投資組合在風(fēng)險(xiǎn)管理中的運(yùn)用

1、 HYPERLINK / 西 南 大 學(xué)風(fēng)險(xiǎn)治理課程論文題 目： 投資組合在風(fēng)險(xiǎn)治理中的運(yùn)用 院 系： 經(jīng)濟(jì)治理學(xué)院金融系 班 級： 金融二班 第一作者： 江楠 學(xué) 號： 222007303242209 班級小號： 519 第二作者： 賀振東 學(xué) 號： 222007325032008 班級小號： 622 投資組合理論在風(fēng)險(xiǎn)治理中的應(yīng)用研究 摘 要：風(fēng)險(xiǎn)治理中，投資組合理論要緊解決兩大問題：一是如何衡量不同的投資風(fēng)險(xiǎn)；二是投資者如何合理地組合自己的資金以取得最大收益。TCL集團(tuán)、四川長虹這兩家上市公司可能形成的不同投資組合的月股票收益率的均值、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率表明，馬柯維茨投資組合理論的運(yùn)用的

2、確具有技術(shù)上的可行性。該理論關(guān)于指導(dǎo)投資決策和加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)治理有一定的應(yīng)用價(jià)值。 關(guān)鍵詞：投資組合；風(fēng)險(xiǎn)衡量；風(fēng)險(xiǎn)治理一、引言 投資組合理論是金融學(xué)研究的重要課題，其的目的是尋求一個(gè)最有的投資組合，在給定的風(fēng)險(xiǎn)下是投資組合收益最大化?，F(xiàn)在投資組合理論是以經(jīng)典的哈利馬柯維茨證券投資組合理論為基石的，由于其理論在不同的情況下游不同的缺陷，因此在分析一個(gè)投資組合時(shí)，我們還需進(jìn)行其他的工作。由于風(fēng)險(xiǎn)治理當(dāng)中包括了對風(fēng)險(xiǎn)的量度、評估和應(yīng)變策略。理想的風(fēng)險(xiǎn)治理，是一連串排好優(yōu)先次序的過程，使當(dāng)中的能夠引致最大損失及最可能發(fā)生的情況優(yōu)先處理、而相對風(fēng)險(xiǎn)較低的情況則押后處理?，F(xiàn)實(shí)情況里，優(yōu)化的過程往往專門難決

3、定，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)和發(fā)生的可能性通常并不一致，因此要權(quán)衡兩者的比重，以便作出最合適的決定，因此我們首要的一步確實(shí)是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)衡量。進(jìn)入90年代，隨著國際金融市場的日趨規(guī)范、壯大，各金融機(jī)構(gòu)之間的競爭也發(fā)生了全然性變化，特不是金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，使金融機(jī)構(gòu)從過去的資源探究轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)部治理與創(chuàng)新方式的競爭，從而導(dǎo)致了各金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營治理發(fā)生了深刻的變化，發(fā)達(dá)國家的各大銀行、證券公司和其他金融機(jī)構(gòu)都在積極參與金融產(chǎn)品（工具）的創(chuàng)新和交易，使金融風(fēng)險(xiǎn)治理問題成為現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)和核心。隨著我國加入WTO，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在面對立即到來的全球金融一體化的挑戰(zhàn)，金融風(fēng)險(xiǎn)治理尤顯其重要性。 二、投資組合風(fēng)險(xiǎn)的評估（一）投資

4、組合分析6大指標(biāo)（1）行業(yè)差不多特征（2）外部因素（3）供給與需求（4）盈利能力（5）國際競爭能力與市場阻礙力（6）關(guān)注度與特有因素（二）風(fēng)險(xiǎn)評估的過程總體來講要緊包括三個(gè)方面：（1）全面評估投資組合風(fēng)險(xiǎn)（2）提供標(biāo)準(zhǔn)差、VAR和BETA等風(fēng)險(xiǎn)操縱指標(biāo)（3）計(jì)算投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)、個(gè)股（行業(yè)）風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)、邊際風(fēng)險(xiǎn)等。具體如圖示：（1）系統(tǒng)調(diào)研是熟悉和了解組織和系統(tǒng)的差不多情況，對組織戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)目標(biāo)、業(yè)務(wù)類型和業(yè)務(wù)流程以及所依靠的信息系統(tǒng)基礎(chǔ)架構(gòu)的差不多狀況和安全需求等進(jìn)行調(diào)研和診斷。（2）資產(chǎn)識不是對系統(tǒng)中涉及的重要資產(chǎn)進(jìn)行識不，并對其等級進(jìn)行評估，形成資產(chǎn)識不表。資產(chǎn)信息至少包括：資產(chǎn)名稱、資

5、產(chǎn)類不、資產(chǎn)價(jià)值、資產(chǎn)用途、主機(jī)名、IP地址、硬件型號、操作系統(tǒng)類型及版本、數(shù)據(jù)庫類型及版本、應(yīng)用系統(tǒng)類型及版本等。（3）威脅識不是對系統(tǒng)中涉及的重要資產(chǎn)可能遇到的威脅進(jìn)行識不，并對其等級進(jìn)行評估，形成威脅識不表。識不的過程要緊包括威脅源分析、歷史安全事件分析、實(shí)時(shí)入侵事件分析幾個(gè)方面。（4）脆弱性識不是對系統(tǒng)中涉及的重要資產(chǎn)可能被對應(yīng)威脅利用的脆弱性進(jìn)行識不，并對其等級進(jìn)行評估，形成脆弱性識不表。脆弱性識不又具體分為物理安全、網(wǎng)絡(luò)安全、主機(jī)系統(tǒng)安全、應(yīng)用安全、數(shù)據(jù)安全、安全治理六個(gè)方面的內(nèi)容。（5）風(fēng)險(xiǎn)綜合分析是依照對系統(tǒng)資產(chǎn)識不，威脅分析，脆弱性評估的情況及收集的數(shù)據(jù)，定性和定量地評估系統(tǒng)

6、安全現(xiàn)狀及風(fēng)險(xiǎn)狀況，評價(jià)現(xiàn)有保障措施的運(yùn)行效能及對風(fēng)險(xiǎn)的抵御程度。結(jié)合系統(tǒng)的IT戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)連續(xù)性目標(biāo)，確定系統(tǒng)不可同意風(fēng)險(xiǎn)范圍。（6）風(fēng)險(xiǎn)操縱打算是針對風(fēng)險(xiǎn)評估中識不的安全風(fēng)險(xiǎn)，特不是不可同意風(fēng)險(xiǎn)，制定風(fēng)險(xiǎn)操縱和處理打算，選擇有效的風(fēng)險(xiǎn)操縱措施將殘余風(fēng)險(xiǎn)操縱在可同意范圍內(nèi)。三投資組合風(fēng)險(xiǎn)治理策略 （一）完善金融投資法制法規(guī)。隨著市場經(jīng)濟(jì)的深入進(jìn)展，需要成熟的金融法制法規(guī)來防止金融犯罪。.法律手段作為金融風(fēng)險(xiǎn)治理與操縱的重要手段日益發(fā)揮出應(yīng)有的作用。然而要達(dá)到理想的效果還有待于法律法規(guī)的進(jìn)一步完善。 加快進(jìn)展和完善金融市場。加快進(jìn)展和完善金融市場是推進(jìn)金融體制改革的一項(xiàng)重要前提。 （二）加強(qiáng)企業(yè)

7、投資組合監(jiān)管。這是防范和化解風(fēng)險(xiǎn)的必要條件。加強(qiáng)投資組合監(jiān)管需要逐步健全對企業(yè)機(jī)構(gòu)的接管、終止、兼并和破產(chǎn)等制度，以及對企業(yè)負(fù)責(zé)人的離任審計(jì)制度、要建立監(jiān)管責(zé)任制。監(jiān)督企業(yè)機(jī)構(gòu)與高層領(lǐng)導(dǎo)，降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，提高資產(chǎn)質(zhì)量。 （三）對企業(yè)投資操作人員強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)防范意識。把風(fēng)險(xiǎn)意識貫穿于工作人員的工作中，深入到部門內(nèi)部，使他們在注重工作成果的同時(shí)，要善于及時(shí)發(fā)覺可能的風(fēng)險(xiǎn)。只有在企業(yè)部門內(nèi)部形成風(fēng)險(xiǎn)意識的氛圍，開展風(fēng)險(xiǎn)治理才有可能。 （四）制定投資組合風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制。在找出潛在的風(fēng)險(xiǎn)之后，可能和預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性和將造成的損失是特不的重要的。風(fēng)險(xiǎn)造成的損失取決于風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的和嚴(yán)峻程度。風(fēng)險(xiǎn)評級制度能夠使定量

8、化，為選擇最佳的風(fēng)險(xiǎn)治理策略提供可靠依據(jù)。風(fēng)險(xiǎn)評級機(jī)制確實(shí)是在風(fēng)險(xiǎn)識不和衡量的基礎(chǔ)上，對它們進(jìn)行排序，列入不同的風(fēng)險(xiǎn)級不。風(fēng)險(xiǎn)級不一般有高頻率高損失、高頻率低損失、低頻率高損失和低頻率低損失四種類型。相應(yīng)的金融風(fēng)險(xiǎn)治理策略的選擇也有、風(fēng)險(xiǎn)回避、風(fēng)險(xiǎn)操縱、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)自留四種。能夠用來防范和化解風(fēng)險(xiǎn)。 （五）健全企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)操縱系統(tǒng)。完善并落實(shí)資產(chǎn)負(fù)債比例治理制度，建立和健全內(nèi)部稽核制度，完善對各級經(jīng)營權(quán)的。防范不良貸款，防范金融犯罪，努力把風(fēng)險(xiǎn)操縱在最小范圍。 四、實(shí)證分析（TCL與長虹）（一）投資組合理論綜述 投資組合理論是由哈利馬柯維茨于1952年在資產(chǎn)組合選擇一文中首次提出，它是現(xiàn)代投

9、資理論的起源，為現(xiàn)代金融資產(chǎn)定價(jià)理論的建立和進(jìn)展奠定了基礎(chǔ)。該理論要緊解決投資者如何衡量不同的投資風(fēng)險(xiǎn)以及如何合理組合自己的資金以取得最大收益問題。該理論認(rèn)為組合金融資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)與收益之間存在一定的專門關(guān)系，投資風(fēng)險(xiǎn)分散具有規(guī)律性。馬柯維茨的投資組合理論是基于以下假設(shè)之上。第一，假設(shè)市場是有效的，投資者能夠得知金融市場上多種收益和風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)及其緣故。第二，假設(shè)投資者差不多上風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，都情愿得到較高的收益率，假如要他們承受較大的風(fēng)險(xiǎn)則必須以較高的預(yù)期收益作為補(bǔ)償。風(fēng)險(xiǎn)以收益率的變動(dòng)性來衡量，用統(tǒng)計(jì)上的標(biāo)準(zhǔn)差來代表。第三，假定投資者依照金融資產(chǎn)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來選擇投資組合，而他們所選取的投

10、資組合具有較高的收益率或較低的風(fēng)險(xiǎn)。第四，假定多種金融資產(chǎn)之間的收益差不多上相關(guān)的，假如得知每種金融資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)，就有可能選擇最低風(fēng)險(xiǎn)的投資組合。在風(fēng)險(xiǎn)治理中，應(yīng)用馬柯維茨的投資組合理論有兩個(gè)目的，一是利用馬柯維茨的“方差模型”衡量風(fēng)險(xiǎn)；二是在投資決策中，尋求一種最佳的投資組合，即在同等風(fēng)險(xiǎn)條件下收益最高的投資組合或在同等收益條件下風(fēng)險(xiǎn)最小的投資組合。即分散風(fēng)險(xiǎn)?；隈R柯維茨的投資組合理論的假設(shè)，馬柯維茨通過“預(yù)期收益-方差分析”方法(即方差模型)對資產(chǎn)或投資組合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了衡量。該模型認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)與其結(jié)果的變異程度是聯(lián)系在一起的在以后投資收益的隨機(jī)結(jié)果服從正態(tài)分布條件下，用平均值和方差兩個(gè)

11、參數(shù)就能夠推斷風(fēng)險(xiǎn)的程度。方差具有良好的數(shù)學(xué)特性，在推斷資產(chǎn)組合的總風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，方差能夠分解為單個(gè)資產(chǎn)收益的方差和各個(gè)資產(chǎn)之間的協(xié)方差，從而為資產(chǎn)組合配置提供了技術(shù)基礎(chǔ)。依照該理論，投資組合的期望收益率是投資組合中單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可用該投資組合的總體期望收益的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率來衡量。同樣基于馬柯維茨的投資組合理論的假設(shè)，即“假設(shè)投資者差不多上風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，都情愿得到較高的收益率，假如要他們承受較大的風(fēng)險(xiǎn)則必須以得到較高的預(yù)期收益作為補(bǔ)償”，投資者都希望實(shí)現(xiàn)在同等風(fēng)險(xiǎn)條件下的投資收益最大化或同行收益條件下的投資風(fēng)險(xiǎn)最小化。通過投資組合能夠分散投資風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)實(shí)證券市

12、場上，各種證券的收益率之間不存在完全的正相關(guān)關(guān)系，即當(dāng)收益率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，不同的證券收益率之間可不能存在完全一致的同步變化關(guān)系，而是會出現(xiàn)同方向但不同幅度?；蛘叻捶较虻淖兓樾巍＿@可使風(fēng)險(xiǎn)在各種不同的證券之間在一定程度上相互抵消，從而降低整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。投資組合中選取的證券種類越多，風(fēng)險(xiǎn)相互抵消的作用也就越顯著。但隨著證券種類的增加，風(fēng)險(xiǎn)減少的程度逐漸遞減，直到非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)完全抵消，只剩下由市場因素引起的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。（二）單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 依照馬柯維茨的投資組合理論的假設(shè)，風(fēng)險(xiǎn)是以收益率的變動(dòng)性來衡量。風(fēng)險(xiǎn)能夠用以后各種可能的收益率與其平均收益率(即期望收益率)的偏差來衡量。因此要衡量風(fēng)險(xiǎn)，就

13、必須對資產(chǎn)的收益率進(jìn)行估測和計(jì)算。假設(shè)投資者在第tl期末購買股票，在第t期末出售該股票，則第t期股票投資收益率可按離散型與連續(xù)型兩種方法計(jì)算：（1）離散型股票投資收益率可定義為：Rt=(PtPt-1) +D t / Pt-1 （1）公式中：R t表示第t期股票投資收益率；Pt和Pt-1分不表示第t期和第tl期股票價(jià)格；D t表示第t期股利。（2）連續(xù)型股票投資收益率可定義為：Rt = ln (Pt+ D t)/ Pt-1 （2）公式(1)和(2)是計(jì)算單項(xiàng)投資在單一年份的持有期收益率，在一個(gè)多年期的個(gè)不投資中，還需要計(jì)算一個(gè)總體變量，集中反映該項(xiàng)投資的業(yè)績。給定某單個(gè)投資各年度的持有期收益率，

14、能夠采納算術(shù)平均收益率和幾何平均收益率來衡量收益率，其計(jì)算公式分不為：R am =R j /n （3） R gm = (1+R1 )(1+R2 ) （1+RN）1/n -1 （4）式中：R am , R gm分不表示算術(shù)平均收益率和幾何平均收益率；R j代表收益率數(shù)據(jù)系列R1 ,R2 RN (其中N是序列觀測值的數(shù)目)下文通過計(jì)算，TCL集團(tuán)和四川長虹在2007年月股票收益率的均值、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率。以比較這兩家公司股票的投資風(fēng)險(xiǎn)。TCL集團(tuán)和四川長虹2006年12月至2007年12月各月收盤價(jià)、收益率如表所示。日期TCL集團(tuán)長虹收盤價(jià)收益率收盤價(jià)收益率Dec-062.364.19Jan-0

15、73.2838.98%4.6911.93%Feb-074.1626.83%5.6620.68%Mar-074.7113.22%6.4914.66%Apr-075.159.34%9.2442.37%May-077.0236.31%9.16-0.87%Jun-074.86-30.77%8.84-3.49%Jul-075.298.85%10.1614.93%Aug-075.351.13%10.08-0.79%Sep-075.9310.84%9.8-2.78%Oct-075.15-13.15%8.26-15.71%Nov-074.82-6.41%7.67-7.14%Dec-075.8421.16%8.

16、6312.52%合計(jì)116.33%86.31%算術(shù)平均9.69%7.19%資料來源：/依照上表數(shù)據(jù)，TCL集團(tuán)的股票收益率的均值、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率分不是：2=3.75%；=19.36%；CV=1.9959長虹集團(tuán)的股票收益率的均值、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率分不是：2 =2.22%；=14.88%；CV=2.0695計(jì)算結(jié)果匯總?cè)缦拢褐笜?biāo)TCL集團(tuán)長虹集團(tuán)收益率均值9.69%7.19%標(biāo)準(zhǔn)差19.36%14.88%標(biāo)準(zhǔn)離差率1.99592.0695 有結(jié)果可知：長虹集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)大于TCL集團(tuán)，通過比較2007年兩家公司股票收益率的時(shí)刻序列也能夠看出，四川長虹股票收益率的整體波動(dòng)比，TCL集團(tuán)要大一些，

17、因此，四川長虹的風(fēng)險(xiǎn)大于TCL集團(tuán)，與上表的結(jié)論相同。如圖1所示：（三）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量與風(fēng)險(xiǎn)分散 假設(shè)一個(gè)投資組合是由TCL集團(tuán)和四川長虹兩種股票組成的。依照投資組合理論，兩項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的收益率均值和標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式如下：RP=WlRl+W2R2 （5）2 P =W212 1+W222 2 +2W1W212 （6）資產(chǎn)l和資產(chǎn)2的收益率之間的協(xié)方差12表示為： （7）資產(chǎn)l和資產(chǎn)2的收益率之間的相關(guān)系數(shù)表示為： （8） 依照表中的數(shù)據(jù)，計(jì)算這兩家股票收益率的協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)。計(jì)算結(jié)果如下：=0.0122 =0.4244 由此講明，這兩種股票的收益率呈正相關(guān)。如圖l所示，這兩家公司股

18、票月收益率在大多數(shù)月份同向變動(dòng)，有的月份也出現(xiàn)了反向變動(dòng)(如1月至2月，3月至4月，4月至5月，8月到9月)。假設(shè)一個(gè)投資組合中包括50的TCL集團(tuán)股票和50的四川長虹股票，依照公式(5)和公式(6)，則那個(gè)投資組合的收益率均值、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率分不為：=8.45% =14.49% CV=1.7162 該投資組合的標(biāo)準(zhǔn)離差率(1.7162)均小于TCL集團(tuán)的標(biāo)準(zhǔn)離差率(1.9959)和四川長虹的標(biāo)準(zhǔn)離差率(2.0695)，由此可見，投資組合分散了風(fēng)險(xiǎn)。 此外，兩項(xiàng)資產(chǎn)在投資組合中的投資比例不同，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)也不同，當(dāng)資產(chǎn)組合中，TCL集團(tuán)股票的投資比例為40%一50%之間(大約為45%)時(shí)

19、，該組合的風(fēng)險(xiǎn)可能達(dá)到最小。投資者能夠依照自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，選擇不同的資產(chǎn)組合。如下表所示。W1W2RppCV10009.70 19.36 1.9959 90109.45 18.10 1.9160 80209.20 16.96 1.8443 70308.95 15.96 1.7842 60408.70 15.13 1.7399 50508.45 14.49 1.7162 40608.20 14.08 1.7183 30707.95 13.91 1.7511 20807.70 13.99 1.8189 10907.45 14.32 1.9244 01007.20 14.88 2.0695 注：W1，W2分不表示資產(chǎn)組合中TCL集團(tuán)和長虹集團(tuán)的投資比例（四）結(jié)論馬柯威茨首次對風(fēng)險(xiǎn)和收益這兩個(gè)投資治理中的基礎(chǔ)性概念進(jìn)行了準(zhǔn)確的定義，從此，同時(shí)考慮風(fēng)險(xiǎn)和收益就作為描述合理投資目標(biāo)缺一不可的兩個(gè)參數(shù)。投資