基于普林格經(jīng)濟周期六段論：A股板塊與行業(yè)輪動規(guī)律探索

1、內(nèi)容目錄板塊層面：最優(yōu)輪動規(guī)律丨階段 1 下游消費階段 2 中游制造階段 3 上游原料階段4 上游原料階段 5 下游消費階段 6 中游制造&支持服務 4 HYPERLINK l _TOC_250002 行業(yè)層面：下游消費板塊食品飲料、醫(yī)藥生物、休閑服務行業(yè)穿越周期 6 HYPERLINK l _TOC_250001 規(guī)律總結(jié)：階段 45 切換期間下游消費占優(yōu)，行業(yè)層面食品飲料、休閑服務、醫(yī)藥生物、計算機及電子表現(xiàn)佳 10 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示 11圖表目錄圖 1：中國 2004 年 6 月2021 年 4 月共有 19 個普林格周期階段，目前處于過熱到滯脹的

2、過渡期 4圖 2：普林格時鐘六階段中，A 股市場及五大板塊收益率基本呈同向波動 5圖 3：普林格時鐘六階段中，五大板塊收益率最高時期主要在階段 2、3，而在階段 4 中上游原料較滬深 300 仍有一定超額 6圖 4：普林格時鐘六階段中，各申萬一級行業(yè)收益率基本呈同向，下游消費中食品飲料、醫(yī)藥生物、休閑服務收益率在樣本時間段內(nèi)穿越周期 7圖 5：階段 4 鋼鐵、有色金屬行業(yè)平均收益率均約 20%，但滯脹階段上游所有行業(yè)均未取得正收益 7圖 6：黃金在階段 5、6 并未表現(xiàn)出貴金屬應有的占優(yōu)屬性，無法替代其配置效果 8圖 7：階段 4 中游行業(yè)平均收益率整體低于上游，但滯脹階段電子、機械設備仍有正

3、收益，蕭條階段中機械設備外所有中游行業(yè)收益率均達到 20%+ 8圖 8：食品飲料及醫(yī)藥生物在全時期平均收益率均為正 9圖 9：可選消費中休閑服務在全時期均實現(xiàn)正收益，蕭條階段的傳媒行業(yè)收益率突出 9圖 10：金融房建股票并無優(yōu)秀的抗滯脹基因 9圖 11：支持服務板塊中計算機在蕭條階段收益率突出 10圖 12：目前國內(nèi)經(jīng)濟正處于階段 45，即過熱到滯脹的過渡期，板塊層面下游消費歷史上占優(yōu) 10圖 13：行業(yè)層面食品飲料、休閑服務、醫(yī)藥生物、計算機及電子歷史表現(xiàn)更佳 11圖 14：最優(yōu)行業(yè)組合在 2004 年 6 月2021 年 5 月收益率達 8445% 11前言：我們在大類資產(chǎn)配置框架基于普林

4、格經(jīng)濟周期六段論基礎上，將A 股市場 2004 年 6 月2021 年 5 月期間五大板塊及綜合外 27 個申萬一級行業(yè)收益率歸納至六個經(jīng)濟周期各階段平均值，從而進一步研究 A 股五大板塊及對應行業(yè)頭寸能否部分實現(xiàn)大類資產(chǎn)配置效果?；仡櫞箢愘Y產(chǎn)配置框架基于普林格經(jīng)濟周期六段論中我們將中國 2004 年 6 月2021 年 4 月經(jīng)濟劃分為 19 個普林格周期階段，目前第 20 個階段我們正處于過熱到滯脹的過渡期。圖 1：中國 2004 年 6 月2021 年 4 月共有 19 個普林格周期階段，目前處于過熱到滯脹的過渡期日期普林格時鐘階段特征2004.62004.9階段5滯脹2004.1020

5、06.6階段2復蘇2006.72006.11階段6蕭條2006.122007.10階段3從復蘇走向過熱2007.112008.11階段6蕭條2008.122009.11階段2復蘇2009.122011.2階段5滯脹2011.32012.1階段6蕭條2012.22012.8階段1經(jīng)濟失速，政府逆周期調(diào)節(jié)2012.92012.12階段4退出調(diào)節(jié),經(jīng)濟出現(xiàn)最高點2013.12015.4階段6蕭條2015.52016.3階段1經(jīng)濟失速，政府逆周期調(diào)節(jié)2016.42017.6階段4退出調(diào)節(jié),經(jīng)濟出現(xiàn)最高點2017.72017.12階段3從復蘇走向過熱2018.12018.6階段5滯脹2018.72020

6、.2階段6蕭條2020.32020.5階段1經(jīng)濟失速，政府逆周期調(diào)節(jié)2020.62020.10階段3從復蘇走向過熱2020.112021.4階段4退出調(diào)節(jié),經(jīng)濟出現(xiàn)最高點2021.4目前階段45處于過熱到滯脹的過渡期資料來源：所板塊層面：最優(yōu)輪動規(guī)律丨階段 1 下游消費階段 2 中游制造階段3 上游原料階段4 上游原料階段5 下游消費階段 6 中游制造&支持服務德邦策略知行行業(yè)比較體系將綜合外 27 個申萬行業(yè)分為 5 大板塊：上游原料包括采掘、化工、鋼鐵、有色金屬及建筑材料，中游制造包括電氣設備、機械設備、電子、通信及國防軍工，下游消費中必選消費包括農(nóng)林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥生物及紡織服裝，可

7、選消費包括輕工制造、家用電器、汽車、休閑服務及傳媒，金融房建板塊包括非銀金融、銀行、房地產(chǎn)及建筑裝飾，支持服務板塊則由公用事業(yè)、交通運輸、商貿(mào)零售及計算機構(gòu)成。我們首先從板塊層面入手，以 2004 年 6 月2021 年 5 月的A 股市場為樣本，觀察普林格時鐘六階段各板塊表現(xiàn)（板塊收益率為其中行業(yè)收益率平均值）。普林格時鐘六階段中，A 股市場（以滬深 300 為錨）及五大板塊收益率基本呈同向波動。全 19 個周期階段中：2004.62004.9 階段 5、2007.112008.11 階段 6、2011.32012.1 階段 6、2012.22012.8 階段 1、2015.52016.3

8、階段 1、2018.12018.6 階段5 共6 個區(qū)間內(nèi)全板塊收益率均為負，其中階段 1 經(jīng)濟失速，政府開始逆周期調(diào)節(jié)、5 滯脹、6 蕭條各出現(xiàn)兩次；2004.102006.6 階段 2、 2006.72006.11 階段 6、2006.122007.10 階段 3、2008.122009.11 階段 2、2012.92012.12 階段 4、2013.12015.4 階段 6、2020.62020.10 階段 3、2020.112021.5 階段 4 共 8 個區(qū)間內(nèi)全板塊收益率均為正，其中階段 2 復蘇、3復蘇到過熱、4 經(jīng)濟最高點、6 蕭條各出現(xiàn)兩次。圖 2：普林格時鐘六階段中，A 股

9、市場及五大板塊收益率基本呈同向波動%13.55%0.11%2.70%10.75%7.95%31.64%階段42020.112021.521.42%5.44%8.08%24.00%23.92%13.18%階段32020.62020.10-1.85%1.10%-5.01%4.42%-5.26%-1.87%階段12020.32020.512.22%-1.24%4.55%4.01%23.13%-5.36%階段62018.72020.2-12.90%-14.55%-18.84%-9.39%-23.57%-17.86%階段52018.12018.69.93%-3.71%2.25%1.97%0.36%8.1

10、0%階段32017.72017.1213.94%-4.46%9.71%4.59%-1.53%9.82%階段42016.42017.6-32.25%-28.47%-29.74%-15.20%-24.01%-29.69%階段12015.52016.388.27%9%211.53.28%1209%164.8%194.774.59%階段62013.12015.414.43%3.61%22.29%4.31%1.98%10.41%階段42012.92012.12-10.53%-6.23%-4.44%-0.76%-11.37%-14.05%階段12012.22012.8-23.93%-32.23%-21.3

11、6%-29.86%-41.17%-30.89%階段62011.32012.1-7.75%6.14%-12.92%15.77%31.48%4.00%階段52009.122011.291.90%88.19%91.29%2.75%138.27%1127.06%1階段22008.122009.11-67.83%-56.89%-63.93%-56.93%-57.86%-68.76%階段62007.112008.11%231.8217%174.257.5360%162.08%171.277.23%階段32006.122007.1022.98%9.87%34.78%12.67%12.06%13.43%階段6

12、2006.72006.1125.66%23.41%44.19%22.09%42.35%25.61%階段22004.102006.6-8.08%-10.88%-10.54%-11.40%-14.06%-6.58%階段52004.62004.9滬深300支持服務金融房建下游消費中游制造上游原料普林格時鐘六階段日期資料來源：Wind，所注：板塊收益率為所含申萬一級行業(yè)指數(shù)收益率平均值取樣本平均值整合至六個階段，最優(yōu)板塊輪動規(guī)律為：階段 1 下游消費階段 2 中游制造階段 3 上游原料階段 4 上游原料階段 5 下游消費階段 6 中游制造&支持服務。A 股五大板塊在普林格周期各階段平均表現(xiàn)：階段 1

13、經(jīng)濟失速，政府開始逆周期調(diào)節(jié)，下游消費（-3.85%）需求剛性較強，平均跌幅顯著低于其他板塊；階段 2 復蘇，股票資產(chǎn)收益率大幅轉(zhuǎn)正，中游制造（+80.31%）漲 幅居前，其次為下游消費（+77.42%）、上游原料（+76.33%），而金融房建（+67.74%）與支持服務（+55.8%）漲幅相對較低；階段 3 從復蘇走向過熱，各板塊收益率進 一步上行，上游原料（+99.5%）一枝獨秀，而下游消費（+62.86%）與支持服務（+58.64%）漲幅相對靠后；階段 4 經(jīng)濟最高點出現(xiàn)，上游原料（+17.29%）較滬深 300 仍有超額收益，其余板塊漲幅則落后于滬深 300 指數(shù)；階段 5 滯脹，各板

14、塊收益率均為負，下游消費（-1.67%）與中游制造（-2.05%）表現(xiàn)相對較好，而金融房建（-14.1%）跌幅最大；階段 6 蕭條，僅上游原料（-3.4%）收益率為負，支持服務（+26.22%）與中游制造（+26.19%）則漲幅居前，這一階段較高的平均收益率是因為 2013.12015.4 期間出現(xiàn)異常正值。圖 3：普林格時鐘六階段中，五大板塊收益率最高時期主要在階段 2、3，而在階段 4 中上游原料較滬深 300 仍有一定超額.6.34%26.22%15.46%18.80%26.19%-3.40%階段6-9.58%-6.43%-14.10%-1.67%-2.05%-6.81%階段513.97

15、%-0.25%11.57%6.55%2.80%17.29%階段4%87.7264%58%89.2886%62.12%65.99.50%階段378%5880%554%67.72%77.4%80.313%76.3階段2-14.88%-11.20%-13.06%-3.85%-13.55%-15.20%階段1滬深300支持服務金融房建下游消費中游制造上游原料普林格時鐘六階段資料來源：Wind，所注：板塊收益率為所含申萬一級行業(yè)指數(shù)收益率平均值行業(yè)層面：下游消費板塊食品飲料、醫(yī)藥生物、休閑服務行業(yè)穿越周期我們計算各階段行業(yè)間收益率極差，發(fā)現(xiàn)階段 1、4、5 行業(yè)間收益率極差在 35%以下，而階段 2、3

16、、6 行業(yè)間收益率極差在 100%附近，行業(yè)配置的戰(zhàn)略意義更為突出。六階段內(nèi)各行業(yè)漲跌幅排名變化較大，具體情況如下：階段 1 收益率前五分別為休閑服務（+6.5%）、食品飲料（+6.2%）、醫(yī)藥生物（+2.1%）、農(nóng)林牧漁（-1.1%）、輕工制造（-5.8%）；后五分別為采掘（-20.4%）、鋼鐵（-20.4%）、非銀金融（-16.8%）、建筑裝飾（-16.7%）、通信（-16.3%）。階段 2 收益率前五分別為國防軍工（+138.3%）、有色金屬（+124.7%）、汽車（+116.5%）、采掘（+106.3%）、食品飲料（+98.5%）；后五分別為公用事業(yè)（+24.5%）、通信（+29.9%

17、）、鋼鐵（+38.3%）、建筑裝飾（+39.4%）、交通運輸（+44.5%）。階段 3 收益率前五分別為非銀金融（+138.3%）、有色金屬（+131.2%）、采掘（+129%）、房地產(chǎn)（+91.5%）、汽車（+86.5%）；后五分別為傳媒（+34%）、計算機（+42.6%）、通信（+45.5%）、電子（+46.3%）、農(nóng)林牧漁（+47.9%）。階段 4 收益率前五分別為家用電器（+22.6%）、有色金屬（+21.1%）、食品飲料（+20.6%）、鋼鐵（+20.3%）、建筑材料（+18.9%）；后五分別為傳媒：（-12.4%）、計算機（-8.3%）、通信（-5.2%）、紡織服裝（-4.2%）、

18、商業(yè)貿(mào)易（-3.8%）。階段 5 收益率前五分別為食品飲料（+6.1%）、休閑服務（+5.5%）、醫(yī)藥生物（+4.9%）、計算機（+3.3%）、電子（+3.2%）；后五分別為房地產(chǎn)（-19.8%）、非銀金融（-16.7%）、公用事業(yè)（-15.2%）、銀行（-13.2%）、汽車（-10.5%）。階段 6 收益率前五分別為計算機（+68.1%）、傳媒（+62.2%）、通信（+39.8%）、國防軍工（+26.5%）、電氣設備（+25.9%）；后五分別為采掘（-20.7%）、有色金屬（-13.9%）、食品飲料（+2.6%）、鋼鐵（+4.4%）、化工（+5.8%）。該階段本為蕭條期，而多數(shù)行業(yè)平均收益率

19、反常為正值，主要由于 2013 年 1 月2015 年 4月期間牛市異常值所致。圖 4：普林格時鐘六階段中，各申萬一級行業(yè)收益率基本呈同向，下游消費中食品飲料、醫(yī)藥生物、休閑服務收益率在樣本時間段內(nèi)穿越周期階段1階段2階段3階段4階段5階段6普林格時鐘六階段經(jīng)濟失速，政府逆周期調(diào)節(jié)復蘇從復蘇走向過熱 退出調(diào)節(jié)，經(jīng)濟出現(xiàn)最高點滯脹蕭條采掘(申萬)化工(申萬)鋼鐵(申萬) 有色金屬(申萬)建筑材料(申萬)電氣設備(申萬)電子(申萬) 機械設備(申萬)國防軍工(申萬)通信(申萬) 農(nóng)林牧漁(申萬)食品飲料(申萬)紡織服裝(申萬)醫(yī)藥生物(申萬)休閑服務(申萬)輕工制造(申萬)傳媒(申萬) 家用電器(

20、申萬)汽車(申萬) 房地產(chǎn)(申萬)銀行(申萬)非銀金融(申萬)建筑裝飾(申萬)公用事業(yè)(申萬)交通運輸(申萬)商業(yè)貿(mào)易(申萬)計算機(申萬)行業(yè)間極差資料來源：Wind，所-20.4%-9.3%-20.4%-14.5%-11.4%-13.4%-6.9%-15.5%-15.6%-16.3%-1.1%6.2%-8.6%2.1%6.5%-5.8%-10.5%-8.5%-14.8%-7.2%-11.6%-16.8%-16.7%-10.9%-15.8%-8.6%-9.5%26.9%106.3%52.7%38.3%124.7%59.7%82.4%72.6%78.3%138.3%29.9%56.8%98.5

21、%56.8%73.9%95.7%63.5%56.8%78.3%116.5%74.7%66.7%90.1%39.4%24.5%44.5%92.1%62.2%113.8%129.0%76.2%81.2%131.2%80.0%79.0%46.3%75.3%79.5%45.5%47.9%71.7%67.8%62.6%63.0%58.3%34.0%74.0%86.5%91.5%70.3%138.3%57.0%63.2%64.4%64.3%42.6%104.3%13.9%12.3%20.3%21.1%18.9%9.2%4.7%4.7%0.6%-5.2%-3.0%20.6%-4.2%6.7%11.2%4.6

22、%-12.4%22.6%12.8%7.9%18.1%7.9%12.3%6.3%4.8%-3.8%-8.3%34.9%-10.1%-10.2%-9.4%-3.9%-0.3%-5.8%3.2%3.0%-1.0%-9.7%-1.8%6.1%-3.5%4.9%5.5%-5.5%-9.6%-0.6%-10.5%-19.8%-13.2%-16.7%-6.7%-15.2%-7.9%-5.9%3.3%25.9%-20.7%5.8%4.4%-13.9%7.5%25.9%22.7%16.2%26.5%39.8%16.5%2.6%9.0%17.0%18.7%14.3%62.2%22.1%6.9%14.5%11.4%

23、17.5%18.5%12.2%16.0%8.6%68.1%88.8%我們以板塊為單位，進一步探究各階段內(nèi)部行業(yè)收益率特征。上游原料板塊部分：階段 1（經(jīng)濟失速，政府開始逆周期調(diào)節(jié)）化工（-9.3%）及建筑材料（-11.4%）韌性最強，前者成長性相對較好而后者具有一定消費屬性；階段 2（復蘇）有色金屬（+124.7%）及采掘（+106.3%）彈性最大；階段 3（復蘇過熱）有色金屬（+131.2%）與采掘（+129%）收益率繼續(xù)領先，但與其余行業(yè)裂口縮??；階段 4（經(jīng)濟最高點）有色金屬（+21.1%）仍為漲幅第一，同時建筑材料（+18.9%）亦開始有配置價值；階段 5（滯脹）建筑材料（-0.3%）

24、跌幅最??；階段 6（蕭條）僅建筑材料（+7.5%）、化工（+5.8%）及鋼鐵（+4.4%）收益率為正。圖 5：階段 4 鋼鐵、有色金屬行業(yè)平均收益率均約 20%，但滯脹階段上游所有行業(yè)均未取得正收益3%13.9%-10.1%-20.7%6.2%12.3%-10.2%5.8%38.3%1.2%20.3%-9.4%4.4%21.1%59.7%0.0%18.9%-0.3%7.5%-3.9%-13.9%8131.2%87129.0%124.7%52.7%106.-11.4%-14.5%-20.4%-9.3%-20.4%階段1階段2階段3階段4階段5階段6有色金屬建筑材料鋼鐵化工采掘普林格時鐘六階段資料

25、來源：Wind，所申萬二級行業(yè)黃金收益率階段結(jié)構(gòu)與其一級行業(yè)有色金屬基本一致，并未在階段 5、6 有獨立表現(xiàn)，無法替代貴金屬配置效果。根據(jù)普林格周期理論，階段 5、6 中貴金屬均為占優(yōu)資產(chǎn)，那么在 A 股權(quán)益市場中我們是否可以通過配置以貴金屬為主營業(yè)務的公司來間接實現(xiàn)貴金屬配置呢？實際上申萬二級行業(yè)黃金收益率階段結(jié)構(gòu)與其一級行業(yè)有色金屬基本一致，階段 5、6 收益率同樣為負，配置黃金從而間接配置貴金屬的策略無效。圖 6：黃金在階段 5、6 并未表現(xiàn)出貴金屬應有的占優(yōu)屬性，無法替代其配置效果黃金（申萬）階段6階段5階段4階段3階段2階段1-50%-14%-11%-12%0%13%50%56%15

26、0%100%200%250%200%資料來源：Wind，所中游制造板塊部分：階段 1（經(jīng)濟失速，政府開始逆周期調(diào)節(jié)）電子（-6.9%）相對跌幅較??；階段 2（復蘇）國防軍工（+138.3%）彈性最大，而通信（+29.9%）跑輸滬深 300；階段 3（復蘇過熱）中游行業(yè)間無較大差距；階段 4（經(jīng)濟最高點）僅通信（-5.2%）收益率為負；階段 5（滯脹）通信（-9.7%）依然是表現(xiàn)最差行業(yè)；階段 6（蕭條）中游行業(yè)整體強于上游原料，通信（+39.8%）漲幅領先。圖 7：階段 4 中游行業(yè)平均收益率整體低于上游，但滯脹階段電子、機械設備仍有正收益，蕭條階段中機械設備外所有中游行業(yè)收益率均達到 20%

27、+階段1階段2階段3階段4階段5階段6-13.4%82.4%79.0%9.2%-5.8%25.9%-6.9%72.6%46.3%-15.5%8.3%5.3%4.7%3.0%16.2%9.5%22.7%26.5%-16.3%29.9%45.5%-5.2%-9.7%39.8%0.6%-1.0%4.7%3.2%77138.3%7-15.6%通信機械設備國防軍工電子普林格時鐘六階段電氣設備資料來源：Wind，所下游消費板塊必選部分：食品飲料與醫(yī)藥生物行業(yè)正收益貫穿六個階段。階段 1（經(jīng)濟失速，政府開始逆周期調(diào)節(jié)）紡織服裝（-8.6%）相對跌幅較大；階段 2（復蘇）與階段 3（復蘇過熱）各行業(yè)收益率整體

28、較為接近；階段 4（經(jīng)濟最高點）食品飲料（+20.6%）表現(xiàn)明顯優(yōu)于其他行業(yè)；階段 5（滯脹）食品飲料（+6.1%）與醫(yī)藥生物（+4.9%）繼續(xù)領跑；階段 6（蕭條）醫(yī)藥生物（+17%）與農(nóng)林牧漁（+16.5%）較為突出。圖 8：食品飲料及醫(yī)藥生物在全時期平均收益率均為正-1.1%56.8%47.9%1.7%20.6%16.5%56.8%7.8%-4.2%-3.5%9.0%.9%62.6%6.7%4.9%17.0%6.1%2.6%-3.0%-1.8%677398.5%2.1%-8.6%6.2%階段1階段2階段3階段4階段5階段6醫(yī)藥生物紡織服裝食品飲料農(nóng)林牧漁普林格時鐘六階段資料來源：Wind

29、，所下游消費板塊可選部分：休閑服務行業(yè)在全時期均實現(xiàn)正收益。階段 1（經(jīng)濟失速，政府開始逆周期調(diào)節(jié)）僅休閑服務（+6.5%）收益率為正；階段 2（復蘇）與階段 3（復蘇過熱）汽車以+116.5%、+86.5%收益率領跑；階段 4（經(jīng)濟最高點）家用電器（+22.6%）表現(xiàn)最為突出；階段 5（滯脹）則再次僅休閑服務（+5.5%）一個行業(yè)實現(xiàn)正收益；階段 6（蕭條）傳媒（+62.2%）收益率突出，亦是受到 2013年 1 月至 2015 年 4 月間牛市異常值影響。圖 9：可選消費中休閑服務在全時期均實現(xiàn)正收益，蕭條階段的傳媒行業(yè)收益率突出6.5%7%63.0%11.2%5.5%18.7%-5.8%

30、3.5%8.3%4.6%-5.5%14.3%-10.5%56.8%34.0%62.2%-8.5%.3%.0%22.6%-0.6%22.1%5%12.8%-10.5%6.9%-12.4%-9.6%86.745695.116.5%78-14.8%階段1階段2階段3階段4階段5階段6汽車家用電器傳媒普林格時鐘六階段休閑服務輕工制造資料來源：Wind，所金融房建板塊部分：階段 1（經(jīng)濟失速，政府開始逆周期調(diào)節(jié)）房地產(chǎn)（-7.2%）跌幅最??；階段 2（復蘇）非銀金融（+90.1%）與房地產(chǎn)（+74.7%）漲幅領先；階段 3（復蘇過熱）非銀金融（+138.3%）繼續(xù)領跑全板塊；階段 4（經(jīng)濟最高點）銀行（

31、+18.1%）收益率相對較高；階段 5（滯脹）板塊內(nèi)無正收益行業(yè)，在收益率層面并未表現(xiàn)出良好的抗滯脹配置效果；階段 6（蕭條期）各行業(yè)收益率差距較小，建筑裝飾（+18.5%）收益率領先。圖 10：金融房建股票并無優(yōu)秀的抗滯脹基因-7.2%74.7%1.5%7.9%-19.8%14.5%66.7%70.3%18.1%-13.2%11.4%17.5%39.4%57.0%12.3%-6.7%18.5%7.9%-16.7%138.3%90.1%9-16.7%-16.8%-11.6%階段1階段2階段3階段4階段5階段6建筑裝飾非銀金融銀行房地產(chǎn)普林格時鐘六階段資料來源：Wind，所支持服務板塊部分：階段 1（經(jīng)濟失速，政府開始逆周期調(diào)節(jié)）交通運輸（-15.8%）相對跌幅較大；階段 2（復蘇）商業(yè)貿(mào)易（+92.1%）彈性最大，而公用事業(yè)（+24.5%）跑輸滬深 300；階段 3（復蘇過熱）支持服務行業(yè)間收益率無較大差距，僅計算機（+42.6%）略微落后；階段 4（經(jīng)濟最高點）公用事業(yè)（+6.3%）與交通運輸（+4.8%）依然能有正收益，而商業(yè)貿(mào)易（-3.8%）與計算機（-8.3%）收益率則已轉(zhuǎn)負；階段 5（滯脹）則僅計算機（+3.3%）收益率為正；階段 6（蕭條）計算機（+68.1%）大幅跑贏其他行業(yè)，與傳媒類似受異常值影響。圖 11：支持服務板塊中計算