中長期政策重大調整將重塑A股市場格局

1、一、7 月市場回顧：中長期政策調整對 A 股造成明顯沖擊2 季度以來，互聯網、教育、人口政策相繼進行重大調整，房地產調控在熱點城市進一步升級。尤其是互聯網反壟斷最新進展和教育大力度雙減措施的落地，對中概股和 A 股市場造成顯著沖擊。7 月萬得全A 指數下跌-1.3%，主要跌幅發(fā)生于 7 月下旬教育雙減措施出臺之后。圖 1：A 股受到政策的明顯沖擊資料來源：Wind、不過 7 月貨幣政策環(huán)境其實好于預期。央行意外全面降準對其他資產均有拉動作用。其中，南華商品指數 7 月漲幅擴張 1.9 個百分點至 3.4%，中債凈價指數 7 月上漲 1.3%，錄得近期最大月漲幅。黃金價格 7 月由跌轉升，7 月

2、漲幅為 4.0%。美元兌人民幣匯率 7 月保持平穩(wěn)?？偟膩砜?，政策沖擊下的 A 股明顯調整其實與 7 月整體宏觀環(huán)境不相符，也與其他資產表現有明顯背離。就此而言，市場消化了近期中長期政策調整的信息后，超調后的回調可能是 8 月A 股的主導因素之一。圖 2：中小市值股票表現優(yōu)于大盤股資料來源：Wind、雖然 A 股受到政策沖擊，但市場行情延續(xù)了 3 月以來中小市值好于大盤藍籌的趨勢。上證 50 指數 7 月下跌 10.5%，而中證 1000 指數 7 月上漲 2.5%。流動性寬裕、符合中長期政策調整方向的新能源等主題在市場錯殺后，較短時間內彌補了此前的跌幅。當前市場資金繼續(xù)追捧中小市值股票，大盤

3、的弱勢恐將繼續(xù)維持。市場風格也反映了 7 月大盤藍籌股的弱勢，7 月中信消費風格指數下跌 14.0%，創(chuàng) 2020 年 1 月以來的最大單月跌幅，金融風格指數下跌 10.3%。而周期風格和成長風格繼續(xù)錄得正收益，前者 7 月上漲 2.2%，后者上漲 4.0%。圖 3：7 月消費風格表現最弱資料來源：Wind、不過，A 股調整并未影響到市場的交投熱情。7 月滬深兩市日均成交量超過 1.2 萬億元，這是 2016 年以來的次高水平，僅次于去年 7 月的 1.3 萬億元。兩市換手率在 7 月也達到去年 9 月以來的最高水平。其中，滬市換手率為 0.87%，比 6 月提高 0.12 個百分點，深市換手

4、率為 1.69%，比 6 月提高 0.27 個百分點。圖 4：7 月 A 股成交額明顯上升億元A股成交額1600015000140001300012000110001000090008000700060002021/012021/032021/052021/07資料來源：Wind、央行全面降準推動資金利率和市場收益率繼續(xù)下行。7 月末，10 年國債收益率跌破 2.9%，較 6 月下行 24bp，1 年國債收益率跌至 2.13%附近，較 6 月下行 29bp。10Y-1Y 期限利差走擴至 70bp 左右。7 月國有銀行 1 年期同業(yè)存單利率下行至 2.70%，比 6 月末低 17bp 左右，與

5、1 年 MLF 利差進一步拉大。央行有意維持流動性合理充裕的政策意圖推動債市繼續(xù)走強。圖 5：7 月市場收益率繼續(xù)下行中債國債到期收益率:10年中債國開債到期收益率:10年，右軸4.24.03.85.34.83.63.44.33.23.02.82.63.83.32.42018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/07資料來源：Wind、2.8流動性環(huán)境的改善推動 7 月商品價格漲幅進一步擴大。南華商品指數的主要分類指數均錄得不同程度的上漲。能化指數上漲 5.9%，其次是工業(yè)品指數上漲 5.1%。值得關注的是 7 月農產品指數也上漲了

6、 3.6%。糧食主產區(qū)的水災以及豬肉收儲可能增強下半年食品價格的上漲動力。7 月國內疫情大規(guī)模反彈，洪水、臺風天氣影響較大，基本面數據繼續(xù)走弱的可能性較高。在供需缺口可能有所收窄的背景下，商品價格漲幅繼續(xù)擴大，流動性條件應該是主導因素。圖 6：7 月商品價格漲幅擴大資料來源：Wind、二、內卷與人口、教育、互聯網、房地產等政策的重大調整在農業(yè)的內卷化一書中，美國人類學家格爾茨通過實地研究發(fā)現，人口壓力下，印尼爪洼島不斷進行農業(yè)的精密化，向農業(yè)投入大量勞動力，雖然總產量不斷提高，但人均產出卻沒有增加，導致生活水平增長的長期停滯。格爾茨把這個過程稱為內卷化。農業(yè)是一個典型的內卷行業(yè)。從我國歷史看，

7、清朝時期的人口大爆炸源于農業(yè)產出的提高，動力有兩點：一是開墾荒地，增加耕地面積，二是土豆、紅薯等高產農作物的引進，提高人均產出?？梢?，打破農業(yè)的內卷化本質上需要土地或者高產農作物等增量的加入。從經濟學的邏輯來看，內卷就是存量博弈下帕累托改進的消失，人口、教育政策近期的重大調整、互聯網反壟斷以及房地產調控政策的顯著升級，本質上就是要通過提高全要素生產率、穩(wěn)定勞動供給等方面打破中國經濟存量博弈的困境。而外需的歸來為上述政策的調整提供了難得的時間窗口。1、 內卷的本質是存量博弈當經濟高速增長的時候，政府部門、企業(yè)部門、居民部門的收入都將持續(xù)快速增長。只要蛋糕能持續(xù)擴張，即使份額有所下降，但收入仍呈現

8、上升趨勢，無非是各部門之間增速的差別而已。也可以理解為，一個部門收入增速更快并不會影響其他部門收入的增長。在蛋糕不斷做大的時候，經濟大概率處于帕累托改進的狀態(tài)。當經濟增速放緩后，各部門的收入增速都將相應下降，這正是過去 10 年發(fā)生的故事。城鎮(zhèn)居民可支配收入增速從金融危機前的高點 17.2%放緩至新冠疫情前的 7.9%。規(guī)上企業(yè)利潤增速從接近 50%跌至 2019 年的-3.3%。狹義的政府部門收入增速也從 32.4%回落至 3.8%。當然，隨著中國經濟的發(fā)展，中國經濟增長速度將不可避免地向長期穩(wěn)態(tài)回落，經濟高速增長不可持續(xù)，未來隨著潛在產出增速的回落，我國經濟實際增速還將進一步放緩。決定長期

9、穩(wěn)態(tài)增長水平的變量之一是穩(wěn)態(tài)資本存量。穩(wěn)態(tài)資本存量較高，穩(wěn)態(tài)的產出、收入和消費水平也較高，而勞動供給增速則決定了穩(wěn)態(tài)狀態(tài)下經濟增速。以目前內卷的經濟趨勢看，未來中國經濟穩(wěn)態(tài)收入水平和增長率水平均存在滑向較低水平的風險。 GDP:實際同比增長:中國GDP:實際同比增長:德國 GDP:實際同比增長:美國圖 7：發(fā)達國家的穩(wěn)態(tài)增長率還是有快慢區(qū)別20.015.010.05.00.0-5.0-10.01980198419881992199620002004200820122016資料來源：Wind、在不考慮技術進步的因素下，資本存量取決于儲蓄率水平的高低。然而我國未富先老的現狀決定了儲蓄率已經進入下行

10、階段。1982 年至 2008 年，我國國民儲蓄率從 33.84%提升至 50.78%，隨后一路下滑至 2019 年的 44.41%。按照生命周期理論，人一生中的儲蓄率呈現兩頭低中間高的倒 U 型曲線。而 2010-2020 年中國 15-59 歲人口占比已經從 70.14%下降至 63.35%，主要原因是 60 歲及以上人口占比從 13.26%上升至 18.7%，而未來將提高儲蓄率的 0-14 歲人口比例僅從 16.6%提升至 17.95%，這顯示放開二孩政策并未延緩人口結構的老齡化，也未能有效提升勞動供給增速。 圖 8：2010 年人口結構圖 9：2020 年人口結構資料來源：Wind、

11、資料來源：Wind、 要改變儲蓄率的下行趨勢就需要提升生育意愿，也就是說提升穩(wěn)態(tài)收入和穩(wěn)態(tài)增速一個硬幣的兩面。但是七普數據顯示我國總和生育率已經降至 1.3，低于國際公認的警戒線 1.5，育齡婦女的生育意愿為 1.8。這些數據表明我國目前的生育意愿偏低，主要的問題還是在于存量博弈下，居民收入的增長慢于養(yǎng)育成本的擴張。2011 年至今，一線城市二手房價累計上漲 218.5%，而同期平均工資僅累計上漲 151.8%，城鎮(zhèn)居民可支配收入累計 漲幅 129.4%?？梢?，房價的漲幅明顯領先于居民收入的漲幅。2010-2019 年，一線城市房價收入比從20%上升至23.9%。圖 10：過去 10 年房價收

12、入比持續(xù)上升資料來源：Wind、從全國居民人均現金消費支出來看，2013-2019 年現金消費支出累計增長 60.5%，但教育現金支出累計增長 102.7%，醫(yī)療現金支出 92%。居民用于教育和醫(yī)療的支出增速明顯快于其他消費，也快于全國居民可支配收入中工資部分的增速 72.1%。圖 11：居民用于教育和醫(yī)療保健的現金支出增長率較快資料來源：Wind、然而，正如前文所述，過去十年間，居民部門的收入增速是在逐步放緩的。這意味著，居民收入用于購買房產、支付教育、醫(yī)療費用增加后，用于其他方面的消費支出就會相對減少。這就是內卷引起的第一個問題，收入蛋糕擴張放緩后，居民部門用于不同領域的消費就是一個此消彼

13、長的關系.房價、教育費用、醫(yī)療費用的高企，自然引起其他領域消費的減少。例如 2013-2019，全國居民人均衣著消費現金支出僅累計增長 30.4%，文化和娛樂消費現金支出累計增長 47.2%。我們還可以觀察到 2011 年-2019 年居民消費支出年增速從 20.5%放緩至 9.0%，同期社會消費品零售總額增速從 18.5%回落至 8.0%。圖 12：衣著、文娛消費支出增長率明顯慢于教育和醫(yī)療資料來源：Wind、從全社會的角度看，我們能觀察到更令人尷尬的情況。由于收入蛋糕擴張速度放緩，居民部門的消費支出在存量博弈下出現了內卷傾向。然而，金融危機以來，居民部門在全社會中的收入占比反而持續(xù)提高，而

14、政府部門和企業(yè)部門持續(xù)下降。基于投入產出中間使用表計算的收入法 GDP 構成數據顯示，2010-2017 年居民部門占比從 47.3%提升至 51.4%，政府部門從 14.8%下降至 11.5%，企業(yè)部門從 37.8%下降至 37%。圖 13：收入 GDP 數據顯示，過去 10 年居民部門收入占比其實在上升100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%1992 1995 1997 2000 2002 2005 2007 2010 2012 2015 2017企業(yè)部門政府部門居民部門資料來源：Wind、基于實物交易資金流量表計算的收

15、入法 GDP 構成數據顯示，2010-2016 年居民部門占比從 47.5%提升至 52.0%，政府部門從 13.1%下降至 11.6%，企業(yè)部門從 39.3%下降至 36.4%?？芍涫杖氩块T占比數據顯示，2010-2018 年居民部門占比從55.7%提升至59.4%，政府部門從19.6%下降至18.7%，企業(yè)部門從 24.7%下降至 21.8%。也就是說，收入占比在上升的居民部門都在內卷的話，那么收入占比下降的企業(yè)部門可能面臨著壓力更大的內卷過程。再者，收入法 GDP 數據還顯示了另一個存量博弈的證據。2007-2017 年，居民部門收入 GDP 平均增速從 20.2%放緩至 9.3%，這

16、一點與之前居民收入增速放緩的情況是一致的。這段時期內，政府部門收入平均增速從 15.9%放緩至 7.4%，這可能反映了 2013 年以來政府減稅降費的效果。然而，居民部門和政府部門收入增速并未帶動企業(yè)部門收入法 GDP 增速的明顯回升。2007-2017 年增速僅從 9.1%提升 11.8%。這個情況的發(fā)生是因為 2007-2017 年期間我國收入 GDP 增速的明顯放緩，從 14.9%回落至 6.6%。因此，我們可以看到總量蛋糕擴張放緩的背景下，存量博弈只能改變結構的分配，并不能改變增速的趨勢。綜上，隨著潛在增長率的下行，我國經濟從高速增長轉為中高速增長，未來還將進一步向長期穩(wěn)態(tài)增速趨近，這

17、是經濟規(guī)律所決定的結果。居民、政府、企業(yè)部門收入增速均有明顯放緩。但是，穩(wěn)態(tài)增速水平正在受到存量博弈下社會內卷沖擊而受到負面影響，這主要體現為居民部門負擔加重，生育意愿下降，儲蓄率持續(xù)下行。而居民部門負擔加重在收入端是由于企業(yè)部門收入下降引起的工資收入增長放緩，在支出端則是房地產、教育、醫(yī)療等支出明顯上升。2、 如何打破內卷既然內卷是存量博弈的結果，那么打破內卷就是要引入增量。參考農業(yè)打破內卷的例子，增量或者是“耕地”增加這對應于總需求水平的擴張，增量也可以是技術的提升這將體現在新產品、新行業(yè)的誕生。過去 10 年居民和企業(yè)部門收入下降，房地產行業(yè)快速發(fā)展，房價調控成效不彰的重要原因是外需也出

18、現了內卷。2000-2008 年全球出口金額年均增長 12.5%，金融危機后到新冠疫情前，2010-2019 年全球出口金融年均增長降為4.7%，甚至在 2015-2016 年連續(xù)負增長，此前全球出口持續(xù)負增長還發(fā)生于上個世紀 80 年代初。當前全球經濟加速復蘇，美國取代中國成為加杠桿的主力，消費國加杠桿引起的需求外溢，其持續(xù)性和影響力顯然大于生產國。因此，我們預計外需的內卷將隨著美國等發(fā)達經濟體的擴張而被打破。我們在上期配置報告中分析了中國出口與平均工資水平的關系，金融危機后出口增速領先工資水平 1 年左右。疫情后，我國出口增速自去年下半年起加速回升。今年上半年農民工外出務工收入兩年平均增長

19、 4.7%、城鎮(zhèn)居民工資性收入兩年平均增長 7.2%，距離 2019 年水平分別僅差 1.8 和 1.4 個百分點。居民收入改善能相對減輕居民部門負擔。從總需求水平角度看，美國加杠桿意味著我國出口需求、消費需求以及制造業(yè)投資需求的回暖。前者已體現過去 1 年的數據中，后兩者在 6 月的數據中已經有所顯露。6 月社零兩年同比增長 4.9%，增幅擴大至 0.4 個百分點，制造業(yè)投資兩年同比增長 6.0%，增幅擴大至 2 個百分點以上，邊際上均比 4、5 月有所加速回升的跡象。因此，打破內卷的必要條件總需求水平的擴張在美國加杠桿的背景下已經具備。打破內卷的充分條件就是新技術、新產品的出現。技術進步決

20、定了穩(wěn)態(tài)狀態(tài)下人均產出的增速水平，進而穩(wěn)態(tài)經濟增速就不再僅依賴于勞動供給增速，而是勞動供給和技術進步增長率之和。這對于我國而言尤為重要，我國人口總量終將回落，沒有技術進步的補充，那么我國穩(wěn)態(tài)增長率水平偏低是不可避免的狀態(tài)?；貧w到經濟現實，過去 20 年最為重要的新技術和新產品就是互聯網技術的大規(guī)模應用。這推生出了大量新行業(yè)新產品的誕生以及傳統產業(yè)、傳統產品的升級發(fā)展，例如網購和物流，移動上網與手機終端等等。新技術、新產品集中的行業(yè)往往也是生產、投資、收入增長較快的領域。投資方面，今年上半年計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)投資兩年平均增長 18.5%，不但超過整體投資增速，也高于高技術制造業(yè)投資

21、增速。生產方面，今年上半年計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)工業(yè)增加值兩年平均增長 12.5%，而同期工業(yè)增長值兩年平均增速為 7.0%。收入方面，2020 年 IT 行業(yè)平均工資增長 10%，私營 IT 企業(yè)增幅達到 18.7%，居于各行業(yè)之首。上半年算機、通信和其他電子設備制造業(yè)利潤總額兩年平均增長 35.4%，比規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增速高出 10 個百分點以上。圖 14：2020 年私營企業(yè)中 IT 行業(yè)工資增速在個行業(yè)中遙遙領先資料來源：Wind、從新產品和新技術的角度看我國出口也能得出同樣的結論。1995 年我國機電產品的出口占比為 29.5%，當年我國在全球出口份額為 2.9%。隨著產業(yè)

22、升級換代和技術進步，我國成為全球產業(yè)鏈最齊全的生產國，機電產品和高新技術產品逐步成為我國出口的主力產品。2000 年，我國機電產品出口占比為 42.3%，高新技術產品出口占比為 14.9%， 2020 年，前者占比提升至 59.5%，后者占比提升至 30.0%。在這 20 年間，我國在全球出口份額從 3.9%上升至 14.7%。圖 15：我國出口產品附加值與出口份額同步提升 機電產品出口占比中國出口份額，右軸64.0%59.0%54.0%49.0%44.0%39.0%34.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%29.0%199519982001200420

23、0720102013201620190.0%資料來源：Wind、可以參考的反例是巴西。巴西是全球鐵礦石等初級產品的重要出口國，其制造業(yè)除個別領域有一定優(yōu)勢外，整體較弱。 這意味著巴西制造業(yè)在新產品和新技術方面乏善可陳。1997 年至2000 年，制造業(yè)在巴西出口占比從7.4%滑落至5.3%。同期，巴西在全球出口中份額僅從 0.9%上升至 1.2%。制造業(yè)發(fā)展的不同情況造就了中國和巴西在全球外貿市場的地位，而新技術和新產品就是制造業(yè)發(fā)展的結果。圖 16：只有資源品的出口難以提升本國在全球的出口份額制造業(yè)出口占比巴西出口份額9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0

24、.0%1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019資料來源：Wind、出口增速有起有落，但參考日本和德國的歷史經驗，出口份額存在天花板。因此，對于我國而言，打破存量博弈下內卷還是要在國內經濟上想辦法。一是要大力研發(fā)新技術、創(chuàng)造新產品、發(fā)展新行業(yè)。今年 7.30 政治局會議直接點名了新能源汽車、專精特新中小企業(yè)以及縣鄉(xiāng)村電子商務體系和快遞物流配送體系，籠統而言就是要加快發(fā)展高技術產業(yè)和戰(zhàn)略性新興產業(yè)，創(chuàng)新驅動的本質就是在人口老齡化和儲蓄率下降的長期趨勢下，通過提升技術水平，保證中國經濟的穩(wěn)態(tài)增長率維持在更高水平。造成社會內

25、卷的三大領域中，教育和醫(yī)療是外部性較強的行業(yè)，理應由政府來承擔主要發(fā)展責任，而不是通過產業(yè)化的方式由資本來推動。近年來，我國財政支出對社會領域的投資力度明顯加強。2017 年至今，我國社會領域投資年均增速維持在 10%以上，明顯快于同期房地產、制造業(yè)和基建投資增速。今年上半年，教育投資同比增長 14.2%，衛(wèi)生投資增長 35.5%。圖 17：教育、醫(yī)療等社會領域投資增速與高技術產業(yè)投資增速較快社會領域投資累計同比固定資產投資完成額:高技術產業(yè):累計同比25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2017/10 2018/04 2018/10 2019/04 2019/10 2020

26、/04 2020/10 2021/04資料來源：Wind、二是要限制導致社會內卷的行業(yè)發(fā)展。不破不立，房地產行業(yè)雖然對過去十年經濟穩(wěn)定增長做出了貢獻，但房價持續(xù)上升，既提升了系統性風險水平，也導致私人部門負擔上升。因此，從去年下半年以來，新一輪地產調控措施進一步升級，學區(qū)制度改革、房地產稅試點以及增加租賃住房土地供給是供需兩端減輕房價對私人部門壓力的主要措施。從增量和新產品角度看，教輔行業(yè)受到超預期的沖擊主要在于中小學階段的課外補習并不能帶來新產品，對經濟增量意義也有限，更遑論人力資本水平的提升。但是教輔行業(yè)煽動起來的社會焦慮和較高的收費水平限制了居民其他領域的消費支出。互聯網行業(yè)的整治主要是

27、由于寡頭壟斷的形成，互聯網的新技術、新產品對經濟增量的貢獻下降。舉個簡單例子，互聯網經濟的興起初期，對居民消費、相關產業(yè)的發(fā)展確實起到了顯著的作用。例如，交運倉儲郵政業(yè) GDP 增速金融危機前與我國出口增速相關性更高，金融危機后隨著網絡經濟的發(fā)展，二者之間的相關性有所下降。2012 年-2016年我國出口增速逐年下滑，但交運倉儲郵政業(yè) GDP 增速提前反彈顯示了互聯網經濟對其他行業(yè)的影響。然而，隨著寡頭壟斷的形成，網絡經濟也似乎出現了存量博弈的跡象。以網絡零售為例，2015 年至今，網絡零售在社零中的占比從 9.9%提升至 28.8%。疫情前，網絡零售年均增速為 26.4%，社零增速僅為 9.

28、7%，今年上半年網絡零售的兩年平均增長率為12.7%。但是，網絡零售的高速增長建立在線下零售的低迷不振基礎之上。2019 年，線下零售增速為5.0%，比當年社零增速低 3 個百分點。今年上半年，線下零售兩年平均增長率僅為 1.3%，僅高于疫情期間的水平。因而，上半年線上+線下的社零兩年平均增速僅為 4.4%。這些數據說明，當前網購的繁榮僅是消費場景由線下切換到線上，盡管線上平臺從最初的淘寶、京東發(fā)展至美團、拼多多，但這并沒有引起消費需求的擴張。圖 18：網購行業(yè)的快速發(fā)展是以線下零售的犧牲為代價線下零售增速網上零售增速0.50.40.30.20.10.0-0.1-0.2-0.32016/022

29、016/112017/082018/052019/022019/112020/082021/05資料來源：Wind、并且，互聯網行業(yè)掌握的數據資源主要是用于鞏固自身壟斷地位，并未有效發(fā)揮其作為生產要素對全要素生產率的拉動作用。再者，互聯網行業(yè)以 996 為代價形成的高工資增速反而還拉動了房價的上升，這一點在深圳尤為明顯。因此，互聯網行業(yè)雖然代表了未來中國經濟的重要發(fā)展方向，但當前的發(fā)展趨勢某種意義上助推了社會的內卷和存量博弈的惡化。因此，互聯網行業(yè)也成為近期政策整治的重要領域。三、針對新政策，如何選擇行業(yè)當前一系列長期政策的重大調整將對資本市場造成重大影響?；趯染?、存量博弈和長期穩(wěn)態(tài)下的收

30、入水平和增長水平的理解，我們可以把A 股行業(yè)大致分為五類：第一，行業(yè)內卷且外溢影響社會內卷的房地產和交付產業(yè)將是未來一段時間資本市場應該回避的投資標的。房地產顯然拖累了長期穩(wěn)態(tài)下的收入和增長水平，也不利于創(chuàng)新驅動的新發(fā)展模式，也是內循環(huán)的重要堵點，還對社會階層的正常流動，進而對共同富裕目標都是負面影響的行業(yè)，未來將長期受到政策的限制。第二，行業(yè)內卷，但未導致社會內卷的行業(yè)可能需要降低投資收益期望，而且需提防政府通過加稅等方式限制其發(fā)展。例如以茅指數未代表的白酒股。本質上，無論是茅臺還是五糧液，這些酒廠在工藝和技術上很難有明顯的突破，只能在產量下做文章，但是 20 年前消費的是飛天茅臺，20 年

31、后可能還是消費飛天茅臺。行業(yè)本身對長期穩(wěn)態(tài)下的收入和增長水平難有重大貢獻。因此，這類行業(yè)重現過往趨勢性投資機會的可能性在降低。第三，受到反壟斷調查的互聯網經濟，隨著壟斷格局的打破，未來依然有較好的投資機會。互聯網經濟本質上對長期穩(wěn)態(tài)下的收入和增長水平有正面貢獻，目前寡頭壟斷導致的內卷將被反壟斷調查打破。近期政策的調整并非要限制互聯網行業(yè)的發(fā)展，而是規(guī)范發(fā)展方向，避免資本力量對共同富裕目標造成負面沖擊，也與全球加強對科技企業(yè)反壟斷的趨勢一致。這是新冠疫情后政策更加強調公平的自然結果。第四，創(chuàng)造新技術、新產品，有助于提升長期穩(wěn)態(tài)下的收入和增長水平的行業(yè)將成為市場的長期優(yōu)質投資標的。以寧指數為代表的

32、新能源行業(yè)，既符合長期政策的去向，又有堅實基本面的支撐，是當前最優(yōu)秀的投資標的。而對打破卡脖子有關鍵意義的半導體行業(yè)也值得期待。未來投資行業(yè)要根據國家關注的專精特新企業(yè)。行業(yè)1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月1-7 月鋼鐵0.1%8.4%6.6%8.9%-0.9%-0.9%17.6%45.4%有色金屬3.9%6.7%-10.2%9.0%8.4%-4.4%27.4%43.3%電氣設備5.7%-6.0%-4.7%6.9%7.7%13.5%10.7%37.1%化工6.7%4.3% -6.5%3.6%6.9%5.4%5.1%27.7%采掘-5.8%6.4%4.2%3.0%6.5%2.3%2.0

33、%19.7%電子1.4%-3.4%-5.8%6.2%2.1%11.8%4.0%16.3%綜合-4.0%0.2%4.1%4.2%2.6%9.9%-3.9%13.2%汽車2.5%-5.2%-5.9%3.2%5.7%9.1%-0.4%8.4%機械設備1.4%1.5%-2.5%-1.4%2.4%2.3%2.1%5.8%建筑裝飾-4.0%5.9%5.9%-5.2%0.2%0.5%-0.6%2.1%公用事業(yè)-4.9%1.8%15.1%-9.0%4.6%-0.9%-3.2%1.9%通信-7.3%1.4%-5.7%-3.6%6.9%3.1%4.6%-1.6%醫(yī)藥生物0.5%-1.6%-3.0%11.0%3.0

34、%-0.3%-10.0%-1.6%輕工制造2.7%1.7%1.8%1.8%0.8%-3.0%-7.1%-1.7%紡織服裝-7.5%3.7%5.5%1.2%3.7%2.0%-9.3%-1.8%建筑材料1.2%3.7%1.0%1.1%2.3%-6.7%-5.8%-3.7%計算機-4.8%-1.7%-2.8%-2.1%8.3%3.4%-4.3%-4.6%銀行6.5%2.5%1.2%-2.5%4.9%-6.0%-12.9%-7.3%國防軍工-10.2%-1.6% -8.6%-4.1%13.1%1.1%3.3%-8.5%商業(yè)貿易-8.0%3.1%0.9%-1.2%6.7%-5.0%-6.0%-9.8%交

35、通運輸-0.9%1.7%-0.1%-2.7%3.0%1.0%-11.7%-10.1%休閑服務1.2%6.9%1.8%1.3%3.3%-8.7%-19.7%-15.5%傳媒-0.1%-3.9%-4.7%2.1%2.7%-3.5%-11.9%-18.4%食品飲料1.4%-5.0%-4.3%6.0%9.2%-5.7%-19.2%-18.7%房地產-6.8%10.3%-3.9%-1.5%1.8%-8.1%-11.8%-19.8%農林牧漁0.3%8.3%-7.6%0.1%-4.7%-3.7%-14.3%-20.9%家用電器-3.1%-1.5%-3.3%-0.7%-1.4%-6.5%-9.2%-23.3%非銀金融-7.0%0.6%-6.5%-3.5%6.9%-5.5%-10.6%-23.7%表 1：符合政策取向的行業(yè)值得長期持有資料來源：Wind、第五，制造業(yè)企業(yè)投資機會將好于服務業(yè)企業(yè)。長期內，供給水平決定需求水平。雖