財務報表分析內(nèi)容

1、財務報表分析差不多的財務比率一、短期償債能力比率（一）短期債務與可償債資產(chǎn)的存量比較1、營運資本 （1） 營運資本 = 流淌資產(chǎn) - 流淌負債 = （總資產(chǎn) - 非流淌資產(chǎn)）-總資產(chǎn) - 股東權益 - 非流淌負債 = （股東權益 + 非流淌負債）- 非流淌資產(chǎn) = 長期資本 - 長期資產(chǎn) （2） 營運資本配置比率= 營運資本 / 流淌資產(chǎn) 2、短期債務的存量比率 （1） 流淌比率 = 流淌資產(chǎn)資產(chǎn)負債 = 1 （1- 營運資本/流淌資產(chǎn)）= 1 （1-營運資本配置率） （2）速動比率 速動資產(chǎn) 流淌負債 其中： 速動資產(chǎn)=流淌資產(chǎn)- 存貨-待攤費用 - 一年內(nèi)到期的非流淌資產(chǎn) （3） 現(xiàn)金比率

2、（貨幣資金交易性金融資產(chǎn)）流淌負債 （二）短期債務與現(xiàn)金流量的比較 1、現(xiàn)金流量比率 = 經(jīng)營現(xiàn)金流量 流淌負債（年末數(shù)或平均數(shù)）長期償債能力比率 （一）總債務存量比率 1、資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率（負債資產(chǎn)）100%2、產(chǎn)權比率和權益乘數(shù)產(chǎn)權比率負債總額股東權益 權益乘數(shù)= 總資產(chǎn)股東權益3、長期資本負債率長期資本負債率非流淌負債（非流淌負債+股東權益）100%（二）總債務流量比率1、利息保障倍數(shù)息稅前利潤利息費用 = （凈利潤+利息費用+所得稅費用）利息費用長期債務與營運資金比率長期負債（流淌資產(chǎn)流淌負債）現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)經(jīng)營現(xiàn)金流浪利息費用現(xiàn)金流量債務比 經(jīng)營現(xiàn)金流量與債務比（經(jīng)營現(xiàn)金流

3、量債務總額）x 100%（三）阻礙長期償債能力的其他因素（1）長期租賃（2）擔保責任（3）未決訴訟三、資產(chǎn)治理比率（一）應收賬款周轉率應收賬款周轉次數(shù)銷售收入應收賬款應收賬款周轉天數(shù)365（銷售收入/應收賬款） 應收賬款與收入比應收賬款銷售收入（二）存貨周轉率存貨（收入）周轉次數(shù)銷售收入存貨存貨周轉天數(shù)365（銷售收入存貨） 存貨與收入比存貨銷售收入 存貨（成本）周轉次數(shù)銷售成本存貨 存貨（收入）周轉次數(shù) 成本率（三）流淌資產(chǎn)周轉率流淌資產(chǎn)周轉次數(shù)銷售收入流淌資產(chǎn) 流淌資產(chǎn)周轉天數(shù)365（銷售收入流淌資產(chǎn)） 流淌資產(chǎn)與收入比流淌資產(chǎn)銷售收入（四）非流淌資產(chǎn)周轉率非流淌資產(chǎn)周轉次數(shù)銷售收入非流淌

4、資產(chǎn) 非流淌資產(chǎn)周轉天數(shù)365（銷售收入非流淌資產(chǎn)） 非流淌資產(chǎn)與收入比非流淌資產(chǎn)銷售收入總資產(chǎn)周轉率 總資產(chǎn)周轉次數(shù)銷售收入總資產(chǎn) 總資產(chǎn)周轉天數(shù)365（銷售收入總資產(chǎn)） 總資產(chǎn)與收入比總資產(chǎn)銷售收入1/總資產(chǎn)周轉次數(shù)四、盈利能力比率1、銷售利潤率（凈利潤銷售收入）100%2、資產(chǎn)利潤率（凈利潤總資產(chǎn)）100% 銷售利潤率 總資產(chǎn)周轉次數(shù)權益凈利率 （凈利潤股東權益）100% 財務分析體系一、傳統(tǒng)的財務分析體系（即：杜邦財務分析體系）的核心比率：權益凈利率銷售凈利率總資產(chǎn)周轉率權益乘數(shù) 二、改進的財務分析體系 1、凈經(jīng)營資產(chǎn) 凈金融負債 + 股東權益 其中：凈經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn) - 經(jīng)營負債

5、凈經(jīng)營負債 = 金融負債 - 金融資產(chǎn) 2、 凈利潤經(jīng)營利潤 - 凈利息費用 其中： 經(jīng)營利潤稅前經(jīng)營利潤 （1 - 所得稅率） 凈利息費用 利息費用 （1 - 所得稅率）3、權益凈利率 = 經(jīng)營凈資產(chǎn)利潤率 + （凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率- 凈利息率）凈財務杠桿杠桿貢獻率（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率 - 凈利息率）凈財務杠桿第三章財務預測與打算一、銷售百分比法1、確定資產(chǎn)和負債項目的銷售百分比 各項目銷售百分比基期資產(chǎn)（負債） 基期銷售額可能各項經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債 各項經(jīng)營資產(chǎn)（負債）可能銷售收入各項目銷售百分比 資金總需求 可能凈經(jīng)營資產(chǎn)合計 - 基期凈經(jīng)營資產(chǎn)合計 3、可能能夠動用的金融資產(chǎn) 4、可能增加

6、的留存收益留存收益增加可能銷售額打算銷售凈利率（1-股利率） 5、可能增加的借款 籌資資金總額 可動用金融資產(chǎn) + 增加留存收益 + 增加借款外部融資銷售增長比 1、外部融資額 （經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比新增銷售額）-（經(jīng)營負債銷售百分比 新增銷售額）-打算銷售凈利率打算銷售額（1-股利支付率）2、外部融資銷售增長比經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營負債銷售百分比 打算銷售凈利率（1+增長率）增長率（1-股利支付率）三、內(nèi)含增長率 0 經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營負債銷售百分比打算銷售凈利率 （1+增長率）增長率（1-股利支付率）四、可持續(xù)增長率1、依照期初股東權益計算可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率股東權益增長率期初權益資

7、本凈利率本期收益留存率 銷售凈利率總資產(chǎn)周轉率收益留存率期初權益期末總資產(chǎn)乘數(shù)2、依照期末股東權益計算的可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率 3、可持續(xù)增長率與實際增長率計算超常增長的銷售額按可持續(xù)增長計算的銷售額 上年銷售 （1+可持續(xù)增長率）超常增長的銷售額 實際銷售 可持續(xù)增長銷售計算超常增長所需資金實際銷售需要資金 實際銷售 / 本年資產(chǎn)周轉率持續(xù)增長需要資金 可持續(xù)增長銷售 / 上年資產(chǎn)周轉率超常部分銷售所需資金 實際增長需要資金 可持續(xù)增長需要資金分析超常增長的資金來源超常增長產(chǎn)生的留存收益實際利潤留存 可持續(xù)增長利潤留存超常增長額外負債 = 負債提供資金- 按可持續(xù)增長率增長需要增加的負債第

8、四章財務估價一、貨幣時刻價值（一）復利終值和現(xiàn)值復利終值Sp（1+i）eq o(sup 6(n),sdo 2()p（，i，n）其中：（1+i）eq o(sup 6(n),sdo 2()被稱為復利終值系數(shù)，符號用（，i，n）表示。2、復利現(xiàn)值Ps（1+i）= s（，i，n） 其中：（1+i）被稱為復利現(xiàn)值系數(shù)，符號用（，i，n）表示。3、復利息ISP4、名義利率與實際利率i（1+）-1式中：r名義利率；M每年復利次數(shù)；i實際利率。（二）一般年金終值和現(xiàn)值1、一般年金終值S=A= A（,i,n）, 式中是一般年金1元、利率為i、通過n期的年金終值，記作（,i,n）,稱為年金終值系數(shù)。2、償債基金A

9、s 式中是一般年金終值系數(shù)的倒數(shù)，稱為償債基金系數(shù)，記作（,i,n）。3、一般年金現(xiàn)值PAA（,i,n）式中是一般年金1元、利率為i、通過n期的年金終值，稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，記作（,i,n）4 、投資回收系數(shù)AP式中是一般年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)，稱為投資回收系數(shù)，記作（,i,n）。（三）預付年金終值和現(xiàn)值1、預付年金終值SA- 1式中的-1是預付年金終值系數(shù)。它和一般年金終值系數(shù)相比，期數(shù)加1，而系數(shù)減1，可記作（,i,n+1）-1。2、預付年金現(xiàn)值計算PA+1 式中+1是預付年金現(xiàn)值系數(shù)。它和一般年金現(xiàn)值系數(shù)相比，期數(shù)要減1，而系數(shù)要加1，可記作（，I，n-1）+1。（四）遞延年金1、第一種方法：

10、是把遞延年金視為N期一般年金，求出遞延期末的現(xiàn)值，然后再將此現(xiàn)值調(diào)整到第一期初。 P=A(P/A, i, n) P=P 2、第二種方法：是假設遞延期中也進行支付，先求出（mn）期的年金現(xiàn)值，然后，扣除實際并未支付的遞延期（m）的年金現(xiàn)值，即可得出最終結果。A（P/A，i，m+n） =A（p/A，i，m） = P- （五）永續(xù)年金 PA二、債券估價（一）債券估價的差不多模型PV+ 式中：PV債券價值I每年的利息M到期的本金 i貼現(xiàn)率，一般采納當時的市場利率或投資人要求的必要酬勞率 n債券到期前的年數(shù)（二）債券價值與利息支付頻率1、純貼現(xiàn)債券：是指承諾在以后某一確定日期作某一單筆支付的債券。 PV

11、 2、平息債券：是指利息在到期時刻內(nèi)平均支付的債券。PV+式中：m年付利息次數(shù)；N到期時刻的年數(shù)；i每年的必要酬勞率；M面值或到期日支付額。3、永久債券：是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。PV （三）債券的收益率購進價格每年利息年金現(xiàn)值系數(shù)面值復利現(xiàn)值系數(shù)VI（p/A，i，n）M（p/s，i，n）需要用試誤法求式中的i值。 三、股票估價（一）股票估價的差不多模式P 式中：Dt年的股利；R-貼現(xiàn)率，即必要的收益率；t-年份。（二）零成長股票的價值PDR（三）固定成長股票的價值P （四）非固定成長股票的價值要分段計算，才能確定股票的價值。（五）股票的收益率R+g 式中： -股利收益率g股

12、利增長率，也能夠解釋為股價增長率和資本利得收益率。P是股票市場形成的價格。四、風險和酬勞（一）單項資產(chǎn)的風險和酬勞1、預期值預期值（）式中：P第i種結果出現(xiàn)的概率；K第i種結果出現(xiàn)后的預期酬勞率；N所有可能結果的數(shù)目。2、離散程度表示隨機變量離散程度的量數(shù)，最常用的是方差和標準差。（1）方差總體方差樣本方差（2）標準差總體標準差樣本標準差式中：n表示樣本容量（個數(shù)），n-1稱為自由度。標準差（）變化系數(shù)是從相對角度觀看的差異和離散程度。其公式為：變化系數(shù)（二）投資組合的風險和酬勞1、預期酬勞率 r= 式中：r是第j種證券的預期酬勞率；A是第j種證券的在全部投資額中的比重；m是組合中的證券種類總

13、數(shù)。2、投資組合的風險計量式中：m組合內(nèi)證券種類總數(shù)；A第j種證券在投資總額中的比例；A第k種證券在投資總額中的比例；是第j種證券與第k種證券酬勞率的協(xié)方差。3、協(xié)方差的計算r 式中：r是證券j和證券k酬勞率之間的預期相關系數(shù)；是第j種證券的標準差；是第k種證券的標準差。4、相關系數(shù)相關系數(shù)（r）（三）資本資產(chǎn)定價模型1、系統(tǒng)風險的度量（貝他系數(shù)）（）式中：COV（K，K）是第J種證券的收益與市場組合收益之間的協(xié)方差；市場組合的標準差；第J種證券的標準差；r第J種證券的收益與市場組合收益之間的相關系數(shù)。2、貝他系數(shù)的計算方法有兩種：一種是：使用回歸直線法。依照回歸方程y=a+bx 求a和b 另

14、一種是按照定義求，其步驟是： 第一步 求相關系數(shù) r相關系數(shù)（r） 第二步 求標準差、利用公式求出、 第三步 求貝他系數(shù)（）3、投資組合的貝他系數(shù)4、證券市場線K=R+(KR) 式中：K是第i個股票的要求收益率；R是無風險收益率；K是平均股票的要求收益率；(KR)是投資者為補償承擔超過無風險收益的平均風險而要求的額外收益，即風險價格。第五章投資治理一、投資評價的差不多原理投資人要求的收益率 債務比重利率（1-所得稅率）+所有者權益比重權益成本投資者要求的收益率即資本成本，是評價項目能否為股東制造價值的標準。二、投資項目評價的差不多方法（一）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值式中：n投資涉及的年限；I第k年的現(xiàn)金流

15、入量；O第k年的現(xiàn)金流出量；i預定的折現(xiàn)率。（二）現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)優(yōu)點：能夠進行獨立投資機會獲利能力的比較。（三）內(nèi)含酬勞率法內(nèi)含酬勞率的計算，通常需要“逐步測試法”。再用內(nèi)插法來改善。i=i+(i-i)（四）回收期法回收期法要緊用于測定方案的流淌性而非營利性。（五）會計收益率法三、投資項目現(xiàn)金流量的可能（一）固定資產(chǎn)更新項目的現(xiàn)金流量舉例：接著使用舊設備n6 200600700700700700700700更換新設備n10 3002400400400400400400 4004004004001、不考慮貨幣的時刻價值舊設備平均年成本新設備平均年成本2、考慮貨幣的時刻價值：有三種計算方法：（

16、1）計算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分攤給每一年。舊設備平均年成本新設備平均年成本（2）由于各年差不多有相等的運行成本，只要將原始投資和殘值攤銷到每年，然后求和，亦可得到每年平均的現(xiàn)金流出量。 平均年成本 =投資攤銷 +運行成本 殘值攤銷舊設備平均年成本+700新設備平均年成本+400（3）將殘值在原投資中扣除，視同每年承擔相應的利息，然后與凈投資攤銷及年運行成本總計，求出每年的平均成本。舊設備平均年成本+700+20015%新設備平均年成本+40030015%3、固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命UAC（，i，n）式中：UAC固定資產(chǎn)平均年成本C固定資產(chǎn)原值；Sn年后固定資產(chǎn)余值；C第t年運行成本；n可能使用年限

17、；i投資最低酬勞率；（二）所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的阻礙1、 稅后成本和稅后收入 稅后成本的一般公式： 稅后成本=支出金額 （1-稅率） 稅后收入 = 收入金額 （1-稅率） 2、折舊的抵稅作用 稅負減少額 = 折舊額稅率 3、稅后現(xiàn)金流量 (1)依照直接法計算 營業(yè)現(xiàn)金流量 =營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 （2）依照間接法計算營業(yè)現(xiàn)金流量稅后凈利潤+折舊 （3）依照所得稅對收入和折舊的阻礙計算營業(yè)現(xiàn)金流量稅后收入- 稅后付現(xiàn)成本+ 折舊抵稅 = 收入 （1-稅率）- 付現(xiàn)成本（1-稅率）+ +折舊稅率三、投資項目的風險處置（一）投資項目風險的處置方法1、調(diào)整現(xiàn)金流量法風險調(diào)整后凈現(xiàn)值式中：a是t年現(xiàn)

18、金流量的確信當量系數(shù)，它在01之間。2、風險調(diào)整折現(xiàn)率法調(diào)整后凈現(xiàn)值風險調(diào)整折現(xiàn)率是風險項目應當滿足的投資人要求的酬勞率。項目要求的收益率無風險酬勞率+項目的（市場平均酬勞率無風險酬勞率）（二）企業(yè)資本成本作為項目折現(xiàn)率的條件計算項目的凈現(xiàn)值有兩種方法：（1）實體現(xiàn)金流量法。 凈現(xiàn)值實體現(xiàn)金流量 實體加權平均成本原始投資（2）股權現(xiàn)金流量法。 凈現(xiàn)值股權現(xiàn)金流量 股東要求的收益率股東投資（三）項目系統(tǒng)風險的可能項目系統(tǒng)風險的可能的方法是使用類比法。類比法是查找一個經(jīng)營業(yè)務與待評估項目類似的上市企業(yè)以該上市企業(yè)的值，這種方法也稱“替代公司法”。 調(diào)整資本結構差異的差不多步驟： 1、卸載可比企業(yè)財

19、務杠桿2、加載目標企業(yè)財務杠桿 3、依照得出的目標企業(yè)的計算股東要求的酬勞率 股東要求的酬勞率 = 無風險利率 +風險溢價 4、 計算目標企業(yè)的加權平均成本 = 負債成本 （1-所得稅稅率）+權益成本第六章流淌資金治理一、現(xiàn)金和有價證券治理確定最佳現(xiàn)金持有量的方法有以下幾種：（一）成本分析模式企業(yè)持有現(xiàn)金將會有三種成本：機會成本、治理成本和短缺成本。三項成本之和最小的現(xiàn)金持有量，確實是最佳持有量。（二）存貨模式總成本機會成本+交易成本（C/2）K+（T/C）F當 機會成本=交易成本 時得出最佳現(xiàn)金持有量，即：（三）隨機模式現(xiàn)金返回線R+L現(xiàn)金存量的上限H3R2L式中：b每次有價證券的固定轉換成

20、本；i有價證券的日利息率；預期每日現(xiàn)金余額變化的標準差。二、應收賬款治理（一）信用期間確定恰當?shù)男庞闷诘挠嬎悴襟E：1、收益的增加收益的增加銷售量的增加單位邊際貢獻2、應收賬款占用資金的應計利息增加應收賬應計利息應收賬款占用資金資本成本應收賬款占用資金應收賬款平均余額變動成本率應收賬款平均余額日銷售額平均收現(xiàn)期3、收賬費用和壞賬損失增加4、改變信用期的稅前損益改變信用期的稅前損益收益增加成本費用增加（二）信用標準評估標準以“五C”系統(tǒng)來進行。1、品質(zhì) 2、能力 3、資本4、抵押5、條件（三）現(xiàn)金折扣政策確定恰當?shù)默F(xiàn)金折扣政策的計算步驟：1、收益的增加收益的增加銷售量的增加單位邊際貢獻2、應收賬款

21、占用資金的應計利息增加提供現(xiàn)金折扣的應計利息+3、收賬費用和壞賬損失增加4、可能現(xiàn)金折扣成本的變化現(xiàn)金折扣成本增加新銷售水平新現(xiàn)金折扣率享受現(xiàn)金折扣顧客比例 舊的銷售水平舊的現(xiàn)金折扣率享受現(xiàn)金折扣的顧客比例5、提供現(xiàn)金折扣后的稅前損益稅前損益收益增加成本費用增加三、存貨治理（一）儲備存貨的成本1、取得成本（1）訂貨成本：訂貨成本 = （2）購置成本（DU） 取得成本= 訂貨成本 +購置成本 =訂貨固定成本+訂貨變動成本+購置成本 2、儲存成本= 儲存固定成本 + 儲存變動成本 3、缺貨成本 儲存存貨的總成本 = （二）經(jīng)濟訂貨量差不多模型1、經(jīng)濟訂貨量2、每年最佳訂貨次數(shù)N = 3、與批量有關

22、的存貨總成本TC4、最佳訂貨周期t5、經(jīng)濟訂貨量占用資金IU （三）差不多模型擴展1、訂貨提早期再訂貨點RLd式中：L交貨時刻；d每日平均需用量。2、存貨陸續(xù)供應和使用 （1）送貨期內(nèi)的全部耗用量 (2) 最高庫存量 （3）平均存量 （4）與批量有關的總成本 (5)陸續(xù)供應和使用的經(jīng)濟訂貨量 （6）陸續(xù)供應和使用的經(jīng)濟訂貨量存貨總成本TC3、保險儲備1、帶保險儲備的再訂貨點R交貨時刻平均日需求+保險儲備2、存貨總成本缺貨成本保險儲備成本 = = + 式中：K單位缺貨成本；S一次訂貨缺貨量；N年訂貨次數(shù)；B保險儲備量；K單位存貨成本。第七章籌資治理一、債券籌資1、債券發(fā)行價格式中： n債券期限；

23、t付息期數(shù)。2、可轉債的轉換比率; 轉換比率 = 債券面值 轉換價格二、租 賃1、承租人分析：差不多模型;NPV（承租人）= 租賃資產(chǎn)成本- 租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 期末資產(chǎn)現(xiàn)值 =租賃資產(chǎn)成本 -2、出租人分析，差不多模型： NPV（出租）= 租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+期末資產(chǎn)現(xiàn)值 - 租賃資產(chǎn)購置成本 = - 租賃資產(chǎn)購置成本 其中: 租賃期稅后現(xiàn)金流量 = 租金收入（1-稅率）- 營業(yè)付現(xiàn)成本（1-稅率）+折舊稅率 公司稅前借款成本 = 銀行要求的稅后酬勞率 / （1-所得稅率）3、稅務對租金的阻礙4、損益平衡租金 （1）承租人的損益平衡租金 NPV（承租人）= 資產(chǎn)購置成本 - （通常使用試誤法

24、求解） 假如租賃期各年的現(xiàn)金流量相等，損益平衡租金能夠直接依照下式計算:（2）出租人的損益平衡租金 （通常使用試誤法求稅前租金） 假如租賃期各年的現(xiàn)金流量相等，損益平衡租金能夠直接依照下式計算:二、應付賬款的成本 放棄現(xiàn)金折扣成本三、短期借款的支付方法1、收款法：是在借款到期時向銀行支付利息的方法。2、貼現(xiàn)法：是銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時，先從本金中扣除利息部分。實際利率100%3、加息法：是銀行發(fā)放分期等額償還貸款時采納的利息收取方法。實際利率 第八章股利分配股票股利發(fā)放股票股利后的每股收益發(fā)放股票股利后的每股市價式中：E發(fā)放股票股利前的每股收益；D股票股利發(fā)放率；M股利分配權轉移日的每股市價。第

25、九章資本成本和資本結構一、債務成本（一）簡單債務的稅前成本P 求K（債務成本）式中：P債券發(fā)行價格或借款的金額，即債務的現(xiàn)值；P本金的償還金額和時刻；I債務的約定利息；K債務成本；N債務的期限，通常以年表示。（二）含有手續(xù)費的稅前債務成本P（1-F） 求K（債務成本）式中：F發(fā)行費用占債務發(fā)行價格的百分比。（三）含有手續(xù)費的稅后債務成本1、簡便算法稅后債務成本KK（1t）2、更正式的算法P（1-F） 求K（債務成本）二、留存收益成本（一）股利增長模型法K+G式中：K留存收益成本；D預期年股利額；P一般股市價；G一般股利年增長率。（二）資本資產(chǎn)定價模型KR式中：R無風險酬勞率；股票的貝他系數(shù)；R

26、平均風險股票必要酬勞率。（三）風險溢價法 式中：稅后債務成本；RP股東比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價。三、一般股成本1、不考慮籌資費的新發(fā)行一般股成本2、考慮籌資費的新發(fā)行一般股成本式中： 一般股成本D預期年股利額；P一般股市價；G一般股利年增長率。四、加權平均資本成本K式中：K加權平均資本成本；K第j種個不資本成本；W第j種個不資本占全部資本的比重（權數(shù)）。五、財務杠桿（一）經(jīng)營杠桿系數(shù)1、定義公式：DOL=2、銷售量表示的經(jīng)營杠桿系數(shù)： = 3、銷售額表示的經(jīng)營杠桿系數(shù)： = 其中：VC變動成本總額。（二）財務杠桿系數(shù)1、定義公式：DFL2、計算公式：DFL （三）總杠桿系數(shù)DTLD

27、OLDFL或： 六、資本結構（一）融資的每股收益分析每股收益分析是利用每股收益的無差不點進行的，所謂每股收益的無差不點，是指每股收益不受融資方式阻礙的銷售水平。1、每股收益EPS式中：S銷售額；VC變動成本；F固定成本；I債務利息；T所得稅稅率；N流通在外的一般股股數(shù)；EBIT息前稅前盈余。2、 在每股收益無差不點上， 在每股收益無差不點上，因為 = ，則（二）最佳資本結構1、 企業(yè)的市場總價值V等于股票總價值S加上債券價值B V = S + B2、 股票的市場價值S采納資本資產(chǎn)定價模型計算股票的資本成本K KR3、加權平均資本成 K（）（1-T）+K（）式中：K稅前的債務資本成本。第十章企業(yè)

28、價值評估一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（一）現(xiàn)金流量模型的種類1、現(xiàn)金流量在價值評估中可供選擇的企業(yè)現(xiàn)金流量有三種：（1）股利現(xiàn)金流量模型股權價值股利現(xiàn)金流量是企業(yè)分配給股權投資人的現(xiàn)金流量。（2）股權現(xiàn)金流量模型股權價值股權現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)能夠提供給股權投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實體現(xiàn)金流量扣除對債權人支付后剩余的部分。假如把股權現(xiàn)金流量全部作為股利分配，則上述兩個模型相同。（3）實體現(xiàn)金流量模型實體價值股權價值實體價值債務價值債務價值 實體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間能夠提供給所有投資人（包括股權投資人和債權投資人）的稅后現(xiàn)金流量。2、資本成

29、本股權現(xiàn)金流量只能用股權資本成本來折現(xiàn)，實體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)實體的加權平均資本成本來折現(xiàn)。3、現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù)大部分估價將預測的時刻分為兩個時期。第一時期稱為“詳細預測期”，或稱為“預測期”。第二時期稱為“后續(xù)期”，或“永續(xù)期”。企業(yè)價值預測期價值+后續(xù)期價值（二）現(xiàn)金流量模型參數(shù)的可能1、預測銷售收入2、確定預測期間3、可能利潤表和資產(chǎn)負債表（1）可能經(jīng)營利潤 稅前經(jīng)營利潤= 銷售收入 銷售成本銷售、治理費用折舊攤銷 稅前經(jīng)營利潤所得講 = 可能稅前經(jīng)營利潤 可能所得稅 稅后經(jīng)營利潤 = 稅前經(jīng)營利潤 稅輕經(jīng)營利潤所得稅（2）可能營業(yè)資產(chǎn) 經(jīng)營現(xiàn)金： 經(jīng)營流淌資產(chǎn)： 經(jīng)營流淌負債 經(jīng)營營

30、運資本 = （經(jīng)營現(xiàn)金 + 經(jīng)營流淌資產(chǎn)）- 經(jīng)營流淌負債 經(jīng)營長期資產(chǎn) 經(jīng)營長期負債 凈經(jīng)營資產(chǎn)總計 （3）可能融資 短期借款和長期借款 短期借款 = 凈經(jīng)營資產(chǎn) 短期借款比例 長期借款 = 凈經(jīng)營資產(chǎn) 長期借款比例 內(nèi)部融資額 期末股東權益 = 凈經(jīng)營資產(chǎn) 借款合計 內(nèi)部籌資額= 期末股東權益 期初股東權益（4）可能利息費用 利息費用短期借款短期利率+長期借款長期利率 利息費用抵稅 = 利息費用 所得稅稅率 稅后利息費用 = 利息費用 利息費用抵稅 （5）計算凈利潤 凈利潤 = 經(jīng)營凈利潤 凈利息費用 （6）可能股利和年末未分配利潤 股利 = 本年凈利潤 股東權益增加 年末未分配利潤年初未

31、分配利潤+本年凈利潤 - 股利 （將年末未分配利潤的數(shù)據(jù)填入資產(chǎn)負債表的相應欄目，然后完成資產(chǎn)負債表的其他項目的可能）年末股東權益股本+年末未分配利潤 凈負債及股東權益凈負債+股東權益4、可能現(xiàn)金流量 （1）實體現(xiàn)金流量 經(jīng)營現(xiàn)金毛流量 = 稅后經(jīng)營利潤 + 折舊與攤銷 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 = 經(jīng)營現(xiàn)金毛流量 - 經(jīng)營營運資本增加 實體現(xiàn)金流量 = 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 - 資本支出 = 稅后經(jīng)營利潤 - 本期凈投資 式中：資本支出指用于購置各種長期資產(chǎn)的支出，減去無息長期負債增加額。長期資產(chǎn)包括長期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)。本期凈投資 = 本期總投資 - 折舊與攤銷 =凈經(jīng)營運資本增加

32、+ 資本支出 折舊與攤銷本期凈投資= 期末凈經(jīng)營資產(chǎn) 期初凈經(jīng)營資產(chǎn) （2）股權現(xiàn)金流量：股權現(xiàn)金流量實體現(xiàn)金流量債權人現(xiàn)金流量 實體現(xiàn)金流量稅后利息支出+債務凈增加 股權現(xiàn)金流量實體現(xiàn)金流量債權人現(xiàn)金流量 稅后利潤（凈投資債務凈增加） 股權現(xiàn)金流量 稅后利潤（1負債率）凈投資 （3）融資現(xiàn)金流量 債務融資凈流量 債務融資凈流 股權融資凈流量 股權融資凈流量 = 股利分配 股權資本發(fā)行 融資流量合計 融資流量合計 = 債務融資凈流量 + 股權融資凈流量5、后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的可能永續(xù)增長模型：后續(xù)期價值 6、企業(yè)價值的計算（1）實體現(xiàn)金流量模型 預測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 = 后續(xù)期終值后續(xù)期現(xiàn)值后

33、續(xù)期終值折現(xiàn)系數(shù)企業(yè)實體價值預測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)值股權價值實體價值債務價值可能債務價值的標準方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，最簡單的方法是賬面價值法。（2）股權現(xiàn)金流量模型（三）現(xiàn)金流量模型的應用1、股權現(xiàn)金流量模型的應用（1）永續(xù)增長模型股權價值永續(xù)增長模型的特例是永續(xù)增長率等于零，即零增長模型。股權價值（2）兩時期增長模型股權價值預測期股權現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期價值的現(xiàn)值 + （3）三時期增長模型股權價值 增長期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 轉換期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+二、經(jīng)濟利潤法（一）經(jīng)濟利潤模型的原理1、經(jīng)濟收入本期收入期末財產(chǎn)期初財產(chǎn)2、經(jīng)濟成本經(jīng)濟成本不僅包括會計上實際支付的成本，而且還包

34、括機會成本。3、經(jīng)濟利潤（1）計算經(jīng)濟利潤的一種最簡單的方法經(jīng)濟利潤稅后經(jīng)營利潤全部資本費用（2）計算經(jīng)濟利潤的另一種方法是用投資資本回報率與資本成本之差，乘以投資資本。經(jīng)濟利潤期初投資資本（期初投資資本回報率加權平均資本成本） （3）兩種方法的互相推導 經(jīng)濟利潤稅后凈利潤股權費用 = 稅后經(jīng)營利潤 稅后利息 股權費用 = 稅后經(jīng)營利潤 全部資本費用 = 期初投 資資本期初投資資本回報率期初投資資本 加權平均資本成本 期初投資資本（期初投資資本回報率加權平均資本成本）4、價值評估的經(jīng)濟利潤模型企業(yè)價值期初投資資本經(jīng)濟利潤現(xiàn)值公式中的期初投資資本是指企業(yè)在經(jīng)營中投入的現(xiàn)金：全部投資資本所有者權益

35、凈債務（二）經(jīng)濟利潤估價模型的應用1、預測期經(jīng)濟利潤的計算經(jīng)濟利潤（期初投資資本回報率加權平均資本成本）期初投資資本息前稅后營業(yè)利潤期初投資資本加權平均資本成本2、后續(xù)期價值的計算后續(xù)期經(jīng)濟利潤終值后續(xù)期第一年經(jīng)濟利潤/（資本成本增長率）后續(xù)期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值后續(xù)期經(jīng)濟利潤終值折現(xiàn)系數(shù)3、期初投資資本的計算期初投資資本是指評估基準時刻的企業(yè)價值?？赡芷诔跬顿Y資本價值時，可供選擇的方案有三個：賬面價值、重置價值或可變現(xiàn)價值。采納賬面價值符合經(jīng)濟利潤的概念。4、企業(yè)總價值的計算企業(yè)總價值期初投資資本+預測期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值+后續(xù)期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值三、相對價值法（一）相對價值模型的原理1、市價/凈利比率模型（1

36、）差不多模型市盈率市價/凈利每股市價/每股凈利目標企業(yè)每股價值可比企業(yè)平均市盈率目標企業(yè)的每股凈利（2）模型原理處于穩(wěn)定狀態(tài)企業(yè)的股權價值為股權價值本期市盈率內(nèi)在市盈率從上式能夠看出，市盈率的驅動因素是企業(yè)的增長潛力、股利支付率和風險（股權資本成本）。（3）模型的適用性市盈率模型最適合連續(xù)盈利，同時值接近于1的企業(yè)。假如收益是負債，市盈率就失去了意義。2、市價/凈資產(chǎn)比率模型（1）差不多模型市凈率市價/凈資產(chǎn)股權價值可比企業(yè)平均市凈率目標企業(yè)凈資產(chǎn)（2）市凈率的驅動因素本期市凈率驅動市凈率的因素有權益酬勞率、股利支付率、增長率和風險。其中權益酬勞率是關鍵因素。 內(nèi)在市凈率 = （3）模型的適用

37、性要緊適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。企業(yè)的凈資產(chǎn)是負值時，市凈率沒有意義，無法用于比較。3、市價/收入比率模型（1）差不多模型收入乘數(shù)股權市價/銷售收入每股市價/每股銷售收入 目標企業(yè)股權價值可比企業(yè)平均收入乘數(shù) 目標企業(yè)的銷售收入（2）差不多原理本期收入乘數(shù)收入乘數(shù)的驅動因素是銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權成本。 內(nèi)在收入乘數(shù) = （3）模型的適用性要緊適用于銷售成本率較低的報務類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。局限性：不能反映成本的變化，而成本是阻礙企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。（二）相對價值模型的應用1、修正的市價比率（1）修正市盈率在阻礙市盈率的驅動因

38、素中，關鍵變量是增長率。增長率的差異是市盈率差異的要緊驅動因素。修正市盈率實際市盈率/（預期增長率100）有兩種評估方法： = 1 * ALPHABETIC A、修正平均市盈率法修正平均市盈率可比企業(yè)平均市盈率/（平均預期增長率100）企業(yè)每股價值修正平均市盈率目標企業(yè)增長率100目標企業(yè)每股凈利 = 2 * ALPHABETIC B、股價平均法目標企業(yè)每股價值可比企業(yè) 修正市盈率目標企業(yè) 預期增長率100 目標企業(yè)每股凈利（2）修正市凈率修正的市凈率實際市凈率/（股東權益凈利率100）目標企業(yè)每股價值修正平均市凈率目標企業(yè)股東權益凈利率100 目標企業(yè) 每股凈資產(chǎn)（3）修正收入乘數(shù)修正收入乘

39、數(shù)實際收入乘數(shù)/（銷售凈利率100）目標企業(yè)每股價值修正平均收入乘數(shù)目標企業(yè) 銷售凈利率100目標企業(yè)每股收入 第十一章 期權估價期權的差不多概念期權的到期日價值買入看漲期權： 多頭看漲期權到期日價值 = Max（股票市價 執(zhí)行價格， 0 ） 多頭看漲期權凈損益 = 多頭看漲期權到期日價值 期權價格賣出看漲期權： 空頭看漲期權到期日價值 = - Max（股票市價 執(zhí)行價格， 0 ） 空頭看漲期權凈損益 = 空頭看漲期權到期日價值 + 期權價格買入看跌期權： 多頭看跌期權到期日價值 = Max（執(zhí)行價格股票市價， 0 ） 多頭看跌期權凈損益 = 多頭看跌期權到期日價值 - 期權成本賣出看跌期權：

40、 空頭看跌期權到期日價值 = - Max（執(zhí)行價格股票市價， 0 ） 空頭看跌期權凈損益 = 空頭看跌期權到期日價值 + 期權成本期權的內(nèi)在價值和時刻溢價期權價值 = 內(nèi)在價值 + 時刻溢價期權價值評估的方法套期保值原理 套期保值比率 H= = 確定可能的到期日價格 上行股價 = 下行股價 = 依照執(zhí)行價格計算確定到期日期權價值 股價上行時期權到期日價值 = 上行股價 執(zhí)行價格 股價下行時期權到期日價值 = 0計算套期保值比率 套期保值比率H = 期權價值變化 / 股價變化計算投資組合的成本（股權價值）股買股票支出 = 套期保值比率 股票現(xiàn)價借款 = （到期下行股價 套期保值比率）/（1+r）

41、 股權價值 = 投資組合成本 = 購買股票支出 借款風險中性理論 1、 將期望值用無風險利率折現(xiàn)實的期望酬勞率： 期望酬勞率 = 上行概率 上行時收益率 + 下行概率 下行時收益率假設股票不派發(fā)紅利，股票價格的上升百分比確實是股票投資的收益率 期望酬勞率 = 上行概率 股價上升百分比 + 下行概率 股價下降百分比二叉樹期權定價模型單期二叉樹的定價模型 兩期二叉樹模型（1）利用單期定價模型計算和 （2）再依照單期定價模型計算出多期二叉樹模型期數(shù)增加以后帶來的要緊問題是股價上升和下降的百分比如何確定問題。把年收益率標準差和升降百分比聯(lián)系起來的公式是： u = 1 + 上升百分比 = d = 1-

42、下降百分比 = 1 / u 其中：e是自然常數(shù)，約等于2.7183= 標的資產(chǎn)連續(xù)復利收益率的標準差t = 以年表示的時段長度 布萊克-斯科爾斯期權定價模型1、 布萊克-斯科爾斯期權模型包括三個公式： 或 = 或 = 其中：= 看漲期權的當前價值 = 標的股票的當前價格 N（d）= 標準正態(tài)分布中離差小于d的概率 X = 期權的執(zhí)行價格 e 2.7138 = 無風險利率 t = 期權到期前的時刻（年） = 的自然對數(shù) = 股票回報率的方差 模型參數(shù)的可能無風險利率的可能F = P 收益率標準差的可能 其中：指收益率的連續(xù)復利值年復利的股票收益率 連續(xù)復利的股票收益率 其中：指股票在t期的收益率

43、 是第t期的價格 是第t-1期的價格是t期的股利 看跌期權股價看漲期權-看跌期權評價定理：看漲期權價格C 看跌期權價格P = 標的資產(chǎn)價格S 執(zhí)行價格現(xiàn)值PV（X）利用該定理，已知等式中的4個數(shù)據(jù)中的3個，就能夠求另1個。 C = S + P - PV (X) P = -S + C + PV (X) S = C - P + PV( X) PV( X ) = S - C + P派發(fā)股利的期權定價 其中： = 標的股票的年股利收益率（假設股利連續(xù)支付，而不失離散分期支付） 第十二章成本計算一、生產(chǎn)費用的歸集和分配（一）材料費用的歸集和分配分配率某種產(chǎn)品應分配的材料數(shù)量（費用） 該種產(chǎn)品的材料定額消

44、耗量（或定額成本）分配率（二）人工費用的歸集和分配分配率某種產(chǎn)品應分配的工資費用該種產(chǎn)品有用工時分配率（三）制造費用的歸集和分配制造費用分配率某產(chǎn)品應負擔的制造費用該種產(chǎn)品有用工時數(shù)分配率（四）輔助生產(chǎn)費用的歸集和分配輔助生產(chǎn)的單位成本各受益車間、產(chǎn)品或各部門應分配的費用 輔助生產(chǎn)的 單位成本 該車間、產(chǎn)品或部門的耗用量二、完工產(chǎn)品與在產(chǎn)品的成本分配方法常用方法有以下六種：1、不計算在產(chǎn)品成本（即在產(chǎn)品成本為零）2、在產(chǎn)品成本按年初數(shù)固定計算3、在產(chǎn)品成本按其所耗用的原材料費用計算4、約當量法在產(chǎn)品約當產(chǎn)量在產(chǎn)品數(shù)量完工程度單位成本產(chǎn)成品成本單位成本產(chǎn)成品產(chǎn)量月末在產(chǎn)品成本單位成本月末在產(chǎn)品約

45、當產(chǎn)量 5、在產(chǎn)品按定額成本計算月末在產(chǎn)品成本月末在產(chǎn)品數(shù)量在產(chǎn)品定額單位成本產(chǎn)成品總成本（月初在產(chǎn)品成本+本月發(fā)生費用）月末在產(chǎn)品成本產(chǎn)成品單位成本 6、按定額比例分配完工產(chǎn)品和月末在產(chǎn)品成本的方法（定額比例法）材料費用分配=完工產(chǎn)品應分配的材料成本 完工產(chǎn)品定額材料成本 材料費用分配率月末在產(chǎn)品應分配的材料成本月末在產(chǎn)品 定額材料成本材料費用分配率 工資（費用）分配率 完工產(chǎn)品應分配的工資（費用） 完工產(chǎn)品 定額工時 工資（費用）分配率 月末在產(chǎn)品應分配的工資（費用）月末在產(chǎn)品定額工時工資（費用）分配率三、聯(lián)產(chǎn)品和副產(chǎn)品的成本分配（一）售價法在售價法下，聯(lián)合成本是以分離點上每種產(chǎn)品的銷售價

46、格為比例進行分配的。（二）實物數(shù)量法單位數(shù)量（或重量）成本第十三章成本數(shù)量利潤分析混合成本分解歷史成本分分析法高低點法：單位變動成本 = 固定成本= 產(chǎn)量最高期總成本- 單位變動成本 最高產(chǎn)量或： 固定成本= 產(chǎn)量最低期總成本- 單位變動成本 最低產(chǎn)量散布圖法：依照歷史資料繪制各期成本散布圖，按畝廁所得成本變動趨勢或出成本直線，確定直線的截距即固定成本回歸直線法： 簡便法：解下面的二元一次方程 工業(yè)工程法契約檢查法帳戶分析法損益方程式（一）差不多的損益方程式利潤銷售收入總成本單價銷量單位變動成本銷量固定成本（二）損益方程式的變換形式1、計算銷量的方程式銷量2、計算單價的方程式單價+單位變動成本3、計算單位變動成本的方程式單位變動成本單價4、計算固定成本的方程式固定成本單價銷量單位變動成本銷量利潤（三）包含期間成本的損益方程式稅前利潤銷售收入（變動銷售成本+固定銷售成本）（變動銷售和治理費+固定銷售和治理費）單價銷量(單位變動產(chǎn)品成本+單位變動銷售和治理費)銷量(固定產(chǎn)品成本+固定銷售和治理費)(四)計算稅后利潤的損益方程式稅后利潤利潤總額所得稅利潤總額利潤總額所得稅稅率利潤總額（1所得稅稅