套利定價(jià)理論與風(fēng)險(xiǎn)收益多因素模型十章課件

1、10-1單因素模型資產(chǎn)收益的不確定性有兩個(gè)來(lái)源:宏觀經(jīng)濟(jì)因素公司特有因素可能的宏觀經(jīng)濟(jì)因素國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)利率10-2單因素模型的方程式ri = 資產(chǎn)收益i= 因素敏感度、因子載荷、因子貝塔F = 宏觀經(jīng)濟(jì)因素的擾動(dòng)項(xiàng)(F 值可以是正的或負(fù)的，但必須是零期望值。)ei = 公司特有的擾動(dòng)項(xiàng)(零期望值)10-3多因素模型使用多個(gè)因素來(lái)解釋證券收益。例如：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、預(yù)期通貨膨脹、利率。使用多元回歸來(lái)估計(jì)每個(gè)因素的貝塔值或因子載荷。10-4多因素模型的方程式ri = 證券i的收益GDP = 對(duì)GDP的因素敏感度 IR = 對(duì)利率的因素敏感度 ei = 公司特有的擾動(dòng)項(xiàng)10-5多因素證券市場(chǎng)線模型

2、 GDP = 對(duì)GDP 的因素敏感度RPGDP = 對(duì)GDP的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) IR = 對(duì)利率的因素敏感度RPIR = 對(duì)利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)10-6解釋期望收益等于下列之和：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率對(duì)GDP風(fēng)險(xiǎn)的敏感度乘以GDP的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的敏感度乘以利率風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)。10-7套利定價(jià)理論當(dāng)不需要投資就可以賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)時(shí)，就存在套利機(jī)會(huì)。由于沒(méi)有投資，投資者可以建立大量頭寸，以獲取巨額利潤(rùn)。10-8套利定價(jià)理論在一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利投資組合中，不管其風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度和財(cái)富水平如何，投資者都愿意持有一個(gè)無(wú)限的頭寸。在有效市場(chǎng)中，可以獲利的套利機(jī)會(huì)會(huì)很快消失。10-9套利定價(jià)理論和充分分散的投資組合rP = E (rP

3、) + bPF + ePF = 其他因素對(duì)一個(gè)充分分散的投資組合, eP 隨著組合中資產(chǎn)數(shù)量的增加，ep接近于0。它們相關(guān)聯(lián)的權(quán)重下降。10-10圖 10.1 作為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)的收益10-11圖10.2作為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)的收益：出現(xiàn)了套利機(jī)會(huì)10-12圖 10.3 一個(gè)套利機(jī)會(huì)10-13圖 10.4 證券市場(chǎng)線10-14套利定價(jià)理論模型套利定價(jià)理論APT適用于多元投資組合，在單個(gè)股票中并不需要。在沒(méi)有基于證券市場(chǎng)線的情況下，在一些單個(gè)資產(chǎn)中使用套利定價(jià)理論有可能錯(cuò)誤定價(jià)，套利定價(jià)理論可以擴(kuò)展為多因素的套利理論模型。10-15套利定價(jià)理論（APT）和資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）APT平衡意味著

4、沒(méi)有套利機(jī)會(huì)。即便是很少的投資者注意到套利機(jī)會(huì)，APT 也會(huì)很快恢復(fù)平衡。真正的市場(chǎng)投資組合可以得出期望收益貝塔關(guān)系。CAPM模型建立在假設(shè)存在一個(gè)內(nèi)生的不可觀測(cè)的市場(chǎng)組合上。依賴于均方差的有效性。許多小投資者的行動(dòng)迫使CAPM再次均衡。CAPM 描述了所有資產(chǎn)的均衡。10-16多因素套利定價(jià)理論使用不止一個(gè)系統(tǒng)因素。需要形成純因子組合。影響因素是什么?影響整體宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的因素公司特有因素是什么?10-17兩因素模型多因素套利定價(jià)理論同單因素定價(jià)理論相似。10-18兩因素模型跟蹤多因素的純因子組合:只有一個(gè)因素時(shí) =1含有所有因素時(shí) =0純因子組合的收益跟蹤某些特殊的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的演變，而與其他的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源無(wú)關(guān)。10-19我們?cè)谀睦飳ふ绎L(fēng)險(xiǎn)?需要最重要的風(fēng)險(xiǎn)因素Chen, Roll, 和 Ross 使用工業(yè)產(chǎn)量、預(yù)期通貨膨脹、未預(yù)期通貨膨脹、長(zhǎng)期公司債券相對(duì)于長(zhǎng)期政府債券的超額收益、長(zhǎng)期政府債券相對(duì)于國(guó)庫(kù)券的超額收益。法瑪和弗倫奇使用公司特征來(lái)代表系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。10-20法瑪-弗倫奇三因素模型SMB = 小減大(公司規(guī)模)HML = 高減低(賬面-市值比)公司特征與實(shí)際系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（實(shí)際上并不知曉）有聯(lián)系嗎？