XXXX財務(wù)成本管理資金成本和資本結(jié)構(gòu)

1、資本成本和資本結(jié)構(gòu)一、資本成本概述 1資本成本的含義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，包括資金籌集費用和資金占用費用。(1)資本的籌集費用 固定成本 如借款手續(xù)費和證券發(fā)行費等，它通常是在籌措資金時一次性支付(2)資本的占用費用或使用費用 變動成本 如股利和利息等，這是資本成本的主要內(nèi)容。2資本成本的屬性(1)資本成本體現(xiàn)了一種利益分配關(guān)系。(2)資本成本是兩權(quán)分離的必然結(jié)果。(3)資本成本是資金時間價值和風(fēng)險價值的統(tǒng)一。 因此，在有風(fēng)險的情況下，資本成本也是投資者要求的必要報酬率。 一、資本成本概述3資本成本的種類資本成本的表示：通常用資本成本率這一相對數(shù)表示。資本成本率是企業(yè)資

2、金占用費與籌資凈額的比率。（1）個別資本成本：個別資本成本是單種籌資方式的資本成本，一般用于比較和評價各種籌資方式。（2）綜合資本成本：綜合資本成本是對各種個別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均而得的結(jié)果。綜合資本成本一般用于資本結(jié)構(gòu)決策。（3）邊際資本成本：邊際資本成本是指新籌集部分資本的成本，在計算時，也需要進(jìn)行加權(quán)平均。邊際資本成本一般用于追加籌資決策。一、資本成本概述4資本成本的作用1）資本成本是企業(yè)進(jìn)行籌資決策的基本依據(jù)。2）資本成本是評價投資項目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。 二、資本成本計量 1通用模型2個別資本成本 二、資本成本計量-個別資本成本 （1）債券資本成本的計算：債券

3、的資本成本率在不考慮貨幣的時間價值的情況下，可按下列公式計算 例1宏大公司擬以平價發(fā)行面值100萬元、票面利率10%、3年期的債券，每年結(jié)息一次，發(fā)行費用為發(fā)行價格的3%，公司所得稅率為33%。則該批債券的資本成本率為： 債券利息所得稅率價格、籌資總額籌資費率【例】某企業(yè)以1100元的價格，溢價發(fā)行面值為1000元、期限5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費用率3%，所得稅率20%，該批債券的資本成本率為：該項公司債券的資本成本計算如下：，1100（1-3%）=10007%（1-20%）（P/A ，Kb，5） +1000（P/F，Kb，5）按插值法計算，得： K

4、b=4.09%考慮時間價值二、資本成本計量-個別資本成本（2）銀行借款資本成本的計算： 例2甲公司欲從銀行取得200萬元的3年期的長期借款，銀行手續(xù)費0.5%，年利率8%，每年結(jié)息一次，到期一次還本，公司所得稅率為33%。則這筆長期借款的資本成本率為：二、資本成本計量-個別資本成本（3）優(yōu)先股資本成本的計算：例5XYZ公司準(zhǔn)備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價格10元，發(fā)行費用為0.5元，預(yù)計每年股利為1.5元。則其資本成本率的計算如下： 優(yōu)先股年股利額 優(yōu)先股籌資凈額 二、資本成本計量-個別資本成本（4）普通股資本成本的計算： 股利固定增長模型(戈登模型) 例6XYZ公司準(zhǔn)備發(fā)行一批普通股，每股發(fā)行

5、價格15元，發(fā)行費用為3元，預(yù)計第一年分派現(xiàn)金股利1.5元，以后每年股利增長8%。則其資本成本率的計算如下：* SML方法。資本資產(chǎn)定價模型 (了解) 債券報酬加風(fēng)險報酬方法 (了解) 普通股下一年年股利額 股票目前的市場價格籌資費用率 股利年增長率 【例】某公司普通股市價30元，籌資費用率2%，本年發(fā)放現(xiàn)金股利每股0.6元，預(yù)期股利年增長率為10%。則：二、資本成本計量-個別資本成本（5）留存收益資本成本的計算：普通股股利固定下的留存收益資本成本率： 例9 普通股股利增長情況下的留存收益成本為： 例10二、資本成本計量-綜合資本成本如果構(gòu)成企業(yè)籌資的資金結(jié)構(gòu)的因素有m個，其占資金結(jié)構(gòu)的權(quán)數(shù)分

6、別為W1、W2、W3Wm，而它們的個別成本分別為K1、K2、K3Km，則該企業(yè)的綜合資本成本率可用下列公式求出：例11紅光公司現(xiàn)有長期資本總額1 000萬元，其中長期借款500萬元，長期債券100萬元，優(yōu)先股100萬元，普通股100萬元，留存收益200萬元。各種長期資本成本率分別為5%，6%，9%，12%，10%。則該公司綜合資本成本率可通過以下步驟計算： 【例】某企業(yè)擬籌資4000萬元。其中，按面值發(fā)行債券1000萬元，籌資費率2%，債券年利率為5%；普通股為3000萬元，每股面值1元，發(fā)行價為10元/股，籌資費率為4%，第一年預(yù)期股利為1.2元/股，以后每年增長5%。所得稅稅率為33%。計

7、算該籌資方案的加權(quán)平均資本成本。 解：債券比重=10004000=0.25=25%普通股比重300040000.75=75% 加權(quán)平均資本成本 0.253.42%0.7517.5%13.98% 例1 Ib=10010%=10萬元(1)按面值發(fā)行的成本：(2)溢價發(fā)行(110萬元)的成本：(3)折價發(fā)行(80萬元)返回例2例3同上例，如果銀行要求企業(yè)須保持20%的補(bǔ)償性余額，則這筆借款的資本成本率為： 例4乙公司借款500萬元，年利率5%，期限3年，每季度結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅率為33%。則這筆借款的資本成本率為：返回是銀行要求企業(yè)在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額的一定百分比計算的

8、最低存款余額。這里的一定百分比通常為10%20%。 補(bǔ)償性余額有助于銀行降低貸款風(fēng)險，補(bǔ)償其可能遭受的風(fēng)險；對借款企業(yè)來說，補(bǔ)償性余額則提高了借款的實際利率，加重了企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)。 例5返回例6返回例9甲公司利用留存收益籌措資金400萬元。當(dāng)年該公司發(fā)行面值為1元的普通股股票100萬股，發(fā)行價格為4元，發(fā)行費用為發(fā)行價格的5%，每年固定股利為50萬元。則其留存收益成本率計算如下 返回例10紅濤公司利用留存收益籌措資金300萬元。當(dāng)年該公司發(fā)行面值為1元的普通股股票100萬股，發(fā)行價格為3元，發(fā)行費用為發(fā)行價格的4%，第一年股利率為21%，以后每年以6%的速度增長。則其留存收益的資本成本率計算如

9、下： 返回例11第一步，計算各種長期資本的比重：長期借款資本比例50% 長期債券資本比例10%優(yōu)先股資本比例10% 普通股資本比例10%留存收益資本比例20%第二步，計算綜合資本成本率：Kw50%5%10%6%10%9%10%12%20%10% 7.2%返回杠桿原理經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿復(fù)合杠桿 由于固定成本的存在，而導(dǎo)致息稅前利潤的變動率,大于產(chǎn)銷量的變動率的杠桿效應(yīng)，稱為經(jīng)營杠桿。 指的是由于由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)，稱之為財務(wù)杠桿。 指的是由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務(wù)費用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤變動產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動的杠桿效應(yīng)。復(fù)合杠桿可衡量銷售額變

10、動對每股利潤產(chǎn)生影響，它是經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿共同作用的結(jié)果。23知識回顧 邊際貢獻(xiàn)：指的是銷售收入減去變動成本以后的差額，其計算公式為： M=S-V=(p-b)x=mx M邊際成本總額 S銷售收入總額 V變動成本總額 p銷售單價 b單位變動成本 x產(chǎn)銷數(shù)量 m單位邊際貢獻(xiàn)(m=p-b) 息稅前利潤：指支付利息和交納所得稅之前的利潤。息稅前利潤可以按下式計算： EBIT = S- V- a = (p-b)x -a = M - a, 式中：EBIT 為息稅前利潤，a固定成本，24成本分類固定成本變動成本混合成本 指成本總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量影響保持固定不變的成本。 成本總額隨業(yè)

11、務(wù)量增減變動而成正比例變動的成本。直接材料和直接人工屬于變動成本。與固定成本相同，變動成本也要研究“相關(guān)范圍”問題，也就是說，在一定范圍內(nèi)，產(chǎn)量與成本完全同比例變化，超過一定范圍，這種同比例變化關(guān)系就不存在了。 指的是有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量變化而變化，但不是同比例的變動，不能簡單地歸入變動成本或固定成本，這類成本稱為混合成本?；旌铣杀景雌渑c業(yè)務(wù)量的關(guān)系，可以分為半變動成本和半固定成本。25經(jīng)營杠桿是指在經(jīng)營決策時對經(jīng)營成本中固定成本的利用。經(jīng)營成本按用途分類：包括銷售成本、銷售費用 和管理費用等不包括財務(wù)費用經(jīng)營成本按成本習(xí)性分類：固定成本 不隨銷售額變動變動成本 隨著銷售額變動運用經(jīng)營杠桿的

12、意義 可以獲得一定的經(jīng)營杠桿利益，同時也承受相應(yīng)的經(jīng)營風(fēng)險 。關(guān)系式 銷售收入 - 經(jīng)營成本=經(jīng)營利潤(息稅前利潤)26 經(jīng)營杠桿系數(shù) 是息稅前利潤的變動率相當(dāng)于銷售變動率的倍數(shù)。計算公式 邊際貢獻(xiàn)總額= （銷售單價單位變動成本）業(yè)務(wù)量 息稅前利潤= 銷售收入總額變動成本總額固定成本 = 邊際貢獻(xiàn)總額固定成本 銷售量（單位售價單位變動成本）經(jīng)營杠桿系數(shù)= 銷售量（單位售價單位變動成本）固定成本 = 基期邊際貢獻(xiàn)基期息稅前利潤27 經(jīng)營杠桿系數(shù)-意義 反映經(jīng)營杠桿的作用程度，表示不同程度的經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風(fēng)險。經(jīng)營杠桿系數(shù)的值越大，經(jīng)營風(fēng)險就越大；1在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明銷售

13、變動引起息稅前利潤變動的幅度。2當(dāng)息稅前利潤等于零時，邊際貢獻(xiàn)值趨向于無窮大。3在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險也就越小；反之也然。4在銷售額相同的條件下，固定成本所占比重越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。 因此，可通過增加銷售額、降低單位變動成本、降低固定成本比重等措施降低經(jīng)營杠桿系數(shù)，從而降低經(jīng)營風(fēng)險。28練習(xí)題（一） 1大路公司預(yù)測2004年甲產(chǎn)品，每臺單位變動成本800元，單位售價1200元，固定成本總額40 000元，計算當(dāng)公司分別是200臺、300臺時的經(jīng)營杠桿系數(shù)。（1）計算銷售量200臺的經(jīng)營杠桿系數(shù) （2）計算銷售量300臺的經(jīng)營杠桿系數(shù) 2

14、9參考答案（1）計算銷售量200臺的經(jīng)營杠桿系數(shù)：（1200800）200（1200800）20040000 = 2 （2）計算銷售量300臺的經(jīng)營杠桿系數(shù)：（1200800）300（1200800）30040000 = 1.530經(jīng)營杠桿和經(jīng)營風(fēng)險 指的是由于市場需求和成本等因素的不確定性，當(dāng)產(chǎn)銷量增加或減少時，息稅前利潤將以DoL倍數(shù)的幅度增加或減少。因此，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，利潤變動越激烈，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險就越大。這種現(xiàn)象稱為經(jīng)營風(fēng)險。 DoL=M/EBIT，而EBIT=M-a，所以，DoL=M/（M-a） 上式表明，DoL將隨a的變化呈同方向變化，即在其它因素一定的情況下，固定成本越高，D

15、oL就越大。同理，固定成本越高，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險就越大。當(dāng)固定成本為零時，DoL等于1。當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤為零時，DoL為無窮大。31財務(wù)杠桿系數(shù) 是普通股每股收益變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。計算公式（未發(fā)行優(yōu)先股） 息稅前利潤 息稅前利潤利息 財務(wù)杠桿系數(shù)用來反映財務(wù)杠桿的作用程度，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險就越高 。32 財務(wù)杠桿系數(shù)意義1財務(wù)杠桿系數(shù)說明息稅前利潤變動所引起的普通股每股收益變動的幅度。2在資本總額、息稅前利潤相同的條件下，負(fù)債比例越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險就越大。 負(fù)債比例是可以控制的，企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險增大所帶來的不

16、利影響。33練習(xí)題（二） F企業(yè)財務(wù)資料 單位：元項 目2003年2004年2004年比2003年增減銷售收入20 0002 4000 20%變動成本8 000 9 600 20%固定成本6 000 6 000 0息稅前利潤6 0008 400 40%利息2 0002 000 0稅前利潤4 0006 400 60%所得稅（30%）1 2001 920 60%凈利潤2 8004 480 60%普通股發(fā)行在外200股200股 0每股利潤1422.4 60%34參考答案F企業(yè)的復(fù)合杠桿為:（2000080000）60006000（60002000） = 3或 ：（200008000）（6000200

17、0）= 3或 ：（22.414）14 （2400020000）20000 = 3 據(jù)計算結(jié)果可知,F企業(yè)的業(yè)務(wù)量每增減1%,每股利潤便增減3%。以此說明F企業(yè)因存在固定成本6000元與利息2000元，從而當(dāng)業(yè)務(wù)量有較小增長時，每股利潤便會大幅度增長，這就是復(fù)合杠桿的作用。從表4中也可看出在復(fù)合杠桿的作用下，業(yè)務(wù)量增加20%，每股利潤便增長60%。35 復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿系數(shù)是經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。計算公式復(fù)合杠桿系數(shù)= 經(jīng)營杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù) = 邊際貢獻(xiàn)（息稅前利潤利息） = 每股利潤變動率產(chǎn)銷量變動率 經(jīng)營杠桿通過擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤，財務(wù)杠桿通過擴(kuò)大息稅前利潤影響每股收益，

18、兩者最終都影響到每股收益。如果同時利用經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿，這種影響就會更大，總的風(fēng)險會更高。復(fù)合杠桿系數(shù)是每股收益變動率相當(dāng)于銷售額（量）變動率的倍數(shù)。 361能夠估計出銷售量（額）變動對每股收益的影響幅度；2它表明經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的相互關(guān)系。經(jīng)營風(fēng)險高的企業(yè)，可選用較低的財務(wù)風(fēng)險；經(jīng)營風(fēng)險低的企業(yè)，可選用較高的財務(wù)風(fēng)險。 總杠桿系數(shù)-意義37資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。 廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，不僅包括長期資本，還包括短期資本，主要是指短期債權(quán)資本。 狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其指長期的股

19、權(quán)資本與債權(quán)資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。38資本結(jié)構(gòu)的種類1.資本的屬性結(jié)構(gòu) 通常分為兩大類：一類是股權(quán)資本，另一類是債權(quán)資本。2.資本的期限結(jié)構(gòu) 一般分為兩大類：一類是長期資本，另一類是短期資本。39影響資本結(jié)構(gòu)的因素1企業(yè)財務(wù)狀況 2.資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 3.企業(yè)產(chǎn)品銷售情況4.企業(yè)的信用等級5.行業(yè)因素 6.投資者和管理人員的態(tài)度 7.所得稅稅率8.利率40資本結(jié)構(gòu)含義：是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)流動資產(chǎn)長期資產(chǎn)橫向結(jié)構(gòu)流動負(fù)債長期負(fù)債所有者權(quán)益資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)時間結(jié)構(gòu)縱向結(jié)構(gòu)41資本結(jié)構(gòu)決策的計算方法資金成本每股利潤公司價值 指在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)

20、或籌資組合方案的綜合資金成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 每股利潤分析法又稱每股收益無差別點分析法或稱分析法，是利用每股利潤無差別點來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。 是在充分反映財務(wù)風(fēng)險的前提下，以公司價值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，測算判斷公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。42練習(xí)題（三）籌資方式籌資方案（1）籌資方案（2）籌資方案（3）籌資額比重%資金成本籌資額比重%資金成本籌資額比重%資金成本長期借款長期債券優(yōu)先股普通股合 計 4001 000 6003 0005 00082012601006%8%12%15% 5001 5001 0002 0005 000103020401006.5%8%12%

21、15%8001 200 5002 5005 000162410501007%7.5%12%15%43參考答案方案(1)的加權(quán)平均資金成本=8%6%+20%8%+12%12%+60%15% =12.52% 方案（2）的加權(quán)平均資金成本=10%6.5%+30%8%+20%12%+40%15% = 11.45% 方案（3）的加權(quán)平均資金成本=16%7%+24%7.5%+10%12%+50%15% = 11.62% 比較以上三種籌資方案的加權(quán)平均資金成本,籌資方案(2)的加權(quán)平均資金成本最低,所以應(yīng)選此方案為最優(yōu)。44資本結(jié)構(gòu)決策方法 每股收益分析法 是利用每股收益無差別點來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。

22、每股收益無差別點，是指兩種資本結(jié)構(gòu)下每股收益相等時的息稅前利潤點（設(shè)為x ）。 計算公式（x A方案年利息）（1所得稅率）A方案普通股股數(shù) =（ xB方案的年利息）（1所得稅率） B方案普通股股數(shù) 45EPSI1發(fā)行股票發(fā)行債券I2EBIT無差別點每股收益分析法息稅前利潤每股收益46 每股收益分析法這種方法從資本的產(chǎn)出角度對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，因而選擇籌資方案的主要依據(jù)是比較不同的籌資方案每股收益值的大小。方案的每股收益大，則優(yōu)。籌資方案預(yù)計的息稅前利潤（或銷售額）大于無差別點時，債務(wù)籌資有利，應(yīng)選擇資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重較高的方案作為決策方案；反之，當(dāng)籌資方案預(yù)計的息稅前利潤小于無差別點時，債務(wù)籌

23、資就不利，應(yīng)選擇資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重較低的方案作為決策方案。 47練習(xí)題（四） 4.A公司目前有資金75萬元，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備再籌集25萬元資金?；I資方式原資金結(jié)構(gòu)增發(fā)普通股后的結(jié)構(gòu)增發(fā)公司債后的結(jié)構(gòu)公司債（利率8%）普通股（面值10元）資本公積留存收益資金總額合計100 000200 000250 000200 000750 000100 000300 000400 000200 0001 000 000350 000200 000250 000200 0001 000 000普通股股數(shù) 20 000（股）30 000（股） 20 000（股）48項 目增發(fā)股票增發(fā)債券預(yù)計息稅前利潤（X）減：利息稅前利潤減：所得稅（5