紡織服裝行業(yè)投資策略：關(guān)注服裝家紡領(lǐng)跑者聚焦紡織企業(yè)海外布局

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、服裝消費穩(wěn)步增長，行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn)3 HYPERLINK l _bookmark1 （一）消費市場持續(xù)增長，近期消費者信心指數(shù)略降3 HYPERLINK l _bookmark2 （二）服裝零售額不斷提升，行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn)4 HYPERLINK l _bookmark3 二、紡織制造業(yè)績承壓，聚焦海外產(chǎn)能布局8 HYPERLINK l _bookmark4 （一）板塊業(yè)績承壓，布局東南亞產(chǎn)能或為趨勢8 HYPERLINK l _bookmark5 （二）棉花消費增長，環(huán)保政策趨嚴，行業(yè)集中度有望提高12 HYPERLINK l _book

2、mark6 三、產(chǎn)品、渠道升級，服裝家紡公司經(jīng)營穩(wěn)健14 HYPERLINK l _bookmark7 （一）品牌服裝產(chǎn)品、渠道優(yōu)化，家紡消費需求升級14 HYPERLINK l _bookmark8 （二）消費需求呈多樣性，多品牌集團具備競爭優(yōu)勢17 HYPERLINK l _bookmark9 （三）新零售、新技術(shù)，線上渠道帶來新機19 HYPERLINK l _bookmark10 四、板塊低位徘徊，明年有望迎來回暖21 HYPERLINK l _bookmark11 五、投資建議24 HYPERLINK l _bookmark12 六、風險提示25 HYPERLINK l _bookm

3、ark13 插圖目錄26 HYPERLINK l _bookmark14 表格目錄27一、服裝消費穩(wěn)步增長，行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn)（一）消費市場持續(xù)增長，近期消費者信心指數(shù)略降隨著我國居民收入水平的不斷提高，消費占 GDP 比重基本呈上升趨勢，從 2009 年的 49.4%提高至 2017 年的 53.6%，經(jīng)濟逐步從投資主導轉(zhuǎn)向消費主導。圖 1：居民人均可支配收入穩(wěn)步增長圖 2：消費占 GDP 比重逐年上升城鎮(zhèn)居民（萬元）農(nóng)村居民（萬元） 城鎮(zhèn)同比農(nóng)村同比432102013201420152016201712%11%10%9%8%7%6%56%54%52%50%48%46%44%42%40%最終消

4、費支出資本形成總額資料來源：國家統(tǒng)計局，資料來源：國家統(tǒng)計局，根據(jù)阿里研究院聯(lián)合 BCG 的測算，我國是全球增速最快的消費品市場之一，預(yù)計到 2021年我國消費市場規(guī)模將擴大至 6.1 萬億美元，2016-2021 年復(fù)合增長率約為 6.8%。圖 3：各國 2021 年私人名義消費規(guī)模（預(yù)測值）2016私人消費（萬億美元）2016-2021消費增量（萬億美元）181614121086420美國中國印度日本德國英國法國資料來源：阿里研究院，國家統(tǒng)計局中國經(jīng)濟景氣監(jiān)測中心與國家發(fā)改委資料顯示，自 2016 年以來，我國消費者信心指數(shù)逐步攀升，2018 年 2 月指數(shù)達到 124，為 1993 年

5、10 月以來的最高水平，此后雖略有下降，但一直維持在 118 以上。我們認為，雖然消費市場短期承壓，但個人所得稅起征點提高、2019 年實施抵扣政策，有望激發(fā)居民的消費潛力，促進消費回暖。圖 4：2018 年我國消費者信心指數(shù)相對往年較高消費者信心指數(shù)13012512011511010510095902009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-01資料來源：國家統(tǒng)計局，（二）服裝零售額不斷提升，行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn)今年紡織服裝消費繼續(xù)保持穩(wěn)步增長，根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，1-9 月服裝鞋帽、針紡織品零售額

6、同比增速一直在 6%以上，10 月略下滑至 4.7%，11 月回升至 5.5%。圖 5：國內(nèi)服裝零售額逐年提升圖 6：1-11 月服裝鞋帽、針紡織品零售額及增速4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000服裝零售銷售額（億元）同比100%80%60%40%20%0%2,5002,0001,5001,000500服裝鞋帽、針紡織品零售額（億元）同比16%14%12%10%8%6%4%資料來源：Wind，資料來源：國家統(tǒng)計局，與去年同期相比，各類紡織服裝產(chǎn)品總體出口表現(xiàn)較為平穩(wěn)。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2018 年 1-11 月，我國紡織品服裝累計出口額為 2,539.58

7、億美元，同比增長 4.4%，其中紡織品累計出口額為 1,093.02 億美元，同比增長 9.54%；服裝累計出口額為 1,446.57 億美元，同比增長 0.83%。紡織品出口增速大幅高于服裝出口增速。圖 7：2017 年 1 月至今各類紡織服裝產(chǎn)品出口額對比服裝及衣著附件出口金額（億美元）紡織紗線、織物及制品出口金額（億美元） 鞋類出口金額（億美元）箱包及類似容器出口金額（億美元）2001501005002017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-11資料來源：Wind，從上市公司業(yè)績表現(xiàn)來看，前三季度紡織服裝行業(yè)總體基本面表現(xiàn)

8、平穩(wěn)。根據(jù)我們的測算， 前三季度行業(yè)總體營業(yè)收入約為 2,109 億元，同比增長 15.93%；歸母凈利潤約為 156 億元，同比減少 3.31%。其中，Q3 單季行業(yè)營業(yè)收入約為 698 億元，同比增長 7.75%；歸母凈利潤約為 47 億元，同比減少 3.98%。圖 8：紡織服裝行業(yè)前三季度營業(yè)收入同比穩(wěn)步增長圖 9：紡織服裝行業(yè)前三季度歸母凈利潤同比略有下滑2,2002,1002,0001,9001,8001,7001,6001,5001,400營業(yè)收入（億元）同比2015Q1-Q3 2016Q1-Q3 2017Q1-Q3 2018Q1-Q325%20%15%10%5%0%-5%-10%

9、180170160150140130歸母凈利潤（億元）同比2015Q1-Q32016Q1-Q32017Q1-Q32018Q1-Q330%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源：Wind，資料來源：Wind，我們還選取了行業(yè)內(nèi) 2016 年 9 月底前上市的 71 家公司，分別計算了 2015 至 2018 各年前三季度、Q3 單季以上公司總體營業(yè)收入及歸母凈利潤。受去年同期基數(shù)較高的影響，上述公司 2018 年前三季度營業(yè)收入、歸母凈利潤同比增速有所回落，但仍然保持增長態(tài)勢；Q3 營業(yè)收入相較去年同期略有提升，但歸母凈利潤出現(xiàn)小幅下降，我們認為或受到行業(yè)淡季以及零售市場整體增速放緩影

10、響。圖 10：紡織服裝 71 家公司 Q1-Q3 營業(yè)收入同比穩(wěn)步增長圖 11：紡織服裝 71 家公司 Q1-Q3 歸母凈利潤同比穩(wěn)中有升1,9001,8001,7001,6001,5001,4001,300營業(yè)收入（億元）同比25%20%15%10%5%130125120115110105歸母凈利潤（億元）同比25%20%15%10%5%0%1,2000%2015Q1-Q32016Q1-Q32017Q1-Q32018Q1-Q31002015Q1-Q32016Q1-Q32017Q1-Q32018Q1-Q3-5%資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 12：紡織服裝 71 家公司 Q3 營業(yè)

11、收入同比穩(wěn)中有升圖 13：紡織服裝 71 家公司 Q3 歸母凈利潤同比略有下降650600550500450營業(yè)收入（億元）同比25%4020%383615%3410%325%30歸母凈利潤（億元）同比20%15%10%5%0%4000%2015Q32016Q32017Q32018Q3282015Q32016Q32017Q32018Q3-5%資料來源：Wind，資料來源：Wind，整體來看，行業(yè)毛利率有所提高，前三季度行業(yè)毛利率達 29.40%，較去年同期上升 0.56個百分點；Q3 毛利率達 29.48%，同比上升 2.12 個百分點。圖 14：紡織服裝行業(yè)前三季度毛利率同比上升圖 15：紡

12、織服裝行業(yè) Q3 毛利率同比上升30.0%29.5%29.0%28.5%28.0%27.5%27.0%毛利率2015Q1-Q32016Q1-Q32017Q1-Q32018Q1-Q330.0%29.5%29.0%28.5%28.0%27.5%27.0%26.5%毛利率2015Q32016Q32017Q32018Q3資料來源：Wind，資料來源：Wind，前三季度行業(yè)期間費用率為 18.56%，較去年同期下降 0.46 個百分點；Q3 期間費用率為19.19%，較去年同期上升 0.60 個百分點，但低于 2016 年 Q3 水平。圖 16：紡織服裝行業(yè)前三季度期間費用率同比下降圖 17：紡織服裝行

13、業(yè) Q3 期間費用率同比上升20%19%18%17%期間費用率19.5%19.0%18.5%18.0%17.5%期間費用率16%2015Q1-Q32016Q1-Q32017Q1-Q32018Q1-Q317.0%2015Q32016Q32017Q32018Q3資料來源：Wind，資料來源：Wind，前三季度行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達 151 天，較去年同期減少 16 天，存貨周轉(zhuǎn)率由去年同期的1.62 次上升至 1.79 次。我們認為行業(yè)去庫存成效顯現(xiàn)，存貨管理水平提高。圖 18：紡織服裝行業(yè)前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少圖 19：紡織服裝行業(yè)前三季度存貨周轉(zhuǎn)率同比上升210200190180170160

14、150140存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）2015Q1-Q32016Q1-Q32017Q1-Q32018Q1-Q31.91.81.71.61.51.41.3存貨周轉(zhuǎn)率（次）2015Q1-Q32016Q1-Q32017Q1-Q32018Q1-Q3資料來源：Wind，資料來源：Wind，前三季度行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)達 45 天，較去年同期增加 3 天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由去年同期的 6.40 次下降至 5.97 次。圖 20：紡織服裝行業(yè)前三季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加圖 21：紡織服裝行業(yè)前三季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比下降應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）464544434241402015Q1-Q32016Q1-Q32017

15、Q1-Q32018Q1-Q36.56.46.36.26.16.05.95.8應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）2015Q1-Q32016Q1-Q32017Q1-Q32018Q1-Q3資料來源：Wind，資料來源：Wind，二、紡織制造業(yè)績承壓，聚焦海外產(chǎn)能布局（一）板塊業(yè)績承壓，布局東南亞產(chǎn)能或為趨勢從二級行業(yè)來看，我們選取了紡織制造子版塊內(nèi) 2016 年 9 月底前上市的 40 家公司，分別計算了 2015 至 2018 各年前三季度以上公司總體營業(yè)收入及歸母凈利潤。上述公司 2018 年前三季度營收同比穩(wěn)步提升，我們認為或主要受益于下游需求上漲、訂單量加大，以及部分公司產(chǎn)品提價等；但另一方面，前三季度歸

16、母凈利潤同比有所下降，我們認為或主要受部分企業(yè)費用提升、成本上漲等因素拖累。圖 22：紡織制造 40 家公司前三季度營業(yè)收入同比穩(wěn)步增長圖 23：紡織制造 40 家公司前三季度歸母凈利潤同比下滑1,000950900850800750700營業(yè)收入（億元）同比2015Q1-Q3 2016Q1-Q3 2017Q1-Q3 2018Q1-Q311.5%11.0%10.5%10.0%9.5%9.0%8.5%8.0%歸母凈利潤（億元）同比545250484644422015Q1-Q3 2016Q1-Q3 2017Q1-Q3 2018Q1-Q325%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%資料來源

17、：Wind，資料來源：Wind，圖 24：紡織制造 40 家公司 Q3 營業(yè)收入同比穩(wěn)步增長圖 25：紡織制造 40 家公司 Q3 歸母凈利潤同比下滑350330310290270250230營業(yè)收入（億元）同比2015Q32016Q32017Q32018Q320%18%16%14%12%10%8%6%4%歸母凈利潤（億元）同比17161514131211102015Q32016Q32017Q32018Q350%40%30%20%10%0%-10%資料來源：Wind，資料來源：Wind，雖然從整體來看，短期紡織制造板塊業(yè)績承壓，但是我們認為，部分細分領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)具備技術(shù)優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢，成本把控

18、能力較強，且在訂單獲取方面更有競爭力，未來市場份額或?qū)⑦M一步提高，業(yè)績有望持續(xù)增長。例如，色紡紗行業(yè)兩大領(lǐng)跑者華孚時尚 Q3 歸母凈利潤為1.79 億元，同比增長 8.02%；百隆東方 Q3 歸母凈利潤為 1.39 億元，同比增長 76.90%。圖 26：華孚時尚 Q3 營業(yè)收入同比穩(wěn)步增長圖 27：華孚時尚 Q3 歸母凈利潤同比穩(wěn)步增長營業(yè)收入（億元）同比504030201002015Q32016Q32017Q32018Q340%35%30%25%20%15%10%1.91.71.51.31.10.90.70.5歸母凈利潤（億元）同比2015Q32016Q32017Q32018Q380%70

19、%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，圖 28：百隆東方 Q3 營業(yè)收入同比穩(wěn)步增長圖 29：百隆東方 Q3 歸母凈利潤同比穩(wěn)步增長營業(yè)收入（億元）同比17161514132015Q32016Q32017Q32018Q314%12%10%8%6%4%2%0%1.61.41.210.80.60.40.20歸母凈利潤（億元）同比2015Q32016Q32017Q32018Q31400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，當前國內(nèi)紡織制造行業(yè)受到東南亞等地的低成本沖擊，部分國內(nèi)企業(yè)開始在

20、東南亞地區(qū)設(shè)廠以應(yīng)對沖擊，有望充分利用當?shù)氐膭趧恿Τ杀?、稅收政策?yōu)勢，減少國際貿(mào)易壁壘和降低客戶進口關(guān)稅成本。表 1：部分紡織服裝企業(yè)越南布局歷程公司201320142015201620172018海外生產(chǎn)基地越越南百隆一期全全資子公司越南越南百隆 A 區(qū)投資 4投資 3 億美元建設(shè)上半年越南百隆 B 區(qū)南百隆于 3 月正部投產(chǎn)并實現(xiàn)銷百隆截至 2015 年億美元形成50 萬紗錠越南百隆B 區(qū)項目。10 萬紗錠車間建成投百隆東方式開工建設(shè)，一期售。在越南二期底形成 40 萬紗錠產(chǎn)能。2016 越南百隆2017 越南百隆實現(xiàn)產(chǎn)。越南百隆實現(xiàn)營收進入試生產(chǎn)階段，投入約 5.2 億元產(chǎn)能，占公司全部

21、實現(xiàn)營收 17.89 億元，營收 20.74 億元，凈10.62 億元， 凈利潤二期開工建設(shè)。裝備生產(chǎn)設(shè)備。產(chǎn)能的 40%。凈利潤 1.88 億元。利潤 2.51 億元。1.51 億元。健盛襪業(yè)越南有健盛越南一工廠一期健盛越南二、三工廠完成越南基地海防第限公司于 3 月正項目2016 年完成產(chǎn)量一期土建 2017 年 1二第三工廠投產(chǎn)達產(chǎn)，式投產(chǎn)。4,000 萬雙；一工廠二月全部完工；二廠于上半年越南創(chuàng)匯 2,329期項目完成了廠房建3 月開始試生產(chǎn)；三萬美元，預(yù)計全年實現(xiàn)設(shè)、設(shè)備采購；越南廠于 12 月到位 480產(chǎn)量約 1.2 億雙。印染完成基礎(chǔ)建設(shè)。臺襪機。氨綸橡筋廠擬建設(shè)健盛越南清化健

22、盛集團于 2017 年 4 月份開（襪業(yè)）有限公司年新始試生產(chǎn)。越南印染增 9,000 萬雙中高檔棉已正常運營。襪生產(chǎn)線項目，總投資約 2 億元；擬建設(shè)年產(chǎn)1,800 萬件無縫針織運動服飾新建項目，總投資為 2.5 億元。全資子公司香港香港華孚向越南通過子公司投資華孚華孚設(shè)立越南華華孚增資7,000 萬越南新型紗線項目，該華孚時尚孚，注冊資本 3,000 萬美元，主美元。項目產(chǎn)能 50 萬錠，總投資 25 億元，系公司營生產(chǎn)、加工各規(guī)劃中的 100 萬錠新類色紡紗線。型紗線項目第一期。資料來源：公司公告，以國內(nèi)棉襪及無縫內(nèi)衣代工領(lǐng)先企業(yè)健盛集團為例，稅收方面，越南健盛公司自獲利年度起享受四免九

23、減半的企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策，2018 年為獲利年度第三年，享受免稅；勞動力方面，2019 年越南各地區(qū)最低工資標準最高為人民幣 1,254 元/月、最低為 876 元/月，而我國各省最新最低工資標準為最高 2,420 元/月、最低 1,120 元/月，越南勞動力成本遠低于國內(nèi)。今年12 月，健盛集團公告擬建設(shè)越南棉襪、無縫內(nèi)衣兩大生產(chǎn)基地，越南布局持續(xù)深化，未來產(chǎn)能占比將進一步提高。我們認為，國際貿(mào)易形勢變化與匯率波動的背景下，此類布局海外產(chǎn)能的紡織服裝企業(yè)具備成本優(yōu)勢，在國際市場的競爭力有望提升。圖 30：越南平均最低工資標準圖 31：健盛集團越南產(chǎn)能占比逐年提升1,1001,00090080

24、0700600越南平均最低工資標準（元/月）同比20142015201620172018201916%14%12%10%8%6%4%100%80%60%40%20%0%越南產(chǎn)能占比國內(nèi)產(chǎn)能占比201520162017資料來源：越南中國商會，資料來源：公司公告，由于訂單充沛，伴隨產(chǎn)能釋放，健盛集團業(yè)績不斷提升，2018 年 Q3 實現(xiàn)歸母凈利潤 0.63億元，同比增長 53.77%。圖 32：健盛集團 Q3 營業(yè)收入同比較快速增長圖 33：健盛集團 Q3 歸母凈利潤同比快速增長營業(yè)收入（億元）同比432102015Q32016Q32017Q32018Q370%60%50%40%30%20%10%

25、0%-10%0.70.60.50.40.30.20.10.0歸母凈利潤（億元）同比2015Q32016Q32017Q32018Q360%50%40%30%20%10%0%資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，再以華孚時尚為例，公司于 12 月公告，擬通過下屬子公司華孚越南投資新型紗線項目。該項目是公司規(guī)劃中的 100 萬錠新型紗線項目第一期，產(chǎn)能 50 萬錠，總投資額 25 億元。在擴大產(chǎn)能的同時，越南項目的建設(shè)可有效降低華孚時尚主要原料境內(nèi)外差價對成本的影響，充分利用當?shù)氐恼邇?yōu)勢、區(qū)位優(yōu)勢，減少國際物流費用，提高成本競爭力。此外，年中以來人民幣呈貶值趨勢，有望增加部分出口業(yè)務(wù)占比較大的公

26、司的匯兌收益， 增厚利潤。圖 34：年初至今美元、歐元、英鎊兌人民幣中間價美元歐元英鎊9.59.08.58.07.57.06.56.02018-012018-02 2018-032018-04 2018-052018-06 2018-072018-082018-09 2018-102018-11 2018-12資料來源：Wind，（二）棉花消費增長，環(huán)保政策趨嚴，行業(yè)集中度有望提高今年以來棉價總體表現(xiàn)較為平穩(wěn)，年中曾出現(xiàn)上漲，10 月起有所下降，總體來看仍處于2015 年以來的相對高位。圖 35：年初至今棉價表現(xiàn)較為穩(wěn)定中國棉花價格指數(shù):328（元/噸）22,00020,00018,00016

27、,00014,00012,00010,0002013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07資料來源：Wind，國內(nèi)棉花消費量呈增長趨勢，2015 年以來國內(nèi)棉花庫存量與消費量之比持續(xù)下降，預(yù)計今年全年消費量仍將大于產(chǎn)量和進口量之和，供需缺口仍然存在。圖 36：國內(nèi)棉花消費量、產(chǎn)量、進口量情況及預(yù)測中國棉花消費量（萬噸）中國棉花產(chǎn)量（萬噸）中國棉花進口量（萬噸）1,2001,0008006004002000200520062007200820092010

28、20112012201320142015201620172018E資料來源：Wind，圖 37：近年來國內(nèi)棉花消費缺口情況圖 38：2015 年以來國內(nèi)棉花年末庫存量與消費量之比下降3002001000-100-200-300-400國內(nèi)棉花消費缺口（萬噸）200%150%100%50%0%棉花:年末庫存/消費量資料來源：Wind，資料來源：Wind，我們認為，短期國內(nèi)棉價表現(xiàn)或?qū)⑤^為平穩(wěn)，若將來棉價提升，由于細分行業(yè)領(lǐng)跑者在資金和棉花儲備等方面更具優(yōu)勢、成本控制能力更強，受價格波動的影響預(yù)計小于小企業(yè)，訂單或有集中趨勢。同時，很多紡織制造細分領(lǐng)域領(lǐng)跑企業(yè)在產(chǎn)能、技術(shù)、客戶資源等多方面具備 競

29、爭優(yōu)勢，將來有望吸引更多訂單，進一步擴大業(yè)務(wù)規(guī)模。此外，環(huán)保政策趨嚴給印染板塊帶來成本壓力，或?qū)⒋偈剐袠I(yè)集中度提高，有望為航民股份等領(lǐng)跑公司帶來利好，同時色紡紗等相較而言更為環(huán)保的行業(yè)有望受益。表 2：部分印染行業(yè)相關(guān)環(huán)保政策梳理時間政策法規(guī)政策內(nèi)容2018 年 1 月中華人民共和國環(huán)境保護稅法國家統(tǒng)一編碼的排污許可證正式開始發(fā)放，采用全國統(tǒng)一編碼，由正本、副本組成。正本上新增二維碼，上面清晰地顯示了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營場所地址、主要污染物類別、排污權(quán)使用和交易等信息。副本中，寫明了排污單位的基本信息，規(guī)定了污染物排放的許可限值、許可條件等技術(shù)指標，及自行監(jiān)測、管理臺賬、信息公開等要求。企業(yè)領(lǐng)證后，

30、必須依法嚴格履行污染治理的主體責任，由原來的被動接受監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃幼宰C守法，保存好“產(chǎn)污、治污、排污”的全流程數(shù)據(jù)鏈。包括印染、制革等在內(nèi)的 10 個行業(yè)的相關(guān)企業(yè)應(yīng)于 2017 年 12 月 31 日前完成排污許可證申領(lǐng)工作。從 2018年 1 月 1 日起，相關(guān)企業(yè)無證排污、不依證排污的，須承擔相應(yīng)的法律責任。同時，依照法律規(guī)定征收環(huán)境保護稅，不再征收排污費。2017 年 9 月印染行業(yè)規(guī)范條件（2017 版）和印染企業(yè)規(guī)范公告管理暫行辦法在企業(yè)布局方面，七大重點流域干流沿岸，要嚴格控制印染項目環(huán)境風險，合理布局生產(chǎn)裝置。風景名勝區(qū)、自然保護區(qū)、飲用水保護區(qū)和主要河流兩岸邊界外規(guī)定范圍內(nèi)不

31、得新建印染項目，已投產(chǎn)運營的印染生產(chǎn)企業(yè)要根據(jù)區(qū)域規(guī)劃和保護生態(tài)環(huán)境的需要，依法通過關(guān)閉、搬遷、轉(zhuǎn)產(chǎn)等方式退出。缺水或水質(zhì)較差地區(qū)原則上不得新建印染項目。在工藝方面，印染企業(yè)要采用技術(shù)先進、節(jié)能環(huán)保的設(shè)備，主要工藝參數(shù)實現(xiàn)在線檢測和自動控制。2017 年 9 月排污許可證申請與核發(fā)技術(shù)規(guī)范 紡織印染工業(yè)規(guī)定了紡織印染工業(yè)排污許可證申請與核發(fā)的基本情況填報要求、許可排放限值確定、實際排放量核算和合規(guī)判定方法，以及自行監(jiān)測、環(huán)境管理臺賬與排污許可證執(zhí)行報告等環(huán)境管理要求，提出了污染防治的可行技術(shù)要求。2017 年 3 月2017 年消費品工業(yè)“三品”專項行動計劃繼續(xù)開展智能制造試點示范和現(xiàn)場經(jīng)驗交

32、流。加強輕工、紡織等產(chǎn)業(yè)規(guī)模較大、帶動就業(yè)較多的傳統(tǒng)消費品行業(yè)的智能化改造，加快推動相關(guān)行業(yè)標準和企業(yè)標準的制定。在印染行業(yè)開展全流程數(shù)字化綠色生產(chǎn)線建設(shè)，推廣染料助劑自動配送系統(tǒng)。2016 年 11 月國家環(huán)境保護“十三五”科技發(fā)展規(guī)劃綱要深化印染等重點工業(yè)行業(yè)和污泥處理行業(yè)的清潔生產(chǎn)、資源、能源回收利用與水污染控制的技術(shù)集成和應(yīng)用，建立服務(wù)全行業(yè)、覆蓋全鏈條的水污染控制和能源、資源回收利用技術(shù)體系。2016 年 8 月無損檢測儀器試樣通用技術(shù)條件中涉及紡織品印染噴墨項目四部分標準分別適用于活性染料噴墨墨水、分散染料噴墨墨水、酸性染料墨水和顏料噴墨墨水在紡織品印染過程中使用，分別規(guī)定了紡織品

33、印染該四部分染料墨水的術(shù)語和定義、要求、試驗方法、檢驗規(guī)則和標志、包裝、運輸、貯存。資料來源：整理三、產(chǎn)品、渠道升級，服裝家紡公司經(jīng)營穩(wěn)健（一）品牌服裝產(chǎn)品、渠道優(yōu)化，家紡消費需求升級我們選取了品牌服飾板塊 2016 年 9 月底前上市的 31 家公司，分別計算了 2015 至 2018 各年前三季度以上公司總體營業(yè)收入及歸母凈利潤。上述公司 2018 年前三季度營收、歸母凈利潤增速較去年同期有所回落。圖 39：品牌服飾 31 家公司前三季度營業(yè)收入同比穩(wěn)步增長圖 40：品牌服飾 31 家公司前三季度歸母凈利潤同比穩(wěn)步增長950850750650550450營業(yè)收入（億元）同比2015Q1-Q

34、32016Q1-Q32017Q1-Q32018Q1-Q340%35%30%25%20%15%10%5%0%歸母凈利潤（億元）同比8075706560552015Q1-Q32016Q1-Q32017Q1-Q32018Q1-Q320%15%10%5%0%-5%資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 41：品牌服飾 31 家公司 Q3 營業(yè)收入同比略有下滑圖 42：品牌服飾 31 家公司 Q3 歸母凈利潤同比穩(wěn)中有升290營業(yè)收入（億元）同比50%23歸母凈利潤（億元）同比20%27025040%2230%2115%23020%2010%21010%195%1900%181702015Q3201

35、6Q32017Q32018Q3-10%170%2015Q32016Q32017Q32018Q3資料來源：Wind，資料來源：Wind，我們認為，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化和產(chǎn)品升級或為品牌服飾行業(yè)業(yè)績提升的主要原因。例如，大眾服飾品牌領(lǐng)跑企業(yè)森馬服飾、太平鳥優(yōu)化庫存結(jié)構(gòu)，推進產(chǎn)品和門店渠道升級，同時積極布局電商業(yè)務(wù)，助力業(yè)績增長。森馬服飾 Q3 實現(xiàn)歸母凈利潤 6.04 億元，同比增長 26.41%；太平鳥 Q3 實現(xiàn)歸母凈利潤 0.85 億元，同比增長 13.93%。圖 43：森馬服飾 Q3 營業(yè)收入同比穩(wěn)步增長圖 44：森馬服飾 Q3 歸母凈利潤同比較快速增長營業(yè)收入（億元）同比454035302520

36、15Q32016Q32017Q32018Q320%18%16%14%12%10%6.565.554.54歸母凈利潤（億元）同比2015Q32016Q32017Q32018Q330%25%20%15%10%5%0%-5%資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，圖 45：太平鳥 Q3 營業(yè)收入同比穩(wěn)步增長圖 46：太平鳥 Q3 歸母凈利潤同比穩(wěn)步增長17.51716.51615.51514.514營業(yè)收入（億元）同比2016Q32017Q32018Q320%15%10%5%0%10.950.90.850.80.750.7歸母凈利潤（億元）同比2016Q32017Q32018Q320%10%0%-1

37、0%-20%-30%資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，近年來國內(nèi)家紡行業(yè)市場規(guī)模不斷擴大。我們認為，隨著居民生活水平的不斷提高、城鎮(zhèn)化進程的持續(xù)推進，消費者對家庭生活質(zhì)量的需求有望從注重實用性、經(jīng)濟性，逐漸向追求健康、舒適和美觀轉(zhuǎn)變，消費升級或?qū)榧壹徯袠I(yè)打開更大成長空間。圖 47：家紡行業(yè)市場規(guī)模有望持續(xù)提升3,000國內(nèi)家紡行業(yè)市場規(guī)模及預(yù)測（億元）同比12%2,50010%8%2,0006%4%1,5002%1,0000%2011201220132014201520162017E2018E2019E2020E2021E資料來源：Euromonitor，家紡行業(yè)集中度呈提升趨勢，富安

38、娜、羅萊生活、水星家紡等中高端家紡領(lǐng)先企業(yè)有望持續(xù)受益。另一方面，近年來富安娜、羅萊生活等家紡領(lǐng)跑者積極布局大家居領(lǐng)域，拓寬業(yè)務(wù)范 圍，培育新盈利增長點。富安娜 Q3 實現(xiàn)歸母凈利潤 1.06 億元，同比增長 29.13%，業(yè)績提升較快；羅萊生活 Q3 實現(xiàn)歸母凈利潤 1.59 億元，同比增長 6.56%，業(yè)績穩(wěn)中有升。圖 48：富安娜 Q3 營業(yè)收入同比穩(wěn)步增長圖 49：富安娜 Q3 歸母凈利潤同比較快速增長6.565.554.54營業(yè)收入（億元）同比2015Q32016Q32017Q32018Q325%20%15%10%5%0%1.110.90.80.70.6歸母凈利潤（億元）同比2015

39、Q32016Q32017Q32018Q335%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，圖 50：羅萊生活 Q3 營業(yè)收入同比穩(wěn)步增長圖 51：羅萊生活 Q3 歸母凈利潤同比穩(wěn)中有升營業(yè)收入（億元）同比131211109872015Q32016Q32017Q32018Q360%50%40%30%20%10%0%1.71.61.51.41.31.21.11歸母凈利潤（億元）同比2015Q32016Q32017Q32018Q350%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，（二）消費需求呈多樣性，多品牌集團具備競

40、爭優(yōu)勢在消費升級的背景下，越來越多的消費者開始更傾向于選擇高品質(zhì)的生活方式，更愿意加大服裝等生活用品的支出，人們對服裝的需求已從基礎(chǔ)功能性需要逐步升級為享受型需要，更多的融合了品牌消費、文化消費和時尚消費。另一方面，80 后、90 后以及 00 后已開始逐漸成為消費主力軍。這些年輕群體更追求時尚和獨特的風格，消費觀念更為先進，對新鮮事物接受更快，個性化的潮流品牌已成為這類年輕消費者的消費趨勢之一。我們認為，未來消費者對服裝品質(zhì)、設(shè)計的要求將越來越高，時尚、個性化風格將為品牌帶來更強的生命力。打造品牌矩陣也開始成為當前服裝公司發(fā)展的一大重要趨勢。歌力思、安正時尚、太平鳥、拉夏貝爾等眾多上市公司均

41、在積極布局多品牌，構(gòu)建時裝集團。我們認為，發(fā)展多品牌的戰(zhàn)略可助服裝公司更好的滿足細分市場的差異化需求，并有望帶來協(xié)同效應(yīng)、擴大各個品牌的知名度，未來或?qū)⒊蔀楦喾b企業(yè)的選擇。例如，歌力思、安正時尚為國內(nèi)中高端服裝行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，兩公司通過自主培育與外延收購，不斷拓展品牌矩陣，旗下品牌風格多元、定位互補，有效迎合消費者的差異化需求。伴隨內(nèi)生增長以及各品牌在渠道開發(fā)、營銷推廣、產(chǎn)品企劃、供應(yīng)鏈管理等方面發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，歌力思業(yè)績快速提升，Q3 實現(xiàn)歸母凈利潤 1.07 億元，同比增長 33.21%。安正時尚聘請國內(nèi)外知名設(shè)計師，在提高產(chǎn)品設(shè)計水平的同時推進品牌形象國際化，擬收購品牌電商服務(wù)商禮尚信息

42、70%股權(quán)，未來或有望嫁接后者優(yōu)勢資源布局童裝及母嬰行業(yè)，拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域，Q3 實現(xiàn)歸母凈利潤 0.84 億元，同比增長 12.29%。圖 52：歌力思 Q3 營業(yè)收入同比穩(wěn)步增長圖 53：歌力思 Q3 歸母凈利潤同比快速增長營業(yè)收入（億元）同比765432102015Q32016Q32017Q32018Q3120%100%80%60%40%20%0%1.210.80.60.40.20歸母凈利潤（億元）同比2015Q32016Q32017Q32018Q3100%80%60%40%20%0%資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，圖 54：安正時尚 Q3 營業(yè)收入同比穩(wěn)步增長圖 55：安正時尚 Q

43、3 歸母凈利潤同比快速增長4.543.532.5營業(yè)收入（億元）同比2016Q32017Q32018Q330%25%20%15%10%5%0%0.900.850.800.750.700.650.600.550.50歸母凈利潤（億元）同比2016Q32017Q32018Q340%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，（三）新零售、新技術(shù)，線上渠道帶來新機網(wǎng)絡(luò)購物能夠擺脫時間、地點的限制，憑借豐富的品類、親民的價格和操作的便捷性等優(yōu)勢，逐漸成為國內(nèi)主流消費方式之一。根據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測，2018 年我國網(wǎng)購市場交易規(guī)模有望達到 7.5 萬億元，同比增長約

44、23%，占社會消費品零售總額的比重有望達到 19%，同比提升約 2 個百分點。圖 56：實物商品網(wǎng)上零售額快速增長圖 57：實物商品網(wǎng)上零售額占社零比重呈上升趨勢網(wǎng)絡(luò)購物市場交易規(guī)模（萬億元）同比14121086420200920112013201520172019E2021E350%300%250%200%150%100%50%0%25%20%15%10%5%0%網(wǎng)購銷售額占社會消費品零售總額的比重200920112013201520172019E2021E資料來源：艾瑞咨詢，資料來源：艾瑞咨詢，國內(nèi)網(wǎng)購用戶規(guī)模也在逐年擴大，預(yù)計 2018 年將超過 6 億人次，占網(wǎng)民總數(shù)比例超過 7 成。

45、同時，移動網(wǎng)購交易額持續(xù)攀升，2017 年已超過 5 萬億元，同比增長 14%，近六年年復(fù)合增速約為 105%。圖 58：2011-2018 年中國網(wǎng)購用戶規(guī)模持續(xù)擴大圖 59：2012-2017 年移動網(wǎng)購交易規(guī)模持續(xù)擴大6.55.54.53.52.51.5網(wǎng)絡(luò)購物用戶規(guī)模（億人）增長率2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E35%30%25%20%15%10%5%0%60,00050,00040,00030,00020,00010,0000移動網(wǎng)購交易規(guī)模（億元）同比201220132014201520162017350%300%250%200%15

46、0%100%50%0%資料來源：中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心，中國產(chǎn)業(yè)研究院，資料來源：電子商務(wù)研究中心，線上銷售目前已成為國內(nèi)服裝品牌發(fā)展的重點渠道之一。對于服裝企業(yè)來說，拓展線上可以優(yōu)化產(chǎn)品的零售模式、倉儲物流體系，而豐富的大數(shù)據(jù)則有助于精準營銷、提升運營效率。森馬服飾、太平鳥等眾多公司均在大力布局電商渠道，未來線上收入有望持續(xù)增長。圖 60：部分 A 股品牌服飾公司線上銷售收入情況圖 61：部分 A 股品牌服飾公司線上銷售占比情況2017年線上收入（億元）2018年前三季度線上收入（億元）2520151050太平鳥海瀾之家九牧王安正時尚歌力思35%30%25%20%15%10%5%0%2017年

47、線上收入占比2018年前三季度線上收入占比太平鳥海瀾之家九牧王安正時尚歌力思資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，“雙十一”一直是眾多服裝企業(yè)線上銷售、品牌宣傳、激發(fā)消費者潛在購物需求的重要時機。自 2009 年以來，每年 11 月 11 日天貓銷售紀錄都在創(chuàng)造新高，今年成交額達到 2,135 億元，較去年的 1,683 億元增長 39%，增速高于去年的 27%，近十年復(fù)合增速達 130%。物流訂單超過 10 億件，同比增長 28%。今年“雙十一”，森馬服飾、太平鳥、水星家紡、羅萊生活、富安娜等諸多 A 股公司旗下品牌位列天貓各品類銷售排行榜前十名，在為公司貢獻銷售的同時，起到了有效的品牌宣

48、傳作用。圖 62：天貓“雙十一”銷售額持續(xù)創(chuàng)新高2,500銷售額（億元）同比500%2,000400%1,500300%1,000200%500100%00%2009201020112012201320142015201620172018資料來源：天貓，億邦動力，2017 年起，阿里巴巴、騰訊、京東等線上巨頭開始大力布局新零售。去年 9 月，阿里與太平鳥簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，在品牌建設(shè)、大數(shù)據(jù)運用、消費者運營、渠道管理、產(chǎn)品創(chuàng)新等多方面開展合作，推進線上線下優(yōu)勢互補。目前太平鳥正積極擴大品牌線下門店與線上零售的互動，并開發(fā)了門店掃碼購、門店自提等新業(yè)務(wù)。今年 2 月，海瀾之家控股股東的一致行動人

49、榮基國際與騰訊普和簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議， 榮基國際將 5.31%的公司股份轉(zhuǎn)讓予騰訊普和，轉(zhuǎn)讓總價為 25 億元。同時，海瀾之家的全資子公司江陰海瀾與林芝騰訊、摯信投資共同發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，未來各方將圍繞服裝相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈、優(yōu)秀服裝服飾品牌、服裝制造等企業(yè)開展投資。海瀾優(yōu)選生活館微商城、海瀾之家小程序已于今年上線。我們認為，聯(lián)手騰訊布局新零售生態(tài)圈有望助海瀾之家優(yōu)化庫存結(jié)構(gòu)，進一步鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位，提升市場價值。今年 8 月，朗姿股份召開“智未來 朗姿智慧零售戰(zhàn)略發(fā)布暨 2019 秋冬發(fā)布會”，宣布與騰訊旗下騰訊云、微眾銀行等合作計劃，計劃攜手騰訊，在數(shù)據(jù)、流量、支付、科技、金融及云計算等多個方面

50、全面開展合作，運用成熟的數(shù)字化技術(shù)對現(xiàn)有業(yè)務(wù)進行全面的升級改造， 挖掘品牌數(shù)字化潛力，成為行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型探索者和先行者。圖 63：智慧零售模式圖進行精準的營銷推薦品牌商產(chǎn)品設(shè)計千人千面?zhèn)€性化推薦可生產(chǎn)計劃數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)選擇有效的推廣渠道視產(chǎn)品運營化采集用戶畫像分析數(shù)據(jù)賦能用戶屬性興趣標簽制定產(chǎn)品促銷策略平線下門戶商店公司APP消費屬性促銷產(chǎn)品定價臺門店選址或小程序促銷人群選擇化商品選擇產(chǎn)品組合推薦貨架擺放線上消費數(shù)據(jù)大數(shù)據(jù)技術(shù)搜索數(shù)據(jù)、瀏覽數(shù)據(jù)、消費數(shù)據(jù)、評論數(shù)據(jù)、會員數(shù)據(jù)人工智能人臉信息、消費信息、注意力、客流量、熱力圖商圈客群數(shù)據(jù)資料來源：易觀智庫，此外，海瀾之家、拉夏貝爾等多家公司已開始推行

51、RFID（無線射頻識別）掃碼系統(tǒng)。該技術(shù)可流水化讀取產(chǎn)品信息，實現(xiàn)成箱商品信息的批量掃描、實時上傳、比對與分類處置，并能夠?qū)崿F(xiàn)單件服裝從工廠至倉庫、再至門店的流向跟蹤，進而實現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量的可追溯性管理。拓展 RFID 有望助服裝企業(yè)降低成本、提高產(chǎn)品及信息管理的效率，提升供應(yīng)鏈品質(zhì)，強化品牌在行業(yè)內(nèi)的競爭優(yōu)勢。我們認為，隨著新技術(shù)的發(fā)展和智慧零售模式的推進，國內(nèi)服裝企業(yè)的將不斷優(yōu)化供應(yīng)鏈， 線上渠道有望通過大數(shù)據(jù)更為精準的定位顧客的喜好、需求，線下場景則有望為消費者帶來更加優(yōu)質(zhì)的購物體驗，順應(yīng)消費者持續(xù)升級的需求。四、板塊低位徘徊，明年有望迎來回暖年中以來紡織服裝板塊走勢低迷，目前仍在低位徘徊。

52、從年初至 12 月 25 日收盤，行業(yè)漲跌幅在中信一級行業(yè)中排名第 21 位，跌幅達 32.04%，跑輸滬深 300 指數(shù) 6.89 個百分點。圖 64：年初至 12 月 25 日紡織服裝行業(yè)與滬深 300 指數(shù)走勢對比紡織服裝滬深30020%10%0%-10%-20%-30%-40%2018-012018-02 2018-032018-04 2018-052018-06 2018-072018-082018-09 2018-102018-11 2018-12資料來源：Wind，圖 65：年初至 12 月 25 日紡織服裝板塊漲幅位列中信一級行業(yè)第 21 位0%-10%-20%-30%-40%

53、-50%餐 銀 石飲 行 油旅 石游 化農(nóng) 食 計林 品 算牧 飲 機漁 料非 醫(yī) 國 房銀 藥 防 地行 軍 產(chǎn)金 工融建 鋼 電 煤 交 建筑 鐵 力 炭 通 材及運公輸用事業(yè)家 通 商 汽電 信 貿(mào) 車零售紡 輕 基 電 機 傳織 工 礎(chǔ) 力 械 媒服 制 化 設(shè)裝 造 工 備電 有 綜子 色 合元 金器 屬件資料來源：Wind，分子行業(yè)來看，紡織制造年初至 12 月 25 日下跌 34.19%，品牌服飾下跌 30.12%，優(yōu)于紡織制造板塊。圖 66：紡織制造子板塊與滬深 300 指數(shù)走勢對比圖 67：品牌服飾子板塊與滬深 300 指數(shù)走勢對比20%10%0%-10%-20%-30%-4

54、0%-50%紡織制造滬深30020%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%品牌服飾滬深300資料來源：Wind，資料來源：Wind，再細分到三級行業(yè)來看，棉紡制品板塊表現(xiàn)最佳，年初至 12 月 25 日下跌 21.81%，為同期各細分行業(yè)里跌幅最低的板塊。圖 68：年初至 12 月 25 日各細分行業(yè)及滬深 300 走勢對比20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%滬深300 棉紡制品 非棉紡織品印染服裝及服飾制品高端及奢侈品 大眾品牌休閑快時尚體育及戶外家紡資料來源：Wind，圖 69：年初至 12 月 25 日各細分行業(yè)漲跌幅情況-45%-40%-35%-30%-

55、25%-20%-15%-10%-5%0%棉紡制品印染體育及戶外 高端及奢侈品休閑快時尚 大眾品牌家紡非棉紡織品服裝及服飾制品資料來源：Wind，個股漲跌方面，除停牌股票和已轉(zhuǎn)型公司之外，從年初至 12 月 25 日收盤，板塊漲幅排名前五位的個股分別是柏堡龍（+26.78%）、森馬服飾（+14.44%）、百隆東方（+6.32%）、周大生（+4.52%）、九牧王（+1.28%）。表 3：年初至 12 月 25 日收盤漲跌幅排名前五名的個股證券代碼證券名稱漲跌幅002776.SZ柏堡龍+26.78%002563.SZ森馬服飾+14.44%601339.SH百隆東方+6.32%002867.SZ周大生

56、+4.52%601566.SH九牧王+1.28%資料來源：Wind，板塊漲跌幅排名后五位的個股分別是商贏環(huán)球（-72.50%）、步森股份（-72.43%）、貴人 鳥（-65.16%）、*ST 中絨（-64.29%）、振靜股份（-58.27%）。表 4：年初至 12 月 25 日收盤漲跌幅排名后五名的個股證券代碼證券名稱漲跌幅600146.SH商贏環(huán)球-72.50%002569.SZ步森股份-72.43%603555.SH貴人鳥-65.16%000982.SZ*ST 中絨-64.29%603477.SH振靜股份-58.27%資料來源：Wind，我們認為，經(jīng)過了近兩年來較為充分的調(diào)整，紡織服裝板塊

57、目前估值相對較低，建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)個股投資機會。雖然消費市場短期承壓，但個人所得稅起征點提高、2019 年實施抵扣政策，有助于激發(fā)居民的消費潛力，有望促進新一年零售市場回暖、服裝消費增長。五、投資建議整體來看，今年紡織服裝行業(yè)上市公司基本面表現(xiàn)較為平穩(wěn)。但另一方面，板塊較年初相比跌幅較大，目前仍在低位徘徊。我們認為，經(jīng)過了近兩年來較為充分的調(diào)整，紡織服裝板塊目前估值相對較低。建議重點關(guān)注產(chǎn)品、渠道持續(xù)升級且業(yè)績有望保持增長的服裝家紡領(lǐng)跑者， 和訂單充沛、積極布局海外產(chǎn)能的優(yōu)質(zhì)制造企業(yè)。個股建議重點關(guān)注：森馬服飾、太平鳥、歌力思、安正時尚、富安娜、健盛集團、華孚時尚。森馬服飾：巴拉巴拉市占率居童裝行

58、業(yè)首位，休閑服飾業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。深入拓展電商領(lǐng)域，積極布局購物中心渠道，迎合年輕群體消費趨勢。太平鳥：產(chǎn)品、渠道升級，存貨庫齡優(yōu)化。大力拓展電商領(lǐng)域，與天貓開展新零售戰(zhàn)略合作，計劃到 2020 年實現(xiàn)線上線下零售額雙百億。歌力思：專注打造高級時裝集團、布局多品牌，各品牌在渠道開發(fā)、營銷推廣、產(chǎn)品企劃、供應(yīng)鏈管理等方面發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，業(yè)績快速提升。安正時尚：主品牌玖姿穩(wěn)步增長，逐步培育新品牌。收購禮尚信息 70%股權(quán)，有望助力公司布局童裝及母嬰行業(yè)、提升電商運營能力，同時增厚業(yè)績。富安娜：中高端家紡領(lǐng)先企業(yè)，有望受益于行業(yè)集中度提升。注重產(chǎn)品研發(fā)，渠道管理能力較強。持續(xù)深化大家居領(lǐng)域布局，與家紡業(yè)務(wù)

59、協(xié)同發(fā)展。健盛集團：訂單充沛，擁有優(yōu)質(zhì)客戶資源。深化布局越南，計劃建設(shè)棉襪、無縫內(nèi)衣生產(chǎn)基地，伴隨產(chǎn)能進一步擴張，業(yè)績有望持續(xù)增長。華孚時尚：深耕新疆，享受資源、區(qū)位、政策等優(yōu)勢。擬通過子公司投資新型紗線項目， 地址為越南隆安省，深化布局越南產(chǎn)能有助于公司提升服務(wù)全球客戶的競爭力。盈利預(yù)測與財務(wù)指標重點公司現(xiàn)價EPS（元）PE評級12 月 25 日2017A2018E2019E2017A2018E2019E森馬服飾8.820.420.580.6920.815.112.7推薦太平鳥19.430.951.371.7920.514.210.8推薦歌力思16.020.901.121.3717.914.311.7推薦安正時尚10.800.940.891.1611.412.19.3推薦富安娜7.380.600.690.8112.310.69.1推薦健盛集團10.820.320.560.7534.319.314.4推薦華孚時尚5.270.670.580.817.99.16.5推薦資料來源：公司公告，六、風險提示