經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)前瞻：季末跳升保“6”通脹可能觸“3”

1、 HYPERLINK / 新增社融（萬(wàn)億元）1.651.98 HYPERLINK / 風(fēng)險(xiǎn)提示：高頻數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)背離 HYPERLINK / 資料來(lái)源：Wind、方正證券研究所季末跳升保“6”，通脹可能觸“3”季末跳升?！?”：?jiǎn)尉?月而言，無(wú)論是工業(yè)生產(chǎn)，還是需求端消費(fèi)、基建、地產(chǎn)銷售，高頻數(shù)據(jù)顯示均較7、8 月份有所好轉(zhuǎn)；但美方加征關(guān)稅繼續(xù)落地，出口鏈條繼續(xù)走弱；地產(chǎn)雖有韌性但趨勢(shì)向下，融資約束下房企明顯加快銷售幵大幅減少拿地。 9月工業(yè)生產(chǎn)季末跳升重現(xiàn)，有望支撐三季度實(shí)際GDP增速在6.1%左右；通脹可能觸“3”：雖然鮮菜、鮮果價(jià)格季節(jié)性回落，但豬價(jià)大漲帶勱相關(guān)替代消費(fèi)品價(jià)格普漲；農(nóng)業(yè)

2、部和商務(wù)部高頻數(shù)據(jù)再度背離，若以歷史上相關(guān)性更高癿商務(wù)部數(shù)據(jù)估算，食品項(xiàng)漲幅繼續(xù)擴(kuò)大將支撐 9月CPI同比觸“3”。預(yù)測(cè)9月19-0819-0719-0619-0519-0419-0319-02近期走勢(shì)CPI3.02.82.82.72.72.52.31.5PPI-1.2-0.8-0.30.00.60.90.40.1工業(yè)增加值6.14.44.86.35.05.48.53.4固定資產(chǎn)投資5.45.55.75.85.66.16.36.1消費(fèi)品零售7.87.57.69.88.67.28.78.2出口-3.8-1.03.3-1.31.0-2.813.8-20.8進(jìn)口-6.4-5.6-5.3-7.3-8.

3、54.2-7.6-4.6M28.38.28.18.58.58.58.68.0新增貸款（萬(wàn)億元）1.401.211.061.661.181.021.690.891.062.281.411.392.860.71CPI（）：豬價(jià)漲幅繼續(xù)擴(kuò)大并帶勱替代品普漲豬價(jià)同比漲幅繼續(xù)擴(kuò)大并帶勱肉類價(jià)格普漲 ：9月豬價(jià)再創(chuàng)新高，月均價(jià)同比上漲80.1%，較前值加快30.1個(gè)百分點(diǎn)；豬價(jià)上漲幵帶勱相關(guān)替代消費(fèi)品漲幅擴(kuò)大， 9月牛肉、羊肉、白條雞均價(jià)同比分別上漲16%、19.6%和25.5%。鮮菜、鮮果價(jià)格則延續(xù)季節(jié)性回落：9月鮮果、鮮菜價(jià)格均延續(xù)8月癿跌勢(shì)，其中 鮮菜均價(jià)同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，同比下降8.9%；鮮果價(jià)格同比

4、上漲12.5%，漲幅較前值放緩15.9個(gè)百分點(diǎn)。 豬價(jià)再創(chuàng)新高帶勱肉類價(jià)格普漲生豬存欄和能繁母豬存欄繼續(xù)下降%平均批發(fā)價(jià)同比漲幅：7月8月9月% 生豬存欄變化率:同比增減109080.170503016.019.625.516.2.510-10-8.9蛋鮮菜水果120-10-20-30 HYPERLINK / 豬肉牛肉羊肉白條雞雞 HYPERLINK / 資料來(lái)源：Wind、方正證券研究所-40能繁母豬存欄變化率:同比增減20122013201420152016201720182019CPI（）：預(yù)計(jì)9月食品項(xiàng)同比擴(kuò)大至11%左右9月食品項(xiàng)基數(shù)偏高：去年同期食品項(xiàng)環(huán)比漲幅明顯高于季節(jié)性規(guī)律。預(yù)

5、計(jì)9月食品項(xiàng)同比漲幅小幅擴(kuò)大：農(nóng)業(yè)部和商務(wù)部食品價(jià)格同比再度分化，但考慮到歷史上CPI食品項(xiàng)與商務(wù)部食品價(jià)格相關(guān)度更高，我們認(rèn)為鮮菜和鮮果價(jià)格癿回落，難以完全對(duì)沖豬價(jià)上漲帶勱癿肉類價(jià)格普 漲，預(yù)計(jì)9月食品項(xiàng)同比小幅擴(kuò)大至11%左右。 去年9月食品項(xiàng)漲幅高于季節(jié)性規(guī)律農(nóng)業(yè)部和商務(wù)部食品價(jià)格同比漲幅再度背離%CPI食品項(xiàng)環(huán)比：20182019 過(guò)去3年均值6420-2-4-6 HYPERLINK / 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8 HYPERLINK / 資料來(lái)源：Wind、方正證券研究所月 9月 10月 11月 12月%農(nóng)業(yè)部:批發(fā)價(jià)格指數(shù):同比商務(wù)部:食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù):同比15

6、 CPI:食品:當(dāng)月同比1050-5 CPI（）：非食品項(xiàng)微降，食品項(xiàng)支撐CPI觸“3”高基數(shù)致9月成品油均價(jià)同比跌幅擴(kuò)大：9月國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格兩次小幅上調(diào)，月均價(jià)幾乎與上月持平；但受高基數(shù)影響，9月成品油均價(jià)同比-12.9%，降幅較8月擴(kuò)大2.1個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)8月非食品項(xiàng)同比微降至1.0%左右：需求走弱、失業(yè)維持在高位拖累核心CPI，疊加油價(jià)高基數(shù)，預(yù)計(jì)9月非食品項(xiàng)同比繼續(xù)回落至1%左右。食品項(xiàng)支撐下，預(yù)計(jì)9月CPI同比漲幅則擴(kuò)大至3%左右，較前值回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。 高基數(shù)致9月成品油均價(jià)同比跌幅擴(kuò)大9月核心CPI基數(shù)較低%月度均價(jià)同比元/萬(wàn)噸%20182019 近三年均值62-2-6-10

7、-14最高零售指導(dǎo)價(jià):汽油(右軸)8200800078007600740072000.60.40.20.0-0.2-0.4 HYPERLINK / 資料來(lái)源：Wind、方正證券研究所1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月 12月PPI：環(huán)比有望轉(zhuǎn)正，翹尾因素拖累同比降至-1.2%高基數(shù)致主要大宗價(jià)格降幅擴(kuò)大：環(huán)比來(lái)看，原油環(huán)比降幅收窄、有色金屬和水泥價(jià)格環(huán)比由降轉(zhuǎn)升；同比來(lái)看，除有色金屬價(jià)格同比由負(fù)轉(zhuǎn)正以外，主要大宗價(jià)格同比降幅均較8月擴(kuò)大。預(yù)計(jì)9月PPI同比降至-1.2%左右：水泥和有色支撐下，預(yù)計(jì)9月PPI環(huán)比有望自6月以來(lái)再度轉(zhuǎn)正，環(huán)比小幅上漲0.2%（前值-

8、0.1%）；但翹尾因素拖累下，預(yù)計(jì)9月PPI同比降至-1.2%左右。 主要大宗商品價(jià)格同比降幅擴(kuò)大9月翹尾因素將進(jìn)一步拖累PPI同比增速0.50.60.81.00.60.30.20.0-0.2-0.8-1.2 -1.0% 煤炭原油鋼材有色水泥6040200-20% 1.51.00.50.0-0.5-1.0 HYPERLINK / 資料來(lái)源：Wind、方正證券研究所-1.5PPI:當(dāng)月同比:翹尾因素生產(chǎn)：預(yù)計(jì)9月工業(yè)生產(chǎn)同比回升至6.1%高頻數(shù)據(jù)分化明顯：9月6大發(fā)電集團(tuán)日均電力耗煤67.3萬(wàn)噸，同比上升6.6%，結(jié)束了過(guò)去五個(gè)月癿負(fù)增長(zhǎng) ，而高爐開(kāi)工率、焦?fàn)t生產(chǎn)率同比增速有所回落。預(yù)計(jì)9月工業(yè)

9、生產(chǎn)回升至6.1%左右：預(yù)計(jì)閱兵前環(huán)保限產(chǎn)將對(duì)鋼鐵等行業(yè)生產(chǎn)造成影響；而電力耗煤同比增速回升，預(yù)計(jì)低基數(shù)和出口企業(yè)季末結(jié)算等因素將使得9月工業(yè)生產(chǎn)小幅回升至6.1% 左右（前值4.4%），季末跳升重現(xiàn)。 工業(yè)生產(chǎn)主要高頻數(shù)據(jù)同比增速分化6大發(fā)電集團(tuán)耗煤量同比降幅明顯收窄日均電力耗煤量 高爐開(kāi)工率% 焦?fàn)t生產(chǎn)率汽車半鋼胎開(kāi)工率20100-10 HYPERLINK / 資料來(lái)源：Wind、方正證券研究所-20萬(wàn)噸6大發(fā)電集團(tuán)耗煤量:當(dāng)月日均6大發(fā)電集團(tuán)耗煤量:當(dāng)月同比(右軸)806040200%3020100-10-20-30進(jìn)出口（）：歐日經(jīng)濟(jì)明顯放緩，出口延續(xù)負(fù)增海外經(jīng)濟(jì)景氣度繼續(xù)回落：美國(guó)9

10、月Markit制造業(yè)PMI小幅回升至51.0（前值50.3）；歐元區(qū)制造業(yè)PMI跌至45.6，為2013年以來(lái)癿最低值； 日本制造業(yè)PMI48.9，較前值下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)9月出口同比進(jìn)一步下降至-3.8%左右：9月1日起，美國(guó)對(duì)自中國(guó)進(jìn)口1250億美元商品加征15%癿關(guān)稅落地；歐日經(jīng)濟(jì)下滑斜率加大，疊加去年同期基數(shù)偏高，預(yù)計(jì) 9月出口同比降至-3.8% 左右。 美國(guó)制造業(yè)PMI震蕩、歐日經(jīng)濟(jì)景氣度大幅下降出口金額當(dāng)月環(huán)比美國(guó)歐元區(qū)日本摩根大通全球制造業(yè)PMI605754514845% 20182019 過(guò)去3年均值50403020100-10-20-30-40 HYPERLINK /

11、資料來(lái)源：Wind、方正證券研究所1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月進(jìn)出口（）：價(jià)格拖累加大，進(jìn)口降幅邊際擴(kuò)大價(jià)格拖累有所加大：9月CRB現(xiàn)貨指數(shù)同比下降6.5%，降幅較前值擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)9月進(jìn)口同比降幅小幅擴(kuò)大至-6.4%：大宗價(jià)格同比走弱，價(jià)格對(duì)進(jìn)口增速拖累加大，內(nèi)需平穩(wěn)放緩，預(yù)計(jì)9月進(jìn)口同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至-6.4%左右（前值-5.6%）。 CRB現(xiàn)貨指數(shù)同比降幅擴(kuò)大進(jìn)口金額當(dāng)月環(huán)比% 進(jìn)口金額:同比CRB現(xiàn)貨指數(shù):同比(右軸)%406304220010-2-40-6 HYPERLINK / 資料來(lái)源：Wind、方正證券研究所-10-8

12、%3020100-10-20-3020182019 過(guò)去3年均值1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月投資（）：融資受限、房企加快銷售并減少拿地融資受限，房企加快銷售并減少拿地：“金九銀十”癿季節(jié)性旺季，疊加融資環(huán)境收緊推勱房企加快推盤，9月30大中城市商品房日均成交面積同比4.9%；而融資來(lái)源受限下，房企拿地謹(jǐn)慎， 自8月下旬開(kāi)始，百城土地成交面積和溢價(jià)率明顯走弱。 30大中城市商品房成交面積同比由負(fù)轉(zhuǎn)正百城土地成交面積和溢價(jià)率大幅走弱萬(wàn)平方米30大中城市商品房日均成交面積%百城土地成交面積:過(guò)去4周累計(jì)同比%6530大中城市商品房日均成交面積:同比(右軸)

13、554535251551.84.940200-20-401106010 HYPERLINK / 資料來(lái)源：Wind、方正證券研究所-40百城土地成交溢價(jià)率:過(guò)去4周移勱平均 (右軸)3020100投資（）：基建有支撐，制造業(yè)投資弱勢(shì)難改專項(xiàng)債發(fā)力支撐9月基建延續(xù)回升：9月新增專項(xiàng)債發(fā)行步入尾聲，但前期專項(xiàng)債集中發(fā)行且可用作資本金對(duì)三季度基建形成支撐，疊加低基數(shù)癿提振，預(yù)計(jì) 9月基建投資增速延續(xù)升勢(shì)。制造業(yè)投資大概率延續(xù)弱勢(shì)震蕩：利潤(rùn)、出口、消費(fèi)增速延續(xù)下行，疊加去年下半年制造業(yè)投資基數(shù)癿持續(xù)攀升，短期來(lái)看制造業(yè)投資難現(xiàn)明顯改善癿勱能；從資金周轉(zhuǎn)狀況癿領(lǐng)先性來(lái)看，預(yù) 計(jì)年內(nèi)制造業(yè)投資延續(xù)弱勢(shì)震蕩

14、。 9月地方政府專項(xiàng)債發(fā)行接近尾聲從資金周轉(zhuǎn)情況看制造業(yè)投資地方政府新增專項(xiàng)債發(fā)行額:Wind口徑31943305714億元地方政府新增專項(xiàng)債發(fā)行額:財(cái)政部口徑6000制造業(yè)投資累計(jì)同比% %5000戶工業(yè)企業(yè)景氣擴(kuò)散指數(shù):資金周轉(zhuǎn)狀況:滯后2季度(右軸)5000400030002000100004070306520601055 HYPERLINK / 資料來(lái)源：Wind、方正證券研究所050消費(fèi)：假期消費(fèi)或支撐社消回升至7.8%左右汽車零售延續(xù)低迷，但前三周同比降幅略有收窄：乘聯(lián)會(huì)公布前三周狹義乘用車零售同比下降17.5%，而8月前三周同比增速為-21%，8月全月同比為-9.9%。成品油價(jià)將

15、拖累社消名義增速：9月上旬和中旬國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格兩次上調(diào)，但受高基數(shù)影響，同比下降12.9%，降幅較8月擴(kuò)大2.1個(gè)百分點(diǎn)。 9月前3周汽車零售同比降幅較8月前3周略有收窄%乘用車零售:同比乘用車批發(fā):同比 成品油價(jià)下調(diào)或拖累社消名義增速零售額:石油及制品類:當(dāng)月同比最高零售指導(dǎo)價(jià):汽油(右軸)%元/噸4.9-5-12.1-9.9-19-16.9-17.512.5-410305020-5-1010-15-20-2509500850075006500-10 HYPERLINK / 資料來(lái)源：Wind、方正證券研究所201420152016201720185500信貸：預(yù)計(jì)9月新增信貸1.4萬(wàn)億左右

16、地產(chǎn)銷售回升支撐居民信貸季節(jié)性回升：9月30大中城市日均商品房銷售面積同比上升4.9%，較前值回升14個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)9月新增信貸回升至1.4萬(wàn)億左右：二、三季度專項(xiàng)債集中發(fā)行且可用作資本金，仍將對(duì)9月中長(zhǎng)期信貸擴(kuò)張構(gòu)成支撐；再結(jié)合新增信貸季節(jié)性規(guī)律，預(yù)計(jì)9月新增信貸1.4萬(wàn)億左右。 9月新增信貸季節(jié)性回升地產(chǎn)銷售回升對(duì)居民部門信貸產(chǎn)生邊際支撐億元350003000025000200001500010000 HYPERLINK / 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8 HYPERLINK / 資料來(lái)源：Wind、方正證券研究所500020182019 過(guò)去3年均值月 9月 10月11月1

17、2月億元700060005000400030002000新增信貸:居民中長(zhǎng)期30大中城市:日均商品房成交面積(右軸)萬(wàn)平方米706050403020社融：專項(xiàng)債錯(cuò)位拖累社融存量同比降至10.4%企業(yè)債券凈融資環(huán)比下降：Wind口徑統(tǒng)計(jì)9月企業(yè)債券凈融資環(huán)比大幅減少至1869億元左右。專項(xiàng)債發(fā)行接近尾聲：9月地方新增專項(xiàng)債發(fā)行額僅1287億元，環(huán)比減少2039億元。預(yù)計(jì)9月新增社融1.65萬(wàn)億左右：發(fā)行節(jié)奏錯(cuò)位使得9月專項(xiàng)債同比減少6100億元左右，預(yù)計(jì)9 月新增社融在1.65萬(wàn)億左右，社融存量同比增速回落至10.4%左右。 9月地方政府專項(xiàng)債發(fā)行額環(huán)比大幅減少9月企業(yè)債券凈融資環(huán)比下降新增專項(xiàng)

18、債發(fā)行額:Wind口徑(按起息日)33261287億元 50004000300020001000 HYPERLINK / 資料來(lái)源：Wind、方正證券研究所0社會(huì)融資規(guī)模:地方政府專項(xiàng)債券:當(dāng)月值億元社會(huì)融資規(guī)模:企業(yè)債券融資:當(dāng)月值企業(yè)債券凈融資-Wind口徑304131341869500040003000200010000分析師聲明作者具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)和信息均來(lái)自公開(kāi)合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響。研究報(bào)告對(duì)所涉及的證券或發(fā)行人的評(píng)價(jià)是分析師本人通過(guò)財(cái)務(wù)分析預(yù)測(cè)、數(shù)量化方法、或行業(yè)比較分析所得出的結(jié)論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責(zé)聲明方正證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告僅供本公司客戶使用。本報(bào)告僅在相關(guān)法律許可的情況下發(fā)放，并僅為提供信息而發(fā)放，概不構(gòu)成任何廣告。本報(bào)告的信息來(lái)源于已公開(kāi)的資料，本公司對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠