交運行業(yè)中期投資策略：積極把握確定性適度點綴周期性

1、 第 頁 HYPERLINK / 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、全球經(jīng)濟增速繼續(xù)下滑，貨運整體供需寬松5 HYPERLINK l _bookmark1 （一）全球經(jīng)濟增速下滑，貿(mào)易需求減緩5 HYPERLINK l _bookmark6 （二）貿(mào)易摩擦或?qū)⒓觿?，外貿(mào)穩(wěn)定發(fā)展存在堅實基礎6 HYPERLINK l _bookmark13 （三）貨運供需整體寬松，降成本依舊是大勢所趨9 HYPERLINK l _bookmark16 （四）油價相對低位徘徊，匯率因素彈性加大10 HYPERLINK l _bookmark20 二、消費升級賦

2、予動力，物流行業(yè)繼續(xù)分化成長12 HYPERLINK l _bookmark21 （一）物流行業(yè)景氣度整體持平，打造高效供應鏈體系12 HYPERLINK l _bookmark27 （二）快遞業(yè)務量保持快速增長，終端單票收入繼續(xù)磨底14 HYPERLINK l _bookmark36 三、航空供需繼續(xù)改善，機場進入盈利提升階段17 HYPERLINK l _bookmark37 （一）航空供需繼續(xù)改善，收益水平有望提升17 HYPERLINK l _bookmark42 （二）機場新設施陸續(xù)投入使用，非航業(yè)務帶來新一輪盈利周期19 HYPERLINK l _bookmark49 四、航運供需

3、趨于改善，港口主題投資仍在進行22 HYPERLINK l _bookmark50 （一）航運供需平衡面臨一定壓力，磨底尚需時間22 HYPERLINK l _bookmark58 （二）港口行業(yè)盈利修復，自貿(mào)主題仍在發(fā)酵25 HYPERLINK l _bookmark61 五、陸路運輸格局逐步優(yōu)化，鐵路運輸量價齊升26 HYPERLINK l _bookmark62 （一）鐵路運輸優(yōu)勢顯現(xiàn)，貨運量增速繼續(xù)保持26 HYPERLINK l _bookmark65 （二）鐵路客運持續(xù)增長，動車組運量比重持續(xù)攀升27 HYPERLINK l _bookmark68 六、投資建議29 HYPERLI

4、NK l _bookmark72 （一）順豐控股：快遞行業(yè)龍頭，傾力打造物流綜合服務商31 HYPERLINK l _bookmark73 （二）中國國航：資源優(yōu)勢顯著，供需變化提升主業(yè)盈利能力31 HYPERLINK l _bookmark74 （三）大秦鐵路：經(jīng)營穩(wěn)健，優(yōu)質(zhì)的戰(zhàn)略投資標的31 HYPERLINK l _bookmark75 （四）上海機場：區(qū)位優(yōu)勢顯著，非航業(yè)務發(fā)展空間巨大32 HYPERLINK l _bookmark76 （五）白云機場：不利因素消除，新的上升周期到來32 HYPERLINK l _bookmark77 （六）傳化智聯(lián)：制造業(yè)和服務業(yè)深度融合，積極打造道

5、路運輸生態(tài)圈33 HYPERLINK l _bookmark79 七、風險提示34 HYPERLINK l _bookmark80 （一）經(jīng)濟增速低于預期34 HYPERLINK l _bookmark81 （二）政策推進速度低于預期34 HYPERLINK l _bookmark82 （三）油價匯率因素異于預期34圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖表 1： 全球經(jīng)濟增長情況5 HYPERLINK l _bookmark3 圖表 2： 全球貿(mào)易量增長情況5 HYPERLINK l _bookmark4 圖表 3： 制造業(yè) PMI 指數(shù)走勢6 HYPERLINK l _b

6、ookmark5 圖表 4： 非制造業(yè) PMI 指數(shù)走勢6 HYPERLINK l _bookmark7 圖表 5： 中國進出口狀況7 HYPERLINK l _bookmark8 圖表 6： 中國機電產(chǎn)品和高新技術產(chǎn)品出口狀況7 HYPERLINK l _bookmark9 圖表 7： 中國對美歐日地區(qū)出口額累計增長情況7 HYPERLINK l _bookmark10 圖表 8： 歐美日消費增長情況8 HYPERLINK l _bookmark11 圖表 9： 中國主要出口產(chǎn)品出口量增長趨勢8 HYPERLINK l _bookmark12 圖表 10： 中國主要進口產(chǎn)品進口量增長趨勢8

7、HYPERLINK l _bookmark14 圖表 11： 交通運輸行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速9 HYPERLINK l _bookmark15 圖表 12： 交通運輸行業(yè)貨運量增長趨勢10 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 13： 人民幣匯率-兌美元11 HYPERLINK l _bookmark18 圖表 14： 原油價格走勢11 HYPERLINK l _bookmark19 圖表 15： 航油價格走勢11 HYPERLINK l _bookmark22 圖表 16： 物流景氣指數(shù)12 HYPERLINK l _bookmark23 圖表 17： 物流景氣指數(shù)變化12 H

8、YPERLINK l _bookmark24 圖表 18： 全社會物流總額13 HYPERLINK l _bookmark25 圖表 19： 中國倉儲指數(shù)13 HYPERLINK l _bookmark26 圖表 20： 中國公路物流運價指數(shù)13 HYPERLINK l _bookmark28 圖表 21： 規(guī)模以上快遞業(yè)務量及其增速14 HYPERLINK l _bookmark29 圖表 22： 規(guī)模以上快遞業(yè)務收入及其增速14 HYPERLINK l _bookmark30 圖表 23： 快遞分類型增長趨勢15 HYPERLINK l _bookmark31 圖表 24： 終端單票收入變

9、化趨勢15 HYPERLINK l _bookmark32 圖表 25： 快遞分類型結(jié)構15 HYPERLINK l _bookmark33 圖表 26： 快遞分區(qū)域業(yè)務量16 HYPERLINK l _bookmark34 圖表 27： 快遞分區(qū)域增長趨勢16 HYPERLINK l _bookmark35 圖表 28： 快遞行業(yè)品牌集中度指數(shù) CR817 HYPERLINK l _bookmark38 圖表 29： 民航分航線總周轉(zhuǎn)量18 HYPERLINK l _bookmark39 圖表 30： 民航分航線旅客運輸量18 HYPERLINK l _bookmark40 圖表 31： 民

10、航正班客座率量18 HYPERLINK l _bookmark41 圖表 32： 民航分航線票價指數(shù)19 HYPERLINK l _bookmark43 圖表 33： 中國主要機場旅客吞吐量增速 120 HYPERLINK l _bookmark44 圖表 34： 中國主要機場旅客吞吐量增速 220 HYPERLINK l _bookmark45 圖表 35： 中國主要機場飛機起降架次增速 120 HYPERLINK l _bookmark46 圖表 36： 中國主要機場飛機起降架次增速 221 HYPERLINK l _bookmark47 圖表 37： 中國主要機場貨郵吞吐量增速 121

11、HYPERLINK l _bookmark48 圖表 38： 中國主要機場貨郵吞吐量增速 221 HYPERLINK l _bookmark51 圖表 39： BDI 干散貨運輸指數(shù)走勢23 HYPERLINK l _bookmark52 圖表 40： 中國沿海干散貨運輸指數(shù)走勢23 HYPERLINK l _bookmark53 圖表 41： 海岬型船鐵礦石運費走勢23 HYPERLINK l _bookmark54 圖表 42： 中國出口集裝箱運價指數(shù)走勢24 HYPERLINK l _bookmark55 圖表 43： 中國出口集裝箱運價指數(shù)走勢24 HYPERLINK l _bookm

12、ark56 圖表 44： 全球集裝箱船運力變化趨勢24 HYPERLINK l _bookmark57 圖表 45： BDI 原油/成品油運輸指數(shù)走勢25 HYPERLINK / 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 HYPERLINK l _bookmark59 圖表 46： 沿海主要港口吞吐量25 HYPERLINK / 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 HYPERLINK l _bookmark60 圖表 47： 沿海主要港口集裝箱吞吐量26 HYPERLINK l _bookmark63 圖表 48： 鐵路貨運量增速26 HYPERLINK l _bookmark64 圖表 49： 大秦線

13、煤炭運量27 HYPERLINK l _bookmark66 圖表 50： 鐵路客運量增速28 HYPERLINK l _bookmark67 圖表 51： 高鐵客運量及其占比28 HYPERLINK l _bookmark69 圖表 52： 板塊歷史估值水平29 HYPERLINK l _bookmark70 圖表 53： 市盈率（整體法）30 HYPERLINK l _bookmark71 圖表 54： 成分區(qū)間漲跌幅30 HYPERLINK l _bookmark78 圖表 55： 重點標的盈利預測與估值34 HYPERLINK / 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款一、全球經(jīng)濟增速繼續(xù)下

14、滑，貨運整體供需寬松（一）全球經(jīng)濟增速下滑，貿(mào)易需求減緩根據(jù)世界銀行 6 月份最新的預測，2019 年、2020 年全球經(jīng)濟增速分別為 2.6%和2.7%，比今年 1 月份的預測值分別下調(diào) 0.3 和 0.1 個百分點。其中，發(fā)達經(jīng)濟體 2019 年經(jīng)濟增速預計放緩至 1.7%，2020 年將進一步降至 1.5%；新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體2019 年經(jīng)濟增速預計下滑至 4%，但 2020 年有望回升至 4.6%。受到貿(mào)易緊張局勢、金融壓力等因素的影響，全球經(jīng)濟增長仍然面臨重大下行風險，一些主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增速降幅或?qū)⒊鲱A期。圖表1： 全球經(jīng)濟增長情況97531200120022003200420

15、0520062007200820092010201120122013201420152016201720182019E2020E-1-3-5World(%)Advanced economies(%)Emerging and developing economies(%)資料來源： ，wind圖表2： 全球貿(mào)易量增長情況12842001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019E0-4-8-12Volume(%)資料來源： ，wind2019 年 1-5 月份，美國、歐元區(qū)、中國制造業(yè)采購經(jīng)理人

16、指數(shù)（PMI）大部分保持回落態(tài)勢，目前已經(jīng)處在經(jīng)濟榮枯的分水嶺，特別是歐元區(qū)已經(jīng)回落到分水嶺之下，受到貿(mào)易摩擦、金融收緊等因素的影響，全球經(jīng)濟增長下行風險上升，預測 70%的全球經(jīng)濟體增速將會下降。而貿(mào)易緊張局勢加劇，基于現(xiàn)有規(guī)則的多邊貿(mào)易體系可能被削弱， HYPERLINK / 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款導致國際貿(mào)易增速較 2018 年進一步降低，達到 2.6%，國際貿(mào)易逐步減緩，為 2008 年全球金融危機以來最低增速。圖表3： 制造業(yè) PMI 指數(shù)走勢706050Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15

17、Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-1940中國美國歐盟資料來源： ，wind圖表4： 非制造業(yè) PMI 指數(shù)走勢706050Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-1940商務活動新訂單新出口訂單業(yè)務活動預期中間投入價格資料來源： ，wind（二）貿(mào)易摩擦或?qū)⒓觿?，外貿(mào)穩(wěn)定發(fā)展存在堅實基礎2019 年 1-5 月，我國貨物貿(mào)易進出口總值 12.1 萬億元人民幣，同比增長 4.1%。其中，出口

18、 6.5 萬億元，增長 6.1%；進口 5.6 萬億元，增長 1.8%；貿(mào)易順差 8933.6 億元， 擴大 45%。分地區(qū)來看，我國對歐盟、東盟和日本等主要市場進出口增長，不過主要貿(mào)易伙伴持續(xù)分化，歐盟仍然是我國第一大貿(mào)易伙伴，東盟已超越美國成為我國第二大貿(mào)易伙伴， 對“一帶一路”沿線國家進出口增速高于整體。受中美貿(mào)易摩擦影響，我國對美貿(mào)易持續(xù)下滑，美國已下降為我國的第三大貿(mào)易伙伴，進出口貿(mào)易總值均呈現(xiàn)負增長。分商品來看，機電產(chǎn)品、傳統(tǒng)勞動密集型產(chǎn)品仍為出口主力。前 5 月我國機電產(chǎn)品出口 3.8 萬億元，增長 5.1%，占出口總值的 58.4%。其中，我國電器及電子產(chǎn)品出口1.7 萬億元，

19、增長 6.3%；機械設備 1.14 萬億元，增長 4.1%。七大類勞動密集型產(chǎn)品合 HYPERLINK / 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款計出口 1.21 萬億元，增長 7.2%，占出口總值的 18.6%。此外，原油、成品油和天然氣等大宗商品進口量繼續(xù)提升，不過進口價格均有不同幅度的上漲。圖表5： 中國進出口狀況100%80%60%40%20%Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13

20、Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-190%-20%-40%-60%進出口總額進口商品總額出口商品總額資料來源： ，wind圖表6： 中國機電產(chǎn)品和高新技術產(chǎn)品出口狀況50%40%30%20%10%Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-1

21、5 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-180%-10%-20%-30%高新技術產(chǎn)品機電產(chǎn)品資料來源： ，wind圖表7： 中國對美歐日地區(qū)出口額累計增長情況60%40%20%Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18Jan

22、-190%-20%-40%美國歐盟日本資料來源： ，wind HYPERLINK / 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款圖表8： 歐美日消費增長情況10%5%Jan-06Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-190%-5%-10%-15%美國歐洲日本資料來源： ，wind圖表9：

23、中國主要出口產(chǎn)品出口量增長趨勢300%200%100%2010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-010%-100%鋼材煤炭焦炭原油成品油資料來源： ，wind圖表10： 中國主要進口產(chǎn)品進口量增長趨勢90%70%50%30%10%2010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01-10%-30%-50%煤炭原油成品油鐵礦砂大豆資料來源： ，wind HYPERLINK / 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款從 20

24、19 年 1-5 月的數(shù)據(jù)來看，我國外貿(mào)延續(xù)平穩(wěn)增長發(fā)展態(tài)勢。雖然世界經(jīng)濟增長和國際貿(mào)易有所放緩，不過我國經(jīng)濟穩(wěn)中向好、長期向好的大趨勢沒有改變，經(jīng)濟韌性強、潛力大、后勁足的基本面沒有改變，經(jīng)濟發(fā)展新動能逐步壯大，外貿(mào)穩(wěn)定發(fā)展存在堅實的基礎。（三）貨運供需整體寬松，降成本依舊是大勢所趨從交通運輸行業(yè)整體的固定資產(chǎn)投資可以看到，國內(nèi)涉及基礎物流的鐵路、公路、航空等增速繼續(xù)保持增長，預計 2019 年下半年這一局面還將持續(xù)，國內(nèi)的交通運輸基礎設施將繼續(xù)提升能力。由于近年來航空、航運新增運力的投入、港口吞吐量的提升以及鐵路、公路路網(wǎng)的不斷完善，目前交通運輸?shù)幕A設施能力大幅提升，航運繼續(xù)處于供大于求

25、的階段，前期運力投放過多的航運業(yè)新增運力已經(jīng)放緩，行業(yè)將通過運力減少逐步實現(xiàn)再平衡。圖表11： 交通運輸行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速180%120%60%Feb-11Aug-11Feb-12Aug-12Feb-13Aug-13Feb-14Aug-14Feb-15Aug-15Feb-16Aug-16Feb-17Aug-17Feb-18Aug-18Feb-190%-60%交通運輸鐵路公路水運航空資料來源： ，wind伴隨經(jīng)濟增速放緩，大宗貨物需求增長有所減少，不過貨物運輸結(jié)構逐步優(yōu)化調(diào)整， 鐵路運輸量進一步增長。在消費的拉動之下，與消費相關的物流業(yè)務繼續(xù)保持相對快速增長，消費升級以及消費需求的增長帶動了相

26、關領域基礎設施的投資需求，與此相關的領域，包括運輸、倉儲以及其他加工、制造等都將繼續(xù)保持穩(wěn)定投資、較快增長的局面。交通運輸領域?qū)⑦M一步推動建設高品質(zhì)的綜合立體交通網(wǎng)絡，完善“十縱十橫”綜合運輸大通道，推進國家物流樞紐建設，推進約 20 個綜合客運樞紐和約 30 個貨運樞紐建設， 完善港站樞紐集疏運體系；加快形成高效率的綜合運輸服務體系，提高大宗貨物鐵路、水路運輸量，深入實施多式聯(lián)運示范工程。實現(xiàn)運輸結(jié)構更優(yōu)、運輸效率更高、物流營商環(huán)境更好、物流鏈上下游銜接更暢，逐步建立與高質(zhì)量發(fā)展相匹配的交通物流服務體系，物流服務實體經(jīng)濟的能力顯著增強。 HYPERLINK / 請務必閱讀最后特別聲明與免責條

27、款圖表12： 交通運輸行業(yè)貨運量增長趨勢20%15%10%5%2010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-010%-5%-10%-15%-20%貨運量鐵路公路水路民航資料來源： ，wind降成本依舊是行業(yè)要務。5 月 17 日，發(fā)改委、工信部、財政部、人民銀行聯(lián)合發(fā)布了關于做好 2019 年降成本重點工作的通知，通知表示，將繼續(xù)推動大規(guī)模減稅和降費、加大金融對實體經(jīng)濟的支持力度、持續(xù)降低制度性

28、交易成本、明顯降低企業(yè)社保繳費負擔、繼續(xù)降低用能用地成本、推進物流降本增效、提高資金周轉(zhuǎn)效率、支持企業(yè)內(nèi)部挖潛。其中包括，取消或降低一批公路、鐵路、民航、港口收費；下浮鐵路貨物執(zhí)行運價，將降低增值稅稅率的實惠傳導至下游企業(yè)；進一步清理規(guī)范鐵路貨運雜費及鐵路專用線等收費；減并港口收費項目，降低港口設施保安費、貨物港務費等收費標準。交通運輸部研究制定了降低交通運輸物流成本工作方案，通過四大舉措進一步降低物流成本，鞏固并擴大交通運輸降低物流成本成果。近 3 年來，可量化措施降低物流成本分別為 558 億元、882 億元、981 億元。通過綜合施策，預計 2019 年降低物流成本 1209億元。就各種

29、傳統(tǒng)運輸方式而言，經(jīng)過多年來的建設，各種運輸基礎設施都已成規(guī)模，我國已成為名副其實的物流大國，鐵路、港口、道路、電子商務市場規(guī)模、高速鐵路和高速公路里程、快遞業(yè)務量等重要指標數(shù)據(jù)均居世界第一，目前交通運輸部已經(jīng)具備統(tǒng)一運籌規(guī)劃大運輸體系的運作機制。2019 年，我國將繼續(xù)發(fā)展多式聯(lián)運，逐步形成鐵路、公路、水運、航空配置合理、協(xié)調(diào)發(fā)展的運輸格局，實現(xiàn)多種運輸方式的高效組織和順暢銜接。（四）油價相對低位徘徊，匯率因素彈性加大2019 年截至 6 月 14 日，布油均價約 66 美元/桶，較去年同期下降 6%?？紤]到全球經(jīng)濟增長仍舊緩慢，石油需求將保持相對疲軟。我們預計 2019 年布油均價在 60

30、 美元/桶上下波動。2019 年 5 月起，人民幣兌美元貶值相對明顯，今年以來人民幣對美元中間價小幅貶值 1.15%。盡管中國經(jīng)濟增速放緩、中美貿(mào)易摩擦以及全球風險溢價上升等因素加劇了人民幣匯率的下行壓力，但是預計 2019 年全年人民幣兌美元匯率仍將持平，不過彈性將進一步加大，全年對航空公司的業(yè)績影響相對較小。 HYPERLINK / 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款圖表13： 人民幣匯率-兌美元7.006.906.806.706.606.506.406.306.20Jun-10Dec-10Jun-11Dec-11Jun-12Dec-12Jun-13Dec-13Jun-14Dec-14Jun

31、-15Dec-15Jun-16Dec-16Jun-17Dec-17Jun-18Dec-186.10美元兌人民幣:中間價 日資料來源： ，wind圖表14： 原油價格走勢10080604020Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18Jan-190期貨收盤價(連續(xù)):NYMEX輕質(zhì)原油現(xiàn)貨價:原油:英國布倫特

32、Dtd資料來源： ，wind圖表15： 航油價格走勢12000100008000600040002000Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18Jan-190航空煤油:新加坡國內(nèi)航空煤油出廠價(含稅)資料來源： ，wind2019 年我國經(jīng)濟結(jié)構繼續(xù)

33、調(diào)整，經(jīng)濟增速階段性底部還在探尋，出口增速回落、貿(mào)易順差下降、人民幣匯率貶值承壓仍舊是大概率事件，內(nèi)外部風險較 2018 年將有所放 HYPERLINK / 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款大，外向型行業(yè)或?qū)⒒芈?。交通運輸行業(yè)將繼續(xù)滿足經(jīng)濟發(fā)展的需求，調(diào)結(jié)構，降成本， 促消費，各細分子行業(yè)呈現(xiàn)不同的景氣度。二、消費升級賦予動力，物流行業(yè)繼續(xù)分化成長（一）物流行業(yè)景氣度整體持平，打造高效供應鏈體系2019 年 5 月份中國物流業(yè)景氣指數(shù)為 52.8%，中國倉儲指數(shù)為 52.8%，物流業(yè)務活動繼續(xù)保持活躍，物流規(guī)模增勢趨穩(wěn)。隨著經(jīng)濟發(fā)展，我國經(jīng)濟增長結(jié)構開始發(fā)生轉(zhuǎn)變， 消費取代投資成為中國經(jīng)濟增長

34、的第一驅(qū)動力，今年我國消費市場規(guī)模保持平穩(wěn)增長， 消費結(jié)構不斷升級，1 季度，最終消費支出對經(jīng)濟增長的貢獻率達到 65%，繼續(xù)保持了我國經(jīng)濟增長第一動力的地位。預計全年消費市場將繼續(xù)保持平穩(wěn)向好、穩(wěn)中回升的態(tài)勢，未來零售行業(yè)將繼續(xù)朝著消費者極致化的體驗和個性化的消費兩個主要方面延伸發(fā)展，物流行業(yè)也將繼續(xù)圍繞這一目標提前布局。圖表16： 物流景氣指數(shù)656055502011-102012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-10中國物流業(yè)景氣指數(shù)(LPI):業(yè)務總量:季調(diào)資料來源： ，wind圖表17： 物流景氣指數(shù)變化605550452013-0

35、12014-012015-012016-012017-012018-012019-01中國物流業(yè)景氣指數(shù)(LPI):平均庫存量:季調(diào) 中國物流業(yè)景氣指數(shù)(LPI):物流服務價格:季調(diào)中國物流業(yè)景氣指數(shù)(LPI):主營業(yè)務利潤:季調(diào)資料來源： ，wind300250200150100500(50)1614121086420 HYPERLINK / 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款圖表18： 全社會物流總額農(nóng)產(chǎn)品工業(yè)品進口貨物資料來源： ，wind圖表19： 中國倉儲指數(shù)60555045402016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-04中國倉儲指

36、數(shù):綜合中國倉儲指數(shù):收費價格資料來源： ，wind圖表20： 中國公路物流運價指數(shù)1501401301201101009080中國公路物流運價指數(shù)整車運輸零擔重貨零擔輕貨資料來源： ，wind（二）快遞業(yè)務量保持快速增長，終端單票收入繼續(xù)磨底1-5 月份，全國快遞服務企業(yè)業(yè)務量累計完成 223 億件，同比增長 24.9%；業(yè)務收入累計完成 2753.6 億元，同比增長 23.1%。5 月份，全國快遞服務企業(yè)業(yè)務量完成 52.3億件，同比增長 25.2%；業(yè)務收入完成 618.1 億元，同比增長 24.2%。分類型來看，其中，同城業(yè)務量累計完成 41.3 億件，同比增長 0.6%；異地業(yè)務量累

37、計完成 176.5 億件，同比增長 32.7%；國際/港澳臺業(yè)務量累計完成 5.1 億件，同比增長 17.3%。同城、異地、國際/港澳臺快遞業(yè)務量分別占全部快遞業(yè)務量的 18.5%、79.2% 和 2.3%，業(yè)務收入分別占全部快遞收入的 10.5%、52.3%和 10.1%。今年快遞終端的單票價格同比繼續(xù)下降，環(huán)比也略有下降。以“拼多多”為代表的新的商業(yè)模式目前仍然處于價低量大的增長階段。除了 2019 年 1 月份，2-5 月份，快遞行業(yè)剔除其他收入的單票收入均呈現(xiàn)下降態(tài)勢，降幅分別為-17.79%、-4.96%、-7.34%和-5.95%，預計 2019年快遞行業(yè)終端的定價將繼續(xù)在低價階段

38、磨底。圖表21： 規(guī)模以上快遞業(yè)務量及其增速500,000400,000300,000200,000100,0000200150100500(50)規(guī)模以上快遞業(yè)務量:當月值規(guī)模以上快遞業(yè)務量:當月同比資料來源： ，wind圖表22： 規(guī)模以上快遞業(yè)務收入及其增速7006005004003002001000100806040200(20) HYPERLINK / 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款規(guī)模以上快遞業(yè)務收入:當月值規(guī)模以上快遞業(yè)務收入:當月同比資料來源： ，wind圖表23： 快遞分類型增長趨勢5004003002001000同城異地國際及港澳臺資料來源： ，wind圖表24： 終端單

39、票收入變化趨勢3020100終端單票收入同城異地國際和港澳臺-右軸200150100500 HYPERLINK / 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款資料來源： ，wind11%27%同城異地國際其它10%52%圖表25： 快遞分類型結(jié)構資料來源： ，wind HYPERLINK / 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款電商繼續(xù)向農(nóng)村滲透，中部地區(qū)競爭壓力凸顯。分區(qū)域來看，1-5 月份，東、中、西部地區(qū)快遞業(yè)務量比重分別為 80%、12.6%和 7.4%，業(yè)務收入比重分別為 80.5%、11.1%和 8.4%，中部地區(qū)繼續(xù)提升。當下農(nóng)村消費環(huán)境持續(xù)改善，電商等新興業(yè)態(tài)不斷向低線城市、鄉(xiāng)村地區(qū)下沉，這

40、些地區(qū)的消費潛力持續(xù)釋放，消費品零售額增速更快。目前， 快遞服務鄉(xiāng)鎮(zhèn)覆蓋率已經(jīng)達到 92.6%，在全國推廣的“快遞+農(nóng)村電商+農(nóng)特產(chǎn)品”的產(chǎn)業(yè)扶貧模式的帶動下，訂單農(nóng)業(yè)等新的商業(yè)模式進一步加大了農(nóng)村業(yè)務量的增長?？爝f行業(yè)的價格競爭已經(jīng)推進到中部地區(qū)，競爭壓力凸顯，中部地區(qū)的單票收入水平下滑要高于東部地區(qū)和西部地區(qū)，今年連續(xù)五個月同比持續(xù)為負增長，且降幅普遍在 5%以上。相比較而言，東部地區(qū)和西部地區(qū)則有增有降，競爭相對緩和?？爝f服務質(zhì)量繼續(xù)提高，客戶滿意度小幅提升。行業(yè)服務水平不斷提升。在過去幾年內(nèi)，快遞企業(yè)在網(wǎng)絡布局、基礎設施的投入陸續(xù)到位后，一直在加強用戶體驗，提升服務質(zhì)量，今年 2 月以

41、來，服務質(zhì)量指數(shù)持續(xù)增長，連續(xù)九個月高于發(fā)展規(guī)模指數(shù)增速， 成為推動快遞發(fā)展指數(shù)提升的重要原因。服務質(zhì)量的提升將成為快遞企業(yè)長遠發(fā)展的保障。圖表26： 快遞分區(qū)域業(yè)務量8006004002000 東部中部西部資料來源： ，wind圖表27： 快遞分區(qū)域增長趨勢00%0%0%0%0%0%2014-012015-012016-012017-012018-012019-0118642-20%西部中部東部資料來源： ，wind1-5 月，快遞與包裹服務品牌集中度指數(shù) CR8 為 81.6?？爝f企業(yè)加大重資產(chǎn)運營提 HYPERLINK / 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款升處理效率，快遞企業(yè)通過改擴建轉(zhuǎn)

42、運中心、終端直營化、布局航空樞紐、加大專用貨機數(shù)量、增加干線運輸車輛自有化等方式，加大重資產(chǎn)屬性，不斷提升服務質(zhì)量和處理效率。目前快遞業(yè)務量增速整體放緩，競爭格局有所改善，部分二線、三線快遞公司陸續(xù)退出，頭部企業(yè)的增速高于行業(yè)平均增速，服務質(zhì)量也領先同行，市場份額繼續(xù)向頭部企業(yè)集中，競爭格局有利于龍頭快遞企業(yè)。現(xiàn)階段，快遞企業(yè)重點進行轉(zhuǎn)運中心、配送、終端、快運等領域的投資建設，通過完善商業(yè)模式、優(yōu)化產(chǎn)品供給、進行資源整合等方式加大競爭優(yōu)勢。圖表28： 快遞行業(yè)品牌集中度指數(shù) CR8848280787674722013-052014-052015-052016-052017-052018-052

43、019-05快遞服務品牌集中度指數(shù)CR8資料來源： 目前，快遞行業(yè)整體呈現(xiàn)快速增長，既有增長動力依舊存在，新的商業(yè)模式繼續(xù)催生快遞需求，快遞企業(yè)不斷拓展包括快運在內(nèi)的業(yè)務。與此同時，快遞企業(yè)不斷提高網(wǎng)點密度，加大進出設施投入，在包括轉(zhuǎn)運中心、網(wǎng)絡布局、運輸車隊、信息系統(tǒng)、手持終端等各個方面逐步加大投入，綜合服務能力不斷提升。預計 2019 年全年行業(yè)業(yè)務量有望保持 25%的增速，收入保持 20%以上的增速?？爝f行業(yè)依然處于成長期，行業(yè)的業(yè)務增長動力還在更新替代過程當中，行業(yè)的競爭格局也在可變化階段之中。企業(yè)成長動力在轉(zhuǎn)變，企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃在優(yōu)化，頭部企業(yè)的競爭格局還在變化之中，然而尋找龍頭依舊是要

44、務所在，龍頭依舊是 2019 年下半年重點關注的領域。三、航空供需繼續(xù)改善，機場進入盈利提升階段（一）航空供需繼續(xù)改善，收益水平有望提升2019 年 1-5 月，行業(yè)共完成運輸總周轉(zhuǎn)量 522.1 億噸公里，同比增長 7.4%；從航線結(jié)構看，國內(nèi)、國際航線分別完成 336.8 億噸公里、185.3 億噸公里，同比分別增長7.7%、6.9%。1-5 月，全國民航共完成旅客運輸量 2.68 億人，同比增長 8.5%。從航線結(jié)構看，國內(nèi)、國際航線分別完成 2.38 億人和 3020.7 萬人，同比分別增長 7.6%、16.5%。1-5 月，全行業(yè)共完成貨郵運輸量 290.4 萬噸，同比下降 1.4%

45、，從航線結(jié)構看，國內(nèi)、國際航線分別完成 195.5 萬噸和 94.9 萬噸，同比分別下降 1.5%和 1.1%。自 2011 年以來，民航增速整體有所回落，但是依然還有兩位數(shù)的增長，國內(nèi)客運市場需求持續(xù)旺盛。由于需求提升帶來供需結(jié)構的改善，客座率有明顯的提升，2019 年 1-5 月行業(yè)客座率維持在 80%以上，行業(yè)供需匹配向好。圖表29： 民航分航線總周轉(zhuǎn)量80%70%60%50%40%30%20%10%2010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016

46、-072017-012017-072018-012018-072019-010%-10%-20%-30%國內(nèi)航線港澳地區(qū)航線國際航線資料來源： ，WIND圖表30： 民航分航線旅客運輸量80%70%60%50%40%30%20%10%2010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-010%-10%-20%-30%國內(nèi)航線港澳地區(qū)航線國際航線資料來源： ，WIND圖表31： 民航正班客

47、座率量95%85%75%65%民航正班客座率量 HYPERLINK / 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款2006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-02民航正班客座率資料來源： ，WIND HYPERLINK / 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款圖表32： 民航分航線票價指數(shù)18015012090602010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-

48、012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-0130國內(nèi)航線綜合票價指數(shù)國內(nèi)遠程航線票價指數(shù)國內(nèi)中程航線票價指數(shù)國際航線(不含亞洲地區(qū))票價指數(shù)資料來源： ，WIND2019 年 3 月 31 日起到 10 月 26 日，中國民航將執(zhí)行 2019 年夏秋航季航班計劃。新的夏秋航季共有大約 200 家國內(nèi)外航空公司每周安排客貨航班計劃 97249 余班，同比增長 9.38%，其中國際航線（不含港澳臺）同比增速要略高國內(nèi)航線，特別是國內(nèi)航空公司的國際航線航班增速要大于 15%。不過，國內(nèi)航班的增速大約 9.12%，要低于整體水平，

49、預計全年民航運輸?shù)男枨笤鏊偃匀豢梢赃_到 10%左右，行業(yè)整體繼續(xù)呈現(xiàn)供需整體平衡略微偏緊的態(tài)勢。此外，波音 737-8 事件尚未完全解決，6 月分，美國聯(lián)邦航空局(FAA)發(fā)布通知，部分 737-700/800/900(737NG)和 737-8/-9(737MAX)飛機的前緣縫翼滑軌存在制造質(zhì)量問題，可能導致全球合計 312 架波音 737 NG 和 MAX 系列客機出現(xiàn)問題，敦促各航空運營商自行檢查各自飛機并及時更換問題部件。民航局也 6 月 11 日發(fā)布了適航指令，要求國內(nèi)航空公司在規(guī)定時間內(nèi)對受影響的飛機主縫翼滑軌組建進行檢查、報告、更換和退返，在飛機恢復運行前，有關的安全問題必須得到

50、相應的解決。目前國內(nèi)在營的 MAX 飛機共有 96 架 737-8，占比國內(nèi)機隊總量 3%，訂單還有 423 架，在一定程度上將令當下平衡略偏緊的態(tài)勢進一步小幅加緊。自從 2017 年底以來，民航時刻全面收緊，航空供給增速始終處于較低水平，特別是一線機場的時刻管控力度更大，預計航空公司在一線機場之間的優(yōu)質(zhì)航線的價格彈性將進一步加大，盈利能力繼續(xù)提升。關注中國國航、南方航空和東方航空的投資機會。（二）機場新設施陸續(xù)投入使用，非航業(yè)務帶來新一輪盈利周期受到機場產(chǎn)能瓶頸和空域限制，2017 年主要樞紐機場的業(yè)務量增速都呈現(xiàn)下滑趨勢， 這一趨勢也繼續(xù)延續(xù)到 2018 年，并且隨著時刻資源的緊缺更加凸顯

51、。18 年 5 月白云機場 T2 航站樓投入使用、2018 年 10 月上海虹橋機場 T1 航站樓改造完成投入使用以及預計 2019 年上海浦東機場衛(wèi)星廳、北京大興國際機場的建成使用將進一步提升樞紐機場 的能力，新設施的投入使用也將釋放資本開支的壓力。2019 夏秋航季，前十大機場中，京滬地區(qū)的新增航班數(shù)量非常少，首都國際機場、上海浦東機場和上海虹橋機場增速分別只有 0.43%、1.45%和-0.12%。相對而言，廣州白云機場、深圳寶安機場增速分別為 7.46%和 5.76%，特別是國際航班增速分別達到了14%和 25%，成都、西安、重慶等中西部地區(qū)的樞紐機場的國際航班增速都在 20%以上。樞

52、紐機場新的設施投入使用之后，帶來一定程度的產(chǎn)能釋放，2019 年夏秋航季的航班增 HYPERLINK / 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款速較 2018 年夏秋航季和冬春航季均有所放大。在民航客流量保持 10%左右增速的背景下，國內(nèi)主要樞紐機場有望繼續(xù)保持 5%做的增速。圖表33： 中國主要機場旅客吞吐量增速 150%40%30%20%10%2006-012008-012010-012012-012014-012016-012018-010%-10%-20%北京首都廣州上海浦東深圳資料來源： ，WIND圖表34： 中國主要機場旅客吞吐量增速 250%40%30%20%10%2006-01200

53、7-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-010%-10%-20%上海虹橋成都廈門資料來源： ，WIND圖表35： 中國主要機場飛機起降架次增速 130%25%20%15%10%5%2006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-120%-5%-10%北京首都廣州上海浦東深圳資料來源： ，WIND HYPERLINK / 請務必閱讀最后特

54、別聲明與免責條款圖表36： 中國主要機場飛機起降架次增速 230%25%20%15%10%5%2006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-120%-5%-10%上海虹橋廈門成都資料來源： ，WIND圖表37： 中國主要機場貨郵吞吐量增速 1110%90%70%50%30%10%2007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01-10

55、%-30%-50%北京首都廣州上海浦東深圳資料來源： ，WIND圖表38： 中國主要機場貨郵吞吐量增速 250%40%30%20%10%2007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-010%-10%-20%上海虹橋成都廈門資料來源： ，WIND航空客流量的持續(xù)提升為樞紐機場的非航業(yè)務奠定良好的基礎。這兩年，包括上海、 HYPERLINK / 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款北京、廣州、深圳等主要樞紐機場免稅業(yè)務開始重新招標，扣點率顯著提升 30%以上， 分別達到

56、42.5%、47.5%、42%和 35%，機場免稅租金市場化更進一步，從而進一步提升機場非航收入。免稅業(yè)務通常是商業(yè)化程度較高的國際樞紐機場主要盈利來源之一， 出境游的持續(xù)增長帶來了國際和地區(qū)旅客吞吐量的大量增長，預計機場行業(yè)的收入水平仍能保持兩位數(shù)的增長，穩(wěn)定、良好的業(yè)績賦予板塊較高的安全邊際。我們看好一線樞紐機場的流量優(yōu)勢與商業(yè)價值，推薦上海機場和白云機場。四、航運供需趨于改善，港口主題投資仍在進行（一）航運供需平衡面臨一定壓力，磨底尚需時間2018 年，全球經(jīng)濟增速放緩，貿(mào)易緊張局勢加劇，航運面臨來自需求方面的挑戰(zhàn)繼續(xù)，全球集裝箱運輸量增速約為 4.5%，2019 年這一狀況繼續(xù)加劇。由

57、于貿(mào)易爭端反復， 國際貿(mào)易形勢面臨較高的不確定性，歐元區(qū)經(jīng)濟也相對低迷，總體運輸需求呈現(xiàn)出增長乏力的態(tài)勢，預計 2019 年主干航線集裝箱運輸量將繼續(xù)低速增長，增速為 1.8%。根據(jù)克拉克森統(tǒng)計，2019 年新船交付量約為 106.1 萬 TEU，截至年底全球集裝箱船隊運力將達 2308.0 萬 TEU，同比增長 4.8%，船舶大型化趨勢明顯。如果考慮船舶拆解量和推遲交付，2019 年全球船隊運力為 2270.6 萬 TEU，同比增長 3.1%，集運市場供求平衡面臨一定壓力。2018 年國際干散貨海運量增速由 2017 年的 4.1%下降到 2.3%，遠東地區(qū)鐵礦石需求觸頂，中美貿(mào)易摩擦影響到

58、中國大豆進口增幅，大豆貿(mào)易格局生變。根據(jù)克拉克森統(tǒng)計，預計 2019 年，全球干散貨海運貿(mào)易量為 53.3 億噸，同比增長 2.3%，運力繼續(xù)維持低速增長，運力增速為 2.8%，比運量增速稍高。不過，2020 年 1 月 1 日起施行的 IMO 限硫令將對 2019 年運力供給影響帶來很大的不確定性，干散貨行業(yè)供需有望呈現(xiàn)趨于平衡的狀態(tài)。根據(jù)克拉克森統(tǒng)計，預計 2019 年，全球石油海運量總體同比增長 2.3%。原油輪船隊約 3.86 億 DWT，同比增長 4%，其中 VLCC 約 2.28 億 DWT，增長 5%。油運行業(yè)供給仍然相對過剩。從運價情況來看，海運市場的價格都處于較低水平，這種因

59、供需失衡帶來的結(jié)果仍然需要需求的改善以及運力的逐步消化才能夠從根本上解決。預計 2019 年，國際貨運市場仍然位于低谷，國際貿(mào)易帶來的需求增長繼續(xù)呈現(xiàn)個位數(shù)的增長。不過，隨著運力同比增速的下降以及需求同比增速的小幅回升，市場總體還是向供需平衡努力，部分貨種、時間段將會帶來運價的提升，預計幅度較近兩年將有所增加，企業(yè)的盈利情況將有所好轉(zhuǎn)。 HYPERLINK / 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款圖表39： BDI 干散貨運輸指數(shù)走勢450040003500300025002000150010005002015-012016-012017-012018-012019-010綜合運費指數(shù)巴拿馬型運費

60、指數(shù)(BPI)好望角型運費指數(shù)(BCI)資料來源： ，WIND圖表40： 中國沿海干散貨運輸指數(shù)走勢300025002000150010005002010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-010CCBFI:成品油CCBFI:原油CCBFI:金屬礦石CCBFI:糧食CCBFI:煤炭資料來源： ，WIND圖表41： 海岬型船鐵礦石運費走勢30201002014-012015-012016-012017-012018-012019-01CDFI:海岬型船:鐵礦石:西澳大利亞丹皮爾-青島CDFI:海岬型船:鐵