“雙循環(huán)”戰(zhàn)略下的消費(fèi)服務(wù)投資策略

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250025 宏觀篇：如何理解“雙循環(huán)”格局？ 6 HYPERLINK l _TOC_250024 人口及全球化雙紅利減少，經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)重要性提升 6 HYPERLINK l _TOC_250023 核心目標(biāo)：開(kāi)拓內(nèi)需市場(chǎng)，完善產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè) 7 HYPERLINK l _TOC_250022 外貿(mào)企業(yè)面臨出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷問(wèn)題，內(nèi)需須加快釋放 7 HYPERLINK l _TOC_250021 高科技領(lǐng)域進(jìn)口替代，糧食能源等保持多邊合作 8 HYPERLINK l _TOC_250020 核心任務(wù)：加快改革、創(chuàng)新、開(kāi)放，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)雙循環(huán) 9 HYPERLINK l

2、_TOC_250019 對(duì)內(nèi)改革創(chuàng)新：打通經(jīng)濟(jì)運(yùn)行四大環(huán)節(jié) 9 HYPERLINK l _TOC_250018 對(duì)外開(kāi)放：高水平多領(lǐng)域開(kāi)放，助推內(nèi)外部循環(huán) 13 HYPERLINK l _TOC_250017 線上流量傳媒篇: 多元線上消費(fèi)場(chǎng)景未來(lái)可期 17 HYPERLINK l _TOC_250016 線上流量加速增長(zhǎng)，助力復(fù)工復(fù)產(chǎn)、為內(nèi)循環(huán)提供動(dòng)能 17 HYPERLINK l _TOC_250015 各細(xì)分行業(yè)發(fā)力線上，疫情中打造發(fā)展新增長(zhǎng)點(diǎn) 18 HYPERLINK l _TOC_250014 投資建議 25線下流通物流篇：快遞受益內(nèi)循環(huán)流通，供應(yīng)鏈迎來(lái)技術(shù)金融雙賦能26 HYPER

3、LINK l _TOC_250013 線上供需兩旺+網(wǎng)購(gòu)高頻化，快遞超預(yù)期增長(zhǎng) 26 HYPERLINK l _TOC_250012 區(qū)塊鏈技術(shù)賦能物流，金融環(huán)境改善為供應(yīng)鏈發(fā)展提供機(jī)遇 28 HYPERLINK l _TOC_250011 投資建議 32 HYPERLINK l _TOC_250010 “外循環(huán)”之入境免稅：消費(fèi)回流下國(guó)內(nèi)市場(chǎng)厚積薄發(fā) 33 HYPERLINK l _TOC_250009 海外市場(chǎng)：發(fā)展成熟，穩(wěn)健增長(zhǎng) 33 HYPERLINK l _TOC_250008 海外龍頭：Dufry 的崛起之路 35 HYPERLINK l _TOC_250007 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：砥礪前行

4、，后發(fā)制人 38 HYPERLINK l _TOC_250006 投資建議 43 HYPERLINK l _TOC_250005 “外循環(huán)”之跨境電商：格局大藍(lán)海，外循環(huán)出口升級(jí)突破點(diǎn) 44 HYPERLINK l _TOC_250004 跨境電商成貿(mào)易新引擎，出口跨境電商助力經(jīng)濟(jì)“外循環(huán)” 44 HYPERLINK l _TOC_250003 疫情加速線上滲透率上升，跨境電商發(fā)展有望提速 45 HYPERLINK l _TOC_250002 疫情期間跨境電商扶持政策頻出，政策助推“外循環(huán)”發(fā)展 48 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議 49 HYPERLINK l _T

5、OC_250000 推薦標(biāo)的列表 49圖表目錄圖 1：GDP 不變價(jià)同比變化情況 7圖 2：投資、消費(fèi)、凈出口對(duì) GDP 增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率 7圖 3：中國(guó)年齡人口結(jié)構(gòu) 7圖 4：中國(guó)與中等收入陷阱國(guó)家人均 GDP 對(duì)比 7圖 5：原油進(jìn)口情況 8圖 6：主要農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口情況 8圖 7：國(guó)內(nèi)國(guó)外雙循環(huán)示意圖 9圖 8：各國(guó)研發(fā)支出占 GDP 比重 10圖 9：今年高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值快速修復(fù) 10圖 10：不同收入等級(jí)居民人均可支配收入 11圖 11：不同地理區(qū)域居民人均可支配收入 11圖 12：中美財(cái)政性收入占可支配收入比例 11圖 13：中美日歐社會(huì)保障支出占財(cái)政支出比例 11圖 14：國(guó)際收支旅游

6、項(xiàng)目借方及同比增速 12圖 15：服務(wù)貿(mào)易逆差及同比增速 12圖 16：中美歐日消費(fèi)支出占 GDP 比重 12圖 17：中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)民儲(chǔ)蓄率對(duì)比 12圖 18：一帶一路沿線地圖 14圖 19：西部陸海新通道全國(guó)范圍示意圖 14圖 20：境外投資者債券托管量持續(xù)增加 15圖 21：北向資金成交量及占 A 股成交量比例 15圖 22：加入 WTO 以來(lái)我國(guó)外商直接投資金額 15圖 23：中美不同行業(yè)的關(guān)稅稅率分布 15圖 24：網(wǎng)民規(guī)模、手機(jī)網(wǎng)民及互聯(lián)網(wǎng)普及率趨勢(shì) 17圖 25：網(wǎng)購(gòu)用戶規(guī)模及網(wǎng)購(gòu)使用率趨勢(shì) 17圖 26：社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)值及增長(zhǎng)率趨勢(shì) 17圖 27：實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累

7、計(jì)值及占比趨勢(shì) 17圖 28：月人均單日使用時(shí)長(zhǎng)變化趨勢(shì) 18圖 29：月人均打開(kāi) APP 個(gè)數(shù)變化趨勢(shì) 18圖 30：2020 年 3 月各細(xì)分行業(yè)用戶增量及同比增長(zhǎng)率 18圖 31：2017-2020 年“618”及“雙 11”GMV 數(shù)據(jù) 19圖 32：2017-2020 年直播電商市場(chǎng)規(guī)模變化趨勢(shì) 19圖 33：2020.01-2020.05 全網(wǎng) KOL 帶貨轉(zhuǎn)化率 19圖 34：2014H1-2020H1 中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入（億元） 21圖 35：2014H1-2020H1 中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入（億元） 21圖 36：2019.01-2020.05 移動(dòng)游戲行業(yè)月活躍

8、用戶規(guī)模趨勢(shì) 21圖 37：2018Q4 -2020Q2 移動(dòng)游戲用戶日均使用時(shí)長(zhǎng) 22圖 38：2019.01-2020.06 愛(ài)優(yōu)騰、芒果 TV 四大長(zhǎng)視頻平臺(tái) MAU 22圖 39：2019 年 1 月-2020 年 6 月愛(ài)騰、芒果 TV 三大長(zhǎng)視頻平臺(tái)人均單日使用時(shí)長(zhǎng) 23圖 40：2019 年 1 月-2020 年 6 月快手、抖音短視頻平臺(tái) MAU 23圖 41：2019 年 1 月-2020 年 6 月快手、抖音短視頻平臺(tái)人均單日使用時(shí)長(zhǎng) 24圖 42：猿輔導(dǎo) 2020 年 App Store 排名變化 24圖 43：學(xué)而思 2020 年 App Store 排名變化 25圖

9、44：618 當(dāng)天 PC 端電商滲透率 26圖 45：618 當(dāng)天移動(dòng)端端電商滲透率 26圖 46：2020 年 5 月與 2019 年 5 月移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)年齡分布 27圖 47：實(shí)物商品網(wǎng)上零售總額占社會(huì)消費(fèi)品零售總額比例 27圖 48：社會(huì)消費(fèi)品零售總額 27圖 49：實(shí)物商品網(wǎng)上零售總額 27圖 50：京東客戶疫情前后客戶購(gòu)物頻率 27圖 51：天貓客戶疫情前后購(gòu)物頻率 27圖 52：國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)量及增速 28圖 53：國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)收入及增速 28圖 54：2020 年公路貨運(yùn)量變化 29圖 55：大宗供應(yīng)鏈企業(yè)利潤(rùn)來(lái)源 31圖 56：供應(yīng)鏈企業(yè)資金流轉(zhuǎn) 31圖 57：全球免稅業(yè)銷售額（億

10、美元）及增速 34圖 58：2018 年全球免稅業(yè)分品類銷售額占比 34圖 59：2018 全球免稅業(yè)分區(qū)域銷售額占比 35圖 60：2018 全球免稅業(yè)分渠道銷售額占比 35圖 61：Dufry 集團(tuán)歷史沿革 35圖 62：2012-2019 年 Dufry 營(yíng)收規(guī)模及增速 36圖 63：2012-2019 年 Dufry 凈利潤(rùn)及增速 36圖 64：Dufry 2019 年各地區(qū)營(yíng)收貢獻(xiàn) 36圖 65：2012-2019 年 Dufry 銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 36圖 66：2012-2019 年 Dufry 經(jīng)營(yíng)面積（千平方米） 37圖 67：2019 年 Dufry 門(mén)店數(shù)量及地區(qū)分布 37圖

11、68：近年來(lái) Dufry 毛利率逐漸提升 37圖 69：2012-2019 年公司杜邦分析 37圖 70：中免+日上+海免合計(jì)占 91%份額 40圖 71：韓國(guó)免稅運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)格局 40圖 72：國(guó)人全球奢侈品消費(fèi)總額(億美元)及增速 41圖 73：國(guó)人境外奢侈品消費(fèi)(億美元)&境外占比 41圖 74：全球免稅商品品類分布 41圖 75：中國(guó)消費(fèi)者境外消費(fèi)渠道分布 41圖 76：中國(guó)免稅行業(yè)銷售額（億元）及增速 41圖 77：中國(guó)免稅占全球免稅份額 41圖 78：2019 中國(guó)居民境內(nèi)外免稅消費(fèi)額 41圖 79：2019 年韓國(guó)免稅購(gòu)買人群占比 41圖 80： 國(guó)內(nèi)跨境電商交易規(guī)模和占進(jìn)出口貿(mào)易

12、比例 44圖 81：跨境電商交易規(guī)模及增速 44圖 82：進(jìn)出口跨境電商交易規(guī)模占比 45圖 83：出口 B2C 市場(chǎng)交易規(guī)模及增速 45圖 84：全國(guó)新冠肺炎確診病例累計(jì)值（萬(wàn)人） 45圖 85：全球新冠肺炎確診病例累計(jì)值（萬(wàn)人） 45圖 86：受疫情影響國(guó)內(nèi)進(jìn)出口下滑 46圖 87：2020 年進(jìn)出口受疫情沖擊下滑明顯 46圖 88：國(guó)內(nèi)實(shí)物商品網(wǎng)上零售總額占社會(huì)零售總額比例（%） 46圖 89：疫情期間美國(guó)零售電商滲透率快速增長(zhǎng) 46圖 90：疫情期間線上用戶購(gòu)買力與購(gòu)買頻率整體提升 47圖 91：2019 年和 2020 年同期阿里巴巴國(guó)際站流量對(duì)比 47圖 92：2019 年和 20

13、20 年同期 ZAFUL PV 流量對(duì)比 47圖 93：疫情期間阿里巴巴國(guó)際站 PV 流量 48圖 94：疫情期間 ZAFULPV 流量 48圖 95：2020 年新設(shè)跨境電商試驗(yàn)區(qū) 46 個(gè) 48表 1：截至 2020 年 7 月 31 日各地直播電商扶持政策 20表 2：2020 年 618 前入駐電商平臺(tái)的部分品牌示例 26表 3：區(qū)塊鏈應(yīng)用于供應(yīng)鏈的 9 大優(yōu)勢(shì) 29表 4：目前上市公司在區(qū)塊鏈領(lǐng)域的布局 30表 5：主要國(guó)家及地區(qū)關(guān)稅、增值稅、消費(fèi)稅對(duì)比 33表 6：重要國(guó)家免稅政策對(duì)比 34表 7：TOP10 免稅集團(tuán)免稅銷售額（百萬(wàn)歐元） 35表 8：Dufry 設(shè)有免稅店的機(jī)場(chǎng)

14、分布 37表 9：我國(guó)各類免稅店消費(fèi)規(guī)定 38表 10：我國(guó)部分消費(fèi)品進(jìn)口關(guān)稅、消費(fèi)稅和增值稅稅率情況 39表 11：日上免稅價(jià)格與普通零售價(jià)格對(duì)比 39表 12：我國(guó)擁有免稅業(yè)牌照企業(yè) 40表 13：我國(guó)免稅政策梳理 42表 14：跨境電商綜合試驗(yàn)區(qū)部分優(yōu)惠政策 48宏觀篇：如何理解“雙循環(huán)”格局？?jī)?nèi)外經(jīng)濟(jì)循環(huán)理論是指，在一個(gè)開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)建立一種機(jī)制, 統(tǒng)一系統(tǒng)內(nèi)外兩個(gè)經(jīng)濟(jì)循環(huán)，二者形成動(dòng)態(tài)互補(bǔ)機(jī)制。當(dāng)外界環(huán)境較好時(shí)，以外循環(huán)帶動(dòng)內(nèi)循環(huán)，進(jìn)而推動(dòng)系統(tǒng)的發(fā)展；當(dāng)外界環(huán)境不佳，但內(nèi)部環(huán)境較好時(shí)，通過(guò)政策調(diào)整，避免和減少外循環(huán)造成的損失，以內(nèi)循環(huán)帶動(dòng)系統(tǒng)的發(fā)展；當(dāng)外界環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境都良好時(shí)，可

15、以發(fā)揮兩者的協(xié)調(diào)優(yōu)勢(shì)，達(dá)到 1+ 1 2 的目的；當(dāng)外界、內(nèi)部環(huán)境都不理想時(shí)，兩者互補(bǔ)可以減少損失。在開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)，內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)循環(huán)協(xié)調(diào)互補(bǔ)的機(jī)制有利于各國(guó)發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)。人口及全球化雙紅利減少，經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)重要性提升近年來(lái)隨著勞動(dòng)力人口下降、勞動(dòng)力成本不斷提高，我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始進(jìn)入人口紅利衰減期。2013 年之后，我國(guó)勞動(dòng)年齡人口比重率先回落，全國(guó)總?cè)丝谠鏊僖苍?2016年之后逐步走弱。人口紅利逐步向人才紅利轉(zhuǎn)化，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入減速換擋期。同時(shí)，2019年我國(guó)人均 GDP 首次突破 1 萬(wàn)美元，仍面臨進(jìn)入中等收入陷阱的風(fēng)險(xiǎn)，迫切需要發(fā)掘新的增長(zhǎng)動(dòng)能。從外部環(huán)境看，我國(guó)自加入 WTO 以來(lái)，依托寬松的投資

16、環(huán)境吸引外商投資，開(kāi)展加工貿(mào)易，成長(zhǎng)為全球制造業(yè)的“世界工廠”。2018 年以來(lái)，全球單邊主義和貿(mào)易保護(hù)主義盛行，中美貿(mào)易摩擦不斷，新冠疫情又導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退期，進(jìn)一步激化中美矛盾，多邊貿(mào)易體制脆弱性凸顯，我國(guó)享受的全球化紅利正在逐步消退。單邊主義帶來(lái)的關(guān)稅不穩(wěn)定性和我國(guó)勞動(dòng)力成本增長(zhǎng)的雙重背景下，部分勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)逐步向海外特別是東南亞國(guó)家轉(zhuǎn)移。這是長(zhǎng)期內(nèi)無(wú)法避免的問(wèn)題。那么當(dāng)前我們提出以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體，國(guó)內(nèi)國(guó)外雙循環(huán)相互促進(jìn)的戰(zhàn)略安排，其實(shí)就是在告誡大家，我們要認(rèn)清現(xiàn)實(shí)，加速對(duì)內(nèi)改革創(chuàng)新步伐，著重打造國(guó)內(nèi)大循環(huán)，產(chǎn)業(yè)鏈要補(bǔ)短板鍛長(zhǎng)板，不僅實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)制造業(yè)的優(yōu)化升級(jí)，還要通過(guò)科技創(chuàng)新

17、驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，掌握重要領(lǐng)域的關(guān)鍵技術(shù)，降低對(duì)外部產(chǎn)品的依賴性，完善產(chǎn)業(yè)鏈中上游的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，這實(shí)質(zhì)上是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一種延伸。當(dāng)然，以內(nèi)循環(huán)為主并不等于閉關(guān)自守，我們依然要繼續(xù)推動(dòng)外部循環(huán)，重視國(guó)內(nèi)國(guó)際經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，充分利用好外部的可得性資源。以往我們更多側(cè)重于“引進(jìn)來(lái)”，那么往后看，“走出去”可能是未來(lái)繼續(xù)深化的方向。通過(guò)積極建立多邊或雙邊合作關(guān)系，對(duì)外輸出我們的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品和服務(wù)貿(mào)易。GDP:圖 1：GDP 不變價(jià)同比變化情況圖 2：投資、消費(fèi)、凈出口對(duì) GDP 增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率GDP: GDP:%GDP:%GDP:%:%1501816130141101290107085063041

18、0200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192-10200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190-30GDP:GDP:-50數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind，東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind，東北證券圖 3：中國(guó)年齡人口結(jié)構(gòu)圖 4：中國(guó)與中等收入陷阱國(guó)家人均 GDP 對(duì)比%10090807060504030201000-1415-596016,00014,00012,00010

19、,0008,0006,0004,0002,000196019631966196919721975197819811984198719901993199619992002200520082011201420170200320042005200620072008200920112012201320142015201620172018數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind，東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind，東北證券核心目標(biāo)：開(kāi)拓內(nèi)需市場(chǎng)，完善產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)外貿(mào)企業(yè)面臨出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷問(wèn)題，內(nèi)需須加快釋放我國(guó)對(duì)外出口產(chǎn)品主要以加工制成品為主，機(jī)械和運(yùn)輸設(shè)備占據(jù)半壁江山。承接這些工業(yè)設(shè)備，意味我們需要盡快推進(jìn)新型基礎(chǔ)設(shè)施、新型城鎮(zhèn)化和

20、重大工程建設(shè)，繼續(xù)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)投資需求。除此之外，服裝、紡織品、食品等三類消費(fèi)品占比為 14%。消費(fèi)品的出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷需要通過(guò)需求引導(dǎo)、渠道推廣等多方面刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求。必須承認(rèn)的是，出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷帶來(lái)的是產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的全方位調(diào)整，并不是一蹴而就的。我們將要面臨市場(chǎng)環(huán)境、生產(chǎn)模式、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等多方面的問(wèn)題，還需要政府發(fā)揮引導(dǎo)作用，幫助外貿(mào)企業(yè)紓困。6 月 17 日，國(guó)務(wù)院印發(fā)關(guān)于支持出口產(chǎn)品轉(zhuǎn)內(nèi)銷的實(shí)施意見(jiàn)，主要提出三點(diǎn)措施：一是支持出口產(chǎn)品進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；二是通過(guò)投資、消費(fèi)對(duì)接需求，建立內(nèi)銷平臺(tái)加快商品流通；三是加強(qiáng)信貸保險(xiǎn)和資金支持。高科技領(lǐng)域進(jìn)口替代，糧食能源等保持多邊合作我國(guó)高科技領(lǐng)域進(jìn)口依賴度較大

21、，急需突破關(guān)鍵領(lǐng)域 “卡脖子”的現(xiàn)象。集成電路和電子元件在我國(guó)進(jìn)口結(jié)構(gòu)中的占比高達(dá) 16%。2017 年我國(guó)集成電路進(jìn)口結(jié)構(gòu)，來(lái)自中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)、馬來(lái)西亞和日本的進(jìn)口比重達(dá)到 80%左右。近年來(lái)外圍封殺，美國(guó)對(duì)華技術(shù)出口管制，也加快國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。2018-2019 年美國(guó)司法部門(mén)出臺(tái)一系列法案增加了對(duì)“新興和基礎(chǔ)性”技術(shù)的管制，涵蓋了從生物技術(shù)、人工智能、量子計(jì)算到先進(jìn)材料各個(gè)領(lǐng)域。對(duì)此，國(guó)務(wù)院近期也發(fā)布新時(shí)期促進(jìn)集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干政策，大力支持集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。在國(guó)產(chǎn)替代的背景下，芯片引導(dǎo)的科技主線將成為科技股發(fā)展的核心支撐。我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口以大豆為主，近

22、年來(lái)進(jìn)口來(lái)源地逐步分散化?？傮w上看，從 2011年起，我國(guó)就進(jìn)入糧油、糖、肉類乳制品的凈進(jìn)口時(shí)代。目前來(lái)看，前三大進(jìn)口市場(chǎng)是南美洲、亞洲和歐洲，北美洲市場(chǎng)占比逐步削減。具體農(nóng)產(chǎn)品品類中，近年來(lái)隨著城鎮(zhèn)化和工業(yè)化的發(fā)展，居民對(duì)油料作物的需求迅速上升。同時(shí)由于我國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，大豆的供求出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性矛盾，進(jìn)口增量達(dá)到 5.35 倍。為了減輕對(duì)美國(guó)大豆的依賴度，一方面我國(guó)積極擴(kuò)大對(duì)巴西等其他國(guó)家大豆進(jìn)口，另一方面我國(guó)也開(kāi)始實(shí)施大豆生產(chǎn)者補(bǔ)貼，引導(dǎo)農(nóng)業(yè)種植業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。原油需求量持續(xù)增加，進(jìn)口依賴度高，進(jìn)口分散化緩釋部分能源風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)我國(guó)也在持續(xù)推進(jìn)新能源建設(shè)，減弱對(duì)傳統(tǒng)能源的依賴程度。國(guó)內(nèi)原油需求

23、量大同時(shí)產(chǎn)能供給較少，2019 年原油對(duì)外依存度維持在 70%的高位水平。為避免能源安全問(wèn)題，分散進(jìn)口來(lái)源地、優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)成為首要考慮。2016 年起我國(guó)進(jìn)口來(lái)源地逐步多元化，進(jìn)口國(guó)數(shù)量將近 50 個(gè)。圖 5：原油進(jìn)口情況圖 6：主要農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口情況 18000160001400012000100008000600040002000050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%300025002000150010005002014201520162017201820190201420152016201720182019數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind，東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源： Win

24、d，東北證券核心任務(wù)：加快改革、創(chuàng)新、開(kāi)放，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)雙循環(huán)圖 7：國(guó)內(nèi)國(guó)外雙循環(huán)示意圖數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理，東北證券對(duì)內(nèi)改革創(chuàng)新：打通經(jīng)濟(jì)運(yùn)行四大環(huán)節(jié)經(jīng)濟(jì)循環(huán)一般包括生產(chǎn)-分配-流通-消費(fèi)四個(gè)環(huán)節(jié)。對(duì)內(nèi)改革的目的在于推動(dòng)需求引領(lǐng)、供給創(chuàng)新的格局，打通經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)節(jié)。一方面，生產(chǎn)激發(fā)循環(huán)動(dòng)力。我們要通過(guò)改革創(chuàng)新的手段繼續(xù)推進(jìn)供給側(cè)改革，培育壯大新興產(chǎn)業(yè)，改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，加快構(gòu)建高質(zhì)量供給體系。另一方面，也要持續(xù)疏通經(jīng)濟(jì)循環(huán)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在分配領(lǐng)域注重居民收入初次分配及再分配安排，縮小貧富差距，加強(qiáng)社會(huì)保障功能，增加居民收入，激活居民消費(fèi)潛力。在流通流域，通過(guò)“互聯(lián)網(wǎng)+物流”提升循環(huán)效率，拓寬消費(fèi)

25、應(yīng)用場(chǎng)景。在消費(fèi)領(lǐng)域，堅(jiān)持房住不炒，推動(dòng)產(chǎn)品供給提質(zhì)升級(jí)，順應(yīng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)向高級(jí)化、服務(wù)化演進(jìn)的趨勢(shì)。最終才能夠?qū)崿F(xiàn)供給與需求升級(jí)協(xié)調(diào)共進(jìn)的高效循環(huán)。生產(chǎn)：科技創(chuàng)新+產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)，激發(fā)循環(huán)動(dòng)力我國(guó)制造業(yè)整體大而不強(qiáng)，總體上仍處于全球價(jià)值鏈中低端，表現(xiàn)在低端產(chǎn)品過(guò)剩，高端產(chǎn)品不足，供給無(wú)法精準(zhǔn)匹配需求。與世界先進(jìn)水平相比，我國(guó)在技術(shù)創(chuàng)新能力、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等差距明顯。近年來(lái)發(fā)達(dá)國(guó)家也紛紛實(shí)施“再工業(yè)化”戰(zhàn)略，試圖占據(jù)未來(lái)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)制高點(diǎn)，一些發(fā)展中國(guó)家也積極利用低成本勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)，承接國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。無(wú)論是參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，還是適應(yīng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)，都要求制造業(yè)加快向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變。具體措施方面，一是要推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升

26、級(jí)，二是培育新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，如新能源汽車、新材料、新一代信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥、高端裝備制造等。當(dāng)前工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的推進(jìn)有望帶來(lái)制造業(yè)的二次升級(jí)，將科技創(chuàng)新融入產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)型升級(jí)。2019 年預(yù)計(jì)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)核心產(chǎn)業(yè)(工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)涉及的網(wǎng)絡(luò)、平臺(tái)、安全等軟硬件基礎(chǔ)設(shè)施) 增加值達(dá)到 5361 億元，僅占全部工業(yè)增加值的 1.7%，未來(lái)仍有較大擴(kuò)容空間。另外，中國(guó)目前是全球第二大數(shù)字經(jīng)濟(jì)體，規(guī)模達(dá)到 4.73 萬(wàn)億美元，與美國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模的 12.34 萬(wàn)億美元相比仍有差距。未來(lái)隨著 5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新型基建建設(shè)的推進(jìn)，科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)鏈有望實(shí)現(xiàn)深度融合。圖 8：各國(guó)研發(fā)支出占 GD

27、P 比重圖 9：今年高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值快速修復(fù)% 4.03.53.02.52.01.51.00.520002002200420062008201020122014201620180.0%:20151050-5-10-152016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06-20數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind，東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind，東北證券分配：促就業(yè)與增收入，支撐循環(huán)基礎(chǔ)由于現(xiàn)時(shí)收入以及預(yù)期收入是影響消費(fèi)支出的關(guān)鍵基礎(chǔ)，對(duì)我國(guó)現(xiàn)有分配制度

28、的不斷調(diào)整和優(yōu)化，對(duì)于帶動(dòng)整體消費(fèi)需求意義重大。城鄉(xiāng)地域間的物理性差異，以及區(qū)域性發(fā)展的不平衡性，導(dǎo)致我國(guó)收入分化現(xiàn)象加劇。從收入等級(jí)上來(lái)看，不同收入等級(jí)的居民收入差距逐年走闊；從地理區(qū)域上看，城鎮(zhèn)化程度較高的東部地區(qū)與中西部地區(qū)的居民收入的分化趨勢(shì)較明顯。由于中低收入人群普遍的邊際消費(fèi)傾向更高，通過(guò)提升中低收入人群的收入水平，能夠有效地帶動(dòng)整體消費(fèi)需求。具體來(lái)看，政策著力點(diǎn)主要在以下四個(gè)方面。一是穩(wěn)定居民就業(yè)。近 10 年來(lái)，我國(guó)外出農(nóng)民工比例持續(xù)下降。受今年疫情影響，一季度農(nóng)民工外出務(wù)工數(shù)量同比下降三成。農(nóng)民工由于勞動(dòng)技能單一，返鄉(xiāng)后容易產(chǎn)生摩擦性失業(yè)。通過(guò)就業(yè)優(yōu)先政策，拓寬外出就業(yè)渠道、

29、加大返鄉(xiāng)農(nóng)民工就地保護(hù)，能夠穩(wěn)定居民收入，尤其是農(nóng)村居民收入。二是增加居民財(cái)產(chǎn)性收入。我國(guó)居民財(cái)產(chǎn)性收入在整體收入中的比重仍偏低。一方面，從金融市場(chǎng)供給側(cè)出發(fā)，通過(guò)培養(yǎng)股市慢牛格局，讓居民享受資本市場(chǎng)的紅利。同時(shí)，推進(jìn)農(nóng)村集體產(chǎn)權(quán)所有制改革，也能夠增加農(nóng)村居民財(cái)產(chǎn)性收入。三是增加對(duì)居民的轉(zhuǎn)移支付。我國(guó)社保支出占財(cái)政支出比例較國(guó)際水平相比較低，仍需將農(nóng)村轉(zhuǎn)移人口完全納入城鎮(zhèn)社保體系，并增加社保繳納水平。四是推進(jìn)個(gè)稅制度改革。2018 年 10 月通過(guò)的新個(gè)稅制度將個(gè)稅免征額提高到 5000 元，通過(guò)拉大三檔低稅率級(jí)距、縮小 25%對(duì)應(yīng)稅率級(jí)距、保持三檔高稅率級(jí)距不變調(diào)節(jié)收入分配，利好中等收入及以

30、下階層。有利于減輕居民稅負(fù)，縮小收入差距。圖 10：不同收入等級(jí)居民人均可支配收入圖 11：不同地理區(qū)域居民人均可支配收入20% 20% 20%20% 20%20%90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000201320142015201620172018080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000201720182019045,000 40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000018,00016,00014,00012,00

31、010,0008,0006,0004,0002,000201902013201420152016數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind，東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind，東北證券圖 12：中美財(cái)政性收入占可支配收入比例圖 13：中美日歐社會(huì)保障支出占財(cái)政支出比例70% 20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%20132014201520162017201820190%3,0002,5002,0001,5001,000500060%50%40%30%20%10%20072008200920102011201220132014201520162017201820190%數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind，東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源

32、：Wind，東北證券流通：發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+物流”，提高循環(huán)效率物流業(yè)的持續(xù)發(fā)展有利于減輕企業(yè)生產(chǎn)成本，提高經(jīng)濟(jì)循環(huán)效率。2018 年物流總費(fèi)用占 GDP 比重為 14.8%，而發(fā)達(dá)國(guó)家成本端占比在 10%左右，相比之下我國(guó)物流業(yè)成本控制還有提升的空間。2020 年國(guó)內(nèi)智能物流市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將超過(guò) 1200 億元，增速保持15%以上，下一步智能物流市場(chǎng)的快速發(fā)展將有效促進(jìn)供應(yīng)鏈的不斷優(yōu)化。電商平臺(tái)的快速發(fā)展帶動(dòng)線上消費(fèi)持續(xù)擴(kuò)容，培養(yǎng)新零售模式。隨著互聯(lián)網(wǎng)普及率和 5G 基站建設(shè)的鋪開(kāi)，我國(guó)網(wǎng)民數(shù)量快速增加。疊加電商平臺(tái)的快速發(fā)展，線上消費(fèi)將成為零售的新增長(zhǎng)點(diǎn)。截止 2020 年二季度，我國(guó)網(wǎng)上商品和

33、服務(wù)零售在社零中的占比接近 30%，較去年同期提升 5 個(gè)百分點(diǎn)左右?？缇畴娚逃型麕?dòng)海外消費(fèi)市場(chǎng)回流。2015 至 2019 年間，我國(guó)消費(fèi)者每年平均在海外消費(fèi) 2579 億美元，體現(xiàn)出國(guó)內(nèi)居民新型消費(fèi)及體驗(yàn)性消費(fèi)需求旺盛。2018 年以來(lái)，我國(guó)跨境電商行業(yè)政策紅利不斷釋放，跨境電商綜合試驗(yàn)區(qū)加速設(shè)立。今年年初商務(wù)部等六部委新納入 50 個(gè)城市地區(qū)及海南島作為跨境電商零售的進(jìn)口試點(diǎn)城市，未來(lái)有望帶動(dòng)海外消費(fèi)市場(chǎng)回流。SDR 60030%50020%40010%3000%200-10%100-20%0-30%SDR70050%60040%50030%20%40010%3000%200-10%1

34、00-20%0-30%圖 14：國(guó)際收支旅游項(xiàng)目借方及同比增速圖 15：服務(wù)貿(mào)易逆差及同比增速數(shù)據(jù)來(lái)源：外管局，東北證券，數(shù)據(jù)來(lái)源：外管局，東北證券消費(fèi)：房住不炒+供給升級(jí)，引領(lǐng)循環(huán)發(fā)展堅(jiān)持房住不炒，減少高房?jī)r(jià)對(duì)居民消費(fèi)的擠出效應(yīng)。一方面，我國(guó)房?jī)r(jià)收入比過(guò)高，導(dǎo)致居民債務(wù)負(fù)擔(dān)較大，擠壓消費(fèi)空間。同時(shí)，房地產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)過(guò)高，使得房?jī)r(jià)波動(dòng)時(shí)居民財(cái)富縮水的風(fēng)險(xiǎn)性大大提高，也會(huì)影響整體消費(fèi)的平穩(wěn)性。另一方面，對(duì)于大量無(wú)房家庭，住房?jī)r(jià)格的上漲會(huì)傳導(dǎo)到住房租金，不斷擠壓非居住支出。在堅(jiān)持房住不炒政策基調(diào)之下，通過(guò)穩(wěn)房?jī)r(jià)穩(wěn)預(yù)期、加快建設(shè)租售并舉的住房體系，將有望釋放居民在教科文娛、醫(yī)療保健等新型服務(wù)消費(fèi)需

35、求。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)潛力巨大，未來(lái)仍有較大擴(kuò)容空間。我國(guó)居民儲(chǔ)蓄率偏高，導(dǎo)致消費(fèi)在 GDP 占比偏低，巨大的消費(fèi)潛力仍有待釋放。另一方面，從收入角度來(lái)看，新型城鎮(zhèn)化發(fā)展仍在進(jìn)程中，隨著農(nóng)業(yè)人口向城市的逐步轉(zhuǎn)移，中西部都市群的發(fā)展，居民的消費(fèi)基礎(chǔ)仍有較大提升空間。順應(yīng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)向高級(jí)化、服務(wù)化演進(jìn)的趨勢(shì)，以擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)為重點(diǎn)帶動(dòng)消費(fèi)升級(jí)。近年來(lái)，我國(guó)醫(yī)療保健、教育文化娛樂(lè)等服務(wù)類消費(fèi)增速逐步加快，但目前來(lái)看，服務(wù)消費(fèi)占居民消費(fèi)支出與發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家存在較大差距，未來(lái)消費(fèi)向高級(jí)化、服務(wù)化演進(jìn)是主要趨勢(shì)。圖 16：中美歐日消費(fèi)支出占 GDP 比重圖 17：中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)民儲(chǔ)蓄率對(duì)比80%75%70%65%6

36、0%55%50%45%40%35%200030% 60.0050.0040.0030.0020.0010.0020132014201520162017201820190.002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1200220042

37、006200820102012201420162018數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind，東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind，東北證券廣義基礎(chǔ)設(shè)施：科學(xué)的制度設(shè)計(jì)加速經(jīng)濟(jì)循環(huán)在對(duì)內(nèi)改革進(jìn)程中，經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的循環(huán)和流轉(zhuǎn)往往建立在我們已有的制度體系內(nèi)，我們暫且可以稱之為發(fā)展的軟環(huán)境，即經(jīng)濟(jì)循環(huán)中的廣義基礎(chǔ)設(shè)施。近年來(lái)，要素市場(chǎng)化改革、國(guó)企改革、產(chǎn)權(quán)制度改革等一系列舉措，在構(gòu)建完備科學(xué)有效的制度體系、促進(jìn)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)、增強(qiáng)發(fā)展活力等方面發(fā)揮重要作用。要素市場(chǎng)化改革：針對(duì)人、地、資本、技術(shù)、數(shù)據(jù)五大生產(chǎn)要素提出改革意見(jiàn)，主要解決要素閑臵和有效需求得不到滿足的問(wèn)題，有助于引導(dǎo)各類要素向先進(jìn)生產(chǎn)力集聚。一是，土地要素方面，推動(dòng)農(nóng)

38、村集體經(jīng)營(yíng)性建設(shè)用地入市、盤(pán)活存量建設(shè)用地。二是，勞動(dòng)力要素方面，繼續(xù)深化戶籍制度改革，有助于推動(dòng)城鎮(zhèn)化發(fā)展，加快城鄉(xiāng)人口流動(dòng)。三是，資本要素方面，完善股票市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、推進(jìn)債券市場(chǎng)互聯(lián)互通，強(qiáng)化資本服務(wù)市場(chǎng)主體的功能。四是，技術(shù)要素方面，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)與產(chǎn)權(quán)激勵(lì)的探索有望正式進(jìn)入試點(diǎn)階段，為創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施進(jìn)一步奠定基礎(chǔ)。五是，數(shù)據(jù)要素方面，提出推進(jìn)政府?dāng)?shù)據(jù)開(kāi)放共享、培育數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)和新模式，可見(jiàn)數(shù)據(jù)要素已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代重要生產(chǎn)力。國(guó)企改革：未來(lái) 3 年是國(guó)企改革關(guān)鍵階段，將在未來(lái)雙循環(huán)格局中發(fā)揮引領(lǐng)作用。我們認(rèn)為未來(lái)國(guó)企改革的步伐或?qū)⒓涌?，尤其是推?dòng)國(guó)有資本在重要戰(zhàn)略性領(lǐng)

39、域加快布局（如關(guān)系國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈的科技、國(guó)防、安全等領(lǐng)域）。同時(shí)國(guó)企改革也將拓寬到充分競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域，探索將部分國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股?？傮w來(lái)看，國(guó)企改革加快有利于穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈運(yùn)行，加快戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，通過(guò)員工持股計(jì)劃等激發(fā)國(guó)企活力，擴(kuò)大國(guó)有資本收益還有利于充實(shí)社?；穑w上在生產(chǎn)、分配環(huán)節(jié)對(duì)于加快經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)起到重要作用。農(nóng)村集體產(chǎn)權(quán)制度改革：賦予農(nóng)民更多財(cái)產(chǎn)權(quán)利，激活農(nóng)村各類生產(chǎn)要素潛能，促進(jìn)農(nóng)村集體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。農(nóng)村集體產(chǎn)權(quán)制度改革主要在于保障好農(nóng)民的土地承包權(quán)、宅基地使用權(quán)、集體收益分配權(quán)。另外，農(nóng)村集體經(jīng)營(yíng)建設(shè)用地流轉(zhuǎn)速度也將加快，將進(jìn)一步盤(pán)活農(nóng)民資產(chǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)于促進(jìn)農(nóng)民增收、加快脫

40、貧攻堅(jiān)、推進(jìn)城鄉(xiāng)一體化發(fā)展都有著重要作用。對(duì)外開(kāi)放：高水平多領(lǐng)域開(kāi)放，助推內(nèi)外部循環(huán)國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)，意味著對(duì)內(nèi)改革和對(duì)外開(kāi)放要兩手抓。對(duì)內(nèi)改革，并不意味著降低我們對(duì)外開(kāi)放的程度。加快以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體，也并不意味著我們要摒棄外部循環(huán)。相反，我們要變被動(dòng)為主動(dòng)，創(chuàng)造高水平多領(lǐng)域開(kāi)發(fā)，積極參與全球經(jīng)濟(jì)治理，增強(qiáng)在國(guó)際上的話語(yǔ)權(quán)?？傮w上來(lái)看，我們將繼續(xù)依托“一帶一路”，加快西部陸海通新通道以及自貿(mào)區(qū)自貿(mào)港建設(shè)，將對(duì)外開(kāi)放的領(lǐng)域從制造業(yè)延伸到服務(wù)業(yè)，打造多領(lǐng)域開(kāi)放格局。同時(shí)，在制度要素上，進(jìn)一步放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入、改善營(yíng)商環(huán)境、降低關(guān)稅水平，促進(jìn)更好的開(kāi)放水平。最后，在全球經(jīng)濟(jì)治理上，我們要穩(wěn)定多邊

41、貿(mào)易合作，加強(qiáng)雙邊和區(qū)域貿(mào)易合作。開(kāi)放路徑：“一帶一路”+西部陸海新通道+自貿(mào)區(qū)自貿(mào)港建設(shè)我國(guó)自 2013 年開(kāi)始推行“一帶一路”，通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)建成完備的陸?？战煌ňW(wǎng)絡(luò)，便利投資貿(mào)易流通，建立自由貿(mào)易區(qū)域網(wǎng)，利用“一帶一路”沿線優(yōu)質(zhì)要素?cái)U(kuò)大內(nèi)需。海外高水平經(jīng)貿(mào)產(chǎn)業(yè)合作園區(qū)的產(chǎn)業(yè)逐漸轉(zhuǎn)向高端制造和信息科技產(chǎn)業(yè)，有利于構(gòu)建跨區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈。2019 年 8 月，發(fā)改委印發(fā)西部陸海新通道總體規(guī)劃，提出著力打造西部陸海新通道，推進(jìn)西部大開(kāi)發(fā)形成新格局，重點(diǎn)開(kāi)發(fā)與東南亞各國(guó)的服務(wù)貿(mào)易交流。中歐班列和西部陸海新通道一旦聯(lián)通，西部地區(qū)將形成貫通歐洲-中國(guó)西部-東南亞的交通網(wǎng)絡(luò)，結(jié)合東西走向的長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶，促進(jìn)

42、國(guó)內(nèi)外生產(chǎn)要素順暢流通。自由貿(mào)易區(qū)和自由貿(mào)易港的建設(shè)，將吸引外資在數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)據(jù)安全、集成電路、跨境金融等領(lǐng)域加強(qiáng)技術(shù)交流，在航空、人工智能等方面完善國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈建設(shè)。同時(shí)，有助于發(fā)展跨境數(shù)字貿(mào)易和免稅經(jīng)濟(jì)，引導(dǎo)境外消費(fèi)回流。其中，上海自由貿(mào)易區(qū)聚合關(guān)鍵核心技術(shù)要素，促進(jìn)核心技術(shù)發(fā)展和完善產(chǎn)業(yè)鏈，在完備的園區(qū)內(nèi)新基建基礎(chǔ)上作為主導(dǎo)者參與數(shù)據(jù)、貿(mào)易、跨境金融等的國(guó)際外循環(huán)。海南省計(jì)劃吸引高端人才來(lái)瓊，通過(guò)市場(chǎng)化的勞動(dòng)報(bào)酬完成高端勞動(dòng)力要素的聚集；另一方面，海南自貿(mào)港免稅商品引導(dǎo)境外消費(fèi)回流，拉動(dòng)服務(wù)消費(fèi)和品質(zhì)消費(fèi)的增長(zhǎng)。圖 18：一帶一路沿線地圖圖 19：西部陸海新通道全國(guó)范圍示意圖數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家

43、測(cè)繪地理信息局，東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委，東北證券開(kāi)放領(lǐng)域：從制造業(yè)開(kāi)放到服務(wù)業(yè)開(kāi)放，以開(kāi)放促發(fā)展隨著中國(guó)進(jìn)入后工業(yè)化時(shí)期，服務(wù)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位進(jìn)一步提升。擴(kuò)大服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的開(kāi)放是促進(jìn)國(guó)內(nèi)服務(wù)業(yè)發(fā)展的重要方式，尤其是在發(fā)達(dá)國(guó)家的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，如金融、保險(xiǎn)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等。在開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，也有助于倒逼國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，以開(kāi)放促發(fā)展。自 2019 年 8 月起，北京、上海相繼出臺(tái)服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開(kāi)放措施。在科技、互聯(lián)網(wǎng)信息、金融、教育、文化旅游、醫(yī)療、養(yǎng)老、專業(yè)服務(wù)、航運(yùn)、現(xiàn)代物流等行業(yè)提出開(kāi)放政策。其中，金融開(kāi)放作為服務(wù)業(yè)開(kāi)放的箭頭，通過(guò)逐步放開(kāi)外資持股和業(yè)務(wù)準(zhǔn)入，幫助國(guó)內(nèi)金融業(yè)質(zhì)量提升和

44、制度創(chuàng)新，成為國(guó)際國(guó)內(nèi)雙循環(huán)對(duì)接的關(guān)鍵一環(huán)。國(guó)家在過(guò)去兩年內(nèi)相繼出臺(tái)多項(xiàng)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放措施，放松銀行、保險(xiǎn)、資管、證券等金融機(jī)構(gòu)的外資股比限制和行業(yè)準(zhǔn)入條件。目前來(lái)看，外資債券托管量連續(xù) 21個(gè)月增長(zhǎng)，顯示外資對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的信心；北向資金在 A 股成交量占比自上半年以來(lái)接近 11%，成為 A 股具有影響力的力量。 A圖 20：境外投資者債券托管量持續(xù)增加圖 21：北向資金成交量及占 A 股成交量比例25,0004%35,00012%20,00015,00010,0005,0004%30,0003%25,0003%20,0002%15,0002%10,0001%1%5,00010%8%6%4%

45、2%2018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-0700%00%數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)債券信息網(wǎng)，東北證券，數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind，東北證券制度型開(kāi)放：全面開(kāi)放的新階段除商品和要素流動(dòng)型開(kāi)放之外，制度型開(kāi)放也是重要一環(huán)。2018 年底，中

46、央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出：“推動(dòng)全方位對(duì)外開(kāi)放，要適應(yīng)新形勢(shì)、把握新特點(diǎn)，推動(dòng)由商品和要素流動(dòng)型開(kāi)放向規(guī)則等制度型開(kāi)放轉(zhuǎn)變。”制度要素的開(kāi)放，能夠保障外資企業(yè)在華權(quán)益，簡(jiǎn)化外資貿(mào)易投資的行政流程，擴(kuò)大外資在華投資的范圍，對(duì)于增強(qiáng)現(xiàn)有和潛在外資長(zhǎng)期投資的信心有著重要作用。在改善營(yíng)商環(huán)境方面，平等待遇、行政審批和知識(shí)產(chǎn)權(quán)成為重要三環(huán)，對(duì)穩(wěn)定外資在華投資，進(jìn)而對(duì)以外資先進(jìn)技術(shù)和制度帶動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)改革和內(nèi)需有重要意義。在放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入方面，自 2017 年以來(lái)，我國(guó)連續(xù)第四年修訂全國(guó)和自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)外商投資準(zhǔn)入負(fù)面清單。按照只減不增的原則，2020 年版負(fù)面清單對(duì)金融、基建、交通、商用車、礦產(chǎn)、小麥等領(lǐng)域放開(kāi)部

47、分限制，同時(shí)允許外商在自貿(mào)區(qū)進(jìn)行醫(yī)藥和教育的先行試點(diǎn)，有利于外資擴(kuò)增量穩(wěn)存量。在降低關(guān)稅水平方面，我國(guó)也積極向國(guó)際水平靠攏，有利于激發(fā)進(jìn)口潛力，降低關(guān)鍵領(lǐng)域的生產(chǎn)成本，引導(dǎo)境外消費(fèi)逐步回流。2018 年，我國(guó)四次自主降稅，我國(guó)加權(quán)平均進(jìn)口關(guān)稅降至 4.4%，較美日歐的平均水平仍高出 1.87 個(gè)百分點(diǎn)。圖 22：加入 WTO 以來(lái)我國(guó)外商直接投資金額圖 23：中美不同行業(yè)的關(guān)稅稅率分布1,600700,000010203020182018%1,400600,0001,2001,000800600400200500,000400,000300,000200,000100,000200020012

48、0022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201900數(shù)據(jù)來(lái)源：商務(wù)部，東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券，區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作：積極尋求新貿(mào)易伙伴當(dāng)前全球貿(mào)易逐漸從 WTO 框架下的多邊貿(mào)易體制轉(zhuǎn)向區(qū)域貿(mào)易和雙邊貿(mào)易體制。自特朗普上臺(tái)以來(lái)，全球單邊主義和貿(mào)易保護(hù)主義勢(shì)力抬頭，美國(guó)發(fā)動(dòng)的中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)全球分工和 WTO 框架下的多邊貿(mào)易機(jī)制造成影響，疫情反復(fù)也進(jìn)一步催化了供應(yīng)鏈調(diào)整和區(qū)域合作格局。美日均在探索和實(shí)行雙邊和區(qū)域框架下的貿(mào)易體制。 “美日歐聯(lián)合聲明”在 2018 年 9 月提出，美國(guó)、日本、歐盟三方

49、對(duì)國(guó)企補(bǔ)貼、強(qiáng)迫技術(shù)轉(zhuǎn)讓政策、非市場(chǎng)導(dǎo)向政策、數(shù)字貿(mào)易和數(shù)據(jù)安全的態(tài)度達(dá)成共識(shí)，力圖推動(dòng)全球貿(mào)易規(guī)則改革。“美國(guó)-墨西哥-加拿大協(xié)議”在汽車、農(nóng)業(yè)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域達(dá)成共識(shí)，意圖加強(qiáng)北美區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作，打造北美區(qū)域內(nèi)供應(yīng)鏈。我國(guó)也需要積極尋求新的貿(mào)易合作伙伴，加強(qiáng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作。中日韓是一個(gè)互補(bǔ)性很強(qiáng)的需求市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)總量達(dá)到 22 萬(wàn)億美元，若未來(lái)能在區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP）的基礎(chǔ)上加快三方自由貿(mào)易協(xié)定的談判，將能在電子、電器、汽車等領(lǐng)域打造東亞供應(yīng)鏈。另外，與東盟等區(qū)域內(nèi)各方的雙邊自由貿(mào)易協(xié)定也應(yīng)得到重視，以更好地應(yīng)對(duì)國(guó)際分工和供應(yīng)鏈的變化。線上流量傳媒篇: 多元線上消費(fèi)場(chǎng)景未來(lái)可期線上

50、流量加速增長(zhǎng)，助力復(fù)工復(fù)產(chǎn)、為內(nèi)循環(huán)提供動(dòng)能線上消費(fèi)流量池持續(xù)擴(kuò)張，促進(jìn)消費(fèi)形態(tài)更新升級(jí)、激活內(nèi)需。我國(guó)網(wǎng)民總數(shù)和互聯(lián)網(wǎng)普及率呈現(xiàn)逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。截至 2020 年 3 月，我國(guó)網(wǎng)民規(guī)模達(dá)到 9.04億，相較 2018 年底增長(zhǎng) 9.05，互聯(lián)網(wǎng)普及率為 64.5，與 2018 年底相比+4.9pcts；互聯(lián)網(wǎng)在近十年間實(shí)現(xiàn)了跨越式的發(fā)展，極大地改變了人們的生產(chǎn)生活，成為了國(guó)民經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。與此同時(shí)，我國(guó)網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物用戶規(guī)模也不斷擴(kuò)大，從 2015 年的4.1 億增長(zhǎng)到了 2020 年 3 月的 7.1 億，網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物使用率也在 2020 年 3 月達(dá)到 78.6，構(gòu)成了線上消費(fèi)的基本盤(pán)。線上

51、消費(fèi)以其便利的購(gòu)物體驗(yàn)和廣泛的用戶觸達(dá)得到了消費(fèi)者的青睞，近年來(lái)更通過(guò)模式創(chuàng)新促進(jìn)了消費(fèi)升級(jí)、加速了內(nèi)需的釋放。圖 24：網(wǎng)民規(guī)模、手機(jī)網(wǎng)民及互聯(lián)網(wǎng)普及率趨勢(shì)圖 25：網(wǎng)購(gòu)用戶規(guī)模及網(wǎng)購(gòu)使用率趨勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心，東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：網(wǎng)信網(wǎng)，東北證券疫情期間“宅經(jīng)濟(jì)”迅猛發(fā)展，成為線上消費(fèi)流量增長(zhǎng)引擎。疫情爆發(fā)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)負(fù)向沖擊，消費(fèi)品零售額首次呈現(xiàn)斷崖式下跌，截至 2020 年 6 月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)值 17.2 萬(wàn)億元，同比大幅下跌 11.4。疫情防控態(tài)勢(shì)下消費(fèi)方式和消費(fèi)行為發(fā)生明顯變化，線下流量加速向線上遷移，“宅經(jīng)濟(jì)”逆勢(shì)增長(zhǎng)。2020年 6 月實(shí)物商品網(wǎng)上零售

52、額累計(jì) 4.35 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 14.3,同時(shí)實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社會(huì)消費(fèi)品零售總額比例達(dá)到 25.2，相較去年同期+5.7pcts，成為疫情沖擊下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一針“強(qiáng)心劑”，有效促進(jìn)了消費(fèi)回補(bǔ)及潛力釋放。圖 26：社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)值及增長(zhǎng)率趨勢(shì)圖 27：實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì)值及占比趨勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，東北證券疫情導(dǎo)致線上流量黏性增加，未來(lái)防控常態(tài)化將在長(zhǎng)期內(nèi)延續(xù)該趨勢(shì)。疫情重塑了工作、生活、娛樂(lè)等場(chǎng)景，“云辦公”、“云課堂”、“云問(wèn)診”等“互聯(lián)網(wǎng)+”時(shí)代下的新模式實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)。2020 年 3 月人均單日使用時(shí)長(zhǎng)達(dá) 7.3 小時(shí)，相比201

53、9 年 12 月增長(zhǎng) 21.7；人均打開(kāi) APP 個(gè)數(shù) 25.5 個(gè)，較上年 12 月+0.5 個(gè)，用戶對(duì)線上的依賴程度加深。雖然隨著國(guó)內(nèi)疫情防控取得成效，2020 年 6 月人均使用時(shí)長(zhǎng)和打開(kāi) APP 個(gè)數(shù)均有所回落，但與上年同期相比仍呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。全球疫情形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，“外防輸入、內(nèi)防反彈”成為指導(dǎo)思想，疫情防控將在長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)呈現(xiàn)常態(tài)化趨勢(shì)，各類企業(yè)也紛紛將線下業(yè)務(wù)遷移至線上。在此背景下，預(yù)測(cè)線上流量將在長(zhǎng)期內(nèi)穩(wěn)定于較高水平，為國(guó)內(nèi)消費(fèi)提供強(qiáng)大的用戶基礎(chǔ)，持續(xù)為內(nèi)循環(huán)提供動(dòng)能。圖 28：月人均單日使用時(shí)長(zhǎng)變化趨勢(shì)圖 29：月人均打開(kāi) APP 個(gè)數(shù)變化趨勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：questmobile，東北證

54、券數(shù)據(jù)來(lái)源：questmobile，東北證券各細(xì)分行業(yè)發(fā)力線上，疫情中打造發(fā)展新增長(zhǎng)點(diǎn)疫情催化各細(xì)分行業(yè)線上布局，各類應(yīng)用用戶規(guī)模創(chuàng)新高。自互聯(lián)網(wǎng)在我國(guó)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展以來(lái)，線上消費(fèi)市場(chǎng)日益壯大，線上渠道也逐漸被各行業(yè)所重視，成為了各類企業(yè)發(fā)展的良策。疫情發(fā)生以來(lái)，各行業(yè)的線上發(fā)展提速，這是整體消費(fèi)下降態(tài)勢(shì)下企業(yè)維持生存、尋求發(fā)展必然選擇，也在客觀上協(xié)助了疫情防控，保障了消費(fèi)者生活生產(chǎn)需求，為消費(fèi)市場(chǎng)的穩(wěn)定做出了巨大貢獻(xiàn)。從增量看，2020 年 3 月同比用戶增量排名前 10 的細(xì)分行業(yè)主要集中于辦公、支付、娛樂(lè)、教育等領(lǐng)域，增量均超過(guò) 3 千萬(wàn)；其中，效率辦公、電子政務(wù)、教育工具的 yoy 更

55、超過(guò)了 100，實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。圖 30：2020 年 3 月各細(xì)分行業(yè)用戶增量及同比增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來(lái)源：questmobile，東北證券直播電商全面爆發(fā)，政策扶持未來(lái)可期電商行業(yè)受益于“宅經(jīng)濟(jì)”，各大平臺(tái) GMV 再創(chuàng)新高。根據(jù)星圖數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020 年“618”全網(wǎng) GMV 達(dá) 4573 億，同比增長(zhǎng) 43.8；各大平臺(tái)表現(xiàn)亮眼，天貓“618”累計(jì)下單金額 6982 億元，首小時(shí)總成交額同比增長(zhǎng) 100；京東“618”GMV 達(dá) 2692億元，同比增長(zhǎng) 33；拼多多“618”期間平臺(tái)訂單量較去年同期增長(zhǎng) 119。作為疫情后的首個(gè)購(gòu)物大促，用戶消費(fèi)熱情得到了充分的釋放，消費(fèi)市場(chǎng)信心重振，電商行

56、業(yè)再次走上發(fā)展的快車道。圖 31：2017-2020 年“618”及“雙 11”GMV 數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來(lái)源：星圖數(shù)據(jù)，東北證券直播賦能電商，KOL 帶貨轉(zhuǎn)化率上升。自 2017 年起，各大平臺(tái)積極探索“直播+”模式，進(jìn)行線上引流。而直播因其可視性、便捷性、互動(dòng)性，與電商有著天然的契合，“直播+電商”成為電商獲取流量、提高銷售額的有力手段，觀看直播也逐漸成為人們的上網(wǎng)習(xí)慣之一。直播電商市場(chǎng)規(guī)模從 2017 年的 190 億元大幅增長(zhǎng)至 2019年的 4338 億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 711.2，預(yù)計(jì) 2020 年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 9610 億元。疫情期間，“直播+電商”模式繼續(xù)保持增長(zhǎng)，全網(wǎng) KOL 帶貨轉(zhuǎn)

57、化率有所提升，2020年 5 月帶貨轉(zhuǎn)化率 11.1,相比 2020 年 1 月+3pcts。傳統(tǒng) KOL 繼續(xù)發(fā)力直播，而明星、企業(yè)家、法官、鎮(zhèn)長(zhǎng)村長(zhǎng)等其他行業(yè)的人士也加入直播帶貨的行列，為直播電商帶來(lái)了新的活力。圖 32：2017-2020 年直播電商市場(chǎng)規(guī)模變化趨勢(shì)圖 33：2020.01-2020.05 全網(wǎng) KOL 帶貨轉(zhuǎn)化率數(shù)據(jù)來(lái)源：艾媒咨詢，東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：艾媒咨詢，東北證券各地出臺(tái)政策扶持，“直播+電商”大有可為。直播+電商在疫情期間充當(dāng)了消費(fèi)市場(chǎng)的穩(wěn)定器，為內(nèi)循環(huán)提供了強(qiáng)大動(dòng)力，因而得到了國(guó)家和各地區(qū)的重視，相關(guān)扶持政策也相繼出臺(tái)。國(guó)家層面，國(guó)家發(fā)改委等 13 部門(mén)發(fā)布關(guān)于

58、支持新業(yè)態(tài)新模式健康發(fā)展激活消費(fèi)市場(chǎng)帶動(dòng)擴(kuò)大就業(yè)的意見(jiàn)，支持微商電商、網(wǎng)絡(luò)直播等多樣化的自主就業(yè)、分時(shí)就業(yè)。地區(qū)層面，截至 7 月 31 日，至少有 22 地出臺(tái)了直播電商相關(guān)扶持政策，在資金、場(chǎng)地、人才培養(yǎng)等方面提供支持，鼓勵(lì)開(kāi)展直播電商，促進(jìn)線上線下融合發(fā)展，打造經(jīng)濟(jì)發(fā)展新的增長(zhǎng)極。預(yù)計(jì)后期將有更多地區(qū)跟進(jìn)，出臺(tái)直播電商相關(guān)政策，為“直播+電商”創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境，使其成為線上流量池的活力源。表 1：截至 2020 年 7 月 31 日各地直播電商扶持政策數(shù)據(jù)來(lái)源：界面新聞，東北證券游戲新戶深度轉(zhuǎn)化，規(guī)模再上新臺(tái)階受疫情期間“宅娛樂(lè)”影響，2020 年 16 月中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入呈現(xiàn)

59、顯著提高趨勢(shì)。據(jù)游戲工委和中國(guó)音像與數(shù)字出版協(xié)會(huì)發(fā)布的2020 年 16 月中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告顯示，2020 年 16 月游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入較 2019 年增加 254.74 億元，同比增長(zhǎng) 22.34%，其中移動(dòng)游戲增加 276 億元，同比增長(zhǎng) 35.81%。疫情期間移動(dòng)游戲憑借其下載方便、入手簡(jiǎn)單、隨時(shí)隨地進(jìn)入游戲等特點(diǎn)，在其原有的增長(zhǎng)趨勢(shì)之上獲得額外增量，單年增長(zhǎng)幅度最大，同比增長(zhǎng)速率達(dá)到三年最高。圖 34：2014H1-2020H1 中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入（億元）圖 35：2014H1-2020H1 中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：2020 年 16 月中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告

60、，東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：2020 年 16 月中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告，東北證券游戲行業(yè)成功實(shí)現(xiàn)新用戶深度轉(zhuǎn)化，活躍用戶規(guī)模同比擴(kuò)大。自 2019 年 1 月至 2020年 5 月，智能移動(dòng)終端月活躍用戶規(guī)模較為穩(wěn)定，移動(dòng)游戲行業(yè)月活躍滲透率在寒暑假期間有小幅上升，假期結(jié)束后立即回落。2020 年受疫情影響，1 月到 5 月，活躍滲透率居高不下，維持在 42%-52%之間。2020 年 3-5 月移動(dòng)游戲行業(yè)月活躍用戶規(guī)模為 7.4、7.6、7.5 億人，同比增長(zhǎng) 8.8%、15.2%、11.9%。疫情為移動(dòng)游戲行業(yè)帶來(lái)新的用戶群體，憑借優(yōu)秀的游戲內(nèi)容和豐富的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，游戲行業(yè)將新用戶成功發(fā)展為深度用戶，