下半年利率債供給有何指引

1、穩(wěn)增長訴求下，今年政策發(fā)力靠前，當(dāng)前專項(xiàng)債已基本發(fā)行完畢，7-8 月將面臨政府債發(fā)行退坡，那么下半年利率債供給怎么看，于市場又有何影響？本文聚焦于此。首先，我們回顧上半年的利率債發(fā)行。上半年利率債發(fā)行情況如何？我們從國債、地方債、政金債分別來看：國債凈發(fā)行進(jìn)度略慢于季節(jié)性水平上半年國債凈發(fā)行進(jìn)度為 23%。今年中央赤字規(guī)模為 2.65 萬億元，截至 6 月30 日，國債凈融資額已達(dá) 0.61 萬億元，凈發(fā)行進(jìn)度為 23%；7 月以來發(fā)行節(jié)奏有所加快，截至 7 月 22 日，國債凈融資額已達(dá) 0.96 萬億元，凈發(fā)行為 36%。歷史對比來看，今年上半年國債凈發(fā)行進(jìn)度快于 2021 年，但略慢于季

2、節(jié)性水平。2021 年上半年國債凈發(fā)行進(jìn)度為 20%，2020 年上半年凈發(fā)行進(jìn)度為 29%，而 2015 至 2019 年同期進(jìn)度在22%，36%之間，平均進(jìn)度為 29%。綜合來看，今年國債凈發(fā)行進(jìn)度略慢于季節(jié)性水平，按全面凈融資基本錨定中央赤字來算，下半年還有較大空間。 圖1：中央赤字目標(biāo)與國債凈融資（億元） 圖2：國債凈融資進(jìn)度基本符合季節(jié)性（%），截至 2022 年 7 月 22 日 圖3：國債凈融資額（億元），截至 2022 年 7 月 22 日政策發(fā)力靠前，地方債發(fā)行提速上半年地方債已基本發(fā)完，發(fā)行進(jìn)度明顯快于歷史同期。截至 6 月 30 日，新增地方債總計(jì)發(fā)行 4.02 萬億元，

3、發(fā)行進(jìn)度達(dá) 92.0%，明顯快于歷史同期；截至 7月 22 日，新增地方債總計(jì)發(fā)行 4.13 萬億元，發(fā)行進(jìn)度已達(dá) 94.4%。從新增一般債來看，今年地方赤字規(guī)模為 7200 億元，截至 6 月 30 日，新增一般債已發(fā)行 6147.79 億元，發(fā)行進(jìn)度為 85.4%，發(fā)行進(jìn)度大幅快于同期。從赤字規(guī)模來看，下半年新增一般債還可發(fā)行 1052 億元。截至 7 月 22 日，新增一般債已發(fā)行 6738.11 萬億元，發(fā)行進(jìn)度達(dá) 93.6%。從新增專項(xiàng)債來看，今年新增專項(xiàng)債限額為 3.65 萬億元，截至 6 月 30 日，新增專項(xiàng)債已發(fā)行 3.41 萬億元，發(fā)行進(jìn)度為 93.3%，基本符合財(cái)政部 6

4、 月基本發(fā)完專項(xiàng)債全年限額的要求。從今年限額來看，下半年新增專項(xiàng)債還可發(fā)行 2400億元。截至 7 月 22 日，新增專項(xiàng)債已發(fā)行 3.45 萬億元，發(fā)行進(jìn)度已達(dá) 94.6%。再融資債方面，截至 6 月 30 日，再融資債共發(fā)行 1.09 萬億元，其中更多是用于償還到期債務(wù)本金，規(guī)模為 8900 億元，占比 81.6%；而用于償還存量債務(wù)的規(guī)模為 2000 億元，占比 18.4%，主要是針對加快推進(jìn)隱債清零區(qū)域發(fā)行，和去年有一定區(qū)別，暫時(shí)并未全面鋪開。截至 7 月 22 日，再融資債共發(fā)行 1.32 萬億元，其中用于償還到期債務(wù)本金規(guī)模為 1.11 萬億元，占比進(jìn)一步增加至 84.6%。 圖4

5、：新增一般債發(fā)行進(jìn)度（%） 圖5：新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度（%），截至 2022 年 7 月 22 日，截至 2022 年7 月 22 日 圖6：再融資債細(xì)分用途規(guī)模對比（億元） 圖7：到期債務(wù)和償還到期債務(wù)本金規(guī)模對比（億元），截至 2022 年 7 月 22 日，截至 2022 年7 月 22 日 圖8：地方債發(fā)行情況（億元） 圖9：上半年專項(xiàng)債發(fā)行加速（億元），截至 2022 年 7 月 22 日，截至 2022 年7 月 22 日政金債發(fā)行進(jìn)度慢于季節(jié)性水平上半年政金債發(fā)行進(jìn)度慢于季節(jié)性水平，但略快于 2020 年同期。截至 6 月30 日，政金債發(fā)行總額 2.86 萬億元，發(fā)行進(jìn)度我們預(yù)估

6、在 48%左右（即假設(shè)全年政金債發(fā)行總額為 6 萬億的情況下），慢于 2021 年同期（符合季節(jié)性水平為55%），但快于 2020 年同期（45%），從絕對發(fā)行規(guī)模來看也是如此。7 月以來政金債總體保持平穩(wěn)發(fā)行，截至 7 月 22 日，政金債發(fā)行總額 3.29萬億元，發(fā)行進(jìn)度預(yù)估為 55%左右，仍慢于歷史同期。 圖10：政策性銀行債發(fā)行規(guī)模（億元） 圖11：政策性銀行債發(fā)行進(jìn)度（%），截至 2022 年 7 月 22 日，截至 2022 年7 月 22 日上半年利率債發(fā)行總額為 11.55 萬億元，凈融資額為 5.61 萬億元，均高于季節(jié)性水平?？偨Y(jié)而言，上半年利率債發(fā)行與凈融資規(guī)模均超出季節(jié)

7、性水平。其中，上半年地方債是主力，而國債基本符合季節(jié)性，政金債發(fā)行進(jìn)度相對偏緩，弱于季節(jié)性，一方面，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大之下需財(cái)政靠前發(fā)力，另一方面，政策還需求均衡，故而在利率債發(fā)行品種上有節(jié)奏上的錯(cuò)位配合。 圖12：歷年上半年利率債發(fā)行規(guī)模（億元） 圖13：歷年上半年利率債凈融資額（億元）而當(dāng)下來看，地方債已基本發(fā)行完畢，即將逐步退坡，下半年利率債供給怎么看，由此情形下是否造成流動(dòng)性更加冗余，進(jìn)而推動(dòng)利率下行？下半年利率債供給情況如何？下半年國債供給預(yù)測歷史觀察，國債凈發(fā)行節(jié)奏如下：（1）三季度來看，2015-2020 年三季度國債凈發(fā)行累計(jì)進(jìn)度在55%，73%之間,2021 年三季度凈發(fā)行進(jìn)度

8、為 48%；（2）四季度來看，2015-2020 年全年國債凈發(fā)行進(jìn)度在97%，107%之間, 2021 年凈發(fā)行進(jìn)度為 85%；（3）此外，對比三季度，四季度國債凈發(fā)行節(jié)奏或相對更快。據(jù)此，考慮到今年國債發(fā)行進(jìn)度快于 2021 年同期，而略慢于季節(jié)性水平，并進(jìn)一步結(jié)合已披露三季度國債發(fā)行計(jì)劃、下半年國債到期規(guī)模，我們預(yù)測下半年國債凈發(fā)行情況如下：三季度而言：我們預(yù)計(jì)三季度國債凈融資累計(jì)進(jìn)度達(dá) 56%，當(dāng)季凈融資規(guī)模約為 8822.6 億元，到期規(guī)模較大為 1.72 萬億元，對應(yīng)三季度發(fā)行總額為 2.60 萬億元；如果考慮三季度將有 1646.9 億元特別國債到期，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，屆時(shí)或?qū)l(fā)行1

9、646.9 億元國債來償還特別國債，對應(yīng)三季度發(fā)行總額預(yù)計(jì)為2.77 萬億元。四季度來看：我們預(yù)計(jì)三季度國債凈融資累計(jì)進(jìn)度達(dá) 95%，當(dāng)季凈融資規(guī)模約為 1.03 萬億元，而到期規(guī)模為 1.14 萬億元，對應(yīng)四季度發(fā)行總額為 2.16 萬億元；如果考慮四季度有 7855.6 億元特別國債到期，預(yù)計(jì)四季度發(fā)行總額為 2.95萬億元。綜上，穩(wěn)增長訴求下，我們預(yù)計(jì)國債全年凈融資規(guī)模與中央赤字基本相符，因而下半年國債發(fā)行進(jìn)度至少持平于季節(jié)性，從此角度而言，國債凈供給壓力將大于上半年，但也有限。不過由于三四季度國債到期規(guī)模較大，疊加 9502.5 億元特別國債到期，預(yù)計(jì)下半年國債發(fā)行規(guī)模將大幅抬升。月份

10、預(yù)估凈融資額預(yù)估發(fā)行量到期量（已公布）7月2318.38913.76595.48月3396.212362.88966.69月3108.14732.71624.610月2377.78805.16427.411月2781.13771.1990.012月5124.79068.83944.1合計(jì)（三季度）8822.626009.317186.7合計(jì)（四季度）10283.521645.011361.5表1：國債下半年供給預(yù)測（億元）wind, 預(yù)測注：表中發(fā)行規(guī)模未包含特別國債到期償還。 圖14：國債凈融資預(yù)測（億元）預(yù)測下半年地方債供給預(yù)測上半年在疫情防控與穩(wěn)增長訴求下，為支持各地保證財(cái)政支出強(qiáng)度，更

11、好發(fā)揮專項(xiàng)債券拉動(dòng)有效投資的積極作用，5 月 30 日，全國財(cái)政支持穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤工作視頻會議中提出，加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用并擴(kuò)大支持范圍，要求“確保今年新增專項(xiàng)債券在 6 月底前基本發(fā)行完畢，力爭在 8 月底前基本使用完畢”，著力促進(jìn)穩(wěn)增長、穩(wěn)投資。時(shí)間部門內(nèi)容表2：2022 年專項(xiàng)債額度相關(guān)文件2021.12財(cái)政部財(cái)政部下達(dá)2022年專項(xiàng)債提前批額度，共計(jì)1.46萬億元，占全年額度的40%。2022.3.29國務(wù)院指出要盡快下達(dá)2022年專項(xiàng)債剩余額度。2022.3.30財(cái)政部正式下達(dá)2022年專項(xiàng)債剩余額度，共計(jì)2.19萬億，專項(xiàng)債額度共計(jì)3.65萬億元。財(cái)政部副部長強(qiáng)調(diào)對于2022

12、年專項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度要求：對于2021年12月下達(dá)的額度，力爭在今年5月底發(fā)行2022.4.12國務(wù)院完畢。對2022年3月分配的額度，盡快啟動(dòng)發(fā)行并在今年9月前全部發(fā)行完畢。2022.4.14財(cái)政部強(qiáng)調(diào)加快專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏，6月底之前完成大部分2022年新增專項(xiàng)債發(fā)行工作，三季度完成剩余掃尾工作。2022.4.18央行要合理購買地方政府債券，支持地方政府適度開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。國家發(fā)改委“扎實(shí)推進(jìn)項(xiàng)目前期工作、加快推進(jìn)重大項(xiàng)目建設(shè)”電視電話會議指出，地方政府專項(xiàng)債券是當(dāng)前2022.6.29發(fā)改委Wind, 穩(wěn)投資的重要政策工具，要落實(shí)好“資金跟著項(xiàng)目走”的工作機(jī)制，進(jìn)一步做好專項(xiàng)債券項(xiàng)目準(zhǔn)備工作，

13、確保專項(xiàng)債券發(fā)行后及時(shí)投入項(xiàng)目建設(shè)，盡快形成實(shí)物工作量。相應(yīng)地，我們也看到當(dāng)前新增債已基本發(fā)行完畢。但無論是從穩(wěn)增長還是寬信用的角度而言，當(dāng)前財(cái)政政策仍需進(jìn)一步加碼。因此我們不能排除下半年提前下達(dá)專項(xiàng)債提前批額度的可能，市場對此也有一定預(yù)期，而關(guān)鍵在于是否會提前發(fā)行？畢竟歷史上尚無此先例。基于此，我們預(yù)測下半年地方債發(fā)行節(jié)奏如下：若今年未提前下達(dá)并發(fā)行明年專項(xiàng)債若年內(nèi)未提前下達(dá)并發(fā)行明年專項(xiàng)債，對應(yīng)的地方債發(fā)行節(jié)奏預(yù)估如下：三季度而言：我們預(yù)計(jì)三季度地方債發(fā)行規(guī)模在 1.26 萬億元左右，凈融資為1329.1 億元。其中，按均衡發(fā)行的節(jié)奏推演，預(yù)計(jì)新增一般債 252 億元左右，新增專項(xiàng)債 10

14、77 億元左右。再融資債發(fā)行 1.13 萬億元，全部用于償還到期債務(wù)本金；四季度來看：我們預(yù)計(jì)四季度發(fā)行規(guī)模約為 1.06 萬億元，凈融資為 3970.1億元。其中，再融資債發(fā)行 9338 億元（3000 億元用于償還存量債務(wù)，6338 億元用于償還到期債務(wù)本金）；預(yù)計(jì)新增一般債 252 億元左右，新增專項(xiàng)債 1077 億元左右。月份預(yù)估發(fā)行量預(yù)估凈融資額到期量（已公布）7月5363.2443.04920.18月3113.0443.02669.99月4159.9443.03716.910月3326.91084.02242.911月5236.01443.03793.012月2103.81443.

15、0660.7合計(jì)（三季度）12636.01329.111306.9合計(jì)（四季度）10666.73970.16696.6, 民生證券研究院預(yù)測表3：地方債下半年供給預(yù)測（未提前發(fā)行專項(xiàng)債，億元） 圖15：地方債凈融資預(yù)測（未提前發(fā)行專項(xiàng)債，億元）預(yù)測其中，關(guān)于下半年再融資債的發(fā)行，我們預(yù)計(jì)用于償還存量債務(wù)再融資債規(guī)模為 3000 億元，用于償還到期債務(wù)本金再融資債規(guī)模為 1.8 萬億元，共計(jì)發(fā)行規(guī)模 2.1 萬億元，凈融資額為 2900 億元。具體而言：償還存量債務(wù)：該類再融資債主要用于城投防風(fēng)險(xiǎn)，歷史觀察該類債券發(fā)行規(guī)模與當(dāng)年地方債到期規(guī)模之比在 15%左右，今年地方債到期規(guī)模為 2.78 萬

16、億，但考慮到今年政策訴求和風(fēng)險(xiǎn)緩釋，尚未有發(fā)行（除隱性債務(wù)清零區(qū)域外），故而我們按今年四季度發(fā)行 3000 億元左右規(guī)模進(jìn)行測算；償還到期債務(wù)本金：下半年地方債到期規(guī)模為 1.81 萬億元，穩(wěn)增長訴求下預(yù)計(jì)下半年該類再融資債發(fā)行規(guī)模將基本覆蓋全部到期規(guī)模約為 1.8 萬億元。 圖16：償還存量債務(wù)的再融資債發(fā)行量（億元） 圖17：到期債務(wù)和償還到期債務(wù)本金正相關(guān)（億元），截至 2022 年 7 月 22 日，截至 2022 年7 月 22 日若提前下達(dá)明年專項(xiàng)債限額并于今年發(fā)行假設(shè) 11 月初提前下達(dá)地方政府專項(xiàng)債額度 1.46 萬億元（與 2022 年提前批規(guī)模一致），且要求 4 個(gè)月發(fā)完，

17、即三季度發(fā)行規(guī)模節(jié)奏不變，四季度發(fā)行情況預(yù)測如下：預(yù)測四季度：若提前下達(dá)明年專項(xiàng)債限額，并于今年發(fā)行，假設(shè)于 11 月初提前下達(dá)地方政府專項(xiàng)債額度 1.46 萬億元，并要求于 4 個(gè)月發(fā)完，我們預(yù)計(jì)四季度發(fā)行規(guī)模約為 1.80 萬億元，凈融資約為 1.13 萬億元。其中，再融資債 9338 億元（3000 億元用于償還存量債務(wù)，6338 億元用于償還到期債務(wù)本金），新增一般債252 億元；新增專項(xiàng)債 8377 億元。當(dāng)然歷史上還無提前發(fā)行專項(xiàng)債的情況，因而此處僅作推演。但畢竟專項(xiàng)債發(fā)展歷史并不長，不能排除有“破例”的可能。月份預(yù)估發(fā)行量預(yù)估凈融資額到期量（已公布）7月5363.2443.049

18、20.18月3113.0443.02669.99月4159.9443.03716.910月3326.91084.02242.911月8886.05093.03793.012月5753.85093.0660.7合計(jì)（三季度）12636.01329.111306.9合計(jì)（四季度）17966.711270.16696.6, 民生證券研究院預(yù)測表4：地方債下半年供給預(yù)測（提前發(fā)行明年專項(xiàng)債，億元） 圖18：地方債凈融資預(yù)測（提前下達(dá)明年專項(xiàng)債額度并發(fā)行，億元）預(yù)測，橫軸表示月份。若動(dòng)用專項(xiàng)債往年結(jié)轉(zhuǎn)額度據(jù)財(cái)政部公布的 2021 年和 2022 年地方政府專項(xiàng)債務(wù)余額情況表，2021 年新增專項(xiàng)債限額中

19、剩余 2150 億元將結(jié)轉(zhuǎn)至 2022 年按規(guī)定發(fā)行使用。1 若考慮這部分結(jié)轉(zhuǎn)額度，我們預(yù)測下半年地方債發(fā)行節(jié)奏如下：三季度而言：我們預(yù)計(jì)三季度地方債發(fā)行規(guī)模在 1.37 萬億元左右，凈融資約2404.1 億元。其中，再融資債發(fā)行 1.13 萬億元，全部用于償還到期債務(wù)本金；新增一般債 252 億元左右，新增專項(xiàng)債 2152 億元左右。四季度來看：我們預(yù)計(jì)四季度發(fā)行規(guī)模約為 1.17 萬億元，凈融資約為 5045.1億元。其中，再融資債發(fā)行 9338 億元，3000 億元用于償還存量債務(wù)，6338 億元用于償還到期債務(wù)本金；預(yù)計(jì)新增一般債 252 億元左右，新增專項(xiàng)債 2152 億元左右。1

20、HYPERLINK /2022zyczys/202203/t20220324_3797641.htm /2022zyczys/202203/t20220324_3797641.htm月份預(yù)估發(fā)行量預(yù)估凈融資額到期量（已公布）7月5721.5801.44920.18月3471.3801.42669.99月4518.2801.43716.910月3685.21442.32242.911月5594.41801.43793.012月2462.11801.4660.7合計(jì)（三季度）13711.02404.111306.9合計(jì)（四季度）11741.75045.16696.6wind, 民生證券研究院預(yù)測表

21、5：地方債下半年供給預(yù)測（動(dòng)用往年專項(xiàng)債剩余額度，億元） 圖19：地方債凈融資預(yù)測（動(dòng)用專項(xiàng)債往年結(jié)轉(zhuǎn)額度，億元）預(yù)測，橫軸表示月份。下半年政金債供給預(yù)測穩(wěn)增長訴求下，基建投資是托底經(jīng)濟(jì)的重要抓手，但目前來看，“項(xiàng)目資本金到位困難成為制約項(xiàng)目建設(shè)和貸款投放的重要因素之一?！?而“金融工具可在較短時(shí)間到位，滿足項(xiàng)目資本金要求，使項(xiàng)目盡快開工建設(shè)”3，因而預(yù)估下半年政金債供給會有明顯抬升，畢竟從當(dāng)前已出臺的增量工具來看也是如此：6 月 21 日，國常會要求調(diào)增政策性銀行 8000 億元信貸額度，加大對長期有用、短期可行的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的貸款支持力度。6 月 29 日，國常會確定發(fā)行 3000 億

22、元政策性金融工具，其具體用途在于補(bǔ)充重大項(xiàng)目資本金、為專項(xiàng)債項(xiàng)目資本金搭橋?！皩τ谶t早要干的項(xiàng)目，通過金融工具的支持，能夠快速精準(zhǔn)打通資本金無法到位造成的堵點(diǎn)，推動(dòng)項(xiàng)目盡早開工，盡快形成實(shí)物工作量，助力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤政策性、開發(fā)性金融工具作為階段性舉措，通過適當(dāng)政策設(shè)計(jì)，有利于在堅(jiān)持不搞大水漫灌、不超發(fā)貨幣條件下，滿足重大項(xiàng)目資本金到位的政策要求，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放中長期低成本配套貸款，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，增強(qiáng)信貸增長的穩(wěn)定性，助力實(shí)現(xiàn)擴(kuò)投資、帶就業(yè)、促消費(fèi)綜合效應(yīng)，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。”4由此展望下半年政金債發(fā)行規(guī)模及節(jié)奏，如前所述，上半年政金債發(fā)行規(guī)模及進(jìn)度均弱于 2021 年而略好于 2

23、020 年同期，因而我們預(yù)計(jì)下半年在政金債進(jìn)一步發(fā)力的情況下，其發(fā)行規(guī)模及進(jìn)度能達(dá)到 2021 年的水平，預(yù)計(jì)下半年政金債發(fā)行規(guī)模為 2.7 萬億，其中三季度發(fā)行 1.68 萬億元，凈融資規(guī)模 7546.6 億元；四季度發(fā)行 1.03 萬億元，凈融資規(guī)模 3588.9 億元。2 HYPERLINK /zhibo/content_78317058.htm /zhibo/content_78317058.htm3 HYPERLINK /shuju/2022-07/15/content_5701118.htm /shuju/2022-07/15/content_5701118.htm4 HYPERL

24、INK /zhibo/content_78317058.htm /zhibo/content_78317058.htm 圖20：政金債凈融資額預(yù)測（億元）預(yù)測下半年利率債總供給有何指引？綜上，如無增量政策，我們預(yù)計(jì)下半年利率債供給壓力不大。預(yù)計(jì)三、四季度凈融資額分別為 1.77、1.78 萬億元，發(fā)行規(guī)模分別為 5.71、5.04 萬億元。如果考慮明年專項(xiàng)再提前發(fā)行，則利率債供給或可以達(dá)到季節(jié)性水平。但歷史上尚未出現(xiàn)過提前發(fā)行專項(xiàng)債的情形，動(dòng)用往年額度的概率預(yù)計(jì)也較小，故而還需對增量政策作進(jìn)一步觀察。于市場而言，下半年利率債供給壓力并不大，讓本就寬裕的流動(dòng)性或更加高于合理適度水平，進(jìn)一步引致結(jié)

25、構(gòu)性資產(chǎn)荒和欠配狀態(tài)，但談到對市場的指示作用，并沒有直接的關(guān)聯(lián)，我們需要關(guān)注的還是以此為推動(dòng)下的社融變化，后續(xù)寬信用恢復(fù)與否是關(guān)鍵，進(jìn)而給出利率的方向。季度總計(jì)國債地方債政金債2022Q121634.7-229.316695.85168.22022Q234467.56338.826107.12021.62022Q317698.38822.61329.17546.62022Q417842.410283.53970.13588.92022上半年56102.16109.542802.87189.82022下半年35273.819070.65067.711135.5全年91376.025180.247

26、870.518325.3表6：利率債凈融資額預(yù)測結(jié)果匯總（未考慮增量政策，億元）Wind, 預(yù)測圖21：下半年利率債凈融資額預(yù)測（不考慮地方債提前 發(fā)行，億元）圖22：下半年利率債凈融資額預(yù)測（考慮地方債提前發(fā) 行，億元）預(yù)測預(yù)測小結(jié)上半年利率債發(fā)行情況如何？國債：上半年國債凈發(fā)行進(jìn)度為 23%，凈發(fā)行進(jìn)度快于 2021 年，但略慢于季節(jié)性水平。地方債：上半年地方債已基本發(fā)完，發(fā)行進(jìn)度明顯快于歷史同期。新增一般債已發(fā)行 6147.79 億元，發(fā)行進(jìn)度為 85.4%；新增專項(xiàng)債已發(fā)行 3.41 萬億元，發(fā)行進(jìn)度為 93.3%，基本符合財(cái)政部 6 月基本發(fā)完專項(xiàng)債全年限額的要求；再融資債共發(fā)行 1.09 萬億元，其中更多是用于償還到期債務(wù)本金，規(guī)模為 8900 億元，占比 81.6%。政金債：上半年政金債發(fā)行進(jìn)度慢于季節(jié)性水平，預(yù)估在 48%左右，但略快于 2020 年同期，從絕對發(fā)行規(guī)模來看也是如此?？偨Y(jié)而言，上半年利率債發(fā)行與凈融資規(guī)模均超出季節(jié)性水平。從發(fā)行進(jìn)度來看，上半年地方債是主力，而國債和政金債發(fā)行進(jìn)度相對偏緩，主要與今年疫情沖擊與穩(wěn)增長訴求下地方財(cái)政壓