：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2007：2中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)證券投資(tu z)分析M北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2007：3中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)證券投資基金M北京：中國(guó)財(cái)政(cizhng)經(jīng)濟(jì)出版社，2007： 4史蒂文波

17、澤應(yīng)用艾略特波浪理論獲利M北京機(jī)械工業(yè)出版社，2006： 5 中信證券研究所研究報(bào)告，新浪財(cái)經(jīng)6李心丹，王冀寧，傅浩中國(guó)個(gè)體證券投資者交易行為的實(shí)證研究J經(jīng)濟(jì)研究，2002，(11)：54637劉仁和股市中反饋環(huán)的作用研究Analysis of the Influence of Feedback in Stock MarketJ天津商學(xué)院學(xué)報(bào)，2005，28李心丹王冀寧等中國(guó)證券投資者行為研究R上海證券交易所第三期聯(lián)合研究計(jì)劃課題報(bào)告C200223359趙濤，鄭祖玄信息不對(duì)稱與機(jī)構(gòu)操縱J經(jīng)濟(jì)研究，2002，7：414810何勇，陳湛勻理性與非理性：投資者行為偏差分析J美中經(jīng)濟(jì)評(píng)論， 2004，(09)：81111嚴(yán)伯進(jìn)我國(guó)證券投資者的投資行為偏差分析J現(xiàn)代管理科學(xué)，2002，(02)： 34-3612鄭勇證券投資行為的群體心理學(xué)分析J江蘇統(tǒng)計(jì)，2001，(06)：7-1 1 13謝識(shí)予