貨幣銀行學(xué)（第二版） 第九章 通貨膨脹與通貨緊縮

1、第九章 通貨膨脹與通貨緊縮第九章 通貨膨脹與通貨緊縮 貨幣均衡與失衡通貨膨脹通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)與治理對(duì)策通貨緊縮中國(guó)通貨膨脹專題貨幣均衡及其度量貨幣失衡經(jīng)濟(jì)均衡與貨幣均衡的辯證關(guān)系貨幣均衡與失衡貨幣均衡的定義貨幣均衡的定義標(biāo)志：商品市場(chǎng)物價(jià)穩(wěn)定；商品供求均衡，社會(huì)上既沒(méi)有商品供給過(guò)多引起的積壓，也沒(méi)有商品供給不足引起的短缺；金融市場(chǎng)資金供求平衡，形成均衡利率。貨幣失衡的定義貨幣失衡的定義原因：貨幣運(yùn)動(dòng)的相對(duì)獨(dú)立性和物資運(yùn)動(dòng)存在著矛盾。財(cái)政、信貸再分配杠桿的使用和配合失靈。受種種因素的影響，往往使財(cái)政和信貸再分配杠桿的使用和配合失靈。國(guó)際交往形成國(guó)際收支，它對(duì)國(guó)內(nèi)物資供求平衡也會(huì)發(fā)生影響。經(jīng)濟(jì)均

2、衡與貨幣均衡的辯證關(guān)系經(jīng)濟(jì)均衡條件：AS=AD貨幣均衡條件：Ms=MdASADMsMd 失衡情況一： 經(jīng)濟(jì)過(guò)冷，通貨緊縮 貨幣政策應(yīng)對(duì)：擴(kuò)張性貨幣政策 ASADMsMd 失衡情況二： 經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，通貨膨脹 貨幣政策應(yīng)對(duì)：緊縮性貨幣政策ASADMsMd經(jīng)濟(jì)均衡與貨幣均衡的辯證關(guān)系推論一：貨幣均衡（失衡）是經(jīng)濟(jì)均衡 （失衡）的貨幣表現(xiàn)。推論二：中央銀行制定和實(shí)施貨幣政策，將貨幣由失衡調(diào)整為均衡，從而將經(jīng)濟(jì)由失衡調(diào)整為均衡。經(jīng)濟(jì)失衡與貨幣失衡的中國(guó)悖論經(jīng)濟(jì)失衡：產(chǎn)能過(guò)剩，ASAD，總需求不足，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑貨幣失衡：貨幣超發(fā)，MsMd，通貨膨脹壓力揮之不去，房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲中國(guó)存在明顯的經(jīng)濟(jì)與貨幣

3、錯(cuò)配。貨幣政策的兩難處境錯(cuò)配的前因后果貨幣均衡（失衡）與經(jīng)濟(jì)均衡（失衡）的關(guān)系貨幣均衡反映的是貨幣供求關(guān)系，經(jīng)濟(jì)均衡反映社會(huì)總供求的關(guān)系，因此貨幣供求與社會(huì)總供求之間存在相互影響與制約的關(guān)系。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，貨幣均衡與經(jīng)濟(jì)均衡不是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的常態(tài)，失衡主要表現(xiàn)為通貨膨脹與通貨緊縮。通貨膨脹的定義及其度量通貨膨脹的成因通貨膨脹通貨膨脹的定義通貨膨脹是在一定時(shí)間內(nèi)一般物價(jià)水平的持續(xù)上漲現(xiàn)象。持續(xù)上漲：偶然的、一次性物價(jià)上漲不是通脹一般物價(jià)水平的上漲：某一種或某一類商品價(jià)格的上漲，如果未引起一般物價(jià)水平的上漲，也不是通脹。通貨膨脹的度量一般物價(jià)水平的衡量指標(biāo)：物價(jià)指數(shù) 消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）：零售領(lǐng)

4、域，最直觀的指標(biāo) 批發(fā)物價(jià)指數(shù)：批發(fā)或大宗交易 GDP平減指數(shù)：國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算 生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)（PPI）：生產(chǎn)領(lǐng)域指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)CPI與PPI之間的傳導(dǎo)關(guān)系 通貨膨脹的成因需求拉上說(shuō)：太多的貨幣追逐太少的商品成本推動(dòng)說(shuō)：工資推進(jìn)型與利潤(rùn)推進(jìn)型供求混合推進(jìn)說(shuō)：成本推進(jìn)與需求拉上并存結(jié)構(gòu)型通貨膨脹說(shuō)：我國(guó)（食品價(jià)格）通貨膨脹預(yù)期說(shuō)：適應(yīng)性預(yù)期假說(shuō)與合理預(yù)期假說(shuō)，慣性通貨膨脹通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)強(qiáng)制儲(chǔ)蓄效應(yīng)收入分配效應(yīng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)產(chǎn)出效應(yīng)強(qiáng)制儲(chǔ)蓄效應(yīng)通貨膨脹稅為維持未來(lái)既定支出水平，必須更多地儲(chǔ)蓄。收入分配效應(yīng)收入增長(zhǎng)速度與物價(jià)上漲速度的比較減輕債務(wù)人的負(fù)擔(dān)，降低債權(quán)人的收益。窮人與富人：貨幣性資產(chǎn)

5、、實(shí)物資產(chǎn)、金融性資產(chǎn) 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng) 通過(guò)儲(chǔ)蓄率和部分有形資產(chǎn)價(jià)格的變化而影響社會(huì)成員原有資產(chǎn)比例的現(xiàn)象。 抗通脹資產(chǎn)：房地產(chǎn)、黃金、古董產(chǎn)出效應(yīng)促進(jìn)論、促退論與中性論經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總是伴隨著一定程度的通貨膨脹（寬松的經(jīng)濟(jì)與貨幣環(huán)境）。通貨膨脹的治理對(duì)策需求管理政策收入政策收入指數(shù)化政策供給政策需求管理政策抑制總需求： 緊縮性財(cái)政政策（增收節(jié)支）和緊縮性貨幣政策（控制貨幣供應(yīng)量、提高利率）。收入政策 政府制定一套關(guān)于物價(jià)和工資的行為準(zhǔn)則，實(shí)行物價(jià)和工資管制，主要針對(duì)成本推動(dòng)型的通貨膨脹。收入指數(shù)化政策 消除通貨膨脹稅，增強(qiáng)政府治理通貨膨脹的動(dòng)力。 保值貼補(bǔ)供給政策增加生產(chǎn)和供給：減稅里根經(jīng)濟(jì)學(xué)：

6、供給學(xué)派通貨緊縮通貨緊縮的定義及度量通貨緊縮的成因通貨緊縮的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)與治理對(duì)策通貨緊縮的含義一般物價(jià)水平的持續(xù)、普遍下降。兩個(gè)下降，一個(gè)伴隨： 物價(jià)水平和貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率下降，伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退。 1998-2002年中國(guó)經(jīng)濟(jì)通貨緊縮的度量物價(jià)水平的下降（CPI、WPI、GNP平減指數(shù)、居民生活費(fèi)用指數(shù)）物價(jià)總水平下降的持續(xù)時(shí)間社會(huì)有效需求不足真實(shí)利率不斷上升有利可圖的投資機(jī)會(huì)減少，企業(yè)的投資邊際收益下降，生產(chǎn)性投資減少失業(yè)率大幅飆升通貨緊縮的成因有效需求不足：消費(fèi)與投資生產(chǎn)力水平的提高和生產(chǎn)成本的降低：技術(shù)進(jìn)步結(jié)構(gòu)性因素：部分領(lǐng)域與部門(mén)的重復(fù)建設(shè)、產(chǎn)能過(guò)剩本幣匯率高估和其他外部因素的沖擊：金融體

7、系的效率降低或出現(xiàn)大量不良資產(chǎn)和壞賬時(shí)，信用緊縮通貨緊縮的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)加速經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致社會(huì)財(cái)富縮水分配負(fù)面效應(yīng)顯現(xiàn)可能引發(fā)銀行危機(jī)通貨緊縮的治理對(duì)策擴(kuò)大總需求的財(cái)政、貨幣政策引導(dǎo)預(yù)期行為鼓勵(lì)消費(fèi)改革匯率制度或?qū)嵤﹨R率調(diào)節(jié)2009年10月21日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確指出，“要把正確處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系作為宏觀調(diào)控的重點(diǎn)”。在國(guó)際金融危機(jī)的背景下，“保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)”一直是我國(guó)宏觀調(diào)控的重點(diǎn)，但此次“管理好通脹預(yù)期”也被確定為今后幾個(gè)月宏觀調(diào)控重點(diǎn)，是一個(gè)重大的變化。專題分析1：“管理好通脹預(yù)期”的提出2009年10月22日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，前三季

8、度CPI同比下降1.1%，PPI同比下降6.5%，其中，9月份CPI同比下降 0.8%，PPI同比下降7%。無(wú)論從CPI還是PPI看，我國(guó)物價(jià)水平一直在負(fù)增長(zhǎng)。在我國(guó)物價(jià)水平持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)的背景下，國(guó)務(wù)院卻將管理好通貨膨脹預(yù)期作為宏觀調(diào)控的重點(diǎn)，如何理解？ 二者走勢(shì)背離折射出的經(jīng)濟(jì)信號(hào)單位：%貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率及其剪刀差再次上穿單位：%“管理好通脹預(yù)期”提出的時(shí)間點(diǎn)與M1增速超過(guò)M2增速的時(shí)間點(diǎn)恰好巧合。二者之間純屬巧合, 還是存在一定的內(nèi)在邏輯關(guān)系?貨幣流動(dòng)性：貨幣結(jié)構(gòu)的變化增速剪刀差的變化滯后4個(gè)月體現(xiàn)為CPI的變化。參見(jiàn)拙作貨幣增速剪刀差與CPI相關(guān)性的實(shí)證研究。 2017年2月6日，中國(guó)人民

9、銀行發(fā)布的中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（2016年第四季度），明確指出，下一階段要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，更好地平衡穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、抑泡沫和防風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。專題分析2：中國(guó)特殊的通貨膨脹2013年5月9日，中國(guó)人民銀行發(fā)布的中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（2013年第一季度），明確指出，未來(lái)貨幣政策操作要“統(tǒng)籌考慮穩(wěn)增長(zhǎng)、控通脹、防風(fēng)險(xiǎn)”。中國(guó)人民銀行在發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中將“管理通脹預(yù)期”的表述變成了“控通脹”，凸現(xiàn)了中央銀行對(duì)未來(lái)通貨膨脹的擔(dān)憂和警示。試分析我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的潛在通貨膨壓力。 通脹預(yù)期探源貨幣信貸大幅投放：泛濫的貨幣、井

10、噴的貸款資產(chǎn)價(jià)格泡沫：比價(jià)效應(yīng)輸入性通貨膨脹：國(guó)際大宗商品價(jià)格公用事業(yè)收費(fèi)與價(jià)格改革：水電煤氣等勞動(dòng)力成本上升基期與翹尾因素VS新增通貨膨脹因素新增通貨膨脹壓力：食品VS非食品價(jià)格通脹預(yù)期探源農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格：油and米（豬肉價(jià)格），蒜你狠，豆你玩，辣翻天，姜你軍，糖高宗，油他去，蘋(píng)什么，棉花掌貨幣問(wèn)題、自然災(zāi)害問(wèn)題、炒作問(wèn)題收入級(jí)差問(wèn)題：遠(yuǎn)未均衡的中國(guó)經(jīng)濟(jì)中國(guó)三農(nóng)問(wèn)題的癥結(jié)之一：農(nóng)業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率太低中國(guó)豬指數(shù)CPI：Consumer Price Index（消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)）VS China Pig Index（中國(guó)豬指數(shù)） 豬肉會(huì)議：國(guó)務(wù)院總理溫家寶2011年7月12日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究確定促進(jìn)生豬生產(chǎn)持續(xù)健康發(fā)展的政策措施。消除物價(jià)上漲的貨幣因素2010-2011年6月：連續(xù)12次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，21.5%，歷史最高水平。2011年：M2增長(zhǎng)率13.6%，M1增長(zhǎng)