高收益?zhèn)F(xiàn)狀梳理

1、1、 為什么關(guān)注高收益?zhèn)?？債券市場流?dòng)性合理充裕且偏寬松，機(jī)構(gòu)配置壓力凸顯，債券市場供需格局的偏緊形成了目前的低利差環(huán)境。具體來看，截至 2022 年 8 月 5 日，城投債方面， AAA 級、AA+級以及 AA 級的信用利差分別降至 50bp、63bp、116bp；非城投債方面，AAA 級、AA+級以及 AA 級信用利差分別為 48bp、73bp、127bp。從利差分位數(shù)水平來看，AAA 級、AA+級以及 AA 級城投及分城投信用利差分位數(shù)均為 0%，基本已行至 2019 年以來的最低水平。在此背景下，投資人持有至到期的靜態(tài)收益率相對較低，同時(shí)還需考慮未來收益率上行的估值風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們認(rèn)為

2、在目前環(huán)境下挖掘高收益信用債為一種不錯(cuò)的選擇。圖表 1：城投債各等級信用利差走勢AAAAA+AA2.451.951.450.950.452019-1-42020-1-42021-1-42022-1-4資料來源：Wind， 統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2019 年 1 月 4 日2022 年 8 月 5 日 單位：%注：信用利差基準(zhǔn)為國債圖表 2：非城投債各等級信用利差走勢AAAAA+AA3.402.401.400.402019-1-42020-1-42021-1-42022-1-4資料來源：Wind， 統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2019 年 1 月 4 日2022 年 8 月 5 日 單位：%注：信用利差基準(zhǔn)為國債2、 高收益

3、債現(xiàn)狀梳理我們以截至 2022 年 8 月 1 日，中債估值收益率大于或等于 6%的公募狹義口徑信用債（短期融資券、公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)）為存量高收益?zhèn)慕y(tǒng)計(jì)樣本。在該樣本中，我國存量高收益?zhèn)?2054 支，債券余額總量達(dá) 13984.41 億元。從證監(jiān)會行業(yè)分類來看，我國存量高收益?zhèn)饕植加诔峭?、房地產(chǎn)、綜合、商務(wù)服務(wù)等行業(yè)。其中，高收益城投債余額占存量高收益?zhèn)傆囝~的比例達(dá) 57.92%，高收益地產(chǎn)債余額占比達(dá) 20.30%，綜合行業(yè)高收益?zhèn)囝~占比達(dá)7.70%，商務(wù)服務(wù)業(yè)高收益?zhèn)急冗_(dá) 3.01%，剩余所有行業(yè)共同占比為11.07%。圖表 3：存量高收益?zhèn)袠I(yè)分布情況商務(wù)服

4、務(wù)業(yè)3.01%其他行業(yè)11.07%綜合 7.70%房地產(chǎn)業(yè)20.30%城投57.92%資料來源：Wind， 單位：% 存量高收益?zhèn)y(tǒng)計(jì)時(shí)點(diǎn)：2022 年 8 月 1 日、 高收益城投債、發(fā)行情況2018 年年初至 2022 年 7 月末，我國共發(fā)行 2489 支票面利率等于或大于 6%的城投債（以下簡稱“高票息城投債”），發(fā)行總規(guī)模達(dá) 15493.61 億元。2018 年至 2020 年，我國高票息城投債發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，2021 年發(fā)行規(guī)模有所增加。2022 年 1 月至 7 月，我國高票息城投債發(fā)行總規(guī)模為 1270.41億元。圖表 4：各年高票息城投債發(fā)行情況6,000 800

5、5,0004,0007006005003,0004002,0001,000300200100002018年2019年2020年2021年2022年1月7月高票息城投債發(fā)行規(guī)模高票息城投債發(fā)行數(shù)量資料來源：Wind， 左軸：高票息城投債發(fā)行規(guī)模，單位：億元；右軸：高票息城投債發(fā)行數(shù)量，單位：支 統(tǒng)計(jì)時(shí)間：2018 年至 2021 年、2022 年 1 月 1 日至 2022 年 7 月 31 日從區(qū)域分布來看，2018 年，江蘇省發(fā)行的高票息城投債規(guī)模較大，達(dá) 1289.85億元，占全國高票息城投債發(fā)行總規(guī)模的 25.36%。2019 年至 2022 年 7 月末，江蘇省高票息城投債發(fā)行規(guī)模較

6、2018 年大幅下降，占比也同時(shí)下降。2022 年 1月至 7 月，江蘇省高票息城投債發(fā)行總額為 105.28 億元，占全國高票息城投債發(fā)行總量的 8.29%。浙江省和北京的高票息城投債發(fā)行規(guī)模較小，2020 年至 2022 年 7 月末，浙江省和北京均無高票息城投債發(fā)行。從 2021 年和 2022 年 1 月至 7 月的高票息城投債發(fā)行數(shù)據(jù)來看，湖南省、江蘇省、重慶市、天津市、四川省和山東省的高票息城投債發(fā)行規(guī)模在省級地區(qū)中處于較高位置。0-9090-180180-270270-360360+圖表 5：2021 年，高票息城投債發(fā)行區(qū)域分布資料來源：Wind， 單位：億元 統(tǒng)計(jì)時(shí)間：202

7、1 年圖表 6：高票息城投債各年發(fā)行區(qū)域分布省份20182019202020212022 年 17 月湖南省276372.6203.6446.4173.82江蘇省1289.85478.8234.7445.36105.28重慶278.3169.68149.8343.9189.16天津148120.2194.3305.4143.15四川省352.4262.1253.4260.35128.2廣西壯族自治區(qū)130.7111.85229.5237.459.9江西省376280.992.922340山東省270.8313.1112.7187.1133.5湖北省177219.582.3130.845.4云南

8、省111.1132.465.7112.549.6安徽省315146.749.610613陜西省87.76115.6109.8584.125貴州省328.2316.4236.161.255.4河北省4041.886132吉林省78274457.310河南省54.28131.444.551山西省68.410124011青海省5-235寧夏回族自治區(qū)1014-19-甘肅省17342011-新疆維吾爾自治區(qū)54.638.211.510.5-福建省75.578.918.37.6-遼寧省16.847.5-6.8-浙江省477236.8-黑龍江省3517.284-內(nèi)蒙古自治區(qū)10-2-北京4.5-資料來源：

9、Wind， 單位：億元 統(tǒng)計(jì)時(shí)間：2018 年至 2021 年、2022 年 1 月 1 日至 2022 年 7 月 31日 注：各省份按 2021 年高票息城投債發(fā)行規(guī)模由高至低排序；“-”意味著無高票息城投債發(fā)行從評級分布來看，AA 級城投主體是發(fā)行高票息城投債的主力軍。2018 年至 2021年及 2022 年 1 月至 7 月，AA 級城投主體發(fā)行的高票息城投債規(guī)模占高票息城投債發(fā)行總規(guī)模的比重分別達(dá) 56.61%、76.99%、69.81%、64.04%和 65.9%。 AA+級城投主體的高票息城投債發(fā)行規(guī)模也較大，2018 年至 2021 年及 2022 年1 月至 7 月，其占比

10、分別為 27.29%、10.39%、20.04%、31.79%和 27.57%。圖表 7：高票息城投債發(fā)行評級分布評級2018 年2019 年2020 年2021 年2022 年 1 月至 7 月AA56.6176.9969.8164.0465.90AA+27.2910.3920.0431.7927.57AAA5.850.575.082.414.96AA-10.2512.045.071.761.57資料來源：Wind， 單位：% 統(tǒng)計(jì)時(shí)間：2018 年至 2021 年、2022 年 1 月 1 日至 2022 年 7 月 31 日注：各評級按 2021 年高票息城投債發(fā)行規(guī)模占比由高至低排序從

11、行政級別分布來看，區(qū)縣級城投主體發(fā)行的高票息城投債規(guī)模較大，2018 年至 2021 年及 2022 年 1 月至 7 月，區(qū)縣級城投所發(fā)行的高票息城投債規(guī)模占當(dāng)年高票息城投債發(fā)行總規(guī)模的比重分別達(dá) 45.79%、56.5%、35.05%、44.78%和 51.95%；地市級城投主體所發(fā)行的高票息城投債規(guī)模也較大，占比分別達(dá) 23.95%、16.27%、29.87%、28.00%和 21.54%。圖表 8：高票息城投債發(fā)行行政級別分布行政級別2018 年2019 年2020 年2021 年2022 年 1-7 月區(qū)縣級45.7956.5035.0544.7851.95地市級23.9516.27

12、29.8728.0021.54歸屬地市級開發(fā)區(qū)11.9514.8118.5817.1814.54歸屬區(qū)縣級開發(fā)區(qū)6.827.527.455.456.04歸屬省級開發(fā)區(qū)2.311.282.752.352.51國家級新區(qū)3.582.253.210.772.39省級5.601.363.081.471.02資料來源：Wind， 單位：% 統(tǒng)計(jì)時(shí)間：2018 年至 2021 年、2022 年 1 月 1 日至 2022 年 7 月 31 日注：各行政級別按 2021 年高票息城投債發(fā)行規(guī)模占比由高至低排序、存量情況我們篩選出 2018 年至 2021 年各年 12 月 31 日及 2022 年 8 月

13、1 日當(dāng)日的中債估值收益率大于或等于 6%的城投債（以下簡稱“高收益城投債”），并對其進(jìn) 行了統(tǒng)計(jì)。 債券余額方面，2019 年年末，我國高收益城投債的余額較 2018 年有所下降，下降幅度達(dá) 30.59%。2020 年年末和 2021 年年末的高收益城投債余額均處于較高水平。 債券數(shù)量方面，高收益城投債的數(shù)量走勢與高收益城投債余額走勢相似：于 2019 年有所下行，后又有所增加。 行政級別方面，2018 年以來，區(qū)縣級的高收益城投債規(guī)模持續(xù)處于各行政級別第一名，占各統(tǒng)計(jì)時(shí)點(diǎn)高收益城投債總余額的平均比例達(dá) 51.56%。圖表 9：各年存量高收益城投債規(guī)模及數(shù)量情況14,000 2,50012,

14、0002,00010,0008,0001,5006,0001,0004,0005002,000002018年年末2019年年末2020年年末2021年年末2022年8月1日存量高收益城投債規(guī)模 存量高收益城投債數(shù)量資料來源：Wind， 左軸：存量高收益城投債規(guī)模，單位：億元；右軸：存量高收益城投債數(shù)量，單位：支 統(tǒng)計(jì)時(shí)間：2018 年至 2021 年各年 12 月 31 日、2022 年 8 月 1 日截至 2022 年 8 月 1 日，我國共有存量高收益城投債 1448 支，債券總余額達(dá)8100.02 億元。我國 69.82%的高收益城投債的中債估值收益率主要集中于 6%8.5%，18.16

15、%的中債估值收益率集中于 8.5%10.9%。圖表 10：存量高收益城投債收益率分布情況資料來源：Wind， y 軸：高收益城投債數(shù)量，單位：支 x 軸：收益率分布情況，單位；% 存量高收益城投債統(tǒng)計(jì)時(shí)間：2022 年 8 月 1 日從區(qū)域分布來看， 高收益?zhèn)囝~方面，我國高收益城投債主要分布于貴州省，貴州省高收益城投債余額達(dá) 1371.33 億元，占我國高收益城投債總余額的比例達(dá)16.93%。山東省、湖南省、天津市和四川省的高收益城投債余額均處于 700 億元以上的水平，分別達(dá) 806.32 億元、773.29 億元、721.29 億元和 706.61 億元。上述 5 個(gè)省級區(qū)域的高收益城投

16、債余額占我國高收益城投債總余額的 54.06%。其余省級區(qū)域中，廣西壯族自治區(qū)、云南省和重慶市的高收益城投債余額較大，達(dá) 500 億元以上。（注：本段高收益?zhèn)y(tǒng)計(jì)時(shí)間均為 2022 年 8 月 1 日。）0-280280-560560-840840-11201120+圖表 11：存量高收益城投債余額區(qū)域分布情況資料來源：Wind， 單位：億元 存量高收益城投債統(tǒng)計(jì)時(shí)間：2022 年 8 月 1 日圖表 12：存量高收益城投債區(qū)域分布情況省級地區(qū)存量高收益城投債余額占高收益城投債總余額比重貴州省1371.3316.93山東省806.629.96湖南省773.299.55天津721.298.90四

17、川省706.618.72廣西壯族自治區(qū)690.008.52云南省604.597.46重慶592.147.31江蘇省328.064.05江西省213.732.64陜西省200.902.48湖北省179.862.22河北省174.882.16遼寧省131.941.63河南省112.991.39安徽省72.300.89甘肅省62.600.77山西省62.080.77黑龍江省59.000.73福建省50.700.63寧夏回族自治區(qū)50.000.62吉林省47.600.59青海省47.000.58新疆維吾爾自治區(qū)33.220.41內(nèi)蒙古自治區(qū)7.300.09資料來源：Wind， 單位：億元、% 存量高收

18、益城投債統(tǒng)計(jì)時(shí)間：2022 年 8 月 1 日 注：省級地區(qū)按存量高收益城投債余額從大到小排序 平均收益率方面，我們篩選出各省級地區(qū)高收益城投債剩余期限位于 1 年至 3年之間的債券，并對同一地區(qū)內(nèi)債券收益率的平均值進(jìn)行計(jì)算。我們發(fā)現(xiàn)，甘肅省、貴州省和青海省的存量高收益城投債平均收益率達(dá) 10%以上，分別為 12.83%、12.52%和 10.11%。其余各省級地區(qū)中，廣西壯族自治區(qū)、山東省和湖北省的高收益城投債平均收益率也較高，分別達(dá) 9.14%、8.18%和 8.03%。（注：本段高收益?zhèn)y(tǒng)計(jì)時(shí)間均為 2022 年 8 月 1 日。）圖表 13：各省級地區(qū)存量高收益城投債剩余期限 1-3

19、年平均收益率14 12.8310.119.148.18 8.03 7.997.76 7.71 7.64 7.60 7.60 7.52 7.51 7.49 7.397.30 7.256.90 6.73 6.736.50 6.3513 12.521211109876甘肅省貴州省青海省廣西壯族自治區(qū)山東省湖北省 湖南省 陜西省 黑龍江省天津四川省河北省重慶 云南省河南省江蘇省寧夏回族自治區(qū)遼寧省山西省新疆維吾爾自治區(qū)江西省吉林省安徽省5資料來源：Wind， 單位：% 存量高收益城投債統(tǒng)計(jì)時(shí)間：2022 年 8 月 1 日 注：各省級地區(qū)按平均收益率從大到小排序、 高收益地產(chǎn)債、發(fā)行情況2018 年年

20、初至 2022 年 7 月末，我國共發(fā)行 264 支票面利率等于或大于 6%的地產(chǎn)行業(yè)信用債（以下簡稱“地產(chǎn)行業(yè)高票息債券”），發(fā)行總規(guī)模達(dá) 2978.27億元。具體來看，2018 年地產(chǎn)行業(yè)高票息債券的發(fā)行規(guī)模相對最高，為 917.95億元，此后逐年遞減。企業(yè) 屬性分布方面，地產(chǎn)行業(yè)高票息債券的發(fā)行主體以民營企業(yè)為主。 評級分布方面，地產(chǎn)行業(yè)高票息債券發(fā)行主體的評級主要集中于 AAA 級和 AA+級。圖表 14：各年地產(chǎn)行業(yè)高票息債券發(fā)行規(guī)模及數(shù)量情況1,000 258002060015400102005002018年2019年2020年2021年2022年1月7月商務(wù)服務(wù)業(yè)高票息債券發(fā)行規(guī)

21、模商務(wù)服務(wù)業(yè)高票息債券發(fā)行數(shù)量資料來源：Wind， 左軸：地產(chǎn)行業(yè)高票息債券發(fā)行規(guī)模，單位：億元；右軸：地產(chǎn)行業(yè)高票息債券發(fā)行數(shù)量，單位：支 統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2018 年至 2021 年，2022 年 1 月 1 日至 2022 年 7 月 31 日、存量情況我們篩選出 2018 年至 2021 年各年年末及 2022 年 8 月 1 日當(dāng)天的中債估值收益率大于或等于 6%的地產(chǎn)債（以下簡稱“高收益地產(chǎn)債”），并對其進(jìn)行了統(tǒng) 計(jì)。債券余額方面，近年來，高收益地產(chǎn)債規(guī)模維持高位。受地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)事件的沖擊，2021 年高收益地產(chǎn)債存量規(guī)模攀升，高達(dá) 2993.14 億元，存量只數(shù)為 234 只。圖表

22、 15：各年存量高收益地產(chǎn)債規(guī)模及數(shù)量情況3,500 2402,8002252,1002101,40019570018002018年年末2019年年末2020年年末2021年年末2022年8月1日165存量高收益商務(wù)服務(wù)業(yè)債券規(guī)模存量高收益商務(wù)服務(wù)業(yè)債券數(shù)量資料來源：Wind， 左軸：存量高收益地產(chǎn)債規(guī)模，單位：億元；右軸：存量高收益地產(chǎn)債數(shù)量，單位：支 統(tǒng)計(jì)時(shí)間：2018 年至 2021 年各年 12 月 31 日、2022 年 8 月 1 日截至 2022 年 8 月 1 日，我國共有存量高收益地產(chǎn)債 228 支，債券總余額達(dá)2849.07 億元。由于部分高收益地產(chǎn)債的中債估值收益率較大，

23、因此我們將統(tǒng)計(jì)樣本分成兩組，分別為 6%100%和大于 100%。具體來看，共有 127 只收益率落入 6%100%區(qū)間，其中分布在 6%16%的高收益地產(chǎn)債較多。收益率大于 100%的高收益?zhèn)禺a(chǎn)共計(jì) 101 只，其中落入 104%704%的債券相對較多。圖表 16：存量高收益地產(chǎn)債收益率分布情況（收益率在 6%100%之間）資料來源：Wind， y 軸：高收益地產(chǎn)債數(shù)量，單位：支 x 軸：收益率分布情況，單位；% 存量高收益地產(chǎn)債統(tǒng)計(jì)時(shí)間：2022 年 8 月 1 日圖表 17：存量高收益地產(chǎn)債收益率分布情況（收益率大于 100%）資料來源：Wind， y 軸：高收益地產(chǎn)債數(shù)量，單位：支

24、x 軸：收益率分布情況，單位；% 存量高收益地產(chǎn)債統(tǒng)計(jì)時(shí)間：2022 年 8 月 1 日從發(fā)行主體屬性來看， 債券余額方面，我國高收益地產(chǎn)債主要集中于民營企業(yè)。地產(chǎn)行業(yè)民營企業(yè)所存續(xù)的高收益?zhèn)囝~為 2619.73 億元，占高收益地產(chǎn)債總余額的 91.95%，國有企業(yè)的高收益地產(chǎn)債余額僅為 229.34 億元。（注：本段高收益?zhèn)y(tǒng)計(jì)時(shí)間均為 2022 年 8 月 1 日。）圖表 18：存量高收益地產(chǎn)債發(fā)行主體屬性分布情況地方國有企業(yè), 2.41%中央國有企業(yè), 5.64%民企, 91.95%資料來源：Wind， 單位：% 高收益地產(chǎn)債統(tǒng)計(jì)時(shí)間：2022 年 8 月 1 日從發(fā)行主體評級分布來

25、看，發(fā)行主體最新評級為 AAA 級的高收益地產(chǎn)債余額達(dá) 1690.96 億元，占高收益地產(chǎn)債總余額的比值為 59.35%。AA+級、AA 級地產(chǎn)行業(yè)發(fā)行人的高收益?zhèn)囝~相對較小，占比分別為 24.70%、11.31%，AA 級以下的高收益地產(chǎn)債余額均不到 3%。（注：本段高收益?zhèn)y(tǒng)計(jì)時(shí)間均為 2022 年 8月 1 日。）AAA, 59.35% AA+, 24.70%AA, 11.31%A, 2.47%BBB-, 2.17%圖表 19：存量高收益地產(chǎn)債發(fā)行主體評級分布情況資料來源：Wind， 單位：% 高收益地產(chǎn)債券統(tǒng)計(jì)時(shí)間：2022 年 8 月 1 日、 綜合行業(yè)高收益?zhèn)l(fā)行情況2018

26、 年年初至 2022 年 7 月末，我國共發(fā)行 1900.19 億元票面利率等于或大于6%的綜合行業(yè)債券（以下簡稱“綜合行業(yè)高票息債券”），發(fā)行總數(shù)量為 250 支。發(fā)行規(guī)模方面，2018 年至 2021 年，綜合行業(yè)高票息債券發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，2022 年 1 月至 7 月的發(fā)行規(guī)模有所增加，達(dá) 152.3 億元。 屬性 分布方面，2018 年年初至 2022 年 7 月末，綜合行業(yè)高票息債券的發(fā)行主體以地方國有企業(yè)和民營企業(yè)為主，分別占發(fā)行總規(guī)模的比值達(dá) 57.67%和 39.20%。 評級分布方面，2018 年年初至 2022 年 7 月末，綜合行業(yè)高票息債券發(fā)行主體的評級主要

27、集中于 AA+級和 AAA 級，分別占發(fā)行總規(guī)模的比值達(dá) 47.36%和 39.12%。圖表 20：各年綜合行業(yè)高票息債券發(fā)行規(guī)模及數(shù)量情況1,200 1401,00012010080080600604004020020002018年2019年2020年2021年2022年1月-7月綜合業(yè)高票息債券發(fā)行規(guī)模綜合業(yè)高票息債券發(fā)行數(shù)量資料來源：Wind， 左軸：綜合行業(yè)高票息債券發(fā)行規(guī)模，單位：億元；右軸：綜合行業(yè)高票息債券發(fā)行數(shù)量，單位：支 統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2018 年至 2021 年，2022 年 1 月 1 日至 2022 年 7 月 31 日、存量情況我們篩選出 2018 年至 2021 年各年

28、年末及 2022 年年初至 2022 年 8 月 1 日的中債估值收益率大于或等于 6%的綜合行業(yè)債券（以下簡稱“綜合行業(yè)高收益?zhèn)?券”），并對其進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。 債券余額方面，與 2018 年末相比、2019 年末綜 合行業(yè)高收益?zhèn)拇媪恳?guī)模有所下降，2020 年則有所回升，2021 年末則較 2020 年末基本持平。圖表 21：各年存量綜合行業(yè)高收益?zhèn)?guī)模及數(shù)量情況2,000 2501,800 1,6001,4001,2001,00080060040020002018年年末2019年年末2020年年末2021年年末2022年8月1日200150100500存量綜合業(yè)高收益?zhèn)?guī)模存量綜合業(yè)

29、高收益?zhèn)瘮?shù)量資料來源：Wind， 左軸：存量綜合行業(yè)高收益?zhèn)?guī)模，單位：億元；右軸：存量綜合行業(yè)高收益?zhèn)瘮?shù)量，單位：支 統(tǒng)計(jì)時(shí)間：2018 年至 2021 年各年 12 月 31 日、2022 年 8 月 1 日2022 年 8 月 1 日，我國共有存量綜合行業(yè)高收益?zhèn)?115 支，債券總余額達(dá)1076.28 億元。我國綜合行業(yè)高收益?zhèn)氖找媛手饕植加?6%13%。圖表 22：存量綜合行業(yè)高收益?zhèn)找媛史植记闆r資料來源：Wind， y 軸：綜合行業(yè)高收益?zhèn)瘮?shù)量，單位：支 x 軸：收益率分布情況，單位；% 存量綜合行業(yè)高收益?zhèn)y(tǒng)計(jì)時(shí)間：2022 年 8 月 1 日從發(fā)行主體屬性來看

30、， 債券余額方面，我國存量綜合行業(yè)高收益?zhèn)饕杏诘胤絿衅髽I(yè)和民營企業(yè)。綜合行業(yè)地方國有企業(yè)所存續(xù)的高收益?zhèn)囝~為667.43 億元，占綜合行業(yè)高收益?zhèn)傆囝~的 62.01%，民營企業(yè)的綜合行業(yè)高收益?zhèn)囝~為 343.85 億元，占綜合行業(yè)高收益?zhèn)傆囝~的 31.95%。（注：本段高收益?zhèn)y(tǒng)計(jì)時(shí)間均為 2022 年 8 月 1 日。）圖表 23：存量綜合行業(yè)高收益?zhèn)l(fā)行主體屬性分布情況中央國有企業(yè)1.67%民營企業(yè)31.95%地方國有企業(yè)62.01%外商獨(dú)資企業(yè) 4.37%資料來源：Wind， 單位：% 綜合行業(yè)高收益?zhèn)y(tǒng)計(jì)時(shí)間：2022 年 8 月 1 日 平均收益率方面，我們篩

31、選出剩余期限位于 1 年至 3 年之間的綜合行業(yè)高收益?zhèn)Πl(fā)行主體為同一屬性的債券的收益率平均值進(jìn)行了計(jì)算。中央國有企業(yè)存量的綜合行業(yè)高收益?zhèn)骄找媛蕿?8.22%，地方國有企業(yè)存量的綜合行業(yè)高收益?zhèn)骄找媛蕿?8.65%，民營企業(yè)存量的綜合行業(yè)高收益?zhèn)骄找媛蕿?9.77%。（注：本段高收益?zhèn)y(tǒng)計(jì)時(shí)間均為 2022 年 8 月 1 日。）從發(fā)行主體評級分布來看，發(fā)行主體最新評級為 AAA 級的綜合行業(yè)務(wù)高收益?zhèn)囝~達(dá) 689.19 億元，占綜合行業(yè)總余額的比值為 64.03%。AA+級綜合行業(yè)發(fā)行人的高收益?zhèn)囝~占總余額的比值為 32.39%，達(dá) 348.6 億元。（注：本段高收

32、益?zhèn)y(tǒng)計(jì)時(shí)間均為 2022 年 8 月 1 日。）圖表 24：存量綜合行業(yè)高收益?zhèn)l(fā)行主體評級分布情況AA3.58%AA+32.39%AAA64.03%資料來源：Wind， 單位：% 綜合行業(yè)高收益?zhèn)y(tǒng)計(jì)時(shí)間：2022 年 8 月 1 日、 商務(wù)服務(wù)業(yè)高收益?zhèn)l(fā)行情況2018 年年初至 2022 年 7 月末，我國共發(fā)行 401.3 億元票面利率等于或大于 6%的商務(wù)服務(wù)業(yè)債券（以下簡稱“商務(wù)服務(wù)業(yè)高票息債券”），發(fā)行總數(shù)量為 46 支。 發(fā)行規(guī)模方面，2019 年商務(wù)服務(wù)業(yè)高票息債券發(fā)行規(guī)模較小，僅為 38.8 億元。2020 年至 2022 年 7 月末，商務(wù)服務(wù)業(yè)高票息債券的發(fā)行規(guī)

33、模呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。 屬性分布方面，商務(wù)服務(wù)業(yè)高票息債券的發(fā)行主體以民營企業(yè)為主。 評級分布方面，商務(wù)服務(wù)業(yè)高票息債券發(fā)行主體的評級主要集中于 AAA 級。圖表 25：各年商務(wù)服務(wù)業(yè)高票息債券發(fā)行規(guī)模及數(shù)量情況180 25160 140201201510080106040520002018年2019年2020年2021年2022年1月7月商務(wù)服務(wù)業(yè)高票息債券發(fā)行規(guī)模商務(wù)服務(wù)業(yè)高票息債券發(fā)行數(shù)量資料來源：Wind， 左軸：商務(wù)服務(wù)業(yè)高票息債券發(fā)行規(guī)模，單位：億元；右軸：商務(wù)服務(wù)業(yè)高票息債券發(fā)行數(shù)量，單位：支 統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2018 年至 2021 年，2022 年 1 月 1 日至 2022 年

34、7 月 31 日、存量情況我們篩選出 2018 年至 2021 年各年年末及 2022 年年初至 2022 年 8 月 1 日的中債估值收益率大于或等于 6%的商務(wù)服務(wù)業(yè)債券（以下簡稱“商務(wù)服務(wù)業(yè)高收益?zhèn)保?，并對其進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。債券余額方面，與 2018 年、2019 年和 2020 年各年年末相比，2021 年末和 2022 年 8 月 1 日商務(wù)服務(wù)業(yè)高收益?zhèn)拇媪恳?guī)模有了較為明顯的增長。圖表 26：各年存量商務(wù)服務(wù)業(yè)高收益?zhèn)?guī)模及數(shù)量情況600 4540500 3540030253002020015101005002018年年末2019年年末2020年年末2021年年末2022年8月1日存量高收益商務(wù)服務(wù)業(yè)債券規(guī)模存量高收益商務(wù)服務(wù)業(yè)債券數(shù)量資料來源：Wind， 左軸