基于產(chǎn)業(yè)維度的權(quán)益類基金風(fēng)格畫(huà)像

1、 主動(dòng)權(quán)益基金風(fēng)格畫(huà)像意義重大主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績(jī)分化嚴(yán)重，進(jìn)一步的細(xì)化分析非常有必要。眾所周知，基金分類是基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征的最重要表征，對(duì)于公募基金，一般以資產(chǎn)屬性進(jìn)行分類，比如主要投資股票的基金，一般會(huì)進(jìn)入股票型或者權(quán)益型基金的分類范疇。但在現(xiàn)實(shí)中，權(quán)益類基金的業(yè)績(jī)分化非常嚴(yán)重，尤其是主動(dòng)權(quán)益類基金，其分化的原因往往不容易看出，究竟投資能力的問(wèn)題，還是其他的原因例如風(fēng)格，是個(gè)重要的問(wèn)題，需要進(jìn)一步的細(xì)化分析。以偏股混合型基金為例，其業(yè)績(jī)分化較為嚴(yán)重，如下圖所示。表 1：偏股混合型基金的業(yè)績(jī)分化情況年度20172018201920202021*最高66.713.63121.69137.5393.

2、61前 1/425.21-19.0055.8174.3217.28中位數(shù)14.99-23.8243.1759.165.72后 1/44.22-28.6934.4344.60-2.24最低-28.09-45.190.11-1.44-21.29滬深 30021.78-25.3136.0727.68-2.77中證 500-0.20-33.3226.3821.4620.33中證 1000-17.35-36.8725.6720.1920.95資料來(lái)源：Wind， 注：2021*為 2021 年初至 2021 年 9 月 8 日主動(dòng)權(quán)益基金具有相對(duì)明顯的持倉(cāng)風(fēng)格特征。從經(jīng)驗(yàn)上看，主動(dòng)管理依賴于深度研究，很

3、難有基金經(jīng)理可以做到全市場(chǎng)同等深度的研究，因此往往在某些領(lǐng)域具備經(jīng)驗(yàn)和能力優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)在投資上，往往也會(huì)更多參與特定領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，以提升成功率。如果對(duì)過(guò)去三年的全持倉(cāng)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，可以發(fā)現(xiàn)大量基金具有明顯的持倉(cāng)偏向。以某主動(dòng)權(quán)益基金為例，2018 年底以來(lái)持有越來(lái)越高比例的中證 100 成份股權(quán)重，尤其 2020 年以來(lái)穩(wěn)定在 60%以上，應(yīng)該與其快速增加的管理規(guī)模也有一定關(guān)聯(lián)。相對(duì)應(yīng)的，因?yàn)?2021 年以來(lái)大盤(pán)板塊表現(xiàn)落后，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)也相對(duì)不佳。圖 1：某主動(dòng)權(quán)益型基金持有中證 100 成分股市值占其凈資產(chǎn)的變化趨勢(shì)中證100持倉(cāng)市值占凈資產(chǎn)（%）管理規(guī)模（右軸，億元）80706050403020

4、100資料來(lái)源：Wind， 250200150100500穩(wěn)定的風(fēng)格在海外成熟市場(chǎng)已經(jīng)成為通行的要求，風(fēng)格穩(wěn)定具有分工和專業(yè)化的好處，也方便投資者形成穩(wěn)定預(yù)期，理解波動(dòng)并進(jìn)行有效應(yīng)對(duì)。隨著資本市場(chǎng)有效性的提升，信 息反應(yīng)速度越來(lái)越快，也越來(lái)越充分，對(duì)于基本面研究的主動(dòng)管理投資者，進(jìn)一步的專注和聚焦是大多數(shù)人的選擇。另一方面，一些穩(wěn)定性的特征，也有助于投資者理解波動(dòng)，避免在一些周期性的波動(dòng)性中采取不合理的操作。參照國(guó)外的基金分類，在主動(dòng)權(quán)益基金里面尚有進(jìn)一步的細(xì)化分類，國(guó)內(nèi)因?yàn)榛A(chǔ)市場(chǎng)和公募基金行業(yè)仍處于快速發(fā)展階段，細(xì)化的分類尚未成為業(yè)內(nèi)慣例。以晨星美國(guó)基金分類為例，其首先區(qū)分行業(yè)股票（Sec

5、tor Equity），其次在美國(guó)普通股票（U.S. Equity）中，進(jìn)一步細(xì)分為大盤(pán)價(jià)值、大盤(pán)平衡、大盤(pán)成長(zhǎng)等 10 個(gè)子類。圖 2：晨星美國(guó)基金分類（2020 年 10 月版）：行業(yè)股票（部分）圖 3：晨星美國(guó)基金分類（2020 年 10 月版）：美國(guó)股票資料來(lái)源：Morningstar， 資料來(lái)源：Morningstar， 關(guān)于基金持股風(fēng)格的畫(huà)像主要有兩大類，第一類是基于凈值的，主要采用因子分析的方式，根據(jù)基金凈值與各類型因子的相關(guān)性，尋找基金的特征，這不是本報(bào)告的討論重點(diǎn)，本報(bào)告探討的是第二種，基于實(shí)際持股的風(fēng)格刻畫(huà)。基于實(shí)際持倉(cāng)的分析又可細(xì)分為基于財(cái)務(wù)指標(biāo)比如市值估值成長(zhǎng)性等指標(biāo)和

6、基于行業(yè)/產(chǎn)業(yè)屬性，我們?cè)谇捌诘膱?bào)告金融產(chǎn)品深度解讀系列之五公募權(quán)益類基金投資風(fēng)格評(píng)估及應(yīng)用：挖掘優(yōu)質(zhì)品種、監(jiān)控配置動(dòng)向，已經(jīng)完成了基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，可以基于最近 3 年的全持股數(shù)據(jù)，量化形成市值價(jià)值成長(zhǎng)兩個(gè)維度，把基金定位到相應(yīng)九宮格中的一個(gè)格子。表 2：部分基金產(chǎn)品九宮格及相應(yīng)量化分值分值分值（期數(shù)）易方達(dá)中小盤(pán)張坤大盤(pán)均衡型0.9096560.4042340.5462110.1419780.0487434景順長(zhǎng)城鼎益劉彥春大盤(pán)均衡型0.9792110.3545970.6369560.2823580.0374654景順長(zhǎng)城優(yōu)選楊銳文小盤(pán)均衡型0.8282420.3317980.62095

7、20.2891540.0518084海富通改革驅(qū)動(dòng)周雪軍小盤(pán)價(jià)值型0.8299770.5291140.587320.0582060.0311394基金簡(jiǎn)稱基金經(jīng)理風(fēng)格大小盤(pán)分值價(jià)值分值成長(zhǎng)分值成長(zhǎng)-價(jià)值漂移系數(shù)成長(zhǎng)-價(jià)值華商新趨勢(shì)優(yōu)選周海棟小盤(pán)均衡型0.8539330.5297250.50834分值-0.021380.054753分值（期數(shù)）4中銀行業(yè)優(yōu)選 A王偉風(fēng)格不穩(wěn)定0.854150.3332850.6717460.3384610.0963214廣發(fā)科技先鋒劉格菘大盤(pán)成長(zhǎng)型0.9502510.4078250.7232090.3153840.0562533基金簡(jiǎn)稱基金經(jīng)理風(fēng)格大小盤(pán)分值價(jià)值

8、分值成長(zhǎng)分值成長(zhǎng)-價(jià)值漂移系數(shù)成長(zhǎng)-價(jià)值資料來(lái)源：Wind， 注：該分值僅具有相對(duì)排序的意義不過(guò)很多投資者仍然非常關(guān)心基于行業(yè)、產(chǎn)業(yè)屬性的風(fēng)格畫(huà)像，這個(gè)也更為接近機(jī)構(gòu)投資者的決策框架，機(jī)構(gòu)投資者往往擁有自上而下從大類資產(chǎn)到主要行業(yè)方向的觀點(diǎn)，基金在行業(yè)/產(chǎn)業(yè)維度的風(fēng)格往往能較好契合自上而下的配置需求。此外，往往基金經(jīng)理的成長(zhǎng)路徑，也是從幾個(gè)行業(yè)的研究覆蓋開(kāi)始，在投資生涯的初中期，能力圈往往較集中在這些領(lǐng)域，從行業(yè)維度進(jìn)行刻畫(huà)是一個(gè)值得嘗試的方向。 構(gòu)建基于產(chǎn)業(yè)維度的持倉(cāng)風(fēng)格畫(huà)像產(chǎn)業(yè)維度畫(huà)像框架構(gòu)建思路風(fēng)格畫(huà)像的尺度非常重要，需要借助合適的股票分類體系。因?yàn)椴皇腔鸷贤膹?qiáng)制約束，而是基于具備相

9、對(duì)優(yōu)勢(shì)的“能力圈”，自發(fā)形成的風(fēng)格，因此主動(dòng)權(quán)益基金的風(fēng)格往往沒(méi)有那么的標(biāo)準(zhǔn)化，因此，要相對(duì)合理的刻畫(huà)出來(lái)，并且具有一定的穩(wěn)定性，這個(gè)尺度就顯得特別重要，如果刻度太細(xì)，往往就難以得到穩(wěn)定的特征，參考意義不大，如果太粗又偏離了風(fēng)格畫(huà)像的初衷，風(fēng)格畫(huà)像太過(guò)模糊就沒(méi)有價(jià)值?；谥行糯箢惏鍓K系列指數(shù)，構(gòu)建行業(yè)/產(chǎn)業(yè)/產(chǎn)業(yè)鏈/風(fēng)格共四個(gè)維度的風(fēng)格畫(huà)像體系。產(chǎn)業(yè)板塊和產(chǎn)業(yè)鏈板塊系列指數(shù)體現(xiàn)了自上而下和自下而上的結(jié)合，產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈指數(shù)是 對(duì)中信一級(jí)行業(yè)的映射和歸并，風(fēng)格則是基于 280 多個(gè)中信三級(jí)行業(yè)自下而上映射成周期、成長(zhǎng)、穩(wěn)定、消費(fèi)、金融五大類，具有很高的顆粒度。我們以中信證券行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)指數(shù)體

10、系為基礎(chǔ)，分產(chǎn)業(yè)指數(shù)（7 條）、上下游產(chǎn)業(yè)鏈指數(shù)（6 條）和風(fēng)格指數(shù)（5 條）三個(gè)系列，分別側(cè)重體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)集群與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、上下游傳導(dǎo)特征與產(chǎn)業(yè)鏈、板塊風(fēng)格特征為編制目的，加上中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)，在股票資產(chǎn)上具備行業(yè)/產(chǎn)業(yè)/產(chǎn)業(yè)鏈/風(fēng)格共四個(gè)維度不同尺度的分類體系，可作為較好的基礎(chǔ)設(shè)施，實(shí)施基金在產(chǎn)業(yè)風(fēng)格維度上的畫(huà)像。產(chǎn)業(yè)板塊和產(chǎn)業(yè)鏈板塊系列指數(shù)體現(xiàn)了自上而下和自下而上的結(jié)合，是對(duì)中信一級(jí)行業(yè)的映射和歸并，風(fēng)格則是基于 280 多個(gè)中信三級(jí)行業(yè)自下而上映射成周期、成長(zhǎng)、穩(wěn)定、消費(fèi)、金融五大類，具有很高的顆粒度。大類板塊系列指數(shù)既有對(duì)市場(chǎng)廣泛應(yīng)用中信一級(jí)行業(yè)的歸并，即產(chǎn)業(yè)板塊和產(chǎn)業(yè)鏈指數(shù)，又有基于高顆

11、粒度中信三級(jí)行業(yè)的映射，即風(fēng)格指數(shù)。風(fēng)格指數(shù)的顆粒度較高，例如對(duì)于中信一級(jí)行業(yè)中的“有色金屬”，其細(xì)分的三級(jí)行業(yè)中，“黃金”、“銅”、“鉛鋅”、“鋁”屬于“周期風(fēng)格”，而稀有金屬如鎳鈷錫銻、鎢、鋰，均屬于“成長(zhǎng)風(fēng)格”。對(duì)于中信一級(jí)行業(yè)中的“石油石化”，其細(xì)分的三級(jí)行業(yè)中，“石油開(kāi)采”、“煉油”、“油品銷售及倉(cāng)儲(chǔ)”的風(fēng)格歸屬是“周期風(fēng)格”，而“油田服務(wù)”、“工程服務(wù)”的風(fēng)格歸屬是“成長(zhǎng)風(fēng)格”。對(duì)于中信一級(jí)行業(yè)中的“醫(yī)藥”，其細(xì)分的三級(jí)行業(yè)中，“化學(xué)原料藥”屬于“周期風(fēng)格”，“化學(xué)制劑”、“中成藥”、“醫(yī)藥流通”等屬于“消費(fèi)風(fēng)格”，而“生物醫(yī)藥”屬于“成長(zhǎng)風(fēng)格”。具體分類細(xì)節(jié)可參考指數(shù)研究與指數(shù)化

12、投資系列大類板塊系列指數(shù)編制方案與基礎(chǔ)分析（2020.2.28）。表 3：大類板塊系列指數(shù)明細(xì)及代碼對(duì)照表指數(shù)代碼指數(shù)名稱（舊）指數(shù)名稱（新）類別（新）映射行業(yè)級(jí)別狀態(tài)CI005901上游上游資源上下游產(chǎn)業(yè)鏈1CI005902中游中游制造上下游產(chǎn)業(yè)鏈1CI005903下游下游消費(fèi)上下游產(chǎn)業(yè)鏈1CI005904基礎(chǔ)設(shè)施及建設(shè)基建與運(yùn)營(yíng)上下游產(chǎn)業(yè)鏈1CI005905TMTTMT上下游產(chǎn)業(yè)鏈1CI005909金融地產(chǎn)金融地產(chǎn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈1CI005917金融金融風(fēng)格3CI005918周期周期風(fēng)格3CI005919消費(fèi)消費(fèi)風(fēng)格3CI005920成長(zhǎng)成長(zhǎng)風(fēng)格3CI005921穩(wěn)定穩(wěn)定風(fēng)格3CI00592

13、5周期產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)1新設(shè)CI005926制造產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)1新設(shè)CI005927基礎(chǔ)設(shè)施與地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)1新設(shè)CI005928消費(fèi)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)1新設(shè)CI005929科技產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)1新設(shè)CI005930醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)1新設(shè)CI005931金融產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)1新設(shè)資料來(lái)源：Wind， 產(chǎn)業(yè)風(fēng)格畫(huà)像的基本思路，即是統(tǒng)計(jì)每半年公布的全部持股，構(gòu)建 4 個(gè)產(chǎn)業(yè)維度的時(shí)間序列基金持股特征數(shù)據(jù)，觀察基金組合在不同產(chǎn)業(yè)維度上的分布特征。如果設(shè)置一個(gè)閥值，例如 50%、60%，可以將某類產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)持有比例超過(guò)這一閥值的基金定義為行業(yè)主題基金，這在前期報(bào)告金融產(chǎn)品深度解讀系列之十一基于產(chǎn)業(yè)和風(fēng)格維度的行業(yè)主題基金定位（2021.8.25

14、），已經(jīng)詳細(xì)探討。在此基礎(chǔ)上，本報(bào)告重點(diǎn)關(guān)注非行業(yè)主題類基金的風(fēng)格刻畫(huà)。基于產(chǎn)業(yè)維度的主動(dòng)偏股型基金整體風(fēng)格基于產(chǎn)業(yè)維度畫(huà)像的框架構(gòu)建思路，我們構(gòu)建了國(guó)內(nèi)偏股類基金的持倉(cāng)風(fēng)格基礎(chǔ)數(shù)據(jù)集，對(duì)其全部歷史持倉(cāng)進(jìn)行了行業(yè)、產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈及風(fēng)格的映射。首先我們可以觀察一下市場(chǎng)關(guān)注度最高的主動(dòng)偏股型基金（包括普通股票型、偏股混合型和靈活配置型基金）的整體產(chǎn)業(yè)風(fēng)格特征，考慮到數(shù)據(jù)展示的需要，以下主要以 2021 年半年報(bào)的數(shù)據(jù)為例進(jìn)行展示。2021 年上半年末，從行業(yè)維度看，主動(dòng)偏股型基金配置比例最高的是醫(yī)藥、電子、食品飲料，電新、計(jì)算機(jī)、基礎(chǔ)化工、機(jī)械、消費(fèi)者服務(wù)，相對(duì)于中證 800 指數(shù)，這些行業(yè)都有明顯

15、的超配。值得注意是的是，主動(dòng)偏股型基金整體持倉(cāng)極大的低配了中證 800 中權(quán)重較高的銀行和非銀金融；從產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈及風(fēng)格維度看，主動(dòng)偏股型基金整體相對(duì)于中證 800 而言，對(duì)大金融、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營(yíng)等產(chǎn)業(yè)均進(jìn)行了低配。圖 4：主動(dòng)偏股型基金和中證 800 在中信一級(jí)行業(yè)配置比例（2021 年上半年末）主動(dòng)偏股型基金中證80018%15%12%9%6%3%醫(yī)藥電子食品飲料電力設(shè)備及新能源計(jì)算機(jī)基礎(chǔ)化工機(jī)械消費(fèi)者服務(wù)銀行汽車(chē)有色金屬國(guó)防軍工家電輕工制造傳媒房地產(chǎn) 紡織服裝石油石化非銀行金融建材交通運(yùn)輸農(nóng)林牧漁通信電力及公用事業(yè)鋼鐵煤炭建筑商貿(mào)零售綜合綜合金融0%資料來(lái)源：Wind， 注：主動(dòng)偏股

16、型基金包括普通股票型、偏股混合型和靈活配置型基金，持倉(cāng)包含港股圖 5：主動(dòng)偏股型基金和中證 800 在產(chǎn)業(yè)板塊配置比例圖 6：主動(dòng)偏股型基金和中證 800 在上下游產(chǎn)業(yè)鏈配置比例25%20%15%10%5%0%主動(dòng)偏股型基金中證80050%40%30%20%10%0%主動(dòng)偏股型基金中證800 資料來(lái)源：Wind， 注：時(shí)間為 2021 年上半年末資料來(lái)源：Wind， 注：時(shí)間為 2021 年上半年末圖 7：主動(dòng)偏股型基金和中證 800 在風(fēng)格上的配置比例主動(dòng)偏股型基金中證80050%40%30%20%10%0%成長(zhǎng)風(fēng)格消費(fèi)風(fēng)格周期風(fēng)格金融風(fēng)格穩(wěn)定風(fēng)格其他資料來(lái)源：Wind， 注：時(shí)間為 202

17、1 年上半年末上述是 2021 年半年報(bào)的整體情況，就具體基金而言，如果基于最近三年的半年度和年度全部持股，取平均值并剔除行業(yè)主題基金，可以匹配得到下述產(chǎn)業(yè)風(fēng)格最為突出（相應(yīng)版塊持倉(cāng)比例最高）的基金。構(gòu)建效果：產(chǎn)業(yè)板塊維度中信大類板塊系列指數(shù)的七大產(chǎn)業(yè)板塊包括：周期、制造、消費(fèi)、基礎(chǔ)設(shè)施與地產(chǎn)、金融、科技和醫(yī)療健康。通過(guò)上面介紹的構(gòu)建思路把各產(chǎn)業(yè)板塊配置較多的基金定位出來(lái)，以下分別展示了持倉(cāng)周期、制造和基礎(chǔ)設(shè)施與地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)板塊靠前的部分基金，其中板塊持倉(cāng)均值指近三年板塊持倉(cāng)市值占凈資產(chǎn)比例的均值。表 4：產(chǎn)業(yè)板塊持倉(cāng)較高的基金（周期產(chǎn)業(yè)）序號(hào)WIND 代碼基金簡(jiǎn)稱類型板塊名板塊持倉(cāng)均值報(bào)告期數(shù)1

18、005541.OF前海開(kāi)源盛鑫 A產(chǎn)業(yè)板塊周期產(chǎn)業(yè)43.5862005161.OF華商上游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)板塊周期產(chǎn)業(yè)42.8173001158.OF工銀新材料新能源行業(yè)產(chǎn)業(yè)板塊周期產(chǎn)業(yè)41.7874501085.SH財(cái)通科創(chuàng) 3 年封閉產(chǎn)業(yè)板塊周期產(chǎn)業(yè)40.3935009907.OF湘財(cái)長(zhǎng)澤 A產(chǎn)業(yè)板塊周期產(chǎn)業(yè)39.6816010282.OF 智享生活 A產(chǎn)業(yè)板塊周期產(chǎn)業(yè)39.5617008180.OF同泰慧利 A產(chǎn)業(yè)板塊周期產(chǎn)業(yè)35.8328004496.OF前海開(kāi)源多元策略 A產(chǎn)業(yè)板塊周期產(chǎn)業(yè)34.1479007674.OF工銀產(chǎn)業(yè)升級(jí) A產(chǎn)業(yè)板塊周期產(chǎn)業(yè)33.67310010363.OF信達(dá)澳

19、銀匠心臻選兩年持有產(chǎn)業(yè)板塊周期產(chǎn)業(yè)33.271資料來(lái)源：Wind， 表 5：產(chǎn)業(yè)板塊持倉(cāng)較高的基金（制造產(chǎn)業(yè)）序號(hào)WIND 代碼基金簡(jiǎn)稱類型板塊名板塊持倉(cāng)均值報(bào)告期數(shù)1009234.OF鵬華優(yōu)質(zhì)企業(yè)產(chǎn)業(yè)板塊制造產(chǎn)業(yè)46.9422004997.OF廣發(fā)高端制造 A產(chǎn)業(yè)板塊制造產(chǎn)業(yè)46.7273001856.OF易方達(dá)環(huán)保主題產(chǎn)業(yè)板塊制造產(chǎn)業(yè)46.3774008271.OF大成優(yōu)勢(shì)企業(yè) A產(chǎn)業(yè)板塊制造產(chǎn)業(yè)45.5535009768.OF創(chuàng)金合信匯悅一年定開(kāi) A產(chǎn)業(yè)板塊制造產(chǎn)業(yè)45.4316202027.OF南方高端裝備 A產(chǎn)業(yè)板塊制造產(chǎn)業(yè)45.027序號(hào)WIND 代碼基金簡(jiǎn)稱類型板塊名板塊持倉(cāng)均值

20、報(bào)告期數(shù)7398051.OF中海環(huán)保新能源產(chǎn)業(yè)板塊制造產(chǎn)業(yè)45.0178009697.OF華夏成長(zhǎng)精選 6 個(gè)月定開(kāi) A產(chǎn)業(yè)板塊制造產(chǎn)業(yè)44.3829010296.OF萬(wàn)家互聯(lián)互通中國(guó)優(yōu)勢(shì)量化策略A產(chǎn)業(yè)板塊制造產(chǎn)業(yè)42.9110002542.OF長(zhǎng)城久鼎產(chǎn)業(yè)板塊制造產(chǎn)業(yè)42.844資料來(lái)源：Wind， 表 6：產(chǎn)業(yè)板塊持倉(cāng)較高的基金（基礎(chǔ)設(shè)施與地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)）序號(hào)WIND 代碼基金簡(jiǎn)稱類型板塊名板塊持倉(cāng)均值報(bào)告期數(shù)1005669.OF前海開(kāi)源公用事業(yè)產(chǎn)業(yè)板塊基礎(chǔ)設(shè)施與地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)48.9462008477.OF安信價(jià)值驅(qū)動(dòng)三年產(chǎn)業(yè)板塊基礎(chǔ)設(shè)施與地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)47.6423007549.OF中泰開(kāi)陽(yáng)價(jià)值優(yōu)選 A

21、產(chǎn)業(yè)板塊基礎(chǔ)設(shè)施與地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)46.2234008116.OF銀華滬深股通產(chǎn)業(yè)板塊基礎(chǔ)設(shè)施與地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)43.925009126.OF嘉實(shí)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)優(yōu)選 A產(chǎn)業(yè)板塊基礎(chǔ)設(shè)施與地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)43.2126001583.OF安信新常態(tài)滬港深精選 A產(chǎn)業(yè)板塊基礎(chǔ)設(shè)施與地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)41.8877004475.OF華泰柏瑞富利產(chǎn)業(yè)板塊基礎(chǔ)設(shè)施與地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)35.2678003175.OF華泰柏瑞多策略產(chǎn)業(yè)板塊基礎(chǔ)設(shè)施與地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)33.4879005587.OF安信比較優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)板塊基礎(chǔ)設(shè)施與地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)33.27610240008.OF華寶收益增長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)板塊基礎(chǔ)設(shè)施與地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)32.977資料來(lái)源：Wind， 構(gòu)建效果：產(chǎn)業(yè)鏈維度上下游產(chǎn)

22、業(yè)鏈指數(shù)從行業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)和產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)特征出發(fā)，劃分為上游資源、中游制造、下游消費(fèi)、基建與運(yùn)營(yíng)、TMT、金融地產(chǎn)六大門(mén)類。對(duì)此，我們通過(guò)上面介紹的構(gòu)建思路把各產(chǎn)業(yè)鏈配置較多的基金定位出來(lái)，以下分別展示了持倉(cāng)上游資源、中游制造、下游消費(fèi)板塊靠前的部分基金，其中板塊持倉(cāng)均值指近三年板塊持倉(cāng)市值占凈資產(chǎn)比例的均值。表 7：上下游產(chǎn)業(yè)鏈持倉(cāng)較高的基金（上游資源）序號(hào)WIND 代碼基金簡(jiǎn)稱類型板塊名板塊持倉(cāng)均值報(bào)告期數(shù)1005541.OF前海開(kāi)源盛鑫 A上下游產(chǎn)業(yè)鏈板塊上游資源42.7662004496.OF前海開(kāi)源多元策略 A上下游產(chǎn)業(yè)鏈板塊上游資源33.4573008099.OF廣發(fā)價(jià)值領(lǐng)先 A上下

23、游產(chǎn)業(yè)鏈板塊上游資源32.1224008180.OF同泰慧利 A上下游產(chǎn)業(yè)鏈板塊上游資源32.1125009907.OF湘財(cái)長(zhǎng)澤 A上下游產(chǎn)業(yè)鏈板塊上游資源31.1216010282.OF 智享生活 A上下游產(chǎn)業(yè)鏈板塊上游資源28.7417008297.OF廣發(fā)價(jià)值優(yōu)勢(shì)上下游產(chǎn)業(yè)鏈板塊上游資源27.428010076.OF湘財(cái)長(zhǎng)弘 A上下游產(chǎn)業(yè)鏈板塊上游資源24.6919007674.OF工銀產(chǎn)業(yè)升級(jí) A上下游產(chǎn)業(yè)鏈板塊上游資源22.26310009242.OF中加核心智造 A上下游產(chǎn)業(yè)鏈板塊上游資源21.781資料來(lái)源：Wind， 表 8：上下游產(chǎn)業(yè)鏈持倉(cāng)較高的基金（中游制造）序號(hào)WIND

24、代碼基金簡(jiǎn)稱類型板塊名板塊持倉(cāng)均值報(bào)告期數(shù)1010345.OF華泰柏瑞成長(zhǎng)智選 A上下游產(chǎn)業(yè)鏈板塊中游制造52.5912010049.OF長(zhǎng)城成長(zhǎng)先鋒 A上下游產(chǎn)業(yè)鏈板塊中游制造50.9113008811.OF鵬華科技創(chuàng)新上下游產(chǎn)業(yè)鏈板塊中游制造50.272序號(hào)WIND 代碼基金簡(jiǎn)稱類型板塊名板塊持倉(cāng)均值報(bào)告期數(shù)4001158.OF工銀新材料新能源行業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈板塊中游制造49.8375001856.OF易方達(dá)環(huán)保主題上下游產(chǎn)業(yè)鏈板塊中游制造49.5776010613.OF中融產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)一年定開(kāi) A上下游產(chǎn)業(yè)鏈板塊中游制造49.2617202027.OF南方高端裝備 A上下游產(chǎn)業(yè)鏈板塊中游制造

25、48.4278007130.OF中庚小盤(pán)價(jià)值上下游產(chǎn)業(yè)鏈板塊中游制造48.2249006863.OF國(guó)聯(lián)安智能制造上下游產(chǎn)業(yè)鏈板塊中游制造47.12410004925.OF長(zhǎng)信低碳環(huán)保行業(yè)量化 A上下游產(chǎn)業(yè)鏈板塊中游制造47.17資料來(lái)源：Wind， 表 9：上下游產(chǎn)業(yè)鏈持倉(cāng)較高的基金（下游消費(fèi)）序號(hào)WIND 代碼基金簡(jiǎn)稱類型板塊名板塊持倉(cāng)均值報(bào)告期數(shù)1270007.OF廣發(fā)大盤(pán)成長(zhǎng)上下游產(chǎn)業(yè)鏈板塊下游消費(fèi)59.9272000294.OF華安生態(tài)優(yōu)先上下游產(chǎn)業(yè)鏈板塊下游消費(fèi)59.8273610007.OF信達(dá)澳銀消費(fèi)優(yōu)選上下游產(chǎn)業(yè)鏈板塊下游消費(fèi)59.6974001163.OF銀華中國(guó)夢(mèng) 30上

26、下游產(chǎn)業(yè)鏈板塊下游消費(fèi)59.5575009804.OF國(guó)泰研究?jī)?yōu)勢(shì)上下游產(chǎn)業(yè)鏈板塊下游消費(fèi)59.216010299.OF南方產(chǎn)業(yè)升級(jí) A上下游產(chǎn)業(yè)鏈板塊下游消費(fèi)59.217009958.OF長(zhǎng)安鑫悅消費(fèi)驅(qū)動(dòng) A上下游產(chǎn)業(yè)鏈板塊下游消費(fèi)59.0318001222.OF鵬華外延成長(zhǎng)上下游產(chǎn)業(yè)鏈板塊下游消費(fèi)58.7179008404.OF華泰紫金泰盈 A上下游產(chǎn)業(yè)鏈板塊下游消費(fèi)58.69210519056.OF海富通內(nèi)需熱點(diǎn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈板塊下游消費(fèi)58.627資料來(lái)源：Wind， 構(gòu)建效果：產(chǎn)業(yè)風(fēng)格維度在中信大類板塊系列指數(shù)中，風(fēng)格是基于 280 余個(gè)中信三級(jí)行業(yè)自下而上映射形成，對(duì)于股票的行業(yè)屬性

27、描述具有更高的顆粒度。從結(jié)果來(lái)看，與基于中信一級(jí)行業(yè)的結(jié)果有明顯差異，表 10 為周期風(fēng)格持倉(cāng)權(quán)重最高的 10 只非行業(yè)主題基金，可以看到部分基金，與基于產(chǎn)業(yè)板塊的統(tǒng)計(jì)結(jié)果是重合的，例如前海開(kāi)源盛鑫 A、華商上游產(chǎn)業(yè)、工銀瑞信新材料新能源產(chǎn)業(yè)。但也有部分并不重合，例如融通行業(yè)景氣 A、大成睿鑫 A、中泰星元價(jià)值優(yōu)選 A 等，上述三者出現(xiàn)在周期風(fēng)格持倉(cāng)最高的基金列表中，而未出現(xiàn)在相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)板塊里面，基于產(chǎn)業(yè)板塊統(tǒng)計(jì)，三者在周期產(chǎn)業(yè)板塊中的三年平均權(quán)重分別為 5.54%、10.49%、21.22%。其中融通行業(yè)景氣 A 的反差最為強(qiáng)烈，基于風(fēng)格維度的周期持倉(cāng)比例達(dá)到 52.58%，但基于產(chǎn)業(yè)板塊，

28、比例僅有 5.54%。之所以出現(xiàn)上述反差，從中信一級(jí)行業(yè)看， 融通行業(yè)景氣 A 持倉(cāng)較高的為機(jī)械（20.28%）、建材（14.06%）、汽車(chē)（13%）、醫(yī)藥（12.51%）、消費(fèi)者服務(wù)（8%），這些均不能歸入周期板塊，但是具體到持倉(cāng)的三級(jí)行業(yè)分類，其重倉(cāng)持有的“基礎(chǔ)件”（恒立液壓，中信一級(jí)行業(yè)為機(jī)械）、“工程機(jī)械”（三一重工，中信一級(jí)行業(yè)為機(jī)械）、“卡車(chē)”（濰柴動(dòng)力、中國(guó)重汽，中信一級(jí)行業(yè)為汽車(chē)）、“水泥”（海螺水泥，中信一級(jí)行業(yè)為建材）等按分類規(guī)則歸入了周期風(fēng)格。另外結(jié)合經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，該基金的基金經(jīng)理為業(yè)內(nèi)公認(rèn)的周期投資能力較強(qiáng)的基金經(jīng)理，因此該風(fēng)格劃分在一定程度上與經(jīng)驗(yàn)認(rèn)識(shí)相一致。其他幾個(gè)基金

29、的情況有類似，在風(fēng)格維度上體現(xiàn)出來(lái)的特征，與其他幾個(gè)基于中信一級(jí)分類為基礎(chǔ)的畫(huà)像維度，有一定差異，差異性的背后，是不同的畫(huà)像尺度，可以提供不同的觀察和驗(yàn)證角度。表 10：產(chǎn)業(yè)風(fēng)格維度持倉(cāng)較高的基金（周期風(fēng)格）序號(hào)WIND 代碼基金簡(jiǎn)稱類型板塊名板塊持倉(cāng)均值報(bào)告期數(shù)1161606.OF融通行業(yè)景氣 A風(fēng)格周期風(fēng)格52.5872009069.OF大成睿鑫 A風(fēng)格周期風(fēng)格51.6513006567.OF中泰星元價(jià)值優(yōu)選 A風(fēng)格周期風(fēng)格47.0654006624.OF中泰玉衡價(jià)值優(yōu)選風(fēng)格周期風(fēng)格45.745009768.OF創(chuàng)金合信匯悅一年定開(kāi)A風(fēng)格周期風(fēng)格43.7116007549.OF中泰開(kāi)陽(yáng)價(jià)值

30、優(yōu)選 A風(fēng)格周期風(fēng)格42.537005541.OF前海開(kāi)源盛鑫 A風(fēng)格周期風(fēng)格41.5568001158.OF工銀新材料新能源行業(yè)風(fēng)格周期風(fēng)格41.1479501085.SH財(cái)通科創(chuàng) 3 年封閉風(fēng)格周期風(fēng)格40.42310005161.OF華商上游產(chǎn)業(yè)風(fēng)格周期風(fēng)格40.197資料來(lái)源：Wind， 表 11：產(chǎn)業(yè)風(fēng)格維度持倉(cāng)較高的基金（成長(zhǎng)風(fēng)格）序號(hào)WIND 代碼基金簡(jiǎn)稱類型板塊名板塊持倉(cāng)均值報(bào)告期數(shù)1005094.OF萬(wàn)家臻選風(fēng)格成長(zhǎng)風(fēng)格59.9572009855.OF中加新興成長(zhǎng) A風(fēng)格成長(zhǎng)風(fēng)格59.9313519181.OF萬(wàn)家和諧增長(zhǎng)風(fēng)格成長(zhǎng)風(fēng)格59.9174110029.OF易方達(dá)科訊

31、風(fēng)格成長(zhǎng)風(fēng)格59.8875007460.OF華安成長(zhǎng)創(chuàng)新風(fēng)格成長(zhǎng)風(fēng)格59.8746004925.OF長(zhǎng)信低碳環(huán)保行業(yè)量化A風(fēng)格成長(zhǎng)風(fēng)格59.7477200001.OF長(zhǎng)城久恒風(fēng)格成長(zhǎng)風(fēng)格59.7278501099.SH平安科技創(chuàng)新風(fēng)格成長(zhǎng)風(fēng)格59.5829007346.OF易方達(dá)科技創(chuàng)新風(fēng)格成長(zhǎng)風(fēng)格59.53410009808.OF易方達(dá)創(chuàng)新成長(zhǎng)風(fēng)格成長(zhǎng)風(fēng)格59.521資料來(lái)源：Wind， 表 12：產(chǎn)業(yè)風(fēng)格維度持倉(cāng)較高的基金（金融風(fēng)格）序號(hào)WIND 代碼基金簡(jiǎn)稱類型板塊名板塊持倉(cāng)均值報(bào)告期數(shù)1001392.OF國(guó)富金融地產(chǎn) A風(fēng)格金融風(fēng)格59.2472008116.OF銀華滬深股通風(fēng)格金融風(fēng)

32、格58.623005711.OF永贏惠添利風(fēng)格金融風(fēng)格54.3364004836.OF中融鑫價(jià)值 A風(fēng)格金融風(fēng)格46.6565000646.OF華潤(rùn)元大量化優(yōu)選 A風(fēng)格金融風(fēng)格44.6276005445.OF華寶價(jià)值發(fā)現(xiàn)風(fēng)格金融風(fēng)格42.6667001614.OF東方區(qū)域發(fā)展風(fēng)格金融風(fēng)格40.5478398041.OF中海量化策略風(fēng)格金融風(fēng)格40.2979006926.OF長(zhǎng)城量化精選 A風(fēng)格金融風(fēng)格39.62410004696.OF東興量化優(yōu)享風(fēng)格金融風(fēng)格39.46資料來(lái)源：Wind， 產(chǎn)業(yè)維度風(fēng)格畫(huà)像的邏輯和應(yīng)用典型應(yīng)用 1：定位產(chǎn)業(yè)風(fēng)格基金，改進(jìn)九宮格風(fēng)格箱本報(bào)告構(gòu)建的風(fēng)格畫(huà)像數(shù)據(jù)可直接

33、用于基金篩選，定位出產(chǎn)業(yè)風(fēng)格主題基金?；谒膫€(gè)維度的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，確定相應(yīng)的閥值，可以從持倉(cāng)角度定義并篩出一批行業(yè)主題基金，參見(jiàn)金融產(chǎn)品深度解讀系列之十一 基于產(chǎn)業(yè)和風(fēng)格維度的行業(yè)主題基金定位（2021.8.25）。如果把最近三年在單一風(fēng)格資產(chǎn)中的平均占比作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，以占凈資產(chǎn)的 60%作為閥值，一些著名的產(chǎn)品的例如易方達(dá)中小盤(pán)、景順長(zhǎng)城鼎益，可以歸入消費(fèi)風(fēng)格基金中去，當(dāng)然該種劃分規(guī)則具有一定的滯后性，例如以上述兩只基金為例，2021 年 6 月 30 日，易方達(dá)中小盤(pán)的消費(fèi)風(fēng)格持倉(cāng)有所下降，到了 48%，在邊際上，已經(jīng)降到了閥值以下，而景順長(zhǎng)城鼎益依然維持了高達(dá) 74%的消費(fèi)風(fēng)格持倉(cāng)。產(chǎn)業(yè)風(fēng)格

34、畫(huà)像數(shù)據(jù)可以幫助改進(jìn)財(cái)務(wù)因子的評(píng)分效果。我們?cè)谇捌诘呢?cái)務(wù)指標(biāo)分析框架（金融產(chǎn)品深度解讀系列之五公募權(quán)益類基金投資風(fēng)格評(píng)估及應(yīng)用：挖掘優(yōu)質(zhì)品種、監(jiān)控配置動(dòng)向，2020.4.7）中，并未針對(duì)行業(yè)主題基金進(jìn)行特殊處理，主要是考慮到兩個(gè)方面，一是沒(méi)有很好的行業(yè)主題基金分類框架，二是類似估值、成長(zhǎng)性等財(cái)務(wù)指標(biāo)已經(jīng)代表了一部分的行業(yè)屬性?；诒緢?bào)告四個(gè)維度產(chǎn)業(yè)維度的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，可以較好解決第一個(gè)障礙，可以在進(jìn)行九宮格定位之前，預(yù)先剔除行業(yè)主題基金，再進(jìn)行風(fēng)格定位。至于剔除的分類口徑和閥值，則可以根據(jù)偏好自行選擇，總體而言，基于中信一級(jí)行業(yè)定義出來(lái)的行業(yè)主題基金，例如將閥值設(shè)置為凈值的 50%，則可認(rèn)為基金的

35、行業(yè)屬性占主導(dǎo)，在財(cái)務(wù)指標(biāo)的風(fēng)格評(píng)分中將其預(yù)先剔除，具有明顯的意義，但衍生到產(chǎn)業(yè)板塊、產(chǎn)業(yè)鏈和風(fēng)格維度，則需要更多的權(quán)衡和取舍。因?yàn)檫@些更加寬泛的風(fēng)格特征，有相當(dāng)部分可以被財(cái)務(wù)因子所刻畫(huà)。另外，在財(cái)務(wù)指標(biāo)風(fēng)格特征不明顯的基金，亦可能在產(chǎn)業(yè)維度體現(xiàn)出鮮明的風(fēng)格特征，這時(shí)候產(chǎn)業(yè)維度就成為最重要的風(fēng)格畫(huà)像途徑。典型應(yīng)用 2：常規(guī)基金的風(fēng)格畫(huà)像對(duì)非行業(yè)主題基金，借助于本報(bào)告構(gòu)建的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，可形成對(duì)單一基金 4 個(gè)維度的風(fēng)格畫(huà)像，尤其部分基金若在財(cái)務(wù)因子畫(huà)像的層面并不能作出有效的區(qū)分度，產(chǎn)業(yè)維度的畫(huà)像就顯得至關(guān)重要。下面展示融通行業(yè)景氣 A 和匯添富價(jià)值精選兩只基金在風(fēng)格維度的畫(huà)像展示，雖然該兩只基金根

36、據(jù)財(cái)務(wù)因子的九宮格定位，均為大盤(pán)均衡型（參見(jiàn)本報(bào)告第一部分表格），但從產(chǎn)業(yè)維度觀察，兩者的風(fēng)格非常大，前者為顯著的周期+成長(zhǎng)風(fēng)格，后者屬于均衡風(fēng)格。參考下圖，可注意到融通行業(yè)景氣自 2007 年以來(lái)形成了周期+成長(zhǎng)主導(dǎo)的風(fēng)格，該畫(huà)像結(jié)果與基金經(jīng)理在定期報(bào)告中的定性描述較為一致。匯添富價(jià)值精選的畫(huà)像結(jié)果顯示，其在金融、消費(fèi)、成長(zhǎng)三個(gè)維度上均有相對(duì)較高的配置，風(fēng)格維度相對(duì)均衡，并沒(méi)有特別顯著的價(jià)值傾向。參照風(fēng)格的樣式方法，可對(duì)于產(chǎn)業(yè)板塊、產(chǎn)業(yè)鏈板塊兩個(gè)分類方式進(jìn)行單維度+時(shí)間序列的畫(huà)像，本報(bào)告不再一一列示。圖 8：融通行業(yè)景氣 A 最近 3 年基金風(fēng)格畫(huà)像（至 2021 年中）圖 9：融通行業(yè)景氣 A 現(xiàn)任基金經(jīng)理上任