財(cái)務(wù)管理第05章證券投資決策

1、5.1 投資決策概述5.2 股票投資決策5.3 債券投資決策5.4 證券投資基金投資決策5.5 企業(yè)價(jià)值評(píng)估第5章 證券投資決策本章主要內(nèi)容415.1 投資決策概述5.1.1 投資的意義5.1.2 投資決策的種類5.1.3 投資決策的程序 本節(jié)主要內(nèi)容第5章 證券投資決策425.1.1 投資的意義投資是企業(yè)維持簡單再生產(chǎn)的前提條件投資是企業(yè)進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)的必要手段投資是企業(yè)獲得收益的前提條件投資是企業(yè)利潤分配的前提投資是企業(yè)籌資的目的5.1.2 投資決策的種類直接投資決策和間接投資決策 直接投資決策是指企業(yè)能直接經(jīng)營所投入的資本，包括：企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行的固定資產(chǎn)投資決策和營運(yùn)資本投資決策等；企業(yè)對

2、外以投入貨幣、實(shí)物、無形資產(chǎn)等進(jìn)行獨(dú)資或合資開辦企業(yè)的投資決策。間接投資決策主要是指有價(jià)證券投資決策，例如，股票投資決策、債券投資決策等金融性資產(chǎn)的投資。5.1.2 投資決策的種類對內(nèi)投資決策和對外投資決策對內(nèi)投資決策是指對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需要的各類資產(chǎn)所進(jìn)行的投資決策，主要包括交易性金融資產(chǎn)投資以外的流動(dòng)資產(chǎn)投資決策、固定資產(chǎn)投資決策和無形資產(chǎn)投資決策等。對內(nèi)投資決策都屬于直接投資決策。對外投資決策是指企業(yè)對外部生產(chǎn)經(jīng)營單位所進(jìn)行的直接投資決策和間接投資決策。5.1.2 投資決策的種類短期投資決策和長期投資決策短期投資決策是指回收期限在一年以內(nèi)的投資決策，并僅對該期間的收支盈虧產(chǎn)生影響，一般不

3、改變企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營能力。長期投資決策是指回收期限在一年以上的投資決策，并對較長的收支盈虧產(chǎn)生影響，一般需要投入大量的資金。5.1.2 投資決策的種類確定性投資決策、風(fēng)險(xiǎn)投資決策和不確定性投資決策確定性投資決策是指未來的情況是已知的、確定不變的投資決策。風(fēng)險(xiǎn)投資決策是指未來情況并不十分明了，但各種情況發(fā)生的可能性概率分布為已知的投資決策。不確定性投資決策是指未來情況不甚明了概率分布為未知的投資決策。5.1.3 投資決策的程序確定投資決策的目標(biāo)，即要弄清這項(xiàng)投資決策究竟要解決什么問題；針對決策目標(biāo)提出若干備選方案；為每個(gè)備選方案搜集盡可能多的、對它們有影響的各種可計(jì)量因素的資料，主要是關(guān)于預(yù)期現(xiàn)金

4、流入量和預(yù)期現(xiàn)金流出量的信息；根據(jù)所掌握的信息，運(yùn)用科學(xué)的理論和方法，對各種備選方案進(jìn)行分析和比較；考慮其他非計(jì)量因素的影響，例如，國內(nèi)、國外經(jīng)濟(jì)、政治形勢的變化，公司的戰(zhàn)略等。確定最優(yōu)方案，即根據(jù)以上幾步的分析考慮，決定是否采納或采納哪個(gè)方案，以便使企業(yè)價(jià)值最大化。5.2 股票投資決策 5.2.1 股票的作用和特征5.2.2 股票投資的目的5.2.3 股票的估價(jià)5.2.4 股票評(píng)價(jià)5.2.5 股票投資策略和技術(shù)本節(jié)主要內(nèi)容第5章 證券投資決策425.2.1 股票的作用和特征股票（Stock）是股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股利、參與重大決策和選擇管理層等權(quán)利的一種有價(jià)證券。股票

5、的持有者即為該公司的股東，對該公司的財(cái)產(chǎn)享有要求權(quán)。 5.2.1 股票的作用和特征作用：股票是一種出資證明；憑借其擁有的股票來證明自己的股東身份，參加股東大會(huì)，選舉董事會(huì)成員，對公司的重大經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況決策通過投票進(jìn)行表決；股東憑借持有的股票數(shù)額參加公司的利潤分配，在公司破產(chǎn)時(shí)享有剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)。 5.2.1 股票的作用和特征特征：收益性風(fēng)險(xiǎn)性流動(dòng)性 5.2.2 股票投資的目的是為了享受股票上的權(quán)利。股票上的權(quán)利主要有：參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理。獲得股利收益的權(quán)利。收益主要有兩類：股利（Dividend）收益，轉(zhuǎn)讓股票的收益，又稱為資本利得（Capital Gains）或資本損失（Capita

6、l Loss）。 獲得分配剩余財(cái)產(chǎn)的權(quán)利：轉(zhuǎn)讓股票且獲得轉(zhuǎn)讓收益的權(quán)利等。 5.2.3 股票的估價(jià)股票本身并沒有價(jià)值，它僅僅是能夠給持有者帶來未來現(xiàn)金流量的憑證。股票的價(jià)格指的是股票市場上買賣股票的價(jià)格，又稱為股票行市。影響股票行市的因素很多。股票估價(jià)主要是評(píng)估股票的內(nèi)在價(jià)值或者理論價(jià)值，并據(jù)此對股票的市場價(jià)格做出評(píng)價(jià)。下面介紹幾種常見的股票估價(jià)模型。1）股利折現(xiàn)模型折現(xiàn)現(xiàn)金流（Discountig Cash Flow，DCF）法是使用最為廣泛的價(jià)值評(píng)估方法。 股票的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該是投資者所能獲得的所有股利的現(xiàn)值。 1）股利折現(xiàn)模型在這一模型的基礎(chǔ)上，麥倫戈登（Myron J. Gordon）等

7、人進(jìn)一步提出了：零增長股利折現(xiàn)模型；固定增長股利折現(xiàn)模型；有限增長期股利折現(xiàn)模型。下面介紹的是常用的幾種股利折現(xiàn)模型。 （1）基本模型 根本上講，股票的價(jià)值取決于股票投資的股利收益。 普通股估價(jià)的基礎(chǔ)一定是股利。這里的股利應(yīng)包括股票持有人的全部現(xiàn)金流量，包括正常支付的股利和清算股利。從理論上講，股票是無限期的，所以，股票估價(jià)的基本模型可以表示為： （2）有限持有期模型 盡管股票本身沒有到期日，但是股東擁有轉(zhuǎn)讓股票的權(quán)利（流通權(quán)），許多投資者持有某一具體公司的股票的期限往往是有限的。 （2）有限持有期模型例51 （3）股利穩(wěn)定，持有期限很長的情況下的股票估價(jià)的模型 假設(shè)各期的股利d相同，投資者長

8、期持有股票而不出售，可以將期望每年獲得的固定股利視為永續(xù)年金。優(yōu)先股 。估價(jià)的模型為：（3）股利穩(wěn)定，持有期限很長的情況下的股票估價(jià)的模型例52 （4）股利不斷成長，持有期限很長的情況下的股票估價(jià)模型可以將期望每年獲得的股利收益視為增長型年金，估價(jià)的模型為： 例53 （5）非固定成長股票的價(jià)值 一個(gè)公司不可能一開始就處于穩(wěn)定增長或永遠(yuǎn)處于勻速增長狀態(tài)。公司的發(fā)展過程必然是不規(guī)則的，有較好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，公司會(huì)快速增長，一旦步入成熟期，其發(fā)展就比較穩(wěn)定。只有分段計(jì)算，才能確定股票的價(jià)格。當(dāng)然企業(yè)的持續(xù)增長和持續(xù)的穩(wěn)定都是現(xiàn)實(shí)的簡化。例54 2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型所估計(jì)的是期望回報(bào)率，

9、它實(shí)際上是股票的相對價(jià)格（以回報(bào)率形式表示的價(jià)格）。有關(guān)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的內(nèi)容讀者可以參閱第4章。 3）市盈率分析市盈率是普通股的市場價(jià)格與其每股盈利之比，以每股股價(jià)是每股盈利的倍數(shù)表示。其計(jì)算公式為：因?yàn)椋菏杏势胀ü擅抗墒袃r(jià)普通股每股收益所以：普通股每股價(jià)格該股票市盈率該普通股每股收益普通股每股價(jià)值行業(yè)平均市盈率該普通股每股收益 5.2.4 股票評(píng)價(jià)股票評(píng)價(jià)是指企業(yè)在進(jìn)行股票投資時(shí)對股票投資回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)。1）股票投資回報(bào)率的評(píng)價(jià) 股票投資回報(bào)率的計(jì)算是將股票期望能獲得的股利收益及以后出售股票所能獲得的期望收入按當(dāng)前的市場利率貼現(xiàn)后，與當(dāng)前市場上的股票價(jià)格進(jìn)行比較，正差額越大，其投資回

10、報(bào)率也就越高。 2）股票投資組合的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)影響股票投資組合的風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有兩個(gè)：個(gè)股因素：可分散風(fēng)險(xiǎn)，可以通過增加股票投資的種數(shù)加以分散， 市場因素。 5.2.5 股票投資策略和技術(shù)1）股票投資策略 2）股票投資技術(shù)5.3 債券投資決策5.3.1 債券的基本概念5.3.2 債券的分類5.3.3 債券投資的評(píng)價(jià)5.3.4 債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)5.3.5 債券投資的風(fēng)險(xiǎn)類型本節(jié)主要內(nèi)容5.3 債券投資決策我國債券市場從1981年恢復(fù)發(fā)行國債開始至今，已經(jīng)形成了銀行間債券市場、交易所債券市場和商業(yè)銀行債券柜臺(tái)市場三個(gè)子市場。我國的債券市場起步比股票市場要早，但是由于種種原因，債券市場的發(fā)展嚴(yán)重滯后。由

11、于政策上的原因，我國目前是“重股市，輕債市”。5.3.1 債券的基本概念債券（Bonds）是政府、金融機(jī)構(gòu)或工商企業(yè)等組織直接向社會(huì)借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，并且承諾按規(guī)定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。 債券的票面一般要載明下列四個(gè)基本要素：債券的票面價(jià)值。債務(wù)人與債權(quán)人。還本付息期限。債券利率。5.3.2 債券的分類按發(fā)行債券的主體可以分為政府債券、企業(yè)債券和金融債券 。按期限長短進(jìn)行分類可以分為短期債券、中期債券（1-10年）和長期債券 。按債券利率是否固定可以分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券 。按債券是否上市流通可以分為上市債券和非上市債券 。按債券是否有擔(dān)保可以分為

12、擔(dān)保債券和信用債券 。5.3.3 債券投資的評(píng)價(jià)債券投資的評(píng)價(jià)是指對債券投資回報(bào)率和投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。 1）債券價(jià)值的確定 （1）債券估價(jià)的一般公式 例55 （2）流通債券的價(jià)值流通債券是指已經(jīng)發(fā)行并流通在外的債券。流通債券價(jià)值的確定不同于新發(fā)行的債券，因?yàn)榱魍▊蚜魍艘欢螘r(shí)間，因而確定其價(jià)值時(shí)，應(yīng)考慮上一次付息距現(xiàn)在的時(shí)間。其他因素與債券價(jià)值確定的一般公式相同。例56 例57例582）債券的到期收益率所謂債券到期收益率（Yield To Maturity，MTY）是指按當(dāng)前的市場價(jià)格購進(jìn)債券后，一直持有該債券至到期日可獲得的回報(bào)率，它是能使未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于債券購買價(jià)格的貼現(xiàn)率，實(shí)際是

13、債券投資的內(nèi)含回報(bào)率。（1）純折現(xiàn)債券的到期收益率純折現(xiàn)債券（Pure Discount Bonds）由于在持有期沒有利息收付，到期時(shí)按面值收回，因此，到期收益率的計(jì)算比較簡單。例59 例510（2）帶息債券的到期收益率（2）帶息債券的到期收益率例511試錯(cuò)法 近似公式 Excel電子表格的“RATE”函數(shù) 3）債券評(píng)級(jí)和債券的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)（1）債券評(píng)級(jí)債券評(píng)級(jí)對債券償還履約可能性進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，可以推動(dòng)信用關(guān)系的良好發(fā)展。 在美國，穆迪投資者服務(wù)公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾投資者服務(wù)公司是兩家主要的評(píng)級(jí)公司，它們發(fā)布的信用評(píng)價(jià)報(bào)告中對不同信用等級(jí)所使用的符號(hào)不盡相同。 （1）債券評(píng)級(jí)（2）債券的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)債券

14、評(píng)級(jí)是為了確定債券的違約溢價(jià)，這是確定公司債、市政債券必要回報(bào)率的一個(gè)重要步驟。債券的評(píng)級(jí)越低，違約風(fēng)險(xiǎn)越高，因而到期收益往往也越大。實(shí)證研究表明，債券的評(píng)級(jí)越低，平均回報(bào)率越高，標(biāo)準(zhǔn)差越大。5.3.4 債券投資的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：本金安全性高。投資回報(bào)率比較穩(wěn)定。流動(dòng)性較好。缺點(diǎn)：購買力風(fēng)險(xiǎn)較大。沒有經(jīng)營管理權(quán)。 5.3.5 債券投資的風(fēng)險(xiǎn)類型違約風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)購買力風(fēng)險(xiǎn)變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)再投資風(fēng)險(xiǎn) 5.4 證券投資基金投資決策5.4.1 基金的含義5.4.2 基金各關(guān)系人之間的關(guān)系5.4.3 基金的分類5.4.4 基金投資風(fēng)險(xiǎn)5.4.5 基金的業(yè)績評(píng)價(jià)本節(jié)主要內(nèi)容5.4.1 基金的含義我國的證券投資基金

15、，是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，即通過發(fā)行基金單位，集中投資者手中的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，以獲得投資收益和資本增值的投資方式。5.4.2 基金各關(guān)系人之間的關(guān)系基金托管人5.4.2 基金各關(guān)系人之間的關(guān)系基金關(guān)系人之間的關(guān)系由基金契約所確立。基金投資者是基金資產(chǎn)的所有者，是基金信托資產(chǎn)的委托人又是基金信托資產(chǎn)的受益人。他的利益始終是第一位的，別的當(dāng)事人都是為了基金投資者的收益而服務(wù)的，各方當(dāng)事人努力的目標(biāo)就是使投資人的利益最大化?；鸸芾砣颂幱谌粘＝?jīng)營管理活動(dòng)的中心，負(fù)責(zé)基金的日常投資決策與管理，他不僅發(fā)起設(shè)立基金而且負(fù)責(zé)基金投資的決策，他們是專注于投資

16、的專業(yè)人士，通過管理投資者的資金而獲得報(bào)酬。5.4.2 基金各關(guān)系人之間的關(guān)系基金托管人 與基金管理人之間是一種相互監(jiān)督和分工協(xié)作的關(guān)系。他們之間的相互監(jiān)督與相互制衡體現(xiàn)了保護(hù)投資者利益的內(nèi)在要求。基金承銷人 承擔(dān)了一個(gè)代理人的角色，他作為管理人的代理人與投資人進(jìn)行基金單位的買賣活動(dòng)，方便基金的銷售和贖回。5.4.3 基金的分類公司型基金、契約型基金開放式基金（ETF、LOF)、封閉式基金收入型基金、成長型基金、平衡型基金股票基金、債券基金、貨幣市場基金、混合型基金私募基金、公募基金1）公司型和契約型基金公司型基金契約型基金資金的性質(zhì)資金成為公司法人的資本資金是信托資產(chǎn)投資者地位投資者是投資公

17、司的股東投資者是信托契約中規(guī)定的受益人 資本結(jié)構(gòu)除向投資者發(fā)行普通股外還可以發(fā)行公司債和優(yōu)先股只能面向投資者發(fā)行受益憑證融資渠道在資金運(yùn)用狀況良好，業(yè)務(wù)開展順利又需要增加投資時(shí)可以向銀行借款一般不向銀行舉債。2）開放式與封閉式基金開放式基金 封閉式基金 買賣價(jià)格 單位價(jià)格等于資產(chǎn)凈值單位價(jià)格可能高于或低于其資產(chǎn)凈值買賣費(fèi)用 申購費(fèi)（認(rèn)購費(fèi)）、贖回費(fèi)、轉(zhuǎn)換費(fèi)、紅利再投資費(fèi)等需要交納一定比例的手續(xù)費(fèi)及證券交易稅 對基金經(jīng)理的約束 如果業(yè)績不好就會(huì)面臨著被贖回的危險(xiǎn)，對基金經(jīng)理的經(jīng)營業(yè)績會(huì)有很強(qiáng)的約束 由于沒有贖回的壓力，基金收取固定的管理費(fèi)，對基金經(jīng)理的約束就不是很強(qiáng) 2）開放式與封閉式基金ETF

18、LOF產(chǎn)品類型絕大多數(shù)為指數(shù)型股票基金多樣管理費(fèi)用低，如國外指數(shù)型ETF產(chǎn)品費(fèi)率多為0.1%0.6%高，如我國內(nèi)地現(xiàn)有積極管理型股票基金費(fèi)率一般為1.5%投資組合透明度高，每日公告投資組合低，每季度公告持股前10名申購贖回采用組合證券換取基金份額的方式采用現(xiàn)金申購贖回方式申購贖回費(fèi)用低，不超過0.5%高，如我國內(nèi)地現(xiàn)有股票基金一般申購費(fèi)為1.5%，贖回費(fèi)為0.5%兩個(gè)交易渠道之間的連通套利交易當(dāng)日即可完成轉(zhuǎn)托管需要2個(gè)工作日ETF（Exchange Traded Fund），指交易型開放式指數(shù)基金；LOF（Listed Open-end Fund），指上市交易型開放式基金。3）收入型基金、成長

19、型基金、平衡型基金收入型基金：以追求為投資者帶來高水平的當(dāng)期收人為目的，投資于各種可帶來收入的有價(jià)證券。它可分為固定收入型基金和股票收入型基金。成長型基金：以追求資本的長期成長為投資目的，主要投資于成長型公司的股票，這種股票的價(jià)格預(yù)期上漲速度快于一般公司的股票。它又可分為穩(wěn)定成長型基金和積極成長型基金。平衡型基金：是指以支付當(dāng)期收入和追求資本的長期成長作為共同目的的投資基金。平衡型基金在以取得收入為目的的債券及優(yōu)先股和以資本增值為目的的普通股之間進(jìn)行權(quán)衡，這類基金穩(wěn)定性較好，股利和股息都較高，但成長潛力不大。4）股票基金、債券基金、貨幣市場基金與混合型基金股票基金是指以股票為投資對象，投資目標(biāo)

20、以追求資本成長為主，投資收益較高但風(fēng)險(xiǎn)也較大，風(fēng)險(xiǎn)主要來自所投資股票的價(jià)格波動(dòng)的基金。債券基金是指以債券為投資對象的投資基金。這類基金能保證投資者獲得穩(wěn)定的投資收益，而且風(fēng)險(xiǎn)較小。一般情況下定期派息，回報(bào)率較穩(wěn)定，適合長期投資。貨幣市場基金是指投資于各類貨幣市場工具的基金，如大額定期存單，銀行承兌匯票，商業(yè)票據(jù)，短期國債等。由于貨幣市場工具期限短風(fēng)險(xiǎn)低，收益相對較為穩(wěn)定?；旌闲突鹗侵竿瑫r(shí)以股票、債券等為投資對象，以期通過在不同資產(chǎn)類別上的投資，實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡的基金。5）私募基金與公募基金公募基金是指以公開方式向不確定的社會(huì)公眾投資者募集資金而設(shè)立的基金。私募基金是指通過非公開方式面

21、向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和富有的個(gè)人投資者募集資金而設(shè)立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的，一般以投資意向書（非公開的招股說明書）等形式募集。5.4.4 基金投資風(fēng)險(xiǎn) 市場風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)與道德風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)5.4.5 基金的業(yè)績評(píng)價(jià)基金業(yè)績評(píng)價(jià)是對基金經(jīng)理、基金公司投資管理能力的評(píng)價(jià)。投資者需要根據(jù)基金經(jīng)理的投資表現(xiàn)來選擇業(yè)績良好的基金經(jīng)理，然后將資金交給他們管理。1）基金單位凈值基金單位凈值（NAV）即每一基金單位代表的基金凈資產(chǎn)，計(jì)算公式為：基金單位凈值基金凈資產(chǎn)發(fā)行在外的基金單位數(shù)（總資產(chǎn)總負(fù)債）發(fā)行在外的基金單位數(shù)2）基金的投資收益率基金的投資收益主要來自兩個(gè)方