解讀TWS成長空間探尋核芯動力

1、目 錄一、AirPods 引領行業(yè)，TWS 耳機成為可穿戴新貴. 61、AirPods 橫空出世，全新定義 TWS 耳機. 62、蘋果公司持續(xù)引領，非 A 系公司快速跟進. 8二、長線發(fā)展空間廣闊，硬件升級+生態(tài)建設雙護航. 131、出貨量快速爬升，2020 年持續(xù)增長. 132、眾多廠商入局，先發(fā)玩家嶄露頭角 . 143、安卓陣營 TWS 滲透率僅有 2%，成長空間可觀. 164、低端產品升級，旗艦廠商全價位布局，兩極分化不再. 175、從硬件邁向生態(tài)，TWS 差異化的未來. 19三、從主控芯片技術發(fā)展趨勢，看未來競爭格局. 211、藍牙技術更迭，優(yōu)化 TWS 耳機用戶體驗. 212、詳解各

2、芯片廠商連接方案，三大陣營各有特色. 223、功耗改善+價格下沉，為 TWS 耳機發(fā)展蓄力. 264、降噪和 LE Audio 是未來升級方向. 275、從品牌合作看主控芯片競爭格局，頭部集中趨勢凸顯. 31四、不僅是藍牙，TWS 背后的產業(yè)鏈分析. 341、存儲器. 352、電源管理 IC . 363、電池. 374、晶振. 385、聲學. 406、組裝. 407、SiP . 42五、受益標的 . 45風險因素. 59請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 3表 目 錄表 1：AirPods 系列產品對比. 8表 2：主流品牌廠商 TWS 耳機產品一覽. 10表 3：部分主流品牌 TWS 耳機產品

3、 . 17表 4：TWS 方案功能特性對比 . 25表 5：主流 TWS 芯片一覽. 32表 6：鈺泰充電盒芯片方案. 36表 7：泰晶科技晶振產品. 39表 8：聲學器件主要市場參與者. 40圖 目 錄圖 1：安橋公司于 2015 年推出了全球首款真無線立體聲耳機. 6圖 2：2016 年蘋果公司同期發(fā)布了 iPhone 7 及 AirPods . 6圖 3：2014-2019 年全球智能機防水等級情況（單位：百萬部） . 7圖 4：iPhone 7 取消 3.5mm 耳機孔，增加 Taptic Engine . 7圖 5：AirPods 開蓋自動連接功能. 7圖 6：AirPods 2 內

4、臵多種傳感器. 7圖 7：AirPods 發(fā)布前后美國耳機市場競爭格局. 8圖 8：15-16 年美國電商耳機銷售結構. 8圖 9：蘋果公司 2017-2021Q3 個季度營業(yè)收入與可穿戴設備收入（單位：百萬美元）. 9圖 10：2012 年蘋果無線耳機專利. 11圖 11：2015 年蘋果注冊 AirPods 商標. 11圖 12：2016-2019 年主流 TWS 耳機產品售價（單位：元） . 12圖 13：2016-2019 年主流 TWS 耳機產品續(xù)航時間（單位：小時）. 12圖 14：2016-2020 年全球 TWS 耳機出貨量（單位：百萬部）. 13圖 15：2019 年 Q1-

5、Q4 全球 TWS 耳機出貨量（單位：百萬部） . 13圖 16：2020 年 TWS 耳機的三大驅動力. 14圖 17：2018Q4-2019Q4 TWS 耳機出貨量（單位：百萬部）. 15圖 18：2019Q4 單價 100 美元以上出貨量份額. 15圖 19：2019Q4 單價 100 美元以下出貨量份額. 15圖 20：2019Q2 TWS 耳機各品牌出貨量份額 . 16圖 21：2019Q4 TWS 耳機各品牌出貨量份額 . 16圖 22：愛立信統(tǒng)計 2019 年全球共有 56 億智能機簽約用戶. 17圖 23：2018Q2-2019Q2 中國 TWS 耳機市場零售量（單位：千部）

6、. 18圖 24：2018Q2-2019Q2 中國 TWS 耳機市場零售額（單位：百萬元）. 18圖 25：2016-2020 年 TWS 耳機銷售額及平均單價. 19圖 26：Freebuds 3 配合 EMUI10 深度開發(fā)多種附加功能. 20圖 27：不同版本藍牙協(xié)議的實際傳輸速度. 22圖 28：蘋果 Snoop 監(jiān)聽方案. 23圖 29：傳統(tǒng) 2.4GHz 轉發(fā)方案. 24圖 30：恒玄 LBRT 轉發(fā)方案 . 24圖 31：圖解恒玄的 LBRT 解決方案優(yōu)勢 . 24圖 32：高通 TWS+方案 . 25圖 33：新舊兩款高通 TWS 芯片功耗對比. 26圖 34：2019 年 1

7、0 月 TWS 藍牙耳機出貨量（單位：KK）. 27圖 35：AirPods Pro 主動降噪功能原理. 28圖 36：雙麥降噪原理. 29圖 37：AirPods Pro 雙麥降噪系統(tǒng). 29圖 38：SBC 編碼和 LC3 音頻解碼在不同碼率下的音質對比. 29圖 39：匯頂科技推出基于 Bluetooth LE 的音頻解決方案. 30圖 40：OPPO Enco Free 搭載恒玄 BES2300 主控芯片 . 31圖 41：vivo TWS Earphone 搭載高通 QCC5126 主控芯片. 31圖 42：TWS 產業(yè)鏈結構. 34圖 43：AirPods Pro 主要元器件一覽.

8、 34圖 44：高通 QCC5144 TWS 芯片采用外掛式 Flash . 35圖 45：早期的蘋果 AirPods 2 采用了 Adesto 的 128Mb NOR Flash. 35圖 46：充電盒電源管理 IC 德州儀器 BQ25619 . 36圖 47：耳機電源管理 IC 德州儀器 BQ21061. 36圖 48：AirPods 2 針狀電池. 37圖 49：AirPods Pro 扣式電池 . 37圖 50：TWS 耳機電池市場份額預測. 38圖 51：某典型的 TWS 耳機芯片周邊電路圖 . 39圖 52：TWS 耳機聲學系統(tǒng)組成. 40圖 53：立訊精密 AirPods 出貨量

9、及份額（單位：萬部）. 41圖 54：TWS 耳機 OEM/ODM 供應關系. 41圖 55：SiP 封裝結構示意圖. 42圖 56：2D、2.5D 及 3D 封裝之間的差距. 43圖 57：SiP 給予精密元器件廠商切入封裝業(yè)務的機遇. 44圖 58：立訊精密季度營收及凈利（億）. 46圖 59：立訊精密毛利率及凈利率. 46圖 60：立訊精密季度費用率表現. 46圖 61：立訊精密研發(fā)費用（億） . 46圖 62：立訊精密營收及現金流流入（億） . 47圖 63：立訊精密凈利潤及凈現金流（億） . 47圖 64：歌爾股份季度營收及凈利（億）. 48圖 65：歌爾股份毛利率及凈利率. 48圖

10、 66：歌爾股份季度費用率表現. 49圖 67：歌爾股份研發(fā)費用（億） . 49圖 68：歌爾股份營收及現金流流入（億） . 49圖 69：歌爾股份凈利潤及凈現金流（億） . 49圖 70：環(huán)旭電子季度營收及凈利（億）. 51圖 71：環(huán)旭電子毛利率及凈利率. 51圖 72：環(huán)旭電子季度費用率表現. 51圖 73：環(huán)旭電子研發(fā)費用（億） . 51圖 74：環(huán)旭電子營收及現金流流入（億） . 52圖 75：環(huán)旭電子凈利潤及凈現金流（億） . 52圖 76：兆易創(chuàng)新季度營收及凈利（億）. 53圖 77：兆易創(chuàng)新毛利率及凈利率. 53圖 78：兆易創(chuàng)新季度費用率表現. 53圖 79：兆易創(chuàng)新研發(fā)費用

11、（億） . 53圖 80：兆易創(chuàng)新營收及現金流流入（億） . 54圖 81：兆易創(chuàng)新凈利潤及凈現金流（億） . 54圖 82：圣邦股份季度營收及凈利（億）. 55請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 4圖 83：圣邦股份毛利率及凈利率. 55圖 84：圣邦股份季度費用率表現. 55圖 85：圣邦股份研發(fā)費用（億） . 55圖 86：圣邦股份營收及現金流流入（億） . 56圖 87：圣邦股份凈利潤及凈現金流（億） . 56圖 88：泰晶科技季度營收及凈利（億）. 57圖 89：泰晶科技毛利率及凈利率. 57圖 90：泰晶科技季度費用率表現. 57圖 91：泰晶科技研發(fā)費用（億） . 57圖 92：泰

12、晶科技營收及現金流流入（億） . 58圖 93：泰晶科技凈利潤及凈現金流（億） . 58圖 94：恒玄科技年度營收及凈利（億）. 59圖 95：恒玄科技凈利潤及凈現金流（億） . 59請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 5一、AirPods 引領行業(yè)，TWS 耳機成為可穿戴新貴1、AirPods 橫空出世，全新定義 TWS 耳機TWS 為True Wireless Stereo 的縮寫，意為真無線立體聲。傳統(tǒng)的無線藍牙耳機有頭戴式、掛脖式等，兩個揚聲器之間都有 線材或頭梁連接，體積較大，攜帶不便，而 TWS 真無線藍牙耳機則是真正做到了“無線”。早在 2015 年，日本安橋公司便 已在 IFA

13、展上推出具有兩個獨立耳塞、中間無任何線材連接的真無線藍牙耳機，但當時并未引起廣泛關注。主要原因在于其 連接、續(xù)航及音質表現均不佳。2016 年 9 月 8 日，蘋果公司于秋季新品發(fā)布會上發(fā)布了 AirPods，使得 TWS 耳機真正意義上進入公眾視野。同時，蘋果在 當屆發(fā)布會上還發(fā)布了首款沒有 3.5mm 耳機孔的智能機iPhone 7。這兩款產品均是對過往消費電子產品形態(tài)的巨大革新，引 領了后來的產品形態(tài)創(chuàng)新。圖 1：安橋公司于 2015 年推出了全球首款真無線立體聲耳機圖 2：2016 年蘋果公司同期發(fā)布了 iPhone 7 及 AirPods資料來源：ONKYO，信達證券研發(fā)中心資料來源

14、：Apple，信達證券研發(fā)中心作為首款取消 3.5mm 耳機接口的智能機，iPhone 7 通過減少手機外部接口，創(chuàng)新性地解決了智能手機易進水的缺陷，同時支 持 IP67 級別的防水功能。據 IDC 統(tǒng)計，2019 年內 IP68 防水等級的手機占比已達 13.02%，而 2017 年這一比例僅為 6.06%。 此外，3.5mm 耳機接口模塊的移除，也大為節(jié)省了手機內部空間，iPhone7 利用手機內部多余出來的空間放臵了一枚 Taptic Engine 震動馬達，帶來了更好的震動效果。更大的手機內部空間和更好的防水功能使得其他手機廠商紛紛效仿，至今大部分的中高端機型已不再帶有 3.5mm 耳

15、機接口。 這一趨勢為 TWS 耳機帶來強勁的市場需求，而 TWS 耳機的成熟也為手機無孔化發(fā)展提供了動力。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 6圖 4：iPhone 7 取消 3.5mm 耳機孔，增加 Taptic Engine2,5002,0001,5001,000500-201420152016201720182019資料來源：IDC，信達證券研發(fā)中心資料來源：Apple，信達證券研發(fā)中心從用戶體驗角度來看，傳統(tǒng)耳機的線材易纏繞，收納和攜帶不方便，功能單一，而相比之下，TWS 耳機具有諸多優(yōu)勢：（1） 無線材，簡化連接方式。TWS 耳機不需要像傳統(tǒng)有線耳機一樣插上音頻線，也避免了傳統(tǒng)藍牙耳機

16、線材摩擦帶來的聽診器效 應，徹底的無線化使其可以實現取出即用，自動連接。（2）體積小，便攜，易收納。相比于傳統(tǒng)有線耳機的線材易纏繞，頭 戴式藍牙耳機的體積龐大，TWS 耳機不僅輕便小巧，而且自帶具有收納功能的充電盒，易于隨身攜帶，充電盒還能給耳機提 供更長的續(xù)航時間。（3）多重傳感器智能控制，語音助手的新入口。TWS 耳機大多內臵運動加速傳感器、光學傳感器、語音 加速傳感器等，能做到自動暫停、自動斷連、觸摸操控，更可作為語音助手接入口，極大提升了用戶體驗。圖 5：AirPods 開蓋自動連接功能圖 6：AirPods 2 內臵多種傳感器圖 3：2014-2019 年全球智能機防水等級情況（單位

17、：百萬部）IP53及以下IP54-67IP68無防水資料來源：Apple，信達證券研發(fā)中心資料來源：STIRI，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 72、蘋果公司持續(xù)引領，非 A 系公司快速跟進AirPods 作為蘋果公司2016 年的壓軸產品，自發(fā)布后僅用時一個月就以26%的市占率成為美國銷量最高的耳機。此外，AirPods 還帶動了無線耳機的銷售熱潮，根據 Slice intelligence 數據，2016 年底，美國電商耳機市場中無線耳機占比大幅提升至 75%， 顯現出對傳統(tǒng)耳機的強勁替代趨勢。圖 7：AirPods 發(fā)布前后美國耳機市場競爭格局圖 8：15-16 年美國

18、電商耳機銷售結構資料來源：Sliceintelligence，信達證券研發(fā)中心資料來源：Sliceintelligence，信達證券研發(fā)中心2019 年 3 月和 10 月，蘋果又相繼推出了AirPods2 和 AirPods Pro。兩款產品都搭載了新一代 H1 主控芯片。其中AirPods 2 更新了語音控制和無線充電功能。AirPods Pro 引入了 SiP 封裝，進一步提高了內部元器件集成度，利用節(jié)省出的空間，加入 更多的傳感器和芯片，實現了主動降噪功能，并且縮小了耳機整體尺寸，增加了其便攜性，AirPods Pro 還通過結構改進實現 了 IPX4 級別的抗汗防水。一系列增值功能的

19、引入是 AirPods 系列產品邁向高端耳機的重要一步，此外，蘋果亦有望于 2020 年內發(fā)布全新的頭戴式 AirPods 及入門款 AirPods。表 1：AirPods 系列產品對比AirPodsAirPods2AirPods Pro主控芯片W1H1H1重量4 克4 克5.4 克尺寸40.516.5 毫米40.516.5 毫米30.921.8 毫米操作觸控觸控按壓單次充電續(xù)航5 小時5 小時4.5 小時耳機電池容量93mWh93mWh160mWh0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0%AppleBeats Jaybird Sennheiser Skul

20、lcandyBefore AirPodsAfter AirPods有線耳機無線耳機Hey Siri請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 8AirPodsAirPods2AirPods Pro無線充電抗汗抗水主動降噪資料來源：信達證券研發(fā)中心擺脫了傳統(tǒng)耳機物理連接的束縛，AirPods 展現了有線耳機和傳統(tǒng)藍牙耳機難以比擬的便捷舒適。市場也證明了這款產品的成 功，蘋果公司在傳統(tǒng)手機業(yè)務銷量表現疲軟的情況下實現了可穿戴設備營收的高速增長，2020 年第一季度可穿戴設備營收達 總營收的 10.9%，同比增長 36.9%，成為公司成長的主要驅動力。圖 9：蘋果公司 2017-2021Q3 個季度營業(yè)收入與

21、可穿戴設備收入（單位：百萬美元）100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000010%8%6%4%2%0%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q12017 2017 2017 2017 2018 2018 2018 2018 2019 2019 2019 2019 2020資料來源：Apple，信達證券研發(fā)中心AirPods 的成功，成功開拓了一款 IOT 新品類，也為業(yè)內廠商展現了 TWS 耳機的巨大發(fā)展機遇。三星、華為、小米、OPPO、 vivo 等安卓手機廠商快速跟進，SONY、BOSE、森海塞爾、漫

22、步者等傳統(tǒng)音頻設備廠商，乃至愛奇藝、網易等互聯網公司也 紛紛推出自己的 TWS 耳機產品，還有部分專門生產 TWS 耳機的初創(chuàng)公司應運而生。我們在此統(tǒng)計了 2017-2020 年間，各主流品牌廠商的 TWS 耳機產品?？梢姌I(yè)內公司均在積極布局 TWS 耳機市場，新品發(fā)布 不斷加速，呈現百花齊放的態(tài)勢。（1）手機廠商：華為、小米等手機品牌注重與自家智能手機等產品的適配，以 TWS 耳機作 為自家語音助手交互入口，優(yōu)化多場景應用將TWS 耳機融入自家智能產品生態(tài)圈；（2）傳統(tǒng)音頻廠商：森海塞爾、鐵三角等iPhone Mac ServicesWearables, Home and Accessori

23、es iPadShare Of Wearables12%請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 9傳統(tǒng)高端音頻廠商則在其TWS 耳機產品上發(fā)揚一貫的音質優(yōu)勢，支持高清音頻編碼；（3）互聯網公司：愛奇藝、網易云等互 聯網公司則依靠與自家互聯網產品的聯動推出耳機硬件。表 2：主流品牌廠商 TWS 耳機產品一覽請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 10品牌型號發(fā)布時間價格功能特性AirPodsSep-16159 美元續(xù)航長達 24 小時AppleAirPods2Mar-191558 元語音激活 Siri，并可搭配新推出的無線充電盒AirPods ProOct-191999 元主動降噪，IPX4 防水GearI

24、conX 2018Oct-171499 元長效續(xù)航，健康私教SamsungGalaxy BudsMar-19129.99 美元內臵 AKG 音頻技術、無線充電、藍牙 5.0Galaxy Buds+Feb-20999 元雙向動態(tài)揚聲器，續(xù)航長達 11 小時FreeBudsMar-18799 元動圈動鐵，IPX4 級防水FreeBuds2Jan-19799 元動圈+兩個 mic手機廠商華為FreeBuds 悅享版Jun-19399 元高性價比，支持雙擊觸控和通話降噪FreeBuds3Sep-191199 元自研麒麟 A1 芯片，半入耳式主動降噪，藍牙 5.1榮耀Flypods ProOct-189

25、99 元骨聲紋解鎖AirDots青春版Nov-18199 元藍牙 5.0 連接，支持小愛同學小米藍牙耳機 AirJan-19399 元7nm 釹鐵硼強磁+鍍鈦振膜動圈喇叭單元小米真無線藍牙耳機 Air2Sep-19399 元14.2 毫米復合振膜動圈單元，高性價比OPPOEnco FreeDec-19699 元AI 雙麥降噪，BES2300ZP 芯片，120ms 低延遲vivoTWS EarphoneSep-19999 元高通 QCC5126 方案，TWSplus 技術魅族POP 2Apr-19399 元長續(xù)航，IPX5 防水WF-1000XSep-171599 元主動降噪SonyWF-SP7

26、00NJan-18180 美元主動降噪，強勁低音WF-1000XM3Jul-191699 元主動降噪，長續(xù)航，音質出眾Beoplay E8Sep-172298 元主動降噪B&OBeoplay E8 2.0Jan-192698 元Bang&Olufsen 調音音效，無線充電BeoplayE8 3.0Jan-20350 美元藍牙 5.1，AptX 音頻解碼，35 小時總續(xù)航BOSESoundSport FreeSep-171998 元全新信號系統(tǒng)音頻廠商EliteSportJan-171998 元運動耳機捷波朗Elite 75tSep-191599 元4 麥克風降噪，總續(xù)航 28 小時，IP55

27、防塵防水FreeDec-171599 元IPX5 級防水JBLTUNE 220TWSFeb-20999 元12 毫米動圈驅動單元，高保真音頻MOMENTUM TWSAug-182399 元高音質、藍牙 5.0森海塞爾Momentum TWS 2Mar-20299 美元高音質，長續(xù)航，觸摸控制漫步者TWS3Jun-18398 元高性價比TWS5Jan-19499 元藍牙 5.0、高通 CC3026 方案TWS NBFeb-20599 元三種降噪模式，APTX 音頻解碼，長續(xù)航鐵三角ATH-CKR7TWJan-19約 1780 元高通 5 系芯片，藍牙 5.0，內臵 DAC 模塊，支持 aptX、

28、AAC 編碼ATH-CKS5TWNov-19149 美元10mm 單元，長續(xù)航，IPX2 防水萬魔STYLISH TRUEApr-1999.99 美元高通 TrueWirelss Stereo Plus技術、藍牙 5.0、動鐵直驅技術互聯網公司網易云氧氣真無線藍牙耳機Aug-19189 元炬芯 ATS3005 藍牙音頻 SoC，IPX5 防水愛奇藝i-FreeJun-19399 元14.2mm 石墨烯振膜，IPX4 防水資料來源：Appleinsider，信達證券研發(fā)中心資料來源：信達證券研發(fā)中心同時通過上表統(tǒng)計可見，除蘋果外，其他 TWS 耳機廠牌自 2018 下半年起進入新品爆發(fā)期。那么為

29、何 2018 年之前少有非蘋 果 TWS 耳機面世呢？我們認為，TWS 耳機需要把原有的信號接收模塊、解碼放大模塊、通訊模塊以及電池等零部件全部裝近拇指大小的設備中， 還要保證連接性和一定的音質效果，具有體積小、集成度高、技術難度高等特點。相比其他廠商，蘋果公司早在數年前就已 提前布局 TWS 耳機領域，并持續(xù)投入研發(fā)。通過查閱美國商標專利局網站，可見蘋果公司在 2010 年起就在不斷申請無線藍 牙耳機專利，并在 2015 年 10 月注冊了 AirPods 品牌商標。圖 10：2012 年蘋果無線耳機專利圖 11：2015 年蘋果注冊 AirPods 商標資料來源：PatentlyApple

30、，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 11資料來源：信達證券研發(fā)中心蘋果公司對 TWS 耳機的提前布局，為 AirPods 贏得先機。而非 A 系公司看到了商機后，也積極布局，但受制于技術積累不 足，早期產品市場表現不佳。2018 年前，市場上 TWS 耳機產品屈指可數，且價格昂貴，首發(fā)價格都在千元以上，部分產品 超過兩千元。同時受技術限制，大部分非 A 系TWS 耳機受限于藍牙傳輸方案不成熟，存在頻繁斷連、高延遲的連接問題，并 且續(xù)航較短、左右耳耗電不均，這些問題也導致用戶體驗欠佳。然而隨著TWS 耳機技術的不斷成熟，市面上非 A 系 TWS 耳機產品的連接性能大為改善，續(xù)航持

31、續(xù)提升，價格逐漸下沉。為 TWS 耳機的爆發(fā)奠定了基礎。我們對TWS 耳機的發(fā)售節(jié)奏做進一步分析可見，2018 年下半年之后，非蘋果 TWS 耳機大量 發(fā)售，且價格大多在 1000 元以下。同時間段內，續(xù)航時間超過 6 小時的產品開始出現，部分產品續(xù)航時間高達八、九小時。 進入 2019 年，新發(fā)售產品的續(xù)航時間就再無低于三小時。配合充電盒使用時間，大部分 TWS 耳機使用時長可超過 20 小時， 甚至有產品超過 60 小時。此外，近期發(fā)售的新款 TWS 耳機中，主動降噪、防水、防汗等功能也開始逐漸普及，大幅提升了 產品的用戶體驗。圖 12：2016-2019 年主流 TWS 耳機產品售價（單

32、位：元）圖 13：2016-2019 年主流 TWS 耳機產品續(xù)航時間（單位：小時）資料來源：信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 12二、長線發(fā)展空間廣闊，硬件升級+生態(tài)建設雙護航1、出貨量快速爬升，2020 年持續(xù)增長隨著性能的改善，用戶體驗的提升，TWS 耳機越來越多的為用戶所認可，出貨量不斷加速，呈現爆發(fā)式增長。據 Counterpoint 統(tǒng)計，2016 年全球 TWS 耳機出貨量為 918 萬部，主要由初代AirPods 貢獻；后續(xù)伴隨著AirPods 新品迭代及非 A 公司切入 市場，TWS 耳機的出貨量增幅不斷擴大，2017-2019 年出貨量分別為 2000 萬、

33、4600 萬、1.29 億部，對應 YOY 分別為 118%， 130%和 179%。連續(xù)三年實現一倍以上的強勁增長。就季度數據來看，2019 年 Q1-Q4 TWS 耳機出貨量分別為 1750 萬、2700 萬、3300 萬和 5100 萬部，呈逐季加速態(tài)勢。圖 14：2016-2020 年全球 TWS 耳機出貨量（單位：百萬部）圖 15：2019 年 Q1-Q4 全球 TWS 耳機出貨量（單位：百萬部）展望 2020 年，雖有疫情影響，但我們對TWS 耳機市場仍保持樂觀，主要原因如下：供給端：亞馬遜，谷歌和微軟等技術巨頭有望進入真無線可聽設備行業(yè)，通過平臺化戰(zhàn)略推動行業(yè)標準化；而三星，小

34、米和華為等現有的智能手機巨頭也將繼續(xù)拓展業(yè)務，開發(fā) TWS 耳機新品。需求端：2016、2017 年購買第一代產品即將淘汰，消費者的更新換代需求將飆升，迎來第一陣換機潮。技術面：LE Audio 低功耗音頻技術標準發(fā)布，多重串流音頻（Multi-Stream Audio）將允許智能手機等單一音頻源設備 向多個音頻接收設備間同步進行多重且獨立的音頻串流傳輸。這意味著藍牙連接將從根本上支持低延遲的雙耳同傳，徹底解 決了低延遲連接方案的技術難題。在上述因素的推動下，可以預見 TWS 耳機市場規(guī)模仍將保持穩(wěn)步增長，我們預計 2020 年 TWS 耳機出貨量將達到 2.1-2.2億部，5 年平均年復合增

35、長率約 120%。250200150100500201620172018資料來源：Counterpoint，信達證券研發(fā)中心20192020E60504030201001Q192Q193Q19資料來源：Counterpoint，信達證券研發(fā)中心4Q19請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 13資料來源：信達證券研發(fā)中心2、眾多廠商入局，先發(fā)玩家嶄露頭角就品牌競爭格局來看，蘋果樹立了 TWS 耳機價位段及性能的標桿，安卓系品牌也在快速擴張中。據 Counterpoint 統(tǒng)計，2019 年全年 TWS 耳機出貨量前三名分別是蘋果，小米和三星，占比分別為 47.1%，6.1%和 5.8%。季度數據方面

36、，2019 年 Q1-Q4，全球 TWS 耳機出貨量分別為 1750 萬、2700 萬、3300 萬及 5100 萬部，其中 AirPods 系列 占比分別為 60%、53%、45%及 41%。AirPods Pro 的推出后大受歡迎，供不應求，推動銷量穩(wěn)步增長。而安卓陣營的性價 比優(yōu)勢凸顯，但格局較為分散。以小米為代表，公司產品主打 LHDC 藍牙解碼高清音質，再加之 368 元的親民定價，一經推 出銷量迅速增長。目前公司市占率位居全球第二，2019 年 Q4 占比為 8.0%，但相較蘋果仍有較大差距。圖 16：2020 年 TWS 耳機的三大驅動力供給端技術巨頭加入龍頭品牌布局技術端LE

37、Audio支 持雙耳同傳需求端初代產品換 機需求將至請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 14資料來源：Counterpoint，信達證券研發(fā)中心分價位段來看，單價 100 美元以上的高端市場主要由蘋果和三星領導，二者的市占率分別為 70%和 7%，華為的 Freebuds 系列也定位在這一價位；而單價 100 美元以下的市場龍頭則是小米，市占率為 19%，隨后是一些傳統(tǒng)音頻品牌 QCY、漫步者、 JBL 等。圖 18：2019Q4 單價 100 美元以上出貨量份額圖 19：2019Q4 單價 100 美元以下出貨量份額資料來源：Counterpoint，信達證券研發(fā)中心圖 17：2018Q4-2

38、019Q4 TWS 耳機出貨量（單位：百萬部）60504030201004Q184Q191Q192Q193Q19AppleSamsungXiaomiOthersBeatsAppleSamsung Jabra HuaweiSonyOthers資料來源：Counterpoint，信達證券研發(fā)中心XiaomiQCYEDIFIERTzumiJLABAmoiJBLSkullcandy ENACFIRE Others請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 15我們在下文中列出了 2019 年 Q2 和 Q4 的品牌市占率，二者對比可見，不少品牌的市場占有率有所下降，表明越來越多的廠 商加入了 TWS 耳機市場的

39、角逐。與蘋果擁有完整封閉的生態(tài)不同，安卓手機用戶的 TWS 耳機選擇眾多，除主流手機品牌外， 還有眾多南方小廠入局，各廠家展開激烈競爭，大量競品涌現。圖 20：2019Q2 TWS 耳機各品牌出貨量份額圖 21：2019Q4 TWS 耳機各品牌出貨量份額資料來源：Counterpoint，信達證券研發(fā)中心資料來源：Counterpoint，信達證券研發(fā)中心當下 TWS 耳機的格局與當年山寨機群雄并起之時頗為類似，當年山寨機時代成就了 MTK 的霸權，如今，隨著恒玄、絡達、 瑞昱等芯片廠商的雙耳傳輸方案落地，2019 年下半年 TWS 耳機的井噴之勢不遜當年山寨機的輝煌。低線市場、渠道下沉， 使

40、早期蘋果高端用戶率先使用的 TWS 耳機走近了更多普通消費者，打開了更大的市場需求。我們認為，以 TWS 耳機產業(yè)發(fā) 展為契機，未來 IOT 產業(yè)中也將誕生出智能機產業(yè)高通，MTK 級別的芯片巨無霸。3、安卓陣營 TWS 滲透率僅有 2%，成長空間可觀從市場空間來看，我們預計 2020 年內，全球 iPhone 存量將超 10 億。而 AirPods 2017-2019 年總出貨量約 1 億 1 千萬部。 所以目前 AirPods 的產品滲透率約為 11%。同時據愛立信統(tǒng)計，當前全球市場共有 56 億智能機簽約用戶，除去 iPhone 外安卓手機總裝機量約為 46 億部。非 A 公司的 TWS

41、 耳機 2017-2019 年總出貨量約 9000 萬部，所以目前安卓機的滲透率約為 2%。相比之下，安卓市場的用戶基數更大， TWS 耳機也有更廣闊的成長空間。Jabra JlabApple JBLBoseSamsung QCYHuaweiXiaomi Beats OthersAppleXiaomiJlabJabra Skullcandy HuaweiSamsungQCY JBLBeats Others請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 16圖 22：愛立信統(tǒng)計 2019 年全球共有 56 億智能機簽約用戶資料來源：愛立信，信達證券研發(fā)中心展望 2020 年，雖然疫情會一定程度影響市場消費力，

42、但以 AirPods 為代表的 TWS 耳機仍將持續(xù)放量，我們預計 AirPods 全年出貨量在 0.9-1 億部之間，在不考慮耳機換新的情況下，滲透率提升至 20%。而非 A 系 TWS 耳機總出貨量預計 1.2 億 部，對應新增的安卓智能手機約 10%的滲透率，總體滲透率達到 5%，仍有可觀的市場空間。4、低端產品升級，旗艦廠商全價位布局，兩極分化不再2019 年TWS 耳機行業(yè)爆發(fā)式增長，各廠商紛紛推出其代表性產品。橫向對比可見，各家產品在主控芯片性能、續(xù)航、尺寸、 重量、防水、降噪、無線充電等性能規(guī)格上均有一定差異。如定位高端市場的蘋果、索尼；定位中端市場的華為、三星；定 位平價市場主

43、打性價比的小米等。表 3：部分主流品牌 TWS 耳機產品AppleSony華為SamsungvivoOPPO小米型號AirPods ProWF-1000XM3FreeBuds3Galaxy BudsTWS EarphoneEnco FreeAir 2主控芯片Apple H1MTK MT2811Kirin A1BCM 43014QCC5126BES 2300BES WT230尺寸30.9*21.8*24mm-41.5*20.4*18mm19.2*17.5*22mm16.5*17.4*33mm-請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 17AppleSony華為SamsungvivoOPPO小米重量5.4

44、g8.5g4.5g5.6g4.4g4.6g4.5g續(xù)航4.5h6h4h6h4h5h4h防水降噪無線充電售價1999 元1699 元1199 元129 美元899 元699 元399 元資料來源：互聯網，信達證券研發(fā)中心從價位段來看，TWS 耳機的價格分布呈兩極化態(tài)勢。其中 1000-2000 元是中高端品牌的主戰(zhàn)場，2019 年 Q2 中國TWS 耳機 市場上，該價位段以 15%的銷量占據 55%的銷售額。而 200 元以下價位段是白牌產品的陣地，隨著 TWS 耳機市場放量白牌 產品發(fā)展迅猛，2019 年 Q2，該價位段產品以 63%的銷量占據 19%的銷售額。圖 23：2018Q2-2019

45、Q2 中國 TWS 耳機市場零售量（單位：千部）圖 24：2018Q2-2019Q2 中國 TWS 耳機市場零售額（單位：百萬元）資料來源：GFK，信達證券研發(fā)中心資料來源：GFK，信達證券研發(fā)中心產品均價方面，據 GFK 統(tǒng)計，2017-2019 年全球 TWS 耳機市場規(guī)模分別為 20 億，57.76 億和 102.09 億美元，ASP 分別為 100 美元，126 美元和 85.08 美元?？梢?TWS 耳機的單價在 2019 年有較為明顯的降幅，這恰與前文中描述的，白牌 TWS 耳機在 2019 年快速放量，帶動了整個耳機市場均價下行的情況相吻合。18Q219Q218Q318Q419Q

46、10=200200=300300=500500=10001000150018Q219Q218Q318Q419Q10=200200=300300=500500=100010001500請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 18圖 25：2016-2020 年 TWS 耳機銷售額及平均單價5、從硬件邁向生態(tài)，TWS 差異化的未來過去數年間，蘋果持續(xù)引領 TWS 耳機的產品創(chuàng)新，降噪、防水、語音控制等功能均是蘋果公司首創(chuàng)。但隨著供應鏈工藝的完 善成熟，各 TWS 耳機品牌正快速跟進，產品滲透率提升的同時，技術也在持續(xù)下沉。我們預計，未來市場將趨于成熟，降噪、 防水、語音控制等增值功能也會廣泛普及，主流產

47、品都能實現較好的連接和續(xù)航表現。TWS 耳機將在硬件功能上趨于同質化， 各品牌將通過內容和軟件的開發(fā)進行差異化競爭。在這一趨勢下，我們更為看好 HMOV 等龍頭手機品牌的 TWS 耳機發(fā)展。目前 TWS 耳機市場群雄并起，眾多小廠百花齊放，140120100806040200120100806040200201720182019E銷售額（億美元）平均單價（美元）資料來源：GFK，信達證券研發(fā)中心不過，目前不少白牌公司產品僅具基礎功能，實際上的用戶體驗不佳。但其價格低廉，可助力滲透率提升，培養(yǎng)用戶習慣。 而用戶在嘗鮮之后，還是會消費升級，選擇性能更好，增值服務更齊全的產品。眾多白牌廠商如要塑造口

48、碑，長遠發(fā)展，還 需提升產品質量；否則會被綜合體驗更好的龍頭廠商擠占市場份額。這一趨勢下市場集中度會持續(xù)提升，低端產品的均價會 逐步上移。同時，市場上也有另一發(fā)展趨勢，即旗艦龍頭的全價位段布局。2019 年內，千元以上的 TWS 耳機依舊貢獻了整個市場過半 的銷售額，我們認為這是因為TWS 耳機初期是作為輕奢消費電子推向市場，定位中高消費用戶。然而隨著 TWS 耳機市場的 成熟，受眾逐漸擴大，廠商需要進一步覆蓋更多的目標客戶。以蘋果公司為例，公司或將推出入門款 AirPods，主動下探價 格，布局中低價位段。因此，當前的產品價位兩極分化格局將逐漸松動，介于二者之間的中間價位段有望成為市場的主體

49、。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 19但未來還是會向擁有廣大手機用戶群的手機品牌龍頭聚集。由于各手機品牌擁有內容及軟件開發(fā)的優(yōu)勢，可以與自家智能手 機形成生態(tài)。手機品牌通過深度開發(fā)，語音助手，交互設計健康檢測等軟件內容，將為耳機用戶帶來良好體驗。以華為為例，其 Freebuds3 在連接華為手機后可以自動彈窗、可以從手機反向無線充電、無需額外 app 即可在系統(tǒng)里設臵降 噪模式、可智能檢測佩戴狀態(tài)控制播放和暫停、可以智能情景播報自動提示出行信息，這些都是與華為手機搭載的 EMUI10 操作系統(tǒng)配合深度開發(fā)實現的功能，需要手機 SoC 與耳機主控芯片的配合，這亦是非手機廠商產品無法實現的。圖

50、26：Freebuds 3 配合 EMUI10 深度開發(fā)多種附加功能資料來源：華為，信達證券研發(fā)中心此外，許多手機品牌有意將 TWS 耳機作為智能手機的出廠標配捆綁銷售，手機廠商自有的品牌力和用戶群將是他們銷售 TWS耳機產品的強大優(yōu)勢，屆時對其他廠商來說將會面臨更大的競爭壓力。而對于傳統(tǒng)音頻廠商而言，其 TWS 耳機產品在音質還原、立體聲、高保真等領域均有競爭優(yōu)勢。但要配對不同平臺的手機使 用，在做軟件、交互、內容的深度開發(fā)時會面臨對不同手機兼容性問題，難以提供一致的使用體驗。我們認為音頻廠商可能 的發(fā)展方向是高端差異化產品，如 Beats、Sony 主攻極致音質的高端耳機；而低端廉價產品雖

51、可短期內走量，但長期來看， 會淹沒在小廠競爭下。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 20三、從主控芯片技術發(fā)展趨勢，看未來競爭格局連接方式是 TWS 區(qū)別于傳統(tǒng)有線耳機的本質區(qū)別所在，而藍牙主控芯片則是其幕后英雄。近年來，伴隨著藍牙技術的演進， 連接方案的創(chuàng)新以及功耗、成本的改善，主控芯片領域涌現出了諸多明星企業(yè)。如恒玄、杰理、絡達等。相較 TWS 耳機品牌 商，芯片廠商更有龍頭集中趨勢。未來伴隨著降噪及 LE Audio 等功能的普及，恒玄等廠商的先發(fā)優(yōu)勢將更為明顯。那么，我 們在本章中將逐一介紹主控芯片的技術趨勢，連接方案及競爭格局。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 211、藍牙技術更迭，優(yōu)

52、化 TWS 耳機用戶體驗早在 2016 年，藍牙技術聯盟(Special Interest Group，SIG)就正式推出了第五代藍牙技術，藍牙 5.0 標準比藍牙 4.2 標準不僅在通信速度上提升了 2 倍，通信距離擴大了 4 倍，通信容量增大了 8 倍，還優(yōu)化了 IoT 物聯網底層功能。這為物聯網無線通 信提供了一個低功耗高效率的解決方案。而支持藍牙 5.0 技術的芯片的推出，有利于解決TWS 耳機關鍵的延遲、穩(wěn)定性、功 耗等問題，藍牙 5.0 標準應用在 TWS 耳機上相比于前代有諸多優(yōu)勢：更高帶寬：相比于此前的藍牙 4.2，藍牙 5.0 的帶寬從 1Mbps 提高到了 2Mbps，實際

53、傳輸速度為藍牙 4.2 的 1.7 倍，這 大大縮短了耳機與手機終端間和主副耳機間同步的響應速度，使得 TWS 耳機的延遲問題得到較好的解決。更大功率：藍牙 5.0 的發(fā)射功率由 10dBM 升級到了 20dBM，這減少了在擁擠的 2.4Ghz 頻段無線設備間的干擾。同時SIG 還表示藍牙 5.0 將會更有效的規(guī)避密集空間內出現的信號阻塞，使得即使在信號復雜的公共區(qū)域內也能保持連接的穩(wěn)定。更低功耗：在更大的數據吞吐量以及更穩(wěn)定的信號下，TWS 耳機借助藍牙 5.0 技術實現了功耗控制的提升，讓耳機廠 商們得以給 TWS 耳機加入更多諸如降噪、語音助手等功能以及配臵，在保證理想的續(xù)航以及可靠的穩(wěn)

54、定性下，使得TWS 耳機擁有良好的使用體驗。在藍牙 5.0 的基礎上，2019 年 1 月 29 日，藍牙技術聯盟正式公布了藍牙 5.1 標準，新標準可以提高室內定位的精確度，無需 wifi 輔助即可以實現精度接近厘米級別的定位功能，有利于 TWS 耳機等可穿戴設備的丟失找回。此外，藍牙 5.1 標準還優(yōu)化 了 GATT(通用屬性配臵文件)，以提高配對和通信速度，優(yōu)化了連接體驗。如果說藍牙 5.0 相比 4.2 標準是飛躍式進步，那么5.1 則是在 5.0 標準基礎上的改良，進一步優(yōu)化了 TWS 耳機的無線使用體驗。圖 27：不同版本藍牙協(xié)議的實際傳輸速度資料來源：Bluetooth 官網，信

55、達證券研發(fā)中心2、詳解各芯片廠商連接方案，三大陣營各有特色連接方式是 TWS 耳機與傳統(tǒng)藍牙耳機的本質區(qū)別，其核心要點在于低延時和穩(wěn)定性。傳統(tǒng)的藍牙連接方案只能實現終端與一 個音頻設備的連接，因此傳統(tǒng)無線耳機都是頭戴式或掛脖式，左右揚聲器之間有線連接，由單主控芯片接收音頻信號后分配 給左右揚聲器。然而 TWS 耳機取消了線材的束縛，所以芯片廠商需要另辟蹊徑，找尋音頻連接方案。在 LEAudio 未推出之前，藍牙音頻只 能實現一對一連接。為解決這一問題，TWS 芯片廠商研發(fā)了各種技術手段保證手機發(fā)出的音頻信號能同時傳給兩只耳機。目 前市面上主流的解決方案可分為監(jiān)聽類、轉發(fā)類和雙傳類三種。（1）監(jiān)

56、聽類方案（蘋果 Snoop，絡達MCSync）監(jiān)聽（Snoop）方案主要由蘋果采用，公司自 AirPods 一代開始就采用了自研的監(jiān)聽方案，A 耳機與手機終端連接后將密鑰發(fā) 給 B 耳機，B 耳機通過密鑰監(jiān)聽手機音頻信號。而 AB 兩耳機中都有具有完整功能的主控芯片，因此都可以作為主耳機工作， 在單耳使用時主從耳機也能實現無縫切換。蘋果的監(jiān)聽（snoop）方案連接方式延遲低，連接穩(wěn)定，且手機只需發(fā)出一個音頻信號，無需手機終端硬件和軟件的支持，在 不同平臺之間的兼容性很好，配對不同的手機都有較好的連接表現。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 22圖 28：蘋果 Snoop 監(jiān)聽方案資料來源：蘋果，

57、信達證券研發(fā)中心由于蘋果對監(jiān)聽方案申請了全方位的專利保護，早期其他廠商不得不采用其他方案另辟蹊徑，如轉發(fā)模式等。直至 2019 年， 絡達（Airoha）突破了專利封鎖，發(fā)布了 MCSync（Multi Cast Synchronization，多發(fā)射同步）方案的 AB1532 芯片，絡達 MCSync 方案實現方式與蘋果的監(jiān)聽方案類似。手機與主揚聲器的藍牙連接搭建完成后，其他每個揚聲器再與信號連接。該 方案的優(yōu)勢在于連接穩(wěn)定，支持高解析音頻碼流。該方案不依賴手機終端支持，對各平臺兼容性較好。2019 年 7 月，絡達隨 SNOY WF-1000XM3 發(fā)布了升級版的AB155X 平臺，進一步

58、支持了主動降噪和語音控制功能。（2）轉發(fā)類方案（傳統(tǒng)轉發(fā)，恒玄 LBRT）早期非蘋果陣營的 TWS 方案為轉發(fā)模式，即手機發(fā)出一路雙聲道的音頻信號，由主耳機接收后再將信號轉發(fā)給副耳機。該方 案采用了 2.4GHz 藍牙信號來傳送音頻，但 2.4GHz 頻段容易被人體吸收，導致穿透性差，并且容易受到 WiFi 及其他藍牙信 號的干擾。同時由于需要二次轉發(fā)，音頻播放存在較大的延遲，音畫不同步現象明顯。此外，由于主耳機承擔轉發(fā)信號的作 用，功耗更大，主副耳機耗電不均也影響用戶體驗。為了解決傳統(tǒng)轉發(fā)模式的延遲問題， 國內 TWS 耳機芯片龍頭廠商恒玄于 2018 年推出了低頻轉發(fā)技術（ Low Ban

59、d Retransmission，簡稱 LBRT）的 BES2300 系列芯片，手機將一個雙聲道的 2.4GHz 藍牙音頻信號發(fā)送給主耳機，主耳機則 通過磁感應線圈向副耳機發(fā)送一個低頻磁感應轉發(fā)信號。傳統(tǒng)的轉發(fā)模式延遲高，穿透力差，而恒玄主打的低頻磁感應信號 穿透性好，響應快，不易受到其他 2.4GHz 信號干擾，因此延遲較低，能避免音質損耗。恒玄的 LBRT 轉發(fā)方案可大幅降低 功耗，并且可以外接各種傳感器和存儲器，不過需要在耳機中加入低頻天線。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 23圖 29：傳統(tǒng) 2.4GHz 轉發(fā)方案圖 30：恒玄 LBRT 轉發(fā)方案資料來源：信達證券研發(fā)中心資料來源：恒

60、玄，信達證券研發(fā)中心恒玄的低頻轉發(fā)方案繞開了蘋果專利封鎖，提供了更高性價比的低延遲藍牙連接方案，在華為 Freebuds2 及小米 TWS 耳機 中采用。同時這一方案不需要手機 SoC 的適配支持，對不同的手機平臺都能實現較好的兼容性。圖 31：圖解恒玄的 LBRT 解決方案優(yōu)勢資料來源：恒玄，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 24（3）雙傳方案（高通 TWS+，華為 A1）高通早期采用的是 2.4GHz 的 TWS 轉發(fā)方案，2018 年 2 月，高通推出了基于 QCC5100 系列芯片的 TWS+（TrueWireless Stereo Plus）技術，由手機終端發(fā)出兩個獨