慢牛長牛趨勢(shì)下金融IT行情如何演繹

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250014 一、上輪快牛中金融 IT 迎來普漲行情 4 HYPERLINK l _TOC_250013 金融 IT 彈性遠(yuǎn)超計(jì)算機(jī)和金融 4 HYPERLINK l _TOC_250012 行業(yè)個(gè)股普漲，銀行 IT 彈性較大 5 HYPERLINK l _TOC_250011 二、本輪慢牛中金融 IT 表現(xiàn)相對(duì)分化 6 HYPERLINK l _TOC_250010 金融 IT 仍然具有彈性優(yōu)勢(shì) 6 HYPERLINK l _TOC_250009 銀行 IT 彈性不如互聯(lián)網(wǎng)金融和券商 IT 6 HYPERLINK l _TOC_250008 三、資

2、本市場(chǎng) IT 不只牛市本身，重科技屬性 8 HYPERLINK l _TOC_250007 成交量和指數(shù)常為資本市場(chǎng) IT 前瞻指標(biāo) 8 HYPERLINK l _TOC_250006 證券化率對(duì)標(biāo)美國，資本市場(chǎng)改革不斷深化 9 HYPERLINK l _TOC_250005 券商 IT 注重 B 端賦能，互聯(lián)網(wǎng)金融科技屬性加強(qiáng) 10 HYPERLINK l _TOC_250004 四、銀行 IT 從底層基礎(chǔ)設(shè)施謀求數(shù)字化轉(zhuǎn)型 13 HYPERLINK l _TOC_250003 銀行需求和銀行 IT 業(yè)績驗(yàn)證景氣度回升 13 HYPERLINK l _TOC_250002 國產(chǎn)化分布式、DC

3、EP 擴(kuò)容銀行 IT 市場(chǎng) 16 HYPERLINK l _TOC_250001 五、投資建議 17 HYPERLINK l _TOC_250000 六、風(fēng)險(xiǎn)提示 18圖表目錄圖 1：上一輪牛市中，金融 IT 整體跑贏計(jì)算機(jī)指數(shù)，相對(duì)非銀金融最大上漲幅度約為 300% 4圖 2：上一輪牛市后，金融 IT 整體跑輸計(jì)算機(jī)指數(shù)，相對(duì)非銀金融最大下跌幅度約為 31% 4圖 3：漲幅超過 200%個(gè)股占比超過 70% 5圖 4：ROE 小于 10%占比超過 60% 5圖 5：2015 年牛市和牛市后，金融 IT 標(biāo)的最大漲跌幅度回溯 5圖 6：本輪慢牛行情中，金融 IT 整體跑贏計(jì)算機(jī)指數(shù)，相對(duì)非銀金

4、融最大上漲幅度約為 90%.6圖 7：漲幅超過 200%個(gè)股占比僅為 10% 6圖 8：ROE 小于 10%占比超過 60% 6圖 9：2019 年開始，金融 IT 標(biāo)的漲幅情況和最大漲幅回溯 7圖 10：恒生電子營業(yè)收入同比增速滯后于上證指數(shù)和成交量同比增速 8圖 11：互聯(lián)網(wǎng)金融營業(yè)收入同比增速彈性較恒生電子更大 8圖 12： 恒生電子營業(yè)收入同比增速和券商營收、歸母凈利潤、IT 投入同比增速 9圖 13： 同花順、東方財(cái)富營業(yè)收入同比增速和券商營收、歸母凈利潤、IT 投入同比增速 9圖 14：中美證券化率存在差距，恒生電子、富達(dá)股價(jià)和中美證券化率具有相關(guān)性 10圖 15：資本市場(chǎng)改革的政

5、策梳理 10圖 16：2019 年券商 IT 投入同比增長 70至 216.69 億元 11圖 17：恒生電子系統(tǒng)在金融領(lǐng)域市占率領(lǐng)先 11圖 18：2023 年中國證券行業(yè)技術(shù)資金投入將達(dá)到 483 億元 11圖 19：中國證券行業(yè)金融科技投入為 14.8 億元 11圖 20：東方財(cái)富研發(fā)投入/營業(yè)收入高于行業(yè)平均水平 13圖 21：同花順 AI 開放平臺(tái) 13圖 22：2019 年 5 大國有銀行 IT 投入同比增速在 20%以上 13圖 23：2019 年 5 家股份制銀行軟件同比增速高于硬件 13圖 24：2019 年 10 家區(qū)域性銀行 IT 同比增速接近 80% 14圖 25：疫情

6、后部分國有、股份制、區(qū)域性銀行加大 IT 投入 14圖 26：各銀行軟件投入占營業(yè)收入比例提升 14圖 27：各銀行軟件投入占?xì)w母凈利潤比例提升 14圖 28：銀行 IT 硬件公司營業(yè)收入增速變化 15圖 29：銀行 IT 軟件及解決方案公司營業(yè)收入增速變化 15圖 30：2023 年我國銀行技術(shù)資金投入將達(dá)到 1849 億元 15圖 31：中國銀行行業(yè)金融科技投入為 458 億元 15圖 32：2019 年 CAGR5 為 22.5%，競(jìng)爭格局相對(duì)分散 16圖 33：銀行 IT 解決方案市場(chǎng)分類 16圖 34：DCEP 產(chǎn)業(yè)鏈 17表 1：新籌券商選擇和恒生電子合作 11表 2：2020 年

7、以來恒生電子產(chǎn)品不斷迭代創(chuàng)新、技術(shù)輸出開啟 12表 3：部分分布式系統(tǒng)招標(biāo)情況 17表 4：重點(diǎn)公司估值情況 18一、上輪快牛中金融IT迎來普漲行情金融IT彈性遠(yuǎn)超計(jì)算機(jī)和金融銀行 IT 和券商 IT 主要跟隨金融板塊變動(dòng)，上漲和下跌彈性均大于金融和計(jì)算機(jī)。我們選取 2014 年 7 月 22 日作為上一輪牛市起點(diǎn)，2015 年 6 月 12 日為牛市頂點(diǎn)，持續(xù)時(shí)間不足一年，以 2016 年 1 月 27 日為反彈點(diǎn)。編制金融 IT 行業(yè)指數(shù)，共選取 49 支標(biāo)的，其中 33 支經(jīng)歷上一輪牛市。牛市初期，金融 IT 沒有明顯跑贏計(jì)算機(jī)、銀行和非銀金融，在 2015 年 3 月之前，非銀金融漲幅

8、一度超過金融 IT，在牛市后半段，金融 IT 行情開啟，相較銀行和非銀金融具有明顯的超額收益，金融 IT 漲幅超過 500%、計(jì)算機(jī)超過 290%、非銀金融超過 200%、銀行超過 100%。牛市后，金融 IT 回撤幅度雖超過計(jì)算機(jī)、銀行和非銀金融，但是和相對(duì)非銀金融漲幅比較，相對(duì)非銀金融跌幅不大，意味著在牛市期間配置金融 IT 板塊性價(jià)比較高，牛市初期配置更優(yōu)。圖 1：上一輪牛市中，金融 IT 整體跑贏計(jì)算機(jī)指數(shù)，相對(duì)非銀金融最大上漲幅度約為 300%計(jì)算機(jī)銀行非銀金融金融科技金融科技相對(duì)非銀金融漲跌幅（右）600%500%400%300%200%100%0%-100%400%350%300

9、%250%200%150%100%50%0%-50%2015-06-092015-05-262015-05-122015-04-282015-04-142015-03-312015-03-172015-03-032015-02-172015-02-032015-01-202015-01-062014-12-232014-12-092014-11-252014-11-112014-10-282014-10-142014-09-302014-09-162014-09-022014-08-192014-08-052014-07-22-100%-150%資料來源：Wind，（將 49 支金融 IT 相

10、關(guān)標(biāo)的編制成金融 IT 指數(shù)，經(jīng)歷 2015 年牛市共 33 支）圖 2：上一輪牛市后，金融 IT 整體跑輸計(jì)算機(jī)指數(shù)，相對(duì)非銀金融最大下跌幅度約為 31%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%10%2016-01-222016-01-152016-01-082016-01-012015-12-252015-12-182015-12-112015-12-042015-11-272015-11-202015-11-132015-11-062015-10-302015-10-232015-10-162015-10-092015-10-022015-09-252015-

11、09-182015-09-112015-09-042015-08-282015-08-212015-08-142015-08-072015-07-312015-07-242015-07-172015-07-102015-07-032015-06-262015-06-192015-06-125%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%計(jì)算機(jī)銀行非銀金融金融科技金融科技相對(duì)非銀金融漲跌幅（右）資料來源：Wind，（將 49 支金融 IT 相關(guān)標(biāo)的編制成金融 IT 指數(shù)，經(jīng)歷 2015 年牛市共 33 支）行業(yè)個(gè)股普漲，銀行IT彈性較大從個(gè)股來看，2015 年牛市中，銀行 IT 和

12、資本市場(chǎng) IT 個(gè)股均迎來普漲行情。33 支標(biāo)的中 70%漲幅超過 200%，平均 ROE 為 11%，ROE 小于 10%占 61%。值得注意的是，銀行 IT 在 15 年時(shí)彈性較大，股價(jià)和估值翻倍式增長，但是牛市過后回撤也相對(duì)較大。銀行 IT中，偏向軟件和解決方案提供商的銀行 IT 公司更受市場(chǎng)青睞：銀之杰、中科金財(cái)、信雅達(dá)、長亮科技、安碩信息、潤和軟件、神州信息等漲幅居前，新國都、御銀股份、新大陸、廣電運(yùn)通、匯金股份、聚龍股份等漲幅相對(duì)居后。資本市場(chǎng) IT 中，互聯(lián)網(wǎng)金融表現(xiàn)較券商 IT 更好，因?yàn)槌山涣吭黾又苯訋砘ヂ?lián)網(wǎng)金融公司以及券商業(yè)績提升，券商 IT 間接受益，同時(shí)恒生電子、金證

13、股份等券商 IT 試圖通過合作切入互聯(lián)網(wǎng)金融也獲得部分溢價(jià)。圖 3：漲幅超過 200%個(gè)股占比超過 70%圖 4：ROE 小于 10%占比超過 60%80%70%60%50%40%30%20%10%0%200%(100%,200%)20%(10%,20%)200%(100%,200%)20%(10%,20%)營業(yè)收入成交量;2015 年牛市：成交量營業(yè)收入上證指數(shù)。下跌彈性方面，2007 年牛市：上證指數(shù)成交量營業(yè)收入；2015年牛市：成交量上證指數(shù)營業(yè)收入。在經(jīng)歷 2007 牛市之后，營業(yè)收入同比下跌不超過 25%，上證指數(shù)和成交量同比下跌幅度分別超過 50%、70%；在經(jīng)歷 2015 牛市

14、之后，營業(yè)收入同比下跌不超過 25%，上證指數(shù)和成交量同比下跌幅度分別超過 30%、60%。說明公司經(jīng)營相對(duì)穩(wěn)健，牛市過后公司業(yè)績不會(huì)受到較大沖擊。圖 10：恒生電子營業(yè)收入同比增速滯后于上證指數(shù)和成交量同比增速資料來源：Wind，同花順、東方財(cái)富單季度收入和上證指數(shù)、成交量相關(guān)性復(fù)盤：同花順、東方財(cái)富單季度營業(yè)收入同比，和指數(shù)、成交量相關(guān)性較高。上漲彈性方面，2015年牛市：東財(cái)成交量同花順恒生上證指數(shù)。下跌彈性方面，2015 年牛市：東財(cái)成交量上證指數(shù)同花順恒生。在經(jīng)歷 2015 牛市之后，恒生營收同比下跌不超過 25%，上證指數(shù)和成交量下跌幅度分別超過 30%、60%，同花順和東財(cái)營收同

15、比下跌分別超過 30%和 70%。橫向比較，恒生電子經(jīng)營相對(duì)穩(wěn)健。圖 11：互聯(lián)網(wǎng)金融營業(yè)收入同比增速彈性較恒生電子更大資料來源：Wind，牛市過后券商研發(fā)投入收縮較少，利好券商 IT 公司。牛市期間，同花順營收增速東財(cái)營收增速上市券商營收增速券商投入增速恒生電子營收增速。牛市后，券商投入增速同花順營收增速恒生電子營收增速上市券商營收增速東財(cái)營收增速。表明牛市過后券商研發(fā)投入沒有明顯收縮，利好券商 IT 公司。圖 12： 恒生電子營業(yè)收入同比增速和券商營收、歸母凈利潤、IT 投入同比增速資料來源：Wind，圖 13： 同花順、東方財(cái)富營業(yè)收入同比增速和券商營收、歸母凈利潤、IT 投入同比增速資

16、料來源：Wind，證券化率對(duì)標(biāo)美國，資本市場(chǎng)改革不斷深化資金端財(cái)富管理需求和資產(chǎn)端融資需求存在缺口。資金端財(cái)富管理需求：當(dāng)金融科技逐漸從成本中心轉(zhuǎn)向利潤中心，金融科技需求更加貼近金融需求。我國個(gè)人可投資資產(chǎn)總額保持個(gè)位數(shù)增長的同時(shí)居民財(cái)富配置結(jié)構(gòu)也在變化，從存款和房地產(chǎn)向投資性房地產(chǎn)、銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托和基金轉(zhuǎn)移。對(duì)比發(fā)達(dá)國家，金融資產(chǎn)在我國家庭財(cái)富配置比例較低，未來財(cái)富管理需求旺盛。資產(chǎn)端間接融資需求：我國中小企業(yè)在市場(chǎng)主體中占比超過 90%，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展至關(guān)重要。然而，銀行對(duì)于中小微企業(yè)的貸款支持力度不足。我國主要金融機(jī)構(gòu)對(duì)小微企業(yè)貸款增速在 2018 年 9 月降低至 10%左右，同期

17、金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額增速為 13.2%。我國直接融資占比明顯低于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，表明資產(chǎn)端的融資需求較大。長期來看，我國證券化率有很大提升空間，金融 IT 龍頭和證券化率呈現(xiàn)正相關(guān)性。橫向?qū)Ρ葋砜?，我國證券化率和美國四十多年前的證券化率相當(dāng)，未來我國證券化率大幅提升有望帶動(dòng)金融科技需求。用上市公司總市值占 GDP 的比率衡量證券化率，證券化率高低可以反映資本市場(chǎng)的成熟度，自 1990 年開始，我國證券化率從不到 10%到 2007 年牛市達(dá)到最高點(diǎn) 126.15%后 2018 年回落到 45.52%,2019 年為 59.37%。美國證券化率始終維持高位，從 1975 年 41.67%一路攀升，20

18、18 年高達(dá) 148.26%。隨著資本市場(chǎng)改革進(jìn)程加速，未來我國證券化率有較大提升空間，進(jìn)而將催生更多金融科技需求。圖 14：中美證券化率存在差距，恒生電子、富達(dá)股價(jià)和中美證券化率具有相關(guān)性160140120100806040200恒生電子收盤價(jià)富達(dá)收盤價(jià)中國證券化率（%，右）美國證券化率（%，右）2001200320052007200920112013201520172019180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%資料來源：Wind，中短期，我國資本市場(chǎng)改革政策是能夠觀測(cè)到的主要變量。通過梳理 2018 年以來資本市場(chǎng)改革的相關(guān)政策，可以總結(jié)出：（1）對(duì)外開放的范

19、圍加大、進(jìn)程加快；（2）資本市場(chǎng)配套機(jī)制更加完善、與國際接軌。新進(jìn)入者、新制度帶來新金融業(yè)務(wù)和金融科技需求。航母級(jí)券商出現(xiàn)的同時(shí)也會(huì)誕生金融科技巨頭。圖 15：資本市場(chǎng)改革的政策梳理資料來源：Wind，券商IT注重B端賦能，互聯(lián)網(wǎng)金融科技屬性加強(qiáng)券商 IT 涉足互聯(lián)網(wǎng)金融是 2015 年金融 IT 的一大催化。時(shí)過境遷，券商 IT 更加專注于 B端賦能。因?yàn)槿?IT 市場(chǎng)的天花板足夠高，在細(xì)分市場(chǎng)深耕不斷提升市場(chǎng)份額一樣可以成為龍頭公司。從核心交易系統(tǒng)發(fā)展成金融 IT 巨頭的恒生電子就是最典型的例子。隨著信息化投入納入證券公司考核指標(biāo)，我國券商 IT 投入增速明顯提升，2019 年券商 IT

20、 投入達(dá)到 216.69 億元，同比增長 70%。根據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測(cè)，2023 年，我國證券行業(yè)技術(shù)資金投入將翻倍達(dá)到 483 億元，年復(fù)合增速超過 20%，其中信息化系統(tǒng)建設(shè)仍然占據(jù)主流，以大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能為代表的新興技術(shù)處于創(chuàng)新階段，2023 年達(dá)到 14.8 億元，占比在 3%左右，增長空間較大。圖 16：2019 年券商 IT 投入同比增長 70 至 216.69 億元圖 17：恒生電子系統(tǒng)在金融領(lǐng)域市占率領(lǐng)先250200150100500IT投入（億元）yoy（%，右軸）20172018201980%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%

21、50%40%30%20%10%0%證券基金保險(xiǎn)銀行信托期貨交易所資料來源：中國證券業(yè)協(xié)會(huì)，資料來源：恒生電子，（證券集中交易系統(tǒng)、基金投資交易系統(tǒng)、保險(xiǎn)投資交易系統(tǒng)、銀行綜合理財(cái)平臺(tái)、信托資產(chǎn)管理系統(tǒng)、期貨交易系統(tǒng)、交易所登記清算交易系統(tǒng)）圖 18：2023 年中國證券行業(yè)技術(shù)資金投入將達(dá)到 483 億元圖 19：中國證券行業(yè)金融科技投入為 14.8 億元600500400300200100金融科技資金投入（億元）非金融科技資金投入（億元）其他（億元）RPA/IPA（億元）區(qū)塊鏈（億元）AI（億元）云計(jì)算與大數(shù)據(jù)（億元）非金融科技yoy(%,右)金融科技yoy(%,右） 1635%1430%1

22、225%1020%815%610%45%200%20192020E2021E2022E2023E020192020E2021E2022E2023E資料來源：艾瑞咨詢，資料來源：艾瑞咨詢，恒生電子不斷更新迭代產(chǎn)品，在鞏固市占率的同時(shí)，緊隨資本市場(chǎng)政策變化發(fā)展新業(yè)務(wù)。作為金融科技行業(yè)的領(lǐng)頭羊，資本市場(chǎng)新政策出臺(tái)、新客戶獲批籌建、客戶新需求出現(xiàn)時(shí)，恒生電子能夠成為客戶的最佳選擇，為客戶提供一站式的解決方案，讓客戶能夠在短時(shí)間開展業(yè)務(wù)。表 1：新籌券商選擇和恒生電子合作年份券商券商性質(zhì)合作內(nèi)容2016申港證券CEPA 券商核心系統(tǒng)建設(shè)2016CEPA 券商核心系統(tǒng)建設(shè)2016東亞前海證券CEPA 券商

23、核心系統(tǒng)建設(shè)2016匯豐前海證券CEPA 券商核心系統(tǒng)建設(shè)2019野村東方國際證券外資控股合資券商公司一體化解決方案2020金圓統(tǒng)一證券兩岸首家合資證券公司整體籌建2020大和證券外資控股合資券商整體籌建資料來源：公司官微，表 2：2020 年以來恒生電子產(chǎn)品不斷迭代創(chuàng)新、技術(shù)輸出開啟日期產(chǎn)品/平臺(tái)亮點(diǎn)2020 年 3 月 6 日 恒生綜合理財(cái)平臺(tái)6.0恒生重磅推出綜合理財(cái)平臺(tái) 6.0，結(jié)合當(dāng)下互聯(lián)網(wǎng)開源技術(shù)，微服務(wù)、分布式、大數(shù)據(jù)、云原生等，助力銀行財(cái)富管理“完美轉(zhuǎn)型”。恒生綜合理財(cái)平臺(tái)伴隨著商業(yè)銀行最早一批獲取公募基金代銷牌照到銀行理財(cái)問世，時(shí)至今日已有近二十年的沉淀。2020 年 5 月

24、 28 日恒生高性能（下一代本次發(fā)布的 LDP 是面向金融行業(yè)的低延時(shí)分布式開發(fā)平臺(tái)，使得基于平臺(tái)開發(fā)低延時(shí)分布式應(yīng)用變得更加簡單金融交易基礎(chǔ)設(shè)施）2020 年 5 月 28 日天鑒 3.0（云原生統(tǒng)本次發(fā)布的天鑒 3.0，是由側(cè)重于業(yè)務(wù)監(jiān)控的天鑒 1.0 和重點(diǎn)關(guān)注運(yùn)維一體化、可視化的天鑒 2.0 迭代而來，其一運(yùn)維平臺(tái)）核心思路是通過平臺(tái)化、自動(dòng)化、可視化和智能化，構(gòu)建完整的 IT 資源圖譜，從而提高運(yùn)維效率，主動(dòng)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，提升數(shù)據(jù)價(jià)值。2020 年 5 月 28 日恒融易（區(qū)塊鏈 ABS本次發(fā)布的恒融易區(qū)塊鏈 ABS 可信管理平臺(tái)基于恒生 HSL 2.0 構(gòu)建，對(duì)現(xiàn)有的ABS 管理系統(tǒng)進(jìn)

25、行了區(qū)塊鏈升可信管理平臺(tái)）2020 年 5 月 28 日iBrain 恒生數(shù)據(jù)中臺(tái)+級(jí)：幫助原始權(quán)益人、計(jì)劃管理人、律所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、券商、托管行等 ABS 業(yè)務(wù)參與機(jī)構(gòu)優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，節(jié)約時(shí)間成本，并提升ABS 發(fā)行業(yè)務(wù)效率，降低業(yè)務(wù)違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。本次恒生電子推出了 iBrain 恒生數(shù)據(jù)中臺(tái)+，確定將“iBrain”作為數(shù)據(jù)中臺(tái)全新品牌，并將根據(jù)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)需求：一方面以敏捷的方式為前端業(yè)務(wù)提供高質(zhì)量數(shù)據(jù)服務(wù)打造新的基礎(chǔ)，另一方面將數(shù)據(jù)分析能力結(jié)合 AI 技術(shù)進(jìn)行專業(yè)化沉淀和普惠化，為金融業(yè)務(wù)提供新的價(jià)值。2020 年 7 月 28 日恒生 UF3.0作為證券公司新一代核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)

26、，UF3.0 的設(shè)計(jì)原則是“以用戶為中心”，形成包括用戶、賬戶、資金、認(rèn)證經(jīng)營管理等六大業(yè)務(wù)中心，具備微服務(wù)、云原生的領(lǐng)先技術(shù)架構(gòu)。2020 年 8 月 11 日債券全球發(fā)行技術(shù)平臺(tái)平臺(tái)旨在幫助投資銀行和機(jī)構(gòu)投資者完成業(yè)務(wù)電子化，對(duì)接全球發(fā)行承銷網(wǎng)絡(luò)，為海外資本直投中國市場(chǎng)及人民幣債券全球發(fā)行提供技術(shù)支持。隨著我國金融業(yè)開放步伐不斷加快，債券市場(chǎng)對(duì)外開放程度不斷加深，流入中國債券市場(chǎng)的外資持續(xù)增加。2020 年 9 月 25 日O45（資產(chǎn)管理一站它涵蓋了投資研究、組合管理、投資交易、風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)、資金管理、資管運(yùn)營、估值核算以及信息披露等多個(gè)業(yè)務(wù)式解決方案）2020 年 10 月 19 恒生綜合

27、理財(cái)平臺(tái)日V6.0環(huán)節(jié)，統(tǒng)籌考慮了資管行業(yè)各個(gè)崗位的全領(lǐng)域工作場(chǎng)景。強(qiáng)大的技術(shù)內(nèi)核，讓日間交易可容納千萬級(jí)交易筆數(shù)。實(shí)時(shí)風(fēng)控技術(shù)，1 秒之內(nèi)可完成一個(gè) 300 只股票籃子的交易及風(fēng)控判斷。恒生綜合理財(cái)平臺(tái) V6.0 在業(yè)務(wù)、技術(shù)層面取得了雙重突破。不僅如此，從原有產(chǎn)品單一管理到現(xiàn)在產(chǎn)品全生命周期管理，賬戶中心、交易中心、組合中心、接口中心、運(yùn)維監(jiān)控、技術(shù)架構(gòu)等創(chuàng)新，達(dá)成微服務(wù)分布式云原生全面數(shù)字化電子化的平臺(tái)。目前，綜合理財(cái)平臺(tái) V6.0 已經(jīng)在 20 多家商業(yè)銀行、理財(cái)子公司相繼落地并實(shí)施上線資料來源：公司官微，金融屬性和流動(dòng)變現(xiàn)是 2015 年推動(dòng)同花順和東方財(cái)富估值上漲的重要因素，科技屬

28、性是目前需要關(guān)注的重要邊際變化。東方財(cái)富從互聯(lián)網(wǎng)公司起家，具有明顯的科技屬性，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例明顯高于非銀金融行業(yè)平均水平，體現(xiàn)到產(chǎn)品上，公司的金融終端產(chǎn)品功能和使用場(chǎng)景不斷豐富，性價(jià)比高，同時(shí)能夠?yàn)橹鳂I(yè)引流。同花順 B 端業(yè)務(wù)加速發(fā)展， iFind 金融數(shù)據(jù)終端產(chǎn)品逐漸成熟，市場(chǎng)競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯，同時(shí)人工智能產(chǎn)品有望為公司打開長期發(fā)展空間。B 端業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間較大、需求相對(duì)穩(wěn)定，公司具有超越行業(yè)周期性的阿爾法屬性。圖 20：東方財(cái)富研發(fā)投入/營業(yè)收入高于行業(yè)平均水平圖 21：同花順 AI 開放平臺(tái)東方財(cái)富非銀金融9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%201720182019資料來源：W

29、ind，資料來源：同花順官網(wǎng)，四、銀行IT從底層基礎(chǔ)設(shè)施謀求數(shù)字化轉(zhuǎn)型銀行需求和銀行IT業(yè)績驗(yàn)證景氣度回升銀行在 IT 投入高速正在表明銀行 IT 景氣度上升。雖然銀行 IT 表現(xiàn)和銀行板塊市場(chǎng)表現(xiàn)沒有直接關(guān)系，但是受益于銀行股價(jià)反映的銀行基本面改善，銀行 IT 景氣度也將抬升。雖然大型銀行成立金融 IT 子公司，但是由于整個(gè)銀行 IT 的市場(chǎng)空間較大，是券商 IT 的 5-6倍，銀行 IT 廠商仍然存在業(yè)務(wù)合作的機(jī)會(huì)。通過梳理我國上市銀行上市以來 IT 投入可以發(fā)現(xiàn)：絕對(duì)金額：國有銀行大于股份制銀行大于區(qū)域性銀行。2019 年五家國有銀行 IT 投入接近 400 億元、五家股份制銀行 IT

30、投入接近 100 億元，十家區(qū)域性銀行 IT 投入超過 20 億元。由于區(qū)域性銀行上市集中在 2016 年之后上市數(shù)據(jù)不完整，從國有銀行和股份制銀行來看，2016-2017 年是 IT 投入增速的拐點(diǎn)。動(dòng)態(tài)來看：過去十年復(fù)合增速看，股份制銀行 IT 投入增速比國有銀行 IT 投入增速 快。國有銀行和股份制銀行軟件投入快于整體投入增速，分別在 10%和 30%。2019 年，區(qū)域性銀行 IT 投入同比增速接近 80%，IT 需求相對(duì)旺盛。2020H1，雖然受到疫情影響，部分銀行仍然加大 IT 投入：交通銀行、工商銀行、建設(shè)銀行、民生銀行、招商銀行、光 大銀行、寧波銀行、江蘇銀行、上海銀行、蘇農(nóng)銀

31、行。圖 22：2019 年 5 大國有銀行 IT 投入同比增速在 20%以上圖 23：2019 年 5 家股份制銀行軟件同比增速高于硬件450004000035000300002500020000150001000050000硬件（百萬元）軟件（百萬元）總計(jì)yoy(%，右軸）軟件yoy(%，右軸）硬件(%，右軸）2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019100%80%60%40%20%0%-20%-40%120001000080006000400020000硬件（百萬元）軟件（百萬元）總計(jì)yoy(%，右軸）軟件yoy(%，右軸）

32、硬件(%，右軸）200%150%100%50%0%-50%200920112013201520172019資料來源：銀行年報(bào)，（工農(nóng)中建交）資料來源：銀行年報(bào)，（平安、浦發(fā)、民生、招商、光大）圖 24：2019 年 10 家區(qū)域性銀行 IT 同比增速接近 80%圖 25：疫情后部分國有、股份制、區(qū)域性銀行加大 IT 投入25002000150010005000軟件（百萬元）硬件（百萬元）總計(jì)yoy(%，右軸）軟件yoy(%，右軸）硬件(%，右軸）201720182019100%80%60%40%20%0%140%120%100%80%60%40%20%0%交 工 建 民通 商 設(shè) 生銀 銀 銀

33、 銀行 行 行 行招 光 寧 江 上 蘇商 大 波 蘇 海 農(nóng)銀 銀 銀 銀 銀 銀行 行 行 行 行 行資料來源：銀行年報(bào)，（寧波銀行、江陰銀行、張家港行、無錫銀行、江蘇銀行、杭州銀行、上海銀行、常熟銀行、貴陽銀行、蘇農(nóng)銀行資料來源：2020 年銀行半年報(bào)，相對(duì)投入：重點(diǎn)看軟件投入占比情況。各類型銀行 IT 投入相對(duì)營收和歸母凈利潤比例總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，軟件占比總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。股份制銀行占比高于區(qū)域性銀行高于國有銀行，股份制銀行和區(qū)域性銀行占比在 2016 年開始快速提升，而國有銀行軟件投入占比在 2019 年有所下降。因此，和股份制銀行以及區(qū)域性銀行合作密切的銀行 IT 公司有望獲得更多

34、項(xiàng)目機(jī)會(huì)。圖 26：各銀行軟件投入占營業(yè)收入比例提升圖 27：各銀行軟件投入占?xì)w母凈利潤比例提升國有銀行股份制銀行區(qū)域性銀行國有銀行股份制銀行區(qū)域性銀行0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：銀行年報(bào)，資料來源：銀行年報(bào)，銀行 IT 公司營業(yè)收入增速驗(yàn)證行業(yè)景氣度上行。復(fù)盤 16 支銀行 IT 公司近

35、 10 年來營業(yè)收入增速情況可以發(fā)現(xiàn)行業(yè)存在一定周期性，2015 年銀行 IT 公司普遍達(dá)到營業(yè)收入的增速高點(diǎn)，涉及硬件業(yè)務(wù)的銀行 IT 公司在 2018 年開始又迎來營收增速高位。側(cè)重軟件和服務(wù)的銀行 IT 公司受到疫情影響，2020H1 營業(yè)收入增速下滑明顯，但三季度業(yè)績出現(xiàn)明顯反彈，一定程度上證明銀行 IT 處于上行周期。圖 28：銀行 IT 硬件公司營業(yè)收入增速變化2010201120122013201420152016201720182019 2020H12020Q3120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%御銀股份聚龍股份廣電運(yùn)通古鰲科技恒銀科技新國都匯金

36、股份匯金科技資料來源：Wind，圖 29：銀行 IT 軟件及解決方案公司營業(yè)收入增速變化100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%長亮科技宇信科技神州信息科藍(lán)軟件潤和軟件天陽科技高偉達(dá)安碩信息2010201120122013201420152016201720182019 2020H12020Q380%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源：Wind，長期來看，銀行技術(shù)投入規(guī)模遠(yuǎn)大于其他金融機(jī)構(gòu)，金融科技投入占比相對(duì)高。根據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測(cè)，2023 年，我國銀行技術(shù)資金投入將達(dá) 1849 億元，年復(fù)合增速為 10%，圍繞新一代核心

37、系統(tǒng)的技術(shù)升級(jí)成為銀行金融科技投入的主要方向。相比證券行業(yè)，銀行業(yè)中以云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈為代表的金融科技投入更多，預(yù)計(jì) 2023 年將達(dá)到 458 億元，占比在 25%左右，增長空間較大。隨著去 IOE、追求松耦合等技術(shù)目標(biāo)，分布式核心系統(tǒng)在頭部銀行逐漸投入研發(fā)，為銀行數(shù)字化升級(jí)提供基礎(chǔ)設(shè)施能力。云計(jì)算（億元）區(qū)塊鏈（億元）其他（億元）大數(shù)據(jù)（億元）AI（億元）RPA/IPA（億元）OCR（億元）圖 30：2023 年我國銀行技術(shù)資金投入將達(dá)到 1849 億元圖 31：中國銀行行業(yè)金融科技投入為 458 億元200018001600140012001000800600400200

38、020192020E2021E2022E2023E25%金融科技資金投入（億元） 非金融科技資金投入（億元） 非金融科技yoy(%,右)金融科技yoy(%,右）20%15%10%5%0%500400300200100020192020E2021E2022E2023E資料來源：艾瑞咨詢，資料來源：艾瑞咨詢，銀行 IT 投入加碼，銀行 IT 業(yè)績不斷改善，但是歷史沒有重演，銀行 IT 資本市場(chǎng)表現(xiàn)未形成正向反饋。主要原因可能是銀行軟件及服務(wù)賽道受到市場(chǎng)質(zhì)疑。銀行 IT 市場(chǎng)包括硬件、軟件和服務(wù)，我國銀行 IT 以硬件為主，而美國以軟件和服務(wù)為主，我國銀行 IT 軟件和服務(wù)占比逐年提升。軟件和服務(wù)又

39、以解決方案為主（70%左右）。對(duì)于價(jià)值投資者而言，銀行 IT 解決方案市場(chǎng)看似不是一個(gè)好賽道。雖然行業(yè)市場(chǎng)空間大（2023 年超過 1000 億元），增速快（復(fù)合增速在20%左右），但是行業(yè)競(jìng)爭格局分散（2019 年CAGR5 為22.5%），細(xì)分賽道多（業(yè)務(wù)類、管理類、渠道類），下游銀行客戶相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，服務(wù)外包的定價(jià)模式難以給高估值。圖 32：2019 年 CAGR5 為 22.5%，競(jìng)爭格局相對(duì)分散圖 33：銀行 IT 解決方案市場(chǎng)分類5.8%4.8%4.7%4.23.077.5%文思海輝 宇信科技 神州信息南天信息 天陽科技 其他%資料來源：IDC，資料來源：IDC，市場(chǎng)競(jìng)爭格局分散影響盈

40、利能力，服務(wù)外包的定價(jià)模式影響估值空間。我們認(rèn)為，在市場(chǎng)空間相對(duì)較大的前提下，分散的競(jìng)爭格局更加有利于創(chuàng)新，深耕銀行 IT 解決方案市場(chǎng)，做好銀行賦能者，提高單一細(xì)分市場(chǎng)份額、擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍提高整體市占率也是一條龍頭成長之路，CAGR5 從 2018 年的 17.8%提升至 2019 年 22.5%證明頭部企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)集中度提升。頭部企業(yè)開始走出人員擴(kuò)張擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模之路轉(zhuǎn)向解決方案輸出。銀行客戶自研能力雖強(qiáng)，第三方 IT 公司不受限，恒生電子為行業(yè)提供范本。2018 年底，商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法正式發(fā)布，各大銀行紛紛籌建理財(cái)子公司搶占賽道，從國有銀行到股份制銀行和區(qū)域性銀行。面對(duì)更專業(yè)、更全

41、面的業(yè)務(wù)，銀行理財(cái)子公司需要建立一套符合監(jiān)管新規(guī)、符合銀行理財(cái)子公司運(yùn)作模式的信息系統(tǒng)。恒生電子可以提供營銷募集、投資管理、運(yùn)營管理、風(fēng)險(xiǎn)管理以及業(yè)務(wù)中臺(tái)、數(shù)據(jù)中臺(tái)等相關(guān)系統(tǒng)和服務(wù)滿足理財(cái)子公司不同階段的業(yè)務(wù)需求。恒生產(chǎn)品已經(jīng)服務(wù)中銀理財(cái)、交銀理財(cái)、中郵理財(cái)、招銀理財(cái)、興銀理財(cái)、寧銀理財(cái)、杭銀理財(cái)，已批籌的信銀理財(cái)、蘇銀理財(cái)、南銀理財(cái)、徽銀理財(cái)、青銀理財(cái)也已經(jīng)相繼選擇恒生。國產(chǎn)化分布式、DCEP擴(kuò)容銀行IT市場(chǎng)在供給側(cè)改革、利率市場(chǎng)化、互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊下，銀行數(shù)字化轉(zhuǎn)型之路一直進(jìn)行。與 2015年不同的是，銀行開始從底層基礎(chǔ)設(shè)施變革進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。金融信息系統(tǒng)是國家關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施，關(guān)乎國家和社會(huì)的平穩(wěn)運(yùn)行。我國金融信息化在過去相當(dāng)長的一段時(shí)間依賴于進(jìn)口設(shè)備和系統(tǒng)，銀行業(yè)被 IBM HP 大型機(jī)主導(dǎo)，國產(chǎn)化是大勢(shì)所趨。近年來，以六大