通信行業(yè)中期投資策略報告：新基建助力云與5G產業(yè)鏈上游投資機會顯現(xiàn)

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250028 1、新基建助力，通信行業(yè)逐步駛入快車道 4 HYPERLINK l _TOC_250027 頂層政策定調，新基建重點支持通信行業(yè)發(fā)展 4 HYPERLINK l _TOC_250026 新基建定調，涉及七大高科技產業(yè) 4 HYPERLINK l _TOC_250025 新基建將有效支持國計民生和增強國力 5 HYPERLINK l _TOC_250024 新基建關注高科技產業(yè)，5G 及 IDC 屬于重點投資領域 6板塊走勢上揚，ALPHA 屬性將持續(xù) 7 HYPERLINK l _TOC_250023 估值回歸歷史均值，仍有較大上漲空間 8

2、 HYPERLINK l _TOC_250022 云計算熱度不減，通信介質相關子版塊表現(xiàn)亮眼 8 HYPERLINK l _TOC_250021 2、云計算發(fā)展持續(xù)火熱，關注交換機、光模塊及多模光纖 9 HYPERLINK l _TOC_250020 云計算建設勢頭強勁，市場良性競爭促進產業(yè)發(fā)展 10 HYPERLINK l _TOC_250019 三大驅動力推動云計算產業(yè)發(fā)展，市場規(guī)模持續(xù)增長 10 HYPERLINK l _TOC_250018 市場份額頭部效應顯著，龍頭企業(yè)良性競爭促市場繁榮 11 HYPERLINK l _TOC_250017 云計算發(fā)展促進 IDC 新架構流行，傳輸與

3、連接部件持續(xù)受益 12 HYPERLINK l _TOC_250016 流量激增對云計算提出新要求，催化 IDC 中新型網絡架構流行 12 HYPERLINK l _TOC_250015 新型網絡架構推動 400G 設備升級周期開啟，利好高速率傳輸、連接部件 14 HYPERLINK l _TOC_250014 3、5G 建設推動產業(yè)鏈上游健康發(fā)展 17 HYPERLINK l _TOC_250013 設備商與運營商齊頭并進，5G 建設大規(guī)模落地 17 HYPERLINK l _TOC_250012 運營商 5G 資本開支顯著回暖，開啟建設高景氣周期 17 HYPERLINK l _TOC_2

4、50011 5G 核心網招標落地，國內設備商成主流 18 HYPERLINK l _TOC_250010 5G 基站建設加速落地，利好主設備企業(yè) 18 HYPERLINK l _TOC_250009 5G 基站建設如火如荼，但 4G、5G 基站在一定時間內將共存 18 HYPERLINK l _TOC_250008 MEC 發(fā)展前景廣闊，提高小基站建設需求 19 HYPERLINK l _TOC_250007 通信傳輸介質相關產業(yè)打開成長新空間 19 HYPERLINK l _TOC_250006 受益于 5G 建設，光纖光纜行業(yè)需求有望反轉回升 19 HYPERLINK l _TOC_250

5、005 5G 網絡結構升級，高速率電信光模塊需求或激增 21 HYPERLINK l _TOC_250004 基站建設促進無線接入通信介質產業(yè)繁榮 22 HYPERLINK l _TOC_250003 4、投資建議 22 HYPERLINK l _TOC_250002 投資邏輯及板塊評級 22 HYPERLINK l _TOC_250001 重點關注標的 23 HYPERLINK l _TOC_250000 5、風險提示 24圖表 1 2020 年以來高層部分推動新基建情況概覽 4圖表 2 新基建涵蓋范圍 5圖表 3 新基建預計投入情況（至 2025） 6圖表 4 新基建 50 指數個股所屬板

6、塊情況 7圖表 5 新基建指數個股所屬板塊情況 7圖表 6 申萬一級行業(yè)指數漲跌幅（）（年初至今） 7圖表 7 2020 年申萬通信板塊相較滬深 300 指數走勢 8圖表 8 過去十年通信板塊估值情況 8圖表 9 通信板塊細分漲跌幅 9圖表 10 云計算生態(tài)布局 9圖表 11 國內數字經濟走勢持續(xù)向上 10圖表 12 我國公有云服務整體市場規(guī)模 11圖表 13 2019 下半年中國公有云 IaaS+PaaS 市場份額占比 11圖表 14 2016-2019 中國云計算市場份額（IaaS+PaaS）：頭部梯隊競爭激烈 12圖表 15 國內 5 大云廠商建設策略 12圖表 16 我國移動互聯(lián)網接入

7、流量情況 13圖表 17 數據中心 3-Tier 架構 13圖表 18 數據中心葉脊結構 13圖表 19 交換機連接方式及適用光電互聯(lián)方案情況 14圖表 20 國內交換機份額情況（2018） 15圖表 21 2016-2025 光模塊全球銷售情況及預計 15圖表 22 葉脊結構對不同速率光模塊需求情況測算 15圖表 23 單模、多模光纖性質對比 16圖表 24 多模光纖等級及特征示意圖 16圖表 25 三大運營商資本開支走勢情況 17圖表 26 三大運營商 5G 建設投資情況 18圖表 27 5G 產業(yè)鏈簡要示意圖 18圖表 28 三大運營商核心網集采中標候選人情況 18圖表 29 三大運營商

8、 2020 年 5G 建設計劃 19圖表 30 國內光纖產能與需求情況（2016-2019） 20圖表 31 4G、5G 基站內部結構示意圖 20圖表 32 光纖直連方案結構示意圖 20圖表 33 5G 前傳主要方案示意圖 21圖表 34 5G 前傳方案原理及特征 21圖表 35 5G 承載網架構及光模塊需求示意圖 22圖表 36 2020 年中期通信板塊投資邏輯 231、新基建助力，通信行業(yè)逐步駛入快車道頂層政策定調，新基建重點支持通信行業(yè)發(fā)展時間會議/部門主要內容2020年伊始，新冠疫情席卷全球，國內經濟經歷短暫的停滯，隨著疫情逐步得以控制，經濟活動重新走向正軌。為能夠有效提振經濟，滿足群

9、眾生活日漸數字化、網絡化的需求，同時應對國際對華科技限制從而提高我國國際影響力，以發(fā)展高科技產業(yè)為主要目標的新基建在近期得到頂層多部門推進。2020年兩會，政府工作報告提出，重點支持既促消費惠民生又調節(jié)后增后勁的“兩新一重”建設，包括新基建、新型城鎮(zhèn)化建設以及交通水利重大工程建設。其中，新基建作為“兩新一重”的代表，成為今后相關產業(yè)發(fā)展的關鍵政策基礎。圖表 1 2020 年以來高層部分推動新基建情況概覽2020/2/21中央政治局常務會議發(fā)揮投資作用，推動5G與工業(yè)互聯(lián)網加快發(fā)展2020/3/4中央政治局常務會議選好投資項目，加強政策配套，加快5G、數據中心基建進度，并注重吸引民間投資2020

10、/3/21發(fā)改委發(fā)改委投資司司長表示應激發(fā)民間投資積極性，加快5G網絡、數據中心等新基建進度2020/3/23發(fā)改委發(fā)改委副秘書長表示將持續(xù)深入推進“互聯(lián)網+”，加強5G、IDC、工業(yè)互聯(lián)網等新基建，推進大數據、云計算、AI、物聯(lián)網技術的綜合運用2020/3/25工信部信息技術發(fā)展司司長表示工信部將圍繞5G網絡、工業(yè)互聯(lián)網、數據中心、基礎軟件等領域精準發(fā)力2020/4/29中央政治局常務會議啟動一批重大項目，加快傳統(tǒng)基建和5G、AI等新基建2020/4/20發(fā)改委創(chuàng)新和高技術發(fā)展司司長定調，新型基礎設施是以 新發(fā)展理念為引領，以技術創(chuàng)新為驅動，以信息網絡為基礎，面向高質量發(fā)展需要，提供數字轉型

11、、智能升級、融合創(chuàng)新等服務的基礎設施體系，主要包括信息基礎設施、融合基礎設施、創(chuàng)新基礎設施2020/5/22國務院政府工作報告重點支持“兩新一重”資料來源：公開信息資料整理、萬聯(lián)證券研究所新基建定調，涉及七大高科技產業(yè)新基建概念的首次提出是在2018年12月的中央經濟工作會議上，經上層會議多次提及、強調后，于2020年4月20日被發(fā)改委正式定調：新型基礎設施是以新發(fā)展理念為引領，以技術創(chuàng)新為驅動，以信息網絡為基礎，面向高質量發(fā)展需要，提供數字轉型、智能升級、融合創(chuàng)新等服務的基礎設施體系，主要包括信息基礎設施、融合基礎設施、創(chuàng)新基礎設施，涉及5G基建、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽

12、車充電樁、大數據中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網等七大領域。圖表 2 新基建涵蓋范圍資料來源：公開信息資料整理、萬聯(lián)證券研究所新基建更具技術性和高附加值。內容上，與傳統(tǒng)基建鐵路、公路、機場、港口、橋梁、水利工程相比，新基建立足于科技端的基礎設施建設，主體為新型產業(yè)，除了具有公共性、通用性和基礎性等一般基建特征外，還具備了輕資產、高技術含量、高附加值、技術性和專業(yè)性等特點。在內容上進行變化的同時，新基建在整體的形式和外延相較傳統(tǒng)基建也有所擴充。首先是新基建的影響范圍會有所增加，但會因地制宜。隨著國內城市化的發(fā)展，未來人口將集聚在長三角、珠三角、京津冀、成渝等城市群中，這些地區(qū)對通信網絡、交通、新能源等

13、需求將大大增加。新基建需要對城市化的區(qū)域進行廣覆蓋和重點建設，對于人口流出的區(qū)域則要選擇性建設，使得投入產出比最大化。其次是新基建會允許新的建設主體共同推進。新基建會放開市場的準入，對有受益的項目準許民間資本進入，使相關建設能夠更加高效地完成。最后，基建投資方式上實現(xiàn)創(chuàng)新。新基建囊括了新興技術產業(yè)，傳統(tǒng)基建的財政金融等制度不足以支撐相關產業(yè)鏈的快速發(fā)展。因此，財政金融方面的優(yōu)惠政策或陸續(xù)出臺，包括高新技術企業(yè)的低稅率，低息融資，專項貸款，給予企業(yè)IPO、債券方面的支持等。目前，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的注冊制、基礎設施REITs模式均有助于新基建的融資。新基建將有效支持國計民生和增強國力從本質上看，基礎

14、設施建設服務于社會經濟發(fā)展，目前中國社會主要矛盾已經轉化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾，純勞動密集型產業(yè)已不再適應中國經濟，技術才是促進國家長久發(fā)展的關鍵。在走向高質量發(fā)展階段的過程中，新基建具有重大意義。新基建有助于普惠民生、促進經濟?；A設施為民眾提供公共服務。隨著進入信息時代，民眾對于網絡通信、日常設備、出行速度有了更高的要求；生產上，企業(yè)工廠的互通互聯(lián)、使用高技術的生產技藝能夠進一步提高效率，推動經濟發(fā)展。新基建的首要功能便是普惠民生、促進經濟，所涉及的七大產業(yè)能夠有效覆蓋生產生活在科技領域的方方面面，滿足社會生產與生活需求。新基建強調數字化建設，是信息時代

15、增強國力的內在要求。從科技發(fā)展方面看，歐美日韓等發(fā)達國家基本是抓住關鍵的產業(yè)革命機會成功崛起。18世紀的蒸汽時代令歐洲國家開啟了國際化影響的征程，19世紀的電氣時代使世界中心開始在美歐之間傳遞，新世紀的信息互聯(lián)網時代夯實了美國在世界的地位。我國改革開放四十余年，國力已顯著增強，勞動密集型低附加值產業(yè)已經不適合當前國情，高科技的發(fā)展才是國家經濟保持長期增長的根本。進入21世紀，人們的生產及生活已離不開網絡，數字信息化的建設以及利用信息基礎建設對傳統(tǒng)基建進行轉型升級，是當下增強國力的內在要求。針對我國目前面臨的修昔底德陷阱，新基建有助于突破中等收入瓶頸、增強國家影響力，是中美貿易摩擦下大國競爭的重

16、要戰(zhàn)略，具有高度意義。新基建關注高科技產業(yè)，5G及IDC屬于重點投資領域萬聯(lián)證券新基建主要關注新興科技領域，與我國產業(yè)發(fā)展的方向協(xié)同。根據工信部賽迪智庫“新基建”發(fā)展白皮書預測，新基建將對所涵蓋的7個產業(yè)將帶來巨額資本投入，到2025年直接投資總計9.96萬億元，帶動投資17.07萬億元。其中5G和IDC在總投資中居第二、第三，分別為7.5萬億元和5萬億元，成為新基建重點關注領域。資金來源上，財政赤字目標或提高，并且特別國債將會發(fā)行以支持新基建的落地。圖表 3 新基建預計投入情況（至 2025）資料來源：賽迪智庫、萬聯(lián)證券研究所TMT行業(yè)成為新基建的核心。中證公司根據行業(yè)情況和政策內容修訂了中

17、證新型基礎設施建設主題指數（新基建）與中證新型基礎設施建設50指數（新基建50）。其中，新基建指數前5大行業(yè)（申萬二級行業(yè)）分別是：計算機應用、通信設備、電子制造II、半導體、元件，合計占比59.87.新基建50指數前5大行業(yè)分別是：計算機應用、通信設備、電子制造II、元件，計算機設備，合計占比63.45。在兩支指數中，TMT領域中的計算機、通信設備和電子均位列前三，是市場將其視為新基建主要組成部分的體現(xiàn)。在新基建初期，IDC產業(yè)會大量運用計算機，為滿足用戶訪問計算資源、存儲資源和網絡資源的需求；通信設備則主要應用于5G。資本的大量入場以及頂層政策的傾斜，新基所建涉及產業(yè)將得以快速發(fā)展，通信板

18、塊在2020上半年加速進入高景氣發(fā)展階段，尤其是5G和IDC兩個產業(yè)領域。圖表 4 新基建 50 指數個股所屬板塊情況圖表 5 新基建指數個股所屬板塊情況資料來源：WIND、萬聯(lián)證券研究所板塊走勢上揚，屬性將持續(xù)截止2020年6月3日，受疫情及中美關系持續(xù)緊張影響，年內滬深300累計下跌2.76，但受益于政策支持及大規(guī)模5G建設落地，申萬通信板塊受到疫情影響程度有限，累計上漲4.52，在申萬28個一級行業(yè)中排名第11。圖表 6 申萬一級行業(yè)指數漲跌幅（）（年初至今）資料來源：Wind、萬聯(lián)證券研究所今年以來，除了一月與滬深300指數走勢基本相近，二月以來申萬通信板塊走出與大盤相背離的強勢行情，

19、尤其是疫情開始緩和后，受政策支持與5G建設陸續(xù)落地影響，通信板塊大幅上漲，一度走出了26.10的最大漲幅。3月，受國際疫情蔓延以及全球資本市場斷崖式下跌影響，大盤與通信板塊均有所回調，之后保持相對穩(wěn)定。我們認為，隨著全球疫情逐步得到控制，大盤情況將會有所回暖，加之新基建推動程度不斷加深，2020年通信板塊屬性將持續(xù)。圖表 7 2020 年申萬通信板塊相較滬深 300 指數走勢資料來源：Wind、萬聯(lián)證券研究所估值回歸歷史均值，仍有較大上漲空間5G建設逐步落地，板塊估值逐步修復,但仍有較大上漲空間。截至6月3日，SW通信板塊PE（TTM）為44.16倍，自2019年11月開始，板塊已逐步修復，并

20、回歸2010年至2019年十年均值42.60倍附近，但遠低于4G建設周期中板塊估值最高水平70.10倍。由于5G相比于4G有更廣泛的運用范圍，高速率、廣連接與低延時的特征將賦予其更大拉動社會經濟的能力，我們認為板塊估值仍有較大向上空間。圖表 8 過去十年通信板塊估值情況資料來源：Wind、萬聯(lián)證券研究所云計算熱度不減，通信介質相關子版塊表現(xiàn)亮眼通信子概念板塊中云計算領銜，通信介質天線、光模塊、光纖表現(xiàn)較優(yōu)。從年初至今(截至2020年6月3日)通信行業(yè)漲幅（總市值加權平均）排名前五的細分板塊依次為云計算、射頻及天線、線上應用、光模塊及5G。其中，云計算板塊自去年開始大幅上漲，今年上半年強勁勢頭不

21、改。5G建設如火如荼，帶動光模塊、光纖光纜以及射頻天線等通信介質的需求，使相應板塊亦有顯著的增長。上半年疫情期間的居家令則推升線上應用（如線上辦公、線上教育與線上醫(yī)療）的繁榮。圖表 9 通信板塊細分漲跌幅資料來源：Wind、萬聯(lián)證券研究所2、云計算發(fā)展持續(xù)火熱，關注交換機、光模塊及多模光纖云計算概念從2006年被IBM和谷歌聯(lián)合推出后，已經走過了14個年頭，并逐步成為新一代IT標準。在數據量指數型增長、人們逐漸依賴網絡資源和高精度計算的當下，云計算成為數字經濟時代的不可或缺的組成部分，其涉及領域逐步實現(xiàn)從“單點突破”到“生態(tài)布局”的轉變，涵蓋互聯(lián)網、交通物流、政務、金融等多個板塊，影響著人們生

22、活的方方面面。在全球數字化浪潮的推動下，我國也進一步確認云計算成為新基建的關注重點，預計在未來5年將接受5萬億的投資，發(fā)展進程將大大加快。圖表 10 云計算生態(tài)布局資料來源：艾瑞咨詢、萬聯(lián)證券研究所云計算建設勢頭強勁，市場良性競爭促進產業(yè)發(fā)展三大驅動力推動云計算產業(yè)發(fā)展，市場規(guī)模持續(xù)增長2019年下半年至今，三大驅動力推進中國云市場穩(wěn)健向上發(fā)展：政策面利好政府陸續(xù)出臺各項政策，旨在建設良好云計算產業(yè)發(fā)展環(huán)境。國家標準化管理委員會在2019年8月發(fā)布了12項云計算國家標準，國務院、工信部等多次在意見中強調推動云計算的應用；2020年3月，中共中央政治局常委會議與發(fā)改委強調要加快數據中心等新型基礎

23、設施，推進大數據、云計算、AI、物聯(lián)網等技術的創(chuàng)新和融合運用，努力推進信息服務全覆蓋，是新基建重點扶持產業(yè)之一。數字經濟發(fā)展與云計算建設相輔相成萬聯(lián)證券隨著數字化轉型的推進，各行業(yè)出現(xiàn)變革?；ヂ?lián)網、交通物流、政務、金融、媒體、零售等多個板塊的發(fā)展反哺云市場，紛紛積極引入云計算進行升級轉型，以提高日常運營能力和智能化程度。40.00%31.33535.00%27.23030.00%22.582525.00%18.632020.00%16.161515.00%10.00%105.00%50.00%020142015201620172018數字經濟規(guī)模（萬億元）GDP占比圖表 11 國內數字經濟走勢

24、持續(xù)向上資料來源： IDC、萬聯(lián)證券研究所云計算生態(tài)閉環(huán)逐漸形成隨著云計算行業(yè)應用場景的增加，各云廠商的合作伙伴生態(tài)體系規(guī)模及供應鏈逐漸形成；云廠商之間的戰(zhàn)略合作有助于增強自身商業(yè)能力以及夯實產業(yè)生態(tài)基礎，實現(xiàn)技術生態(tài)的商業(yè)閉環(huán)與規(guī)模經濟效應。我國云計算規(guī)模持續(xù)上升，IaaS市場占主要份額。受三大因素驅動，2019年下半年我國公有云服務市場規(guī)模達到69.6億美元，約合492.7億人民幣，其中IaaS同比增長60.9，PaaS市場增速同比增長76.3.由于我國云計算市場處于相對初級階段，仍較為依賴計算、存儲等基礎資源，IaaS的云服務形式占據更多份額：2018年，公有云IaaS市場規(guī)模達到270

25、.4億元，以61.82的比例占據公有云市場的主導地位。根據 IDC估計，2019-2023年中國公有云IaaS市場將實現(xiàn)46的年均復合增長率，到2023年將接近2087億元規(guī)模。圖表 12 我國公有云服務整體市場規(guī)模資料來源：中國信通院、IDC、萬聯(lián)證券研究所市場份額頭部效應顯著，龍頭企業(yè)良性競爭促市場繁榮國內市場份額方面，頭部效應顯著。就IaaS+PaaS來看，2019下半年阿里、騰訊、中國電信、華為以及亞馬遜AWS占據市場前五，共計市場份額的76.3，龍頭效應顯著。圖表 13 2019 下半年中國公有云 IaaS+PaaS 市場份額占比資料來源：IDC、萬聯(lián)證券研究所云計算產業(yè)頭部梯隊競爭

26、激烈。目前國內云計算市場呈現(xiàn)一超多強態(tài)勢，除了阿里云持續(xù)占據第一的位置，市場份額排名第二至第五位的企業(yè)所占份額差距并不明顯，占有5至10左右，每年的排名變化亦十分明顯。如何加快產業(yè)部署以占有市場份額將成為頭部梯隊企業(yè)的主要目標。圖表 14 2016-2019 中國云計算市場份額（IaaS+PaaS）：頭部梯隊競爭激烈排名201620172018 2019廠商市場份額廠商市場份額廠商市場份額廠商市場份額1阿里云41.1阿里云44.5阿里云43.0阿里云41.92中國電信8.6騰訊云10.1騰訊云11.5騰訊云123騰訊云7.4中國電信7.4中國電信8.6中國電信7.74金山6.1金山6.3AWS

27、6.3華為云7.65微軟4.9AWS5.3金山5.0AWS7.1資料來源： 公開信息整理、萬聯(lián)證券研究所市場競爭將促進云計算市場繁榮。為進一步占有市場份額，云企業(yè)根據自身主營業(yè)務的特點因地制宜地加碼云計算業(yè)務，將從兩個方面促進云計算產業(yè)良性發(fā)展。一是市場競爭刺激大規(guī)模資本支出投入云計算建設，目前國內云計算兩大巨頭均表示將追加投資云計算產業(yè)，阿里擬在三年內投資2000億用于數據中心建設和技術研發(fā)；騰訊則斥資5000億投入布局新基建，其中數據中心是關鍵建設環(huán)節(jié)。大規(guī)模資本投入有助于產業(yè)的擴張與建設的落地。二是市場競爭推動云企業(yè)多角度布局應用場景，使下游用戶切實享受云計算的便利。騰訊云在互聯(lián)網、游戲

28、、電商、民生等領域為用戶提供有效服務；天翼云則深耕政企市場，并打開針對家庭的云服務；華為云在幫助企業(yè)上云、以及物聯(lián)網云服務方面進行發(fā)力。云企業(yè)對于應用端的部署使云計算與社會生產生活相融合，產業(yè)功能得以有效實現(xiàn)，市場得以繁榮。云廠商建設戰(zhàn)略圖表 15 國內 5 大云廠商建設策略阿里云未來三年追加 2000 億用于技術研發(fā)及數據中心建設，提振阿里云的生態(tài)和供應鏈，指向大規(guī)?；ㄍ度腧v訊云進行上游產業(yè)供應鏈優(yōu)化，在互聯(lián)網、旅游、民生服務及工業(yè)等垂直領域，持續(xù)發(fā)揮鏈接消費者的優(yōu)勢，助力企業(yè)數字化升級，并宣布在 5 年內投入 5000 億布局新基建領域，在數據中心方面，擬將陸續(xù)在全國新建多個百萬級服務器

29、規(guī)模的大型數據中心。中國電信天翼云全面深化電信集團“云改”戰(zhàn)略，深耕政企市場，整合全集團能力，全面發(fā)力，以 2H、2C 拉動云業(yè)務華為云推出了多個 PaaS 層開發(fā)及應用平臺，完成全棧全場景 AI 解決方案構建；對外開放華為自身數字化轉型積累的資源，幫助企業(yè)全面上云，助力數字化轉型與智能化升級，并帶頭切入 IoT 端應用亞馬遜 AWS聚焦于算力、機器學習、數據處理和生態(tài)案例四個領域資料來源： 公開信息整理、萬聯(lián)證券研究所云計算發(fā)展促進IDC新架構流行，傳輸與連接部件持續(xù)受益作為用戶可供訪問的資源共享池，云計算需要服務器的支持，后者可為前者提供計算、存儲、網絡等資源，實現(xiàn)其核心功能。而IDC能夠

30、將服務器集約化并虛擬至云端，大大增強云計算的服務能力，是云計算重要的基礎設施。作為IDC數據傳輸的重要部件，交換機、數通光模塊和光纖連接器的需求將會得到大幅提振。流量激增對云計算提出新要求，催化IDC中新型網絡架構流行我國互聯(lián)網流量保持快速增長。2020年Q1，我國移動互聯(lián)網累計流量達到357億GB，同比增長39。從趨勢上看，5G應用端、AI、工業(yè)互聯(lián)網在新基建的支持下有較大發(fā)展前景，疊加疫情期間線上辦公、線上教育與線上醫(yī)療等網絡場景的廣泛應用將大幅增加網絡流量，對云計算的承載及運算能力提出高要求。圖表 16 我國移動互聯(lián)網接入流量情況資料來源： 工信部、萬聯(lián)證券研究所萬聯(lián)證券葉脊網絡架構或取

31、代3-Tier傳統(tǒng)架構。云計算的運算、存儲、網絡的功能由數據中心實現(xiàn)。目前，數據中心受制于網絡架構的擴展及管理要求，無法滿足網絡流量激增導致的需求。傳統(tǒng)以接入層、匯聚層和核心層為主要組成的3-Tier架構會使網絡壓力集中負載于核心交換機，無法有效適應網絡流量的需要，導致網絡連接不再便捷。因此，扁平化、無阻塞的葉脊架構或逐漸演化并替代3-Tier架構。葉脊結構主要有葉層交換機和脊層交換機組成。葉交換機保持轉發(fā)2層和3層的流量，流量可分布在所有可用的鏈接上；脊交換機均衡分擔了網絡壓力。在接入層壓力劇增時，葉交換機可在接入層處理連接，脊交換機則保證在節(jié)點內任意兩個端口之間提供延遲低的無阻塞性能，從而

32、較為便捷地接入云平臺。圖表 17 數據中心 3-Tier 架構圖表 18 數據中心葉脊結構資料來源：FS、萬聯(lián)證券研究所資料來源：FS、萬聯(lián)證券研究所新型網絡架構推動400G設備升級周期開啟，利好高速率傳輸、連接部件400G光電互聯(lián)方案漸成新寵。數據量的劇增對網絡架構的升級提出要求，其中最重要的一環(huán)是要保證新架構中的交換網絡設備轉發(fā)能力（以及端口密度）能夠滿足用戶的高速率需求。因此，光電互聯(lián)方案逐漸從100G轉化到400G。在IDC的光電互聯(lián)中，交換機共有4種：ToR交換機、葉交換機脊交換機和核心交換機，目前每種連接都朝著更高速率的方向發(fā)展。圖表 19 交換機連接方式及適用光電互聯(lián)方案情況交換

33、機連接方式適用方案ToR連接機柜服務器目前：10/25G；目標：50G/100GToR、葉交換機互聯(lián)目前：100G；目標：400G葉、脊交換機互聯(lián)目前：40G/100G;目標：400G脊交換機、核心交換機互聯(lián)目前：100G目標：400G數據中心互聯(lián)目前：100G；目標：400G萬聯(lián)證資料來源： 公開資料整理，萬聯(lián)證券研究所根據目前數據中心建設的速度及光通信需求，預計到2021年末400G交換機布局基本成規(guī)模，但營收貢獻仍略低于100G，但從2022年末開始，400G或可成為主要營收貢獻力量。需求方面，預計400G有效需求將在2020年末至2021年處打開，直到2023年得以完全釋放，并逐步進入

34、到800G時代。400G時代推動交換機更新?lián)Q代，龍頭企業(yè)受益。數據中心的建設以及光通信對速率更高的要求，推動相關主流廠商切入400G交換機市場。目前，國內的龍頭廠商已有相對成熟產品。網絡設備交換機市場的發(fā)展由華為與新華三領頭，二者占據約70份額，思科與星網銳捷處于第二梯隊。具體產品品類上，華為發(fā)布CloudEngine數據中心400GE方案，支持400G接口線卡的框式交換機CloudEngine16800、400G上行轉發(fā)的盒式交換機CloudEngine8851、以及100G的盒式交換機CloudEngine6866，可實現(xiàn)10G、 25G、100G和400G共平臺。思科擬以Nexus系列產

35、品為客戶提供高密度100G/400G服務。新華三的S12500系列進行技術革新，使之成為業(yè)務首個支持全速率端口的交換機產品，可在400G推行周期搶占市場先機。星網銳捷則通過推出RF-N18018-CX 400G的產品，采用零背板技術，使其在提供高效交換服務的同時可以滿足未來十年網絡平滑升級的需求。隨著400G需求的打開，在400G交換機上進行技術革新的龍頭企業(yè)將率先利好。圖表 20 國內交換機份額情況（2018）資料來源：IDC、萬聯(lián)證券研究所400G光模塊產品在未來三年受市場熱捧，且需求量巨大。從需求端來看，葉脊架構扁平化的特點使得數據中心需要更多的交換機，交換機之間也需要更快的傳輸速率以滿

36、足內部海量流量的互通，這其中光模塊起到關鍵作用。需求端方面，葉脊結構的特性將降低數據中心對于低速率光模塊的需求、增加對于高速率光模塊的需求，其所帶動高速光模塊的需求預估是傳統(tǒng)架構的15-30倍。供給端來看，400G光模塊的放量將與相應交換機量產時間匹配。就交換機而言，一般來說從交換芯片推出到光模塊量產中間需要2年左右，例如32X100G交換芯片于2014年開始送樣，到2016年100G的光模塊開始量產，而博通400G交換芯片于2017年得到推出。根據100G光模塊放量的規(guī)律，預計年內將推動400G光模塊的量產。根據Lightcounting預測，2019年、2020年全球400G光模塊市場規(guī)模

37、將達到2.8億、 7.2億美元，量產速度大大提升。雖然受疫情影響，光模塊產業(yè)鏈在Q1有所萎縮，但線上活動的井噴反推網絡流量高漲，提振了光模塊的需求，使之成為較早走出疫情影響的行業(yè)之一。預計至少在3年內，400G光模塊會持續(xù)受到市場熱捧。圖表 21 2016-2025 光模塊全球銷售情況及預計圖表 22 葉脊結構對不同速率光模塊需求情況測算數據中心（1000 個機柜為例）架構光模塊數量10G40G100G傳統(tǒng)1280001608葉脊120000480032資料來源：LightCoungting，萬聯(lián)證券研究所資料來源：公開資料整理，萬聯(lián)證券研究所數據中心的內部連接青睞使用多模光纖。要實現(xiàn)兩臺交換

38、機的連接，首先需要將光模塊A的電口插進第一臺交換機的電口，將其電信號通過轉換成光信號，并將光模塊的另一端光接口與光纖連接器相連實現(xiàn)光信號傳輸，再依次將光纖連接器的另一端與第二臺交換機的光模塊B的光口相連，光模塊B的電口和第二臺交換機的電口連接，最終實現(xiàn)兩臺交換機之間的連接。云計算的發(fā)展推動數據中心的建設，其內部連接的搭建將提高光纖連接器的需求。光纖連接器光纖模式分為單模和多模兩種，相比起單模光纖，多模光纖傳輸距離短，采用低成本、低功耗的激光器，實現(xiàn)光纖和激光器之間快速高效的耦合，更加適用于數據中心此類設施的短距離數據傳輸。圖表 23 單模、多模光纖性質對比特征單模光纖多模光纖帶寬傳輸頻帶寬、傳

39、輸距離長，需要激光源傳輸速度低、距離短色散芯徑與色散小僅允許一種模式傳播芯徑與色散大允許上百種模式傳播成本高較低資料來源：公開資料整理、萬聯(lián)證券研究所OM5多模光纖在400G時代應用潛力巨大。光通信中“OM”是指光模式，是多模光纖中表示光纖等級的標準，分為0M1至0M5。其中，OM1支持最大值為1GB的以太網傳輸， OM3和OM4通常用于在數據中心的布線環(huán)境，支持10G/40G/100G高速以太網的傳輸。OM5則在0M4的基礎上拓寬帶寬通道，為100Gb/s和400Gb/s波長提供解決方案。OM5光纖主要具有三大優(yōu)勢：（1）極強的擴展性。OM5光纖跳線可以將短波波分復用和并行傳輸技術結合在一起

40、，并且只需要8芯寬帶多模光纖，就能夠支持200/400G以太網應用；（2）有效降低建設運營成本。OM5光纖跳線借鑒了單模光纖的波分復用技術，延展了網絡傳輸時的可用波長范圍，能夠在1芯多模光纖上支持4個波長，很大程度上降低了網絡的布線成本；（3）在兼容性和互操作性方面優(yōu)勢明顯。能夠和OM3光纖跳線和OM4光纖跳線一樣支持傳統(tǒng)應用，和傳統(tǒng)的OM3和OM4光纖跳線能夠完全兼容，互操作性極強。在400G時代，OM5多模光纖應用前景廣闊，即使在低速率設備向高速率設備升級迭代的過程中也能有不俗的表現(xiàn)。圖表 24 多模光纖等級及特征示意圖資料來源：萬聯(lián)證券研究所3、5G 建設推動產業(yè)鏈上游健康發(fā)展設備商與運

41、營商齊頭并進，5G建設大規(guī)模落地自2019年6月5G牌照正式發(fā)放以來，頂層政策不斷強調加快新型基礎設施建設。 5G作為新基建的重要組成部分之一，將總共接受約7.5萬億元的投資。設備商及運營商在國內疫情得到控制后逐步發(fā)力，將5G建設大規(guī)模落地。行業(yè)利好將根據建設進度自上而下傳導，2020年屬于5G基礎設施發(fā)力建設的關鍵節(jié)點，5G產業(yè)鏈上游將重點受益，包括基站和通信介質相關產業(yè)。運營商5G資本開支顯著回暖，開啟建設高景氣周期萬聯(lián)證券三大運營商在3月公布今年資本開支計劃，中國移動、聯(lián)通、電信分別計劃開支 1798億、700億以及850億，全年總額約3348億元，較去年大幅增長12.自2018年，運營

42、商資本開支已連續(xù)兩年增加，顯著回暖。5G牌照于去年正式發(fā)放，根據4G周期建設經驗來看，運營商將持續(xù)加碼5G建設，資本開支或在2021年底、2022年達到峰值。圖表 25 三大運營商資本開支走勢情況資料來源：運營商公司年報、萬聯(lián)證券研究所5G建設方面，根據運營商年報披露，移動、聯(lián)通、電信2020年分別擬投資1000億、350億及453億，約合1800億元，相較2019年（240億、79億、93億）大幅提升。建設初期，上游基礎設施率先落地，尤其是基站、有線、無線設備及通信介質，利好產業(yè)生產相關標的。圖表 26 三大運營商 5G 建設投資情況圖表 27 5G 產業(yè)鏈簡要示意圖資料來源：運營公司年報，

43、萬聯(lián)證券研究所資料來源：工信部，C114，萬聯(lián)證券研究所5G核心網招標落地，國內設備商成主流三大運營商主設備集采完成，華為、中興為主要中標候選人。5G建設速度加 快，三大運營商在5月基本完成主設備的集采，中標候選人排名前兩位無一例外均為華為、中興。老牌主設備廠商諾基亞在招標中顆粒無收。隨著國產通信產業(yè)鏈的崛起，以華為、中興為代表的國內企業(yè)競爭力愈漸顯著，反映我國獨立發(fā)展5G的實 力。在完善的內部產業(yè)鏈支持下，我國5G建設效率有望增強。圖表 28 三大運營商核心網集采中標候選人情況中國移動中國聯(lián)通、中國電信聯(lián)合集采標包一中國聯(lián)通、中國電信聯(lián)合集采標包二中標候選人中標比例中標候選人中標比例中標候選

44、人中標比例華為57.25華為50華為28.00中興28.68中興28.01愛立信11.45中興50愛立信27.97中國信科2.62大唐移動16.01資料來源：公開資料整理，萬聯(lián)證券研究所5G基站建設加速落地，利好主設備企業(yè)5G基站建設如火如荼，但4G、5G基站在一定時間內將共存5G建設，基站先行，運營商制定較高建設目標。根據規(guī)劃，2020年，中國移動將獨立新建30萬座5G基站，聯(lián)通、電信將在前三季度聯(lián)合建造25萬座5G基站，預計全年三大運營商合計建設50-60萬站，比2019年增加近3倍，并按照“前期中頻宏基站覆蓋重點城市-中期中頻宏基站完成城鄉(xiāng)全覆蓋-后期毫米波小站覆蓋熱點地區(qū)”的路徑逐步落

45、地。4G基站將在較長時間內與5G基站共存。由于5G使用傳輸頻段較4G高，波長越短，穿透能力較弱，若需要達到與4G相當的覆蓋率，5G宏基站建設數目將為4G的1.2倍至 2倍。根據中國聯(lián)通估算，5G要達到4G的覆蓋程度，需建設1000萬站。4G基站數量開始下降，但由于5G基站建設較長的周期，以及5G初期基站采用的上下行耦合模式（即下行使用5G，上行保持4G），4G網絡會作為5G的補充和前期基礎，在較長時間與5G基站共存，但總體上網絡架構會逐步從NSA向SA轉化?；窘ㄔO需求激增以及網絡架構的轉化將利好基站SA主設備制造商。圖表 29 三大運營商 2020 年 5G 建設計劃運營商5G 基站數量5G

46、 覆蓋范圍5G 部署方式中國移動30 萬座覆蓋全國所有地級市及以上城市加快向 SA 演進，堅持云網一體化發(fā)展中國電信協(xié)同建設 25萬座5G SA 商用能力處于行業(yè)領先地位，5G+公有云+MEC 融合最大化 5G 技術價值中國聯(lián)通年中商用 5G SA 網絡，推進“云網邊端業(yè)”高度協(xié)同資料來源：運營商公司年報、萬聯(lián)證券研究所MEC發(fā)展前景廣闊，提高小基站建設需求MEC發(fā)展勢在必行。5G周期內互聯(lián)網流量將大幅上漲，對傳輸網以及IDC的數據處理及訪問的壓力巨大，邊緣計算能夠較好地解決這一問題。MEC可根據用戶需求將部分資源部署在網絡邊緣，提高用戶體驗感。另一方面，MEC可通過海量的互聯(lián)網數據及大數據分

47、析，提高網絡智能化能力，從而衍生出新興的商業(yè)、服務模式，包括智能視頻加速、視頻流分析、VR/AR、密集計算輔助、企業(yè)網與運營商網絡協(xié)同、車聯(lián)網與IoT網關等。為幫助用戶落實生產生活網絡信息化，實現(xiàn)5G低延時、廣連接的功能， MEC發(fā)展勢在必行。MEC發(fā)展前景廣闊，疊加支持宏基站覆蓋，小基站建設需求得以提振。從邊緣計算角度來看，由于小基站的部署更靠近用戶和場景，以及更多采納開放體系，使得小基站相比于其他網元，自帶MEC天然入口的屬性，能實現(xiàn)靈活、快速的部署。同時，小基站由于功率、覆蓋和接入指標較低，一般基于專用模組進行白盒化制造，天然適配開放體系架構，可以基于開放體系拓展MEC功能，在不新增硬件

48、的提前下實現(xiàn)接入側邊緣計算。因此，MEC的發(fā)展將促進小基站的建設。從支持宏基站覆蓋范圍角度來看，在5G建設初期，3.3-3.6GHz頻段可以通過宏基站實現(xiàn)覆蓋，但是在高頻領域，宏基站若要實現(xiàn)大范圍深度覆蓋仍有難度，需要小基站進行密集覆蓋。假定小基站主要覆蓋高頻段，則需要建設相當于宏基站數量的8-12倍才可實現(xiàn)相同的覆蓋水平（使用 Uma NCLOS方法），假設小基站覆蓋10的區(qū)域，估計整體建設量將達到800-1200萬站。隨著宏基站建設的逐步落地，小基站建設將逐步提上日程，小基站相關設備商將受益。通信傳輸介質相關產業(yè)打開成長新空間在一個數據通信系統(tǒng)中，連接發(fā)送部分和接收部分之間的通信的物理通路

49、為傳輸介質，分為有線（光纖、光纜、雙絞線）和無線（無線電波、地面微波、衛(wèi)星微波以及紅外線）兩大種類?；镜拇笠?guī)模建設將提高傳輸介質產品的需求，有線側主要為光纖光纜，無線側則為收發(fā)和處理電波的天線以及濾波器。受益于5G建設，光纖光纜行業(yè)需求有望反轉回升2019年光纖產業(yè)遇冷。從2018年下半年開始，光纖光纜行業(yè)進入下行階段。2019年相關產品價格明顯下滑，參考通鼎互聯(lián)中標中國移動光纜價格，由2018年的111.57元/芯公里下降至56.24元/芯公里，下降幅度高達49.6，使生產廠商收入明顯萎縮。造成產業(yè)遇冷的主要原因是：4G建設進入尾聲，需求端增長放緩，而彼時5G建設還未正式開啟，行業(yè)發(fā)展進入

50、空窗期。供給端方面，受前期3G、4G建設刺激，光纖光纜企業(yè)不斷增加產能。光纖需求的低迷和產能的不斷上漲導致產能需求比在2019年大幅上漲，供過于求，光纖價格大幅下降。但隨著5G建設步伐的加快，運營商資本開支增加，基站建設數量激增，預計1000萬站宏基站與逾1200萬站微基站將在5G周期內建成，光纖光纜的需求有望提振。圖表 30 國內光纖產能與需求情況（2016-2019）資料來源：光電通信平臺、知乎、萬聯(lián)證券研究所萬聯(lián)證券基站網絡新架構增加光纖需求，或促行業(yè)觸底反彈。目前，5G基站的組成由傳統(tǒng) 4G的“BBU+RRU”演變成“AAU+CU+DU”模式。模式中AAU與DU之間的傳輸為前傳，DU與

51、CU之間為中傳，CU往上為回傳，其中前傳對光纖光纜需求產生積極影響。圖表 31 4G、5G 基站內部結構示意圖圖表 32 光纖直連方案結構示意圖資料來源：萬聯(lián)證券研究所資料來源：EEWORLD、萬聯(lián)證券研究所目前前傳網絡解決方案主要包括光纖直連、無源WDM、WDM-PON、有源WDM等。由于其他方案存在著成本高昂、故障定位較難等問題，在5G前傳網絡解決方案中光纖直連方式仍是主流方案之一：即每個AAU與DU全部采用光纖點到點直連組網，增大光纖使用量?；緮盗康募ぴ雠c直連前傳方式的流行將刺激光纖的有效需求，光纖光纜行業(yè)或將觸底反彈。圖表 33 5G 前傳主要方案示意圖圖表 34 5G 前傳方案原理

52、及特征方案原理價格光纖要求光纖直連DU-CU 裸纖直連低高無源 WDM光纖復用中中WDM PON用光分路器對不同 DU 分路傳輸中低有源 WDM光纖復用+OTN高低資料來源：信通院、IMT-2020推進組、萬聯(lián)證券研究所G.654.E光纖成為運營商熱捧產品，積極布局者可率先享受行業(yè)紅利。就具體光纖種類而言，G.654.E光纖有效面積比常規(guī)G.652.D光纖增大約50，可有效降低高階調制信號的非線性效應，提升光纖通信系統(tǒng)的信噪比;此外，該種光纖在1550nm波長的典型衰減值比常規(guī)G.652.D光纖降低了約20。這兩種優(yōu)勢疊加使該光纖比常規(guī) G.652.D光纖的傳輸性能有大幅提升，可有效延長400

53、G系統(tǒng)傳輸距離，同時避免干線網絡結構的大規(guī)模改動，從而降低陸地傳輸系統(tǒng)的建設成本。由此，G.654.E光纖是 400G周期最適合的品種，市場需求量廣闊。價格方面，中國聯(lián)通在2019年5月首次集采G.654.E產品，由于限價過低而導致流標，在九月的二次招標限價由62元/芯公里調整至超過200元/芯公里，同期中國電信的“上海金華河源廣州干線光纜線路工程光纜采購項目”最高投標限價達到340元/芯公里。隨著對運營商對光纖傳輸性能要求的提高，G.654.E產品價格有望上浮，切入 G.654.E市場的生產企業(yè)會在5G周期內持續(xù)受益。5G網絡結構升級，高速率電信光模塊需求或激增網絡架構改變催化電信光模塊升級

54、，龍頭企業(yè)受益。由于前、中、回傳需要， 5G承載網“AAU+CU+DU”模式的轉變將帶動電信光模塊市場繁榮。由于5G時代存在數據海量，對承載網的容量和傳輸速率的要求進一步提高。前傳方面，組網以星形為主，環(huán)網為輔，4G時期主要采用6G和10G產品，5G時代則升級為25G光模塊。中傳方面以環(huán)網結構為主，由于5G建設初期CU、DU為一體，待 5G建設逐漸成熟，光模塊需求才會逐漸釋放，并由25/50G產品升級至50/100G產品?；貍骶W絡主要為環(huán)網或全互聯(lián)結構，前期以100G光模塊為主，后期會逐漸轉向 200G/400G產品。5G建設的推進激發(fā)了電信光模塊升級迭代的需求，由于400G產品的研發(fā)量產有一

55、定難度，主要受益有能力布局此領域的龍頭企業(yè)。圖表 35 5G 承載網架構及光模塊需求示意圖資料來源：中國電信5G時代光傳送網技術白皮書、萬聯(lián)證券研究所基站建設促進無線接入通信介質產業(yè)繁榮用戶通過接入網連入通信網絡中，通信設備、用戶需求集中在無線端?；镜拇笠?guī)模建設將加速無線接入網傳輸介質、設備的生產與發(fā)展。Massive MIMO技術促進無線傳輸效率，天線設備朝集約化發(fā)展作為收發(fā)電磁波的裝置，天線是無線接入網信息傳輸的關鍵組成之一。5G時代，信息的量有了質的飛躍，用戶對信息傳輸速度、以及傳輸質量提出了更高的要求，而大規(guī)模天線Massive MIMO技術能夠較好地滿足這一需求。傳統(tǒng)網絡天線設備基

56、本為2、 4、8天線，而Massive MIMO通過在發(fā)射端使用多個天線（通道數達到64/128/256個）獨立發(fā)送信號并接收，以提升無線通信的傳輸速率及質量。5G建設過程中，4G時期天線與射頻處理單元RRU被集成為AAU，成為基站主設備部件。集成后，設備將減少饋線的損耗，設備集約化程度提高，基站網絡性能得以提升。介質濾波器將成為基站建設重點關注對象濾波器可篩選不同頻率信號，通過剔除干擾信號以保證準確性，在射頻器件中占比達到一半。基站的大規(guī)模建設將提振基站濾波器的需求?；緸V波器主要分為腔體濾波器以及介質濾波器。其中，腔體濾波器在5G之前被廣泛應用。由于5G建設將大幅增加小基站的數量，濾波器朝

57、集成化與小型化的趨勢明顯，同時Massive MIMO技術的多天線特征要求濾波器有更優(yōu)質的發(fā)熱性能。相比起腔體濾波器，介質濾波器體積小、發(fā)熱較少，能耗較低，更加適合作為5G時代的射頻器件。在數量上，Massive MIMO增加了傳輸通道，因每個通道都有濾波需求，單個基站的濾波器需求將放量增加。4、投資建議投資邏輯及板塊評級政策面上看，2020 年是新基建得以大力推動的元年，為普惠民生、促進疫情影響下經濟復蘇以及增強國力，政策將大力傾斜于相關產業(yè)，涉及 5G 基建、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車充電樁、大數據中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網等七大領域。其中 5G 與 IDC 產業(yè)預計將

58、分別接受 7.5 萬億元和 5 萬億元的投資，在建設周期內將持續(xù)受益。通信板塊投資邏輯將分化為兩條主線：主線1，云計算建設的白熱化帶動交換機、光模塊以及多模光纖產業(yè)繁榮。中國云計算市場持續(xù)向好，規(guī)模達到69.6億元，主流云廠商紛紛加碼加力IDC業(yè)務，使規(guī)模激增，并拉動交換機及數通光模塊“量”的需求；網絡流量激增催化葉脊架構流行，推動交換機、光模塊“質”的更新?lián)Q代。二者共同打開400G產品市場，催化生產企業(yè)轉型。萬聯(lián)證券主線2，5G建設初期使產業(yè)鏈上游受益，通信介質產業(yè)拔得頭籌。運營商資本開支大幅增長，達到3348億元，其中5G建設擬投資1800億元。建設初期，基站先行，預計5G宏基站、微基站共需建設1000萬、1200萬座，建議關注主設備商及邊緣生態(tài)建設企業(yè)。同時，基站建設在提高對電信光模塊需求的同時從有線側和無線側雙渠道利好通信介質：有線側，5G承載網結構的變化在前傳環(huán)節(jié)增加對光纖需求，促進相關行業(yè)觸底反彈，其中G.654.E光纖將受到熱捧；無線側，5G環(huán)境下海量的數據促進Massive MIMO技術的流行，同時5G網絡機構的變化促使天線超集約化方向發(fā)展。此外，市場將伴隨Massive MIMP技術與邊緣計算的發(fā)展逐漸青睞介質濾波器。圖表 36 2020 年中期通信板塊投資邏輯資料來源：萬聯(lián)證券研究所重點關注標的星