股權(quán)分置改革后股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余管理的關(guān)系-基于制造業(yè)上市公司經(jīng)驗數(shù)據(jù)

1、股權(quán)分置改革后股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余管理的關(guān)系基于制造業(yè)上市公司經(jīng)驗數(shù)據(jù)論文摘要：股權(quán)分置改革后，隨著非流通股轉(zhuǎn)變?yōu)榱魍ü?，股價變化成為非流通股股東關(guān)注的焦點之一，非流通股東盈余管理的動機發(fā)生變化，促使持有大量非流通股股東通過操作盈余來使得自身利益到達最大化。本文以股權(quán)分置改革后的資本市場為研究背景,選取制造業(yè)上市公司2006年至2021年四年共1860個觀察值為樣本數(shù)據(jù)，對股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余管理的關(guān)系進行實證研究。研究結(jié)果說明，股權(quán)分置改革后，國家股比例、法人股比例與盈余管理大小正相關(guān)，高管持股比例與盈余管理大小不相關(guān)，流通股比例與盈余管理大小正相關(guān)，第一大股東持股比例與盈余管理大小正相關(guān)，其他股東受第

2、一大股東影響較深，第二至第十大股東持股比例與盈余管理大小正相關(guān)。論文關(guān)鍵詞：股權(quán)分置改革,股權(quán)結(jié)構(gòu),盈余管理股權(quán)分置改革是我國證券市場制度的一大創(chuàng)舉，它刷新了我國的股市歷史，為市場格局注入新鮮血液，帶來了又一里程碑式的變革。股權(quán)分置改革為我國證券市場的開展提供了一個很好的制度平臺，有利于證券市場長期健康的開展。它使得非流通股股東和流通股股東的利益目標一致，有利于提高公司的經(jīng)營和決策水平，從而進一步地提升上市公司的質(zhì)量。股權(quán)分置改革注重保護中小投資者的股東權(quán)益，為我國股市以后的健康開展打下了堅實的利益趨向根底，緩和了流通股股東和非流通股股東的矛盾，實現(xiàn)了雙贏的結(jié)果。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的一項重要內(nèi)

3、容，它對公司治理結(jié)構(gòu)有一定的影響。而公司治理結(jié)構(gòu)是否合理又影響了公司對外披露會計信息質(zhì)量的上下。在諸多會計信息中，盈余信息又是較為重要的會計信息，它是評價管理人員經(jīng)營業(yè)績的重要標準，也是相關(guān)利益人評價公司價值的主要依據(jù)，更是證券監(jiān)管部門對公司進行監(jiān)管的重要參考。股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理，會使公司治理出現(xiàn)漏洞，各種約束機制不能有效發(fā)揮作用，從而使得盈余管理行為更加容易發(fā)生。一、理論背景與研究假設股權(quán)結(jié)構(gòu)也稱公司的所有者結(jié)構(gòu)，簡單地說是指公司股東的構(gòu)成或者公司歸哪些人所有，它是股份制企業(yè)中各種權(quán)利主體的責權(quán)利關(guān)系的根底。一般來說，股權(quán)結(jié)構(gòu)有兩層含義：一是股權(quán)構(gòu)成，主要是指國家股、法人股、高管持股、社會公眾

4、股和外資股等。二是股權(quán)集中度，即第一大股東或前五大股東或前十大股東持股比例。股權(quán)集中度有高度集中型，相對集中型和過度分散型三種。筆者從這兩方面來研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余管理關(guān)系。一股權(quán)構(gòu)成與盈余管理關(guān)系我國大局部的股份制企業(yè)是通過原有的大中型國有企業(yè)改制而來，所以國家股在企業(yè)中占有很大的比例。由于利益目標不同，國家的干預會影響企業(yè)利潤最大化的目標，最終造成政企不分的局面，此外由于這些企業(yè)受到國家各種保護和享受各種優(yōu)惠政策，不利于提升自我競爭力，最終影響公司治理效率。同時，我國國有股一股獨大;的結(jié)果帶來了許多公司治理上的代理問題，國有股主體缺位現(xiàn)象嚴重，經(jīng)理人缺乏有效的監(jiān)督評價，從而會產(chǎn)生內(nèi)部人控制。

5、本文提出假設一：國有股比例與盈余管理大小正相關(guān)。法人股指企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會團體以其依法可經(jīng)營的資產(chǎn)向公司非上市流通股權(quán)局部投資所形成的股份。法人股出資法人投資主體明確，并且產(chǎn)權(quán)歸屬清晰，法人股代表的不但有國家資本還有民營資本以及一些專家理財機構(gòu)等，因此法人股能夠更有效地對企業(yè)經(jīng)營進行監(jiān)督和控制。同時，由于法人股投資的目的主要是為了獲得投資收益，最終實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。隨著我國全流通時代的到來，市場相關(guān)制度尚未完善，圈錢現(xiàn)象嚴重，法人持股的上市公司也較少關(guān)心公司自身的開展，對公司的監(jiān)督控制的力度有所放松。因此，本文提出假設二：法人股比例與盈余管理大小正相關(guān)。對于管理層持股方面，由于

6、上市公司高管大局部屬于政府派遣而來，因此高管們更多關(guān)注的是個人政治仕途的開展價值，而較少對企業(yè)開展進行有力地監(jiān)督控制，同時根據(jù)我國上市公司現(xiàn)有的狀況來看，高管持股比例總體偏低。因此，本文提出假設三：高管持股比例與盈余管理大小不相關(guān)。自從我國從2005年開始股權(quán)分置改革以后，流通股比例逐年上升。資本市場正進入一個全流通的時代。從理論上來看，流通股股東能夠隨時用腳投票;，通過拒購或大量拋售股票的行為，給公司管理層一些制約。同時，由于股權(quán)分置改革以后，大局部的流通股仍然掌握在國有股股東或法人股股東手等控股股東中。因此，本文提出假設四：流通股比例與盈余管理正相關(guān)。二股權(quán)集中度控股股東持股比例根據(jù)Mor

7、lk兩個效應原理，在比例較低的時候產(chǎn)生協(xié)同效應，當比例超過一定數(shù)量后產(chǎn)生侵害效應。當產(chǎn)生協(xié)調(diào)效應時，第一大股東會監(jiān)督管理層的信息披露，抑制盈余管理的發(fā)生；而當產(chǎn)生侵害效應時，第一大股東會利用自己手中的控制權(quán)來操控信息，進行盈余管理。在我國，第一大股東持股比例越大，對公司的控制權(quán)就越大，受其他中小股東的制約較小。同時，控股股東存在很強的動機和能力與公司的經(jīng)營者合謀，進行盈余管理行為，以獲得各自利益。王化成和佟巖(2006)利用調(diào)整后的盈余反響系數(shù)模型對我國上市公司1999年至2002年間的數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)控股股東的持股比例與企業(yè)的盈余質(zhì)量顯著負相關(guān)。因此，本文提出假設五：第一大股東持股比例與盈

8、余管理大小正相關(guān)。相對于控股股東對盈余管理的影響來說，其他股東對控股股東的行為有一定的制衡作用。在股權(quán)相對集中的公司中，其他股東對控股股東的行為的制衡作用尤為明顯，由于股東都持有相當?shù)墓煞荻哂斜O(jiān)督的動力，不會產(chǎn)生搭便車;的動機，同時他們對公司會計信息質(zhì)量的影響比起股權(quán)高度集中公司要更客觀和公正。然而結(jié)合我國上市公司股權(quán)制衡度的特點來看，我國股權(quán)比擬集中，能形成股權(quán)制衡作用的股東持股比例較小，因此對控股股東的制衡作用較小。相對股東持股比例較小，受大股東的影響較大，可能存在用腳投票的行為，對于第一大股東對公司盈余管理的行為，存在搭便車的動機。本文采用第二至第十大股東持股比例之和作為股權(quán)制衡度的衡

9、量指標。因此，本文提出假設六：第二至第十大股東持股比例之和與盈余管理大小正相關(guān)。二、樣本選取考慮到本文研究的是股權(quán)分置改革后的資本市場情況，因此本文選取2006年至2021年為研究的時間范圍，按照證監(jiān)會行業(yè)分類標準，本文選取制造業(yè)為研究的空間范圍。考慮到上市的制造業(yè)公司大多數(shù)由國有企業(yè)改制而來，且公司管理制度經(jīng)過多年磨合而日趨完善，加之上市的制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)雖然多但是獲得數(shù)據(jù)并不困難，在做實證研究局部時結(jié)果更加顯著。為保證研究結(jié)果的準確性和客觀性，在數(shù)據(jù)選擇過程中剔除了以下樣本：其中，TA表示i公司總應計利潤，NI表示i公司凈利潤，CFO表示i公司的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量。其中，表示第t期主營業(yè)務收入與

10、第t-1期主營業(yè)務收入之差；表示第t期應收賬款與第t-1期應收賬款之差；表示第t期固定資產(chǎn)價值；表示第t期存貨凈額與第t-1期存貨凈額之差；表示第t期線下工程與第t-1期線下工程之差，IBL=投資收入+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出；表示第t-1期期末總資產(chǎn)，是隨機誤差項。其中，為第t期非可操縱性應計利潤；通過普通最小二乘法計算出 法人股比例(LP) 高管持股比例 流通股比例 第一大股東持股比例 第二至第十大股東持股比例 國家股股數(shù)/總股數(shù) 法人股股數(shù)/總股數(shù) 高管持股數(shù)/總股數(shù) 流通股股數(shù)/總股數(shù) 第一大股東持股數(shù)/總股數(shù) 第二至第十大股東持股數(shù)之和/總股數(shù) 公司規(guī)模 (INSIZE) 凈資產(chǎn)收益率

11、 公司期末負債總額/期末總資產(chǎn) 公司期末總資產(chǎn)對數(shù)值 凈利潤/凈資產(chǎn) 四、模型設計由于國家股比例、法人股比例、高管持股比例、流通股比例不存在多重共線性，因此把這四個變量放在一個模型中進行回歸分析。以上模型的盈余管理程度采用可操縱性應計利潤的絕對值來衡量，是考慮到計算出的DA值有正負之分，因此用絕對值的形式來衡量出盈余管理的程度。五、實證結(jié)果及分析通過SPSS軟件對處理后數(shù)據(jù)進行回歸，模型4和模型5的回歸結(jié)果整理如下：表3股權(quán)構(gòu)成與盈余管理關(guān)系的回歸結(jié)果 變量 系數(shù) t值 常數(shù)項 -0.016779 -0.403256 STATE 0.047157 4.958868* LP 0.051585 4

12、.480372* MANAGER -0.072969 -0.528082 TRADABLE 0.032484 1.832021* DEBT -0.034026 -3.204938* INSIZE -0.001152 -0.620750 ROE 0.018363 4.121940* F值 9.295959* AdjR2 0.030292 注：*，*，*分別表示在10%、5%、1%的水平下顯著，以下同。表4股權(quán)集中度與盈余管理關(guān)系的回歸結(jié)果 變量 系數(shù) t值 常數(shù)項 0.027225 0.854887 CR1 0.028647 2.487355* CR2-10 0.038899 2.898354*

13、 DEBT 0.035589 4.096362* INSIZE -0.000675 -0.434405 ROE -0.004744 -1.298031 F值 5.735579* AdjR2 0.012577 從表3和表4中，我們可以發(fā)現(xiàn)無論是股權(quán)構(gòu)成還是股權(quán)集中度，他們與盈余管理回歸的結(jié)果中，修正可決系數(shù)都比擬低。這是利用瓊斯模型計算可操縱性應計利潤的顯著特點。由于應計利潤本身包含的工程比擬多而且非常復雜，而利用最小二乘法回歸計算出的可操縱性應計利潤是整體的應計利潤根底上來考慮的，而不是在某一個工程上來考慮的，所以可決系數(shù)較低，但是反映方程整體的回歸效果的F值是顯著的。從以上的回歸結(jié)果中，我們

14、可以得出以下結(jié)論：1國家股比例與盈余管理大小顯著正相關(guān)，這與假設1相符。說明國有股減持有利于抑制企業(yè)進行盈余管理。2法人股比例與盈余管理大小顯著正相關(guān)，這與假設2一致，證明了在上市公司中法人股股東并沒有發(fā)揮對企業(yè)的有效監(jiān)督和控制。3高管持股比例與盈余管理大小不相關(guān)，這與假設3一致，雖然從結(jié)果上看高管持股比例與盈余管理大小不顯著，但是仍然可以發(fā)現(xiàn)高管持股比例與盈余管理大小反向變動，說明上市公司股東對高管才用股利的鼓勵政策將有助于減少企業(yè)的盈余管理行為。4流通股比例與盈余管理大小正相關(guān)，這與假設4一致。說明股權(quán)分置改革后，非流通股轉(zhuǎn)變?yōu)榱魍ü?，降低了大股東侵占中小股東權(quán)利，使得股東利益一致，但是卻

15、沒有減少企業(yè)進行盈余管理的行為。5第一大股東持股比例、第二至第十大股東持股比例與盈余管理大小正相關(guān)，這與假設5、假設6一致。說明股權(quán)集中度高的企業(yè)越有可能進行盈余管理行為，上市公司存在一股獨大;現(xiàn)象不利于企業(yè)抑制盈余管理行為。其他股權(quán)的制衡作用并沒有有效的發(fā)揮，這主要與我國上市公司其他股東持股比例較低有關(guān)，其他股東受控股股東的影響較大。通過以上對股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余管理關(guān)系的分析，可以發(fā)現(xiàn)在股權(quán)分置改革后，雖然流通股比例逐年提升，但是流通股第一大股東仍然是曾經(jīng)的非流通股大股東，從以上實證分析的結(jié)論來看，這一變化并沒有抑制上市公司盈余管理行為，反而是鼓勵原來的非流通股大股東通過盈余管理快速提升股價以獲

16、得更多利益。歸根究底，是在股權(quán)集中度較高和國有股主體缺位的共同作用下，促使上市公司進行盈余管理。我國應當加強證券市場監(jiān)管，標準市場秩序，制定有效的政策法規(guī)，約束上市公司行為。同時，我國應當在對國有股適當減持的情況下，引入外部的機構(gòu)投資者或戰(zhàn)略投資者等來降低股權(quán)集中度，增加第二至第十大股東的持股比例。而上市公司那么應當對高管采用股權(quán)鼓勵的方法來提高會計信息質(zhì)量，減少高管為個人利益進行盈余管理的行為。作者情況：許雯娜，女，湖南衡陽人，1986年4月生，貴州財經(jīng)學院08級會計學研究生，研究方向：公司理財理論與實務。參考文獻1 Dechow. P, Sloan. R and Sweeney .A, Detecting Earnings Management .The Accounting Review, 1995(70)2 P. M. Healy, J. M. Wahlen. A review of the Earnings ma