基于一種短線投資模式的A股市場實證研究

1、 基于一種短線投資模式的A股市場實證研究 劉春旭李偉星曹肖摘 要 中國的A股上市公司在分紅和復(fù)合增長方面存在不足，股價波動劇烈，A股市場上短線投資策略相對于長線價值投資策略更加流行。中國關(guān)于A股市場投資策略更多的是研究上市公司的基本面，如營運能力、盈利能力等，進而分析其投資價值，而關(guān)于短線投資策略的研究很少。立足短線投資策略，采用概率和統(tǒng)計檢驗以及多元線性回歸的方法，利用A股市場2012年2月24日之前的64個交易日里498只（次）漲停股票的數(shù)據(jù)，證明漲停之后短期內(nèi)股價具有上漲的慣性，且漲幅與量比、換手率和大盤漲幅的回歸關(guān)系顯著。Key A股市場；短線投資模式；實證研究F830.91A 167

2、3-5595（2014）01-0020-04一、前言歐美發(fā)達國家股票市場的主流投資方法價值投資偏于長期，投資收益主要依靠上市公司的分紅和復(fù)合增長。而中國A股市場上市公司的分紅和復(fù)合增長兩方面的不足即是A股市場的軟肋，雖然2011年底證監(jiān)會的金融新政強制要求上市公司分紅，但其分紅力度不足，甚至有些僅具有象征性，這在客觀上制約著價值投資在A股市場上的應(yīng)用，給投機色彩較重的短線投資策略的應(yīng)用創(chuàng)造了客觀條件。另一方面，A股市場的投資者結(jié)構(gòu)中散戶占絕大部分，而散戶的資金量小、力量薄弱，沒有也不會對上市公司的生產(chǎn)、經(jīng)營、財會等進行調(diào)研，因而散戶多采用短線投資方法。短線投資由于買賣操作次數(shù)多、頻率高，在整體

3、操作中要保證足夠多的盈利次數(shù)才能保證收益，所以，短線投資更注重準(zhǔn)確性和紀(jì)律性。本文通過研究漲停個股漲停之后的股價短期走勢來實證分析漲停買入后待股價上漲賣出的成功率和收益率，希望能得出一個漲停買入的投資模式來保證收益，并通過交易指標(biāo)構(gòu)建線性方程，從量化的角度來優(yōu)化和擴大投資收益。漲停買入策略是指，A股市場某一只股票在某一天達到了10%的漲停，投資者在漲停前以漲停價位委托買入股票，然后等這只股票在第二天或者接下來的幾天當(dāng)中股價上漲走出更高股價時賣出股票。需要注意的是，漲停買入是短線投資策略，本文對該投資策略的操作周期界定為不超過5天。二、理論模型構(gòu)建股票漲停之后股價持續(xù)上漲，可以用股價慣性現(xiàn)象來解

4、釋，即投資者對信息或者股價行為的非理性反應(yīng)導(dǎo)致在一定時間內(nèi)股價向著同一方向運動，也稱股價動量效應(yīng)。Jegadeesh和Titman在1993年研究美國證券市場時首次發(fā)現(xiàn)并提出了股價動量效應(yīng)：在一定時期內(nèi)收益率最高的股票接下來的一段時間的收益率依然保持較高的趨勢；在一段時間內(nèi)收益率最低的股票接下來的一段時間的收益率依然較低。1而且他們在2001年重復(fù)進行相同研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)運用動量效應(yīng)投資策略仍然能夠獲得顯著的利潤。2在中國，徐信忠和鄭純毅通過對中國股票市場動量效應(yīng)的實證研究發(fā)現(xiàn)：在中國股票市場上動量效應(yīng)確實存在，但期限明顯短于西方發(fā)達國家市場。3柴菁敏對中國股票市場的實證研究發(fā)現(xiàn)，中國股市在4周

5、以內(nèi)存在著顯著的動量效應(yīng)。4關(guān)于A股股票漲停之后股價漲幅的影響因素的研究，中國學(xué)者穆啟國、劉海龍和吳沖鋒利用上海證券交易所的數(shù)據(jù)，對達到漲跌幅限制的發(fā)生頻率和影響股票價格的因素進行回歸分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，波動性大和換手率高的股票最有可能達到漲跌幅限制，并且會波及到交易日后的數(shù)日，而且得出由系統(tǒng)風(fēng)險引起的股票漲停不會持續(xù)上漲，非系統(tǒng)風(fēng)險引起的股票漲停會持續(xù)上漲的結(jié)論。5陳耕云和李傳樂的研究結(jié)果表明，牛市與熊市會影響漲停股票的價格表現(xiàn)，一般來說，牛市股票會持續(xù)上漲，熊市則會下降。6根據(jù)前人研究成果，本文首先統(tǒng)計股票漲停之后股價上漲的概率以檢驗A股市場超短期股價動量效應(yīng)是否存在，然后選取換手率、大盤漲幅

6、、成交量等指標(biāo)，構(gòu)建多元線性回歸模型，考察股價漲停后股價持續(xù)上漲幅度的影響因素。（一）樣本概率與總體推斷根據(jù)英國邏輯學(xué)家約翰和奧地利數(shù)學(xué)家理查德的定義，設(shè)E為隨機試驗，A為其中任一個事件，n（A）為事件A在n次重復(fù)試驗中發(fā)生的次數(shù)，比值n（A）n為n次試驗中A發(fā)生的頻率，記為當(dāng)n增大時，fn（A）逐漸穩(wěn)定于某一個確定值，在不變條件下做大量重復(fù)試驗，稱在重復(fù)試驗中事件A的頻率的穩(wěn)定值為事件A的概率，記為P（A）。概率是對某一特定事件發(fā)生的可能性大小的度量。概率大的事件在單次試驗中發(fā)生的可能性高，在多次試驗中發(fā)生的次數(shù)多。中國石油大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版） 2014年2月第30卷 第1期 劉春旭，等：

7、基于一種短線投資模式的A股市場實證研究A股市場個股股價波動可以視為隨機試驗，漲停個股價格上漲視為事件A，在樣本中股價上漲發(fā)生的頻率（即事件A的頻率）可以視為漲停后股價上漲的概率，因此，如果漲停后股價上沖的概率較大，那么理論上就可以認(rèn)為漲停買入、待股價上漲賣出的操作策略成功的概率較大。根據(jù)樣本中事件A發(fā)生的概率推斷總體中事件A發(fā)生的概率，稱為總體成數(shù)的假設(shè)檢驗。在此建立假設(shè)：本文通過計算樣本中漲停個股價格上漲的概率，進而通過總體成數(shù)的假設(shè)檢驗推斷總體中漲停個股價格上漲的概率，確定漲停買入、待股價上漲賣出這種投資模式的成功性。（二）漲幅與指標(biāo)的相關(guān)性分析因為本文討論的是短線甚至是超短線的投資策略，

8、因此本文摒棄了上市公司的財務(wù)指標(biāo)，如每股收益、凈利潤增長率、市盈率、市凈率等，也摒棄了技術(shù)指標(biāo)，如均線系統(tǒng)、布林帶、MACD指標(biāo)、KDJ隨機指標(biāo)等，而是采用了換手率、量比和大盤漲幅這三個實時行情數(shù)據(jù)作為指標(biāo)。換手率在一定程度上反映股票交易的活躍程度。高換手率表示該股票交易活躍、股價波動強、容易使股價上漲；反之，低換手率表示該股票交易不活躍、股價波動弱、股價大幅上漲比較困難。因此，一般認(rèn)為換手率與股價漲幅正相關(guān)。 量比表示成交量這一股價運行的動能大小。量比越大，代表著成交量較前期放量越大，股價上漲的推動力就越強勁，更易促使股價上漲。因此，一般認(rèn)為股價漲幅與量比正相關(guān)。大盤漲幅表示市場整體環(huán)境是樂

9、觀或是悲觀。大盤漲幅越大，表明市場積極情緒越強烈；相反，大盤漲幅越小，則表明市場悲觀情緒越濃郁。因此，一般認(rèn)為股價漲幅與大盤漲幅正相關(guān)。計算這三個指標(biāo)與股價最高漲幅的相關(guān)度，并進行回歸分析，建立回歸模型：進而通過回歸方程參數(shù)檢驗，驗證回歸方程是否有意義，最終判斷y與x1、x2、x3是否具有線性相關(guān)關(guān)系。三、實證研究與結(jié)果分析（一）數(shù)據(jù)來源由于ST股的漲跌停限制為5%，且其風(fēng)險普遍較大，而開盤漲停股沒有買入機會，因此，剔除這兩種股票，本文選擇截至2012年2月24日之前的64個交易日里上海證券交易所和深圳證券交易所其他所有漲停個股，共498只（次）組成樣本，采集每只股票漲停當(dāng)日（即T0）、漲停后

10、第一天（即T1）、漲停后第三天（即T3）和漲停后第五天（即T5）這四個時間的最高價、最高漲幅、換手率、大盤漲幅、量比等交易數(shù)據(jù)，構(gòu)成樣本數(shù)據(jù)。（二）樣本概率與總體推斷1.樣本個股漲停后短期股價上漲的概率統(tǒng)計根據(jù)對漲停后第一天最高漲幅的統(tǒng)計，漲停后第一天股價上漲的概率為92.4%，平均最高漲幅為4.74%，表明在漲停后第一天股價繼續(xù)上升的慣性即動量效應(yīng)明顯。由此可知，樣本中個股漲停后第一天賣出能夠保證收益，且收益率較高是可期的。而根據(jù)個股漲停后第三天和第五天分別與漲停后第一天最高漲幅比較得知，漲停后第三天和第五天股價的最高漲幅較第一天最高漲幅降低的概率分別為0.65和0.60，那么，相應(yīng)的漲幅持

11、續(xù)擴大的概率只有0.35和0.40，這表明隨著持有時間的增加，股價漲幅下降的概率較大，考慮持有股票期間資金占用的機會成本，本文認(rèn)為在漲停后第一天賣出最佳，因此，本文重點研究個股漲停后第一天的股價漲幅及其與指標(biāo)的相關(guān)關(guān)系。根據(jù)樣本中個股漲停后第一天股價持續(xù)上漲的概率推斷總體中該事件的概率。假設(shè)總體所有漲停個股漲停后第一天股價上沖的概率是90%，那么假設(shè)2.最高漲幅與指標(biāo)相關(guān)性分析研究漲停后第一天股價最高漲幅與漲停當(dāng)日和之后第一天指標(biāo)的相關(guān)性。漲停后第一天股價最高漲幅與漲停當(dāng)日的換手率、量比、大盤漲幅的相關(guān)系數(shù)依次為-0.04、-0.22、-0.05，均呈微弱的負(fù)相關(guān)，而且換手率和大盤漲幅的相關(guān)性

12、幾乎可以忽略不計，因此，判斷在漲停當(dāng)天買入時指標(biāo)不具有參考性，即買入具有隨機性。而股價最高漲幅與漲停之后第一天換手率、量比、大盤漲幅三個指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)依次為0.37、0.48、0.10，即與換手率低度正相關(guān)，與量比低度正相關(guān)接近顯著正相關(guān)，與大盤漲幅微弱正相關(guān)。因此，判斷指標(biāo)對在漲停后第一天賣出股票具有參考性，即賣出可優(yōu)化操作（以下部分的股價最高漲幅和指標(biāo)均指漲停后第一天）。為進一步說明股價最高漲幅與指標(biāo)的關(guān)系，構(gòu)造回歸模型：由表1、表2可知，回歸模型通過了參數(shù)檢驗，由此可以判斷：（1）回歸方程擬合優(yōu)度（Adjusted R Square）為0.332，對研究漲停后第一天股價最高漲幅與換手率、

13、量比和大盤漲幅的線性相關(guān)關(guān)系具有一定的指導(dǎo)意義。（2）y與x1，x2，x3存在著顯著的回歸關(guān)系。（3）量比對最高漲幅的影響系數(shù)最大，為0.911；大盤漲幅的影響系數(shù)次之，為0.234；換手率的影響系數(shù)最小，為0.112。（4）根據(jù)回歸方程和指標(biāo)值可以合理地估計漲停后第一天股價最高漲幅。四、結(jié)論和投資建議根據(jù)理論模型及實證研究，本文得出以下結(jié)論：其一，依據(jù)數(shù)據(jù)計算結(jié)果，樣本個股漲停后第一天股價沖高以超過前一日收盤價的概率達到了92%，是一個大概率事件；并且通過統(tǒng)計推斷，總體的這一概率也超過90%，是大概率事件，表明在漲停后第一天動量效應(yīng)明顯。其二，對于漲停買入投資模式，因為漲停后第三天或第五天的

14、最高漲幅較漲停后第一天最高漲幅降低的概率均在60%以上，而且考慮到持續(xù)持有所占有資金的機會成本，所以，最好在漲停后第一天賣出。其三，漲停后第一天股價最高漲幅的均值達到了4.74%，而漲停后股價上漲的概率又高達92%，所以漲停買入模式不僅成功率高，而且收益率也較高。其四，漲停后第一天最高漲幅與量比正相關(guān)性相對較高，與換手率和大盤漲幅的相關(guān)性相對較弱，因此以量比為主參考指標(biāo)，換手率和大盤漲幅為輔助指標(biāo)，能幫助投資者更好地進行買賣股票的操作。其五，回歸方程揭示了股價最高漲幅與指標(biāo)之間存在著顯著的線性相關(guān)關(guān)系，并給出了依據(jù)指標(biāo)合理預(yù)測最高漲幅的數(shù)學(xué)表達式。根據(jù)以上結(jié)論，本文建議短線投資者特別是散戶投資

15、者選擇“漲停買入待股價上漲賣出”這一投資模式，即在即將漲停的個股的漲停價位提前委托買入，在漲停后的第一天因為有超過90%的概率保證股價至少會沖高一次，因此在根據(jù)回歸方程和指標(biāo)預(yù)測最高漲幅的基礎(chǔ)上，以量比指標(biāo)為主，換手率和大盤漲幅為輔，來指導(dǎo)股票賣出操作。如果量比較大，需看換手率和大盤漲幅是否有利，等股價經(jīng)歷多次沖高回調(diào)再沖高從而達到甚至超過最高漲幅預(yù)測值時賣出；而如果量比較小，那么無論換手率和大盤漲幅是否有利，參考最高漲幅預(yù)測值，在股價沖高（接近但可以不達到漲幅預(yù)測值）時都應(yīng)及時賣出。Reference1 JEGADEESH N， TITMAN S. Returns to Buying Win

16、ners and Selling Losers： Implications for Stock Market EfficiencyJ. Journal of Finance，1993（48）：65-91.2 JEGADEESH N， TITMAN S. Profitability of Momentum Strategies： An Evaluation of Alternative ExplanationJ. Journal of Finance，2001（56）：699-720.3 徐信忠，鄭純毅.中國股票市場動量效應(yīng)成因分析J.經(jīng)濟科學(xué)，2006（1）：85-99.4 柴菁敏.中國股市超

17、短期動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)的實證研究D.成都：西南財經(jīng)大學(xué)，2012.5 穆啟國，劉海龍，吳沖鋒.影響股票達到漲跌幅限制的因素分析J.系統(tǒng)工程理論與實踐，2003（9）：61-66.6 陳耕云，李傳樂.我國股票市場漲跌幅限制的作用機制及其影響因素J.商業(yè)經(jīng)濟與管理，2008（7）：42-48.責(zé)任編輯：陳可闊 量比表示成交量這一股價運行的動能大小。量比越大，代表著成交量較前期放量越大，股價上漲的推動力就越強勁，更易促使股價上漲。因此，一般認(rèn)為股價漲幅與量比正相關(guān)。大盤漲幅表示市場整體環(huán)境是樂觀或是悲觀。大盤漲幅越大，表明市場積極情緒越強烈；相反，大盤漲幅越小，則表明市場悲觀情緒越濃郁。因此，一般認(rèn)

18、為股價漲幅與大盤漲幅正相關(guān)。計算這三個指標(biāo)與股價最高漲幅的相關(guān)度，并進行回歸分析，建立回歸模型：進而通過回歸方程參數(shù)檢驗，驗證回歸方程是否有意義，最終判斷y與x1、x2、x3是否具有線性相關(guān)關(guān)系。三、實證研究與結(jié)果分析（一）數(shù)據(jù)來源由于ST股的漲跌停限制為5%，且其風(fēng)險普遍較大，而開盤漲停股沒有買入機會，因此，剔除這兩種股票，本文選擇截至2012年2月24日之前的64個交易日里上海證券交易所和深圳證券交易所其他所有漲停個股，共498只（次）組成樣本，采集每只股票漲停當(dāng)日（即T0）、漲停后第一天（即T1）、漲停后第三天（即T3）和漲停后第五天（即T5）這四個時間的最高價、最高漲幅、換手率、大盤漲

19、幅、量比等交易數(shù)據(jù)，構(gòu)成樣本數(shù)據(jù)。（二）樣本概率與總體推斷1.樣本個股漲停后短期股價上漲的概率統(tǒng)計根據(jù)對漲停后第一天最高漲幅的統(tǒng)計，漲停后第一天股價上漲的概率為92.4%，平均最高漲幅為4.74%，表明在漲停后第一天股價繼續(xù)上升的慣性即動量效應(yīng)明顯。由此可知，樣本中個股漲停后第一天賣出能夠保證收益，且收益率較高是可期的。而根據(jù)個股漲停后第三天和第五天分別與漲停后第一天最高漲幅比較得知，漲停后第三天和第五天股價的最高漲幅較第一天最高漲幅降低的概率分別為0.65和0.60，那么，相應(yīng)的漲幅持續(xù)擴大的概率只有0.35和0.40，這表明隨著持有時間的增加，股價漲幅下降的概率較大，考慮持有股票期間資金占

20、用的機會成本，本文認(rèn)為在漲停后第一天賣出最佳，因此，本文重點研究個股漲停后第一天的股價漲幅及其與指標(biāo)的相關(guān)關(guān)系。根據(jù)樣本中個股漲停后第一天股價持續(xù)上漲的概率推斷總體中該事件的概率。假設(shè)總體所有漲停個股漲停后第一天股價上沖的概率是90%，那么假設(shè)2.最高漲幅與指標(biāo)相關(guān)性分析研究漲停后第一天股價最高漲幅與漲停當(dāng)日和之后第一天指標(biāo)的相關(guān)性。漲停后第一天股價最高漲幅與漲停當(dāng)日的換手率、量比、大盤漲幅的相關(guān)系數(shù)依次為-0.04、-0.22、-0.05，均呈微弱的負(fù)相關(guān)，而且換手率和大盤漲幅的相關(guān)性幾乎可以忽略不計，因此，判斷在漲停當(dāng)天買入時指標(biāo)不具有參考性，即買入具有隨機性。而股價最高漲幅與漲停之后第一

21、天換手率、量比、大盤漲幅三個指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)依次為0.37、0.48、0.10，即與換手率低度正相關(guān)，與量比低度正相關(guān)接近顯著正相關(guān)，與大盤漲幅微弱正相關(guān)。因此，判斷指標(biāo)對在漲停后第一天賣出股票具有參考性，即賣出可優(yōu)化操作（以下部分的股價最高漲幅和指標(biāo)均指漲停后第一天）。為進一步說明股價最高漲幅與指標(biāo)的關(guān)系，構(gòu)造回歸模型：由表1、表2可知，回歸模型通過了參數(shù)檢驗，由此可以判斷：（1）回歸方程擬合優(yōu)度（Adjusted R Square）為0.332，對研究漲停后第一天股價最高漲幅與換手率、量比和大盤漲幅的線性相關(guān)關(guān)系具有一定的指導(dǎo)意義。（2）y與x1，x2，x3存在著顯著的回歸關(guān)系。（3）量比對

22、最高漲幅的影響系數(shù)最大，為0.911；大盤漲幅的影響系數(shù)次之，為0.234；換手率的影響系數(shù)最小，為0.112。（4）根據(jù)回歸方程和指標(biāo)值可以合理地估計漲停后第一天股價最高漲幅。四、結(jié)論和投資建議根據(jù)理論模型及實證研究，本文得出以下結(jié)論：其一，依據(jù)數(shù)據(jù)計算結(jié)果，樣本個股漲停后第一天股價沖高以超過前一日收盤價的概率達到了92%，是一個大概率事件；并且通過統(tǒng)計推斷，總體的這一概率也超過90%，是大概率事件，表明在漲停后第一天動量效應(yīng)明顯。其二，對于漲停買入投資模式，因為漲停后第三天或第五天的最高漲幅較漲停后第一天最高漲幅降低的概率均在60%以上，而且考慮到持續(xù)持有所占有資金的機會成本，所以，最好在

23、漲停后第一天賣出。其三，漲停后第一天股價最高漲幅的均值達到了4.74%，而漲停后股價上漲的概率又高達92%，所以漲停買入模式不僅成功率高，而且收益率也較高。其四，漲停后第一天最高漲幅與量比正相關(guān)性相對較高，與換手率和大盤漲幅的相關(guān)性相對較弱，因此以量比為主參考指標(biāo)，換手率和大盤漲幅為輔助指標(biāo)，能幫助投資者更好地進行買賣股票的操作。其五，回歸方程揭示了股價最高漲幅與指標(biāo)之間存在著顯著的線性相關(guān)關(guān)系，并給出了依據(jù)指標(biāo)合理預(yù)測最高漲幅的數(shù)學(xué)表達式。根據(jù)以上結(jié)論，本文建議短線投資者特別是散戶投資者選擇“漲停買入待股價上漲賣出”這一投資模式，即在即將漲停的個股的漲停價位提前委托買入，在漲停后的第一天因為

24、有超過90%的概率保證股價至少會沖高一次，因此在根據(jù)回歸方程和指標(biāo)預(yù)測最高漲幅的基礎(chǔ)上，以量比指標(biāo)為主，換手率和大盤漲幅為輔，來指導(dǎo)股票賣出操作。如果量比較大，需看換手率和大盤漲幅是否有利，等股價經(jīng)歷多次沖高回調(diào)再沖高從而達到甚至超過最高漲幅預(yù)測值時賣出；而如果量比較小，那么無論換手率和大盤漲幅是否有利，參考最高漲幅預(yù)測值，在股價沖高（接近但可以不達到漲幅預(yù)測值）時都應(yīng)及時賣出。Reference1 JEGADEESH N， TITMAN S. Returns to Buying Winners and Selling Losers： Implications for Stock Market

25、 EfficiencyJ. Journal of Finance，1993（48）：65-91.2 JEGADEESH N， TITMAN S. Profitability of Momentum Strategies： An Evaluation of Alternative ExplanationJ. Journal of Finance，2001（56）：699-720.3 徐信忠，鄭純毅.中國股票市場動量效應(yīng)成因分析J.經(jīng)濟科學(xué)，2006（1）：85-99.4 柴菁敏.中國股市超短期動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)的實證研究D.成都：西南財經(jīng)大學(xué)，2012.5 穆啟國，劉海龍，吳沖鋒.影響股票達到漲

26、跌幅限制的因素分析J.系統(tǒng)工程理論與實踐，2003（9）：61-66.6 陳耕云，李傳樂.我國股票市場漲跌幅限制的作用機制及其影響因素J.商業(yè)經(jīng)濟與管理，2008（7）：42-48.責(zé)任編輯：陳可闊 量比表示成交量這一股價運行的動能大小。量比越大，代表著成交量較前期放量越大，股價上漲的推動力就越強勁，更易促使股價上漲。因此，一般認(rèn)為股價漲幅與量比正相關(guān)。大盤漲幅表示市場整體環(huán)境是樂觀或是悲觀。大盤漲幅越大，表明市場積極情緒越強烈；相反，大盤漲幅越小，則表明市場悲觀情緒越濃郁。因此，一般認(rèn)為股價漲幅與大盤漲幅正相關(guān)。計算這三個指標(biāo)與股價最高漲幅的相關(guān)度，并進行回歸分析，建立回歸模型：進而通過回歸

27、方程參數(shù)檢驗，驗證回歸方程是否有意義，最終判斷y與x1、x2、x3是否具有線性相關(guān)關(guān)系。三、實證研究與結(jié)果分析（一）數(shù)據(jù)來源由于ST股的漲跌停限制為5%，且其風(fēng)險普遍較大，而開盤漲停股沒有買入機會，因此，剔除這兩種股票，本文選擇截至2012年2月24日之前的64個交易日里上海證券交易所和深圳證券交易所其他所有漲停個股，共498只（次）組成樣本，采集每只股票漲停當(dāng)日（即T0）、漲停后第一天（即T1）、漲停后第三天（即T3）和漲停后第五天（即T5）這四個時間的最高價、最高漲幅、換手率、大盤漲幅、量比等交易數(shù)據(jù)，構(gòu)成樣本數(shù)據(jù)。（二）樣本概率與總體推斷1.樣本個股漲停后短期股價上漲的概率統(tǒng)計根據(jù)對漲停

28、后第一天最高漲幅的統(tǒng)計，漲停后第一天股價上漲的概率為92.4%，平均最高漲幅為4.74%，表明在漲停后第一天股價繼續(xù)上升的慣性即動量效應(yīng)明顯。由此可知，樣本中個股漲停后第一天賣出能夠保證收益，且收益率較高是可期的。而根據(jù)個股漲停后第三天和第五天分別與漲停后第一天最高漲幅比較得知，漲停后第三天和第五天股價的最高漲幅較第一天最高漲幅降低的概率分別為0.65和0.60，那么，相應(yīng)的漲幅持續(xù)擴大的概率只有0.35和0.40，這表明隨著持有時間的增加，股價漲幅下降的概率較大，考慮持有股票期間資金占用的機會成本，本文認(rèn)為在漲停后第一天賣出最佳，因此，本文重點研究個股漲停后第一天的股價漲幅及其與指標(biāo)的相關(guān)關(guān)

29、系。根據(jù)樣本中個股漲停后第一天股價持續(xù)上漲的概率推斷總體中該事件的概率。假設(shè)總體所有漲停個股漲停后第一天股價上沖的概率是90%，那么假設(shè)2.最高漲幅與指標(biāo)相關(guān)性分析研究漲停后第一天股價最高漲幅與漲停當(dāng)日和之后第一天指標(biāo)的相關(guān)性。漲停后第一天股價最高漲幅與漲停當(dāng)日的換手率、量比、大盤漲幅的相關(guān)系數(shù)依次為-0.04、-0.22、-0.05，均呈微弱的負(fù)相關(guān)，而且換手率和大盤漲幅的相關(guān)性幾乎可以忽略不計，因此，判斷在漲停當(dāng)天買入時指標(biāo)不具有參考性，即買入具有隨機性。而股價最高漲幅與漲停之后第一天換手率、量比、大盤漲幅三個指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)依次為0.37、0.48、0.10，即與換手率低度正相關(guān)，與量比低

30、度正相關(guān)接近顯著正相關(guān)，與大盤漲幅微弱正相關(guān)。因此，判斷指標(biāo)對在漲停后第一天賣出股票具有參考性，即賣出可優(yōu)化操作（以下部分的股價最高漲幅和指標(biāo)均指漲停后第一天）。為進一步說明股價最高漲幅與指標(biāo)的關(guān)系，構(gòu)造回歸模型：由表1、表2可知，回歸模型通過了參數(shù)檢驗，由此可以判斷：（1）回歸方程擬合優(yōu)度（Adjusted R Square）為0.332，對研究漲停后第一天股價最高漲幅與換手率、量比和大盤漲幅的線性相關(guān)關(guān)系具有一定的指導(dǎo)意義。（2）y與x1，x2，x3存在著顯著的回歸關(guān)系。（3）量比對最高漲幅的影響系數(shù)最大，為0.911；大盤漲幅的影響系數(shù)次之，為0.234；換手率的影響系數(shù)最小，為0.112。（4）根據(jù)回歸方程和指標(biāo)值可以合理地估計漲停后第一天股價最高漲幅。四、結(jié)論和投資建議根據(jù)理論模型及實證研究，本文得出以下結(jié)論：其一，依據(jù)數(shù)據(jù)計算結(jié)果，樣本個股漲停后第一天股價沖高以超過前一日收盤價的概率達到了92%，是一個大概率事件；并且通過統(tǒng)計推斷，總體的這一概率也超過90%，是大概率事件，表明在漲停后第一天動量效應(yīng)明顯。其二，對于漲停買入投資模式，因為漲停后第三天或第五天的最高漲幅較漲停后第一天最高漲幅降低的概率均在60%以上，而且考慮到持