基金經(jīng)理看后市文件

1、61/61銀河基金研究基 金 經(jīng) 理 看 后 市（偏債型、系列型開放式基金） 中國(guó)銀河證券有限責(zé)任公司 研究中心 2004年9月2日基金研究中心 王群航 丁沛 E-mail:wangqunhang Tel: (010)6656 8591 編者按：2004年的基金中報(bào)差不多出齊。為了方便大伙兒了解基金經(jīng)理在下半年的投資思路，既作為我們今后在股票投資過程中的參考，又作為我們選擇基金進(jìn)行投資時(shí)的參考，現(xiàn)將基金經(jīng)理關(guān)于2004年下半年行情的展望集中整理出來。目 錄 TOC o 1-3 h z u 融通新藍(lán)籌（偏股型）3長(zhǎng)盛成長(zhǎng)價(jià)值（偏股型）3鵬華行業(yè)成長(zhǎng) (偏股型)3易方達(dá)策略成長(zhǎng)（偏股型）4寶盈鴻利

2、收益（偏股型）4國(guó)泰金龍系列5大成價(jià)值增長(zhǎng)（偏股型）5銀華優(yōu)勢(shì)企業(yè)（偏股型）6湘財(cái)合豐價(jià)值優(yōu)化系列6博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)（偏股型）7金鷹成份優(yōu)選（偏股型）7國(guó)泰金鷹增長(zhǎng)（偏股型）8海富通精選（偏股型）8南方穩(wěn)健成長(zhǎng)（偏股型）9華安創(chuàng)新（偏股型）9招商安泰系列10景順長(zhǎng)城景系列10巨田基礎(chǔ)行業(yè)（偏股型）12申萬巴黎盛利精選（偏股型）12嘉實(shí)理財(cái)通系列13中融景氣行業(yè)（偏股型）14易方達(dá)50（偏股型）15融通行業(yè)景氣（偏股型）15嘉實(shí)服務(wù)增值行業(yè)（偏股型）15銀河銀聯(lián)系列16華夏成長(zhǎng)（偏股型）17博時(shí)裕富指數(shù)（偏股型）17華安180（偏股型）18天同180（偏股型）18融通通利系列18嘉實(shí)成長(zhǎng)收益（偏股型

3、）20鵬華普天系列20華寶興業(yè)寶康系列21融通新藍(lán)籌（偏股型）期末基金份額凈值：0.9496元本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：-2.92 %后市展望：我們可能下半年隨系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)釋放股市盈利機(jī)會(huì)顯著增加，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)更多讓位于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資主題是：價(jià)值重估和結(jié)構(gòu)分化重新主導(dǎo)投資預(yù)期。國(guó)際化接軌進(jìn)程加快上市公司股價(jià)結(jié)構(gòu)分化，核心資產(chǎn)基于行業(yè)狀況受宏觀調(diào)控阻礙而重估以后成長(zhǎng)能力。股市制度改革是阻礙下半年的重要因素，加強(qiáng)愛護(hù)流通股東利益，重筑市場(chǎng)信心，提高市場(chǎng)長(zhǎng)期吸引力。資產(chǎn)選擇方面，我們看好擁有優(yōu)勢(shì)資源、內(nèi)生增長(zhǎng)品牌龍頭具估值潛力的品種。我們認(rèn)為下半年宏觀經(jīng)濟(jì)層面，可能經(jīng)濟(jì)相比上半年將適度減速增長(zhǎng)，宏觀調(diào)控

4、壓力緩解，后續(xù)著力點(diǎn)是完善投資體制改革，根治地點(diǎn)過熱形成機(jī)制，投資進(jìn)入減速增長(zhǎng)；全球需求旺盛接著推動(dòng)出口增長(zhǎng)，通漲向下游的傳導(dǎo)仍然困難。上市公司層面，鼓舞形成適度壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局取向，有利于資源向優(yōu)勢(shì)行業(yè)龍頭集中，面臨更好的進(jìn)展機(jī)遇；可能全年整體上市公司盈利增長(zhǎng)15%20%可期。股市估值方面，國(guó)際化接軌進(jìn)程加快，股權(quán)分置下的整體估值吸引力仍然不足，但隨著系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的釋放，一批具備內(nèi)生增長(zhǎng)能力的優(yōu)勢(shì)龍頭公司具備良好的可投資性，以新藍(lán)籌組合為例6月30日計(jì)動(dòng)態(tài)預(yù)期04PE水平近17倍，差不多具備國(guó)際接軌定價(jià)水平。利率方面，我們認(rèn)為市場(chǎng)化的升息應(yīng)反映物價(jià)上升水平和資金回報(bào)能力，內(nèi)在升息需求在提高，而上半年

5、國(guó)債收益率曲線上移和股市估值水平的下降也反映了這一預(yù)期。新藍(lán)籌基金將積極貫徹精選資源優(yōu)勢(shì)龍頭品牌企業(yè)的思想，通過立足成長(zhǎng)的價(jià)值投資，為持有人分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。長(zhǎng)盛成長(zhǎng)價(jià)值（偏股型）期末基金份額凈值：0.936元本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：-4.63 %后市展望：基于對(duì)以后宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的總體推斷，我們對(duì)下半年的市場(chǎng)走勢(shì)持樂觀態(tài)度。短期來看，政策面和資金面最困難的時(shí)期差不多過去。自1783點(diǎn)回落來，上證指數(shù)累計(jì)下跌接近400點(diǎn)，處于嚴(yán)峻超跌的狀態(tài)，股指構(gòu)筑中長(zhǎng)期底部的可能性正在增大。從短中期來看，經(jīng)濟(jì)有望成功的實(shí)現(xiàn)軟著陸，我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期走勢(shì)看好。許多治理優(yōu)秀、可持續(xù)進(jìn)展能力較強(qiáng)、能

6、夠充分分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的公司，差不多具備了特不良好的長(zhǎng)期投資價(jià)值，以后有望給投資者帶來長(zhǎng)期穩(wěn)定的良好回報(bào)。因此，在選股策略上，考慮到當(dāng)前上游行業(yè)受國(guó)家宏觀調(diào)控阻礙較大、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是否完全釋放尚待觀看，而下游行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相差較大、離散性明顯，因此我們當(dāng)前投資上要緊采取自下而上為主的投資策略?？傮w而言，我們認(rèn)為當(dāng)前投資機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在是精選個(gè)股、進(jìn)行以后中長(zhǎng)期投資戰(zhàn)略布局的較好時(shí)機(jī)?；趯?duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期看好，我們將一如既往地本著精選個(gè)股、穩(wěn)健投資的原則，充分分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的成果，為基金持有人爭(zhēng)取更大的回報(bào)。鵬華行業(yè)成長(zhǎng) (偏股型)期末基金份額凈值：0.8768元本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：-

7、6.89%后市展望：估值標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際化是大勢(shì)所趨，同時(shí)從幕后走到臺(tái)前，個(gè)股分化、價(jià)值回歸是今后市場(chǎng)的主旋律，自03年以來，隨著價(jià)值發(fā)覺和價(jià)值挖掘的逐漸深入及持價(jià)值投資理念的資金的增多，市場(chǎng)上有估值優(yōu)勢(shì)的價(jià)值型股票范圍在逐漸縮小，行情從03年的二八定律逐漸在向一九定律演進(jìn)，在那個(gè)過程中，個(gè)股的選擇尤顯重要和關(guān)鍵。今年下半年，我們看好金融、零售和紡織等行業(yè)中的龍頭企業(yè)，并預(yù)備投入專門大的精力在從新股及增發(fā)股票中查找投資機(jī)會(huì)。易方達(dá)策略成長(zhǎng)（偏股型）期末基金份額凈值：0.980元本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：-0.18 %后市展望：關(guān)于今后的宏觀經(jīng)濟(jì)我們?nèi)猿州^為樂觀的看法。我們認(rèn)為，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)入重化工業(yè)時(shí)

8、代、消費(fèi)升級(jí)、城鎮(zhèn)化、國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移加速等多種因素阻礙的情況下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的進(jìn)展，此次的宏觀調(diào)控并不能改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)。在如此的大環(huán)境下，會(huì)有相當(dāng)多的優(yōu)秀上市公司能夠分享國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，并帶來證券市場(chǎng)的繁榮。然而，國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)展過程中仍然存在各種各樣的問題，具體表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)失衡，經(jīng)濟(jì)進(jìn)展中的短缺與過剩并存，投資增長(zhǎng)過快而居民消費(fèi)增長(zhǎng)緩慢等，此次政府進(jìn)行宏觀調(diào)控正是為了改善這一局面，使得國(guó)民經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)協(xié)調(diào)進(jìn)展，保持增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，幸免大起大落的局面。 結(jié)構(gòu)性問題同樣困擾著我國(guó)的證券市場(chǎng)，具體表現(xiàn)為大部分股票結(jié)構(gòu)性高估而小部分股票結(jié)構(gòu)性低估。由于多數(shù)股票價(jià)格高估、股權(quán)分置

9、等因素的存在，使得市場(chǎng)出現(xiàn)整體牛市的可能性不大；而越來越多上市公司的業(yè)績(jī)隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而得到提高、投資價(jià)值逐步顯現(xiàn)、陽光資金增加等因素又使得市場(chǎng)接著向下的空間也不大。因此，我國(guó)的證券市場(chǎng)將會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)刻里維持大的箱體波動(dòng)局面，這一特點(diǎn)決定了我國(guó)股市將走一條漫長(zhǎng)的價(jià)值回歸之路，而且是雙向的回歸：大部分高估的上市公司股價(jià)將會(huì)在波動(dòng)中不斷向下回歸，而少數(shù)被低估的上市公司股價(jià)則能在波動(dòng)中不斷向上。整個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)長(zhǎng)期牛市的可能性較小，經(jīng)常呈現(xiàn)的將是結(jié)構(gòu)分化和局部牛市。 在投資方向的選擇上，我們認(rèn)為，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入重工業(yè)化時(shí)代，加上城鎮(zhèn)化和消費(fèi)升級(jí)等因素的共同作用，機(jī)場(chǎng)、港口、電力、航運(yùn)等公用事業(yè)類上市公

10、司的快速增長(zhǎng)趨勢(shì)比較明顯，其中一些產(chǎn)能不斷擴(kuò)張的企業(yè)更能獲得持續(xù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)；部分資源類上市公司由于產(chǎn)品價(jià)格的提高和產(chǎn)能規(guī)模的擴(kuò)大同樣值得關(guān)注；具有品牌效應(yīng)的消費(fèi)品企業(yè)會(huì)在居民消費(fèi)升級(jí)中將得到越來越多消費(fèi)者的青睞，由此帶來業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)；其它行業(yè)中具有核心競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)成長(zhǎng)性的龍頭企業(yè)也是我們投資的重點(diǎn)。寶盈鴻利收益（偏股型）期末基金份額凈值：0.9201元本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：-4.63 %后市展望：我們認(rèn)為政府的宏觀調(diào)控，其目的也是為了使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加健康和持續(xù)，盡管調(diào)控措施在短期內(nèi)對(duì)一些行業(yè)和公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利阻礙，然而長(zhǎng)期推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的要緊因素都沒有發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，例如城鎮(zhèn)化、重工業(yè)化、

11、世界產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移以及消費(fèi)升級(jí)等等，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力依舊強(qiáng)勁，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期進(jìn)展前景特不樂觀。 近期公布的宏觀數(shù)據(jù)顯示，本輪宏觀調(diào)控差不多取得明顯成效，投資、信貸增幅大幅回落，同時(shí)宏觀調(diào)控過度的一些負(fù)面阻礙也開始引起關(guān)注。這種情況下，出臺(tái)進(jìn)一步緊縮措施的可能性逐步下降，投資者關(guān)于宏觀調(diào)控的恐懼心理也正在消除。A股市場(chǎng)在二季度的大幅下跌對(duì)宏觀調(diào)控的阻礙消化相對(duì)比較充分。歷史地看，市場(chǎng)整體的估值水平差不多進(jìn)入了一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，進(jìn)入合理估值區(qū)間的上市公司數(shù)目越來越多。 因此，由于中國(guó)股票市場(chǎng)存在的一些全然性的制度缺陷，如股權(quán)分置等問題。每當(dāng)市場(chǎng)初步脫離投資區(qū)域，都將受到這些因素的制約而出現(xiàn)回落。在市

12、場(chǎng)全然性問題沒有解決之前，我們認(rèn)為，市場(chǎng)將維持在投資區(qū)域上下的一個(gè)箱體中震蕩的可能性比較大。 寶盈鴻利基金投資治理策略 鴻利基金下半年的投資運(yùn)作仍將在基金契約和基金治理人投資理念的共同指引下進(jìn)行。我們將嚴(yán)格按照基金契約中約定的選股標(biāo)準(zhǔn)對(duì)目前持有的消費(fèi)類股票進(jìn)行一定的篩選，提高具有品牌優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)的持倉(cāng)比例。同時(shí)我們也會(huì)基于個(gè)股的價(jià)值推斷，重點(diǎn)挖掘上半年調(diào)整過程中被嚴(yán)峻低估的股票進(jìn)行投資。關(guān)于一些有中長(zhǎng)期投資價(jià)值的上市公司，本基金將只是于關(guān)注短期的漲跌，堅(jiān)決持有。關(guān)于下半年可能進(jìn)行的解決股權(quán)分置的試點(diǎn)工作，本基金亦會(huì)重點(diǎn)研究其中可能孕育的投資機(jī)會(huì)。基于對(duì)目前A股股市所處區(qū)域的風(fēng)險(xiǎn)收益

13、特征的推斷，本基金在下半年的操作過程中將適度提高個(gè)股集中度。國(guó)泰金龍系列 國(guó)泰金龍債券（債） 國(guó)泰金龍行業(yè)（股）期末基金份額凈值： 0.985元 0.87%本期基金份額凈值增長(zhǎng)率： 0.949元 -3.02%后市展望國(guó)泰金龍債券：關(guān)于投資者而言，股票及債券市場(chǎng)通過大幅下跌，風(fēng)險(xiǎn)差不多在相當(dāng)程度上釋放。我們將秉承自上而下，提高債券投資投資的策略性和靈活性；可轉(zhuǎn)換債券的投資將以穩(wěn)健投資為主，精選品種國(guó)泰金龍行業(yè)：展望下半年，通過二季度宏觀調(diào)控政策的密集出臺(tái)后，政府反周期的經(jīng)濟(jì)政策效果將在下半年得到體現(xiàn)和消化，到05年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)獲得持續(xù)進(jìn)展，只是增長(zhǎng)幅度可能小于04年，即邊際增長(zhǎng)率會(huì)下降。因此從長(zhǎng)遠(yuǎn)看

14、，這次宏觀調(diào)控顯然是有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，但在短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無疑是受到了壓制。 國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定進(jìn)展的若干意見對(duì)證券市場(chǎng)許多制度性問題的解決提供了框架性思路，然而問題的具體解決尚需時(shí)機(jī)。因此，目前市場(chǎng)內(nèi)參與主體的游戲規(guī)則并沒有脫離舊有框架，市場(chǎng)突破過去幾年的箱體走勢(shì)還需制度政策的全然變革。 同時(shí)，我們認(rèn)為市場(chǎng)處于相對(duì)底部區(qū)域，是因?yàn)锳股中差不多存在了一批即使和國(guó)際市場(chǎng)比較也具有投資價(jià)值的上市公司，我們所關(guān)注的具有投資意義的品種的下跌空間差不多比較有限。因此，我們戰(zhàn)略上看多市場(chǎng)。只是，我們依舊看到證券市場(chǎng)國(guó)際化不可幸免，大批毫無投資意義的企業(yè)的估值還將進(jìn)入漫長(zhǎng)的回歸途

15、中?？傊?，企業(yè)估值的結(jié)構(gòu)分化仍將接著。大成價(jià)值增長(zhǎng)（偏股型）期末基金份額凈值：0.9839元本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：0.75%后市展望：2004年下半年，我們最為關(guān)懷的問題是中國(guó)此次宏觀調(diào)控持續(xù)的時(shí)刻，以及此次宏觀調(diào)控對(duì)企業(yè)盈利的實(shí)際阻礙。 從下半年宏觀背景來看：本屆中國(guó)政府希望中國(guó)的經(jīng)濟(jì)能夠持續(xù)穩(wěn)定的進(jìn)展，強(qiáng)調(diào)新的科學(xué)進(jìn)展觀，同時(shí)注重經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整從而轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式。我們認(rèn)為從能源和資源的角度以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性角度來看，我國(guó)本次宏觀調(diào)控是必須和及時(shí)的。目前調(diào)控盡管已取得了一定的成效，但仍是初步的和時(shí)期性的，而我們分析下半年政府的要緊工作是要鞏固已取得的成效和防止市場(chǎng)的反復(fù)。同時(shí)能夠看

16、出政府下半年會(huì)把經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的重點(diǎn)要緊放在對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整上來，以此來保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)以后能夠平穩(wěn)的進(jìn)展。而我們認(rèn)為目前宏觀調(diào)控仍處在關(guān)鍵時(shí)期，固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張和生產(chǎn)資料價(jià)格的上漲壓力依舊專門大，煤電油運(yùn)供求依舊緊張。這些都講明以后經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的突出矛盾和問題并未全然解決。因此我們認(rèn)為此次宏觀調(diào)控仍將持續(xù)一段時(shí)刻。而此次宏觀調(diào)控對(duì)企業(yè)盈利的實(shí)際阻礙也會(huì)因行業(yè)和公司的不同而有所不同，但總體而言，對(duì)企業(yè)盈利的短期增長(zhǎng)會(huì)有負(fù)面阻礙。 基于以上認(rèn)識(shí)2004年下半年我們的投資將要緊從以下三個(gè)方面考慮： （1）一是優(yōu)先考慮受宏觀調(diào)控阻礙較小的 “瓶頸”行業(yè)，要緊包括資源密集型行業(yè)、能源產(chǎn)業(yè)和運(yùn)輸行業(yè)等。 （2）積極在

17、消費(fèi)品領(lǐng)域中查找通過內(nèi)涵式增長(zhǎng)同時(shí)估值進(jìn)入合理區(qū)間的上市公司。 （3）我們依舊給予周期性行業(yè)以關(guān)注，關(guān)注周期性行業(yè)中在行業(yè)內(nèi)具有壟斷地位特征、業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)、公司現(xiàn)金流狀況良好、負(fù)債率較低的公司，我們認(rèn)為這些公司將獲得持續(xù)的增長(zhǎng)。 從中長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在一個(gè)上升周期之中，而中國(guó)企業(yè)的治理和效益水平也在不斷的改善。同時(shí)隨著企業(yè)估值水平的不斷合理，我們看好中國(guó)資本市場(chǎng)的中長(zhǎng)期進(jìn)展前景。銀華優(yōu)勢(shì)企業(yè)（偏股型）期末基金份額凈值：0.9771元本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：1.60 %后市展望：下半年要緊經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將接著平穩(wěn)回落，住房和汽車銷售對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的拉動(dòng)將有所減弱，瓶頸矛盾將有所緩解，宏觀經(jīng)

18、濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)軟著陸。然而，軟著陸可不能一蹴而就，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變更加任重道遠(yuǎn)，部分行業(yè)盈利經(jīng)受考驗(yàn)可能不可幸免。更長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，日益加快的國(guó)際化步伐阻礙深遠(yuǎn)，A股的估值水平將同意國(guó)際化視野的檢驗(yàn)。我們認(rèn)為下半年A股市場(chǎng)還有專門多不確定性因素，比如利率問題、股權(quán)分置問題、大盤籃籌股擴(kuò)容、券商風(fēng)險(xiǎn)如何化解等等，這些因素對(duì)A股市場(chǎng)的阻礙都需要進(jìn)一步觀看，我們對(duì)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)保持警惕。我們也看到，通過系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放，部分公司的估值水平差不多具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，這使我們的投資能夠找到比較堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。我們?cè)谙掳肽甑耐顿Y策略將以自下而上選股為重點(diǎn)，努力找出那些估值水平具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的好公司，不斷優(yōu)化我們的組合，

19、爭(zhēng)取為基金持有人制造價(jià)值。湘財(cái)合豐價(jià)值優(yōu)化系列湘財(cái)合豐成長(zhǎng) 湘財(cái)合豐周期 湘財(cái)合豐穩(wěn)定期末基金份額凈值： 1.0193 0.9489 0.9711本期基金份額凈值增長(zhǎng)率： 12.01% -3.73% -1.39% 后市展望湘財(cái)合豐成長(zhǎng)：對(duì)下半年的展望：盡管今年上半年市場(chǎng)經(jīng)歷了大幅下跌，然而股票選擇仍然較為困難，下半年的投資風(fēng)險(xiǎn)能夠歸結(jié)為如下兩點(diǎn)：一、宏觀緊縮政策導(dǎo)致對(duì)上市公司業(yè)績(jī)預(yù)期的下降；二、市場(chǎng)的國(guó)際化趨勢(shì)和超大型企業(yè)回歸A股市場(chǎng)上市所帶來的市場(chǎng)整體估值水平的降低。因此，在目前市場(chǎng)狀況和宏觀背景下，我們認(rèn)為在堅(jiān)持價(jià)值型投資的同時(shí)，機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間的博弈將向機(jī)構(gòu)與政策博弈轉(zhuǎn)化，政策成為阻礙市場(chǎng)

20、的要緊因素之一。湘財(cái)合豐周期： 2004年下半年的情況是：從目前情況來看，宏觀調(diào)控差不多在多方面顯見成效。投資和信貸過快擴(kuò)張的勢(shì)頭得到明顯遏制，生產(chǎn)資料價(jià)格明顯回落，投資增長(zhǎng)放慢而消費(fèi)正在逐步加快。城鄉(xiāng)居民收入增長(zhǎng)加快是支撐消費(fèi)接著和氣回升的動(dòng)力，因此，我們推斷，通過上半年的宏觀調(diào)控，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在向正常的良性增長(zhǎng)進(jìn)展。從更長(zhǎng)的周期來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。周期性行業(yè)盡管受本次宏觀調(diào)控的阻礙最大，但長(zhǎng)期的向好趨勢(shì)沒有改變。通過上半年市場(chǎng)暴風(fēng)雨的洗禮，專門多公司差不多顯露出較高的投資價(jià)值。合豐周期將抓住時(shí)機(jī)，充分利用合資基金公司的國(guó)際化研究平臺(tái)，深入挖掘行業(yè)和企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。 在下半年

21、的投資策略上，合豐周期將堅(jiān)持自上而下和自下而上的結(jié)合。一方面將關(guān)注因配額放開而獲益的紡織行業(yè)、景氣周期延長(zhǎng)的石化行業(yè)、長(zhǎng)期成為經(jīng)濟(jì)進(jìn)展瓶頸的煤炭行業(yè)、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的集裝箱和港口機(jī)械行業(yè)；另一方面，本輪宏觀調(diào)控會(huì)淘汰調(diào)控行業(yè)中的落后企業(yè)，而實(shí)際上會(huì)對(duì)行業(yè)中優(yōu)勢(shì)企業(yè)的長(zhǎng)期進(jìn)展有利，因此我們也將深入挖掘房地產(chǎn)、汽車等行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，獵取企業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的收益。 湘財(cái)合豐穩(wěn)定：就證券市場(chǎng)和行業(yè)前景而言，中國(guó)證券市場(chǎng)在以后幾年將產(chǎn)生更大的變局，然而，國(guó)際化的潮流不可逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)會(huì)變得更有效率，企業(yè)價(jià)值及其股價(jià)結(jié)構(gòu)也將持續(xù)分化，這為機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮專業(yè)研究?jī)?yōu)勢(shì)提供了更穩(wěn)固的舞臺(tái)，同時(shí)也大大增強(qiáng)了戰(zhàn)勝市場(chǎng)的難度

22、。我們看好兩大類行業(yè)：其一，在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中具有比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，特不是含有強(qiáng)大的品牌價(jià)值和文化內(nèi)蘊(yùn)，從而擁有一定的非替代性和獨(dú)占性，并存在寬敞的消費(fèi)市場(chǎng)的行業(yè)，如某些傳統(tǒng)消費(fèi)品制造行業(yè)，因其擁有強(qiáng)大的品牌、渠道和競(jìng)爭(zhēng)能力，能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得主導(dǎo)權(quán)甚至定價(jià)權(quán)，或在區(qū)域市場(chǎng)中保持相對(duì)壟斷能力。其二，具有非貿(mào)易屬性和準(zhǔn)資源特性的行業(yè)，如機(jī)場(chǎng)、港口、電力、能源等，我們相信，中國(guó)的工業(yè)化進(jìn)程和制造業(yè)中心的形成遠(yuǎn)未結(jié)束，能源、物流相關(guān)行業(yè)的景氣仍將持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)刻，而這些行業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張又由于各種因素受到制約，從而公司盈利將持續(xù)穩(wěn)定增加。這兩類行業(yè)納入我們投資組合的一個(gè)必要條件是，在國(guó)際視野內(nèi)，該等證券的

23、估值不顯得昂貴。博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)（偏股型）期末基金份額凈值：1.113元本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：-4.51%后市展望：市場(chǎng)演變到目前，從估值角度看，博時(shí)股市場(chǎng)估值模型表明，股市場(chǎng)整體估值水平目前處于一個(gè)相當(dāng)合理的區(qū)間。值得指出的是，目前的估值水平處在年以來的最低水平。政府的宏觀調(diào)控，其目的也是為了使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加健康、更加長(zhǎng)久，同時(shí)目前宏觀調(diào)控差不多初見成效。同時(shí)，我們認(rèn)為，不破不立，正是證券市場(chǎng)中存在已久的一些負(fù)面因素的總爆發(fā)，成就了證券市場(chǎng)健康進(jìn)展的新起點(diǎn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力依舊強(qiáng)勁，中國(guó)逐步成長(zhǎng)為世界的制造中心，長(zhǎng)期工業(yè)化、都市化的進(jìn)程，帶來持續(xù)不斷的消費(fèi)升級(jí)，如何評(píng)價(jià)和把握以后中國(guó)經(jīng)濟(jì)中蘊(yùn)含的

24、巨大而豐富的投資機(jī)會(huì)，對(duì)我們是巨大的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。我們?nèi)詫⒉粩鄡?yōu)化組合，通過深入的企業(yè)調(diào)研與產(chǎn)業(yè)論證，去考慮中國(guó)經(jīng)濟(jì)的以后。金鷹成份優(yōu)選（偏股型）期末基金份額凈值：0.9256元本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：10.83 %后市展望：我們認(rèn)為下半年宏觀調(diào)控將初見成效，但輕微通脹壓力依舊存在。軟著陸的預(yù)期逐漸上升，升息預(yù)期逐漸趨于明朗。中國(guó)證券市場(chǎng)通過上半年長(zhǎng)時(shí)刻的深幅調(diào)整，部分個(gè)股差不多具備投資價(jià)值。其中，受宏觀調(diào)控的后續(xù)阻礙，鋼鐵、建材、有色金屬等上游投資品行業(yè)將不可幸免的遭遇回落，電力及電力設(shè)備、石化行業(yè)特不是煤炭行業(yè)將接著保持穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，逐漸復(fù)蘇的電子元器件、數(shù)字電視和白色家電行業(yè)行等消費(fèi)升級(jí)

25、類公司將保持快速增長(zhǎng)。因此，我們對(duì)行業(yè)投資將有所選擇，同時(shí)在深入調(diào)研的基礎(chǔ)上，自下而上的精選個(gè)股，進(jìn)行重點(diǎn)投資。國(guó)泰金鷹增長(zhǎng)（偏股型）期末基金份額凈值：0.979元本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：-2.01 %后市展望：展望下半年,通過二季度宏觀調(diào)控政策的密集出臺(tái)后,5月份多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)差不多開始出現(xiàn)明顯回落,當(dāng)月固定資產(chǎn)投資增速大幅回落至18.3%、企業(yè)商品價(jià)格總水平月環(huán)比指數(shù)自去年7月以來首次下降、當(dāng)月人民幣新增貸款額同比少增55%,經(jīng)濟(jì)調(diào)控取得明顯成效。隨著上半年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的陸續(xù)公布,治理層將會(huì)重新審視前期宏觀調(diào)控政策的方向、手段與力度。我們預(yù)測(cè)三季度國(guó)民生產(chǎn)增長(zhǎng)速度仍然較快,可能可能9%左右；

26、投資增速將明顯下降,累計(jì)增幅會(huì)回落到30%以內(nèi)；消費(fèi)增長(zhǎng)受去年基數(shù)較低的阻礙,二季度社會(huì)零售總額增幅可達(dá)16%左右；進(jìn)出口保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。可能二季度平均CPI增長(zhǎng)達(dá)4.5%左右,7、8月份數(shù)據(jù)可能創(chuàng)出年內(nèi)新高,超過5%。隨著秋糧上市,基數(shù)抬高等因素阻礙,物價(jià)升幅將逐步回落。因此,8月下旬可能是宏觀調(diào)控出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的一個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻,政府有可能從行政調(diào)控手段重新回歸到市場(chǎng)化的手段上,由中央銀行以貨幣政策來引導(dǎo)市場(chǎng)的調(diào)控方向。為了普遍地提高資金成本,防止投資過熱再度反彈,央行有可能在三季度末或者四季度初推出提高基準(zhǔn)利率的手段?？傮w而言,從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,這次宏觀調(diào)控顯然是有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng),但在短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)

27、增長(zhǎng)無疑是受到了壓制。 我們認(rèn)為,下半年市場(chǎng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)會(huì)呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的格局,目前市場(chǎng)下跌的空間差不多比較有限,但市場(chǎng)上漲還需要宏觀調(diào)控和宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的進(jìn)一步明朗化。通過與國(guó)際重要證券市場(chǎng)的比較能夠看到,國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)整體偏高的P/E估值部分是由于A股市場(chǎng)欠完善的退出機(jī)制使得部分業(yè)績(jī)專門差的公司享有了過高的估值。若是僅剔除虧損股計(jì)算,上海A股總股本加權(quán)平均市盈率為27.0倍,與國(guó)際成熟市場(chǎng)的估值差距明顯縮小,而以績(jī)優(yōu)藍(lán)籌為特征的所謂核心資產(chǎn)的市盈率水平就更低,因而A股中差不多存在了一批即使和國(guó)際市場(chǎng)比較也具有投資價(jià)值的上市公司,我們所關(guān)注的價(jià)值投資品種的下跌空間差不多比較有限。 盡管市場(chǎng)在目前點(diǎn)位已

28、處于低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間,但三季度股市上漲的動(dòng)力仍顯不足。我們認(rèn)為可能到三季度末、甚至是四季度初A股市場(chǎng)才能重拾升勢(shì)。如何推斷市場(chǎng)重新上漲的時(shí)機(jī),我們關(guān)注兩個(gè)指標(biāo)：一是固定資產(chǎn)投資的當(dāng)月增幅,因?yàn)檫@是上市公司盈利變化的先行指標(biāo),二是信貸規(guī)模的當(dāng)月增幅,因?yàn)橘Y金關(guān)于股市的作用猶如生命體中的血液。近期的宏觀調(diào)控使得這兩個(gè)指標(biāo)都出現(xiàn)了大幅下滑,但隨著宏觀調(diào)控從行政命令手段向市場(chǎng)化手段轉(zhuǎn)變,這些指標(biāo)會(huì)有重新適度回升的必要性和可能性,從而引發(fā)市場(chǎng)出現(xiàn)上漲。 我們將從策略、行業(yè)、品種三個(gè)方面把握下半年的投資機(jī)會(huì)。策略方面,我們將把握積極投資與消極投資的平衡,在操縱風(fēng)險(xiǎn)的前提下搏取超額收益。行業(yè)方面,我們看好消費(fèi)升級(jí)

29、、瓶頸資源與防備性行業(yè)。具體地：在消費(fèi)升級(jí)類行業(yè)中,我們看好食品飲料、電子消費(fèi)品、紡織服裝等行業(yè)。在瓶頸資源型行業(yè)中,我們接著看好電力和電力設(shè)備、煤炭、石化。另外,隨著經(jīng)濟(jì)從過熱向緊縮轉(zhuǎn)化,防備性行業(yè)的投資機(jī)會(huì)逐步顯現(xiàn)。我們比較看好交通運(yùn)輸、公用事業(yè)、醫(yī)藥保健等行業(yè)。品種方面,我們將注重“企業(yè)價(jià)值”與“企業(yè)利潤(rùn)”的區(qū)不,重點(diǎn)投資具有核心競(jìng)爭(zhēng)力和長(zhǎng)遠(yuǎn)進(jìn)展能力的企業(yè)。海富通精選（偏股型）期末基金份額凈值：1.0447元本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：1.18%后市展望：盡管5，6月份的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)表明，宏觀調(diào)控已初見成效，固定資產(chǎn)投資和M2增速快速下降，信貸規(guī)模得到操縱，CPI漲幅也會(huì)在夏糧豐收后逐步回落

30、，但宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的差不多矛盾并未得到全然解決，煤電油運(yùn)仍是經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的要緊瓶頸；股份制銀行的信貸仍有較高的增速，中長(zhǎng)期貸款的增幅仍較大，信貸規(guī)模的操縱專門大程度上來自于企業(yè)流淌性的收緊；固定資產(chǎn)投資方面，鋼鐵等過熱行業(yè)在投資慣性的作用下，投資增長(zhǎng)仍較快，而瓶頸行業(yè)的投資仍需大大加強(qiáng)，結(jié)構(gòu)性矛盾突出。另一方面，消費(fèi)尚未充分啟動(dòng)，其對(duì)GDP的貢獻(xiàn)與投資相比較，比例仍較低?？傊?，僅靠幾個(gè)月的數(shù)據(jù)就得出宏觀調(diào)控已大功告成的結(jié)論不夠嚴(yán)謹(jǐn)。宏觀經(jīng)濟(jì)過熱仍有可能反復(fù)并伴隨著許多的不確定性。從股市的角度來看，在前一時(shí)期大幅下跌后，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已得到大部分釋放；考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍具有的不確定因素較多，不排除股市

31、仍有進(jìn)一步下探的可能，但已在低位區(qū)域運(yùn)行。也確實(shí)是講，股票市場(chǎng)已接近下跌市后段。就象我們?cè)谕顿Y策略部分分析的那樣，現(xiàn)在，部分差不多面具有較高投資價(jià)值和增長(zhǎng)潛力的公司，其股價(jià)低點(diǎn)已探明，以后有望震蕩上行。但股票市場(chǎng)尚不具備反轉(zhuǎn)的條件。我們預(yù)期，必須在等到宏觀調(diào)控的效果充分顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)差不多明朗后，股票市場(chǎng)才會(huì)有較好的投資機(jī)會(huì)。 從具體操作的角度來講，我們?cè)诔浞株P(guān)注和操縱系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，會(huì)將要緊精力轉(zhuǎn)向?qū)π袠I(yè)景氣周期的重新評(píng)估和對(duì)個(gè)股投資價(jià)值的深度挖掘。我們?nèi)詫⒈小斑m度主動(dòng)，精選股票”的投資原則，期望在下半年，給投資者帶來好的投資回報(bào)。南方穩(wěn)健成長(zhǎng)（偏股型）期末基金份額凈值：1.047

32、0元本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：-0.16%后市展望：在宏觀緊縮的背景下，盡管上游企業(yè)利潤(rùn)可能受到阻礙，但關(guān)于下游消費(fèi)品企業(yè)、公用事業(yè)企業(yè)和服務(wù)業(yè)的阻礙較為有限。處在中國(guó)如此一個(gè)高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體中，基金仍然能夠通過深入的研究找到優(yōu)良的公司進(jìn)行投資，而不是裹足不前。盡管中國(guó)證券市場(chǎng)還面臨制度變化的不確定性，但投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)配比已發(fā)生了全然性的變化。 基金將接著堅(jiān)持以企業(yè)差不多面為主的價(jià)值投資理念，通過研究制造價(jià)值，以專業(yè)化投資為持有人謀取收益。在投資的策略上采取行業(yè)分散，個(gè)股集中的方式。在行業(yè)配置上依照經(jīng)濟(jì)周期的變化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化而有所取舍，但總體上可不能過分集中于個(gè)不行業(yè)，以達(dá)到分散行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的

33、目的。但在每個(gè)行業(yè)內(nèi)部的個(gè)股配置上，相對(duì)集中的進(jìn)行投資，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為只有通過認(rèn)真研究選擇出來的公司才是值得投資的對(duì)象。在一個(gè)總體高估的市場(chǎng)環(huán)境下，這是回避風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。華安創(chuàng)新（偏股型）期末基金份額凈值：0.931元本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：-4.34%后市展望：1、股票投資比例大部分時(shí)刻仍保持在70%左右水平。國(guó)債投資比例略高于20%。適量投資可轉(zhuǎn)債。 2、股票投資要緊考慮以下主題：(1)宏觀調(diào)控受到負(fù)面阻礙,股價(jià)大幅下跌,但以后業(yè)績(jī)?nèi)苑€(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè),如銀行業(yè)等：(2)金融創(chuàng)新,如整體上市、股權(quán)分置問題試點(diǎn)等。（3）新上市及再融資的公司。統(tǒng)計(jì)發(fā)覺,新上市公司總體質(zhì)量好于老公司,而再融資的公司

34、因必須達(dá)到一定條件,往往質(zhì)量也不錯(cuò)。我們將重點(diǎn)關(guān)注這一板塊。 3、以個(gè)股選擇為主、采取自下而上投資策略。重點(diǎn)關(guān)注增長(zhǎng)前景較好的細(xì)分行業(yè)中的優(yōu)秀公司。招商安泰系列 安泰股票 安泰平衡 安泰債券期末基金份額凈值： 1.0104元 0.9689元 1.0026本期基金份額凈值增長(zhǎng)率： -0.53% 1.17% 0.56%后市展望：展望下半年， 宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方面，我們可能最近幾個(gè)月內(nèi)政府不大可能接著出臺(tái)新一輪的調(diào)控措施。但隨著前一時(shí)期緊縮措施造成的效果的顯現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)可能存在二種風(fēng)險(xiǎn)：一是經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（尤其是投資、信貸與通脹）通過行政手段在短期內(nèi)得到操縱之后，略有放松或由于慣性因素又恢復(fù)高速增長(zhǎng)，從而導(dǎo)致

35、更多的緊縮政策（行政手段與市場(chǎng)手段）出臺(tái)。二是由于行政手段具有的剛性及一刀切的特點(diǎn)，可能會(huì)使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降過快從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。這二種風(fēng)險(xiǎn)都來源于中國(guó)政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的方式，目前還較多地依靠于行政手段，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的觀點(diǎn)來看，政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的方式會(huì)逐步減少行政手段，增加市場(chǎng)化的手段。而這一過程將會(huì)引起市場(chǎng)的波動(dòng)，其阻礙的程度取決于這一變化所經(jīng)歷的時(shí)刻和效果?？傮w上講，我們對(duì)政府制定政策和治理經(jīng)濟(jì)的能力有信心。宏觀經(jīng)濟(jì)最終軟著陸的可能性較大。 股票市場(chǎng)方面，我們認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)是否成功地軟著陸以及在此背景下企業(yè)盈利預(yù)期的變化，仍將是下一個(gè)時(shí)期阻礙股市走向的最要緊因素。對(duì)此兩者的合理推斷需要至少三個(gè)月的時(shí)

36、刻（等待下一輪經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，政府措施及企業(yè)披露等）。從企業(yè)盈利預(yù)期的角度來看，隨著宏觀調(diào)控效果的顯現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)公司的盈利預(yù)期也要相應(yīng)調(diào)整。由于宏觀調(diào)控對(duì)上市公司盈利的阻礙有一個(gè)滯后期，上市公司的中期業(yè)績(jī)將維持較高增長(zhǎng)。尤其是上游行業(yè)的上市公司中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍將處于高位，但我們認(rèn)為部分行業(yè)和公司的增長(zhǎng)已走過頂峰，三季度以后的增速回落已成必定。我們會(huì)調(diào)低04年全年以及05年的公司盈利預(yù)估水平，而宏觀調(diào)控對(duì)上市公司盈利的阻礙還未被市場(chǎng)及分析員充分反映在其盈利預(yù)期中。 另外，隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入新一輪的加息周期，市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)政府加息的空間和可能性增加，這將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定阻礙。盡管升息對(duì)企業(yè)盈利的直接阻礙有限，但升息

37、預(yù)期也將使資本的預(yù)期回報(bào)率上升，從而引起股票合理估值水平的下移。 在股市政策上，探討推出QDII和國(guó)有股減持試點(diǎn)方案，都會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)A股估值水平的重新評(píng)估；三季度的市場(chǎng)擴(kuò)容面臨新的高峰期，深圳中小企業(yè)板的推出也增加了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素。 總體上看，基于我們經(jīng)濟(jì)軟著陸的假設(shè)，我們對(duì)中國(guó)A股的長(zhǎng)期趨勢(shì)看好。但我們認(rèn)為，目前來推斷最近的緊縮措施的效果為時(shí)尚早，投資者專門難有信心大幅增持股票或入市。因此我們認(rèn)為，股票市場(chǎng)盡管近期跌幅較大，但總體依舊中性的評(píng)價(jià)，尚待宏觀經(jīng)濟(jì)、政策方向等狀況明朗化。短期內(nèi)由于近幾月宏觀政策趨于平穩(wěn)以及較好的中報(bào)業(yè)績(jī)，市場(chǎng)可能面臨一定幅度的反彈，但總體應(yīng)維持在一定的區(qū)域內(nèi)。我們

38、關(guān)注的行業(yè)包括基礎(chǔ)行業(yè)如能源、交通運(yùn)輸?shù)?，此外，食品飲料，醫(yī)藥及零售等受宏觀緊縮阻礙較小的行業(yè)，我們認(rèn)為其中有規(guī)模效益，或有一定品牌和技術(shù)含量的企業(yè)往往會(huì)在此環(huán)境中超越大市。 債券市場(chǎng)方面，我們認(rèn)為，針對(duì)去年以來的宏觀經(jīng)濟(jì)過熱而進(jìn)行的調(diào)控還遠(yuǎn)沒有結(jié)束，在總體偏緊的政策環(huán)境中，交叉使用松緊相間的調(diào)控手段將是下一時(shí)期宏觀經(jīng)濟(jì)政策的要緊特點(diǎn)。綜合分析收益率曲線的變化趨勢(shì)與形狀變化，我們認(rèn)為收益率曲線向下移動(dòng)的可能性較小，維持不變或向上移動(dòng)的可能性比較大。因此，我們將接著維持穩(wěn)健的投資策略，重點(diǎn)關(guān)注中短期債券。景順長(zhǎng)城景系列優(yōu)選股票基金（股） 恒豐債券基金（債） 動(dòng)力平衡基金（平）期末基金份額凈值（元

39、） 1.0584 1.0159 1.0536本期基金份額凈值增長(zhǎng)率： 0.86% 1.07% 3.25%后市展望：近期政府明確表示，宏觀緊縮政策差不多取得明顯成效，經(jīng)濟(jì)正朝著預(yù)期目標(biāo)運(yùn)行，下一時(shí)期將采取適度、區(qū)不對(duì)待的政策，將前期各項(xiàng)政策落到實(shí)處。我們推斷，短期可不能推出更嚴(yán)厲的緊縮政策，接下來是政策具體的落實(shí)和觀看期，市場(chǎng)手段將是調(diào)控的主導(dǎo)。從中長(zhǎng)期來看，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于新一輪增長(zhǎng)周期中，本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力來自消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)、都市化進(jìn)程加快、國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等因素，內(nèi)需增長(zhǎng)動(dòng)力特不強(qiáng)勁。此次宏觀調(diào)控要緊針對(duì)投資領(lǐng)域，而出口和消費(fèi)差不多不受阻礙，因此盡管投資增速會(huì)有較大回落，但出口將接著保持增長(zhǎng)，

40、而消費(fèi)也將穩(wěn)步復(fù)蘇，總體推斷，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”的可能性較大。我們認(rèn)為，宏觀調(diào)控對(duì)各行業(yè)的阻礙要緊在下半年體現(xiàn)出來，上市公司業(yè)績(jī)分化將不可幸免，在股市大幅下挫20%后，不分良莠齊齊下跌的局面可不能再成為股市主流，股價(jià)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整還會(huì)深入。目前從估值水平上看，許多績(jī)優(yōu)公司已處于低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，接著下跌的空間將特不有限。盡管期間大盤走勢(shì)可能會(huì)出現(xiàn)反復(fù)，具有核心競(jìng)爭(zhēng)力、估值合理的績(jī)優(yōu)公司跌幅會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于大盤，甚至逆市而上，其中有品牌知名度、公司議價(jià)能力強(qiáng)、盈利預(yù)期上升的股票表現(xiàn)會(huì)更強(qiáng)。下一時(shí)期，我們將接著秉承一貫堅(jiān)持的自下而上選擇個(gè)股、以挖掘上市公司內(nèi)在價(jià)值為主導(dǎo)的投資策略。在行業(yè)選擇上，與投資緊密相關(guān)的

41、行業(yè)因受投資增速回落的阻礙，以后成長(zhǎng)受到局限，我們總體看淡，但其中抗周期能力強(qiáng)的龍頭企業(yè)、以及股價(jià)大幅下跌后，價(jià)值明顯低估的個(gè)股我們將緊密關(guān)注；受益于能源瓶頸、以及不受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)阻礙的基礎(chǔ)設(shè)施類行業(yè)，以及下半年政策將鼓舞的消費(fèi)類行業(yè)將有相對(duì)出色的表現(xiàn)，我們推斷將是下一時(shí)期股市的熱點(diǎn)。具體而言，我們看好通過行業(yè)大規(guī)模整合、優(yōu)勝劣汰比較充分，龍頭企業(yè)已獲得議價(jià)能力的行業(yè)，如白酒、啤酒等食品飲料行業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)中的特色中藥，以及處于國(guó)民經(jīng)濟(jì)“瓶頸”地位的能源、電力、港口樞紐、機(jī)場(chǎng)等。債券市場(chǎng)下半年宏觀調(diào)控的效果將接著顯現(xiàn)，我們認(rèn)為治理層為防止經(jīng)濟(jì)的大起大落會(huì)采取反周期操作，進(jìn)一步緊縮政策出現(xiàn)的可能性

42、較小，債市短期環(huán)境相對(duì)比較穩(wěn)定，債市走勢(shì)將隨著資金面的松緊出現(xiàn)波段的行情。1、對(duì)CPI 的推斷。我們認(rèn)為CPI 的趨勢(shì)是先升后降。上半年通貨膨脹的緣故是糧食價(jià)格的上漲、居住和娛樂教育文化用品及服務(wù)價(jià)格的上漲帶動(dòng)，加上去年價(jià)格基數(shù)較低以及年底翹尾因素的阻礙，今年1-6 月CPI 上漲3.6%。下半年隨著國(guó)家出臺(tái)一系列扶持“三農(nóng)政策”的落實(shí)，夏糧和秋糧增產(chǎn)已成定局，近幾年糧食生產(chǎn)連續(xù)減產(chǎn)的不利局面將會(huì)扭轉(zhuǎn)，糧價(jià)有望平穩(wěn)回落。同時(shí)，宏觀緊縮政策效果的逐步顯現(xiàn)，生產(chǎn)資料的價(jià)格也逐步回落。因此，國(guó)內(nèi)煤電油運(yùn)緊張的局面尚未緩解，國(guó)際原油等初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格還在高位運(yùn)行，市場(chǎng)存在水、電等壟斷產(chǎn)品價(jià)格上升的壓力。綜

43、合考慮以上阻礙價(jià)格和供求關(guān)系的因素，新增物價(jià)下降壓力略大于上升力量，可能CPI 會(huì)出現(xiàn)沖高回落的走勢(shì)。2、對(duì)升息的推斷。從最新公布的經(jīng)濟(jì)、金融和物價(jià)數(shù)據(jù)看，宏觀調(diào)控已見成效，下半年是前期政策具體的落實(shí)和觀看期，短期可不能推出更嚴(yán)厲的緊縮政策。而且，權(quán)威部門對(duì)CPI 的預(yù)測(cè)是呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)，短期是否升息需要觀看。因此，我們也會(huì)關(guān)注外圍市場(chǎng)的加息步伐。3、緊縮政策的阻礙。從政策取向看，解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡的問題是以后的工作重點(diǎn)，為鞏固前期宏觀調(diào)控的成果，我們認(rèn)為在政策基調(diào)上看是偏緊的，行政手段逐步淡出、市場(chǎng)化手段將跟進(jìn)。由于目前貨幣政策傳導(dǎo)不暢，要緊是微觀主體利率的非敏感性，因此，央行將加大利率

44、市場(chǎng)化的改革步伐，在那個(gè)過程中利率的結(jié)構(gòu)調(diào)整將阻礙債券的利率結(jié)構(gòu)。4、市場(chǎng)擴(kuò)容加速。下半年將迎來國(guó)債集中發(fā)行的高峰，下半年國(guó)債加金融債發(fā)行總規(guī)模會(huì)達(dá)到4700 億左右。加上企業(yè)債和可轉(zhuǎn)債的持續(xù)發(fā)行，勢(shì)必對(duì)市場(chǎng)資金面帶來巨大壓力。另一方面，資金供給上看，銀行儲(chǔ)蓄存款增速的持續(xù)回落，保費(fèi)收入今年以來出現(xiàn)下降，資金供給會(huì)略為緊張。公開市場(chǎng)操作會(huì)依照市場(chǎng)資金的狀況進(jìn)行靈活調(diào)節(jié)，相應(yīng)月份資金松緊會(huì)略有差異。綜合以上分析，隨著利率是否調(diào)整逐步明朗，以及下半年CPI 的走勢(shì)將會(huì)沖高回落，我們認(rèn)為，下半年債市將以盤整趨升的格局為主，中短期券從收益率水平看風(fēng)險(xiǎn)較低?？紤]到經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入加息周期，以及利率市場(chǎng)化改革

45、的深入，收益率的結(jié)構(gòu)調(diào)整會(huì)深化?？赊D(zhuǎn)債方面，通過前期系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的釋放，多數(shù)可轉(zhuǎn)債品種進(jìn)入低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，可轉(zhuǎn)債的債性逐步顯現(xiàn)，差不多表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性?；谖覀儗?duì)下半年股票市場(chǎng)的推斷，股票市場(chǎng)大幅下跌的可能性較小，行業(yè)差不多面較好估值較低的股票以后有較大的投資機(jī)會(huì)。因此，我們認(rèn)為有關(guān)煤電油運(yùn)、及消費(fèi)品類可轉(zhuǎn)債有較好的投資機(jī)會(huì)。鑒于上述分析和恒豐債券基金投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好，我們的投資策略是將操縱中長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)作為投資的首要目標(biāo)。選擇收益率較高的中短期券進(jìn)行價(jià)值投資，要緊是獵取較高的利息收益；浮息券從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和利差估值的角度會(huì)參與。資產(chǎn)配置上，我們認(rèn)為股票市場(chǎng)通過了大幅下跌后，深幅調(diào)整的空間有限，可轉(zhuǎn)

46、債前期隨股市出現(xiàn)了大幅調(diào)整，有些品種回到了價(jià)值投資的區(qū)域，下半年可轉(zhuǎn)債上保持一定的倉(cāng)位，結(jié)合我們看好的資源瓶頸行業(yè)、下游消費(fèi)品行業(yè)，重點(diǎn)選擇差不多面較好、溢價(jià)率不高的品種，以及流通性好、絕對(duì)價(jià)格低、到期收益率較高的防守型品種，依照股市的變化進(jìn)行波段的操作；同時(shí)會(huì)積極把握一級(jí)市場(chǎng)的可轉(zhuǎn)債、新股及增發(fā)的獲利機(jī)會(huì)。我們會(huì)始終堅(jiān)持理性投資的原則，一如既往勤勉盡責(zé)地為基金持有人謀求利益，運(yùn)用上述投資策略通過有效的投資風(fēng)險(xiǎn)治理，為基金持有人達(dá)成在可同意投資風(fēng)險(xiǎn)水平基礎(chǔ)上的可持續(xù)穩(wěn)定回報(bào)。巨田基礎(chǔ)行業(yè)（偏股型）期末基金份額凈值：0.9350元本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：-6.50%后市展望：我們?cè)谙掳肽赀\(yùn)作中仍

47、會(huì)堅(jiān)持價(jià)值投資這一理念，長(zhǎng)期看好基礎(chǔ)行業(yè)，積極買入具有中長(zhǎng)期投資價(jià)值的上市公司。前期在大盤下跌的時(shí)候，分散投資、降低倉(cāng)位成為一個(gè)回避調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的策略。但隨著大盤差不多進(jìn)入低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間，我們將適當(dāng)集中地投資于優(yōu)質(zhì)個(gè)股，適當(dāng)提高持倉(cāng)比例。作為基金治理者，我們的工作確實(shí)還存在著許多不足，比如在推斷大勢(shì)下跌趨勢(shì)中，我們的建倉(cāng)速度能夠更慢一些。我們將不斷努力工作，增強(qiáng)投資治理能力，提高研究分析水平，完善基金投資治理體系，為持有人制造最好的收益。申萬巴黎盛利精選（偏股型）期末基金份額凈值：0.9557元本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：-4.44%后市展望：以后半年內(nèi)，基金除了逐步增加倉(cāng)位外，仍將堅(jiān)持研究引導(dǎo)投資的作法

48、，我們認(rèn)為目前國(guó)家經(jīng)濟(jì)正處于上半年宏觀緊縮之后的調(diào)整期，整體固定資產(chǎn)投資的增速在逐步下滑，貨幣供應(yīng)和信貸的增長(zhǎng)也慢慢放緩，通貨膨脹率盡管仍在攀升，但在下半年秋糧收成之后應(yīng)會(huì)逐步回穩(wěn)。盡管整體經(jīng)濟(jì)正處于見底回穩(wěn)的時(shí)期，但這并不表示微觀經(jīng)濟(jì)會(huì)立即顯現(xiàn)生機(jī)，由于宏觀調(diào)整的滯后效應(yīng)，我們推斷在經(jīng)歷2004 年上半年企業(yè)利潤(rùn)成長(zhǎng)的高峰過后，上市公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境要到2005 年的上半年才看得到明顯的好轉(zhuǎn)。短期而言，央行利率的上調(diào)和高企的油價(jià)將成為市場(chǎng)較大的變數(shù)。 就市場(chǎng)而言，除了差不多面的調(diào)整之外，投資信心的匱乏，券商資金的抽離和大型股票的回落是下半年市場(chǎng)上較大的問題。但通過市場(chǎng)的大幅修正之后，中國(guó)股市的估

49、值水平差不多較為合理，這其中尤其以從年初開始大盤藍(lán)籌股的修正最令人感到興奮。因此我們推斷，A 股市場(chǎng)中一部分優(yōu)質(zhì)股票差不多到達(dá)了合理的價(jià)位，隨著宏觀調(diào)控之后市場(chǎng)的回穩(wěn)，以及新基金的入市，具有良好競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司將逐步受到市場(chǎng)的認(rèn)同，并在2005年上半年經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)之后取得最佳的表現(xiàn)。對(duì)投資者而言，盡管過去一個(gè)季度整體市場(chǎng)投資表現(xiàn)令人失望，但宏觀調(diào)控同時(shí)也制造了在下一輪經(jīng)濟(jì)景氣循環(huán)中投資獲利的契機(jī)，我們可能市場(chǎng)將在今年第四季進(jìn)入低點(diǎn)之后開始轉(zhuǎn)好，緩步的擇機(jī)進(jìn)入股市應(yīng)是下半年投資人能夠考慮的投資策略。嘉實(shí)理財(cái)通系列嘉實(shí)增長(zhǎng) 嘉實(shí)穩(wěn)健 嘉實(shí)債券期末基金份額凈值： 1.062元 1.012元 0.962元本

50、期基金份額凈值增長(zhǎng)率： 9.13% 0.13% -4.47%后市展望嘉實(shí)增長(zhǎng)：關(guān)于下半年證券市場(chǎng)，我們認(rèn)為既存在有利因素，亦存在不利因素： 從有利的方面看，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀緊縮對(duì)一些行業(yè)與企業(yè)的短期運(yùn)營(yíng)構(gòu)成一定的壓力，但從中長(zhǎng)期看來，本輪宏觀緊縮將大大降低以后產(chǎn)能過剩帶來嚴(yán)峻通縮的可能，為以后經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)打下良好的基礎(chǔ)。在中國(guó)證券市場(chǎng)中存在相當(dāng)一批公司，即使從全球的角度來看，亦存在較高的投資價(jià)值。隨著基金的快速進(jìn)展，保險(xiǎn)、社保等機(jī)構(gòu)投資者的逐步壯大，證券市場(chǎng)的資金供給有望持續(xù)擴(kuò)大。 從不利的方面來看，中國(guó)A股市場(chǎng)多數(shù)公司的估值偏高同時(shí)冶理結(jié)構(gòu)仍不理想，制約中國(guó)證券市場(chǎng)的一些深層次的體制問題還

51、有待解決，直接融資目前在全社會(huì)資金供給的中比重偏低，資本市場(chǎng)以后的融資壓力較大。 在這種背景下，我們認(rèn)為假如沒有大的、尤其是涉及證券市場(chǎng)的一些深層次問題的政策性利好出臺(tái)，A股市場(chǎng)下半年整體上升空間將較為有限。但由于存在相當(dāng)一批具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、能夠保持長(zhǎng)期增長(zhǎng)、動(dòng)態(tài)定價(jià)極低的個(gè)股、市場(chǎng)仍有望出現(xiàn)局部牛市行情。 基于這種推斷，我們將接著堅(jiān)持強(qiáng)化防備，關(guān)注成長(zhǎng)的投資策略。 在行業(yè)的選擇上，我們將重點(diǎn)關(guān)注基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)升級(jí)產(chǎn)業(yè)、服務(wù)產(chǎn)業(yè)、體制變革產(chǎn)業(yè)及周期性產(chǎn)業(yè)中處于或立即進(jìn)入快速增長(zhǎng)時(shí)期，但離成熟期、衰退期相對(duì)較遠(yuǎn)，同時(shí)中國(guó)的相關(guān)上市公司具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力、定價(jià)存在相對(duì)吸引力的一些行業(yè)，如機(jī)場(chǎng)、港口、海

52、運(yùn)、特色原料藥、中藥、化肥與生物農(nóng)藥、紡織、煤炭等。 在個(gè)股的選擇上，我們將堅(jiān)持成長(zhǎng)投資理念，戰(zhàn)略性地選擇主業(yè)突出、競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)、成長(zhǎng)性良好、冶理結(jié)構(gòu)規(guī)范、從長(zhǎng)期來看股價(jià)明顯低于內(nèi)在價(jià)值、安全邊際較高的細(xì)分行業(yè)龍頭或大行業(yè)中的小型潛力公司作為要緊投資對(duì)象，進(jìn)行長(zhǎng)期與波段投資，以達(dá)到進(jìn)可攻、退可守的境地。通過以上策略，我們相信能夠進(jìn)一步發(fā)掘良好的投資品種，關(guān)心投資者分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的收益。 最后，感謝您對(duì)嘉實(shí)基金治理公司以及我們基金經(jīng)理的信任，我們本著老實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的態(tài)度，努力工作，力爭(zhēng)以出色的業(yè)績(jī)回報(bào)大伙兒。嘉實(shí)穩(wěn)?。貉胄薪诠嫉纳习肽杲鹑谶\(yùn)行統(tǒng)計(jì)報(bào)告表明，宏觀調(diào)控差不多取得明顯效果： 固

53、定資產(chǎn)投資增速下降，去年以來過快的貸款增長(zhǎng)勢(shì)頭得到有效操縱，貨幣供應(yīng)量穩(wěn)步回落，增幅差不多低于央行年初設(shè)定的17的調(diào)控目標(biāo)內(nèi)；六月份企業(yè)商品價(jià)格總水平環(huán)比下降0.3%，預(yù)示著居民消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)這一宏觀經(jīng)濟(jì)的滯后指標(biāo)亦將在6、7月份沖高之后穩(wěn)步回落，短期內(nèi)加息的壓力得到一定程度地緩解；由此為下半年的市場(chǎng)回暖營(yíng)造了良好的宏觀環(huán)境。 本次宏觀調(diào)控的特點(diǎn)是采取產(chǎn)業(yè)政策、信貸政策及行政手段協(xié)調(diào)配合、三管齊下的方式全面操縱過熱行業(yè)，對(duì)不同的行業(yè)將會(huì)產(chǎn)生不同的阻礙。 我們將接著對(duì)此進(jìn)行認(rèn)真分析研究，挖掘在各個(gè)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。 我們認(rèn)為： 投資類行業(yè)：今年出現(xiàn)的投資增長(zhǎng)回落是重化工業(yè)化長(zhǎng)期上升周期中的短期波動(dòng)

54、。 在以后12年里，投資驅(qū)動(dòng)類股票仍將處在盈利上升的長(zhǎng)期通道中，行業(yè)景氣波動(dòng)將淘汰那些缺乏經(jīng)營(yíng)治理水平，依靠產(chǎn)品漲價(jià)實(shí)現(xiàn)盈利外延式增長(zhǎng)的公司，對(duì)該類公司，逢高減持是最佳策略；具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力的內(nèi)涵式增長(zhǎng)公司將從本次宏觀緊縮預(yù)期中受益，分享工業(yè)化、都市化進(jìn)程帶來的機(jī)會(huì)，行業(yè)景氣波動(dòng)營(yíng)造買入良機(jī)。我們將對(duì)投資品行業(yè)進(jìn)一步細(xì)分，重點(diǎn)規(guī)避在以后幾年產(chǎn)能將明顯超過有效需求的部分投資品行業(yè) （鋼鐵、水泥、電解鋁、汽車、工程機(jī)械），投資于投資品中的上游瓶頸行業(yè)（電力、煤炭、電力設(shè)備、有色金屬、交通運(yùn)輸）。 資源類行業(yè)： 資源類行業(yè)內(nèi)的多數(shù)個(gè)股仍將具備較好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但如何對(duì)資源進(jìn)行合理定價(jià)將決

55、定其估值水平。 我們看好具備上游資源特征、高進(jìn)入壁壘特征、產(chǎn)能彈性小的公司； 壟斷特征明顯的煤炭、有色金屬、水電、機(jī)場(chǎng)、港口有可能通過維持較長(zhǎng)的景氣周期獲得較高溢價(jià)。 然而，資源的壟斷和不可替代性并等于能夠隨意定價(jià)。資源衰竭和打破壟斷會(huì)降低估值水平，需求有可能因供給的剛性和政府調(diào)控而出現(xiàn)萎縮，價(jià)格和產(chǎn)量的波動(dòng)將更加顯著。 消費(fèi)類行業(yè)： 消費(fèi)復(fù)蘇或許是一個(gè)困難的過程，但在緊縮預(yù)期下，消費(fèi)類行業(yè)（食品飲料、醫(yī)藥、紡織服裝、零售、造紙、電子消費(fèi)品）有可能因避險(xiǎn)特征而成為機(jī)構(gòu)長(zhǎng)線資金的要緊選擇對(duì)象。 由于消費(fèi)類行業(yè)進(jìn)入壁壘低，競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)復(fù)蘇不能帶來像周期性行業(yè)那樣的爆發(fā)性需求，因此一開始就要尤其重

56、視公司的長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力和治理層質(zhì)量。具備品牌和市場(chǎng)稟賦、穩(wěn)定分紅回報(bào)的公司將具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，估值仍可能得到進(jìn)一步提升。 穩(wěn)健中增長(zhǎng)，長(zhǎng)跑中勝出。 我們?cè)敢源伺c投資人共勉，在今后的半年、一年、三年和更長(zhǎng)的時(shí)刻里，刻苦鉆研，辛勤工作，為我們的基金持有人制造更好的投資回報(bào)。嘉實(shí)債券：從6月底已披露的的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)來看，今年以來加強(qiáng)宏觀調(diào)控的各項(xiàng)措施逐步落實(shí)并取得明顯成效，中央政府將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)維持在一個(gè)相對(duì)合理水平的調(diào)控目標(biāo)將有可能實(shí)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)有望在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)軟著陸，預(yù)期全年通貨膨脹率將回落到4以下，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率實(shí)現(xiàn)9左右。然而也要看到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出矛盾和問題還沒有全然解決，固定資產(chǎn)投資規(guī)模仍然偏大，

57、投資結(jié)構(gòu)還不盡合理，煤電油運(yùn)供求緊張的矛盾尚未有效緩解。如1-5月鋼、鐵、水泥行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增幅仍然達(dá)到76.6%、38%與55.3%；固定資產(chǎn)投資在建項(xiàng)目達(dá)到81219 個(gè)，固定資產(chǎn)投資清理不涉及完工70%以上的項(xiàng)目，年內(nèi)增速操縱在20%以下有一定難度。 我們可能下半年整體宏觀政策面將維持偏緊態(tài)勢(shì)，但過度宏觀調(diào)控也有使經(jīng)濟(jì)硬著陸的危險(xiǎn)，因此下半年行政調(diào)控手段可能更具彈性，力度可能會(huì)減弱，行政調(diào)控的主導(dǎo)地位將逐漸讓步于市場(chǎng)調(diào)控。 中央銀行下半年將實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，接著采取適度從緊的趨向，利率維持目前水平的可能性比較大，即使加息，也可不能超過50個(gè)基點(diǎn)。中長(zhǎng)期看，要使經(jīng)濟(jì)在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)刻內(nèi)保

58、持高速穩(wěn)定增長(zhǎng)，包括貨幣政策在內(nèi)的市場(chǎng)調(diào)控手段是不可缺少的。經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的副產(chǎn)品確實(shí)是通脹。當(dāng)以行政調(diào)控為主的宏觀調(diào)控使經(jīng)濟(jì)軟著陸，經(jīng)濟(jì)維持高速平穩(wěn)增長(zhǎng)時(shí)，貨幣政策如此的市場(chǎng)化手段將用來對(duì)沖高速增長(zhǎng)中的通脹。盡管下半年中國(guó)沒有必要跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐，但我們預(yù)期在以后兩年內(nèi)，中國(guó)也將和美國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)一樣，處于一個(gè)升息周期內(nèi)。 下半年阻礙債市的因素有：市場(chǎng)資金供求；利率中長(zhǎng)期上升預(yù)期；新債發(fā)行；保險(xiǎn)資金直接投資股票市場(chǎng)和轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的預(yù)期；基金國(guó)債投資20%的比例取消；美聯(lián)儲(chǔ)加息的幅度和頻率等。綜合考慮后我們可能3季度債券市場(chǎng)將保持較為活躍的走勢(shì)，反彈行情有望連續(xù)，表現(xiàn)為漲跌在一定幅度以內(nèi)的震蕩波動(dòng)

59、，市場(chǎng)敏感性增強(qiáng)。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)下半年將接著保持與轉(zhuǎn)債正股的強(qiáng)相關(guān)性，并仍將表現(xiàn)出一定的抗跌和滯漲的特性?？赡芄墒?季度將確立本輪下跌的底部，然后將震蕩筑實(shí)底部或出現(xiàn)震蕩向上的走勢(shì)，反彈的高度將取決于資金供求情況。 本基金將接著堅(jiān)持相信由戰(zhàn)略性資產(chǎn)類不配置和證券品種選擇的積極投資，并結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)操縱的戰(zhàn)略性應(yīng)用，能為投資組合提供持續(xù)穩(wěn)定的增加價(jià)值的投資理念，本著承擔(dān)最小的風(fēng)險(xiǎn)，謀求投資收益的最大化的投資原則，穩(wěn)健投資，在獵取合理收益的同時(shí)，使投資組合承擔(dān)較低風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保持組合較好的流淌性，真正做到為持有人規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提供穩(wěn)定回報(bào)的目的。中融景氣行業(yè)（偏股型）期末基金份額凈值：0.9447元本期基金份額凈值

60、增長(zhǎng)率：-5.53%后市展望：展望下半年的股票市場(chǎng)，我們將會(huì)采取相對(duì)慎重的策略，不斷查找具有持續(xù)增長(zhǎng)能力的行業(yè)或公司來規(guī)避宏觀緊縮帶來的風(fēng)險(xiǎn)，我們將資金逐步向能源電力、港口基礎(chǔ)設(shè)施、醫(yī)藥和消費(fèi)類等幾乎不受宏觀調(diào)控阻礙或阻礙較小的行業(yè)進(jìn)行配置易方達(dá)50（偏股型）期末基金份額凈值：0.9001元本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：-9.99%后市展望：本基金治理人將依照基金契約接著完成基金的建倉(cāng)工作。在今后的投資運(yùn)作過程中，我們將進(jìn)一步加大優(yōu)化組合的力度，力求在將跟蹤誤差操縱在契約所規(guī)定的范圍之內(nèi)的前提下，依照對(duì)當(dāng)前宏觀調(diào)控政策給上市公司業(yè)績(jī)帶來阻礙程度的評(píng)估、以及對(duì)當(dāng)前價(jià)值回歸將持續(xù)深化的市場(chǎng)趨勢(shì)特點(diǎn)的分析