風(fēng)險(xiǎn)分析與防范

1、 風(fēng)險(xiǎn)分析與防范 PAGE 13風(fēng)險(xiǎn)分析析與防范范中國(guó)農(nóng)業(yè)業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管管理學(xué)院院 劉劉治欽 教授010-6277328800，13336600366678風(fēng)險(xiǎn)的本本質(zhì)涵義義財(cái)務(wù)管理理中必須須考慮貨貨幣的時(shí)時(shí)間價(jià)值值，貨幣幣的時(shí)間間價(jià)值是是在沒(méi)有有風(fēng)險(xiǎn)和和通貨膨膨脹條件件下的投投資報(bào)酬酬率。然然而，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)是客客觀存在在的，它它存在于于幾乎所所有重要要的財(cái)務(wù)務(wù)活動(dòng)當(dāng)當(dāng)中。因因此，企企業(yè)的理理財(cái)活動(dòng)動(dòng)必須研研究風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、計(jì)量量風(fēng)險(xiǎn)并并設(shè)法控控制風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，以求求最大限限度地?cái)U(kuò)擴(kuò)大企業(yè)業(yè)財(cái)富。如果企業(yè)業(yè)的一項(xiàng)項(xiàng)行動(dòng)有有多種可可能結(jié)果果，將來(lái)來(lái)的財(cái)務(wù)務(wù)后果是是不肯定定的，就就叫有風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。如如果行動(dòng)動(dòng)只有一一

2、種后果果，就叫叫做沒(méi)有有風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在把把一筆錢(qián)錢(qián)存入銀銀行，可可以確知知一年后后將得到到的本利利和，幾幾乎沒(méi)有有什么風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。這這種情況況在企業(yè)業(yè)投資中中是很罕罕見(jiàn)的，它的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)固然然小，但但報(bào)酬很很低，不不是真正正意義上上的投資資。如果果將這筆筆錢(qián)用來(lái)來(lái)買股票票，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)就會(huì)大大得多，收益可可能也比比較高。一般說(shuō)來(lái)來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)是指在在一定條條件下和和一定時(shí)時(shí)期內(nèi)可可能發(fā)生生的各種種結(jié)果的的變動(dòng)程程度。在在預(yù)計(jì)一一個(gè)投資資項(xiàng)目的的報(bào)酬時(shí)時(shí)，不可可能十分分精確，也沒(méi)有有百分之之百的把把握，這這就叫有有風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)是事事件本身身的不確確定性，具有客客觀性，特定投投資的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)大小小是客觀觀的，但但你可以以選擇

3、是是否冒風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)及冒冒多大的的風(fēng)險(xiǎn)。例如你你可以把把錢(qián)放在在家里，也可以以存于銀銀行，還還可以買買股票，三種選選擇的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)從無(wú)無(wú)到有，從小到到大。這這就是風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的條條件性。風(fēng)險(xiǎn)大小小隨時(shí)間間延續(xù)而而變化。對(duì)于一一個(gè)投資資項(xiàng)目的的成本，事先的的預(yù)計(jì)可可能很不不準(zhǔn)確，越接近近完工預(yù)預(yù)計(jì)越準(zhǔn)準(zhǔn)確。隨隨時(shí)間的的延續(xù)，事件的的不確定定性在減減小。因因此風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)是一定定時(shí)期內(nèi)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)與不不確定性性有區(qū)別別。風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)是指事事先可以以知道所所有可能能結(jié)果，以及每每種結(jié)果果出現(xiàn)的的概率；而不確確定性是是指事先先不知道道所有可可能出現(xiàn)現(xiàn)的結(jié)果果，或者者雖然知知道可能能后果但但不知道道它們出出現(xiàn)的概概率。在在實(shí)際

4、問(wèn)問(wèn)題中，風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)問(wèn)題的概概率往往往不能準(zhǔn)準(zhǔn)確知道道，不確確定性問(wèn)問(wèn)題也可可以估計(jì)計(jì)一個(gè)概概率，二二者很難難區(qū)分。因此在在實(shí)務(wù)領(lǐng)領(lǐng)域?qū)︼L(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和不不確定性性不作區(qū)區(qū)分，都都視為風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題題對(duì)待。風(fēng)險(xiǎn)的度度量風(fēng)險(xiǎn)可能能給投資資人帶來(lái)來(lái)超出預(yù)預(yù)期的收收益，也也可能帶帶來(lái)超出出預(yù)期的的損失。一般說(shuō)說(shuō)來(lái)，投投資人對(duì)對(duì)意外損損失的關(guān)關(guān)切比對(duì)對(duì)意外收收益強(qiáng)烈烈得多。因此人人們研究究風(fēng)險(xiǎn)時(shí)時(shí)側(cè)重減減少損失失，主要要從不利利方面考考察風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，經(jīng)常常把風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)看成是是不利事事件發(fā)生生的可能能性。從從財(cái)務(wù)角角度講，風(fēng)險(xiǎn)主主要是指指無(wú)法達(dá)達(dá)到預(yù)期期報(bào)酬的的可能性性。風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的大小小是所有有投資人人所關(guān)切切的。對(duì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的的度

5、量需需要使用用概率和和統(tǒng)計(jì)方方法，一一般按下下列步驟驟進(jìn)行：（1）確確定概率率分布。概率是是指某一一隨機(jī)事事件發(fā)生生的可能能性，一一般用PPi表示。通常把把必然發(fā)發(fā)生事件件的概率率定為11，把不不可能事事件的概概率定為為0，因因此任何何事件的的概率滿滿足下面面兩條原原則：。把一個(gè)個(gè)事件所所有可能能的結(jié)果果都列出出來(lái)并給給與一定定的概率率，列示示在一起起，就構(gòu)構(gòu)成概率率分布表表?！纠?】企業(yè)有有兩個(gè)投投資方案案，投資資額及面面臨其他他條件相相同。預(yù)預(yù)計(jì)收益益和相應(yīng)應(yīng)的概率率如表11所示。表1 企業(yè)業(yè)投資方方案概率率分布表表經(jīng)濟(jì)情況況發(fā)生概率率預(yù)期報(bào)酬酬率A方案B方案繁榮0.390%20%一般0.

6、415%15%衰退0.3-60%10%合計(jì)1/（2）計(jì)計(jì)算期望望報(bào)酬率率。期望望報(bào)酬率率是各種種可能的的報(bào)酬率率按其概概率進(jìn)行行加權(quán)平平均得到到的報(bào)酬酬率，其其計(jì)算公公式為： 。其其中：表表示期望望報(bào)酬率率，Kii表示第第i種可可能結(jié)果果的報(bào)酬酬率，PPi表示第第i種可可能結(jié)果果的概率率，n表表示可能能結(jié)果的的個(gè)數(shù)。根據(jù)期期望報(bào)酬酬率的計(jì)計(jì)算公式式，分別別計(jì)算【例1】中A方方案和BB方案的的期望報(bào)報(bào)酬率如如下：計(jì)算表明明A方案案和B方方案的期期望報(bào)酬酬率相同同，但是是A方案案的報(bào)酬酬率的分分散程度度大，變變動(dòng)范圍圍在900%和-60%之間；B方案案的報(bào)酬酬率的分分散程度度小，變變動(dòng)范圍圍在10

7、0%和220%之之間。這這說(shuō)明兩兩個(gè)方案案雖然預(yù)預(yù)期報(bào)酬酬率相同同，但風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)大小小仍有區(qū)區(qū)別，為為此還要要使用統(tǒng)統(tǒng)計(jì)學(xué)中中衡量概概率分布布離散程程度的指指標(biāo)。（3）計(jì)計(jì)算離散散程度。表示隨隨機(jī)變量量離散程程度的指指標(biāo)有平平均差、方差、標(biāo)準(zhǔn)差差和全距距等，最最常用的的是方差差和標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差。方差標(biāo)準(zhǔn)差也也叫均方方差，是是方差的的平方根根。標(biāo)準(zhǔn)差利用【例例1】中中的資料料，計(jì)算算A方案案和B方方案的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差為為： = =標(biāo)準(zhǔn)差越越大，說(shuō)說(shuō)明各種種可能的的結(jié)果相相對(duì)于期期望值的的離散程程度越大大，即不不確定性性越大，因而風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)也就就越大。計(jì)算表表明，AA方案的的標(biāo)準(zhǔn)差差遠(yuǎn)大于于B方案案的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差，說(shuō)說(shuō)明

8、A方方案的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)大于于B方案案的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。應(yīng)當(dāng)指出出的是，標(biāo)準(zhǔn)差差是一個(gè)個(gè)絕對(duì)數(shù)數(shù)，只能能用于比比較期望望值相同同方案間間的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)大小。若比較較期望值值不同方方案的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)程度度，可以以借助于于標(biāo)準(zhǔn)差差率指標(biāo)標(biāo)。標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差率是是標(biāo)準(zhǔn)差差與期望望值的比比率，用用V來(lái)表表示其計(jì)計(jì)算公式式為：風(fēng)險(xiǎn)的類類型（1）從從個(gè)別投投資主體體的角度度看，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)分為為市場(chǎng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和公公司特有有風(fēng)險(xiǎn)兩兩類。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)是指那那些對(duì)所所有的公公司產(chǎn)生生影響的的因素引引起的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，如如戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰衰退、通通貨膨脹脹、高利利率等。這類風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)涉及及所有的的投資對(duì)對(duì)象，不不能通過(guò)過(guò)多角化化投資來(lái)來(lái)分散，因此又又稱不可可分散風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)或系系

9、統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。例如如一個(gè)人人投資于于股票，不論買買哪一種種股票，他都要要承擔(dān)市市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)濟(jì)衰退使使各種股股票的價(jià)價(jià)格都要要不同程程度下跌跌。公司特有有風(fēng)險(xiǎn)是是指發(fā)生生于個(gè)別別公司的的特有事事件造成成的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，如罷罷工、新新產(chǎn)品開(kāi)開(kāi)發(fā)失敗敗、沒(méi)有有爭(zhēng)取到到重要合合同、訴訴訟失敗敗等。這這類事件件是隨機(jī)機(jī)發(fā)生的的，因而而可以通通過(guò)多角角化投資資來(lái)分散散，即發(fā)發(fā)生于一一家公司司的不利利事件可可以被其其他公司司的有利利事件所所抵消。這類風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)又稱稱為可分分散風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)或非系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。例如如，一個(gè)個(gè)人投資資于股票票時(shí)，買買幾種不不同的股股票比只只買一種種股票的的風(fēng)險(xiǎn)小小。（2）從從公司本本身的角角度來(lái)看

10、看，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)分為經(jīng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩兩類。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)是指生生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)的不確確定性帶帶來(lái)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，它它是任何何商業(yè)活活動(dòng)都有有的，因因此也叫叫做商業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)主要來(lái)來(lái)自于以以下幾個(gè)個(gè)方面：市場(chǎng)銷銷售。市市場(chǎng)需求求、市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格、企業(yè)生生產(chǎn)數(shù)量量等存在在不確定定性，尤尤其是競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)使供供產(chǎn)銷不不穩(wěn)定，加大了了風(fēng)險(xiǎn)。生產(chǎn)成成本。原原料的供供應(yīng)和價(jià)價(jià)格、工工人和機(jī)機(jī)器的生生產(chǎn)率、工人的的工資和和獎(jiǎng)金等等都是影影響生產(chǎn)產(chǎn)成本的的不確定定性因素素，因而而會(huì)產(chǎn)生生風(fēng)險(xiǎn)。生產(chǎn)技技術(shù)。設(shè)設(shè)備事故故、產(chǎn)品品質(zhì)量、新技術(shù)術(shù)的出現(xiàn)現(xiàn)等不好好預(yù)見(jiàn)，可能產(chǎn)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。外部的的環(huán)境變變化，如如天災(zāi)、經(jīng)濟(jì)不不景

11、氣、通貨膨膨脹、有有協(xié)作關(guān)關(guān)系的企企業(yè)沒(méi)有有履行合合同等，企業(yè)無(wú)無(wú)法控制制，產(chǎn)生生風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)是指因因借款而而增加的的風(fēng)險(xiǎn)，是籌資資決策帶帶來(lái)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，也也叫籌資資風(fēng)險(xiǎn)。如果不不借錢(qián)，企業(yè)全全部使用用股東的的資本，那么企企業(yè)只有有經(jīng)營(yíng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)沒(méi)有財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)只是是加大了了經(jīng)營(yíng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。例例如某公公司有股股本100萬(wàn)元，年景好好時(shí)盈利利率可以以達(dá)到220%，年景不不好時(shí)的的盈利率率為-110%?，F(xiàn)假設(shè)設(shè)公司介介入年利利率為110%的的資金110萬(wàn)元元，如果果趕上好好年景，公司會(huì)會(huì)盈利44萬(wàn)元（2020%），付付息后盈盈利為33萬(wàn)元，股東資資本報(bào)酬酬率增為為30%，這就就是負(fù)債債經(jīng)營(yíng)

12、的的好處。如果趕趕上壞年年景，公公司付息息前虧損損為2萬(wàn)萬(wàn)元（-10%20），付息息1萬(wàn)元元后虧損損為3萬(wàn)萬(wàn)元，此此時(shí)股東東的資本本報(bào)酬率率為-330%。這就是是負(fù)債經(jīng)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)報(bào)酬之間間的關(guān)系系風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)報(bào)酬的基基本關(guān)系系是風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)越大要要求的報(bào)報(bào)酬率越越高。不不同方案案有著大大小不同同的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，在投投資報(bào)酬酬率相同同的情況況下，人人們都會(huì)會(huì)選擇風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)小的的投資，結(jié)果是是競(jìng)爭(zhēng)加加劇，使使得風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)增加，報(bào)酬率率下降。最終是是，高風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)項(xiàng)目必須須要求高高報(bào)酬，否則就就沒(méi)有人人投資；低報(bào)酬酬的項(xiàng)目目必須風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)很低低，否則則也沒(méi)有有人投資資。風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和報(bào)酬酬的這種種關(guān)系，是市場(chǎng)場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的的結(jié)

13、果。投資者拿拿資金投投入企業(yè)業(yè)進(jìn)行經(jīng)經(jīng)營(yíng)要承承擔(dān)相應(yīng)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，他們們要求期期望的報(bào)報(bào)酬率與與其風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)相適應(yīng)應(yīng)。風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和期望望投資報(bào)報(bào)酬率的的關(guān)系可可以表示示為：期望投資資報(bào)酬率率=無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬酬率+風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬酬率圖1描繪繪了風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和報(bào)酬酬之間的的關(guān)系。 要求求的報(bào)酬酬率（%） 風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬酬率 無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)報(bào)酬率 風(fēng)險(xiǎn) 圖11 風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)與報(bào)酬酬的關(guān)系系其中：無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)報(bào)酬率指指的是最最低的社社會(huì)平均均報(bào)酬率率，也就就是貨幣幣的時(shí)間間價(jià)值（不考慮慮通貨膨膨脹因素素）；風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬酬率是指指投資者者由于冒冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)進(jìn)行投資資而要求求的超過(guò)過(guò)貨幣時(shí)時(shí)間價(jià)值值的額外外收益與與投資額額的比率率，它跟跟風(fēng)險(xiǎn)大大小

14、有關(guān)關(guān)，是風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)程度度的函數(shù)數(shù)，二者者呈正比比例的關(guān)關(guān)系。因因此期望望投資報(bào)報(bào)酬率又又可以表表示為：其中：KK期望望投資報(bào)報(bào)酬率 RRF無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬酬率 bb風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)酬斜斜率 Q風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)程度一般而言言，投資資者都是是厭惡風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的，并力求求回避風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。在在這樣一一個(gè)基本本前提下下證券投投資仍然然風(fēng)行不不衰的關(guān)關(guān)鍵正如如表2所所揭示的的，高風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)來(lái)了更多多的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)酬。表2 美國(guó)國(guó)四種證證券組合合60年年的平均均收益率率證券資產(chǎn)產(chǎn)投資報(bào)酬酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬酬率股票11.44%8.3%公司債券券3.7%0.6%長(zhǎng)期政府府債券3.1%0短期政府府債券3.1%0風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整整貼現(xiàn)率率分析風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整整貼現(xiàn)率率法是投

15、投資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)分析最最常用的的方法，它的的的基本原原理是按按風(fēng)險(xiǎn)與與報(bào)酬相相匹配的的原則調(diào)調(diào)整項(xiàng)目目的貼現(xiàn)現(xiàn)率。任任何項(xiàng)目目所要求求的報(bào)酬酬率應(yīng)包包括無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬酬率和對(duì)對(duì)其他任任何風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的補(bǔ)償償（即風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)貼水水）。如如果投資資的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)高于普普通項(xiàng)目目所含的的風(fēng)險(xiǎn)，那么就就應(yīng)該調(diào)調(diào)整貼現(xiàn)現(xiàn)率來(lái)補(bǔ)補(bǔ)償超額額部分的的風(fēng)險(xiǎn)。一旦企企業(yè)確定定了使用用與一定定風(fēng)險(xiǎn)水水平的項(xiàng)項(xiàng)目所要要求的報(bào)報(bào)酬率，就應(yīng)該該使用這這種風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)調(diào)整貼貼現(xiàn)率來(lái)來(lái)貼現(xiàn)項(xiàng)項(xiàng)目期內(nèi)內(nèi)的各年年度的現(xiàn)現(xiàn)金流量量，計(jì)算算凈現(xiàn)值值。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整整貼現(xiàn)率率實(shí)際上上就是在在有風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的情況況下的期期望投資資報(bào)酬率率。在公公式中，假設(shè)RRF已知，要計(jì)算算K，

16、必必須首先先確定QQ和b。下面通通過(guò)一個(gè)個(gè)例子來(lái)來(lái)說(shuō)明怎怎樣計(jì)算算風(fēng)險(xiǎn)程程度、風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬酬斜率和和根據(jù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整整貼現(xiàn)率率來(lái)選擇擇方案?！纠?】某公司司的最低低報(bào)酬率率為6%，現(xiàn)有有三個(gè)投投資機(jī)會(huì)會(huì)，有關(guān)關(guān)資料如如表3所所示。 表表3 某某公司有有關(guān)投資資資料表表 單位：元t（年）A方案B方案C方案CFATTPiCFATTPiCFATTPi0(50000)1（20000）1（20000）113000002552000005001000002552400000200300000600200000200325000030015000020030000010020000040040000060030

17、0000800150000300650000200500000100（1）計(jì)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)程度。先看AA方案，其實(shí)投投資50000元元是確定定的，各各年的現(xiàn)現(xiàn)金流入入有三種種可能，并且已已知概率率。為了了簡(jiǎn)化，本例的的風(fēng)險(xiǎn)全全部在現(xiàn)現(xiàn)金流入入之中，現(xiàn)金流流出的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)不計(jì)計(jì)。A方案各各年現(xiàn)金金流入的的期望值值為：（元）（元）（元）A方案各各年現(xiàn)金金流入的的標(biāo)準(zhǔn)差差為： =7007.110（元元） =6332.550（元元） =3387.30（元）三年現(xiàn)金金流入的的綜合標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差為為：（元）標(biāo)準(zhǔn)差是是一個(gè)絕絕對(duì)數(shù)，不便于于比較不不同規(guī)模模項(xiàng)目的的風(fēng)險(xiǎn)大大小，因因此引入入變化系系數(shù)的概概念：為了綜合合各年

18、的的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)有一一系列現(xiàn)現(xiàn)金流入入的方案案采用綜綜合變化化系數(shù)來(lái)來(lái)描述風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)大小小：A方案的的現(xiàn)金流流入預(yù)期期現(xiàn)值=62236（元）所以A方方案的綜綜合變化化系數(shù) （22）確定定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)報(bào)酬斜率率。風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)酬斜斜率反映映了風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)程度變變化對(duì)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整整最低報(bào)報(bào)酬率影影響的大大小，它它是一個(gè)個(gè)經(jīng)驗(yàn)數(shù)數(shù)據(jù)，可可根據(jù)歷歷史資料料用高低低點(diǎn)法或或直線回回歸法求求出。假假設(shè)中等等風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)項(xiàng)目的變變化系數(shù)數(shù)為0.5，通通常要求求的含有有風(fēng)險(xiǎn)報(bào)報(bào)酬的最最低報(bào)酬酬率為111%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的最低低報(bào)酬率率為6%，于是是根據(jù)公公式 可可得：又已知QQA=0.15，公司的的最低報(bào)報(bào)酬率RRF為6%，因此此可以求求得適用用

19、于A方方案的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整整貼現(xiàn)率率為：B方案和和C方案案只有第第三年有有現(xiàn)金流流入因此此第三年年的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差即綜綜合標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差，第第三年的的變化系系數(shù)就是是全部流流入的變變化系數(shù)數(shù)，根據(jù)據(jù)計(jì)算AA方案風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整整貼現(xiàn)率率同樣的的方法，可以求求得：（元）（元） =15881（元元） =4477（元）（3）根根據(jù)不同同的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)調(diào)整貼貼現(xiàn)率計(jì)計(jì)算各個(gè)個(gè)方案的的凈現(xiàn)值值。凈現(xiàn)現(xiàn)值的計(jì)計(jì)算公式式為：其中：NNPV凈現(xiàn)現(xiàn)值項(xiàng)目目期間第第t年的的預(yù)期稅稅后現(xiàn)金金流量 nn 項(xiàng)目的的預(yù)期壽壽命 KK風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)調(diào)整貼貼現(xiàn)率本例中預(yù)預(yù)期稅后后現(xiàn)金流流量采用用各年的的期望值值數(shù)據(jù)。（元）（元）（元）以凈現(xiàn)現(xiàn)值為標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，三三個(gè)

20、方案案的優(yōu)先先順序?yàn)闉椋篊方方案最優(yōu)優(yōu)，A方方案次之之，B方方案最差差。采用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)調(diào)整貼貼現(xiàn)率法法意味著著如果項(xiàng)項(xiàng)目的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)水平平與企業(yè)業(yè)典型項(xiàng)項(xiàng)目的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)水平平不同，那么在在決策過(guò)過(guò)程中必必須考慮慮股東對(duì)對(duì)此項(xiàng)目目風(fēng)險(xiǎn)可可能的反反應(yīng)。也也就是說(shuō)說(shuō)，如果果新項(xiàng)目目的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)水平比比企業(yè)典典型項(xiàng)目目的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)水平高高，則對(duì)對(duì)此項(xiàng)目目就應(yīng)該該采用較較高的報(bào)報(bào)酬率標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。因因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)較高的的新項(xiàng)目目將增加加企業(yè)的的整體風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)水平平，投資資者會(huì)相相應(yīng)提高高對(duì)企業(yè)業(yè)所要求求的報(bào)酬酬率，否否則新項(xiàng)項(xiàng)目的價(jià)價(jià)值會(huì)因因所要求求的報(bào)酬酬率標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)偏低而而被高估估。同樣樣，對(duì)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)水平平低于企企業(yè)典型型項(xiàng)目風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)水平平

21、的新項(xiàng)項(xiàng)目，應(yīng)應(yīng)采用較較低的報(bào)報(bào)酬率標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，否否則新項(xiàng)項(xiàng)目的價(jià)價(jià)值會(huì)因因所要求求的報(bào)酬酬率標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)偏高而而被低估估。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整整貼現(xiàn)率率法在實(shí)實(shí)際應(yīng)用用時(shí)，通通常首先先對(duì)企業(yè)業(yè)可能面面臨的各各種投資資項(xiàng)目按按風(fēng)險(xiǎn)程程度的不不同進(jìn)行行分類，設(shè)定不不同的貼貼現(xiàn)率，然后對(duì)對(duì)每一類類項(xiàng)目的的貼現(xiàn)率率根據(jù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)程度度進(jìn)行適適當(dāng)調(diào)整整，調(diào)整整幅度一一般根據(jù)據(jù)經(jīng)驗(yàn)而而定。表表4給出出一些調(diào)調(diào)整的參參考依據(jù)據(jù)。表4 投資資項(xiàng)目貼貼現(xiàn)率風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整整分類表表類 型投資項(xiàng)目目組別風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整整幅度擴(kuò)充型新設(shè)備，生產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)品與原原有產(chǎn)品品類似K+1%新設(shè)備，生產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)品與原原有產(chǎn)品品互補(bǔ)K+1%新設(shè)備，生產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)品與原原有產(chǎn)品品競(jìng)

22、爭(zhēng)K+4%更新型新設(shè)備取取代性能能相近的的舊設(shè)備備K-1%新設(shè)備取取代性能能相差較較大的舊舊設(shè)備K+1%先進(jìn)新設(shè)設(shè)備更新新目前現(xiàn)現(xiàn)代化的的設(shè)備K+5% （表中中K代表表企業(yè)的的平均資資本成本本）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整整貼現(xiàn)率率法比較較符合邏邏輯，不不僅為理理論家認(rèn)認(rèn)可，并并且使用用廣泛。但是，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)調(diào)整貼現(xiàn)現(xiàn)率法把把時(shí)間價(jià)價(jià)值和風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值值混在一一起，并并據(jù)此對(duì)對(duì)現(xiàn)金流流量進(jìn)行行貼現(xiàn)，意味著著風(fēng)險(xiǎn)隨隨著時(shí)間間的推移移而加大大，在某某些情況況下不符符合事實(shí)實(shí)。某些些行業(yè)的的投資，前幾年年的現(xiàn)金金流量難難以預(yù)料料，越往往后反而而更有把把握，如如果園、飯店等等?？隙ó?dāng)量量分析為了克服服風(fēng)險(xiǎn)調(diào)調(diào)整貼現(xiàn)現(xiàn)率法的的缺點(diǎn)，人們提提出了肯肯定當(dāng)量量法。這這種方法法的基本本思路是是先用一一個(gè)系數(shù)數(shù)把有風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)現(xiàn)金收支支調(diào)整為為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的現(xiàn)金金收支，然后用用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的貼現(xiàn)現(xiàn)率去計(jì)計(jì)算凈現(xiàn)現(xiàn)值，以以便用凈凈現(xiàn)值法法的規(guī)則則判斷投投資機(jī)會(huì)會(huì)的可取