速凍食品行業(yè)專題研究報(bào)告

1、 速凍食品行業(yè)專題研究報(bào)告：食材標(biāo)準(zhǔn)化，速凍正崛起 報(bào)告綜述國內(nèi)餐飲業(yè)持續(xù)發(fā)展帶動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)化食材需求不斷擴(kuò)容。餐飲市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，食材原料進(jìn)貨成本占營業(yè)額比例在 40%左右，餐飲食材供應(yīng)這一超萬億市場(chǎng)仍在不斷擴(kuò)容。伴隨餐飲業(yè)監(jiān)管不斷加強(qiáng)，餐飲業(yè)規(guī)模化連鎖化發(fā)展，更加要求食材品質(zhì)穩(wěn)定、備貨高效、安全有保 障，拉動(dòng)食材標(biāo)準(zhǔn)化。而傳統(tǒng)生鮮食材供應(yīng)鏈效率低下，表現(xiàn)為信息 阻塞、貨品來源分散、加工形式單一、流通環(huán)節(jié)冗長(zhǎng)、高損耗、品質(zhì)穩(wěn)定性差、安全無保障，難以滿足標(biāo)準(zhǔn)化需求。供應(yīng)鏈企業(yè)規(guī)模化發(fā)展，速凍食品行業(yè)持續(xù)受益。需求端看，餐飲業(yè)連鎖化、規(guī)?；l(fā)展趨勢(shì)的背后，是消費(fèi)者追求食材品質(zhì)、食品安 全、用餐效率，

2、要求食材標(biāo)準(zhǔn)化程度不斷提高，上游供應(yīng)鏈企業(yè)市場(chǎng) 空間廣闊。供給端看，冷鏈物流及互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)發(fā)展推動(dòng)貨品和信 息流通效率提升，解決傳統(tǒng)生鮮食材流通痛點(diǎn)。供需共同驅(qū)動(dòng)下，供 應(yīng)鏈企業(yè)走向規(guī)?；?、品牌化、信息化發(fā)展。而相對(duì)初級(jí)生鮮食材， 速凍食品子賽道競(jìng)爭(zhēng)激烈程度較低，盈利模式較為明晰穩(wěn)定，強(qiáng)者更 強(qiáng)特征明顯，行業(yè)不斷向標(biāo)準(zhǔn)化和高產(chǎn)品附加值方向發(fā)展。B 端速凍食品龍頭以高效運(yùn)營制勝，行業(yè)有望跑出更多大規(guī)模公司。 安井食品作為速凍火鍋料制品龍頭，從以 B 端為主到 BC 雙輪驅(qū)動(dòng)， 全品類、全渠道發(fā)展勢(shì)頭迅猛。日冷是日本速凍食品龍頭、冷鏈物流 標(biāo)桿，緊抓消費(fèi)趨勢(shì)，依靠一體化和品牌化經(jīng)營由一家水產(chǎn)貿(mào)易

3、商成 長(zhǎng)為大規(guī)模企業(yè)集團(tuán)。兩家公司以優(yōu)秀管理和高效運(yùn)營在成本、品牌 等方面打造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展，成為現(xiàn)代供應(yīng)鏈典范。亞洲 漁港主打速凍深加工海水產(chǎn)品，垂直領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少；以垂直一體 化和品牌化運(yùn)營模式聚合生產(chǎn)和物流資源，研發(fā)促銷、以銷定產(chǎn)，具 有輕資產(chǎn)、高周轉(zhuǎn)、高效率等特征；是宜家等大型連鎖餐飲客戶合作 伙伴。千味央廚是 B 端速凍面米制品專業(yè)供應(yīng)商，以定制品直營和 通用品經(jīng)銷為主，是眾多知名連鎖餐飲品牌合作伙伴。1.餐飲業(yè)發(fā)展拉動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)化食材需求1.1.餐飲市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，將加速食材標(biāo)準(zhǔn)化餐飲市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，上游食材需求不斷擴(kuò)大。近年來餐飲市場(chǎng)規(guī)模持續(xù) 增長(zhǎng)，B 端食材需求規(guī)模不斷擴(kuò)大。

4、據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2014-2019 年 我國餐飲市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 10.89%，2019 年餐飲市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 4.67 萬億元。根據(jù)2019 中國餐飲業(yè)年度報(bào)告，食材原料進(jìn)貨成本占營業(yè) 額比例在 40%左右，以此為假設(shè)，估算 2019 年僅餐飲端食材供應(yīng)的市 場(chǎng)規(guī)模就已達(dá)到 1.87 萬億元，行業(yè)空間巨大。雖然 2020 年受到新冠疫 情影響，餐飲業(yè)景氣度短期受到壓制，但考慮到居民消費(fèi)能力有望持續(xù) 提升、我國家庭結(jié)構(gòu)變小戶數(shù)增加等因素，餐飲市場(chǎng)規(guī)模未來有望持續(xù) 較快增長(zhǎng)。餐飲業(yè)連鎖化發(fā)展加速食材標(biāo)準(zhǔn)化。餐飲業(yè)本身具有消費(fèi)頻次高、消費(fèi) 者需求差異大等特點(diǎn)，因此長(zhǎng)尾效應(yīng)明顯。而我國由于菜系眾

5、多、口味 地域差異大、中餐菜品較難標(biāo)準(zhǔn)化等原因，餐飲連鎖化率遠(yuǎn)低于美國、 日本等發(fā)達(dá)國家。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2019 年我國餐飲連鎖化率僅為 10%左 右，而美國餐飲連鎖化率在 50%以上。美日等國餐飲業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)已經(jīng) 證明，隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和消費(fèi)水平提升，人們對(duì)飲食健康、食品安全 的重視程度會(huì)不斷提升，連鎖餐飲優(yōu)勢(shì)將凸顯，這與對(duì)菜品差異化、特色化的需求并不矛盾。另一方面，餐飲行業(yè)監(jiān)管不斷加強(qiáng)，餐飲業(yè)規(guī)范化發(fā)展不斷推進(jìn)，連鎖餐飲會(huì)迎來更大發(fā)展機(jī)會(huì)。2015 年商務(wù)部發(fā)布關(guān)于開展優(yōu)化環(huán)境促進(jìn)餐飲轉(zhuǎn)型發(fā)展試點(diǎn)工作的通知，鼓勵(lì)發(fā)展連鎖經(jīng) 營。而且，非連鎖的中小餐飲門店抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，在疫情等突發(fā)事件或個(gè)

6、體因素影響下更容易退出市場(chǎng)?？紤]以上因素，我國餐飲連鎖化率提升是較為確定的趨勢(shì)，而連鎖餐飲通常要求有穩(wěn)定的菜品和口味，對(duì)食材供應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)化和穩(wěn)定性的要求相比非連鎖餐飲會(huì)更高。長(zhǎng)尾餐飲小店對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化食材的需求亦在擴(kuò)大。長(zhǎng)尾小 B 餐企或門店由于 外賣需求增長(zhǎng)、人力成本攀升等原因，出于優(yōu)化流程、提升響應(yīng)速度和 服務(wù)效率等需求，同樣在拉動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)化食材、半成品需求。餐飲業(yè)原料和 人工成本占比較高，兩項(xiàng)合計(jì)平均在 60%以上，對(duì)缺乏規(guī)模效應(yīng)的長(zhǎng)尾 小店而言成本壓力更大。而采用標(biāo)準(zhǔn)化食材、半成品是降低人工成本的有效手段。1.2. 食材上游集中度低，傳統(tǒng)供應(yīng)鏈效率低下食材上游集中度低，小農(nóng)特征明顯，溯源困難。食材

7、供應(yīng)鏈上游行業(yè)主 要包括水產(chǎn)、肉類養(yǎng)殖及種植行業(yè)，而下游主要為餐飲行業(yè)、商超、家 庭。我國農(nóng)業(yè)分散化、碎片化等特征較為明顯，不利于下游集中采購和 溯源。這也導(dǎo)致監(jiān)管困難、食品安全存在隱患。我國 2006 年起施行的 農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全法規(guī)定國家將逐步實(shí)行農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全追溯制度， 對(duì)農(nóng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)有效的“農(nóng)田到餐桌”的全過程監(jiān)管，從而保證農(nóng)產(chǎn)品的 質(zhì)量安全。但是，相比于美國、日本等集中化生產(chǎn)的發(fā)達(dá)國家，我國分散生產(chǎn)現(xiàn)狀下進(jìn)行全過程規(guī)范化管理的難度較大。根據(jù)第三次農(nóng)業(yè)普查數(shù)據(jù)，中國現(xiàn)在的農(nóng)戶有 2.3 億戶，戶均經(jīng)營規(guī)模 7.8 畝，遠(yuǎn)低于美國 單戶農(nóng)場(chǎng)的土地規(guī)模。我國水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)、漁業(yè)經(jīng)營者普遍存在小、散

8、、低等特點(diǎn)，水產(chǎn)品的質(zhì)量追溯和票證核對(duì)非常困難。我國生鮮食材供應(yīng)鏈冗長(zhǎng)，流通環(huán)節(jié)多，信息不對(duì)稱。由于我國農(nóng)產(chǎn)品 生產(chǎn)上游較為分散，中間商規(guī)模采購困難，生鮮流通依然較多的采用產(chǎn) 銷批發(fā)市場(chǎng)模式。2019 年全國億元以上農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)達(dá) 1884 家，內(nèi) 有攤位數(shù)約 46.74 萬個(gè)。在這種模式下，產(chǎn)品從農(nóng)戶到食材供應(yīng)商、加 工商，然后再經(jīng)歷多層經(jīng)銷商到達(dá)銷地批發(fā)市場(chǎng)，最后才能送到消費(fèi)者 的手中，平均流通環(huán)節(jié)超過 5 級(jí)，冗長(zhǎng)的流通鏈條耽延長(zhǎng)了生鮮的周轉(zhuǎn) 時(shí)間，同時(shí)加劇了市場(chǎng)信息不對(duì)稱、信息傳播阻塞，導(dǎo)致流通效率低下。物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)較弱，冷鏈?zhǔn)褂寐实?，生鮮損耗率高。我國冷鏈?zhǔn)袌?chǎng) 尚處于初步發(fā)展階

9、段，冷鏈倉儲(chǔ)設(shè)施供應(yīng)鏈明顯不足，現(xiàn)有人均冷庫容 量?jī)H為 0.14 立方米，低于全球人均的 0.2 立方米，遠(yuǎn)低于冷鏈發(fā)達(dá)的日、 美等國。冷鏈?zhǔn)褂寐实拖聦?dǎo)致產(chǎn)品損耗率高。尤其是對(duì)低溫保鮮要求較 高的海水產(chǎn)品，大多經(jīng)營者仍舊僅采用家庭小規(guī)模冷庫，揀選打包也多 是雇傭零時(shí)工，貨品的整個(gè)倉儲(chǔ)和包裝環(huán)節(jié)的溫度環(huán)境條件都缺乏統(tǒng)一 的管理和控制，海水產(chǎn)品本就易產(chǎn)生蛋白變性及腐敗變質(zhì)，冷凍保鮮工 作的不規(guī)范進(jìn)一步加劇了損耗。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國在運(yùn)輸途中運(yùn)用低溫進(jìn)行 保鮮的產(chǎn)品不足 20%，水產(chǎn)品、肉類、果蔬的損耗率高達(dá) 10%、8%、 15%，與發(fā)達(dá)國家水平差距大，冷鏈產(chǎn)業(yè)化發(fā)展空間巨大。貨品來源和加工形式單一，用

10、戶粘性弱。我國生鮮采購過于依賴農(nóng)貿(mào)批發(fā)市場(chǎng)，貨源不穩(wěn)定；即便部分下游客戶通過到產(chǎn)地直采能夠保證減少斷貨帶來的風(fēng)險(xiǎn)，采后標(biāo)準(zhǔn)化處理程度也很低，多為無任何加工的初級(jí)產(chǎn)品，標(biāo)準(zhǔn)化程度低、產(chǎn)品附加值低、利潤微薄。據(jù)對(duì)外經(jīng)貿(mào)實(shí)務(wù) 2014 年文獻(xiàn)數(shù)據(jù)，我國農(nóng)產(chǎn)品中僅有 1%進(jìn)行商品化處理，能冷藏儲(chǔ)存 的比例不足 20%，深加工比例不足 10%，而美國均在 50%以上；我國的農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)值與加工產(chǎn)值之比只有 1：1 左右，而美國在 1：3 以上。海水產(chǎn)品在到達(dá)終端前也鮮少有加工、預(yù)烹制環(huán)節(jié)，往往只對(duì)其進(jìn)行分殺處 理。盡管近年我國農(nóng)產(chǎn)品商品化供應(yīng)鏈及冷鏈物流事業(yè)有所發(fā)展，但上 游貨品來源單一和加工單一仍是主流現(xiàn)

11、象，產(chǎn)品難以進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，只能重價(jià)格輕產(chǎn)品，通過低價(jià)來吸引消費(fèi)者，限制盈利的同時(shí)也難以形 成品牌效應(yīng)、無法增強(qiáng)用戶粘性。2. 食材標(biāo)準(zhǔn)化趨勢(shì)下，速凍食品供應(yīng)商持續(xù)受益2.1. 供應(yīng)鏈企業(yè)規(guī)?；l(fā)展，垂直領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)程度不一供需共同驅(qū)動(dòng)，餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)規(guī)?；?、品牌化趨勢(shì)明顯。需求端看， 餐飲業(yè)監(jiān)管不斷加強(qiáng)、餐企連鎖化規(guī)?；l(fā)展趨勢(shì)的背后是消費(fèi)者對(duì)食 材品質(zhì)、食品安全、用餐效率的追求不斷提升，要求食材標(biāo)準(zhǔn)化程度不 斷提高，上游供應(yīng)鏈企業(yè)市場(chǎng)空間廣闊。供給端看，冷鏈物流及互聯(lián)網(wǎng) 信息技術(shù)發(fā)展推動(dòng)貨品和信息流通效率提升，解決傳統(tǒng)生鮮食材流通痛 點(diǎn)。生鮮食材保質(zhì)期普遍較短，對(duì)物流溫度、時(shí)效要求嚴(yán)格，冷鏈物

12、流 技術(shù)突破以及成本降低是食材供應(yīng)鏈提升效率、實(shí)現(xiàn)盈利的基石。同時(shí)， 互聯(lián)網(wǎng)、信息化技術(shù)的更新使得供需信息阻塞、不對(duì)稱問題緩解，對(duì)食 材產(chǎn)品鏈全過程進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)控成為可能，為貨品及信息的高效流通提供 基礎(chǔ)，如美菜網(wǎng)、每日優(yōu)鮮、叮咚買菜正是依托電商崛起。技術(shù)發(fā)展推 動(dòng)下，行業(yè)整合、集中化趨勢(shì)更加明顯，供應(yīng)鏈企業(yè)走向規(guī)?；?、品牌 化、信息化發(fā)展。供應(yīng)鏈企業(yè)各垂直賽道競(jìng)爭(zhēng)程度存差異，速凍食品最快受益。由于上游 原料端和下游終端仍較為分散，食材供應(yīng)鏈企業(yè)發(fā)展模式呈現(xiàn)多樣化特 點(diǎn)，重點(diǎn)布局的領(lǐng)域呈現(xiàn)細(xì)分化、垂直化特征。如亞洲漁港、安井食品、 千味央廚的以面向 B 端供應(yīng)速凍食品為主，但在模式和具體品類上都

13、存 在差異；蜀海供應(yīng)鏈、快驢、美菜網(wǎng)也面向 B 端，但蜀海由海底撈孕育， 快驢和美菜則是互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)；每日優(yōu)鮮和叮咚買菜則主要依托互聯(lián)網(wǎng)面 向 C 端家庭消費(fèi)?？傮w而言，蔬菜、水果、肉類等初級(jí)食材供應(yīng)的參與 者較多，并且背后有互聯(lián)網(wǎng)或餐飲業(yè)巨頭爭(zhēng)奪流量和市場(chǎng)，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)相 對(duì)激烈，短時(shí)間內(nèi)較難盈利。而速凍食品供應(yīng)的專業(yè)性相對(duì)更強(qiáng)、產(chǎn)品 附加值較高，企業(yè)依靠規(guī)模效應(yīng)和運(yùn)營效率制勝，以成本控制而非流量獲取為核心競(jìng)爭(zhēng)力。因此速凍龍頭更能依靠先發(fā)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者更強(qiáng)，競(jìng) 爭(zhēng)格局較難因?yàn)槎唐诩夹g(shù)迭代或模式創(chuàng)新而被顛覆。相對(duì)普通生鮮供應(yīng) 商或平臺(tái)而言，速凍食品供應(yīng)商在食材供應(yīng)鏈中更易實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利。其 中，速凍面米

14、、速凍火鍋料制品等子行業(yè)相對(duì)成熟，而亞洲漁港所在的 速凍海水產(chǎn)品則尚無規(guī)模較大或上市企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相對(duì)更少。2.2. 速凍食品不斷向標(biāo)準(zhǔn)化、高附加值方向發(fā)展速凍食品由標(biāo)準(zhǔn)化走向規(guī)?；推放苹?。在我國速凍食品產(chǎn)業(yè)起步之初， 即 20 世紀(jì) 80 年代，速凍食品主要以經(jīng)過簡(jiǎn)單切割的肉類、水產(chǎn)為主，90 年代起因農(nóng)副產(chǎn)品逐漸富余、速凍技術(shù)進(jìn)一步發(fā)展，速凍面米、魚糜、 肉制品等調(diào)理食品才開始興起。速凍調(diào)理食品因?yàn)榧庸こ潭容^高，其產(chǎn) 品附加值也較高，更易實(shí)現(xiàn)差異化和品牌化發(fā)展，其本質(zhì)是速凍肉類、 水產(chǎn)及其他農(nóng)副產(chǎn)品的深加工和標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展。隨著下游需求變遷，速凍食品供應(yīng)商將持續(xù)受益。一方面是加工程度更高的速

15、凍菜肴迎來機(jī)遇。由于外賣、到家服務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，B 端對(duì)菜 品備貨效率要求更高，同時(shí)消費(fèi)者對(duì)飲食品質(zhì)和下廚體驗(yàn)有更大需求， 精致且方便快捷的預(yù)制或半成品菜肴更受歡迎。另一方面，差異化、多 樣化的速凍調(diào)理食品品類正在誕生?；疱仒I(yè)態(tài)的高景氣發(fā)展帶動(dòng)了肉丸、 魚糜等速凍火鍋料制品的快速成長(zhǎng)，而火鍋以外的餐飲業(yè)態(tài)同樣對(duì)水產(chǎn)、 肉禽類深加工速凍調(diào)理食品存在快速增長(zhǎng)的需求。隨著生產(chǎn)加工、冷鏈 物流技術(shù)的持續(xù)發(fā)展以及消費(fèi)者對(duì)高品質(zhì)食品的追求，越來越多的優(yōu)質(zhì) 水產(chǎn)、肉禽被深度加工成為速凍調(diào)理食品，并突破了丸滑火鍋料的形式。 如亞洲漁港的主要產(chǎn)品為深加工的速凍海水產(chǎn)品，包括高蛋白、高營養(yǎng) 的魚蝦貝類制品，輸出的

16、產(chǎn)品形式接近預(yù)制半成品。此類速凍食品未來 發(fā)展空間巨大。3. 亞洲漁港：垂直化經(jīng)營，打造現(xiàn)代供應(yīng)鏈典范3.1. 標(biāo)準(zhǔn)化食材供應(yīng)商，主打速凍海水產(chǎn)品亞洲漁港主要經(jīng)營速凍海水深加工及初加工產(chǎn)品。2004 年以來，公司從 一家食品經(jīng)銷公司逐步轉(zhuǎn)型為以速凍海水深加工產(chǎn)品研發(fā)、銷售、配送 為主的標(biāo)準(zhǔn)化生鮮餐飲食材供應(yīng)商，2018 年起陸續(xù)拓展了初加工產(chǎn)品、 對(duì)外倉儲(chǔ)物流服務(wù)等業(yè)務(wù)。公司深加工產(chǎn)品中蝦類、魚類、貝類占比較 大，主要為經(jīng)過預(yù)先烹制、調(diào)味的速凍半成品；初加工產(chǎn)品以蝦、鮑魚 為主。公司收入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，與大型連鎖餐飲客戶穩(wěn)定合作。2019 年公司實(shí)現(xiàn)收入 12 億元、同比增長(zhǎng) 32%，初加工業(yè)務(wù)

17、的拓展拉動(dòng)收入加速增長(zhǎng)。 2017 年公司非經(jīng)常性損益金額較大，主因公司轉(zhuǎn)讓亞食聯(lián)發(fā) 80.10%股權(quán)及剩余 19.90%股權(quán)收益較大，同時(shí)理財(cái)資金量增加、取得較多的理財(cái) 收益。2017-2019 年公司扣非凈利潤保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司產(chǎn)品主要面向 餐飲業(yè)，直接銷售的大型連鎖餐飲客戶包括宜家、華萊士、大連彤德萊、 湊湊等。近年來，宜家一直是公司最大的連鎖餐飲客戶。2019 年，公司 面向宜家業(yè)務(wù)的銷售收入占總收入的 7.11%。分區(qū)域看，公司在華東、 華北區(qū)域收入占比較高，2019 年占比分別為 46.45%、18.9%；華東、華 北、西北、西南區(qū)域收入增速 2019 年均在 40%以上。隨著公司

18、銷售戰(zhàn) 略布局的不斷深化，其產(chǎn)品在全國各地區(qū)的輻射網(wǎng)絡(luò)逐步擴(kuò)大。3.2. 采產(chǎn)銷及倉儲(chǔ)物流一體化，提供專業(yè)化綜合服務(wù)外協(xié)加工為主，逐步發(fā)展自主加工能力。目前公司的產(chǎn)品生產(chǎn)主要以外 協(xié)加工的形式完成，由代工廠采購原料并按公司要求生產(chǎn)加工。公司制 定并向代工廠提供生產(chǎn)工藝、配方、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，并通過派駐人員、在線 質(zhì)量平臺(tái)等對(duì)生產(chǎn)全過程實(shí)施嚴(yán)格監(jiān)督、落實(shí)質(zhì)量管理、保障食品安全。 公司對(duì)代工廠進(jìn)行嚴(yán)格評(píng)審和篩選，目前合作代工廠 40 家左右，合作 穩(wěn)定性較強(qiáng)。針對(duì)高附加值或重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)品，公司逐步增加自主加工 比例，擬投入建設(shè)中央冷鏈加工項(xiàng)目，強(qiáng)化高毛利產(chǎn)品及重要連鎖客戶 定制產(chǎn)品自主生產(chǎn)能力。公司自主

19、生產(chǎn)的產(chǎn)品主要涉及貝類、蝦類、面 點(diǎn)類等，由子公司亞漁食品和 2019 年成立的第二工廠生產(chǎn)，自主生產(chǎn) 占比 5%左右。買斷式經(jīng)銷為主，強(qiáng)化重點(diǎn)連鎖客戶直銷能力。目前公司深加工產(chǎn)品以 經(jīng)銷商銷售為主，2019 年經(jīng)銷商渠道占比 53%；重點(diǎn)連鎖客戶則以直銷 為主，2019 年銷售收入增速約 10.0%、占比約 14.8%。初加工產(chǎn)品以向 小型批發(fā)商及餐飲終端直銷為主，2019 年占比 14.68%；重點(diǎn)連鎖客戶 直銷收入 2019 年同比增長(zhǎng) 122%。綜合來看，2019 年公司產(chǎn)品銷售收入 中，經(jīng)銷渠道（經(jīng)銷商）占比合計(jì) 55.94%，直銷（重點(diǎn)連鎖客戶、小型 批發(fā)商及餐飲終端）占比合計(jì) 4

20、0.32%。由于 2019 年大力開拓初加工產(chǎn) 品，公司向小型批發(fā)商和餐飲終端的直銷收入快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)直銷整體 占比提升；而隨著下游餐飲行業(yè)連鎖化、規(guī)?；l(fā)展，公司向重點(diǎn)連鎖 客戶的直接銷售收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。整合第三方物流資源，實(shí)現(xiàn)冷鏈物流網(wǎng)絡(luò)全國布局。公司主要產(chǎn)品均需 冷鏈運(yùn)輸，公司主要通過采購第三方物流、倉儲(chǔ)服務(wù)建立了覆蓋全國的 干線冷鏈物流網(wǎng)絡(luò)，彌補(bǔ)了代加工企業(yè)物流能力的不足。目前公司物流 網(wǎng)絡(luò)覆蓋 23 個(gè)省、4 個(gè)直轄市、4 個(gè)自治區(qū)，可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品直接配送至全 國 300 余座城市，并在上海、杭州、大連、沈陽、廣州、哈爾濱、南寧 等 7 個(gè)城市布局了多溫層城市配送體系。公司自身運(yùn)量較大

21、，在第三方 物流車輛與冷鏈倉儲(chǔ)富余的條件下，公司還對(duì)外提供倉儲(chǔ)物流服務(wù)，進(jìn) 一步強(qiáng)化規(guī)模效應(yīng)、實(shí)現(xiàn)效率提升。2019 年，公司收購檸檬供應(yīng)鏈并更 名為前進(jìn)寶，通過采購第三方車輛和倉庫，強(qiáng)化了為餐飲終端、連鎖超 市提供城配倉儲(chǔ)服務(wù)的能力，增強(qiáng)下游客戶粘性。研發(fā)促銷，引導(dǎo)并精準(zhǔn)滿足 B 端客戶需求。公司具有較強(qiáng)研發(fā)能力，分 為自主研發(fā)、客戶定制兩種模式，主要針對(duì)深加工產(chǎn)品，基于市場(chǎng)需求、 客戶定制化需求以及優(yōu)勢(shì)食材原料供應(yīng)的分析，進(jìn)行新菜品外觀、口感 設(shè)計(jì)并研發(fā)適合生產(chǎn)商的技術(shù)工藝，從而降低研發(fā)和生產(chǎn)損耗。公司每 年推出新產(chǎn)品，目前覆蓋產(chǎn)品 1000+款，新品研發(fā)銷售周期 45 天左右， 共擁有

22、71 項(xiàng)專利。公司正在從事 50 余項(xiàng)產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目，推出差異化、 高附加值的常規(guī)品和定制產(chǎn)品，滿足不同 B 端客戶需求。3.3. 品牌聚合資源，模式和技術(shù)創(chuàng)新提升效率品牌化經(jīng)營聚合資源，重塑產(chǎn)品市場(chǎng)定價(jià)。傳統(tǒng)海水產(chǎn)品加工企業(yè)存在 規(guī)模小、分散、信息閉塞等特點(diǎn)，模式上以產(chǎn)定銷、流通困難、周轉(zhuǎn)慢， 其結(jié)果是浪費(fèi)損耗嚴(yán)重、效率低下、穩(wěn)定性弱、食品安全難以保障，最 終只能輸出較為單一的低端產(chǎn)品，無法形成定價(jià)權(quán)，上下游之間博弈關(guān) 系明顯。區(qū)別于傳統(tǒng)的貿(mào)易流通企業(yè)，公司通過品牌化經(jīng)營，圍繞“亞 洲漁港”品牌來聚合采購、生產(chǎn)、銷售、物流等原本分散的資源要素。 公司依托強(qiáng)研發(fā)能力定義差異化產(chǎn)品，提升產(chǎn)品附加值

23、、打造品牌價(jià)值、實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)定價(jià)權(quán)重塑。公司“亞洲漁港”品牌 2014 年獲得“中國馳名 商標(biāo)”稱號(hào)，旗下“大黃鴨”面點(diǎn)產(chǎn)品 2015 年獲評(píng)“大連名牌產(chǎn)品”、 “蒜蓉粉絲扇貝”產(chǎn)品 2017 年獲評(píng)“遼寧特色禮物”。以垂直化經(jīng)營、信息化創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)效率提升。生產(chǎn)、銷售、物流是餐飲食 材供應(yīng)的三個(gè)核心環(huán)節(jié)，高效流通是核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司的垂直化經(jīng)營模 式對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)覆蓋，實(shí)現(xiàn)采產(chǎn)銷及倉運(yùn)物流一體化經(jīng)營模式， 整合原本割裂的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。公司通過原料集中采購、外協(xié)加工、一體 化倉運(yùn)來實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品供給的標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)定和規(guī)?；?，獲取穩(wěn)定的下游大客戶。 客戶的穩(wěn)定性又反過來使公司可以以銷定產(chǎn)，減少浪費(fèi)和損耗。外協(xié)加

24、工、第三方倉運(yùn)模式下，公司聚焦品牌運(yùn)營、產(chǎn)品研發(fā)、渠道開拓，公 司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率保持較高水平，存貨周轉(zhuǎn)率高于同行。公司在信息化 管理方面打造優(yōu)勢(shì)，擁有 11 項(xiàng)軟件著作權(quán)、1 項(xiàng)作品著作權(quán)，在銷售 訂單、生產(chǎn)質(zhì)量管理、物流倉儲(chǔ)管理領(lǐng)域?qū)⒒ヂ?lián)網(wǎng)與經(jīng)營環(huán)節(jié)深度融合， 實(shí)現(xiàn)供需匹配和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，降低各環(huán)節(jié)交易成本、提高產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量。4. 安井食品：速凍火鍋料龍頭，發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁安井食品逐步發(fā)展壯大，為速凍火鍋料制品龍頭。安井食品成立于 2001 年，是一家全品類速凍產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售公司，旗下產(chǎn)品品類眾多， 主要分為速凍火鍋料制品（以速凍魚糜制品、速凍肉制品為主）、速凍 面米制品和菜肴制品。公司奉行“

25、銷地產(chǎn)、銷地研”策略，已經(jīng)在廈門、 無錫、泰州、遼寧、四川等地建立生產(chǎn)基地，并不斷擴(kuò)大產(chǎn)能，營銷網(wǎng) 絡(luò)及產(chǎn)能布局輻射全國。經(jīng)過多年發(fā)展，公司已成為速凍火鍋料制品龍 頭企業(yè)，并在速凍面米領(lǐng)域?qū)Ｗ⒋髥纹芳?xì)分市場(chǎng)，2018 年重新分類產(chǎn)品 組合，推出“菜肴制品”品類發(fā)力 B 端餐飲。公司發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，近十 年來收入及利潤高速增長(zhǎng)。2011-2019 年公司收入復(fù)合增速達(dá) 20.01%， 歸母凈利潤復(fù)合增速達(dá) 23.04%。公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露，2020 年公司實(shí)現(xiàn) 營收約 69.65 億元，同比增長(zhǎng)約 32.24%，歸母凈利潤約 6.0 億元，同比 增長(zhǎng)約 60.86%?；疱伭细叨嘶?，面米培育“大單品”

26、，布局菜肴搶先機(jī)。從公司產(chǎn)品構(gòu)成上來看，火鍋料制品（以速凍魚糜制品、速凍肉制品為主）占主導(dǎo)， 同時(shí)公司注重多品類發(fā)展，在面米制品及菜肴制品端發(fā)力，2019 年火鍋料制品/速凍面米制品/菜肴制品營收占比為 63.13%/26.35%/10.37%。速 凍火鍋料制品方面，為迎合行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化、高端化趨勢(shì)，安井適時(shí)推出“鎖鮮裝”和“三大丸”等中高端產(chǎn)品。在速凍面米制品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定， 三全、思念等龍頭在湯圓、水餃等傳統(tǒng)品類中優(yōu)勢(shì)明顯的背景下，安井 瞄準(zhǔn)發(fā)面點(diǎn)心等領(lǐng)域，堅(jiān)持爆品思維打造超級(jí)大單品，推出紫薯包、紅糖饅頭、手抓餅等熱門產(chǎn)品。面對(duì)下游餐飲行業(yè)高速發(fā)展，連鎖化趨勢(shì)不斷提升，餐企為保證品質(zhì)穩(wěn)定及提

27、升效率對(duì)成品和半成品菜肴需求增加，公司于 2018 年實(shí)行“三劍合璧、餐飲發(fā)力”的經(jīng)營策略，成立“凍 品先生”事業(yè)部，以獨(dú)立團(tuán)隊(duì)運(yùn)營、充分激勵(lì)，搶先布局菜肴制品，精 準(zhǔn)定位中央廚房概念。公司菜肴制品增長(zhǎng)迅速，2019 年增速達(dá) 38.13%。BC 兼顧，雙輪驅(qū)動(dòng)。公司渠道主要分為經(jīng)銷、商超、特通和電商四類， 2019 年收入占比85.99%/11.12%/2.29%/0.59%。安井主要采取經(jīng)銷模式， 絕大多數(shù)產(chǎn)品通過經(jīng)銷商，經(jīng)由餐飲、商超等渠道最終達(dá)到消費(fèi)者，截 至 2019 年底，公司擁有經(jīng)銷商 682 家。安井采取“B 端為主、C 端為輔” 的渠道組合策略，B 端渠道占收入約 60%。B

28、 端餐飲流通渠道擴(kuò)大銷量， 一方面采取“高質(zhì)中高價(jià)”策略提高性價(jià)比，吸引價(jià)格敏感度高、品牌 粘性弱的 B 端客戶，另一方面通過特通渠道直接與客戶對(duì)接，目前與包 括呷哺呷哺、海底撈、永和大王、楊國福麻辣燙等在內(nèi)的多家餐飲企業(yè) 建立合作關(guān)系。2018 年公司創(chuàng)立“菜肴制品”大類，打造“凍品先生” 副品牌，深耕餐飲渠道。C 端商超及電商渠道擴(kuò)大品牌知名度。公司目 前國內(nèi)主要商超客戶包括大潤發(fā)、沃爾瑪、家樂福、麥德龍等國際大賣 場(chǎng)也包括永輝、華潤萬家、物美等國內(nèi)連鎖賣場(chǎng)。2020 年，公司加速 BC 類超市經(jīng)銷商開發(fā)，積極布局線上商城，渠道拓展驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。“銷地產(chǎn)+銷地研”模式，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，布局全國。

29、安井采用“銷地產(chǎn)” 建廠策略，當(dāng)某一區(qū)域銷售額達(dá)到一定規(guī)模后，公司在此地布局建廠， 以此來節(jié)約運(yùn)費(fèi)、提高市場(chǎng)反應(yīng)速度、提升生產(chǎn)效益。公司產(chǎn)能利用率 一直處于過飽和狀態(tài)，為突破產(chǎn)能瓶頸，公司陸續(xù)投資建廠擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能 穩(wěn)步擴(kuò)張，逐步形成了廈門、無錫、泰州、遼寧、四川、湖北、河南、 華南八大生產(chǎn)基地的產(chǎn)能布局，產(chǎn)能布局基本覆蓋全國，2019 年產(chǎn)能達(dá) 47.53 萬噸，實(shí)際產(chǎn)量 51.34 萬噸，產(chǎn)能利用率達(dá) 108.03%。公司始終堅(jiān) 持“市場(chǎng)導(dǎo)向+技術(shù)創(chuàng)新”思路，為適應(yīng)不同市場(chǎng)消費(fèi)需求，采取“銷 地研”策略，各個(gè)生產(chǎn)基地承擔(dān)新品研發(fā)任務(wù)，深挖區(qū)域市場(chǎng)，研發(fā)出針對(duì)性更強(qiáng)、推廣成功率更高的新品。公司

30、2013-2019 年研發(fā)投入復(fù)合 增長(zhǎng)率達(dá) 26.63%。5. 千味央廚：B 端速凍面米專業(yè)供應(yīng)商知名連鎖餐飲品牌合作伙伴，營收、利潤高速增長(zhǎng)。千味央廚于 2012 年在速凍龍頭思念投資下成立，公司秉承“只為餐飲、廚師之選”的戰(zhàn) 略定位，致力于為餐飲企業(yè)提供定制化、標(biāo)準(zhǔn)化的速凍食品及相關(guān)餐飲 后廚解決方案，是國內(nèi)最早為餐飲、酒店、團(tuán)體食堂等 B 端市場(chǎng)提供速 凍面米制品的供應(yīng)商之一。公司自成立以來，持續(xù)深耕餐飲市場(chǎng)，經(jīng)過 多年發(fā)展，已成為肯德基、必勝客、華萊士、真功夫、九毛九、呷哺呷 哺等國內(nèi)外知名餐飲品牌合作伙伴，在百勝中國供應(yīng)商體系內(nèi)為最高 T1 級(jí)。公司營收、利潤較快增長(zhǎng)，2019 年

31、營業(yè)收入 8.89 億元、同比增長(zhǎng) 26.82%，凈利潤 0.74 億元、同比增長(zhǎng) 26.32%。油炸產(chǎn)品占主導(dǎo)，產(chǎn)品品類多樣化，基于消費(fèi)場(chǎng)景研發(fā)創(chuàng)新。公司主要向餐飲企業(yè)（含酒店、團(tuán)體食堂、鄉(xiāng)廚等）提供定制化和標(biāo)準(zhǔn)化的速凍 面米制品。公司產(chǎn)品按照加工方式可分為油炸類、烘焙類、蒸煮類、菜 肴類及其他，擁有包括油條、芝麻球、蛋撻皮、地瓜丸及卡通包等在內(nèi) 的 300 多個(gè)單品。油炸類面米產(chǎn)品是公司的核心品類，2017-2019 年貢獻(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入均超過 50%。同時(shí)，公司針對(duì)多樣化的餐飲業(yè)態(tài)，研發(fā) 出適應(yīng)不同消費(fèi)場(chǎng)景特點(diǎn)的系列產(chǎn)品，以油條為例，細(xì)分出火鍋、快餐、 自助餐、宴席、早餐、外賣六大場(chǎng)景并針

32、對(duì)性推出茴香小油條、火鍋涮 油條、外賣專用油條等多款創(chuàng)新產(chǎn)品。生產(chǎn)端：定制品與通用品雙驅(qū)動(dòng)。公司生產(chǎn)模式分為定制品生產(chǎn)和通用 品生產(chǎn)，2017-2019 年定制品、通用品營收占比分別穩(wěn)定在 35%、65% 左右。定制品是公司與特定客戶聯(lián)合研發(fā)或根據(jù)客戶的需要及要求定制 的產(chǎn)品。定制品全部為公司自產(chǎn)，主要面向大型餐企客戶，如百勝中國、 華萊士、真功夫、海底撈等。定制客戶往往對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量及品質(zhì)有較高要 求，公司建立了快速反應(yīng)的研發(fā)系統(tǒng)、及時(shí)靈活的采購系統(tǒng)、包容性強(qiáng) 的質(zhì)量管理系統(tǒng)及個(gè)性化貼近客戶的營銷系統(tǒng)等，以銷定產(chǎn)，在研發(fā)、 采購、生產(chǎn)、營銷等環(huán)節(jié)為大型餐企客戶一站式解決速凍面米制品需求。 通用品

33、是公司根據(jù)市場(chǎng)需求自主開發(fā)的產(chǎn)品，面向全體客戶銷售，主要 也由公司自產(chǎn)，少量委外加工。通用品標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，能夠滿足廣大 中小餐企需求。渠道端：直營與經(jīng)銷模式結(jié)合，占比相對(duì)均衡。公司主要采取直營和經(jīng) 銷兩種模式進(jìn)行銷售，2017-2019年直營、經(jīng)銷營收占比分別穩(wěn)定在40%、 60%左右。2020H1 受“新冠疫情”影響，下游直營客戶需求下降，經(jīng)銷 收入占比小幅上升。直營模式主要向品牌知名度較高的連鎖餐飲客戶銷售定制品，為其提供菜單設(shè)計(jì)、產(chǎn)品開發(fā)、銷售、技術(shù)支持、物流運(yùn)輸、 服務(wù)咨詢等一體化解決方案。同時(shí)，公司創(chuàng)新性開發(fā)連鎖商超B端渠道， 向商超買斷式銷售，商超僅需拆除產(chǎn)品包裝，經(jīng)二次加工后以

34、其自身名義在其熟食區(qū)銷售。公司直營客戶集中度較高，2017-2019 年前五大客 戶銷售額占直營收入比重為 89%，占總營收約 35%。經(jīng)銷模式主要向經(jīng)銷商客戶銷售通用品。為彌補(bǔ)直營模式無法開拓中小餐企的不足，同時(shí) 也為加大對(duì)三、四線市場(chǎng)的開拓，公司采取向經(jīng)銷商買斷式銷售的模式， 而經(jīng)銷商以指導(dǎo)價(jià)格為基礎(chǔ)在特定行政區(qū)內(nèi)向餐飲企業(yè)、鄉(xiāng)廚及團(tuán)餐市 場(chǎng)銷售產(chǎn)品。2017-2019 年，公司經(jīng)銷商數(shù)量呈穩(wěn)定增加態(tài)勢(shì)。2019 年 公司經(jīng)銷商達(dá) 748 家，從構(gòu)成來看以小經(jīng)銷商為主。6. 日冷集團(tuán)：日本速凍龍頭亦是冷運(yùn)標(biāo)桿6.1. 70 余年逐步擴(kuò)張，穩(wěn)居日本速凍食品龍頭日冷集團(tuán)起步于海水產(chǎn)品采購與銷售

35、，是日本速凍食品行業(yè)先驅(qū)。公司 前身為帝國水產(chǎn)統(tǒng)制株式會(huì)社，于 1942 年戰(zhàn)時(shí)水產(chǎn)統(tǒng)制令頒布后由 18 家漁業(yè)公司出資設(shè)立，從事海水產(chǎn)品買入、銷售及冷凍業(yè)務(wù)。1945 年水 產(chǎn)統(tǒng)制令廢止，公司轉(zhuǎn)制為商業(yè)公司并更名為日式冷藏株式會(huì)社。公司 1949 年在東京、大阪、名古屋的各證券交易所上市。1952 年公司開始 銷售速凍調(diào)理食品，成為日本首家速凍食品制造商。1985 年，更名為日 冷株式會(huì)社。在 70 余年傳承和發(fā)展的歷程中，公司在生產(chǎn)、經(jīng)營、品 牌宣傳等各方面不斷完善和升級(jí)，一步步成為了覆蓋速凍食品加工銷售、 水產(chǎn)畜產(chǎn)采產(chǎn)銷、冷鏈物流、生命科學(xué)等業(yè)務(wù)的大型集團(tuán)，目前在日本 速凍食品行業(yè)中擁有

36、最大的產(chǎn)能、最大的冷庫庫容量，速凍產(chǎn)品銷售額 份額位居第一。日冷集團(tuán)的發(fā)展歷程大致可以分為三個(gè)階段。起步階段（1940s-1960s）：由海水產(chǎn)品采銷公司走向速凍食品先驅(qū)。二 戰(zhàn)結(jié)束后，隨著國家戰(zhàn)爭(zhēng)創(chuàng)傷的愈合，日本 GDP 逐漸恢復(fù)，國民消費(fèi) 增加。學(xué)校等各類團(tuán)體需要大量膳食，要求食物易于準(zhǔn)備、質(zhì)量穩(wěn)定、 安全。而速凍食品正好滿足了這些需求，需求進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，僅 1958-1969 年速凍水產(chǎn)品產(chǎn)量就增長(zhǎng)了 2000 余倍。面對(duì)商機(jī)，日冷積極 擴(kuò)展其速凍調(diào)理食品、速凍海水產(chǎn)品、速凍肉禽產(chǎn)品等業(yè)務(wù)，并從單純 的采購、速凍、銷售轉(zhuǎn)向采產(chǎn)銷一體化。當(dāng)時(shí)日本的速凍食品主要用于 學(xué)校午餐和其他團(tuán)體餐，

37、日冷的產(chǎn)品主要以 B 端業(yè)務(wù)渠道銷售為主。但 20 世紀(jì) 60 年代開始，隨著冰箱在普通家庭普及，日冷也開始與百貨公 司合作舉辦品嘗和特別活動(dòng)，推廣家庭端速凍食品?？v向產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張階段（1970s-1990s）：布局冷鏈，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化。 20 世紀(jì) 70 年代，隨著經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展、國民收入迅速增加，日本飲食變 得更加豐富和多樣化，對(duì)食品新鮮度和品質(zhì)的要求也愈發(fā)嚴(yán)格。日本的 冷鏈物流網(wǎng)絡(luò)進(jìn)入快速發(fā)展期，冷鏈系統(tǒng)包括產(chǎn)區(qū)的冷藏設(shè)施、運(yùn)輸?shù)?冷藏卡車、零售商店的冰柜和家用冰箱冷凍機(jī)，以確保食品流通全過程 保鮮。日冷迅速認(rèn)識(shí)到這是溫度控制物流的時(shí)代，控制冷鏈物流是控制 速凍食品銷售渠道的一個(gè)關(guān)鍵因素，

38、于是開發(fā)了一種名為 Hayabusa 的長(zhǎng) 途運(yùn)輸卡車，可以保持-20的溫度進(jìn)行跨區(qū)域運(yùn)輸。1977 年，日冷正 式成立運(yùn)輸服務(wù)子公司，其溫控物流網(wǎng)絡(luò)支持了冷鏈的發(fā)展，為日冷速 凍食品的流通保駕護(hù)航。1990 年，日冷開始進(jìn)軍第三方物流行業(yè)，對(duì)外 提供冷鏈物流服務(wù)。2005 年，日冷物流正式獨(dú)立成為日冷集團(tuán)第二大子 公司。目前，日冷物流已在日本全國范圍內(nèi)建成并運(yùn)營 7 大區(qū)域冷庫公司、152 個(gè)物流中心、4000 臺(tái)運(yùn)輸車輛，為近 5000 個(gè)門店提供物流配 送服務(wù)，在日本國內(nèi)擁有 149 萬噸冷庫容量、位居第一，在全球擁有 216 萬噸冷庫容量、位居第六。在承擔(dān)自有產(chǎn)品運(yùn)輸外，日冷物流通過對(duì)外 服務(wù)為集團(tuán)帶來了穩(wěn)定的收入和現(xiàn)金流。業(yè)務(wù)橫向拓展與全球化階段（2000 年至今）：“同心多元”協(xié)同發(fā)展，海外事業(yè)助力發(fā)展。2005 年日冷轉(zhuǎn)制為控股