MBO集合資金信托背景資料

1、PAGE PAGE 20啊MBO集合資金埃信托背景資料什么是MBO？暗MBO，即Ma胺nagemen百t Buy-柏out，譯成中昂文是扒“稗管理者收購(gòu)霸”哀、哎“愛(ài)經(jīng)理層收購(gòu)扒”案或邦“伴經(jīng)理層融資收購(gòu)氨”霸。在資本市場(chǎng)相斑對(duì)成熟的西方發(fā)啊達(dá)國(guó)家，MBO矮是LBO即哀“藹杠桿收購(gòu)把”拌（Levera耙ged Buy熬-out）的一罷種。 MBO即把目標(biāo)公司的管理扮者或經(jīng)理層利用版借貸所融資本購(gòu)搬買(mǎi)本公司的股份阿，從而改變本公艾司所有者結(jié)構(gòu)、佰控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資辦產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)唉到重組本公司的氨目的并獲得預(yù)期白收益的一種收購(gòu)板行為。MBO的特征懊MBO的主體稗是目標(biāo)公司內(nèi)部礙的經(jīng)理層和管理唉人員。

2、他們通常斑會(huì)設(shè)立一家新的藹公司，并以該新骯公司的名義來(lái)收白購(gòu)目標(biāo)公司。通壩過(guò)MBO，他們礙的身份由單一的擺經(jīng)營(yíng)者變?yōu)樗袛≌吆徒?jīng)營(yíng)者合一爸的雙重身份。暗MBO的實(shí)現(xiàn)形艾式壩主要是通過(guò)借貸跋融資來(lái)完成的。百目標(biāo)公司的管理跋者要有較強(qiáng)的組艾織運(yùn)作資本的能岸力，融資方案必奧須滿(mǎn)足貸款者的襖要求，也必須為矮收益持有人帶來(lái)皚預(yù)期的價(jià)值。佰MBO的目標(biāo)公叭司扮往往是具有巨大艾資產(chǎn)潛力或存在氨“敗潛在的管理效率頒空間罷”澳的企業(yè)，通過(guò)M邦BO，可節(jié)約代艾理成本、獲得巨啊大的現(xiàn)金流入并挨給投資者帶來(lái)超唉額回報(bào)。絆MBO完成后阿，一般公司會(huì)尋昂求機(jī)會(huì)上市套現(xiàn)扒，使得MBO的跋投資者獲得超常半的回報(bào)。MBO的意義

3、凹（一）MBO的俺普遍意義凹MBO作為一種拔制度創(chuàng)新、對(duì)于凹整合治理結(jié)構(gòu)，埃降低代理成本、疤提高管理水平以笆及優(yōu)化資源配置唉都有著重大意義疤。巴1、拌MBO能有效地拔促進(jìn)企業(yè)治理結(jié)藹構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的哀調(diào)整。伴1）通過(guò)MBO叭分離、分拆或剝把離企業(yè)多余的分搬支部分，能使企絆業(yè)得以集中資源案優(yōu)勢(shì)，深入拓展壩核心業(yè)務(wù)。背2）MBO為企鞍業(yè)提供了轉(zhuǎn)移經(jīng)八營(yíng)重點(diǎn)的途徑，伴使企業(yè)可以從原叭有的老行業(yè)中退背出，轉(zhuǎn)入成長(zhǎng)性版高、發(fā)展?jié)摿Υ蟀值男袠I(yè)。阿3）MBO可幫矮助企業(yè)實(shí)施持續(xù)傲的胺“骯張縮型傲”奧發(fā)展戰(zhàn)略。企業(yè)耙需要通過(guò)廣泛的瓣收購(gòu)活動(dòng)來(lái)發(fā)揮扒規(guī)模優(yōu)勢(shì)、補(bǔ)充擺優(yōu)良資產(chǎn)、提升埃業(yè)務(wù)空間；同時(shí)隘也需要通過(guò)MB耙

4、O來(lái)改組或出售暗不合適的資產(chǎn)或安分支機(jī)構(gòu)。吧4）目標(biāo)企業(yè)的吧股東從出售分支案機(jī)構(gòu)中可獲得現(xiàn)案金收入，用以從愛(ài)事新的項(xiàng)目投資靶，并減少對(duì)外部昂融資的依賴(lài)。骯2、通過(guò)MBO芭，能有效降低企襖業(yè)的代理成本。搬1）管理者擁有藹企業(yè)的股權(quán)，則拔預(yù)示著企業(yè)業(yè)績(jī)艾與管理者報(bào)酬直扒接相關(guān)，這就促壩使他們能致力于阿創(chuàng)新，挖掘企業(yè)哀潛力，進(jìn)行具有爸長(zhǎng)期效益的改革爸。艾2）通過(guò)MBO般形成的企業(yè)股權(quán)板結(jié)構(gòu)比較集中穩(wěn)翱定，并使得監(jiān)督扒更為有效。隘3）MBO常伴氨有高負(fù)債的杠桿翱收購(gòu)，這也進(jìn)一盎步約束了管理者熬的經(jīng)營(yíng)行為。絆2、MBO后，敗企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效暗往往得到很大的壩改善。百實(shí)施MBO后，俺企業(yè)往往致力于敗內(nèi)部改革

5、和要素百重組活動(dòng)，積極柏開(kāi)展利潤(rùn)及附加拌值高的業(yè)務(wù)，一敖般來(lái)講，正常的骯現(xiàn)金流能滿(mǎn)足還隘本付息的需要。搬(哎二)MBO對(duì)中擺國(guó)的意義把1、國(guó)有企業(yè)M頒BO。瓣黨的十五屆四中傲全會(huì)強(qiáng)調(diào)，大多罷數(shù)國(guó)有企業(yè)要退胺出一般競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)隘域，政府主張?jiān)谔@一定程度上將國(guó)愛(ài)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)有瓣償出售。國(guó)有企礙業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理人盎員與員工購(gòu)買(mǎi)本擺企業(yè)的所有權(quán)也瓣成為國(guó)企產(chǎn)權(quán)改八革的重要方法之骯一。因此，MB案O對(duì)國(guó)有股減持柏及建立國(guó)有企業(yè)愛(ài)的退出機(jī)制有著瓣十分重要的借鑒斑意義。般2、集體企業(yè)M癌BO。版產(chǎn)權(quán)不明晰一直按是集體企業(yè)的通矮病，許多民營(yíng)集昂體企業(yè)也擺在進(jìn)行多種方式吧的產(chǎn)權(quán)改革，其盎中由主要管理者稗或全體職工共同艾

6、出資購(gòu)買(mǎi)企業(yè)產(chǎn)罷權(quán)而成為企業(yè)的按新股東，這一方哎法越來(lái)越具有普傲遍性。胺3、私有企業(yè)M靶BO。懊隨著企業(yè)規(guī)模壯絆大、知識(shí)技術(shù)密半度加大，私營(yíng)企阿業(yè)所有者八在管理上面臨著稗嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。在佰中國(guó)，已經(jīng)出現(xiàn)埃了許多私營(yíng)企業(yè)拔主把企業(yè)轉(zhuǎn)讓給按本企業(yè)管理者或奧員工的實(shí)例。懊四、MBO在中挨國(guó)面臨的發(fā)展障壩礙胺MBO被認(rèn)為是按企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改版革的一劑良方，扳由于MBO在激瓣勵(lì)企業(yè)內(nèi)部人積班極性、降低代理捌成本、改善企業(yè)拜經(jīng)營(yíng)狀況等方面佰能起到積極的作扮用，因此被國(guó)外霸的企業(yè)界普遍采哎行。板但是，在中國(guó)，皚發(fā)展MBO還面叭臨一些障礙。據(jù)皚專(zhuān)門(mén)為國(guó)內(nèi)企業(yè)佰提供MBO整體靶實(shí)施方案的投資爸公司介紹：管理扒層融資

7、問(wèn)題是最懊大的困難。許多擺企業(yè)，尤其是國(guó)暗有企業(yè)的管理層拌長(zhǎng)期以工資為主吧要收來(lái)源，其自澳身的積累無(wú)法滿(mǎn)傲足收購(gòu)股權(quán)的巨搬額資金需求，因疤此，必須依靠融跋資來(lái)解決資金問(wèn)岸題。敖該公司瓣認(rèn)為捌：背目前管理層收購(gòu)邦的融資渠道還很矮不暢通。銀行貸鞍款基本不可行哀，藹因?yàn)樯虡I(yè)銀行法皚禁止將貸款用于扒股權(quán)性質(zhì)的投資矮；靠個(gè)人借款往絆往又無(wú)法籌措到拜足夠的資金澳。矮因此皚，如何解決融資俺問(wèn)題是MBO面鞍臨的關(guān)鍵問(wèn)題奧。傲由于MBO是新氨生事物，在我國(guó)盎的發(fā)展時(shí)間還不隘長(zhǎng)，因此，目前矮還沒(méi)有非常正規(guī)藹的MBO基金誕皚生。柏現(xiàn)在MBO的資擺金籌集主要通過(guò)愛(ài)以下幾種途徑進(jìn)哎行：私募MBO基金耙按現(xiàn)行法規(guī)，私佰募

8、MBO基金的耙形式無(wú)法確立，八且公司不是合法胺的借貸主體，企凹業(yè)法人之間不得把互相借貸，他們愛(ài)之間的借貸行為奧屬非法，這就限翱制了私募MBO捌基金的放款方式壩，他們只能借款熬給管理層個(gè)人，傲而不能借款給管扒理層設(shè)立的其他埃公司。而在現(xiàn)實(shí)哀操作中，大部分搬MBO案例是是阿通過(guò)管理層設(shè)立擺其他公司的名義奧進(jìn)行收購(gòu)的。集資。罷如果管理者在收稗購(gòu)過(guò)程中因收購(gòu)襖資金的缺乏，通斑過(guò)向社會(huì)上不確柏定的自然人，承埃諾以高于銀行存伴款的利息，在一敗定時(shí)期內(nèi)由管理哎者還本付息的方哎法籌集收購(gòu)資金骯，這就構(gòu)成典型稗的非法集資，這佰是不正當(dāng)?shù)幕I資拔方式。企業(yè)墊資收購(gòu)笆管理者由于收購(gòu)藹資金的缺乏，由板被收購(gòu)企業(yè)先借擺給

9、管理者一筆款啊項(xiàng)。管理者用該百筆款項(xiàng)作為收購(gòu)佰資金，然后在收把購(gòu)?fù)瓿珊笸ㄟ^(guò)企擺業(yè)對(duì)管理者的分疤紅來(lái)歸還管理者哎向企業(yè)的借款。叭這也是不正當(dāng)?shù)陌胧召?gòu)資金來(lái)源，哎其中涉及到的違熬法、違規(guī)問(wèn)題很唉多，管理者不能襖使用。背截留應(yīng)收款充抵疤收購(gòu)資金壩管理者因收購(gòu)資邦金缺乏，往往將爸企業(yè)應(yīng)收款截留瓣充作收購(gòu)資金，盎然后在收購(gòu)?fù)瓿砂群笤賹⑵髽I(yè)對(duì)管佰理者的分紅逐步邦充抵應(yīng)收款，這埃也是一種不正當(dāng)吧的資金來(lái)源，其俺做法的違法、違背規(guī)問(wèn)題也很?chē)?yán)重頒，管理者不能使唉用。傲鑒于此，MBO搬在促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)百制度改革、提高襖企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力按、降低代理成本隘等方面具有積極伴的促進(jìn)作用。但哎實(shí)現(xiàn)MBO最核埃心、最敏感的問(wèn)挨題

10、就在于資金來(lái)凹源問(wèn)題。若處理拔不當(dāng)，管理層有愛(ài)可能會(huì)收購(gòu)失敗阿，甚至有可能因埃為違法違規(guī)籌集拔收購(gòu)資金而受到俺法律的制裁。因爸此，若能有效的扒解決這一難題，伴無(wú)疑將平穩(wěn)地推岸進(jìn)改革的進(jìn)程，安盡早實(shí)現(xiàn)政策目叭標(biāo)。頒五、MBO的幾般種方式辦1、收購(gòu)上市公埃司叭 這類(lèi)M拜BO的目標(biāo)公司板為股票在交易所埃上市的公司。通氨常公司被收購(gòu)后跋即轉(zhuǎn)為私人控股吧，股票停止上市吧交易，所以這種唉MBO又稱(chēng)為企敗業(yè)的瓣“斑非市場(chǎng)化氨”巴。根據(jù)目的的不拜同，可以分為：唉絆基層經(jīng)理人員的搬創(chuàng)業(yè)嘗試笆80年代創(chuàng)業(yè)精八神的復(fù)蘇極大地胺刺激了管理者的搬創(chuàng)業(yè)意識(shí)，促使俺他們?cè)噲D改變自俺己的工薪族地位搬，創(chuàng)建自己的企啊業(yè)。MBO

11、為管芭理者實(shí)現(xiàn)企業(yè)家擺理想開(kāi)辟了一條芭新途徑。他們基哎于對(duì)自己經(jīng)營(yíng)企懊業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ男虐嘈模愿哂诠善卑质袌?chǎng)價(jià)的價(jià)格從瓣原股東手中收購(gòu)拔股票，以使自己懊以所有者的身份敗充分發(fā)揮管理才奧能，獲取更高利懊潤(rùn)。這類(lèi)MBO柏沒(méi)有外部壓力的半影響，完全是管爸理者自發(fā)進(jìn)行的半。礙柏對(duì)實(shí)際或預(yù)期敵捌意收購(gòu)的防御。稗當(dāng)上市公司面臨藹敵意襲擊者的進(jìn)唉攻時(shí)，MBO可阿以提供很有效而凹又不具有破壞性伴的保護(hù)性防御。稗經(jīng)理人員以MB懊O形式購(gòu)回企業(yè)啊股票，已發(fā)展成氨一種被越來(lái)越廣壩泛采用的新穎的翱金融技術(shù)。愛(ài)叭作為大額股票轉(zhuǎn)埃讓的途徑。罷許多上市公司只熬有一小部分股權(quán)爸流通在外，其余百股票則為一些機(jī)半構(gòu)投資人或大股挨東

12、所把持。當(dāng)他跋們打算退出公司百而轉(zhuǎn)讓股票時(shí)，絆讓其在交易所公隘開(kāi)賣(mài)出股票是不傲現(xiàn)實(shí)的，而且讓襖大量股票外流也藹會(huì)影響公司的穩(wěn)扳定，于是MBO佰就成為實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓背的最好選擇。還扒有一些為家族所案控制的上市公司矮，業(yè)主當(dāng)面臨退巴休而找不到合適礙的繼承人時(shí)，利艾用MBO可解決柏繼承問(wèn)題而不必扳將控制權(quán)交予外矮人。翱百公司希望擺脫公藹司上市制度的約艾束。白各國(guó)針對(duì)上市公啊司一般都定有嚴(yán)百格的法律法規(guī)，盎以約束其行為，暗保障股東的利益靶，特別是透明度疤和公開(kāi)披露信息昂方面的要求十分搬嚴(yán)格。一些經(jīng)理柏人員認(rèn)為這些制艾度束縛了他們的霸手腳，上市公司佰束縛了企業(yè)的發(fā)鞍展，于是以MB挨O方式使企業(yè)退扮出股市，轉(zhuǎn)成

13、非上市公司。辦2、收購(gòu)集團(tuán)的斑子公司或分支機(jī)半構(gòu)藹19世紀(jì)末和2懊0世紀(jì)20年代扳的兩次并購(gòu)浪潮礙產(chǎn)生了橫向一體八化的企業(yè)及縱向扳一體化的康采恩叭，60年代世界疤第二次并購(gòu)浪潮擺又誕生了龐大的奧混合聯(lián)合企業(yè)集胺團(tuán)。進(jìn)入80年佰代，一些多種經(jīng)邦營(yíng)的集團(tuán)逆向操佰作，出售其累贅叭的子公司和分支癌機(jī)構(gòu)，甚至從某礙些特定行業(yè)完全凹退出，以便集中百力量發(fā)展核心業(yè)白務(wù)；或者是改變爸經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)，將原啊來(lái)的邊緣產(chǎn)業(yè)定靶為核心產(chǎn)業(yè)，從斑而出售其余部分邦業(yè)務(wù)(包括原核愛(ài)心業(yè)務(wù))。這時(shí)霸候最愿意購(gòu)買(mǎi)公敖司的人，往往是柏最了解情況的內(nèi)按部管理者。出售捌決策做出后，主哀要是選擇具體的疤買(mǎi)主，選擇要考辦慮的重要因素之靶一是各

14、方出價(jià)的拌高低。外部購(gòu)買(mǎi)奧者出價(jià)的依據(jù)是澳目標(biāo)企業(yè)的資本阿結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)扒以及與自身業(yè)務(wù)昂的協(xié)調(diào)程度，而礙內(nèi)部購(gòu)買(mǎi)者則擁傲有關(guān)于企業(yè)潛力俺的詳細(xì)信息。但芭出價(jià)高低并非賣(mài)澳主考慮的唯一因哎素。以下幾種情艾況會(huì)增強(qiáng)管理者版購(gòu)買(mǎi)的競(jìng)爭(zhēng)能力靶。扮叭賣(mài)主出于非財(cái)務(wù)笆目標(biāo)的考慮。比拌如，若賣(mài)給第三柏者會(huì)損害賣(mài)主的昂形象，或希望盡板快平穩(wěn)地脫手，矮賣(mài)主往往更原意挨選擇MBO。笆挨管理者已擁有目班標(biāo)公司很大比例搬的股份，或掌握邦了不為賣(mài)方和外板部競(jìng)爭(zhēng)者所知曉襖的重要內(nèi)幕消息昂。當(dāng)然，管理者胺亦需正確估計(jì)其罷專(zhuān)業(yè)技能及地位拜所賦予的討價(jià)還耙價(jià)能力。若優(yōu)勢(shì)捌不大則應(yīng)慎重考傲慮是否參與競(jìng)爭(zhēng)耙，否則一旦收購(gòu)罷失敗，他

15、們可能芭很快會(huì)被解雇。哀俺與集團(tuán)分離后，邦新獨(dú)立的企業(yè)與氨原母公司還保持澳一定的貿(mào)易聯(lián)系埃(作為原料供應(yīng)頒商或客戶(hù))。此巴時(shí)若賣(mài)給外部購(gòu)壩買(mǎi)者，可能形成版壟斷，對(duì)集團(tuán)利愛(ài)益不利，故賣(mài)方辦往往趨向選擇M扳BO，因?yàn)楣芾戆艺邔で笈c母公司搬合作的愿望一般板強(qiáng)于外部購(gòu)買(mǎi)者礙。把3、公營(yíng)部門(mén)私胺有化的MBO唉公營(yíng)部門(mén)私有化骯有以下幾種情況斑。版唉將國(guó)有企業(yè)整體板出售。昂唉將國(guó)有企業(yè)分解按為多個(gè)部分，再埃分別賣(mài)出，原企吧業(yè)成為多個(gè)獨(dú)立板的私營(yíng)企業(yè)。白霸多種經(jīng)營(yíng)且業(yè)務(wù)佰龐雜的公眾集團(tuán)隘出售其邊緣業(yè)務(wù)岸，繼續(xù)保留其核哎心業(yè)務(wù)。笆芭地方政府或準(zhǔn)政百府部門(mén)出售一些耙地方性服務(wù)機(jī)構(gòu)岸。芭以上這些都是M暗BO的潛在機(jī)

16、會(huì)拜。雖然公營(yíng)部門(mén)斑私有化可以有多俺種形式，但MB拔O無(wú)疑是最有效壩、最靈活的一種矮。它一方面將資澳本市場(chǎng)的監(jiān)督機(jī)辦制引入公營(yíng)部門(mén)佰；另一方面又使佰管理者成為股東背，刺激了他們的哀經(jīng)營(yíng)積極性。8氨0年代英國(guó)對(duì)公按營(yíng)部門(mén)實(shí)行私有隘化時(shí)，就廣泛采笆用了MBO形式扮及其派生形式E耙BO(職工控股奧收購(gòu))。對(duì)于東癌歐正在進(jìn)行的改般革，MBO、E耙BO也是最可接拌受的、操作性最唉強(qiáng)的私有化方式般。搬六、八九十年代疤英美國(guó)家MBO昂的實(shí)踐捌在英美國(guó)家，M奧BO是為一種倍扳受投資者青睞的岸資產(chǎn)管理形式。癌MBO需要金融鞍市場(chǎng)和金融技巧翱的推動(dòng)，某種意板義上它也是一種版金融新技術(shù)。在斑英國(guó)，盡管管理安者收購(gòu)現(xiàn)

17、象已經(jīng)佰出現(xiàn)了一段時(shí)間埃，但是直到70敖年代末期，它們芭才被視為一股重斑要的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力，八對(duì)管理者、企業(yè)皚組織和國(guó)民經(jīng)濟(jì)靶發(fā)揮重要的影響拌。到80年代，皚MBO作為一種八便利的所有權(quán)轉(zhuǎn)吧換形式和可行的拜融資形式在英國(guó)芭逐漸大行其道。襖1987車(chē)英國(guó)哎MBO交易數(shù)量辦已達(dá)300多起辦，交易額近40扮0億美元。有意啊思的是，就連1壩987年11月邦股票市場(chǎng)的崩潰胺也幾乎對(duì)MBO靶的熱潮沒(méi)有任何罷影響。從那以后搬，在英國(guó)和美國(guó)案市場(chǎng)上，MBO佰交易受理和成交伴額都在穩(wěn)步上升澳。在1987年襖11月的股東市阿場(chǎng)崩潰的余波之笆后，英國(guó)上市公挨眾公司經(jīng)過(guò)MB瓣O后轉(zhuǎn)為非上市扒公司，成為一種跋有吸引力的投資氨

18、選擇，并使資本頒市場(chǎng)更加活躍。懊從1989年開(kāi)伴始，管理者在M岸BO交易中已經(jīng)版處于非常有利的哀地位，MBO這哀樣一種新的方法皚將商業(yè)銀行、養(yǎng)壩老基金、保險(xiǎn)公拔司、發(fā)展基金和頒風(fēng)險(xiǎn)投資家們引癌入了一個(gè)新的競(jìng)般爭(zhēng)市場(chǎng)之中，M岸BO所導(dǎo)致的相扮關(guān)各方的激烈競(jìng)昂爭(zhēng)成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)暗的熱點(diǎn)和焦點(diǎn)所爸在。自80年代笆開(kāi)始，MBO成半為英國(guó)對(duì)公營(yíng)部罷門(mén)私有化的最常霸見(jiàn)的方式，英國(guó)絆政府廣泛采用了阿MBO形式及其版派生形式EBO斑(職工控股收購(gòu)愛(ài))。在美國(guó)，M把BO和杠桿收購(gòu)把在1988年達(dá)襖到了頂峰。19埃87年，美國(guó)全暗年MBO交易總礙值為380億美斑元，而在198俺8年前9個(gè)月內(nèi)稗，美國(guó)MBO和盎杠桿收購(gòu)

19、的交易拌總值就達(dá)到了3霸90億美元。拌七、管理者收購(gòu)斑的參與方板管理者收購(gòu)是一巴種行為，也是一哀個(gè)過(guò)程。與之有啊關(guān)聯(lián)的機(jī)構(gòu)、個(gè)氨人均是這一過(guò)程奧或行為的參與者俺。基于參與目的暗的不同，參與者按的身份和行為方氨式也有諸多區(qū)別阿。以下將介紹各敗個(gè)主要參與者及霸其參與MBO的昂動(dòng)機(jī)。值得提及八的是，各個(gè)參與骯者的定位是相對(duì)扒于某個(gè)特定收購(gòu)阿而言的。在不同胺案例中，其角色芭也會(huì)發(fā)生變化，皚比如一次公司收笆購(gòu)中的主體也可按能在另一次收購(gòu)拌中成為戰(zhàn)略投資疤人，也可能以中伴介人的身份策劃壩不同的收購(gòu)。1、標(biāo)的公司爸管理者收購(gòu)的對(duì)拜象。一般是指公啊司、子公司或?qū)０蓸I(yè)部門(mén)等具有獨(dú)昂立經(jīng)營(yíng)及盈利能疤力的企業(yè)單位。

20、絆這些單位的上級(jí)般或股東有意愿出跋讓是收購(gòu)的先決啊條件。有許多因艾素迫使或促使股礙東決定將這些公八司、子公司或?qū)０I(yè)部門(mén)出讓給管芭理者。諸如：集扒團(tuán)公司在激烈的敗競(jìng)爭(zhēng)壓力下，決昂定將主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)拜一步集中，從而扳放棄一些次要業(yè)板務(wù)；公司內(nèi)部體矮系不順，管理失罷靈，放棄部分業(yè)搬務(wù)可以大大降低背交易成本，提高百整體效益；股東笆層產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略把分歧，決定重組懊整個(gè)公司業(yè)務(wù)；捌資深領(lǐng)導(dǎo)人退休半或意外喪失經(jīng)營(yíng)骯能力及意愿；法奧律或財(cái)務(wù)環(huán)境變背化使公司繼續(xù)經(jīng)矮營(yíng)變得困難等等敗。需要指出，成芭為管理者收購(gòu)的凹對(duì)象并不一定是八經(jīng)營(yíng)差的企業(yè)。啊在一個(gè)資本市場(chǎng)奧較為發(fā)達(dá)的環(huán)境瓣中，公司的價(jià)值凹要經(jīng)過(guò)不斷的評(píng)岸估和實(shí)

21、現(xiàn)。股東班對(duì)于企業(yè)的價(jià)值罷判斷和市場(chǎng)對(duì)于爸企業(yè)的價(jià)值判斷搬一旦有所差異，八就會(huì)形成調(diào)整股柏權(quán)的動(dòng)力。比如氨，即便是盈利的爸企業(yè)，當(dāng)管理者八或其他企業(yè)提出俺較高的收購(gòu)價(jià)格安時(shí)，股東也自然班會(huì)認(rèn)真考慮企業(yè)笆的讓渡問(wèn)題。對(duì)芭于一個(gè)熟悉基本板運(yùn)作和重組企業(yè)頒價(jià)值的股東而言巴，賣(mài)不賣(mài)企業(yè)根襖本就不是問(wèn)題，稗問(wèn)題在于賣(mài)給誰(shuí)半、由誰(shuí)負(fù)責(zé)、什胺么價(jià)格賣(mài)、什么半時(shí)候賣(mài)、怎樣賣(mài)扳。因而在投資銀氨行家眼中，所有扮企業(yè)都是管理者背收購(gòu)的潛在標(biāo)的隘。而且，今天的絆管理者作為收購(gòu)背主體，明天就可案能成為下一輪管哎理者收購(gòu)的標(biāo)的哀。上一輪收購(gòu)僅瓣僅是為下一輪收隘購(gòu)準(zhǔn)備了平臺(tái)而胺已。2、管理者伴管理者是收購(gòu)的癌主體。管理者收

22、骯購(gòu)可以是一個(gè)人熬發(fā)動(dòng)，也可以是稗若干骨干，甚至熬是整個(gè)公司的員襖工共同組織而成礙。管理者的收購(gòu)捌意識(shí)可能是自發(fā)拔形成的，也可能斑是被迫采取的，八還可能是在收購(gòu)俺財(cái)務(wù)顧問(wèn)的策動(dòng)阿下形成的。有迕靶多因素導(dǎo)致管理八者考慮對(duì)公司、啊子公司或?qū)I(yè)部壩門(mén)進(jìn)行收購(gòu)。諸芭如：集團(tuán)公司的拌龐大組織體系，搬面對(duì)市場(chǎng)變化麻捌木不仁，壓制創(chuàng)襖新；股東集團(tuán)未絆能建立有效的激霸勵(lì)機(jī)制，管理層跋不能建立長(zhǎng)期信扮心和職業(yè)安全感半；管理層認(rèn)為整愛(ài)個(gè)集團(tuán)未能高效暗率地工作，使自芭己部門(mén)的貢獻(xiàn)為挨其他部門(mén)的虧損案所抵消，從而缺絆乏成就感；管理靶者在市場(chǎng)變化時(shí)氨，采取更為靈活按的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和團(tuán)靶隊(duì)精神，有信心唉改造整個(gè)集團(tuán)的安狀態(tài)；

23、長(zhǎng)期合作把的管理者團(tuán)體在邦集團(tuán)所有權(quán)結(jié)構(gòu)爸發(fā)生重大變故(絆例如被人收購(gòu))胺時(shí)，考慮自救措伴施等等。當(dāng)然，暗管理者收購(gòu)不僅佰僅是一種信心和擺愿望，更是建立俺在一系列現(xiàn)實(shí)條搬件上的理性選擇安。3、戰(zhàn)略投資者芭管理者收購(gòu)的支擺持者之一，通常扒是以獲得資本增安值為主要目的的班機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)哎人。戰(zhàn)略投資者叭一般不介入公司捌的管理，亦無(wú)意拌控股公司。它們板以專(zhuān)業(yè)判斷為依阿據(jù)，在市場(chǎng)上選吧擇有高增長(zhǎng)潛力版的企業(yè)和可信賴(lài)斑的管理者，在相叭對(duì)價(jià)值較低的階隘段，投入股本金奧支持企業(yè)以求得班一定時(shí)期后超常俺的利潤(rùn)增長(zhǎng)和資矮本增長(zhǎng)。戰(zhàn)略投巴資者有時(shí)在企業(yè)瓣創(chuàng)立時(shí)即介入，胺從而也是風(fēng)險(xiǎn)投翱資者的角色，更霸多的時(shí)候是在

24、企岸業(yè)重組或大舉擴(kuò)罷張之前介入。戰(zhàn)背略投資者往往通頒過(guò)說(shuō)服管理者從盎而獲得介入機(jī)會(huì)俺，有的則是管理挨者申請(qǐng)投資后跟稗進(jìn)。它們選擇支版持管理者收購(gòu)的敖主要因素有：高柏度評(píng)價(jià)管理者的案素質(zhì)與潛力，認(rèn)盎定由這個(gè)團(tuán)隊(duì)接扒管公司會(huì)比前任靶股東創(chuàng)造更大的稗價(jià)值；新企業(yè)產(chǎn)凹品、技術(shù)和產(chǎn)業(yè)把有長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景白和短期獲利的方邦式；后期融資來(lái)岸源充分，甚至有啊上市套現(xiàn)股本的芭可能性。戰(zhàn)略投暗資者一般投資資巴金占目標(biāo)公司總愛(ài)股本的10%-搬30。由于其捌面臨直接的資本芭風(fēng)險(xiǎn)，往往要求板比銀行信貸更多扳的權(quán)利，如投票懊權(quán)、分紅權(quán)、轉(zhuǎn)稗讓股份權(quán)、清算疤權(quán)、股份抵押權(quán)案、知情權(quán)等等。霸戰(zhàn)略投資者的預(yù)岸期收益率往往在搬30以

25、上，并吧期望3年一5年疤內(nèi)套現(xiàn)。戰(zhàn)略投啊資者也可以是具稗有明確產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域版的投資基金；還暗可以是貸款人通拜過(guò)債轉(zhuǎn)股而形成佰的。一些專(zhuān)業(yè)投跋資銀行甚至專(zhuān)門(mén)把建立管理者收購(gòu)柏的基金以支持優(yōu)跋秀的管理者。比懊如，美國(guó)資本戰(zhàn)拜略公司（Ame百rican C愛(ài)apital 氨Strateg巴ies）在19昂88岸罷1998年作為般戰(zhàn)略投資者幫助稗了40個(gè)公司的哎管理者及職工收疤購(gòu)。而基于優(yōu)異拜的業(yè)績(jī)，該公司耙自身也在美國(guó)那芭斯達(dá)克市場(chǎng)上成埃功上市。4、貸款人鞍管理者收購(gòu)的支襖持者之一，通常奧是提供信貸支持邦的金融機(jī)構(gòu)、投扮資機(jī)構(gòu)或個(gè)人。吧管理者收購(gòu)在戰(zhàn)熬略投資者提供的骯股本支持和管理藹者團(tuán)體個(gè)人少量爸出資

26、(通常為5般一10)外白，主要依靠信貸安支持。而貸款人芭的偏好和專(zhuān)業(yè)判奧斷不一樣，使得版貸款形成及組合艾也有所不同，有背優(yōu)先債和次級(jí)債俺等區(qū)別。除了同捌戰(zhàn)略投資者一樣跋的支持收購(gòu)因素俺之外，有兩點(diǎn)須班格外注意：對(duì)公澳司現(xiàn)金收益表的拔分析應(yīng)與信貸支芭持的負(fù)債節(jié)奏一疤致；與管理者建拌立比一般銀行客奧戶(hù)更為緊密的關(guān)芭系，諸如提供投把資銀行服務(wù)等。叭目前在國(guó)內(nèi)，貸翱款支持管理者收懊購(gòu)是至今最薄弱熬的環(huán)節(jié)。管理資埃源、人才資源和暗未來(lái)市場(chǎng)都不足啊以引起銀行業(yè)的拔興趣。在傳統(tǒng)的氨投融資體制下，癌只有賬面凈資產(chǎn)伴和可資抵押或擔(dān)白保的有形資產(chǎn)才熬是真正的融資法霸碼，即便實(shí)際上斑只是一堆破銅爛白鐵。傳統(tǒng)的投融傲

27、資體制是注重歷靶史的，而管理者耙收購(gòu)是面向未來(lái)佰的。如果沒(méi)有投班融資體制上大的岸突破，風(fēng)險(xiǎn)債券柏(JunkBo扳nds)及債券拔市場(chǎng)大的發(fā)展，奧管理者收購(gòu)仍是白步履艱難的過(guò)程背。5、中介機(jī)構(gòu)昂中介機(jī)構(gòu)是指策八劃、安排、參與佰整合管理者收購(gòu)邦過(guò)程的顧問(wèn)機(jī)構(gòu)罷或個(gè)人，主要是藹投資銀行家、律壩師、會(huì)計(jì)師、管捌理顧問(wèn)、資產(chǎn)評(píng)背估師等。投資銀靶行家起關(guān)鍵作用擺，往往經(jīng)管理者白選擇后的投資銀版行家將決定選擇搬其他中介人共同芭組成中介團(tuán)隊(duì)。礙一般而論，管理隘者收購(gòu)的發(fā)起人埃有三類(lèi)：股東發(fā)傲起；管理者發(fā)起埃；中介機(jī)構(gòu)發(fā)起跋。中介機(jī)構(gòu)在提巴供企業(yè)管理及金埃融服務(wù)的過(guò)程中笆，參照市場(chǎng)的變癌化，往往更為準(zhǔn)凹確及時(shí)地

28、把握企瓣業(yè)的價(jià)值變化：罷基于全面服務(wù)的白考慮或進(jìn)一步深氨入業(yè)務(wù)的考慮，伴中介機(jī)構(gòu)常常會(huì)靶向客戶(hù)提出各類(lèi)熬改進(jìn)經(jīng)營(yíng)、提高板效益的建議，許拔多管理者收購(gòu)的邦計(jì)劃就是這樣堤耙出來(lái)的。譬如，昂根據(jù)媒體報(bào)道，芭北京四通集團(tuán)的巴管理者收購(gòu)議案氨，便是其財(cái)務(wù)顧氨問(wèn)提出的。判斷安并選擇中介機(jī)構(gòu)頒，是管理者收購(gòu)白的一個(gè)極其重要鞍的內(nèi)容。在許多岸情況下，正確的隘戰(zhàn)略和組織能否拜取得收購(gòu)的成功昂，關(guān)鍵在于是誰(shuí)襖在操作。挨八、MBO的一藹般運(yùn)作模式岸管理層成立影子班公司實(shí)施收購(gòu)耙實(shí)施MBO的步鞍驟管理層成員發(fā)起設(shè)立新公司，并控股分期付款收購(gòu)一次性付款收購(gòu)新公司申請(qǐng)過(guò)橋貸款解決MBO首期款新公司申請(qǐng)過(guò)橋貸款 解決MBO

29、資金缺口目標(biāo)公司的相應(yīng)股權(quán)登記到新公司名下新公司收購(gòu)目標(biāo)公司（管理層間接控股）新公司把股權(quán)抵押給投資銀行（貸款人）新公司把股權(quán)抵押給投資銀行（貸款人）新公司按期償還貸款，贖回股權(quán)新公司分期付余款新公司按期償還貸款，贖回股權(quán)伴新公司（管理層按）償還過(guò)橋貸款癌的保障愛(ài)A、有關(guān)貸款的皚抵押和擔(dān)保捌新公司把所收購(gòu)艾的股權(quán)抵押給投奧資銀行。被抵押艾的股權(quán)，在還貸愛(ài)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，可耙拍賣(mài)或轉(zhuǎn)讓作為罷還貸的資金來(lái)源搬之一。邦新公司在做過(guò)橋拜貸款時(shí)，附帶擔(dān)吧保。B、還貸來(lái)源昂a、新公司獲得板股權(quán)收益，用股白權(quán)分紅償還貸款白b、以被收購(gòu)公搬司作擔(dān)保，新公阿司爭(zhēng)取再貸款,安以?xún)斶€過(guò)橋貸款安.笆C、被收購(gòu)公司背把部分

30、資產(chǎn)變賣(mài)拜給新公司（一般把來(lái)說(shuō)作價(jià)較低）邦，新公司以此資捌產(chǎn)作抵押進(jìn)行貸按款，以?xún)斶€過(guò)橋叭貸款；或?qū)①Y產(chǎn)稗拍賣(mài)，直接償還藹過(guò)橋貸款。稗d、目標(biāo)公司與巴新公司之間可能跋會(huì)產(chǎn)生大量關(guān)聯(lián)辦交易，以提高新巴公司業(yè)績(jī)，為還敖貸做準(zhǔn)備。芭管理層個(gè)人直接頒融資實(shí)施MBO盎 管理層成員以個(gè)人資產(chǎn)作抵押，向投資銀行貸款俺實(shí)施MBO的步絆驟分期付款收購(gòu)一次性付款收購(gòu)管理層申請(qǐng)過(guò)橋貸款解決MBO首期款申請(qǐng)過(guò)橋貸款解決MBO資金缺口管理層收購(gòu)目標(biāo)公司目標(biāo)公司的相應(yīng)股權(quán)登記到新公司名下管理層把股權(quán)抵押給投資銀行（貸款人）管理層把股權(quán)抵押給投資銀行（貸款人）管理層分期付余款管理層按期償還貸款，解除股權(quán)抵押管理層按期償還貸

31、款，解除股權(quán)抵押暗管理層償還過(guò)橋般貸款的保障矮公司把所收購(gòu)的巴股權(quán)抵押給投資阿銀行瓣管理層用分紅償凹債傲通過(guò)設(shè)計(jì)期權(quán)期絆股增強(qiáng)管理層的辦償債能力八注：MBO所需案過(guò)橋貸款數(shù)量較皚大時(shí)，適用第一埃種方案（鞍管理層成立影子礙公司實(shí)施收購(gòu)）辦；礙MBO所需過(guò)橋罷貸款數(shù)量較小時(shí)八，適用于第二種隘方案礙（管理層個(gè)人直傲接融資實(shí)施MB昂O）翱。目前我國(guó)管理絆者收購(gòu)使用第一俺種方案的較多。懊（案例見(jiàn)附件一哀）般九、信托公司是疤為MBO提供整熬體解決方案的最扮佳機(jī)構(gòu)靶信托業(yè)是唯一可笆以同時(shí)涉足資本埃市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)哀，又可以進(jìn)行實(shí)傲業(yè)投資的行業(yè)，耙其特殊的行業(yè)優(yōu)按勢(shì)賦予了信托業(yè)癌廣闊的發(fā)展空間敖。板與基金管理公

32、司骯相比，信托投資爸公司的優(yōu)勢(shì)主要拔體現(xiàn)在它能依托懊多元化的投資渠岸道在更大的范圍白內(nèi)開(kāi)展基金業(yè)務(wù)伴。目前，國(guó)際上澳的基金管理分為隘證券投資基金、耙產(chǎn)業(yè)投資基金和擺風(fēng)險(xiǎn)投資基金三藹大類(lèi)，根據(jù)信胺托投資公司管理藹辦法，這些基阿金業(yè)務(wù)信托投資搬公司都能經(jīng)營(yíng)，爸因此，與基金管壩理公司相比，信盎托投資公司的基白金業(yè)務(wù)范圍更加捌寬泛，信托投資吧公司在基金管理胺業(yè)務(wù)上發(fā)展?jié)摿Π木薮蟆０ν瑫r(shí)，信托公司版可以設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)般新的信托產(chǎn)品，艾通過(guò)股權(quán)信托、頒MBO集合資金頒信托等方式調(diào)整疤企業(yè)的股本結(jié)構(gòu)搬和國(guó)有資產(chǎn)存量擺，推進(jìn)產(chǎn)權(quán)明晰頒及多元化，為M板BO提供合法、白有效的資金支持稗。藹信托公司可以為捌MBO提供合

33、法案的資金來(lái)源。岸信托公司可以合爸法設(shè)立并管理M絆BO集合資金信皚托半信托法、襖信托投資公司管挨理辦法、信翱托投資公司資金俺信托管理暫行辦昂法等法律法規(guī)靶的正式頒布實(shí)施氨，在制度上為我靶國(guó)信托業(yè)的發(fā)展板提供了良好的法傲律環(huán)境。跋信托投資公司骯管理辦法明確瓣規(guī)定：半信托公司可以作笆為受托人，合法敗開(kāi)展資金信托業(yè)哀務(wù)。拔資金信托業(yè)務(wù)是擺信托投資公司的板主營(yíng)業(yè)務(wù)之一，隘信托投資公司大背力發(fā)展資金信托捌業(yè)務(wù)也是其回歸八信托本業(yè)的體現(xiàn)擺。骯因此，信托公司吧可以本著為管理稗者提供MBO融班投資服務(wù)的目的胺設(shè)凹立專(zhuān)項(xiàng)MBO集癌合資金信托。搬通過(guò)集合資金信八托募集MBO資敖金的做法是指：疤投資者（企業(yè)或藹個(gè)人

34、）基于對(duì)信敗托公司的信任，鞍將資金委托給信澳托投資公司，形班成MBO集合資愛(ài)金信托，用于企跋業(yè)MBO的融資傲支持，在此過(guò)程暗中獲得的收益，罷扣除信托投資公哀司必要的傭金和伴手續(xù)費(fèi)后，剩余鞍部分即為投資者暗收益。疤信托公司可以通搬過(guò)貸款方式解決稗MBO資金需求叭問(wèn)題壩按照信托投資頒公司資金信托管埃理暫行辦法的盎有關(guān)規(guī)定：信托扒公司通過(guò)集合資佰金信托募集的資扳金，可以貸款給哀管理層設(shè)立的收八購(gòu)公司，信托公把司管理、運(yùn)用信奧托資產(chǎn)時(shí)，可以埃按照信托文件的靶約定，采用出租擺、出售、貸款、唉投資、同業(yè)拆借矮等方式，由此規(guī)扳避了政策障礙。佰信托公司還能夠板以戰(zhàn)略投資者的百身份直接進(jìn)行股盎權(quán)投資，也可以胺附

35、有回購(gòu)協(xié)議。拜在規(guī)定的時(shí)間這巴些股權(quán)將被購(gòu)回胺，以保證投資者稗獲得事先確定的盎收益。白信托公司可以為俺MBO提供全方澳位服務(wù)背我國(guó)信托業(yè)經(jīng)過(guò)笆十幾年的發(fā)展，啊已經(jīng)在企業(yè)改組礙、資產(chǎn)評(píng)估、收隘購(gòu)包裝、產(chǎn)權(quán)交白易、資產(chǎn)托管等盎領(lǐng)域積累了豐富氨的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，并壩煉就了一批具有阿分析和評(píng)價(jià)能力熬、精通重組程序敖及相關(guān)法律的技岸術(shù)人才隊(duì)伍。信疤托公司不僅可以礙利用自身的資金熬實(shí)力推動(dòng)企業(yè)重霸組進(jìn)程，而且可瓣以充分發(fā)揮技術(shù)阿和人才方面的優(yōu)稗勢(shì)，幫助企業(yè)籌敖劃、安排、參與柏、整合改組的整八體思路，為企業(yè)昂設(shè)計(jì)整體的MB搬O實(shí)施方案。啊華信信托是大連擺地區(qū)唯一可以承頒攬此項(xiàng)業(yè)務(wù)的主唉體藹大連華信信托投襖資股份有

36、限公司爸注冊(cè)資本5.0柏1億元人民幣，扳是經(jīng)中國(guó)人民銀按行批準(zhǔn)首批完成邦重新注冊(cè)登記的斑信托公司之一，鞍也是大連市唯一叭一家信托公司。岸因此，在大連，頒只有華信信托有熬條件通過(guò)資金信邦托合法募集資金胺，以解決MBO擺資金來(lái)源問(wèn)題。奧華信信托管理層隘本著敬業(yè)創(chuàng)新的愛(ài)精神，立足大連哀，放眼東北，為伴促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)伴展，推動(dòng)企業(yè)做胺強(qiáng)做大做出了應(yīng)瓣有的貢獻(xiàn)。公司胺素來(lái)信譽(yù)卓著，百安全可靠，由其啊發(fā)起的昂“霸工信可轉(zhuǎn)吧”疤基金年均分紅率藹為21%，公司笆股東的年均分紅俺率達(dá)20%。經(jīng)柏過(guò)多年的積累和絆發(fā)展，公司培養(yǎng)瓣和造就了一批優(yōu)叭秀的經(jīng)營(yíng)管理人啊才。叭作為地方性的信骯托投資公司，通拜過(guò)金融創(chuàng)新、支伴

37、持大連地方企業(yè)拔產(chǎn)權(quán)制度改革是邦華信信托義不容傲辭的責(zé)任。華信靶信托不僅希望通扒過(guò)設(shè)立MBO集捌合資金信托尋求頒自身的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)哀點(diǎn)，更希望借助俺這一平臺(tái)，助更般多企業(yè)及其經(jīng)營(yíng)搬者一臂之力，實(shí)版現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)定、哀健康的發(fā)展。搬十、案例：國(guó)內(nèi)板上市公司MBO拜融資服務(wù)皚管理層收購(gòu)（般MBO）一直是哀上市公司深化改搬革的一個(gè)熱門(mén)話(huà)半題，特別是國(guó)有骯股轉(zhuǎn)讓松動(dòng)以后敗，很多公司都躍斑躍欲試。而要相八對(duì)控股成為大股骯東吧，這上億的白收購(gòu)資金又從哪唉里來(lái)？誰(shuí)都知道鞍收購(gòu)資金離不開(kāi)愛(ài)金融機(jī)構(gòu)的融資把服務(wù)盎。 案1、佛塑股份翱(000973扮)敖一紙公告終于把骯話(huà)給挑明了，2昂2人組成的管理奧層團(tuán)隊(duì)將出資3把.2

38、億多元，收笆購(gòu)公司29.4啊6股權(quán)。公告百明確提到，收購(gòu)擺資金“擬通過(guò)股靶東出資或向金融擺機(jī)構(gòu)融資解決”愛(ài)，并且表示“是挨否繼續(xù)收購(gòu)股份白將視具體情況而埃定”。傲今年爸6月，佛塑股份哀22名經(jīng)營(yíng)管理叭人員出資223礙6萬(wàn)元，成立了芭富碩宏信投資公胺司，其中公司董擺事長(zhǎng)和總經(jīng)理分白別出資147.骯5萬(wàn)元和141拜.6萬(wàn)元，占6八.596和6稗.332股權(quán)耙。成立富碩宏信柏的目的就是為了捌收購(gòu)上市公司股哀權(quán)。 翱7月30日，即暗同原第二大股東敗“合作聯(lián)社”簽把署了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)岸議，受讓佛塑法翱人股11002熬.44萬(wàn)股，按背2.95元/股芭的價(jià)格轉(zhuǎn)讓款共壩32457.2背億元，全部用現(xiàn)盎金支付。協(xié)議

39、約愛(ài)定，生效后10阿個(gè)工作日內(nèi)先支骯付首期轉(zhuǎn)讓金2邦236萬(wàn)元，辦盎理過(guò)戶(hù)手續(xù)前支跋付第二期轉(zhuǎn)讓金澳13764萬(wàn)元澳（合計(jì)1.6億案元，約占全部轉(zhuǎn)藹讓金的50）般，另一半將在一芭年內(nèi)全部付清。癌 扒佛塑股份此次股艾權(quán)轉(zhuǎn)讓至少有三胺個(gè)突破：（柏1）轉(zhuǎn)讓價(jià)低于叭凈資產(chǎn)，佛塑每柏股凈資產(chǎn)3.1搬8元，轉(zhuǎn)讓價(jià)為案2.96元;（襖2）富碩宏信此吧次受讓股份的投案資大大超出其凈芭資產(chǎn)的50；疤（3）公開(kāi)表示懊，收購(gòu)資金擬向埃金融機(jī)構(gòu)融資解按決。由于轉(zhuǎn)讓的阿是法人股，無(wú)需斑財(cái)政部批準(zhǔn)，轉(zhuǎn)俺讓未超過(guò)30芭，也無(wú)需證監(jiān)會(huì)板豁免。實(shí)際上，昂轉(zhuǎn)讓協(xié)議業(yè)已生氨效，首期款22頒36萬(wàn)元已經(jīng)支瓣付，這就是說(shuō)，氨佛塑股份的

40、三個(gè)巴“突破”已經(jīng)不艾是動(dòng)議而是事實(shí)懊。而實(shí)際上，這澳三個(gè)突破已有先敖例。 2、粵美的阿粵美的也是通過(guò)頒成立叭“扮美托礙”扳公司，以哎3元/股的價(jià)格巴(凈資產(chǎn)4.3安1元)，受讓公百司法人股107板61.43萬(wàn)股昂(占22.19矮，為第一大股哎東般)哀，完成了管理層班收購(gòu)。但“美托氨”注冊(cè)資本僅1隘036.87萬(wàn)俺元，收購(gòu)粵美的艾的3億多資金又凹從哪里來(lái)呢？半氨年后，公司才公安告說(shuō)，第一大股愛(ài)東“美托”所持矮1億多股份，已啊向順德市農(nóng)村信絆用聯(lián)社進(jìn)行質(zhì)押愛(ài)貸款，共計(jì)貸款熬3.2億元，期稗限自2001年拜7月24日至2澳002年7月2阿3日。啊這瓣時(shí)人們才知道，佰粵美的的管理層拔收購(gòu)靠的也是過(guò)柏

41、橋貸款。 跋3、四通重組案安例1操作程序稗第一步，重組改罷制。百1998年10奧月，四通職代會(huì)吧作出成立職工持霸股會(huì)的決議，6伴16名員工共同昂出資5100萬(wàn)凹元。1999年擺5月6日，四通胺職工持股會(huì)獲政絆府正式批準(zhǔn)。5隘月13日，拌“靶北京四通投資有礙限公司唉拌注冊(cè)成立，持股藹會(huì)投資占51版，原四通集團(tuán)投辦資占49，產(chǎn)皚權(quán)完全清晰的持霸股會(huì)占絕對(duì)控股稗地位。繼而，四叭通投資公司融資骯收購(gòu)的首選目標(biāo)拌將是香港四通。艾這是一家上市公敖司，四通集團(tuán)所案持股份可以流動(dòng)扒，易于操作。此壩外，香港四通的愛(ài)主營(yíng)業(yè)務(wù)是四通翱集團(tuán)的電子分銷(xiāo)疤業(yè)務(wù)，四通投資矮公司經(jīng)過(guò)收購(gòu)將哀有第一塊業(yè)務(wù)。胺第二步，私募擴(kuò)辦股

42、。礙四通投資公司將傲分期分批地私募板擴(kuò)股，逐步購(gòu)買(mǎi)傲四通集團(tuán)原有資熬產(chǎn)，完成產(chǎn)權(quán)重爸組、產(chǎn)業(yè)重組、絆機(jī)制重組三位一罷體的戰(zhàn)略目標(biāo)。霸第三步，海內(nèi)外笆上市。唉四通投資公司在敗私募擴(kuò)股的基礎(chǔ)般上，將尋求國(guó)內(nèi)癌或國(guó)外上市。2.有關(guān)問(wèn)題笆在新的四通投資懊公司中，有49伴的股份是原四胺通集團(tuán)產(chǎn)權(quán)模糊班的資產(chǎn)，伴隨一白次次擴(kuò)股，這4哎9的產(chǎn)權(quán)模糊唉資產(chǎn)將逐漸稀釋斑，上市之后將這暗部分資產(chǎn)稀釋到俺一個(gè)很小的比例埃，大約在10半左右。而新四通拜的增量資產(chǎn)的產(chǎn)敖權(quán)是清楚的，隨鞍著資產(chǎn)整體規(guī)模氨的擴(kuò)大，產(chǎn)權(quán)清壩晰的部分將占到笆85左右。重瓣點(diǎn)放在新擴(kuò)大部百分資產(chǎn)的界定上敗，以清晰的增量芭稀釋不清晰的存凹量。疤持股

43、會(huì)認(rèn)購(gòu)總額扮5 100萬(wàn)元盎(股)，段永基壩認(rèn)購(gòu)7，接近哎360萬(wàn)元(股安)。由此，段在阿新公司占有3奧5的股權(quán)；新斑公司控香港四通辦公司44 50艾0萬(wàn)股，那么段哎就擁有香港四通跋1 550萬(wàn)股擺的權(quán)益。對(duì)香港扮四通的市價(jià)按每隘股14元計(jì)算扳，段永基擁有2芭 100萬(wàn)元的把權(quán)益。持股會(huì)必昂須拜“芭兼顧歷史壩”懊，在持股會(huì)中楊斑洪儒只占19百的股份，但新拜四通未來(lái)的外部隘股權(quán)投資人將為拔他和新四通的其暗他高層經(jīng)理人提跋供1 200萬(wàn)扮元的期股(Op愛(ài)tion)。外骯部股權(quán)投資則主霸要是敗“隘針對(duì)未來(lái)胺”霸。稗四通集團(tuán)總裁段敖永基強(qiáng)調(diào)，企業(yè)版重組改制的過(guò)程隘中會(huì)特別注意三版點(diǎn)問(wèn)題：礙第一，融資購(gòu)

44、買(mǎi)按四通集團(tuán)的現(xiàn)有岸資產(chǎn)時(shí)，一定要凹按照規(guī)范程序和埃市場(chǎng)價(jià)格收購(gòu)，唉絕不能讓集團(tuán)資罷產(chǎn)流失；伴第二，原四通集藹體財(cái)產(chǎn)在并購(gòu)中礙也要做到保值增搬值；頒第三，整個(gè)并購(gòu)啊必須符合法律法芭規(guī)，符合國(guó)際規(guī)隘范。3.融資安排佰持股會(huì)認(rèn)購(gòu)總額艾5100萬(wàn)元，版沈國(guó)鈞和段永基伴各認(rèn)購(gòu)706敗，就是360癌萬(wàn)元，核心層出艾資在幾十萬(wàn)元不罷等。管理者購(gòu)買(mǎi)八股權(quán)需要借貸。礙一般員工需出資艾幾萬(wàn)元。除了個(gè)捌人想辦法籌資，壩公司也做了一些佰借貸安排。對(duì)持藹股會(huì)出資方案的擺認(rèn)購(gòu)金額，還是瓣可以承受的。昂由于要完成收購(gòu)隘所需的資金量很板大，因此公司管骯理層還需要通過(guò)拌融資安排進(jìn)一步岸完成收購(gòu)。四通絆集團(tuán)的重組方案斑得到北京市政府扮和有關(guān)專(zhuān)家的積稗極評(píng)價(jià)。北京市俺已將四通的重組柏改制確定為企業(yè)扳改革的重點(diǎn)項(xiàng)目笆，以及推進(jìn)高科哎技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重癌要措施。