銀行業(yè)：政策平衡多目標利好銀行業(yè)績表現(xiàn)

1、政策平衡多目標，利好 2021 年銀行業(yè)績表現(xiàn)1 月市場利率上行，銀行貸款定價和息差后續(xù)存在上行的可能經(jīng)濟增長恢復較快、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格走高、信用債違約恢復平穩(wěn)，在此背景下，貨幣政策引導流動性邊際收緊。1 月 29 日 DR001 較去年末的 1.10%上升至 3.33%的高位，DR007較去年末的 2.46%上升至 3.16%的高位，均超過了疫情前的水平。銀行貸款定價和息差表現(xiàn)滯后于市場利率，我們預計后續(xù)存在上行的可能。4Q20 中國名義 GDP 增速恢復至 7.0%，全年 GDP 增速實現(xiàn) 3.0%的正增長，相當于疫情前 3Q19 的水平。展望 2021 年，中國銀行研究院2021 年度經(jīng)

2、濟金融展望報告預計 GDP 增速7.5%左右 ，已公布2021 年經(jīng)濟增長目標的 22 個省份預期目標均不低于 6%，其中 11 個省份目標在 7%以上。12 月進出口同比增速、PMI、工業(yè)企業(yè)利潤同比增速均維持復蘇態(tài)勢，詳見圖表 1。70 個大中城市二手住宅價格指數(shù)中一線城市同比增速由 2020 年 1 月的 2.2%上升至 12月的 8.6%，一線城市二手房出售掛牌價指數(shù)較去年末上升 7.6%，詳見圖表 2；股票資產(chǎn)價格亦表現(xiàn)較好，截至 2021 年 1 月 29 日，上證綜指較 2020 年 3 月的底點上漲 31%。2020 年 11 月信用債違約較多，政策引導流動性放松，2021 年

3、 1 月債市違約趨于緩和后，流動性回歸存在基礎(chǔ)。圖表 1: 宏觀經(jīng)濟持續(xù)修復15.010.05.00.0(5.0)(10.0)30.0(%)(%)20.010.00.0(10.0)(20.0)2013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062

4、020-12(30.0)GDP:現(xiàn)價:當季值:同比進出口金額:當月同比53.052.051.050.049.048.047.046.045.040.0(%)(%)30.020.010.00.0(10.0)(20.0)(30.0)2013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019

5、-062019-122020-062020-12(40.0)PMI工業(yè)企業(yè):利潤總額:當月同比資料來源：萬得資訊，中金公司研究部圖表 2: 2020 年一線城市房價上漲，2021 年 1 月進一步加快(%)30.00230.00城市二手房出25.0020.0015.0010.005.002017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-070.00-5.00資料來源：萬得資訊，中金公司研究部70個大中城市二手住宅價格指數(shù):一線城市:當月同比二線城市三線城市210.00190.00170.00150.00130.00110.0090.00

6、售掛牌價指數(shù):一線城市二線城市三線城市四線城市圖表 3: 2020 年 11 月信用債違約較多，政策引導流動性放松，2021 年 1 月債市違約趨于緩和后，流動性回歸存在基礎(chǔ)600.060500.050400.040300.030200.020100.0102016/1/312016/5/312016/9/302017/1/312017/5/312017/9/302018/1/312018/5/312018/9/302019/1/312019/5/312019/9/302020/1/312020/5/312020/9/302021/1/312016/1/312016/4/302016/7/31

7、2016/10/312017/1/312017/4/302017/7/312017/10/312018/1/312018/4/302018/7/312018/10/312019/1/312019/4/302019/7/312019/10/312020/1/312020/4/302020/7/312020/10/312021/1/310.00違約信用債金額（億元）違約信用債數(shù)量（只）資料來源：萬得資訊，中金公司研究部圖表 4: 2020 年 11 月債市違約頻發(fā)，貨幣政策趨于放松，市場利率下行；2021 年 1 月債市違約現(xiàn)象平穩(wěn)后利率恢復上行，1 月 29 日 DR001 上升至 3.33%的

8、高位，DR007 上升至 3.16%的高位；銀行息差表現(xiàn)滯后于市場利率(%)(%)7.06.05.04.03.02.01.00.0存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率:1天存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率:7天SHIBOR:3個月同業(yè)存單:發(fā)行利率:3個月中債國債到期收益率:1年中債國債到期收益率:10年商業(yè)銀行:凈息差（右軸）2.82.72.62.52.42.32.22.12.01.9資料來源：萬得資訊，中金公司研究部考慮到金融風險防范，我們預計 2021 年新增信貸量穩(wěn)、信用成本高位回落監(jiān)管小幅收緊流動性的同時又會考慮防范金融風險、穩(wěn)定經(jīng)濟增長，“不急轉(zhuǎn)彎”的政策下，我們預計 2021 年信貸增速同比

9、略降，但仍維持較高水平，信用成本或同比較高基數(shù)回落：我們預計 2021 年銀行規(guī)模和信貸擴張速度同比略有下降，但仍然維持較高水平。中金宏觀組預計 2021 年新增貸款 18.9 萬億元，同比少增 0.7 萬億元，貸款余額同比增速 10.9%，增速同比回落 1.9ppt?？紤]到非上市銀行資金、資本、客群增長壓力更大，我們預計上市銀行 2021 年新增貸款 11.3 萬億元，新增量同比基本持平，貸款余額同比增速 10.9%，增速同比回落 1.2ppt。我們預計 2021 年上市銀行信用成本較 2020 年的高基數(shù)回落。2020 年，在監(jiān)管的引導下，上市銀行基于審慎的宏觀判斷，加快不良確認與核銷，不

10、良生成率上行較快，同時撥備計提加快，信用成本攀升。我們預計 2021 年，跟隨經(jīng)濟修復和“不急轉(zhuǎn)彎”的政策導向，不良生成率和信用成本均可能較高基數(shù)回落。我們觀察到 4Q20 銀行不良率環(huán)比大幅下降，頭部銀行關(guān)注類貸款和逾期貸款占比亦大幅下降。我們統(tǒng)計了已披露 2020 年業(yè)績快報的 17 家上市銀行數(shù)據(jù)，4Q 末不良率季度環(huán)比下降 14bp，撥備覆蓋率季度環(huán)比提升 7bp。另外，平安銀行已披露 2020 年業(yè)績，不良率季度環(huán)比下降 14bp 至 1.18%，關(guān)注類貸款占比下降 48bp 至 1.11%，逾期貸款占比下降 35bp 至 1.42%，逾期 90 天以上貸款占比下降 22bp 至 0

11、.88%，信用成本下降 6bp 至 2.44%。圖表 5: 我們預計 2021 年上市銀行貸款增速小幅放緩但仍維持高位（左圖），信用成本同比高基數(shù)回落（右圖）1.80%上市銀行累計信用成本1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%資料來源：萬得資訊，公司公告，中金公司研究部銀行理財業(yè)務步入正軌，代銷業(yè)務持續(xù)火爆，貢獻手續(xù)費收入。銀行資管業(yè)務收入主要包括發(fā)行理財產(chǎn)品的管理費收入，以及代銷資管產(chǎn)品的代銷費收入。根據(jù)中國銀行業(yè)理財市場年度報告（2020 年），我們認為銀行理財業(yè)務轉(zhuǎn)型已接近尾聲，理財規(guī)模逐步恢復穩(wěn)健增長。2020 年末非保本理財存續(xù)規(guī)模 25.86 萬億元，同比增長

12、 6.9%，凈值化水平近七成，非標債權(quán)投資占比由 2018 年的 17%下降至 11%，新發(fā)行封閉式非保本理財產(chǎn)品平均期限較 1H18 的 138 天（4-5 個月）提升至 228 天（7-8個月）。24 家銀行理財子公司獲批籌建，其中 17 家已開業(yè)。不考慮嵌套，我們估算 3Q20 末中國資管行業(yè)規(guī)模 97.5 萬億元，同比增速由 2018 年的-5.7%轉(zhuǎn)正至 5.4%，其中公募基金、私募基金、保險資管、銀行理財貢獻較快正增長，分別為 29%、16%、26%、8%。我們看好資本市場改革全面深化、居民資產(chǎn)配置拐點加速到來的背景下，中國資管行業(yè)實現(xiàn)較快增長，銀行作為主要的資管產(chǎn)品代銷機構(gòu)，相關(guān)

13、手續(xù)費收入受益于此。圖表 6: 2020 年末非保本理財存續(xù)規(guī)模 25.86 萬億元，同比增長 6.9%(萬億元)56%25.924%8%2%35.030.070%60%25.050%20.040%15.030%10.020%5.010%0.00%全行業(yè)理財產(chǎn)品存續(xù)余額非保本理財產(chǎn)品存續(xù)余額同比增速資料來源：萬得資訊，中國理財網(wǎng)，中金公司研究部圖表 7: 不考慮嵌套，我們估算 3Q20 末中國資管行業(yè)規(guī)模 97.5 萬億元，同比增速由 2018 年的-5.7%轉(zhuǎn)正至 5.4%(萬億元) 12060%10050%40%8030%6020%4010%200%2014-122015-032015-0

14、62015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-030-10%基金管理公司公募基金基金公司及子公司專戶業(yè)務證券公司期貨公司私募基金保險投資計劃資金信托余額銀行理財總規(guī)模增速（右）資料來源：萬得資訊，公司公告，中金公司研究部我們預計 2021 年上市銀行凈利潤增速或為過去 5 年最高結(jié)合上述判斷，即價升、量穩(wěn)、信用成本高基數(shù)回落、資管業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，我們預計 2021年上市銀行業(yè)績表現(xiàn)

15、亮眼，撥備前利潤同比增長 8.7%，歸母凈利潤同比增長 9.2%，為過去 5 年最高水平，ROE 同比溫和修復。圖表 8: 我們預計上市銀行 2021 年撥備前利潤同比增長 8.7%，凈利潤同比增長 9.2%，為過去 5 年最高水平資料來源：萬得資訊，公司公告，中金公司研究部風險：經(jīng)濟增長放緩、債務償還承壓、持續(xù)引導讓利；中長期建議精選個股我們認為銀行板塊投資可能存在如下風險：宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期，貨幣政策引導市場利率回落，銀行息差收窄；監(jiān)管引導去杠桿，流動性收緊超預期，企業(yè)債務承壓，銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化；監(jiān)管持續(xù)引導國有商業(yè)銀行向?qū)嶓w企業(yè)讓利，商業(yè)銀行的“政策屬性”或與中小股東追求利益最大化的投

16、資目標不符。2020 年末財政部出臺商業(yè)銀行績效評價辦法，服務國家發(fā)展目標和實體經(jīng)濟考核權(quán)重占比 25%；短期來看，考慮到目前政策致力于平衡多目標，我們認為 2021 年上述風險發(fā)生的概率較小，且較多負面擔憂已反映在當前較低的估值中；而中長期來看，我們建議投資者精選個股，重點關(guān)注銀行資產(chǎn)質(zhì)量、管理層經(jīng)營目標、盈利模式轉(zhuǎn)型等方面，以規(guī)避如下風險：低利率環(huán)境和銀行息差壓力：全球低利率的外圍環(huán)境可能對中國的利率表現(xiàn)造成壓力，銀行需積極調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，加強資產(chǎn)負債的精細化管理，以應對息差收窄壓力；與此同時，非息業(yè)務的發(fā)展亦是銀行必須考慮的轉(zhuǎn)型方向，除了傳統(tǒng)的信用卡業(yè)務、結(jié)算清算業(yè)務、投行類業(yè)務、擔保

17、承諾業(yè)務，資管和支付領(lǐng)域的積極布局可能可以帶來新的業(yè)務機會和收入增長點。中國債務問題和銀行資產(chǎn)質(zhì)量：中國宏觀杠桿率水平較高，根據(jù)國家資產(chǎn)負債表研究中心數(shù)據(jù)，2020 年 9 月末，中國實體經(jīng)濟部門杠桿率由 2019 年末的 245.4%上升至 270.1%，其中非金融企業(yè)部門上升 12.7ppt，政府部門上升 6.4ppt，居民部門上升 5.6ppt。中資銀行依靠規(guī)模擴張帶動利潤增長在中長期來看并不可行，此外，過去較快的規(guī)模擴張帶來的潛在資產(chǎn)質(zhì)量問題可能仍需時間和資源以消化出清。2020 年 11 月 16 日，央行易綱行長發(fā)布論文再論中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及政策含義，研究發(fā)現(xiàn)，過去十多年來中國宏觀

18、杠桿率上升較快，金融資產(chǎn)風險向銀行部門集中，為解決這一問題，需穩(wěn)定宏觀杠桿率、發(fā)展直接融資尤其是股權(quán)融資。管理層目標與股東權(quán)益不符：市場投資者通常因商業(yè)銀行需承擔社會責任、受國家政策強指導而給予其股票估值折價，認為該類責任和管理拖累銀行盈利能力。舉例而言，2020 年疫情發(fā)生后，監(jiān)管要求銀行向?qū)嶓w企業(yè)讓利，包括加大信貸投放并降低定價、減免部分服務費用等；又如 2020 年末財政部出臺商業(yè)銀行績效評價辦法，其中服務國家發(fā)展目標和實體經(jīng)濟考核權(quán)重占比 25%，包括服務生態(tài)文明戰(zhàn)略情況、服務戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)情況、服務普惠小微企業(yè)的量價要求等；再如央行和銀保監(jiān)會發(fā)布關(guān)于建立銀行業(yè)金融機構(gòu)房地產(chǎn)貸款集中度

19、管理制度的通知，引導銀行控制房地產(chǎn)貸款投放量。而我們建議投資者從更長期更高維度的視角看待這一問題，即銀行經(jīng)營與實體經(jīng)濟息息相關(guān)、唇齒相依，中資商業(yè)銀行的“社會責任”、又稱“政策屬性”在合理情況下有利于中國經(jīng)濟和銀行業(yè)可持續(xù)發(fā)展，作為行業(yè)中的個體又反過來受益于此。如上文中國家引導銀行增加綠色信貸投放、新興產(chǎn)業(yè)信貸投放、控制房地產(chǎn)貸款投放，中長期來看有利于優(yōu)化中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，銀行跟隨后資產(chǎn)結(jié)構(gòu)亦有優(yōu)化，否則可能存在壞賬風險；又如國家出臺的普惠金融政策推動銀行思考如何實現(xiàn)給業(yè)務的商業(yè)可持續(xù)性，進一步加強資產(chǎn)負債精細化管理、積極創(chuàng)新線上信貸模型、在藍海開拓業(yè)務空間。當然，部分銀行經(jīng)營與地方政府綁定較深，

20、地方政府或存在不利于銀行長期可持續(xù)發(fā)展的價值訴求，損害了股東權(quán)益，該類行為必然形成投資風險。上述風險固然存在，但我們再次重申，1）當前 A/H 銀行股交易于 0.86/0.72x 2021e P/B（當前估值隱含不良率為 12.0%和 14.5%），其中除了招行、平安、寧波、杭州估值創(chuàng)新高，其余銀行估值均處于較低水平，已反映較多上述風險預期。舉例而言，A 股工行、建行、農(nóng)行僅交易于 0.63、0.67、0.54x 2021e P/B，H 股工行、建行、農(nóng)行僅交易于 0.54、0.52、0.42x 2021e P/B，均處于過去 5 年均值下方。2）行業(yè)情況不代表個體情況，我們認為以可持續(xù)盈利和

21、輕資本運營為經(jīng)營目標、跟隨中國經(jīng)濟和融資結(jié)構(gòu)調(diào)整積極優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和業(yè)務模式的商業(yè)銀行在中長期值得更高的估值溢價，如招商銀行。圖表9: 2020 年9 月末，中國實體經(jīng)濟部門杠桿率由2019 年末的245.4%上升至270.1%，其中非金融企業(yè)部門上升12.7ppt，政府部門上升 6.4ppt，居民部門上升 5.6pp(%)300.00250.00200.00150.00100.0050.001993-121994-091995-061996-031996-121997-091998-061999-031999-122000-092001-062002-032002-122003-092004-

22、062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-030.00實體經(jīng)濟部門杠桿率居民部門杠桿率非金融企業(yè)部門杠桿率政府部門杠桿率資料來源：萬得資訊，公司公告，中金公司研究部圖表 10: A/H 銀行股目前交易于 0.86/0.72x 動態(tài) PB，頭部幾家銀行估值屢創(chuàng)新高，而多數(shù)銀行估值低于均值水平1.301.201.101.000.900.800.700

23、.600.500.401.301.201.101.000.900.800.700.600.500.40 A股銀行遠期PB5年平均5年平均-1倍標準差5年平均+1倍標準差資料來源：萬得資訊，公司公告，中金公司研究部H股銀行遠期PB5年平均5年平均-1倍標準差5年平均+1倍標準差圖表 11: A/H 銀行股估值銀行不良率分別為 12.0%和 14.5%18%16%14%12%10%8%6%4%2%2008/012008/062008/112009/042009/092010/022010/072010/122011/052011/102012/032012/082013/012013/062013

24、/112014/042014/092015/022015/072015/122016/052016/102017/032017/082018/012018/062018/112019/042019/092020/022020/072020/120%A股銀行估值隱含不良率H股銀行估值隱含不良率資料來源：萬得資訊，公司公告，中金公司研究部圖表 12: 上市銀行 ROE 和估值分化加劇2.001.802014E P/B（A股），收盤價截至2014/7/142.002021E P/B（A股），收盤價截至2021/2/1y = 0.1483x - 0.9331R = 0.4338CMBPABBOHZBo

25、ChangshuCIBCCBICBC SPDB CEB ABCBONJBOGYMSBCITIC BOCBOJSBOCOMBOBJHXB2021E ROE1.801.601.601.401.401.201.201.00PABBONBICBC1.000.80CITIC BOBJABCCCB0.80BOC BONJ CMB0.600.40y = 0.0194x + 0.3994 R = 0.1957BOCOMCEBHXB0.600.400.202.001.802014 ROE (%)6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 202014E P/B （H股），收盤價截

26、至2014/7/140.202.001.806 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 201.601.40y = 0.0555x - 0.2055 R = 0.68051.602021E P/B （H股），收盤價截至2021/2/1y = 0.2102x - 1.7133CMBR = 0.8449ICBCCCB ABCBOCPSBCCZBMSBCEBCRCBCITICBOCOM2021E ROE1.401.201.000.80BOCOMBOCCEBABC ICBCCMBCCB1.201.000.800.600.400.200.00CITIC2014 ROE (

27、%)6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 200.600.400.206 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20資料來源：萬得資訊，公司公告，中金公司研究部圖表 13: 上市銀行不良認定趨嚴，關(guān)注類貸款和逾期貸款占比下降；撥備覆蓋率分化明顯(%)1.701.651.601.551.501.451.40不良率VS逾期率2.402.202.001.801.601.401Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q201.20(%)1.701.651.601.551.501.451.40

28、不良率VS關(guān)注率3.002.502.003Q194Q191Q202Q203Q201.504Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q19不良率（左軸）逾期率（右軸）不良率（左軸）關(guān)注率（右軸）(%) 6003Q20上市銀行撥備覆蓋率516490453425 403380 3593002723Q20上市銀行平均撥備覆蓋率為271.3%250224218 218212196190182 177170158151 149 146500400300200100寧波銀行常熟銀行杭州銀行招商銀行郵儲銀行南京銀行重慶農(nóng)商行貴陽銀行農(nóng)業(yè)銀行江蘇銀行北京銀行平安銀行建設(shè)銀行興業(yè)銀行浙商銀行工商銀

29、行光大銀行中國銀行中信銀行華夏銀行交通銀行浦發(fā)銀行民生銀行0資料來源：萬得資訊，公司公告，中金公司研究部圖表 14: 根據(jù)上市銀行 2020 年業(yè)績快報，4Q20 平均營收同比增長 10%，平均凈利潤同比增長 35%；資產(chǎn)質(zhì)量指標改善百萬元總資產(chǎn)同比增速營業(yè)收入 全年同比增4Q季度利潤總額 全年同比增4Q季度同歸母凈利潤全年同比增4Q季度同代碼名稱2019/12/31 2020/12/312020/12/31速同比增速2020/12/31速比增速2020/12/31速比增速600036.SH招商銀行7,417,240 8,358,74913%290,5088%11%122,4785%33%97

30、,3425%33%600000.SH浦發(fā)銀行7,005,929 7,959,25114%196,3713%8%66,682-4%25%58,325-1%29%601166.SH興業(yè)銀行7,145,681 7,895,37210%203,13712%15%76,6373%47%66,6261%35%601998.SH中信銀行6,750,433 7,511,45711%194,7314%1%57,8572%89%48,9802%66%601818.SH光大銀行4,733,431 5,368,24313%142,5357%10%45,4821%29%37,8241%38%601229.SH上海銀行2

31、,237,082 2,462,14410%50,7462%11%22,4100%63%20,8853%48%600919.SH江蘇銀行2,065,058 2,337,89313%52,02616%23%16,7487%46%15,0663%14%601577.SH長沙銀行601,998704,24717%18,0096%6%6,7735%15%5,3385%17%002958.SZ青農(nóng)商行341,667406,81119%9,57210%17%3,1090%-7%2,9605%4%600928.SH西安銀行278,283306,39210%7,1384%15%3,074-4%4%2,7563%

32、15%601187.SH廈門銀行246,868285,18016%5,52623%29%1,8365%16%1,8237%4%601860.SH紫金銀行201,319217,6648%4,477-4%-11%1,578-4%-27%1,4422%1%601128.SH常熟銀行184,839208,64413%6,5822%-4%2,246-1%3%1,8031%-2%600908.SH無錫銀行161,912180,04811%3,89610%5%1,4913%7%1,3125%7%002839.SZ張家港行123,045143,78717%4,1788%3%1,0064%23%1,0015%5

33、%002807.SZ江陰銀行126,343142,76813%3,323-2%0%1,1150%31%1,0574%9%603323.SH蘇農(nóng)銀行125,955138,77410%3,6925%-2%1,0343%-58%9565%-15%合計39,747,083 44,627,42412%1,196,4477%10%431,5572%40%365,4972%35%百萬元ROAE（ %）同比變動不良率（ %）環(huán)比變動撥備覆蓋率（ %）環(huán)比變動代碼名稱2019/12/31 2020/12/31（ ppt）2020/9/30 2020/12/31（ bp）2020/9/30 2020/12/31（

34、 ppt）600036.SH招商銀行16.8415.73-1.11.131.07-6424.76437.6813600000.SH浦發(fā)銀行12.2910.81-1.51.851.73-12149.38152.773601166.SH興業(yè)銀行14.0212.62-1.41.471.25-22211.69218.837601998.SH中信銀行11.0710.11-1.01.981.64-34170.08171.682601818.SH光大銀行11.7710.71-1.11.531.38-15182.06182.711601229.SH上海銀行12.9412.09-0.91.221.220328.

35、07321.38-7600919.SH江蘇銀行12.6511.91-0.71.331.32-1250.07255.746601577.SH長沙銀行15.6114.57-1.01.231.21-2284.73292.157002958.SZ青農(nóng)商行12.3811.58-0.81.461.44-2298.23278.73-20600928.SH西安銀行11.9411.24-0.71.181.180271.42269.39-2601187.SH廈門銀行11.1111.230.1#N/A 0.98#N/A#N/A 367.99#N/A601860.SH紫金銀行10.8010.15-0.71.681.6

36、80242.09220.15-22601128.SH常熟銀行11.5210.35-1.20.950.961490.02485.06-5600908.SH無錫銀行11.2210.87-0.41.171.10-7307.27355.8849002839.SZ張家港行9.229.14-0.11.161.171311.92310.51-1002807.SZ江陰銀行9.108.85-0.31.801.79-1230.55223.85-7603323.SH蘇農(nóng)銀行8.448.07-0.41.221.286275.75301.8026合計13.2312.10-1.11.541.39-14243.32250.

37、337資料來源：萬得資訊，公司公告，中金公司研究部收盤價市凈率凈資產(chǎn)收益率（%）股息率（%）公司名稱財報貨幣交易貨幣02-022020A/E2021E2022E2020A/E2021E2022E2020A/E2021E2022E圖表 15: 可比公司估值表A 股工商銀行*CNYCNY5.090.70.60.610.610.710.74.95.35.7建設(shè)銀行*CNYCNY6.720.70.70.610.910.910.94.44.85.2中國銀行*CNYCNY3.180.50.50.58.78.99.05.76.16.6農(nóng)業(yè)銀行*CNYCNY3.150.60.50.59.910.010.15.

38、55.96.4交通銀行*CNYCNY4.480.40.40.48.68.78.86.46.97.4招商銀行*CNYCNY51.972.01.81.614.615.215.62.42.83.2中信銀行*CNYCNY5.230.50.50.48.28.58.74.44.85.3浦發(fā)銀行*CNYCNY10.220.60.50.59.79.79.85.76.16.5興業(yè)銀行*CNYCNY23.590.90.80.711.311.511.73.13.53.9華夏銀行*CNYCNY6.380.40.40.47.67.57.54.34.54.8平安銀行*CNYCNY23.281.51.41.28.59.21

39、0.00.80.91.1光大銀行*CNYCNY3.990.60.60.59.19.59.95.05.76.3浙商銀行*CNYCNY3.960.70.60.69.29.39.35.15.65.2北京銀行*CNYCNY4.710.50.50.49.49.49.56.16.57.1南京銀行*CNYCNY8.230.80.70.715.014.013.75.45.96.4寧波銀行*CNYCNY39.642.32.01.813.214.315.21.11.31.6江蘇銀行*CNYCNY5.530.50.50.410.510.710.94.14.55.0貴陽銀行*CNYCNY7.810.60.60.513

40、.713.212.74.34.75.0常熟銀行*CNYCNY6.931.01.00.99.710.210.72.83.33.8中值0.70.60.69.910.110.54.44.85.2平均值0.90.80.710.510.610.84.34.85.0H 股工商銀行*CNYHKD4.910.60.50.510.610.710.75.76.26.7建設(shè)銀行*CNYHKD5.880.60.50.510.910.910.95.76.26.7中國銀行*CNYHKD2.650.40.40.38.78.99.07.78.38.9農(nóng)業(yè)銀行*CNYHKD2.780.50.40.49.910.010.17.0

41、7.68.2交通銀行*CNYHKD4.220.40.30.38.68.78.97.77.98.2招商銀行*CNYHKD60.402.11.91.714.615.215.62.32.73.1中信銀行*CNYHKD3.500.30.30.38.28.58.77.48.18.9光大銀行*CNYHKD3.220.40.40.49.19.59.97.07.98.8浙商銀行*CNYHKD3.870.60.50.59.29.39.35.96.57.2中值0.50.40.59.910.010.07.07.67.2平均值0.60.60.610.210.49.66.47.07.1注：標*公司為中金覆蓋，采用中金預

42、測數(shù)據(jù)資料來源：萬得資訊、彭博資訊、公司公告、中金公司研究部法律聲明一般聲明本報告由中國國際金融股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批復的證券投資咨詢業(yè)務資格）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但中國國際金融股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)（以下統(tǒng)稱“中金公司”）對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構(gòu)成對買賣任何證券或其他金融工具的出價或征價或提供任何投資決策建議的服務。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦或投資操作性建議。投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立

43、評估，自主審慎做出決策并自行承擔風險。投資者在依據(jù)本報告涉及的內(nèi)容進行任何決策前，應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，并就相關(guān)決策咨詢專業(yè)顧問的意見對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，中金公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔任何責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，相關(guān)證券或金融工具的價格、價值及收益亦可能會波動。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，中金公司可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。本報告署名分析師可能會不時與中金公司的客戶、銷售交易人員、其他業(yè)務人員或在本報告中針對可能對本報告所涉及的標的證券或其他金融工具的市場價

44、格產(chǎn)生短期影響的催化劑或事件進行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發(fā)布的關(guān)于相關(guān)證券或其他金融工具的目標價、評級、估值、預測等觀點相反或不一致，相關(guān)的交易策略不同于且也不影響分析師關(guān)于其所研究標的證券或其他金融工具的基本面評級或評分。中金公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。中金公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。中金公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務部門可能獨立做出與本報告中的意見不一致的投資決策。除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績表現(xiàn)亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現(xiàn)。分析中所做的預測可能是基于相應的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本報告提