泰康港股通中證香港銀行指數(shù)基金分析

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250007 一、經(jīng)濟持續(xù)向好帶來銀行基本面改善 3 HYPERLINK l _TOC_250006 經(jīng)濟基本面持續(xù)向好有望帶動銀行貸款利率回升 3 HYPERLINK l _TOC_250005 銀行板塊資產(chǎn)結(jié)構(gòu)改善將促進行業(yè)估值修復(fù) 4 HYPERLINK l _TOC_250004 二、中證香港銀行投資指數(shù)分析 6 HYPERLINK l _TOC_250003 三、泰康港股通中證香港銀行投資價值分析 8 HYPERLINK l _TOC_250002 泰康港股通中證香港銀行：緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù) 9 HYPERLINK l _TOC_250001

2、 優(yōu)秀的基金管理人與基金經(jīng)理 9 HYPERLINK l _TOC_250000 四、風(fēng)險提示 10圖表目錄圖 1：商業(yè)銀行凈利潤增速同比出現(xiàn)持續(xù)改善 3圖 2：工業(yè)增加值累計同比近期大幅抬升（%） 3圖 3：社會消費品零售總額累計同比持續(xù)回升（%） 3圖 4：出口同比增數(shù)快速提升（%） 4圖 5：固定資產(chǎn)投資完成額環(huán)比持續(xù)正增長（%） 4圖 6：商業(yè)銀行凈息差有走闊趨勢（%） 4圖 7：社會融資余額同比增速（%） 5圖 8：票據(jù)貼現(xiàn)利率（%） 5圖 9：商業(yè)銀行撥備覆蓋率（%） 5圖 10：不良貸款比例變化 5圖 11：招商銀行 H 股相較 A 股的歷史折價情況 6圖 12：建設(shè)銀行 H 股

3、相較 A 股的歷史折價情況 6圖 13：工商銀行 H 股相較 A 股的歷史折價情況 7圖 14：中國銀行 H 股相較 A 股的歷史折價情況 7圖 15：指數(shù)前五大成分股的股息率維持在較高水平 7圖 16：指數(shù)成分股的盈利能力維持較高水平 8圖 17：指數(shù)成分股的業(yè)績增速近些年持續(xù)上升 8圖 18：泰康港股通中證香港銀行基金的跟蹤誤差較小 9表 1：中證香港銀行投資指數(shù)的成分股信息 6表 2：基金產(chǎn)品要素表 8表 3：基金經(jīng)理目前在管基金一覽 10一、經(jīng)濟持續(xù)向好帶來銀行基本面改善經(jīng)濟基本面持續(xù)向好有望帶動銀行貸款利率回升2020 年銀行業(yè)績增速出現(xiàn)反轉(zhuǎn)走勢。因疫情沖擊并且受到政策層面的影響，商

4、業(yè)銀行2020年第一季度業(yè)績增速短暫下探至-9.41%。到下半年伴隨經(jīng)濟企穩(wěn)且復(fù)蘇加快，政策影響力度有所減弱，商業(yè)銀行凈利潤增速呈現(xiàn)反彈走勢，2020 年第三、第四季度累計凈利潤增速依次為-8.27%、-2.71%，行業(yè)凈利潤增速保持上升趨勢，預(yù)計 2021 年業(yè)績改善的趨勢仍將持續(xù)。商業(yè)銀行:凈利潤:同比（%）商業(yè)銀行:凈利潤:同比（%）圖 1：商業(yè)銀行凈利潤增速同比出現(xiàn)持續(xù)改善159.449.809.198.915.866.385.914.725.00-2.71-9.41-8.271050-5-10-152018/3/12018/8/12019/1/12019/6/12019/11/120

5、20/4/12020/9/1資料來源：Wind，國內(nèi)經(jīng)濟基本面趨勢向好，有利于銀行板塊持續(xù)業(yè)績改善。最新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟在消費、投資、進出口三大方面都有顯著的提升。雖然存在低基數(shù)效應(yīng)，2 月社會零售總額同比增長 33.80%，2 月出口同比增長 60.60 %，均高于市場預(yù)期；而 2021 年 2 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長 35.10%，同樣高于市場預(yù)期。2 月固定資產(chǎn)投資增速 35.00 %，其中 2 月的環(huán)比增速為 2.43 %，較上年四季度回升。而在企業(yè)中長期貸款數(shù)據(jù)方面，截至 2021 年 2 月末，企業(yè)單月新增中長期貸款已經(jīng)連續(xù) 12 個月同比多增，企業(yè)中長期貸款存量增速達(dá)

6、到 16.85%的階段性新高，反映企業(yè)的資本開支需求非常旺盛。圖 2：工業(yè)增加值累計同比近期大幅抬升（%）圖 3：社會消費品零售總額累計同比持續(xù)回升（%）工業(yè)增加值:累計同比403020100-10-2040社會消費品零售總額:累計同比3020100-10-20-30資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 4：出口同比增數(shù)快速提升（%）圖 5：固定資產(chǎn)投資完成額環(huán)比持續(xù)正增長（%）50403020100-10-20進出口金額:累計同比1050-5-10-15-20-25固定資產(chǎn)投資完成額:環(huán)比:季調(diào)2019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12019/1

7、/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/1資料來源：Wind，資料來源：Wind，銀行板塊資產(chǎn)結(jié)構(gòu)改善將促進行業(yè)估值修復(fù)2020 年商業(yè)銀行凈息差基本保持穩(wěn)定。資產(chǎn)端收益率受到貸款利率拖累，導(dǎo)致生息資產(chǎn)收益率在 2020 年大部分時間處于下行通道。但得益于負(fù)債端同業(yè)負(fù)債成本下降，以及結(jié)構(gòu)性存款的壓降，商業(yè)銀行的凈息差在 2020 年基本保持穩(wěn)定。20Q1-Q4 累計凈息差依次為 2.10 %、2.09%、2.09%、2.10%。圖 6：商業(yè)銀行凈息差有走闊趨勢（%）2.222.182.142.102.062.082.122.15商業(yè)銀行:凈息差2.192.202.18

8、2.172.182.102.092.092.102.021.98資料來源：Wind，而經(jīng)濟改善將帶動貸款利率的上升，從而改善銀行業(yè)績水平。2021 年信貸需求增長，同時供給的收緊，貸款供需沖突將有利于提升銀行的貸款利率。2021 年社融增速從去年疫情時的高位回落，帶動信用供給邊際收縮。但是貸款的供給卻相對緊張，2 月份銀行通過擠壓票據(jù)額度來補充貸款供應(yīng)，導(dǎo)致票據(jù)貼現(xiàn)利率創(chuàng)下階段性新高，到 3 月份票據(jù)利率也繼續(xù)在高位震蕩。票據(jù)利率是貸款利率的前瞻性指標(biāo)，而銀行的息差變化主要看貸款利率，所以在該邏輯傳導(dǎo)下，銀行板塊凈息差有望迎來持續(xù)性改善。圖 7：社會融資余額同比增速（%）圖 8：票據(jù)貼現(xiàn)利率（

9、%）1413.51312.51211.51110.510社會融資規(guī)模存量:同比社會融資規(guī)模存量:同比4.543.532.521.5城商銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率曲線:6個月國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率曲線:6個月2019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12020/3/22020/6/22020/9/22020/12/22021/3/2資料來源：Wind，資料來源：Wind，銀行板塊資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)改善，不良貸款比例下降。2020 年上半年銀行業(yè)受到疫情沖擊導(dǎo)致不良余額有所增長。上市銀行加大撥備計提與不良貸款核銷力度提前暴露風(fēng)險改善資產(chǎn)質(zhì)量。同時 2020 年末上市銀行的不良貸款率普

10、遍同比回落，股份行平均不良貸款率 1.44%（已披露業(yè)績快報銀行的平均值）較年初平均下降 0.2 個百分點；城商行平均不良貸款率1.2%，較年初平均下降 0.08 個百分點；農(nóng)商行平均不良貸款率 1.41%，較年初平均下降0.07 個百分點。圖 9：商業(yè)銀行撥備覆蓋率（%）圖 10：不良貸款比例變化230210190170150130110商業(yè)銀行:撥備覆蓋率撥備覆蓋率:股份制商業(yè)銀行撥備覆蓋率:城市商業(yè)銀行撥備覆蓋率:農(nóng)村商業(yè)銀行2.62.42.221.81.61.41.21不良貸款比例:商業(yè)銀行（%）不良貸款比例:股份制商業(yè)銀行（%）不良貸款比例:城市商業(yè)銀行（%）2018-032018-

11、102019-052019-122020-072017/3/12018/1/12018/11/12019/9/12020/7/1資料來源：Wind，資料來源：Wind，同時銀行撥備覆蓋率同比上行，風(fēng)險抵補能力有所上升。截至 2020 年末，股份行平均撥備覆蓋率為 216.04%，同比增加 6.82 個百分點；城商行平均撥備覆蓋率為 327%同比增加 37.35 個百分點；農(nóng)商行平均撥備覆蓋率為 281.82%，同比增加 15.83 個百分點。小結(jié)：本節(jié)主要從兩個維度認(rèn)為銀行板塊投資的吸引力正在逐漸加強：一方面在經(jīng)濟復(fù)蘇的大環(huán)境中，貸款規(guī)模增長與息差走闊將會有利于銀行業(yè)績的提升，改善銀行板塊基本

12、面；另一方面當(dāng)前銀行不良資產(chǎn)已經(jīng)逐步在出清，銀行板塊資產(chǎn)質(zhì)量的提升，將促進行業(yè)估值修復(fù)。二、中證香港銀行投資指數(shù)分析中證香港銀行投資指數(shù)選取港股通范圍內(nèi)的銀行股作為樣本股，采用自由流通市值加權(quán)計算，以反映港股通范圍內(nèi)銀行的整體狀況和走勢。表 1：中證香港銀行投資指數(shù)的成分股信息股票代碼股票簡稱權(quán)重自由流通市值（億港元）0005.HK匯豐控股15.32%8,3273968.HK招商銀行14.71%2,4050939.HK建設(shè)銀行14.50%6,4571398.HK工商銀行14.44%4,7823988.HK中國銀行12.24%2,4500011.HK恒生銀行6.17%1,0952388.HK中銀

13、香港5.87%1,0281288.HK農(nóng)業(yè)銀行4.67%9993328.HK交通銀行4.13%7641658.HK郵儲銀行3.08%9430998.HK中信銀行2.05%4501988.HK民生銀行1.66%3916818.HK中國0.69%2983618.HK重慶農(nóng)村商業(yè)銀行0.46%90資料來源：Wind，注：權(quán)重數(shù)據(jù)為 2021 年 2 月末值，自由流通市值以 2021/3/18 收盤價計算根據(jù)指數(shù)最新成分股信息，中證香港銀行投資指數(shù)包含有 14 只成分股，指數(shù)成分股數(shù)量及權(quán)重都相對比較集中，前五大成分股匯豐控股、招商銀行、建設(shè)銀行、工商銀行、中國銀行占了 70%以上的權(quán)重。在 A/H

14、股溢價上，H 股銀行股相較A 股銀行股也普遍存在著折價，截至 2021/3/18 收盤數(shù)據(jù)，招商銀行、建設(shè)銀行、工商銀行、中國銀行的 H 股相比 A 股分別折價 2%、26%、16%和 25%，同時折價程度也處于 2010 年以來較高位置，當(dāng)前時點港股銀行股的配置價值相對較高。圖 11：招商銀行 H 股相較 A 股的歷史折價情況圖 12：建設(shè)銀行 H 股相較 A 股的歷史折價情況招商銀行H股折價率建設(shè)銀行H股折價率50%40%30%20%10%0%招商銀行H股折價率0%0%0%0%10%20%30%2010-01-042013-01-042016-01-042019-01-04建設(shè)銀行H股折價

15、率40%321-1200%10-01-04-20%-30%-40%2013-01-042016-01-042019-01-04-40%資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 13：工商銀行 H 股相較 A 股的歷史折價情況圖 14：中國銀行 H 股相較 A 股的歷史折價情況工商銀行H股折價率中國銀行H股折價率工商銀行H股折價率中國銀行H股折價率0%0%0%0%10%20%30%2010-01-042013-01-042016-01-042019-01-0440%321-30%20%10%0%-1200%10-01-042013-01-042016-01-042019-01-04-20%-3

16、0%-40%-40%-50%資料來源：Wind，資料來源：Wind，在股息率層面，過去五年指數(shù)成分股的股息率相對穩(wěn)定，其中匯豐控股在 20152018 年的股息率維持在 8%以上，2019 年的股息率為 5%，同樣建設(shè)銀行、工商銀行、中國銀行歷年股息率也都在 5%以上，整體上保持較高的股息率水平。圖 15：指數(shù)前五大成分股的股息率維持在較高水平2019201820172016201510%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%匯豐控股招商銀行建設(shè)銀行工商銀行中國銀行資料來源：Wind，從盈利和成長兩個維度來看，中證香港銀行投資指數(shù)也具有較好的中長期投資價值。首先在盈利能力上，指數(shù)成分股的盈利

17、能力較強，過去五年扣非ROE 保持在 12%以上；其次在成長性上，最近三年的歸母凈利潤增速也持續(xù)上升。基于我們對 2021 年宏觀環(huán)境的判斷：經(jīng)濟復(fù)蘇疊加流動性的邊際收緊，銀行股的盈利能力和業(yè)績增速大概率能維持在較高水平?？鄯呛驲OE(平均)-中位數(shù)扣非后歸母凈利潤同比增速-中位數(shù)圖 16：指數(shù)成分股的盈利能力維持較高水平圖 17：指數(shù)成分股的業(yè)績增速近些年持續(xù)上升扣非后ROE(平均)-中位數(shù)扣非后歸母凈利潤同比增速-中位數(shù)18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%201920182017201620157%6%5%4%3%2%1%0%20192018201720162015資料來源：

18、Wind，資料來源：Wind，小結(jié)：中證香港銀行投資指數(shù)選取港股通范圍內(nèi)的銀行股作為樣本股，采用自由流通市值加權(quán)計算，以反映港股通范圍內(nèi)銀行的整體狀況和走勢，其成份股數(shù)量及權(quán)重都相對集中，前五大成分股匯豐控股、招商銀行、建設(shè)銀行、工商銀行和中國銀行占了 70%以上的權(quán)重。在 A/H 股溢價上，H 股銀行股相較A 股銀行股也普遍存在著折價，截至 2021/3/18 收盤數(shù)據(jù)，招商銀行、建設(shè)銀行、工商銀行、中國銀行的 H 股相比 A 股分別折價 2%、26%、16%和 25%，同時折價程度也處于 2010 年以來較高位置，當(dāng)前時點港股銀行股的配置價值相對較高。此外，從近五年歷史情況來看，指數(shù)成分股

19、維持了較高的股息率水平，基于我們對 2021 年宏觀環(huán)境的判斷：經(jīng)濟復(fù)蘇疊加流動性的邊際收緊，銀行股的盈利能力和業(yè)績增速大概率能維持在較高水平。三、泰康港股通中證香港銀行投資價值分析泰康港股通中證香港銀行是一支發(fā)起式被動指數(shù)型基金，成立于 2019 年 4 月 16 日，對應(yīng)著分別有 A、C 份額（A 份額基金代碼 006809，C 份額基金代碼 006810），基金經(jīng)理是黃成揚和劉偉先生，其跟蹤的基準(zhǔn)指數(shù)為中證香港銀行投資指數(shù)(港幣)。此外，該基金的管理費率為 0.50%，托管費率為 0.10%，均低于同類平均水平?；鹈Q泰康港股通中證香港銀行投資指數(shù)型發(fā)起式證券投資基金表 2：基金產(chǎn)品要

20、素表基金簡稱泰康香港銀行指數(shù)基金主代碼 006809下屬分級基金的基金簡稱：泰康香港銀行指數(shù) A泰康香港銀行指數(shù) C下屬分級基金的交易代碼：006809006810管理費率0.50%托管費率0.10%投資目標(biāo)緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。本基金為被動式指數(shù)基金，原則上采用完全復(fù)制法，按照成分股在標(biāo)投資策略業(yè)績比較基準(zhǔn)的指數(shù)中的基準(zhǔn)權(quán)重構(gòu)建指數(shù)化投資組合，并根據(jù)標(biāo)的指數(shù)成分股及其權(quán)重的變化進行相應(yīng)的調(diào)整。中證香港銀行投資指數(shù)收益率（使用估值匯率折算）*95% + 金融機構(gòu)人民幣活期存款利率（稅后）*5%風(fēng)險收益特征本基金為股票型基金，其預(yù)期風(fēng)險與預(yù)期收益高于混合型基金、債券

21、型基金與貨幣市場基金；本基金主要投資香港證券市場，需承擔(dān)匯率風(fēng)險以及境外市場的風(fēng)險。資料來源：基金公告，Wind，3.1 泰康港股通中證香港銀行：緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)在2019/6/12021/3/18 回溯期間，泰康港股通中證香港銀基金的年化跟蹤誤差為2.16%，并且在絕大多數(shù)時間基金的日跟蹤偏離度維持在正負(fù) 0.50%以內(nèi)，與其投資目標(biāo)“緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化”相吻合。圖 18：泰康港股通中證香港銀行基金的跟蹤誤差較小日超額收益(右軸)超額累計凈值1.061.041.021.000.982.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%0.962019-

22、05-312019-09-302020-01-312020-05-312020-09-302021-01-31-1.00%資料來源：Wind，3.2 優(yōu)秀的基金管理人與基金經(jīng)理泰康港股通中證香港銀行的管理人為泰康資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司，泰康資產(chǎn)成立于 2006 年，前身為泰康人壽保險股份有限公司資產(chǎn)管理中心，截止目前，泰康資產(chǎn)受托資產(chǎn)管理 規(guī)模超過 20000 億元，第三方資產(chǎn)總規(guī)模突破 11000 億元。2015 年 4 月，泰康資產(chǎn)公募 基金管理業(yè)務(wù)資格正式獲得監(jiān)管機構(gòu)批準(zhǔn)，成為首家獲得該業(yè)務(wù)資格的保險資產(chǎn)管理公司。公司公募基金投資業(yè)績優(yōu)異，目前已成功打造“貨幣系列”、“債券系列”、“偏債混

23、合系列”、 “偏股混合系列”、“港股通系列”、“量化系列”、“指數(shù)系列”等七大產(chǎn)品線，產(chǎn)品類型豐 富多樣，初步形成“穩(wěn)中求進”的良好市場口碑。泰康港股通中證香港銀行現(xiàn)任基金經(jīng)理為黃成揚和劉偉先生。黃成揚先生，金融學(xué)碩士，2017 年 7 月加入泰康資產(chǎn)，2017 年 11 月起開始擔(dān)任基金經(jīng)理，截至 2020 年 12 月 31日，在管基金數(shù)量 7 只，累計管理規(guī)模 15.54 億元。劉偉先生，概率論與數(shù)理統(tǒng)計碩士，2011 年 6 月加入泰康資產(chǎn)，2017 年 5 月起擔(dān)任基金經(jīng)理，截至 2020 年 12 月 31 日，在管基金數(shù)量 9 只，累計管理規(guī)模 19.02 億元。在指數(shù)基金管理方面，黃成揚和劉偉先生有著豐富的投資經(jīng)驗。表 3：基金經(jīng)理目前在管基金一覽基金代碼基金名稱規(guī)模（億元）任職時間任職天數(shù)任職回報006809泰康香港銀行指數(shù) A0.442019-04-16 至今1 年又 338 天-5.95%006810泰康香港銀行指數(shù) C0.792019-04-16 至今1 年又 338 天-6.66%006786泰康港股通大消費