互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)報告：科技助力抗疫互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療迎“春天”

1、行業(yè)專題報告證券研究報告醫(yī)藥生物2020 年 03 月 25 日投資評級:增持(維持)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)報告科技助力抗疫，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療迎“春天”24181260-6-12-18醫(yī)藥生物上證指數(shù)深證成指互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療助力抗疫，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展進(jìn)程加速。最近一年行業(yè)指數(shù)走勢疫情期間，大量公立醫(yī)院加快了與互聯(lián)網(wǎng)化進(jìn)程，同時各地互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)保報銷政策、網(wǎng)上續(xù)方等政策相繼出臺，加上用戶習(xí)慣的建立，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在短期內(nèi)掃除了很多障礙。疫情期間，“網(wǎng)訂店送”等模式對抗疫發(fā)揮重大，后續(xù)有望繼續(xù)發(fā)展。新版藥品管理法明確未“禁止網(wǎng)絡(luò)銷售處方藥”，以及“網(wǎng)訂店送2019-032019-072019-112020-聯(lián)系信息張文錄分析師

2、SAC 證書編號：S0160517100001 HYPERLINK mailto:zhangwenlu zhangwenlu趙成分析師SAC 證書編號：S0160517070001 HYPERLINK mailto:zhaoc zhaoc華挺聯(lián)系人相關(guān)報告 HYPERLINK mailto:huating huating行業(yè)研究財通證券研究所 海外 疫 情爆 發(fā)， 關(guān) 注出 口抗 疫 企業(yè):“ 藥” 傾聽市場的聲音第一一二期 2020-03-17全球疫情疊加原油暴跌，防疫加避險情緒推高醫(yī)藥板塊:“ 藥” 傾聽市場的聲音第一百一十一期 2020-03-10？ 三月精選行業(yè)大趨勢下的相對滯漲公司:

3、“ 藥” 傾聽市場的聲音第一百一十期 2020-03-03（取）”模式的合法化及各地政府的有益嘗試為網(wǎng)售處方藥打下了堅實的基礎(chǔ)。本次 Covid19 疫情的爆發(fā)，提速了各地互聯(lián)網(wǎng)送藥的推進(jìn)速度，在深入最后一公里、醫(yī)保覆蓋等方面各地進(jìn)行了積極的嘗試。我們預(yù)計包含互聯(lián)網(wǎng)送藥等模式的網(wǎng)售處方藥發(fā)展并非只會在疫情期間曇花一現(xiàn)，在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療政策框架政策逐步確立的背景下，網(wǎng)售處方藥將逐步放開，主力行業(yè)繼續(xù)蓬勃發(fā)展。參考美國的發(fā)展經(jīng)驗，我們認(rèn)為獲得處方權(quán)是網(wǎng)售處方藥發(fā)展的基石，而良好的線上線下結(jié)合有助于企業(yè)“跑出來”。網(wǎng)售處方藥的發(fā)展離不開處方的獲得，美國醫(yī)療體系的確立早于互聯(lián)網(wǎng)時代的到來，原先掌握處方集制

4、權(quán)的 PBM 公司依托優(yōu)勢天然的占據(jù)了網(wǎng)售處方藥（Mail Order）絕大部分的份額。而要想在眾多從事 Mail Order業(yè)務(wù)的 PBM 中脫穎而出，離不開通過良好的線上服務(wù)便利客戶，然后通過線上與線下結(jié)合增加客單價、提升用戶粘性。投資評價和建議：我們認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)在不斷規(guī)范發(fā)展，在醫(yī)療需求未被滿足和政策支持的背景下，未來行業(yè)仍將維持高增長。預(yù)計未來網(wǎng)售處方藥政策將繼續(xù)逐步放開，并且這一塊業(yè)務(wù)將顯著增厚相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的利潤，利好已于大醫(yī)院建立合作、可獲得處方且符合監(jiān)管要求的行業(yè)龍頭。給予行業(yè)“增持”評級，推薦關(guān)注平安好醫(yī)生、阿里健康、衛(wèi)寧健康、思創(chuàng)醫(yī)惠、創(chuàng)業(yè)慧康等企業(yè)。風(fēng)險提示：

5、互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管力度超預(yù)期、處方外流不及預(yù)期、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療滲透速度不及預(yù)期 表 1：重點公司投資評級代碼總市值收盤價EPS（元）PE（03.25） 2018A2019E2020E2018A2019E2020E 300253衛(wèi)寧健康39624.100.190.260.35126.8492.6968.86增持300078思創(chuàng)醫(yī)惠12013.780.240.320.4357.4243.0632.05增持002065東華軟件43914.080.330.380.4342.6737.0532.74增持300451創(chuàng)業(yè)慧康17523.720.290.420.5181.7956.4846.51增持1833.HK平安好

6、醫(yī)生647暫無評級0241.HK阿里健康1391暫無評級公司（億元）投資評級數(shù)據(jù)來源：Wind,財通證券研究所請閱讀最后一頁的重要聲明以才聚財，財通天下內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250014 1、 “互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療護(hù)抗疫，守得春暖花開” 3 HYPERLINK l _TOC_250013 2、 互聯(lián)網(wǎng)診療發(fā)展 3 HYPERLINK l _TOC_250012 3、 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)保支付 6 HYPERLINK l _TOC_250011 4、 網(wǎng)售處方藥 7 HYPERLINK l _TOC_250010 5、 他山之石-美國網(wǎng)售處方藥興衰啟示錄 10 HYPERLINK l _TO

7、C_250009 處方的歸集權(quán)對美國網(wǎng)售處方藥業(yè)務(wù)的發(fā)展極為重要 10 HYPERLINK l _TOC_250008 處方來源是基礎(chǔ)，提升服務(wù)與線下相互結(jié)合才能保持 Mail Order 活力. 13 HYPERLINK l _TOC_250007 6、 展望與投資建議 15 HYPERLINK l _TOC_250006 平安好醫(yī)生-一站式健康管理獨角獸 16 HYPERLINK l _TOC_250005 衛(wèi)寧健康-“一體化”的醫(yī)療信息化解決者 17 HYPERLINK l _TOC_250004 思創(chuàng)醫(yī)惠-簡約智慧醫(yī)療的倡導(dǎo)者 18 HYPERLINK l _TOC_250003 阿里

8、健康-互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療龍頭，疫情期間彰顯生態(tài)作用 19 HYPERLINK l _TOC_250002 東華軟件-“一鏈三云”戰(zhàn)略下快速發(fā)展 20 HYPERLINK l _TOC_250001 創(chuàng)業(yè)慧康-一體兩翼隨風(fēng)起 22 HYPERLINK l _TOC_250000 7、 風(fēng)險提示 22圖表目錄圖 1：邵逸夫醫(yī)院國內(nèi)首推醫(yī)療云服務(wù) 4圖 1：阿里云助力區(qū)域醫(yī)療 5圖 1：2018 美國 PBM 主要公司市場份額 10圖 2：美國醫(yī)療主要模式 11圖 3：美國處方外流的主要模式 12圖 4：美國 Mail Order 銷售額 12圖 5：Walgreens 完善的線上 13圖 6：線上與線下結(jié)

9、合提升 Walgreens 客單價 14圖 7：CVS Mail Order 服務(wù)優(yōu) 14圖 8：CVS Mail Order 服務(wù)優(yōu) 14圖 9：我國目前處方外流主要模式 15圖 12：平安好醫(yī)生商業(yè)模式 17圖 13：平安好醫(yī)生業(yè)績保持高速增長 17圖 14：納里健康云醫(yī)模式 17圖 15：思創(chuàng)醫(yī)惠醫(yī)院信息智能開放平臺 18圖 15：阿里健康布局 20圖 15：東華軟件“一鏈三云” 21圖 17：創(chuàng)業(yè)慧康三大服務(wù)板塊 22表 1：互聯(lián)網(wǎng)診療相關(guān)政策 3表 2：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療國內(nèi)部分模式及參與者 5表 2：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)保支付主要政策 6表 3：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療相關(guān)政策 7表 5：美日英網(wǎng)售處方藥情況概述

10、9表 6：網(wǎng)售處方藥放開增厚互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市值測算 91、 “互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療護(hù)抗疫，守得春暖花開”這個冬天，一場突如而來的 covid19 疫情徹底改變了全國的生活。為了抗擊新冠疫情，全國人民不得不付出極大的代價，犧牲工作居家隔離，各行各業(yè)都陷入了停滯的狀態(tài)。在其他行業(yè)均受到疫情沖擊的時候，此前并不活躍的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)卻迎來了“春天”。疫情之下，非疫區(qū)公立醫(yī)院在疫情期間為了防止交叉感染，許多科室無法正常收治病人，很多病人也出于防范目的在線咨詢自身癥狀是否為新冠肺炎、口罩選擇和佩戴方式、低熱處理方式等，平安好醫(yī)生、阿里健康、京東健康等“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”平臺紛紛推出了在線問診、義診、線上購藥等服務(wù)，緩解了實

11、體醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療困境，又及時滿足了人們“足不出戶即能看病”的需求，此前并不活躍的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)迎來了“春天”。我們認(rèn)為，受疫情影響，大量公立醫(yī)院加快了與互聯(lián)網(wǎng)化進(jìn)程，通過自建互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、入駐第三方平臺等各種形式開展互聯(lián)網(wǎng)化，同時各地互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)保報銷政策、網(wǎng)上續(xù)方等政策相繼出臺，加上用戶習(xí)慣的建立，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在短期內(nèi)掃除了很多障礙，但要真正體現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的價值并讓互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療真正對我國現(xiàn)有醫(yī)療體系起到顯著的補充作用，需要在“醫(yī)院”、“藥品”、“支付”三方都展現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)作用。互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療取得極大突破，未解決部分前景光明。一個完備的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療基礎(chǔ)政策體系涵蓋“醫(yī)院”、“藥品”、“支付”三方，從而逐步從互聯(lián)網(wǎng)診

12、療向互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)最終向互聯(lián)網(wǎng)購藥過渡。目前，隨著我國醫(yī)保逐步深入，各級關(guān)系逐步厘清，加之疫情的刺激，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在各方面底層設(shè)計都取得了極大的發(fā)展。2、 互聯(lián)網(wǎng)診療發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)診療的發(fā)展與政策支持息息相關(guān)。2018 年以來，國家密集出臺多項醫(yī)療健康政策，關(guān)于促進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展的意見、互聯(lián)網(wǎng)診療管理辦法、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院管理辦法和關(guān)于規(guī)范家庭醫(yī)生簽約服務(wù)管理的指導(dǎo)意見，明確了國家對發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”的態(tài)度，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院迎來了極大的發(fā)展。表 1：互聯(lián)網(wǎng)診療相關(guān)政策時間政策主要內(nèi)容2018 年 4 月互聯(lián)網(wǎng)+ 醫(yī)療健康發(fā)展意見發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新“互聯(lián)網(wǎng)+”公共衛(wèi)生服務(wù)、優(yōu)化“互聯(lián)網(wǎng)

13、+”家庭醫(yī)生簽約服務(wù)、完善“互聯(lián)網(wǎng)+”藥品供應(yīng)保障服務(wù)、推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療保障結(jié)算服務(wù)、加強(qiáng)“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)學(xué)教育和科普服務(wù)、推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”人工智能應(yīng)用服務(wù)等七方面2018 年 8 月互聯(lián)網(wǎng)診療管理辦法互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院管理辦法“通過互聯(lián)網(wǎng)等信息技術(shù)開展部分常見病、慢性病復(fù)診和互聯(lián)網(wǎng)+家庭醫(yī)生簽約服遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)管理規(guī)范（試行）務(wù)。”，并對遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)設(shè)置了專門的服務(wù)管理規(guī)范。2019 年 6 月深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2019 年重點工作任務(wù)深化“放管服”改革支持社會辦醫(yī)、促進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展2020 年 2 月 5 日和8 日加強(qiáng)信息化支撐新型冠狀病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知在疫情防控中做

14、好互聯(lián)網(wǎng)診療咨詢服務(wù)工作的通知要求醫(yī)療機(jī)構(gòu)大力開展互聯(lián)網(wǎng)診療服務(wù)2020 年 2 月 26 日關(guān)于開展線上服務(wù)進(jìn)一步加強(qiáng)湖北疫情防控工作的通知加強(qiáng)遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)、推進(jìn)人工智能服務(wù)等數(shù)據(jù)來源：財通證券研究所在互聯(lián)網(wǎng)診療政策逐漸明晰的背景下，了解作為一般互聯(lián)網(wǎng)診療服務(wù)的提供主體互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院是有必要的。目前，經(jīng)過各地區(qū)多年的探索，根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的運行主體及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)服務(wù)方式不同，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院大體形成了一下模式：大型三甲醫(yī)院主導(dǎo)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院：該模式以阿里健康與浙江邵逸夫醫(yī)院的合作為典型。圍繞線下的浙江省邵逸夫醫(yī)院建設(shè)，阿里健康提供包括在線掛號、在線續(xù)方等的多種互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)，同時平臺方提供智能輔助診療系統(tǒng)、

15、病例質(zhì)控、醫(yī)生在線培訓(xùn)等多種深度服務(wù)。在這種模式中，大型三甲自醫(yī)療資源實力較強(qiáng)，開展互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院更多是提高院內(nèi)就診效率和完成醫(yī)院信息化水平的要求。在這種模式下，醫(yī)生利用碎片化的時間完成更多日常診療和慢病復(fù)診，并且互聯(lián)網(wǎng)平臺可以幫助醫(yī)生完成諸如患者初始導(dǎo)診、臨床病人招募等工作，提升醫(yī)生效率。 圖 1：邵逸夫醫(yī)院國內(nèi)首推醫(yī)療云服務(wù)數(shù)據(jù)來源：杭州網(wǎng)，財通證券研究所區(qū)域性的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院：該模式以浙江省互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院平臺為典型（邵逸夫醫(yī)院由阿里健康與衛(wèi)寧健康提供技術(shù)指導(dǎo)，也可以由具有實力的三甲醫(yī)院自建）。浙江互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院平臺為云平臺，幫助浙江省數(shù)十家二三級醫(yī)院實現(xiàn)診療、咨詢、購藥三大環(huán)節(jié)上“云”，大幅簡化就醫(yī)流程

16、。該種模式一般以省或者市一級的醫(yī)聯(lián)體和醫(yī)共體為單位，可以充分利用區(qū)域內(nèi)的資源，實現(xiàn)各層級醫(yī)療機(jī)構(gòu)與醫(yī)院的互通，有助于分級診療的實施。 圖 2：阿里云助力區(qū)域醫(yī)療數(shù)據(jù)來源：天下網(wǎng)商，財通證券研究所入駐第三方平臺：該模式以平安好醫(yī)生為典型，自身的資源整合能力和醫(yī)療資源不夠充足的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，可以選擇入駐三方平臺來節(jié)省系統(tǒng)的建設(shè)和運營上的費用，同時，平臺可以起到一定的引流作用。綜合而言，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院在模式的梳理上已經(jīng)取得了極大的成功，各地均已開始摸索適合當(dāng)?shù)蒯t(yī)療資源條件的模式。在提升醫(yī)院信息化水平和醫(yī)生工作效率上互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院已經(jīng)取得了極大的成功，后續(xù)需要做的是向處方端延伸，打通醫(yī)療機(jī)構(gòu)對處方的控制、線下藥店

17、資源整合和網(wǎng)絡(luò)認(rèn)證與安全三個環(huán)節(jié)，使平臺能夠在處方藥配送甚至銷售方面發(fā)揮更大作用。表 2：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療國內(nèi)部分模式及參與者互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院主要參與者所在地阿里健康網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院阿里健康湖北烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院微醫(yī)浙江好大夫智慧互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院騰訊甘肅平安青島互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院平安好醫(yī)生山東京東互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院京東甘肅廣東省網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院廣東省第二人民醫(yī)院廣東徐匯云醫(yī)院徐匯區(qū)中心醫(yī)院上海寧波云醫(yī)院政府主導(dǎo)浙江廈門大學(xué)第一附屬醫(yī)院互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院暨南大學(xué)附屬第一醫(yī)院互聯(lián)廈門大學(xué)第一附屬醫(yī)院廈門網(wǎng)醫(yī)院暨南大學(xué)附屬第一醫(yī)院暨南浙大一院互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院浙大一院浙江數(shù)據(jù)來源：財通證券研究所3、 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)保支付醫(yī)保支付一直是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的一大痛點，醫(yī)保方出于防止“盜

18、刷”的目的一直對 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)保支付持相對謹(jǐn)慎的態(tài)度，同時醫(yī)保本身也沒有完全打成全國省級統(tǒng)籌、 “個人賬戶、家庭賬戶、統(tǒng)籌賬戶的綜合管理”等問題，但這一大困境在近一年 內(nèi)取得了極大的突破。表 3：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)保支付主要政策時間政策主要內(nèi)容2018 年 4 月 28 日關(guān)于促進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展的意見明確了支持“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展的鮮明態(tài)度，突出了鼓勵創(chuàng)新、包容審慎的政策導(dǎo)向，明確了融合發(fā)展的重點領(lǐng)域和支撐體系，也劃出了監(jiān)管和安全底線。2019 年 6 月 5 日深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革 2019 年重點工作任務(wù)強(qiáng)調(diào)相關(guān)部門必須在 2019 年 9 月底之前完成互聯(lián)網(wǎng)診療收費和醫(yī)保支付相關(guān)政策的制

19、定。2019 年 7 月 31 日對十三屆全國人大二次會議建議的答復(fù)對于醫(yī)療服務(wù)項目采取排除法管理，沒有將互聯(lián)網(wǎng)診療項目排除在外。2019 年 8 月 30 日關(guān)于完善“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)價格和醫(yī)保支付政策的指導(dǎo)意見意見中明確了：“互聯(lián)網(wǎng)”醫(yī)療服務(wù)是各級各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)，在依法合規(guī)的前提下，將線下已有醫(yī)療服務(wù)通過線上開展、延伸。2020 年 3 月 2 日關(guān)于推進(jìn)新冠肺炎疫情防控期間開展“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)保服務(wù)指導(dǎo)意見互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)為參保人在線開具電子處方，線下采取多種方式靈活配藥，參保人可享受醫(yī)保支付待遇。常見病、慢性病患者于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)復(fù)診可依規(guī)進(jìn)行醫(yī)保報銷。數(shù)據(jù)來源：財通證券研究所受疫情影響，

20、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)保支付已經(jīng)取得了較大的進(jìn)度。例如：1）2 月 23 日下午上海市醫(yī)保部門推出“醫(yī)保 12 條”措施：包括支持“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)試行納入醫(yī)保支付、合理增加醫(yī)?？傤~預(yù)算管理指標(biāo)、鼓勵醫(yī)療機(jī)構(gòu)開展新技術(shù)新項目、穩(wěn)妥實施本市新版醫(yī)保藥品目錄、激勵家庭醫(yī)生做好居民簽約服務(wù)等；2）2 月 23 日，武漢市醫(yī)療保障局公布了 18 條措施服務(wù)疫情防控和日常醫(yī)療保障。醫(yī)保門診重癥（慢性）疾病定點零售藥店擴(kuò)大到 50 家、支持“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)納入醫(yī)保支付等；3）杭州一直走在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療前沿，較早實施醫(yī)保脫卡支付，統(tǒng)籌賬戶資金可以通過線上結(jié)算。受疫情影響，2 月 21 日，杭州開通了針對社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)的互

21、聯(lián)網(wǎng)診療醫(yī)保在線結(jié)算，提供在簽約社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心的復(fù)診及相關(guān)圖文、電話咨詢服務(wù)的醫(yī)保結(jié)算；4）2 月 27 日，山東在“微醫(yī)泰山互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院”便民門診完成了在線復(fù)診、線上開方、線上醫(yī)保支付等流程。目前包括符合要求的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院開展的部分常見病、慢性病復(fù)診、家庭醫(yī)生簽約以及部分輕問診、遠(yuǎn)程醫(yī)療都已加入了醫(yī)保覆蓋范圍。3 月 2 日，國家醫(yī)保局和國家衛(wèi)健委聯(lián)合印發(fā)關(guān)于推進(jìn)新冠肺炎疫情防控期間開展“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)保服務(wù)指導(dǎo)意見，將互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療正式納入醫(yī)保，將為互聯(lián)網(wǎng)診療的全面發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。同時，如果未來網(wǎng)售處方藥全面放開，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)保支付的跟進(jìn)將極大地促進(jìn)行業(yè)的快速、健康發(fā)展。4、 網(wǎng)售處方藥關(guān)于網(wǎng)售

22、處方藥細(xì)則的討論不知貫穿了 2019 年，從互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療概念提出伊始，對于網(wǎng)售處方藥的討論就不絕于耳。監(jiān)管難度大、用藥風(fēng)險高是支持政策屢次難產(chǎn)的主要原因。處方藥屬于存在較大安全風(fēng)險的商品，必須憑處方調(diào)劑，還需藥師進(jìn)行用藥合理性審查，本身是專業(yè)性極強(qiáng)的工作。目前藥監(jiān)部門對于互聯(lián)網(wǎng)售藥的監(jiān)管仍缺乏必要的監(jiān)測技術(shù)和手段，加上現(xiàn)行法律法規(guī)對網(wǎng)售處方藥的處方力度較輕，無法起到震懾違法犯罪的后果。目前，合法的模式僅限于“網(wǎng)訂店送（?。?，但網(wǎng)上藥店實質(zhì)銷售處方藥的行為較為普遍，多有媒體報道不憑處方就能在網(wǎng)上藥店買到處方藥，說明監(jiān)管漏洞的確存在。表 4：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療相關(guān)政策時間政策內(nèi)容2000 年 6 月藥品電

23、子商務(wù)試部分省市開展網(wǎng)上非處方藥銷售點監(jiān)督管理辦法試點。2000 年 9 月互聯(lián)網(wǎng)藥品信息服務(wù)管理辦法允許互聯(lián)網(wǎng)藥品信息服務(wù)。2013 年 112014 年 7 月月至國家食藥監(jiān)總局批復(fù)河北食藥監(jiān)局、廣東食藥監(jiān)局同意 95095 平臺、八百方、1 號店開展互聯(lián)網(wǎng)第三方平臺藥品網(wǎng)上零售試點的申請，試點期限均為一年。支持中小零售企業(yè)與電子商務(wù)平國務(wù)院關(guān)于大力臺優(yōu)勢互補，加強(qiáng)服務(wù)資源整合，2015 年 5 月 7 日發(fā)展電子商務(wù)加快培育經(jīng)濟(jì)新動力的促進(jìn)線上交易與線下交易融合互動”，實體藥店尤其是實體連鎖藥意見店有著線上線下天然的優(yōu)勢，可以積極探索醫(yī)藥 O2O 的形式。關(guān)于藥品網(wǎng)絡(luò)銷第八條明確了“網(wǎng)絡(luò)

24、藥品銷售者為藥品生產(chǎn)、批發(fā)企業(yè)的,不得向個人消費者銷售藥品。網(wǎng)絡(luò)藥品銷售者為藥品零售連鎖企業(yè)的,不得通過網(wǎng)絡(luò)銷售處方藥、國家有專門管理的藥品等。售監(jiān)督管理辦法2018 年 2 月(征求意見稿)網(wǎng)絡(luò)藥品經(jīng)營監(jiān)督管理辦法2018 年 4 月關(guān)于促進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展的意見對線上開具的常見病、慢性病處方,經(jīng)藥師審核后,醫(yī)療機(jī)構(gòu)、藥品經(jīng)營企業(yè)可委托符合條件的第三方機(jī)構(gòu)配送。2019 年 12 月 1 日新版藥品管理法采取負(fù)面清單形式，沒有對網(wǎng)售處方藥禁止。數(shù)據(jù)來源：財通證券研究所2019 年 12 月 1 日新修訂的藥品管理法正式實施，盡管最終發(fā)布的版本沒有對網(wǎng)售處方藥做任何細(xì)致說明，但也未像從

25、前那般明確“禁止網(wǎng)絡(luò)銷售處方藥”,加之前兩年各地政府的有益嘗試，網(wǎng)售處方藥模式可期。這兩年，“網(wǎng)訂店送”模式相繼寫進(jìn)了眾多省份鼓勵“互聯(lián)網(wǎng)+藥品流通”模式的政策中，得到了各地政府的重視，甚至今年浙江省的政府工作報告還將“建成 24 小時網(wǎng)訂店送藥房 500 家”列入十方面民生實事之一。同時，全國各地區(qū)處方流出平臺以及處方監(jiān)管平臺的建立也給監(jiān)管層逐步放開網(wǎng)售處方藥吃下了一顆“定心丸”。本次 Covid19 疫情的發(fā)生，提速了各地互聯(lián)網(wǎng)送藥的推進(jìn)速度。如浙江省藥品監(jiān)督管理局印發(fā)了關(guān)于在疫情防控期間積極探索開展“網(wǎng)訂店送”藥店建設(shè)工作的通知，在全省啟動“網(wǎng)訂店送”藥店建設(shè)，打通送藥“最后一公里”；山

26、東泰安開出全省首單互聯(lián)網(wǎng)診療醫(yī)保支付處方藥，30 個慢病病種開通在線醫(yī)保支付，患者可以通過互聯(lián)網(wǎng)診療得到藥品處方，并通過線上醫(yī)保支付平臺完成了付款。如果這一政策能夠在疫情后持續(xù)，或?qū)⑸疃扔绊懻麄€藥品零售行業(yè)。假設(shè)網(wǎng)售處方藥政策能夠得以推行，將創(chuàng)造每年數(shù)千億的銷售市場，按照醫(yī)藥流通行業(yè)平均2凈利潤率的中性預(yù)期，并根據(jù) 30 倍 PE 測算，將增厚互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)千億市值。網(wǎng)售處方藥影響巨大且深遠(yuǎn)，因此對于各國網(wǎng)售處方藥市場的分析是有意義的，我們對各主要國家網(wǎng)售處方藥規(guī)模及監(jiān)管政策進(jìn)行了梳理。表 5：美日英網(wǎng)售處方藥情況概述國家醫(yī)藥電商代表市場規(guī)模監(jiān)管政策美國Walgreens，CVS，ESIMai

27、l Order市 場 規(guī) 模 約 1090 億美元全美藥房委員會負(fù)責(zé)對網(wǎng)上藥店中優(yōu)質(zhì)藥店進(jìn)行認(rèn)證，各州有獨立的藥房理事會負(fù)責(zé)網(wǎng)上藥店和要及時的準(zhǔn)入和日常管理，F(xiàn)DA 負(fù)責(zé)對銷售藥品質(zhì)量進(jìn)行監(jiān)管，F(xiàn)TC 負(fù)責(zé)銷售藥品信息監(jiān)管英國Lloyds 、ChemistDirect 、 WalgreensBootsAll iance規(guī)模較小，醫(yī)藥電商最大公司 Pharmacy2U 每年處方量 800w左右主要通過行業(yè)協(xié)會與 NHS，英國皇家藥學(xué)會負(fù)責(zé)網(wǎng)上藥店的注冊和藥劑師的監(jiān)管，制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)規(guī)范網(wǎng)上藥店服務(wù)；英國藥品和健康產(chǎn)品管理局負(fù)責(zé)監(jiān)督網(wǎng)上藥店的藥品銷售和供應(yīng)，并對違法網(wǎng)站查處和打擊。日本樂天旗下K

28、ENKO 公司 YOYAKUSURI 網(wǎng)站非處方藥在日本銷售規(guī)模只有 8000 億日 元，網(wǎng)售藥規(guī)模約占 4約 320億日元。厚生省對藥品流通管制嚴(yán)格，禁止處方藥銷售，一度也禁止非處方藥銷售，直到 2013 年才解禁。數(shù)據(jù)來源：日本醫(yī)藥電商協(xié)會（JODA）、IMS，財通證券研究所表 6：網(wǎng)售處方藥放開增厚互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市值測算2018 年2020 年2025 年2030 年說明藥品終端市場17131214543152442186假設(shè)藥品終端市場 17-20 年復(fù)合增長率 10，20-25 年 8，25-30年 6，取米內(nèi)網(wǎng)終端數(shù)據(jù)（含稅）處方藥終端市場13705171642521933748國內(nèi)處

29、方藥銷售占藥品終端銷售約 80口服處方藥終端市場6852.485821260916874國內(nèi)口服處方藥銷售占比約為50假設(shè)國內(nèi)網(wǎng)售口服處方藥滲透率悲觀（8）68710091350中性預(yù)期即為美國現(xiàn)有口服處方藥的郵購滲透率水平中性（12.7）109016012143樂觀（18）154522703037增厚行業(yè)市值悲觀（8）412.2605.4810按照流通行業(yè) 2凈利率，給與 30中性（12.7）654960.61285.8倍 PE 計算樂觀（18）92713621822.2數(shù)據(jù)來源：米內(nèi)網(wǎng)，財通證券研究所縱觀世界各國，美國和英國是允許在網(wǎng)上銷售處方藥和非處方藥，而日本允許在網(wǎng)上銷售非處方藥，禁

30、止銷售處方藥。因此，在消費市場規(guī)模與互聯(lián)網(wǎng)普及程度與中國更類似的美國，其發(fā)展經(jīng)驗對我國借鑒意義更為重大。美國的網(wǎng)售處方藥主要通過 Mail Order 的形式進(jìn)行，郵購藥房在 Internet 上運營并通過郵件、運輸公司或在線下藥房實體向客戶發(fā)送訂單的藥房。我們將在下文詳解美國網(wǎng)售處方藥的興衰史。5、 他山之石-美國網(wǎng)售處方藥興衰啟示錄美國醫(yī)藥電商網(wǎng)售處方藥初期的存在形式主要為：一是沒有線下門店的獨立網(wǎng)上藥房的網(wǎng)上購藥模式，以 為代表；二是傳統(tǒng)藥店發(fā)展網(wǎng)上藥店的 O2O 模式，以 Walgreens 為主要代表；三是由 PBM（Pharmacy benefit manager）發(fā)展起來的郵購藥

31、房（Mail Order）模式。隨著 2011 年最大的獨立網(wǎng)上藥店 被 Walgreens 收購并于 2016 年關(guān)閉整合入 Walgreens 自己的線上網(wǎng)站 W，獨立網(wǎng)上藥店時代宣告終結(jié)，目前美國醫(yī)藥電商轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕劳芯€下實體店與線上聯(lián)動，通過 Mail-Order 配送或線下門店自取的模式。處方的歸集權(quán)對美國網(wǎng)售處方藥業(yè)務(wù)的發(fā)展極為重要 圖 3：2018 美國 PBM 主要公司市場份額數(shù)據(jù)來源：drugcha nnels，財通證券研究所美國的醫(yī)藥電商主要是從最早的處方藥郵購中心加上網(wǎng)上站點演變而來，主要以處方藥銷售為主。對于美國醫(yī)藥電商來說，若無合法處方來源，一般在銷售 OTC的同時，

32、只能靠搭配銷售食品、美容與護(hù)理等產(chǎn)品維持運營，但在面對亞馬遜等大型綜合電商和 Sephora 等美妝護(hù)理垂直電商的競爭時，無處方藥銷售的電商生存比較困難。而處方的歸集權(quán)極大地集中在合理審方機(jī)構(gòu) PBM 手中，美國網(wǎng)售處方藥的市場就順理成章地由 PBM 占主導(dǎo)。即使體量大如 Walgreens 自己不擁有 PBM，但也與 PBM 公司 Prime 等保持良好合作的關(guān)系。 圖 4：美國醫(yī)療主要模式數(shù)據(jù)來源：財通證券研究所由于 PBM 對于美國網(wǎng)售處方藥市場的影響過于重要，理解 PBM 發(fā)展網(wǎng)售處方藥初衷的重要性不言而喻。美國 PBM 的發(fā)展是建立在其已經(jīng)形成的具有一定基礎(chǔ)的醫(yī)療體系之上的，其核心在

33、于控費，其發(fā)展建立在一下基礎(chǔ)上：其發(fā)展初期美國已經(jīng)完全醫(yī)藥分家，因而沒有大型醫(yī)療機(jī)構(gòu)把控處方權(quán)，對其獲得處方權(quán)提供了先天的條件；商業(yè)健康險在美國的地位日益提高，其控費需求是 PBM 產(chǎn)生的主要基礎(chǔ)， PBM 的核心還是在于審方、通過 Mail Order 等業(yè)態(tài)最終達(dá)到降低醫(yī)保支出的目的。這也是目前 PBM 開始降低其節(jié)支能力后，保險公司開始繞開或收購 PBM 的主要原因；信息化的發(fā)展有利于助推 PBM 快速成長。電子處方系統(tǒng)、電子病歷系統(tǒng)的廣泛推廣是 PBM 能快速發(fā)展的基石，也是促進(jìn)其快速增長的主要動力。圖 5：美國處方外流的主要模式數(shù)據(jù)來源：財通證券研究所由此我們看出，美國網(wǎng)售處方藥 M

34、ailOrder 業(yè)態(tài)的發(fā)展初衷初期主要是幫助 PBM進(jìn)行控費，后來隨著互聯(lián)網(wǎng)信息化尤其是電子處方系統(tǒng)的發(fā)展，MailOrder 業(yè)務(wù)因其獲客成本較低、極大提高效率又可以反過來支持 PBM 業(yè)務(wù)的發(fā)展。因此，伴隨著互聯(lián)網(wǎng)的蓬勃發(fā)展，特別是 2011 年后移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，帶來了 MailOrder的蓬勃發(fā)展。圖 6：美國 Mail Order 銷售額數(shù)據(jù)來源：財通證券研究所處方來源是基礎(chǔ)，提升服務(wù)與線下相互結(jié)合才能保持 Mail Order 活力終端客戶的處方把控能力是成功的基石，但更重要的是保持用戶粘性。從美國的經(jīng)驗來看，電商例如 可以憑借其流量優(yōu)勢在前期極快的進(jìn)入醫(yī)藥電商市場，雖然有一定的

35、用戶量，但由于其資深不具備接觸到患者處方的能力往往很難進(jìn)入處方藥市場。PBM 擁有處方的集制權(quán)，從而可以輕松的發(fā)揮其先天優(yōu)勢網(wǎng) Mail Order 做延伸。例如 CVS 這樣從 PBM 切入的第三方公司，由于擁有大量用戶的處方審方權(quán)，做電商時可以有效整合產(chǎn)業(yè)資源，可以與其他產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)雙贏，從而取得成功。提升服務(wù)品質(zhì)，擁有最終終端用戶的觸達(dá)力和粘性往往能提高醫(yī)藥電商的安全邊際。以 Walgreens 為例，他本身不擁有 PBM 而主要通過合作獲得了處方權(quán)，它最大的優(yōu)勢在于通過掌握的強(qiáng)大終端市場向上下游議價、保持競爭力。具體來看， Walgreens 通過線下門店注冊會員以及線上信息搜集的方式為客

36、戶建模，進(jìn)行大數(shù)據(jù)精準(zhǔn)分析客戶類型與潛在消費習(xí)慣后，利用網(wǎng)站提示與手機(jī) APP 向客戶精準(zhǔn)投放廣告、健康資訊傳遞、優(yōu)惠券兌換等活動，不僅挖掘了客戶的潛在需求，也增加了與客戶的互動，滿足了很多患者對相關(guān)醫(yī)學(xué)知識指導(dǎo)的需求，提升了客戶粘性。據(jù) Walgreens 披露，同時使用“實體店+PC+手機(jī)”進(jìn)行消費決策的客單價是僅使用實體店鋪消費的 6 倍。 圖 7：Walgreens 完善的線上數(shù)據(jù)來源：walgree ns 官網(wǎng)，財通證券研究所同樣另一大 MailOrder 巨頭 CVS 同樣注重提升線上便捷性從而保持用戶粘性。CVS同樣注重利用邊界優(yōu)雅的電商網(wǎng)站為客戶提供用藥管理和疾病管理。CVS

37、利用其電商業(yè)務(wù)，結(jié)合 PBM 累積的用藥數(shù)據(jù)，為郵購客戶提供處方管理、用藥建議并保存所有的用藥記錄，還有專門的藥師為客戶提供藥事服務(wù)，針對?？扑庍€有?？扑幱媱?。 圖 8：線上與線下結(jié)合提升 Walgreens 客單價數(shù)據(jù)來源：Walgree ns 公告，財通證券研究所 圖 9：CVS Mail Order 服務(wù)優(yōu) 圖 10：CVS Mail Order 服務(wù)優(yōu)數(shù)據(jù)來源：財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：財通證券研究所結(jié)合美國傳統(tǒng)醫(yī)藥電商的發(fā)展規(guī)律，我們得出了如下幾個經(jīng)驗總結(jié)：若醫(yī)藥分開，獲得處方權(quán)是開展網(wǎng)售處方藥的醫(yī)藥電商成功的基石。PBM 之所以能夠在美國醫(yī)藥流通領(lǐng)域尤其是 Mail Order 代表

38、的電商領(lǐng)域中占據(jù)重要地位，其全國性的處方集中權(quán)發(fā)揮了極大的作用。良好的線上服務(wù)可以保持客戶的粘性，極大的提升用戶便利性和體驗。藥品和一般的消費品相比，具有以下特點：具有明確的目標(biāo)人群：各類疾病患者和潛在患者；需求存在明顯的剛性：出于疾病帶來的痛苦體驗，患者消費意愿極強(qiáng)；對專業(yè)用藥指導(dǎo)要求極高：患者與醫(yī)生、藥師以及制藥商等醫(yī)療服務(wù)和商品提供方存在明顯的信息不對稱。因而，利用移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、大數(shù)據(jù)與人工智能來顛覆傳統(tǒng)醫(yī)療零售的場景，提升用戶粘性，重新定義醫(yī)藥電商零售將是大勢所趨。線上與線下的聯(lián)動至關(guān)重要，保證服務(wù)是成功的關(guān)鍵。不管是傳統(tǒng)線下藥店網(wǎng)上藥店合作的 O2O 模式，還是加入了 PBM 的醫(yī)

39、藥保結(jié)合的模式，線上導(dǎo)流線下渠道布局十分關(guān)鍵。醫(yī)療的核心是看病救人，線上部分僅能解決一部分醫(yī)療需求，線下的窗口尤為重要。在這點上，擁有零售藥店特別是店內(nèi)診所的電商更具優(yōu)勢，其對于現(xiàn)在門店有著最為直接的掌控力，這也是目前 CVS 與 Walgreens 仍蓬勃發(fā)展的原因之一。6、 展望與投資建議 圖 11：我國目前處方外流主要模式數(shù)據(jù)來源：財通證券研究所隨著 2019 年互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療相關(guān)政策的逐步落地以及受疫情沖擊，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療資質(zhì)以及醫(yī)保支付問題得到了極大的解決。同時，在疫情期間，網(wǎng)售處方藥政策也得到了發(fā)展的機(jī)遇。預(yù)計，我們預(yù)計后續(xù)網(wǎng)售處方藥將逐步放開。屆時，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的三大支柱“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院”、“

40、醫(yī)保支付”、“網(wǎng)售處方藥”將逐步建立健全。同時參照美國的經(jīng)驗，我們認(rèn)為網(wǎng)售處方藥要想健康發(fā)展，合理地獲得處方是一大難題。盡管目前互聯(lián)網(wǎng)巨頭均有布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，可以通過自身合法合規(guī)的執(zhí)業(yè)醫(yī)師通過遠(yuǎn)程問診的方式為消費者（特別是復(fù)診的慢病患者）開具處方，但互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院一般輕問診為主，對應(yīng)的醫(yī)生資質(zhì)和水平相對線下大醫(yī)院要更差，無法成為主要的處方來源。在以藥補醫(yī)機(jī)制未能完全破除的情況下，實體醫(yī)院對于推動處方信息共享就動力不足，對于完全剝離門診藥房而不從中牟利，更是難上加難。同時，監(jiān)管方還要考慮獲得處方的平臺方能夠做到依法依規(guī)。我們認(rèn)為，隨著政策的逐步落地，特別是在疫情下互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)揮了極大的抗疫作用、用戶

41、習(xí)慣有了很好地形成，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療必將在中國蓬勃發(fā)展。并且，我們預(yù)期網(wǎng)售處方藥將逐步解綁，讓互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的生態(tài)更為健全。給予行業(yè)“買入”評級。推薦關(guān)注：平安好醫(yī)生、衛(wèi)寧健康、思創(chuàng)醫(yī)惠、阿里健康、東華軟件、創(chuàng)業(yè)慧康?？紤]到互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的復(fù)雜性，我們認(rèn)為前期已經(jīng)與醫(yī)院形成良好關(guān)系，可獲得處方，且已形成規(guī)模效應(yīng)便于國家監(jiān)管的企業(yè)將率先受益，推薦以下標(biāo)的：6.1 平安好醫(yī)生-一站式健康管理獨角獸平安好醫(yī)生成立于 2014 年，于 2015 年 4 月推出移動平臺經(jīng)營在線醫(yī)療健康服務(wù)，是中國領(lǐng)先的一站式醫(yī)療健康生態(tài)平臺，致力于讓每個家庭擁有一個家庭醫(yī)生；讓每人擁有一份電子健康檔案；讓每人擁有一個健康管理計劃。目

42、前，平安好醫(yī)生已經(jīng)形成在線醫(yī)療服務(wù)、消費型醫(yī)療、健康商城、健康管理及健康互動四大業(yè)務(wù)板塊。公司向用戶提供廣泛的醫(yī)療服務(wù)和產(chǎn)品以及個性化的健康管理內(nèi)容及計劃，不斷加強(qiáng)自有醫(yī)療團(tuán)隊及開發(fā)人工智能等關(guān)鍵技術(shù)以及信息基礎(chǔ)設(shè)施，支持相應(yīng)的解決方案并提升向用戶提供的服務(wù)質(zhì)量，打造一站式醫(yī)療健康平臺。公司目前通過自營和平臺兩種模式經(jīng)營健康商城，銷售健康產(chǎn)品（如健康補品、化學(xué)藥物、中藥、醫(yī)療器械）、保健產(chǎn)品（如健身器材及配件、個人護(hù)理用品、母嬰護(hù)理用品）及其他產(chǎn)品（如家用電器、家庭必需品）。自營模式下，公司向中國的經(jīng)銷商采購商品，有權(quán)對產(chǎn)品進(jìn)行定價，通過平臺將產(chǎn)品銷售予客戶，對于部分產(chǎn)品（包括若干非處方藥及保

43、健品）公司自行管理存貨，并通過第三方快遞將產(chǎn)品交付予客戶，由公司提供售后服務(wù)。平臺模式下，連鎖藥店（如國泰永康、北京好藥師大藥房連鎖公司、健客）、海外購物服務(wù)供應(yīng)商等平臺賣家可通過公司平臺健康商城向平臺用戶在線銷售商品，并向公司支付 4%-10%的傭金，由平臺賣家自行管理存貨，公司通過系統(tǒng)連接實時監(jiān)察平臺賣家存貨管理狀況，由平臺賣家負(fù)責(zé)產(chǎn)品交付。公司不斷完善醫(yī)療健康生態(tài)網(wǎng)絡(luò)，不斷拓展服務(wù)半徑。2019 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 50.64 億元，同比增長 51.4%，其中在線醫(yī)療收入 8.58 億元，同比增長108.9%?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺的核心運營指標(biāo)表現(xiàn)突出，截至 2019 年 12 月 31 日，公

44、司注冊用戶數(shù)達(dá) 3.15 億，同比增長 18.9%；自有醫(yī)療團(tuán)隊人數(shù)達(dá) 1,409 人，覆蓋 22 個科室、3,000 種疾病的診斷；全年日均問診量達(dá) 72.9 萬人次，較 2018年上升 36.3%。同時，公司也注重線上線下互聯(lián)互通，截至 2019 年底，公司醫(yī)療健康網(wǎng)絡(luò)覆蓋超 150 家醫(yī)美機(jī)構(gòu)、430 家中醫(yī)診所、超 4.8 萬家診所及 9。4萬家藥店，可以實現(xiàn)線上線下無縫鏈接。 圖 12：平安好醫(yī)生商業(yè)模式 圖 13：平安好醫(yī)生業(yè)績保持高速增長數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司年報，財通證券研究所衛(wèi)寧健康-“一體化”的醫(yī)療信息化解決者圖 14：納里健康云醫(yī)模式數(shù)據(jù)來源：財

45、通證券研究所公司自成立以來一直集研發(fā)、銷售和技術(shù)服務(wù)為一體，為客戶提供“一體化”的解決方案，致力于提供醫(yī)療健康衛(wèi)生信息化解決方案，不斷提升人們的就醫(yī)體驗和健康水平。公司業(yè)務(wù)覆蓋智慧醫(yī)院、區(qū)域衛(wèi)生、基層衛(wèi)生、公共衛(wèi)生、醫(yī)療保險、健康服務(wù)等領(lǐng)域，作為傳統(tǒng)醫(yī)療 IT 領(lǐng)域的龍頭公司，目前擁有超過 6000 家的醫(yī)療機(jī)構(gòu)客戶，受益于電子病歷評級、醫(yī)院智慧等級評價等政策，公司業(yè)務(wù)訂單和收入有望繼續(xù)保持快速增長。公司產(chǎn)品不斷推陳出新，2019 年推出新一代智慧醫(yī)院信息化系統(tǒng)：基于三大中臺（技術(shù)中臺、業(yè)務(wù)中臺、數(shù)據(jù)中臺）的“智慧醫(yī)院 3.0”，2020 年提出1+X 解決方案及推進(jìn)策略，以統(tǒng)一的中臺為基礎(chǔ)，

46、利用 AI、大數(shù)據(jù)等技術(shù)，提供專項場景化解決方案。公司較早布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)，變現(xiàn)速度加快。公司 2016 年開始布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)，通過納里健康（云醫(yī)）打造互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療解決方案，截至 2019 年 6 月底，納里健康納里健康共簽約醫(yī)療合作項目 110 余個，累計簽約醫(yī)療合作項目超 300 余個，接入國內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu) 2,500 余家，注冊醫(yī)護(hù)人員超 20 萬名，遠(yuǎn)程醫(yī)療超 200 萬人次，服務(wù)患者超 2 億人次。其中，浙江省內(nèi)平臺活躍醫(yī)生 8,600 余名，覆蓋省內(nèi) 11 個地市 82 個縣（市、區(qū)）的 210 家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)診、會診等核心業(yè)務(wù)總量已突破 110 萬單，有效實現(xiàn)“首診在社區(qū)、大病去

47、醫(yī)院、康復(fù)回社區(qū)”的分診格局。疫情期間公司互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院平臺新增接入近千家醫(yī)院，在行業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先。公司為浙江邵逸夫醫(yī)院承建的邵醫(yī)健康云 3.0 成為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院建設(shè)的典型案例，以邵逸夫醫(yī)院為中心聯(lián)動區(qū)域內(nèi)醫(yī)療資源，推進(jìn)分級診療，已產(chǎn)生運營收入，隨著互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院推進(jìn)速度加快，前期積累有望快速變現(xiàn)。思創(chuàng)醫(yī)惠-簡約智慧醫(yī)療的倡導(dǎo)者 圖 15：思創(chuàng)醫(yī)惠醫(yī)院信息智能開放平臺數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，財通證券研究所公司秉承“簡約智慧醫(yī)療”的理念，堅持“以病人為中心”，以“提高患者安全、醫(yī)療質(zhì)量、臨床效率”為目標(biāo)，為居民和醫(yī)護(hù)人員提供可及、連貫、智能的信息服務(wù)。公司圍繞醫(yī)院核心系統(tǒng)的智能信息集成平臺、圍繞智慧物聯(lián)建設(shè)的物

48、聯(lián)網(wǎng)開放平臺等，全面實現(xiàn)了面向醫(yī)院業(yè)務(wù)、基層衛(wèi)生、居民養(yǎng)老和健康管理的全人全程、可及連貫智慧醫(yī)療健康服務(wù)生態(tài)體系。公司的智慧醫(yī)院整體解決方案由智慧患者服務(wù)、智慧醫(yī)護(hù)支持和智慧醫(yī)院管理三大部分產(chǎn)品組成，其中智慧患者服務(wù)關(guān)注患者診療過程的便捷性、連貫性，解決線上線下的聯(lián)動以及醫(yī)護(hù)患一體化的互動；智慧醫(yī)護(hù)支持可提供“臨床、科研、質(zhì)控、教育、管理一體化”服務(wù)，協(xié)助提高醫(yī)療質(zhì)量以及臨床效率；智慧醫(yī)院管理方案利用人工智能、RFID 技術(shù)實現(xiàn)全流程的智能化管理，通過精準(zhǔn)的大數(shù)據(jù)智能化分析解決傳統(tǒng)管理的弊病。以智能開放平臺、物聯(lián)網(wǎng)共性開放平臺、人工智能開放平臺這三大自主知識產(chǎn)權(quán)核心技術(shù)平臺做支撐，公司智慧醫(yī)院

49、解決方案以智能開放平臺實現(xiàn)醫(yī)院數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、一致性，以物聯(lián)網(wǎng)共性平臺實現(xiàn)醫(yī)療設(shè)備、環(huán)境傳感、穿戴設(shè)備、顯示終端的一體化，以人工智能平臺實現(xiàn)大數(shù)據(jù)處理、輔助診斷、患者咨詢、隨訪服務(wù)、醫(yī)護(hù)人員輔助決策、管理人員科學(xué)判斷，能夠有效協(xié)助醫(yī)院進(jìn)行醫(yī)院信息化的頂層設(shè)計和整體規(guī)劃，助力醫(yī)院實現(xiàn)“體系架構(gòu)統(tǒng)一平臺化、業(yè)務(wù)系統(tǒng)?？莆⑿』?、業(yè)務(wù)流程標(biāo)準(zhǔn)閉環(huán)化、資源管理智能集約化、用戶體驗個性極簡化”等高度智能化的智慧醫(yī)院建設(shè)目標(biāo)。此次新冠疫情期間，公司提供了冠肺炎防控線上整體解決方案，幫助有緊急需求的醫(yī)院快速建設(shè)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，實現(xiàn)兩天內(nèi)的快速部署，支持公眾號、APP 等多接口服務(wù)；院中和院后提供微服務(wù)化診療模塊，幫

50、助上海新華醫(yī)院、浙一醫(yī)院等醫(yī)院提供了相關(guān)服務(wù)針對醫(yī)療廢棄物，在醫(yī)療廢棄物智慧云管理系統(tǒng)上線新冠模塊，為浙一醫(yī)院等已使用該系統(tǒng)的多家醫(yī)院增加新冠模塊。阿里健康-互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療龍頭，疫情期間彰顯生態(tài)作用作為醫(yī)藥保健品線上銷售的龍頭，其前身為中信 21 世紀(jì)，主要業(yè)務(wù)可劃分為三個板塊：健康產(chǎn)品銷售及電商平臺服務(wù)、智慧醫(yī)療和健康管理服務(wù)、追溯服務(wù)。阿里健康積極運用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)打造全渠道的醫(yī)藥保健產(chǎn)品服務(wù)體系，降低產(chǎn)品價格，其線上平臺銷售的醫(yī)藥保健品價格比線下藥店普遍便宜 30%-50%。阿里健康醫(yī)藥保健品銷售主要通過兩個渠道：自營藥房或天貓醫(yī)藥平臺代運營。自營藥房是指用戶通過“阿里健康大藥房”或“阿里健康海

51、外旗艦店”購買醫(yī)藥保健產(chǎn)品并在平臺上售賣。截至 2017 年 9 月，該項業(yè)務(wù)收入達(dá) 7.86 億人民幣，占總營收的 88%。天貓醫(yī)藥平臺代運營業(yè)務(wù)指公司與天貓合作，為天貓平臺醫(yī)藥相關(guān)項目提供招商、商戶客服、技術(shù)支持等外包及增值服務(wù)。2017 年 5 月 19 日，阿里巴巴集團(tuán)將天貓平臺“藍(lán)帽子”保健食品在線業(yè)務(wù)注入阿里健康，阿里健康為天貓平臺上的“藍(lán)帽子”保健食品商家提供包括入駐、品牌營銷、技術(shù)支持等一系列增值服務(wù)，并收取傭金。2017 年，阿里健康于廣州成立阿里健康互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，為阿里系各終端用戶提供全方位且專業(yè)便捷的健康咨詢服務(wù)和指導(dǎo)。公司在 2018 年與支付寶簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，進(jìn)一步加

52、速實現(xiàn)醫(yī)院端的對接。截至 2019 年 9 月 30 日，支付寶已簽約超 11,000 家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，其中二三級醫(yī)院超 3,600 家，并在超過 300 家三級醫(yī)院開通醫(yī)保支付。阿里健康大藥房共上線來自 22 個國家和地區(qū)的 6 萬多款商品，與近 3000 家品牌合作，商品范圍涵蓋 OTC藥品、保健滋補、成人用品、醫(yī)療器械、隱形眼鏡、美妝個護(hù)、母嬰孕產(chǎn)等多個種類，覆蓋從嬰兒到老人不同年齡人群的健康解決方案，年度活躍消費者超過1.6 億。其中，線上自營店（阿里健康大藥房和阿里健康海外旗艦店）年度活躍消費者超過 3700 萬，我們預(yù)計隨著公司繼續(xù)大力發(fā)展線上線下融合的新零售模式，有望保持快速增長。疫情期間，阿里健康和支付寶對抗一發(fā)揮了重要作用。支付寶迅速開通全國醫(yī)保電子憑證服務(wù)，支付寶于 2020 年 2 月 11