產(chǎn)業(yè)觀察：跨境互聯(lián)網(wǎng)券商開啟個人財富管理新篇章

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 互聯(lián)網(wǎng)券商不等于券商+互聯(lián)網(wǎng) 3 HYPERLINK l _TOC_250009 傳統(tǒng)券商用金融科技為各項業(yè)務(wù)賦能 3 HYPERLINK l _TOC_250008 互聯(lián)網(wǎng)券商用科技切入零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 6 HYPERLINK l _TOC_250007 兩者的客戶群體不完全相同，短期內(nèi)避開直接競爭 9 HYPERLINK l _TOC_250006 從海外和零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)切入，流量和牌照是關(guān)鍵 9 HYPERLINK l _TOC_250005 美國發(fā)展歷程中經(jīng)歷了從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)走向財富管理 9 HYPERLINK l _TOC_250004 國

2、內(nèi)新興的互聯(lián)網(wǎng)券商目前以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主 14 HYPERLINK l _TOC_250003 目前國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)券商的收費模式主要是傭金+平臺費 17 HYPERLINK l _TOC_250002 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)只是第一步，財富管理或是未來之路 18 HYPERLINK l _TOC_250001 個人財富管理需求下，跨境互聯(lián)網(wǎng)券商興起 18 HYPERLINK l _TOC_250000 轉(zhuǎn)型成為應(yīng)對客戶需求的財富管理是趨勢 19互聯(lián)網(wǎng)券商不等于券商+互聯(lián)網(wǎng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用，以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的拓展，帶來中國互聯(lián)網(wǎng)券商的發(fā)展。中國的互聯(lián)網(wǎng)券商可以分為三類，以東方財富為代表的早期以網(wǎng)絡(luò)財經(jīng)信息和數(shù)據(jù)為切入點的

3、媒體和資訊公司；以富途證券、老虎證券等以科技入門的互聯(lián)網(wǎng)科技公司；以及傳統(tǒng)券商開展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。東方財富成立于 2005 年，早期以“東方財富網(wǎng)”、“天天基金網(wǎng)等”主要門戶網(wǎng)站，以及“股吧”等互聯(lián)網(wǎng)互動社區(qū)平臺，通過互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)和金融數(shù)據(jù)服務(wù)賺取收入。2013 年新增金融電商服務(wù)，進入到基金第三方銷售業(yè)務(wù)，2015 年通過收購?fù)抛C券的方式獲得證券業(yè)務(wù)經(jīng)營資質(zhì)，隨后證券業(yè)務(wù)（特別是其中的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)）成為公司主要營收來源。富途證券和老虎證券的誕生則是到了 2010 年后，通過境外投資交易平臺開發(fā)的方式，切入到證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。隨后在 2014 年左右，經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)，50 余家券商試點開展互聯(lián)網(wǎng)證券

4、業(yè)務(wù)。圖 1：中國互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)目前進入到傳統(tǒng)和新興券商共同發(fā)展階段數(shù)據(jù)來源：iiMedia Research 艾媒咨詢盡管當(dāng)前中國互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)進入到傳統(tǒng)和新興券商共同發(fā)展階段，但是新興的互聯(lián)網(wǎng)券商并不等于傳統(tǒng)券商+互聯(lián)網(wǎng)。前者的商業(yè)模式是獲取大量流量并通過開戶和交易變現(xiàn)，而后者是通過互聯(lián)網(wǎng)賦能各項證券業(yè)務(wù)，例如線上和線下結(jié)合的方式推動經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，智能投顧，公司內(nèi)部信息平臺建設(shè)等。傳統(tǒng)券商用金融科技為各項業(yè)務(wù)賦能傳統(tǒng)券商業(yè)務(wù)體系較全面，面向企業(yè)、機構(gòu)和零售，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)等為主要收入來源。按照國內(nèi)證監(jiān)會核準(zhǔn)，主要包括：1）證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；2）證券自營業(yè)務(wù)；3）證券承銷與保薦業(yè)務(wù)

5、；4）證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；5）外資股業(yè)務(wù)； 6）證券投資咨詢業(yè)務(wù)；7）與證券交易、證券投資活動有關(guān)的財務(wù)顧問業(yè)務(wù)；8）證券資信評級業(yè)務(wù)；9）其他證券業(yè)務(wù)，包括但不限于融資融券、股票期權(quán)做市、證券投資基金托管等。2012 年，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為最主要的收入來源，占比近 4 成；到 2019年，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比逐漸下降到 2 成左右，自營、投行和資源等業(yè)務(wù)占比逐漸提升。圖 2：券商行業(yè)早期以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主導(dǎo)圖 3：券商行業(yè) 2019 年自營、資管、融資融券等業(yè)務(wù)占比提升2012年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)2019年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)其他9.3%經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)22.9%融資融券業(yè)務(wù)12.9%投行業(yè)務(wù)13.4%自營業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)33.9%7.6%其

6、他22.4%經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)39.8%融資融券業(yè)務(wù)4.1%自營業(yè)務(wù)15.2%資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投行業(yè)務(wù)2.1%16.4%數(shù)據(jù)來源：Wind、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind、國泰君安證券研究國內(nèi)券商行業(yè)傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭激烈，逐漸往以客戶為中心的財富管理模式轉(zhuǎn)型。截止到 2019 年，券商行業(yè)平均凈傭金率已破萬三。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭激烈，傭金費率持續(xù)下降。向財富管理轉(zhuǎn)型，則是從為客戶提供交易和產(chǎn)品通道的模式，向以客戶為中心并且為客戶提供專業(yè)產(chǎn)品的模式轉(zhuǎn)變。因此，在零售業(yè)務(wù)板塊，券商也需要更精細化的客戶分類管理，以及提供附加增值服務(wù)等。圖 4：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金費率持續(xù)下滑，從 2011 年的萬八到當(dāng)前破萬三3,000.

7、002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.002011 2012201320142015 20162017201820190.090%0.080%0.070%0.060%0.050%0.040%0.030%0.020%0.010%0.000%代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（億元） 平均行業(yè)傭金率數(shù)據(jù)來源：Wind、國泰君安證券研究國內(nèi)券商在金融科技的發(fā)展點主要是移動終端建設(shè)、大數(shù)據(jù)、人工智能方面；業(yè)務(wù)層面主要是零售業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、智能投顧等。2014 年，經(jīng)證監(jiān)會同意，隨后 50余家證券公司試點開展互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)。在移動終端層面，多家券商推出自己的手機應(yīng)用端

8、app，實現(xiàn)線上快速開戶，隨后還有微信公眾號等。券商在大數(shù)據(jù)層面，建設(shè)數(shù)據(jù)平臺，進行大數(shù)據(jù)挖掘、分析和應(yīng)用，另外在人工智能層面主要是通過自主研發(fā)或者合作開發(fā)機器人投顧等產(chǎn)品。表 1：國內(nèi)券商在金融科技的發(fā)展點主要是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、智能投顧等方面，著力點在終端建設(shè)、大數(shù)據(jù)和人工智能等券商時間金融科技業(yè)務(wù)領(lǐng)域詳細內(nèi)容中金公司2019 年聯(lián)手騰訊成立金融科技子公司財富管理、零售經(jīng)紀(jì)技術(shù)平臺開發(fā)及數(shù)字化運營支持，數(shù)字化財富管理廣發(fā)證券2019 年ABS 云平臺資產(chǎn)管理廣發(fā)證券攜其旗下全資子公司廣發(fā)資管自主研發(fā)了基于區(qū)塊鏈技術(shù)的資產(chǎn)證券化平臺廣發(fā)證券 ABS 云平臺。2017 年機器人投顧平臺投顧“貝證券經(jīng)紀(jì)

9、、財富管投資顧問機器人 塔?！币滋越鹗謾C app網(wǎng)上交易至易版理等 國金證券2017 年傭金寶證券經(jīng)紀(jì)國金證券和騰訊合作的首個互聯(lián)網(wǎng)證券服務(wù)產(chǎn)品，業(yè)內(nèi)首個實現(xiàn) 7x24 小時網(wǎng)上開戶、萬2.5 傭金率炒股、閑置資金理財，以及高品質(zhì)咨詢服務(wù)的產(chǎn)品國泰君安2019 年場外衍生品業(yè)務(wù)技術(shù)平大交易體系 臺君弘理財規(guī)劃系統(tǒng)財富管理、證券經(jīng) 紀(jì)智能化國泰君安搭建人工智能的金融科技平臺，布局大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、區(qū)塊鏈華泰證券2018 年漲樂財富通證券經(jīng)紀(jì)通過培育漲樂智能家族全力打造智能投資交 易平臺2020 年鑫投顧平臺2017 年智能金融終端 MATIC 和行情服務(wù)平臺 INSIGHTMATIC 平

10、臺提供投資交易定制服務(wù)， INSIGHT 提供全方位的個性化的行情數(shù)據(jù)定FoF/ MoM 投研一體化投資管理2016 年AssetMarkFinancial Holdings，Inc.資產(chǎn)管理公募基金打包賬戶、交易所交易基金（ETF）打包賬戶、單獨管理賬戶、統(tǒng)一管理賬戶、統(tǒng)一管理家庭賬戶海通證券2017 年e 海通財證券經(jīng)紀(jì)2019 年海通金融科技合作伙伴計劃投資銀行打造全新金融科技創(chuàng)新平臺，開展聯(lián)合創(chuàng)新實驗室、產(chǎn)學(xué)研聯(lián)盟、創(chuàng)新技術(shù)大賽、產(chǎn)業(yè)基金孵化等國信證券2017 年金太陽手機證券證券經(jīng)紀(jì)2019 年“弈勝 ARTS”策略移動端、國信 TradeStationNeXT、國信 iQuant證

11、券經(jīng)紀(jì)智能算法提供精準(zhǔn)服務(wù)和產(chǎn)品，生物識別、遠程視頻柜員機（VTM）“GSim 全真模擬環(huán)境”，在線投顧，價值透視，仿真交易 制服務(wù)管理平臺招商證券2019 年xTradeMaster （交易大師），“智遠一戶通”證券經(jīng)紀(jì)托管綜合金融服務(wù)平臺，一站式線上服務(wù)，全資產(chǎn)金融服務(wù)，超高速籃子交易，投資管理生態(tài)鏈服務(wù)，人工智能客服中信證券2019 年證券 PB 與算法交易服務(wù)算法交易，資產(chǎn)托管服務(wù)和基金運營服務(wù)，基金管理人一體化服務(wù)體系東方證券2016 年Smatxt 平臺財富管理、證券經(jīng)紀(jì)金融大數(shù)據(jù)可視化，智能預(yù)警。只能公告，話題探索，任意詞搜股票申萬宏源2016 年與百度金融深度合作大數(shù)據(jù)挖掘、機

12、器學(xué)習(xí)、大數(shù)據(jù)畫像等技術(shù)，債券初篩、債券跟蹤、債券交易、風(fēng)險管理東吳證券2017 年秀財 APP、秀財 CRM、開 戶 平 臺 OCR 和 AnyChat、證券經(jīng)紀(jì)東北證券2017 年融e 通、Html5 理財商城財富管理、證券經(jīng)紀(jì)2018 年與恒生電子簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議方正證券2017 年小方 APP證券經(jīng)紀(jì)長江證券2018 年iVatarGo 智能服務(wù)系統(tǒng)財富管理在云計算、人工智能、數(shù)據(jù)治理等方面進行探索和場景應(yīng)用銀河證券2018 年APAMA 量化交易平臺、PB (Prime Broker)系統(tǒng)經(jīng)紀(jì)/交易與 Progress Apama公司聯(lián)手打造的算法交易平臺國元證券2019 年與品鈦達

13、成合作財富管理智能投顧研發(fā)智能投顧系統(tǒng)財通證券2019 年和螞蟻金服合作金融云、智能風(fēng)控平臺、金融產(chǎn)品服務(wù)平安證券2016 年智能資產(chǎn)配置服務(wù)系統(tǒng)財富管理、證券經(jīng)紀(jì)全資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置，覆蓋股類、債類、黃金、現(xiàn)金管理類、另類等投資品種數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)、券商中國、證券日報、國泰君安證券研究互聯(lián)網(wǎng)券商用科技切入零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)券商，如富途、老虎和青石證券，則是以科技公司的角色進入到券商業(yè)務(wù)。這些金融科技公司背后都有一些互聯(lián)網(wǎng)基因，例如富途的背后是騰訊、老虎的背后是小米，青石的背后是網(wǎng)易。互聯(lián)網(wǎng)券商以海外投資為突破口，利用技術(shù)和平臺獲取用戶和流量?；ヂ?lián)網(wǎng)券商是指主要在線上平臺提供證券相關(guān)服務(wù)的持

14、牌券商。因此，互聯(lián)網(wǎng)券商的痛點則是需要解決流量和牌照的問題。繞過國內(nèi)牌照，并且避開跟傳統(tǒng)券商的正面交鋒是關(guān)鍵。與此同時，華人財富管理需求日益增長，海外市場投資成為一個突破口。其中，富途切入香港市場，自持香港牌照；老虎切入美國市場，通過收購獲得海外的一些牌照，以及借助第三方的渠道進行交易，例如老虎在美股的交易是通過盈透證券。表 2：國內(nèi)幾大互聯(lián)網(wǎng)券商以海外投資為突破口，切入零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)券商交易品種業(yè)務(wù)模式客戶群體投資人富途證券香港：股票、ETF、權(quán)證、期權(quán)、股指期經(jīng)紀(jì)/交易、融資融券2C 為主騰訊控股、經(jīng)緯貨；創(chuàng)投、紅杉資本美國：股票、ETF、期權(quán)；大陸：A 股（滬港通、深港通）；基金老虎

15、證券美股、港股、A 股（滬港通、深港通）；經(jīng)紀(jì)/交易、融資融券2C 為主小米、 真格基并支持包括北美、歐盟國家、日本、新金、盈透證券加坡等國家在內(nèi)的全球活躍證券市場；基金、期貨青石證券美股、港股、海外基金、海外保險經(jīng)紀(jì)/交易、融資、投顧服務(wù)2C網(wǎng)易、德迅投資必貝證券美股、ETF、期權(quán)經(jīng)紀(jì)/交易、融資、智能投顧2C數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)、國泰君安證券研究富途控股是一家數(shù)字化金融科技公司，主要為用戶提供覆蓋多個市場的全數(shù)字化在線券商服務(wù)。公司于 2019 年 3 月在美國納斯達克交易所上市（FUTU）。富途控股，前身“深圳富途”起始于 2007 年，提供信息科技和軟件開發(fā)服務(wù)。公司通過自主研發(fā)的一站式

16、數(shù)字化金融服務(wù)平臺“富途牛?！?，提供面向 C 端的港股、美股、A股通的股票交易和清算、融資融券、市場數(shù)據(jù)、財富管理，以及資訊、社交等服務(wù)，并以用戶為中心構(gòu)建完善的金融科技生態(tài)系統(tǒng)，連接用戶、投資者、企業(yè)、證券分析師、媒體和意見領(lǐng)袖。同時，公司還有面向 B 端企業(yè)客戶提供員工持股計劃解決方案與 IPO 分銷等企業(yè)服務(wù)品牌“富途安逸”。富途于 2011 年從交易環(huán)節(jié)切入，開始研發(fā)港股交易系統(tǒng)，2012 年富途證券獲取牌照正式對外營業(yè)。2013 年自主研發(fā)的 CRM 系統(tǒng)上線，富途牛牛 PC 版、Mac、 iOS、安卓版對外發(fā)布。2014 年獲得騰訊、經(jīng)緯、紅杉三大投資機構(gòu)的 A 輪投資，并與騰訊云

17、深度合作，為客戶提供穩(wěn)定快速的網(wǎng)絡(luò)接入服務(wù)，同時美股行情及交易服務(wù)也正式上線。同年，富途完成大陸到香港千兆光纖專線網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，使得跨地域交易訂單更加穩(wěn)定快捷，與招商銀行香港分行達成戰(zhàn)略合作，正式上線銀證轉(zhuǎn)帳服務(wù)，實現(xiàn)資金實時進出；富途還直聯(lián)美國三大交易所(NYSE、AMEX、NASDAQ)提供全面即時的美股實時行情；支持 A 股行情，提供滬深實時報價；成為港交所行情直接供應(yīng)商。2015 年富途牛牛新增群聊互動、1v1 聊天、添加好友、消息推送、推薦好友、聊天室、股票分享等社交特性；啟用騰訊云虛擬私有云服務(wù)，提升內(nèi)網(wǎng)路由效率；優(yōu)化大陸到香港千兆專線網(wǎng)絡(luò)，縮短網(wǎng)絡(luò)延時 5 毫秒；支持 A 股交易、美

18、股盤前盤后交易；自研結(jié)算系統(tǒng) FTBOS 上線，實現(xiàn)證券業(yè)務(wù)上下游全產(chǎn)業(yè)鏈貫通，大幅提升結(jié)算效率及定價靈活性。2016 年推出牛牛直播；增強交易安全保障。2017年美元銀證轉(zhuǎn)賬上線，成為香港招行首家港幣和美元雙幣種銀證轉(zhuǎn)賬合作券商。圖 5：富途控股的兩大產(chǎn)品“富途牛?！焙汀癕oomoo”數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)老虎證券是一家網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)商，服務(wù)于全球華人投資美股等多個市場。2017 年市占率為 58.4%（口徑：最大交易量，華人參與美股投資的互聯(lián)網(wǎng)券商）。老虎證券業(yè)務(wù)起始于 2014 年寧夏向上融科科技發(fā)展有限公司。2015 年購買新西蘭注冊的一家金融服務(wù)供應(yīng)商“老虎集團”（ Tiger Holdi

19、ngs Group ，以前也被稱為 “Transaction Holdings (N.I.)”），2016 年又收購了一家新西蘭注冊的金融服務(wù)商 Top Capital Partners，擁有新西蘭證券交易所核準(zhǔn)的投資咨詢顧問服務(wù)牌照。老虎證券同樣于 2019 年在美國納斯達克交易所上市（TIGR）。圖 6：老虎證券能在全球多個市場進行投資和交易數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)青石國際控股是一家國際綜合性金融服務(wù)集團，提供全球范圍的股票、債券、基金等多類海外金融產(chǎn)品和服務(wù)，致力于打造海外投資超級賬戶體系，實現(xiàn)便捷的一站式投資和財富管理。旗下青石證券持有由香港證監(jiān)會頒發(fā)的證券交易經(jīng)營牌照（第 1 類牌照）。圖

20、 7：青石證券主要提供多產(chǎn)品海外投資，以及投顧服務(wù)數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)必貝證券則有兩部分業(yè)務(wù)，一個是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，一個是投顧業(yè)務(wù)。其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)由旗下的 Redbridge Securities 主導(dǎo)，后者是在 FINRA 注冊的證券經(jīng)紀(jì)商及 SIPC 成員單位，股票和 ETF 交易實行零傭金。投顧業(yè)務(wù)是由 BBAE Advisors 為主體，后者是在 SEC 注冊的投資顧問，基于金融和行為大數(shù)據(jù)，對投資者進行風(fēng)險偏好評估，并基于該評估結(jié)果為投資者進行資產(chǎn)配置組合。圖 8：必貝證券業(yè)務(wù)包括經(jīng)紀(jì)交易和智能投顧服務(wù)數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)兩者的客戶群體不完全相同，短期內(nèi)避開直接競爭傳統(tǒng)券商與互聯(lián)網(wǎng)券商覆蓋的客戶

21、群體并不完全一致。券商的客戶群體主要有三類：針對個人投資者的零售業(yè)務(wù)，針對投資機構(gòu)的機構(gòu)服務(wù)，以及針對企業(yè)的投行類業(yè)務(wù)。國內(nèi)的傳統(tǒng)券商基本上是綜合型券商，是全服務(wù)體系。而新興的互聯(lián)網(wǎng)券商主要是零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，客戶群體主要是全球華人，切入點是海外市場投資，或者說全球資產(chǎn)配置，個人財富管理。同時因為牌照和許可的限制，互聯(lián)網(wǎng)券商能切入的也是零售業(yè)務(wù)，像投行業(yè)務(wù)這類對公業(yè)務(wù)，由于對資源的依賴度較大，專業(yè)度較高，進入門檻較高。因此互聯(lián)網(wǎng)券商和傳統(tǒng)券商的競爭主要在零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)這一塊。短期來說，兩者不構(gòu)成直接競爭關(guān)系。從海外和零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)切入，流量和牌照是關(guān)鍵美國發(fā)展歷程中經(jīng)歷了從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)走向財富管理傭金

22、制度的改革，混業(yè)經(jīng)營，以及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用，帶來了美國互聯(lián)網(wǎng)券商的發(fā)展。美國的互聯(lián)網(wǎng)券商的雛形起源于 1975 年取消固定傭金制度，出現(xiàn)了一些折扣經(jīng)紀(jì)商，服務(wù)于對價格敏感而對服務(wù)要求不高的自主投資者。隨后 80 年代末開始，電子交易出現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在美國逐漸普及，使得互聯(lián)網(wǎng)券商逐漸涌現(xiàn)。例如 80 年代成立的 E*TRADE 億創(chuàng)理財，通過為零售端投資者提供線上交易和下單的服務(wù)，逐漸擺脫人工經(jīng)紀(jì)人。例如更早期創(chuàng)立的 Interactive Brokers 盈透證券，為客戶提供洲際間的電子網(wǎng)絡(luò)和交易執(zhí)行服務(wù)。也例如 70 年代成立的折扣經(jīng)紀(jì)商 Charles Schwab 嘉信理財，也在

23、90 年代中期進入到互聯(lián)網(wǎng)在線交易系統(tǒng)。億創(chuàng)理財 E*TRADE 是一家提供經(jīng)紀(jì)相業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)的金融服務(wù)商。公司創(chuàng)立于上世紀(jì) 80 年代，是針對零售客戶的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的先驅(qū)。剛開始成立時，公司通過互聯(lián)網(wǎng)等形式提供自動訂單處理，組合跟蹤和相關(guān)市場訊息和新聞等，每周 7 天 24 小時提供服務(wù)。截止到 1996 年 3 季度末，公司有超過 9.1 萬個賬戶。公司的早期業(yè)務(wù)只有經(jīng)紀(jì)和相關(guān)投資服務(wù)業(yè)務(wù)。E*TRADE 的擴張策略包括：產(chǎn)品和服務(wù)內(nèi)容方面，在股票和期權(quán)之外加大固收產(chǎn)品，共同基金，非美國的證券，電子匯款，網(wǎng)上股票發(fā)行；借貸活動方面，例如融資融券。這個時期，公司的收入以交易收入為主，

24、占比約 86%，其次是凈利息收入，占比約 9%。其中交易收入中傭金約占到 9 成左右。直到 2019 年， 公司對零售客戶和機構(gòu)客戶提供圍繞交易、投資理財、銀行和資金管理、企業(yè)服務(wù)、咨詢服務(wù)的一系列產(chǎn)品。E*TREADE 的收入主要來自于利息收入、交易傭金和服務(wù)費，其中利息收入是最主要的收入來源，2019 年占比約 63%，其次是服務(wù)費，占比約 20%，然后是交易傭金，占比約 14%。圖 9：E*TRADE 上市初時以交易收入為主要收入來源圖 10：經(jīng)過 20 余年的發(fā)展，E*TRADE 轉(zhuǎn)向利息和服務(wù)費收入為主1996年收入結(jié)構(gòu)電腦服務(wù)和其他5.0%2019年收入結(jié)構(gòu)證券的凈凈利息收入9.3

25、%損益-0.8%服務(wù)費 20.1%其他收入1.6%傭金14.4%凈利息收入63.2%交易收入85.6%數(shù)據(jù)來源：公司年報、國泰君安證券研究注：其中交易收入包括了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的交易傭金，以及 payments for order flow，后者后來計入到服務(wù)費里。數(shù)據(jù)來源：公司年報、國泰君安證券研究在這 20 余年的發(fā)展過程中，E*TRADE 經(jīng)歷了從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，往銀行業(yè)務(wù)偏移，再升級為財富管理公司。1996 年上市后，公司開始進入到擴張階段，包括地理區(qū)域擴張、產(chǎn)品服務(wù)擴張和收并購擴張。其中公司從 1997 年開始國際化戰(zhàn)略，并通過收購的方式進入企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域，2001 年開始正式開展銀行業(yè)務(wù)，期間

26、還不斷增加可交易品種，收并購其他互聯(lián)網(wǎng)券商，并在線下多個城市設(shè)置金融服務(wù)中心。公司逐漸形成針對零售和機構(gòu)客戶提供經(jīng)紀(jì)、銀行、借貸、做市業(yè)務(wù)等（公司會在 2014 年剝離做市業(yè)務(wù)）。由于當(dāng)時美國房地產(chǎn)市場火熱，E*TRADE 的銀行業(yè)務(wù)中涉及大量的 MBS 和 ABS 業(yè)務(wù)。2006 年是個轉(zhuǎn)折點，因為公司的收入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向了凈利息收入為主。2007 年受金融危機的影響，公司的按揭貸款抵押業(yè)務(wù)出現(xiàn)了大量損失，隨后 2008 年公司開始精化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，確立核心業(yè)務(wù)為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和銀行業(yè)務(wù)，并將重點放在零售客戶端。其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)包括美國和國際證券的下單和執(zhí)行，另外提供快速轉(zhuǎn)賬、無線賬戶登錄、延時交易、報價、研究

27、和領(lǐng)先規(guī)劃工具。銀行業(yè)務(wù)包括多種類型的儲蓄賬戶，貨幣市場和存款證明產(chǎn)品，并提供線上支付、快速轉(zhuǎn)賬、無限制 ATM 交易和無線賬戶登錄等服務(wù)。公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域又可以分為零售和機構(gòu)，其中機構(gòu)業(yè)務(wù)包括公司自己的資產(chǎn)負債表管理，專注于資產(chǎn)配置和各類風(fēng)險管理，以及做市業(yè)務(wù)。2009 年，公司指出核心業(yè)務(wù)是發(fā)展網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。2015 年，公司的發(fā)展策略是打造一個混合產(chǎn)品為客戶提供投資、交易和退休金存續(xù)等服務(wù)。投資和交易業(yè)務(wù)是給個人零售投資者提供一套綜合的金融產(chǎn)品和服務(wù)。資產(chǎn)負債表管理業(yè)務(wù)是幫助投資者通過資產(chǎn)配置和各類風(fēng)險控制的方式最大化客戶存款的價值。2017 年，E*TRADE 進入主動降傭金到取消傭金階段

28、，形成針對不同客戶群體的專業(yè)財富管理公司。2017 年公司的發(fā)展策略是加速核心經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展來實現(xiàn)市場份額的擴張，以及創(chuàng)造利潤增長和資本回報。核心經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要包括兩個部分，一個是零售客戶的投資體驗，一個是企業(yè)客戶的持股計劃。2019 年 10 月，E*TRADE宣布就美國股票、ETF 和期權(quán)交易取消零售客戶的交易傭金，并且降低了期權(quán)合約的交易傭金。未來傭金收入將主要來自于期權(quán)合約交易。截止到 2019 年，衍生品的平均日度交易水平 DARTs 占比約 3 成左右。公司業(yè)務(wù)也形成 3 個板塊：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、企業(yè)服務(wù)和銀行業(yè)務(wù)。圖 11：互聯(lián)網(wǎng)券商 E*TRADE 的發(fā)展，堅持線上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為核心業(yè)務(wù)1

29、996年上市1997年開始國際化、多業(yè)務(wù)服務(wù)、多產(chǎn)品種類、收并購等方式擴張2006年開始，凈利息收入成為第一大收入來源；精簡業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，強調(diào)核心業(yè)務(wù)是網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)2017年開始正式宣布降傭金3,500.03,000.02,500.02,000.01,500.01,000.0500.00.0-500.0-1,000.0-1,500.0-2,000.0250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%FY FY FYFY FY FY FYFY FYFY FYFY FYFY FYFY FYFY FY FY FYFY FY FYFY FY1994 1995 1996 1997 199

30、8 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019凈利息收入（US $M）非利息收入總收入增速數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG、公司年報、國泰君安證券研究嘉信理財 Charles Schwab（SCHW）是一家全服務(wù)的財富管理公司。公司在 90 年代初期時業(yè)務(wù)主要是折扣經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和做市業(yè)務(wù)，主要服務(wù)的對象是那些自己做研究和投資的零售投資者（不想為研究和組合管理通過傭金的形式付費的投資者），另外再針對那些需要研究和組合管理服務(wù)的投資者單獨提供

31、主要由第三方提供的付費產(chǎn)品。因此這部分需要投資顧問服務(wù)的客戶資產(chǎn)快速增長，1993 年增長了 96 億美元（同比增長 73%）達到 229 億美元。發(fā)展至今，公司的主營業(yè)務(wù)包括財富管理、證券經(jīng)紀(jì)、銀行、資產(chǎn)管理、托管和金融咨詢服務(wù)。截止 2019 年底，嘉信理財擁有達 4 萬億美元的客戶資產(chǎn)，1230 萬個活躍經(jīng)紀(jì)賬戶數(shù)，170 萬個企業(yè)退休金計劃參與者，140 萬個銀行賬戶。2019 年，嘉信理財?shù)氖杖胫饕獊碜杂趦衾⑹杖?，占?61%，其次是資產(chǎn)管理和行政收費，占比 30%，然后是交易收入，占比 6%，其中傭金收入的占比已經(jīng)下降到 5%左右。圖 12：嘉信理財 90 年代初期收入以傭金和做

32、市業(yè)務(wù)為主圖 13：嘉信理財 2019 年收入以凈利息收入和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為主1993年收入結(jié)構(gòu)其他收入2.6%傭金（交易本金交易 其他收入（交易收 （資產(chǎn)管理2019年收入結(jié)構(gòu)入）和行政收0.6%費）3.5%凈利息收入60.8%收入）共同基金其他收入5.1%服務(wù)費（資產(chǎn)管理10.2%和行政收費）凈利息收2.5%入12.4%解決方案（資產(chǎn)管理和行政收傭金費）11.2%57.2%做市業(yè)務(wù)本金交易基金（資產(chǎn)管理和行政17.5%收費）16.3%數(shù)據(jù)來源：公司年報、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：公司年報、國泰君安證券研究1975 年，美國打破固定傭金制度后，在很多經(jīng)紀(jì)商漲傭的時候，嘉信理財?shù)膭?chuàng)始人推出了折扣

33、經(jīng)紀(jì)商，并開業(yè)了第一個分支機構(gòu)，隨后異地擴張。1982 年，公司推出 7 天 24 小時的報價服務(wù)。1983 年，美國銀行收購了嘉信理財。1984 年，公司推出 DOS 為基礎(chǔ)的科技解決方案，為未來網(wǎng)上交易打下了基礎(chǔ)。1986 年，嘉信理財成為第一家允許客戶 7 天 24 小時下單共同基金的公司。1987-1994 年，公司擴張服務(wù)和內(nèi)容。公司管理層在 1987 年把公司從美國銀行手上買回來，隨后上市，并推出針對獨立金融顧問的各種服務(wù)服務(wù)，包括線上交易服務(wù)。1989 年先是推出電話經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的自動服務(wù)科技。1991 年，公司推出 Schwab 1000 基金，一支股指基金，在年底客戶資產(chǎn)就達到了

34、 1.9 億美元。1992 年，嘉信信托公司成立（提供托管服務(wù)），公司推出免年費的 IRA 個人退休金賬戶，以及提供一站式消費多種共同基金的服務(wù)。截止 1994 年底，客戶資產(chǎn)增長到 1226 億美元。1995-2000 年，進入到互聯(lián)網(wǎng)交易，進行國際化擴張，公司通過提供金融咨詢服務(wù)重塑了自己的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。1995 年推出了自己的網(wǎng)上平臺并收購了英國的折扣經(jīng)紀(jì)商。1996 年推出 SchwabPlan，為企業(yè)客戶和他們的員工提供超過 1300 支共同基金可選擇的新 401K 計劃產(chǎn)品。1998 年收購兩家加拿大的經(jīng)紀(jì)商。2000 年，公司與美國信托、CyBerCorp 合并，更好地提供網(wǎng)上交易服

35、務(wù)。2001-2007 年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫爆發(fā)后，增加銀行業(yè)務(wù)，從此針對個人投資者、獨立顧問和公司計劃贊助人這三類客戶提供產(chǎn)品和服務(wù)。2003 年，嘉信理財?shù)你y行業(yè)務(wù)推出。2004 年，公司與合作方發(fā)起一場教育青少年理財理念的活動。2005 年，公司取消零售客戶和小公司退休金賬戶的服務(wù)和訂單處理費，并推出儲蓄和經(jīng)紀(jì)相關(guān)聯(lián)的賬戶。2006 年，公司降低了多種證券的交易費用，將公司的財富管理分售美國信托出售給美國銀行，并為個人客戶推出多種理財產(chǎn)品。2007 年，公司完成兩家公司的收購，其中一家是退休金計劃提供商。2008 年至今，打造以客戶為導(dǎo)向的服務(wù)和創(chuàng)新體系。嘉信理財在手機端、云端、ETF的受歡迎

36、程度爆發(fā)，理財產(chǎn)品管理能力持續(xù)增長。2009 年推出免傭金的ETFs 服務(wù)。 2010 年公司宣布降低線上股票交易的傭金，并推出手機應(yīng)用端。嘉信理財自 2015年以來推出多種智能投顧服務(wù)技術(shù)。2019 年，公司宣布美國股票、ETF 和期權(quán)的線上傭金全免。直到 2018 年，公司的收入結(jié)構(gòu)才以利息收入占比超過 50%，在此之前都是非利息收入占比為主，主要是資產(chǎn)管理和行政收費。圖 14：嘉信理財?shù)陌l(fā)展，從折扣經(jīng)紀(jì)商走向全服務(wù)財富管理機構(gòu)折扣經(jīng)紀(jì)商和做市商； 發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；國際化擴張國際化擴張；發(fā)展退休金計劃服務(wù)新增銀行業(yè)務(wù)；服務(wù)對象明確為個人投資者、獨立顧問、公司計劃贊助商打造以客戶為導(dǎo)向的

37、服務(wù)和創(chuàng)新體系2019年收入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向凈利息收入為主12,000.070%10,000.08,000.060%50%40%30%6,000.020%4,000.010%0%2,000.0-10%-20%0.0FY 1990 FY 1992 FY 1994 FY 1996 FY 1998 FY 2000 FY 2002 FY 2004 FY 2006 FY 2008 FY 2010 FY 2012 FY 2014 FY 2016 FY 2018凈利息收入 (US $M)非利息收入凈收入增速-30%數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG、公司官網(wǎng)、國泰君安證券研究盈透證券 Interactive Broker

38、s（IB）是一家經(jīng)紀(jì)交易商，在全球 125 個市場中心開展經(jīng)紀(jì)/交易業(yè)務(wù)。在經(jīng)紀(jì)代理業(yè)務(wù)中，公司為機構(gòu)和專業(yè)交易人員提供種類繁多的電子交易產(chǎn)品的直接（在線）交易執(zhí)行和結(jié)算服務(wù)。這些電子交易產(chǎn)品包括全球范圍內(nèi)的股票、期權(quán)、期貨、外匯、固定收益產(chǎn)品和基金。目前，IB 及其附屬公司每天執(zhí)行超過 797,000 宗交易。IBKR 受 SEC（美國證券交易監(jiān)督委員會）、FINRA（金融行業(yè)規(guī)范權(quán)威）、NYSE（紐約股票交易所）、FCA（英國金融服務(wù)局）和世界其他監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管。公司早期以做市業(yè)務(wù)起家，隨后往經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傾斜。2001 年底，公司 89%的收入來自于做市業(yè)務(wù)的交易收入，而傭金僅占 7%左右。2

39、019 年度，公司 97%的收入來自于電子經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。公司的核心產(chǎn)品包括：1）IBKR ProSM，為復(fù)雜投資者使用，提供低成本的多種產(chǎn)品在全球 150 個電子交易場所交易入口。2）IBKR LiteSM，新推出的為普通投資者使用，美股和 ETF 無限制免傭金交易，以及其他低價交易全球市場。 3）外匯交易等，包括了銀行儲蓄和支付功能等。4）受保障的銀行儲蓄項目。5）投資者線上交流和業(yè)務(wù)開展平臺。6）部分交易。另外 3%的收入來自于做市業(yè)務(wù)，但是在逐漸退出期權(quán)做市業(yè)務(wù)。在電子經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中，傭金收入來自于兩部分，一部分是公司自己的清算客戶，公司提供執(zhí)行和清算的經(jīng)紀(jì)商；另一部分來自于非清算客戶，公司只擔(dān)

40、當(dāng)執(zhí)行角色的經(jīng)紀(jì)商（例如老虎證券的客戶就是走的這個通道）。利息收入來自于客戶的基金、客戶融資利息、公司自己投資的美國和其他國家證券、客戶融券利息、自己的銀行儲蓄利息。做市業(yè)務(wù)中，主要是交易收入。其他收入主要是外匯收益或損失。圖 15：盈透證券 2001 年收入以做市業(yè)務(wù)為主圖 16：盈透證券 2019 年收入以凈利息收入為主2001年收入結(jié)構(gòu)傭金和執(zhí)其他收入1.7%行收入6.5%2019年收入結(jié)構(gòu)其他收入6.2%凈利息收入3.0%交易收入1.4%傭金收入36.4%交易收入88.8%凈利息收入55.9%數(shù)據(jù)來源：公司年報、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：公司年報、國泰君安證券研究IB 作為一個美國經(jīng)紀(jì)

41、人-交易者正式成立于 1993 年，但自 70 年代以來，公司的董事長已經(jīng)開始開展個人做市業(yè)務(wù)。公司自成立以來，就一直專注于自動化經(jīng)紀(jì)/交易功能軟件的開發(fā)。2008 年，公司的收入結(jié)構(gòu)開始發(fā)生變化，過去一直為主導(dǎo)的做市業(yè)務(wù)收入大幅下降。圖 17：盈透證券從做市業(yè)務(wù)走向經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主2,500.0經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，凈利息60%2,000.01,500.01,000.0500.00.0做市業(yè)務(wù)為主，交易收入為第一大收入來源經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主：2008年，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為第一大收入來源；2010年，傭金為第一大收入來源收入為第一大收入來源； 2017年推出萬事達借記卡，可以通過證券賬戶直接消費與借款50%40%3

42、0%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%FY 2005FY 2006FY 2007FY 2008FY 2009FY 2010FY 2011FY 2012FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019凈利息收入(US $M)非利息收入凈收入增速數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG、公司官網(wǎng)、國泰君安證券研究國內(nèi)新興的互聯(lián)網(wǎng)券商目前以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主目前富途、老虎、青石和必貝證券均是通過零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為切入點。從富途證券和老虎證券的發(fā)展來看，當(dāng)前的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主要是以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，收入來源為傭金和利息收入，其中又以傭金收入為主，占比約 5 成

43、左右。富途在 2019 年凈收入為 1.2 億美元，同比增長 35.9%。其中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金和手續(xù)費收入為 6565 萬美元，占比約 53%；凈利息收入為 4823 萬美元，占比 39%；其他收入 1095 萬美元，占比 9%。圖 18：2016 年以來富途凈利息收入大幅提升圖 19：富途 2019 年收入依然以傭金和手續(xù)費為主100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2016201720182019Other incomeNet interest incomeBrokerage commission and handling charge income (HK$M)凈

44、利息收入38.6%2019年收入結(jié)構(gòu)其他收入8.8%傭金和手續(xù)費 52.6%數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究老虎 2019 年總收入為 5870 萬美元，較 2018 年增長 74.8%。其中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金為 2670 萬美元，占比約 49%（占比凈收入，下同）；凈利息收入占比約 18%，金融服務(wù)收入占比約 14%；其他收入占比約 19%。圖 20：2016 年以來老虎大幅提高非傭金收入的占比圖 21：老虎 2019 年收入結(jié)構(gòu)依然以傭金為主，占比約 49%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019年收入結(jié)構(gòu)其他收入19.

45、0%凈利息收入17.6%傭金48.9%2016201720182019Commissions (US$M)Financing service fees金融服務(wù)Net interest incomeOther revenues費14.5%數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究富途和老虎均處于早期依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，收入靠傭金的階段。與美國的幾家互聯(lián)網(wǎng)券商龍頭相比，這兩家互聯(lián)網(wǎng)券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較單一。傭金收入主要取決于客戶賬戶數(shù)、客戶交易量、以及傭金和收費，在全市場傭金費率下降的趨勢下，獲取活躍的客戶是關(guān)鍵，而這個取決于傭金收費和互聯(lián)網(wǎng)券商的產(chǎn)品和服務(wù)。凈利息收入主要取決于

46、生息資產(chǎn)規(guī)模和利差。美國的這三家機構(gòu)利息收入除了來自于銀行存款、融資融券業(yè)務(wù)，還來自于銀行和貸款等業(yè)務(wù)，這受益于美國的混業(yè)經(jīng)營許可。而富途和老虎的利息收入主要來自于融資融券業(yè)務(wù)。然而，傭金下降的趨勢下，光靠傭金收入的模式難以長期持續(xù)。表 3：富途和老虎證券跟美國的互聯(lián)網(wǎng)券商相比，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較單一嘉信理財SCHWABE*TRADEBROKERSFutuTiger市值（億美元）470.492.634.911.83.64凈收入規(guī)模（億美元）107.2129.3719.371.250.55凈利息收入占比56%63%56%39%18%非利息收入占比44%37%44%61%82%凈利潤規(guī)模（億美元）37.0

47、49.5510.890.21(0.06)資產(chǎn)規(guī)模（億美元）2940.05614.16716.7627.488.09客戶資產(chǎn)規(guī)模（億美元）40,3886,7751,741871 億港幣51總賬戶數(shù)量（百萬）12.3+7.20.690.720.65經(jīng)紀(jì)和交易賬戶數(shù)量（百萬）12.35.20.69-0.10DARTs291,023797,000105,511營業(yè)利潤率45.2%46.0%59.7%19.3%-18.5%凈利潤率34.5%32.5%56.2%17.1%-10.8%2019FYCHARLES億創(chuàng)理財盈透證券 INTERACTIVE富途證券老虎證券數(shù)據(jù)來源：Wind、公司公告、國泰君安證券

48、研究從某種程度上來說，富途、老虎、青石和必貝證券，基本上覆蓋的是同一個客戶群體，即有財富管理需求的全球華人。為了獲取更多的客戶流量，互聯(lián)網(wǎng)券商在平臺打造和服務(wù)上嘗試了社交、投資教育等頻道；在覆蓋范圍上擴大投資產(chǎn)品和市場，例如老虎就有美國、新西蘭、澳大利亞、新加坡等地的牌照。富途控股旗下的富途證券國際（香港）持有香港證監(jiān)會頒發(fā)的 6 大類牌照。富途證券國際（香港）于 2012 年獲得第 1 類牌照參與到證券交易，在香港成為證券交易商。隨后在年間，陸續(xù)獲得第 2 類牌照期貨合約交易，第 4 類牌照就證券提供意見，第 5 類牌照就期貨合約提供意見，第 7 類牌照提供自動化交易服務(wù)，第 9 類牌照提供

49、資產(chǎn)管理。同時，旗下公司還持有美國證券經(jīng)紀(jì)牌照、美國清算牌照，是美國金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）、美國證券投資者保護公司（SIPC）認證會員 ，以及倫敦證券交易所和綠寶石交易平臺會員資格。表 4：香港證監(jiān)會旗下 10 大類牌照牌照類型受規(guī)管活動富途證券老虎證券青石證券第 1 類證券交易第 2 類期貨合約交易第 3 類杠桿式外匯交易第 4 類就證券提供意見第 5 類就期貨合約提供意見第 6 類就機構(gòu)融資提供意見第 7 類提供自動化交易服務(wù)第 8 類提供證券保證金融資第 9 類提供資產(chǎn)管理第 10 類提供信貸評級服務(wù)#第 11 類場外衍生工具產(chǎn)品交易或就場外衍生工具產(chǎn)品提供意見（由 2014 年第

50、6 號第 53 條增補）第 12 類為場外衍生工具交易提供客戶結(jié)算服務(wù)（由 2014 年第 6 號第 53 條增補）數(shù)據(jù)來源：HK SFC、國泰君安證券研究注：#為尚未實施；注：為由2014 年證券及期貨（修訂）條例（2014 年第 6 號）新增的附表 5 第 1 部第 12 類記項，在該記項關(guān)乎附表 5 第 2 部的新的豁除服務(wù)的定義的(c)段的范圍內(nèi)，于 2016 年 9 月 1 日開始實施。請參閱2016 年2014 年證券及期貨（修訂）條例（生效日期）公告（2016 年第 27 號法律公告）(g)段。目前國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)券商的收費模式主要是傭金+平臺費傭金下行趨勢下，新的業(yè)務(wù)模式和盈利模式迫

51、在眉睫。國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)券商目前的收費模式主要是傭金+平臺費，但是已經(jīng)出現(xiàn)了必貝證券這類 0 傭金的券商，其另一核心業(yè)務(wù)是智能投顧業(yè)務(wù)。表 5：目前國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)券商的收費模式主要是傭金+平臺費互聯(lián)網(wǎng)券商市場傭金模式平臺費券商合計收費富途證券港股0.03%*交易額，最低 3 港元/訂單套餐一：15 港元/訂單套餐二：階梯式，最低 1 港元/訂單套餐一：0.03%*交易額，最低 18 港元/訂單套餐二：0.03%*交易額，階梯式，最低 4 港元/訂單美股$0.0049 美元/股，單筆最低$0.99 美元套餐一：$0.005 美元/股，單筆最低$1 美元套餐二：階梯式，最低$1 美元/訂單套餐一：$0.00

52、99 美元/股，單筆最低 1.99 美元/訂單套餐二：$0.0049 美元/股，最低$1.99 美元/訂單老虎證券港股0.029%*交易值15 港幣0.029%*交易值+15 港幣美股$0.0039 美元/股，單筆最低$0.99 美元$0.004 美元/股，單筆最低$1美元$0.0079 美元/股，單筆最低$1.99 美元青石證券港股不超過 0.2%*交易額，最低 40港元/訂單交 收 費 ： 0.005% （ 其 中 0.002%代香港結(jié)算所收?。?，最低 5.5 港元/訂單不超過 0.205%*交易額，最低45.5 港元/訂單美股套餐一：$0.01/股，每筆最低$2.99 美元套餐二：$0.

53、02/股，每筆最低$4.99 美元無套餐一：$0.01/股，每筆最低$2.99 美元套餐二：$0.02/股，每筆最低$4.99 美元必貝證券港股-美股0 傭金其他費用+行情費用微牛證券港股-美股0 傭金數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)、國泰君安證券研究經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)只是第一步，財富管理或是未來之路個人財富管理需求下，跨境互聯(lián)網(wǎng)券商興起全球線上證券市場交易是萬億美元級市場。根據(jù) Oliver Wyman 和艾媒咨詢的數(shù)據(jù)， 2018 年全球線上證券市場交易額為 37.7 萬億美元，自 2012 年的 12.3 萬億美元以來增長了 207%，年均復(fù)合增長率為 20.6%。圖 22：全球線上證券市場交易是萬億美元級市場

54、4540353025201510502012201320142015201620172018全球線上證券市場交易額（萬億美元） 增速120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%數(shù)據(jù)來源：Oliver Wyman、艾媒咨詢、國泰君安證券研究國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)券商進入的市場在未來幾年將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長的趨勢。其中，2018 年美國證券市場線上交易額為 11.6 萬億美元，艾媒咨詢預(yù)計 2018-2023 年這 5 年時間里依然保持年均復(fù)合增速 5%的增長趨勢。2018 年，中國香港線上交易額為 2.1萬億美元，艾媒咨詢預(yù)計 2018-2023 年這 5 年時間里依然保持年均復(fù)合增速 11.

55、7%的增長趨勢。1642012-201814CAGR：13.4%預(yù)計2018-2023CAGR：5%2012-20183.5CAGR：31.6%預(yù)計2018-2023CAGR：11.7%123102.58261.54120.500美國證券市場線上交易額（萬億美元）中國香港證券市場線上交易額（萬億美元）圖 23：預(yù)計未來美國證券市場線上交易額依然保持增長圖 24：預(yù)計未來中國香港證券市場線上交易額依然保持增長2023E2022E2021E2020E2019E20182017201620152014201320122023E2022E2021E2020E2019E2018201720162015201420132012數(shù)據(jù)來源：Oliver Wyman、艾媒咨詢、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Oliver Wyman、艾媒咨詢、國泰君安證券研究中國個人投資者在境外證券市場的滲透率在逐漸增加，特別是美國和中國香港市場，為互聯(lián)網(wǎng)券商帶來增長空間。2018 年，中國內(nèi)地個人投資者在美國證券市場線上交易額達 2881 億美元，香港個人投資者在美國證券市場線上交易額為