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1、.：.；李珊珊82943260 lisscmschina寧波銀行(002142.SZ)/10.3元公司研討跟蹤報告2021 年7 月22 日 信貸高速擴張關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量金融u38134X行 目的估值：11-12元中性-A(維持)根底數(shù)據(jù) 在充足的資本金支撐下，公司信貸資產(chǎn)規(guī)模實現(xiàn)快速擴張，過剩資本逐漸消化。上證綜指總股本萬股已上市流通股萬股總市值億元流通市值億元每股凈資產(chǎn)MRQROETTM資產(chǎn)負(fù)債率277925000045000290.552.33.315.590%但流動性略顯緊張，同時需親密關(guān)注企業(yè)貸款快速擴張和人民幣升值背景對公司資產(chǎn)質(zhì)量的要挾。調(diào)整非中心資產(chǎn)負(fù)債實現(xiàn)信貸高速擴張。08 年中

2、期末公司總資產(chǎn) 883.0 億元，較年初增長 16.9%。各項貸款 438.8 億元,較年初增長 20.2%。各項存款 642.2億元，較年初增長 15.7%。資產(chǎn)擴張速度快于我們的預(yù)期，但生息資產(chǎn)較年初增長 14.7%，遠(yuǎn)低于貸款，也低于資產(chǎn)擴張速度。雖然公司今年存款增長加快，主要股東主要股東持股比例股價表現(xiàn) 寧波市財政局10.8%但相對貸款仍較慢，公司經(jīng)過大幅添加拆入資金，降低債券投資占比，緊縮存放同業(yè)款項和拆出資金等方式補充流動性。同業(yè)負(fù)債的大幅增長和非信貸資產(chǎn)的萎縮顯示公司流動性略顯緊張。但公司期末的流動性比率為54.45%，%1m6m12m仍遠(yuǎn)高于 25%的監(jiān)管要求。絕對表現(xiàn)相對表現(xiàn)

3、(%)6040200-20-40-60-801216寧波銀行-398滬深3003560規(guī)模擴張和稅率下降是盈利主要驅(qū)動力。上半年公司實現(xiàn)凈利潤 7.30 億元，同比增長90.59%，每股收益0.29 元。同時公司還估計前三季度業(yè)績增幅將超越 50%。上半年盈利增長最大的兩個驅(qū)動力是規(guī)模擴張和稅率下降，兩者對盈利增長的奉獻分別為 33%和 32%。上半年公司有效稅率僅有 8.91%。上半年全面攤薄年化 ROE 為 17.78%，較 2007 年提高 5.93 個百分點。貸款利率上升顯著，息差環(huán)比略降。公司中小企業(yè)為主的客戶構(gòu)造使得公司Jul-07Nov-07Mar-08Jul-08相關(guān)報告 1、

4、2007/07/19 2、2021/02/26在從緊的信貸環(huán)境下獲得了較強的議價才干，上半年貸款平均利率高達(dá)8.12%，較 07 年全年提高 113 個 BP。存貸利率差 6.04%，較 2007 年全年提高66 個 BP。但由于存款預(yù)備金率的繼續(xù)上調(diào)，定期化導(dǎo)致的存款本錢上升，以及公司拆入資金的大幅增長和拆借利率的走高，2季度年化凈利差3.21%,環(huán)比下降 6 個基點；上半年凈利差 3.24%，同比擴展 18 個 BP。不過上半年定期存款占比較年初上升 2.26 個百分點，上升幅度小于行業(yè)平均。貸款區(qū)域構(gòu)造特點決議了不良貸款出現(xiàn)反彈。關(guān)注類貸款延續(xù)去年末的向下遷徙趨勢，期末關(guān)注類貸款 20.

5、67 億元，較年初下降 1.16億元；但不良貸款1.74 億元，較年初上升 4405 萬元；不良貸款率為 0.40%，較年初小幅上升 0.04個百分點。不良貸款的反彈導(dǎo)致信貸本錢上升，上半年信貸本錢0.43%，而07 年全年為 0.31%。期末撥備覆蓋率為 323.44%，較年初下降 36.5 個百分點。寧波銀行的貸款高度集中于外向型經(jīng)濟為主導(dǎo)的寧波地域，人民幣升值背景下，不良貸款反彈在預(yù)期之中。但公司地處中國信譽環(huán)境最好的地域，在一定程度上將緩沖區(qū)域經(jīng)濟下滑對資產(chǎn)質(zhì)量的影響。后續(xù)資產(chǎn)質(zhì)量趨勢需求密切關(guān)注。 今年以來個人住房按揭市場繼續(xù)低迷，期末個人貸款余額較年初略有下降，而公司貸款和票據(jù)貼現(xiàn)

6、占比均顯著上升，尤其是期末票據(jù)貼現(xiàn)占比8.6%，較年初大幅上升 5.8 個百分點。手續(xù)費傭金凈收入同比大幅增長 160.4%，占營業(yè)凈收入的比重已達(dá) 10.8%， 同比大幅提高了 6.4 個百分點。公司研討維持中性評級。公司經(jīng)過規(guī)模的快速擴張消化過剩的資本金，ROE提升的同時資本充足率迅速下降。但盈利才干相對同業(yè)依然偏低，資本過剩仍待繼續(xù)消化。資產(chǎn)質(zhì)量有惡化趨勢，需求親密跟蹤。上調(diào) 08-09年盈利預(yù)測至 0.57/0.73元原為 0.51/0.63元。主要是上調(diào)了全年規(guī)模擴張速度的預(yù)期和信貸本錢的預(yù)期，下調(diào)了有效稅率的預(yù)期。目前公司 08 年動態(tài) PE 和 PB 分別為 18.1 倍和 3.

7、0 倍，和同業(yè)相比估值仍偏高，維持中性評級。圖 1：寧波銀行盈利增長主要規(guī)模擴張和稅率下降40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%1H2021盈利增長驅(qū)動要素分解資料來源：公司報表 招商證券研發(fā)中心表 1： 2005 年-1H2021 寧波銀行資產(chǎn)質(zhì)量分析2021E2021E1H20212007 年2006 年2005 年五級分類不良貸款(百萬元)逾期貸款余額(百萬元)五級分類不良貸款同比增長 逾期不良貸款率 五級分類不良貸款率306.241.5%0.51%216.466.4%0.46%143.0160.821.0%0.37%0.40%130.1124.341.6%0.34%0

8、.36%91.990.77-23.1%0.32%0.33%119.4108.96-28.3%0.56%0.61%撥備覆蓋率貸款損失預(yù)備充足率信貸本錢280.5% 0.40%298.4% 364.0% 359.9% 405.3% 271.5%382.2% 356.9% 319.0% 214.0%0.42%0.51%0.31%0.56%0.38%貸款損失預(yù)備百萬元資料來源：公司報表 招商證券研發(fā)中心敬請閱讀末頁的重要闡明858.8645.8520.4468.3372.3324.2Page 2 利差 奉獻 規(guī) 模 貢 獻 手續(xù) 費及 傭金 其 他 業(yè) 務(wù) 收 入 營業(yè) 支出 撥備 營 業(yè) 外 所得

9、稅表 2： 2005-1H2021 寧波銀行貸款行業(yè)分布公司研討1H20212007 年2006 年2005 年2004 年制造業(yè)商業(yè)貿(mào)易業(yè)房地產(chǎn)業(yè)水利、環(huán)境和公共設(shè)備管理和投資業(yè)建筑業(yè)交通運輸、倉儲和郵政業(yè)公共管理和社會組織租賃和商務(wù)效力業(yè)居民效力和其他效力業(yè)信息傳輸、計算機效力和軟件業(yè)教育電力、燃?xì)饧八南M和供應(yīng)業(yè)其他公司貸款公司貸款總計票據(jù)貼現(xiàn)個人貸款合計資料來源：公司報表 招商證券研發(fā)中心40.2%16.0%3.6%2.6%2.3%2.3%0.6%2.1%0.8%0.6%0.6%0.3%1.7%73.8%0.0%26.2%73.8%37.3%13.1%4.5%2.7%1.8%2.0%

10、0.6%1.6%0.8%0.6%0.7%0.1%0.5%66.4%0.0%33.6%66.4%37.9%11.3%6.1%2.8%2.0%1.9%1.5%1.2%0.8%0.7%0.6%0.4%0.5%67.6%4.9%27.5%67.6%37.5%12.0%8.0%5.0%2.9%2.3%1.1%2.4%0.6%1.0%0.8%0.8%1.6%76.2%4.8%19.0%76.2%32.6%10.4%12.6%5.4%3.4%2.6%0.6%4.7%0.6%0.5%1.1%1.0%2.1%77.6%3.8%18.6%77.6%注：2007 和 2021 年上半年的票據(jù)貼現(xiàn)計入公司貸款里面了，

11、前后口徑略有差別。表3:2005-2021E寧波銀行盈利驅(qū)動要素和主要財務(wù)目的分析2021E2021E1H20212007 年2006 年2005 年貸款較年初增長存款較年初增長資產(chǎn)較年初增長生息資產(chǎn)較年初增長計息負(fù)債較年初增長利息收入同比增長凈利息收入同比增長率27.6%21.4%23.8%23.2%24.5%19.0%18.7%28.9%23.7%25.6%23.5%26.1%55.2%34.9%20.2%15.7%16.9%14.7%16.8%72.1%47.4%29.7%20.2%33.5%34.3%26.5%40.6%39.0%43.5%23.1%33.3%32.0%31.0%34.

12、0%27.3%13.4%26.1%23.9%24.8%23.1%24.0%23.0%中間業(yè)務(wù)凈收入同比增長101.4% 113.4% 161.8% 51.0%64.2%15.1%手續(xù)費及傭金收入同比增長98.7%111.5%164.3% 49.9%43.1%32.2%手續(xù)費及傭金凈收入同比增長97.8%108.5%160.4% 52.8%62.1%22.4%撥備前利潤同比增長稅前利潤同比增長凈利潤同比增長凈利息收入占比中間業(yè)務(wù)凈收入占比敬請閱讀末頁的重要闡明27.2%28.0%28.0%81.7%17.2%37.4%33.9%49.6%87.7%10.9%57.2%58.2%90.6%85.5

13、%10.2%46.9%45.5%50.5%91.9%7.2%26.6%24.4%33.9%92.6%6.7%17.9%11.8%7.7%94.7%5.3%Page 3凈手續(xù)費收入占比平均 ROE平均 ROA本錢收入比手續(xù)費支出/手續(xù)費收入凈利差凈息差資本充足率中心資本充足率本外幣存貸比單一最大客戶貸款比例(%) 最大十家單一客戶貸款比例(%) 單一最大集團客戶授信比例(%) 資料來源：公司報表 招商證券研發(fā)中心17.5%18.5%1.7%37.5%12.7%3.09%3.30%11.3%16.6%1.7%37.1%12.3%3.17%3.43%10.8%18.0%1.8%37.3%13.1%3

14、.24%3.51%17.0215.5068.407.6%17.0%1.4%36.5%11.0%3.12%3.26%21.0018.9964.02.3721.23.07.0%23.5%1.3%37.6%12.7%3.05%3.13%11.489.7157.795.648.99.1公司研討5.6%24.0%1.2%37.9%23.0%3.12%3.16%10.818.6852.269.277.2不適用表4：2005-2021E寧波銀行資產(chǎn)負(fù)債簡表和盈利預(yù)測百萬元2021E2021E200720062021E2021E20072006貸款總額貸款凈額債券其他生息資產(chǎn)生息資產(chǎn)非生息資產(chǎn)60037591

15、782215728076110270800247051464051877723677895055982365023603417227187457247435051960919285154565818408831870一、營業(yè)收入利息凈收入利息收入利息支出手續(xù)費傭金凈收入手續(xù)費及傭金收入4043 3171 224416013301 2781 206214835764 4843 312122192463 2062 1059736706 357 171112809 407 193128總資產(chǎn)1174149484275511 42429手續(xù)費及傭金支出投資收益103 50 2141 39 -27168

16、 存款83366686715551437521匯兌收益-12 -13 -10-5其他計息負(fù)債185581319694081676其他業(yè)務(wù)收入8 7 9 3 計息負(fù)債非計息負(fù)債總負(fù)債1019245167107091818673862857296492225666748839197104540242二、營業(yè)支出營業(yè)稅金及附加業(yè)務(wù)及管理費資產(chǎn)減值損失2021 1579 1060762278 222 1401001516 1177 818602213 178 9960股本2500250025001800其他業(yè)務(wù)本錢3 3 3 1 股東權(quán)益103239113 80222187三、營業(yè)利潤2033 159

17、2 1183 839負(fù)債和股東權(quán)益1174149484275511 42429營業(yè)外凈收入0 -5 1 -25每股凈資產(chǎn)3.993.453.211.22四、利潤總額減：所得稅費用五、凈利潤每股收益2033 1587 1185 814209 163 2341821823 1423 9516320.73 0.57 0.380.31資料來源：公司報表 招商證券研發(fā)中心敬請閱讀末頁的重要闡明Page 4表 5：上市銀行估值一覽公司研討重點公司招商銀行浦發(fā)銀行興業(yè)銀行民生銀行工商銀行建立銀行深開展華夏銀行中國銀行北京銀行交通銀行中信銀行寧波銀行南京銀行06PE49.0 28.7 26.6 16.4 34

18、.6 29.2 29.7 31.0 24.7 31.4 30.3 47.4 33.4 22.3 07PE22.8 17.5 14.7 18.4 20.8 20.3 17.2 21.5 18.4 24.8 20.0 26.7 27.1 22.2 08PE15.0 12.9 10.3 11.9 14.2 13.2 11.2 14.2 14.0 14.1 13.5 15.7 18.1 15.8 09PE11.9 10.1 7.8 9.1 11.7 11.3 8.5 10.4 11.6 11.9 10.4 12.8 14.1 13.1 07PB5.1 3.4 3.3 2.3 3.2 3.3 3.5 3

19、.5 2.4 3.1 3.2 2.6 3.2 2.0 08PB4.0 2.6 2.6 2.0 2.7 2.8 2.5 2.0 2.2 2.7 2.7 2.3 3.0 1.9 09PB3.2 2.1 2.1 1.7 2.3 2.4 2.0 1.8 1.9 2.3 2.3 2.0 2.6 1.7 投資評級劇烈引薦-A劇烈引薦-A劇烈引薦-A劇烈引薦-A謹(jǐn)慎引薦-A謹(jǐn)慎引薦-A謹(jǐn)慎引薦-A謹(jǐn)慎引薦-B謹(jǐn)慎引薦-A謹(jǐn)慎引薦-A中性-A中性-A中性-A中性-B股本：億股06EPS07EPS08EPS09EPS07 股本08 股本09 股本PEG招商銀行0.48 1.04 1.58 1.99 147.11

20、47.1147.1 0.39浦發(fā)銀行興業(yè)銀行0.77 0.95 1.26 1.72 1.72 2.46 2.20 3.23 43.5 50.0 64.6 50.0 64.6 50.0 0.210.28民生銀行0.38 0.44 0.52 0.68 144.8188.2188.2 0.28工商銀行建立銀行0.15 0.21 0.24 0.30 0.36 0.46 0.43 3340.20.53 2336.93340.22336.93340.22336.90.430.39深開展華夏銀行0.67 0.35 1.16 0.50 1.78 0.76 2.35 1.04 22.9 42.0 24.0 51

21、.6 24.0 51.6 0.240.24中國銀行0.17 0.22 0.29 0.35 2538.42538.42538.40.54北京銀行0.43 0.54 0.94 1.12 62.3 62.3 62.3 0.32交通銀行中信銀行0.28 0.12 0.42 0.21 0.62 0.36 0.80 489.90.44 390.3489.9390.3489.9 0.35390.3 0.35寧波銀行南京銀行0.31 0.49 0.38 0.50 0.57 0.70 0.73 0.84 25.0 18.4 25.0 18.4 25.0 18.4 0.470.52數(shù)據(jù)來源：招商證券研發(fā)中心敬請閱讀末頁的重要闡明Page 5分析師簡介 公司研討敬請閱讀末頁的重要闡明李珊珊：北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士，2005.7-2007.9 任國信證券金融業(yè)分析師，現(xiàn)為招商證券銀行業(yè)分析師分析師承諾擔(dān)任本研討報告全部或部分內(nèi)容的每一位證券分析師，在此聲明