資本結(jié)構(gòu)分析(49張)課件

1、資本結(jié)構(gòu)分析(49張)課件資本結(jié)構(gòu)分析(49張)課件12.1 營業(yè)風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險 營業(yè)風(fēng)險與營業(yè)杠桿 財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿 212.1 營業(yè)風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險 營業(yè)風(fēng)險與營業(yè)杠桿 4營業(yè)風(fēng)險營業(yè)風(fēng)險：又稱經(jīng)營風(fēng)險或商業(yè)風(fēng)險，是指企業(yè)全部資本投資者投資收益（ROIC）的不確定性。其中：影響公司營業(yè)風(fēng)險的因素主要有：行業(yè)因素市場因素 企業(yè)因素成本結(jié)構(gòu)因素3營業(yè)風(fēng)險營業(yè)風(fēng)險：又稱經(jīng)營風(fēng)險或商業(yè)風(fēng)險，是指企業(yè)全部資本投營業(yè)杠桿營業(yè)杠桿：定義為息稅前收益的相對變動與銷售額相對變動之比，也就是息稅前收益對銷售額的彈性，一般用營業(yè)杠桿系數(shù)DOL衡量，用公式表示即： 其中：EBIT表示息稅前收益，S表示銷售收入，E

2、BlT表示EBIT的變動值，S表示銷售收入的變動值。 營業(yè)杠桿又可用固定成本和變動成本表達(dá)為： DOL=其中：P為產(chǎn)品銷售價格，Q為產(chǎn)品銷售量，V為變動成本，F(xiàn)為固定成本。盈虧平衡點(diǎn) ：使EBIT0時的銷售量或銷售收入 。4營業(yè)杠桿營業(yè)杠桿：定義為息稅前收益的相對變動與銷售額相對變動舉例說明例12-1己知某產(chǎn)品的市場售價為每件10元，該產(chǎn)品的生產(chǎn)方案有兩種：方案1采用一般設(shè)備，所用人員較多，產(chǎn)品生產(chǎn)的固定成本為60000元，變動成本為每件6元；方案2采用較先進(jìn)的自動化設(shè)備，所用人員較少，產(chǎn)品生產(chǎn)的固定成本為120000元，變動成本為每件4元。又知這兩種市場方案的投資額相同，均為500000元。

3、企業(yè)所得稅稅率為30%的A企業(yè)準(zhǔn)備生產(chǎn)該產(chǎn)品，假設(shè)A企業(yè)的全部資本均為權(quán)益資本，則兩種方案對應(yīng)的產(chǎn)品銷售收入與EBIT和ROE的變化狀況如下表所示。5舉例說明例12-17舉例說明概率銷售量（件）銷售收入(元)生產(chǎn)方案l生產(chǎn)方案2總成本EBlTNIROE總成本EBlTNIROE0.05 10000100000120000-20000-14000-2.8%160000-60000-42000-8.4%0.10150000150000150000000180000-30000-21000-4.2%0.15 20000200000180000 20000140002.8%2000000000.40 2

4、5000250000210000 400002813005.6%220000 30000210004.2%0.15 30000300000240000 60000420008.4%240000 60000420008.4%0.10 35000350000270000 800005600011.2%260000 900006300012.6%0.05 400004000003000001000007000014.0%2800001200008400016 8%期望值 2500025000040000280005.6% 30000210004.2%標(biāo)準(zhǔn)差70711282844.0% 424266.

5、0%6舉例說明概率銷售量（件）銷售收入(元)生產(chǎn)方案l生產(chǎn)方案2總舉例說明方案1的息稅前收益EBIT和股東權(quán)益收益率的標(biāo)準(zhǔn)差均小于方案2，表明其營業(yè)風(fēng)險低于方案2。方案1盈虧平衡點(diǎn)的銷售量為15000件，方案2的盈虧平衡點(diǎn)銷售量為20000件。當(dāng)銷售量為25000件時，營業(yè)杠桿分別為：用圖形表示為：7舉例說明方案1的息稅前收益EBIT和股東權(quán)益收益率的標(biāo)準(zhǔn)差均財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險：企業(yè)負(fù)債經(jīng)營給股東收益帶來的風(fēng)險。例12-2：續(xù)例12-1，假設(shè)經(jīng)過比較后，A企業(yè)決定利用方案1生產(chǎn)該產(chǎn)品。A企業(yè)有三種籌資方案，若債務(wù)利息率為5%，三種籌資方案的運(yùn)行結(jié)果分別如下表所示。8財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險：企業(yè)負(fù)債經(jīng)營

6、給股東收益帶來的風(fēng)險。10舉例說明 籌資總額(元) 債務(wù)總額(元) 權(quán)益資本(元) 股票數(shù)量(股) 負(fù)債比率(%) 籌資方案l 500000 0 500000 250000 0 籌資方案2 500000 100000 400000 200000 20 籌資方案3 500000 200000 300000 150000 409舉例說明 籌資總額(元) 債務(wù)總額(元) 權(quán)益資本(元舉例說明10舉例說明12舉例說明在營業(yè)風(fēng)險不變（銷售收入和成本的變化狀況均未改變）的情況下，隨著公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比率的提高，股東權(quán)益收益率ROE的期望值增大，但ROE的波動（標(biāo)準(zhǔn)差）也同時增大，說明股東收益的風(fēng)險增大。

7、如果市場情況有利，增加負(fù)債可以提高ROE，但ROE的這一增加以增加財務(wù)風(fēng)險為代價。 11舉例說明在營業(yè)風(fēng)險不變（銷售收入和成本的變化狀況均未改變）的財務(wù)杠桿 還可以表示為： DFLEBIT(EBITI) 其中：EPS表示每股稅后收益，I為利息支出。財務(wù)杠桿：每股稅后收益（EPS）的相對變動與息稅前收益（EBIT）相對變動之比，也就是息稅前收益變動l%而引起每股稅后收益變動的百分比。用公式表示為：12財務(wù)杠桿 還可以表示為：財務(wù)杠桿：每股稅后收益（EPS）的舉例說明例12-2續(xù)：例12-2中銷售收入為250000元時三種籌資方案的DFL分別為： DFL140000(400000)1.00 DFL

8、240000(400005000)1.14 DFL340000(4000010000)1.33三種籌資方案中ROE（EPS）與EBIT的關(guān)系如下圖所示：13舉例說明例12-2續(xù)：例12-2中銷售收入為250000元時復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿：考察每股收益的變化幅度與銷售收入的變化幅度之間的關(guān)系，反映財務(wù)杠桿和營業(yè)杠桿的綜合影響。用公式表示為： 復(fù)合杠桿（DCL） (EPSEPS)(SS) (EBlTEBIT)(SS)(EPSEPS)(EBlTEBIT) 營業(yè)杠桿（DOL）財務(wù)杠杠（DFL） (PV)Q(PV)QF(PV)QF(PV)QFI (P-V)Q(P-)Q-F-I (EBIT+F)(EBITI)

9、 14復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿：考察每股收益的變化幅度與銷售收入的變化幅度14.2 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)債務(wù)資本D與權(quán)益資本E的比值DE，稱為負(fù)債權(quán)益比。例：假設(shè)A公司是一個無負(fù)債的公司，目前的公司的價值（也就是權(quán)益資本的價值）為10000元，發(fā)行在外的普通股為1000股，每股價值10元?，F(xiàn)在公司準(zhǔn)備調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)，發(fā)行5000元年利息率為10%的債務(wù)（資本），并用發(fā)債的收入作為特別股利發(fā)放給公司的股東，即用5000元的債務(wù)資本替換了5000元的權(quán)益資本。A公司是否應(yīng)該調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)？假設(shè)沒有公司所得稅，個人和企業(yè)都能以無風(fēng)險利率借入借出資金。A公司面臨著衰退、正常（期望）和擴(kuò)張三種經(jīng)濟(jì)前景，三種情

10、形下息稅前收益(EBIT)分別為500元，2000元和3500元。假設(shè)資本替換后，公司的普通股數(shù)量降低到500股，每股價值仍為10元。1514.2 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)債務(wù)資本D與權(quán)益資本E的比值舉例說明資本結(jié)構(gòu)狀況經(jīng)濟(jì)前景無負(fù)債時衰退正常(期望)擴(kuò)張息稅前收益（EBIT，元）50020003500凈利潤（元）50020003500權(quán)益收益率 5% 20%35%每股收益（EPS，元）0.52.03.5有負(fù)債時衰退正常(期望)擴(kuò)張息稅前收益（EBIT，元）50020003500利息支出 -500-500-500息后凈利潤 015003000權(quán)益收益率 0 30%60%每股收益（EPS，元） 0

11、.03.06.016舉例說明資本結(jié)構(gòu)狀況經(jīng)濟(jì)前景無負(fù)債時衰退正常(期望)擴(kuò)張息稅自制財務(wù)杠桿經(jīng)濟(jì)前景衰退正常(期望)擴(kuò)張無負(fù)債公司的每股收益（EPS，元）0.52.03.5200股投資的收益（元）100400700減：10%利息率下借入1000元的利息支出100100100凈收益0300600凈投資1000元投資收益率030%60%假設(shè)A公司沒有進(jìn)行資本替換，但一些股東希望能夠用債務(wù)資本替換權(quán)益資本以得到財務(wù)杠桿作用。這些股東可以通過自身的借貸投資來實現(xiàn)對有財務(wù)杠桿的公司的投資目的。結(jié)論：與直接購買進(jìn)行債務(wù)替換后的A公司股票時完全相同。 17自制財務(wù)杠桿經(jīng)濟(jì)前景衰退正常(期望)擴(kuò)張無負(fù)債公司的

12、每股收益解除財務(wù)杠桿經(jīng)濟(jì)前景衰退正常(期望)擴(kuò)張負(fù)債公司的每股收益（EPS，元）0.03.06.0100股投資的收益（元）0300600加：10%利息率下借出1000元的利息收入100100100凈收益100400700凈投資2000元投資收益率520%35%假設(shè)A公司進(jìn)行了資本替換。一個持有200股股票的股東更喜歡原來的無負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)，他所要做的是與創(chuàng)造財務(wù)杠桿時借入資金進(jìn)行投資相反的行為，借出一部分資金。他可以出售100股股票，收回1000元現(xiàn)金，再把這1000元現(xiàn)金按照10%的利率借出去，其投資收益狀況如下表。結(jié)論：與直接購買未進(jìn)行債務(wù)替換的A公司股票時完全相同。 18解除財務(wù)杠桿經(jīng)濟(jì)

13、前景衰退正常(期望)擴(kuò)張負(fù)債公司的每股收益（12.3 無公司所得稅時的MM理論 MM理論的基本假設(shè) 無公司所得稅時的MM定理I（MM I） 無公司所得稅時的MM定理（MM ） 無公司所得稅時MM定理的套利分析 1912.3 無公司所得稅時的MM理論 MM理論的基本假設(shè) MM理論的基本假設(shè) 資本市場是完全市場(complete markets)所有投資者對對企業(yè)未來的收益和風(fēng)險具有完全相同的預(yù)期；沒有公司所得稅和個人所得稅；股票和債券在完美資本市場(perfect capital markets)上交易，機(jī)構(gòu)與個人都沒有交易費(fèi)用；債務(wù)都是無風(fēng)險的，機(jī)構(gòu)與個人具有相同的借款/貸款利率；市場不存在套

14、利機(jī)會20MM理論的基本假設(shè) 資本市場是完全市場(complete m無公司所得稅時的MM定理I無公司所得稅時的MM定理I：公司的資本結(jié)構(gòu)不影響公司價值，或者，負(fù)債經(jīng)營公司的價值等于無負(fù)債經(jīng)營公司的價值，即：VL=VU式中：VU為無負(fù)債公司的價值，VL為負(fù)債公司的價值。推論：企業(yè)的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。 21無公司所得稅時的MM定理I無公司所得稅時的MM定理I：公司的無公司所得稅時的MM定理I：圖示債務(wù)價值股權(quán)價值公司價值股權(quán):債務(wù)=6:4債務(wù)價值股權(quán)價值公司價值股權(quán):債務(wù)=7:322無公司所得稅時的MM定理I：圖示債務(wù)價值股權(quán)價值公司價值債務(wù)無公司所得稅時的MM定理 負(fù)債企業(yè)的權(quán)益成本REL

15、等于同風(fēng)險等級的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益成本REU加上一定數(shù)量的風(fēng)險報酬，其數(shù)值等于無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本減去負(fù)債企業(yè)的債務(wù)資本成本后與負(fù)債企業(yè)的債務(wù)資本與權(quán)益資本之比(DL/EL)的乘積，即： RELREU風(fēng)險報酬 REU(DL/EL)(REURD) 式中E為權(quán)益資本的價值，D為債務(wù)資本的價值，RD為債務(wù)資本成本。 23無公司所得稅時的MM定理 負(fù)債企業(yè)的權(quán)益成本REL等于同風(fēng)無公司所得稅時的MM定理：圖示資本成本RREL公司價值VRDVUVLD/ED/E24無公司所得稅時的MM定理：圖示資本成本RREL公司價值VR舉例說明例12-3：U公司為一無負(fù)債公司，具有永續(xù)的息稅前收益EBIT每年125萬

16、元，權(quán)益資本成本為12.5%。L公司為一與U公司完全相同的負(fù)債公司，其債務(wù)資本為500萬元，利息率為8%。設(shè)關(guān)于MM定理的各項假設(shè)均成立，求U、L兩公司價值VU和VL，權(quán)益價值EU和EL，權(quán)益資本成本REU和REL，以及L公司的加權(quán)平均資本成本項WACCL。解：U公司股東權(quán)益的價值EU為：EU10000000元 U公司的市場價值：VUDUEU0元1000萬元1000萬元根據(jù)MM I，L公司的市場價值VLVU1000萬元25舉例說明例12-3：U公司為一無負(fù)債公司，具有永續(xù)的息稅前收舉例說明L公司權(quán)益資本的價值ELVLDL1000萬元500萬元500萬元 。利用無公司所得稅時的MM ，L公司的權(quán)

17、益資本成本REL，RELRAL(DL/EL)(RALRD)12.5%(500/500)(12.5%8%)17%L公司的權(quán)益價值EL， EL 5000000元L公司的加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACCL為，WACCL0.5RD0.5REL0.58%0.517%12.5%26舉例說明L公司權(quán)益資本的價值ELVLDL1000萬元無公司所得稅時MM定理的套利分析 例12-4：繼續(xù)例12-3，設(shè)在滿足MM各項假設(shè)的前提下，有U和L兩家公司。這兩家公司各方面的情況完全相同，都具有永續(xù)的息稅前收益EBlT每年125萬元，唯一不同的是U公司沒有債務(wù)資本，L公司有價值500萬元，利息率為8%的債務(wù)資本，兩家公司的全部收益

18、都用于分配，又知U公司的權(quán)益資本成本REU為12.5%。 EU10000000元 U公司的市場價值為：VUDUEU0元1000萬元1000萬元27無公司所得稅時MM定理的套利分析 例12-4：繼續(xù)例無公司所得稅時MM定理的套利分析 L公司股東權(quán)益EL的市場價值為：L公司的市場價值VLDLEL500萬元680萬元1180萬元EL 5000000元 如果公司的資本結(jié)構(gòu)不會影響個別資本成本，L公司股東權(quán)益的資本成本與U公司相同，也為12.5%，則： EL 6800000元 可見，擁有債務(wù)的公司（L公司）的價值高于沒有債務(wù)的公司（U公司）。但是，由于套利活動的存在，上述情況不會發(fā)生，或者會迅速消失。2

19、8無公司所得稅時MM定理的套利分析 L公司股東權(quán)益EL的市12.4 有公司所得稅時的MM理論 公司所得稅對公司價值的影響有公司所得稅時的MM定理I有公司所得稅時的MM定理 2912.4 有公司所得稅時的MM理論 公司所得稅對公司價值的影公司所得稅對公司價值的影響債務(wù)價值股權(quán)價值公司價值股權(quán):債務(wù)=1:1稅收價值股權(quán)價值稅收價值公司價值沒有債務(wù)30公司所得稅對公司價值的影響債務(wù)價值股權(quán)價值公司價值稅收價值股有公司所得稅時的MM定理I有債務(wù)資本的企業(yè)的價值等于無債務(wù)資本企業(yè)的價值加上債務(wù)資本而產(chǎn)生的稅盾 (Tax Shield)價值，其中稅盾價值等于債務(wù)資本總額乘以公司所得稅稅率。即：VLVU T

20、D 式中VL為負(fù)債公司的價值，VU為無負(fù)債公司的價值，T為公司所得稅稅率，D為負(fù)債公司的債務(wù)資本總額。 無負(fù)債公司的價值就是其權(quán)益資本的價值：VU EU 31有公司所得稅時的MM定理I有債務(wù)資本的企業(yè)的價值等于無債務(wù)資舉例說明 例12-5：假設(shè)有U、L兩家公司，U公司沒有債務(wù)資本，L公司有1000萬元年利息率為6%的債務(wù)資本，除資本結(jié)構(gòu)外這兩家公司完全相同。它們都永久性地每年產(chǎn)生200萬元的息稅前收益（EBIT），都要按照40%的公司所得稅稅率交納公司所得稅。U、L兩公司的收益狀況如下表所示：U公司L公司息稅前收益（EBIT）2 000 0002 000 000利息支出I 0 600 000稅

21、前利潤EBI2 000 0001 400 000公司所得稅（40%） 800 000 560 000稅后利潤NI1 200 000 840 000債權(quán)人與股東收益合計1 200 0001 440 000債務(wù)資本的稅收屏蔽利益0240 000 有公司所得稅時U公司與L公司的收益狀況 單位：元 32舉例說明 例12-5：假設(shè)有U、L兩家公司，U公司沒舉例說明假設(shè)U公司的權(quán)益資本成本（無財務(wù)杠桿時的資本成本）為10%，則U公司的價值VU，同時也是U公司股東權(quán)益的價值EU為：VU =EU = 12000000元根據(jù)有公司所得稅時的MM I，L公司的市場價值為：VL VUTD1200萬元40%1000萬

22、元 1200萬元400萬元1600萬元33舉例說明假設(shè)U公司的權(quán)益資本成本（無財務(wù)杠桿時的資本成本）為有公司所得稅時的MM定理I：圖示稅收價值股權(quán)價值債權(quán)價值稅收價值股權(quán)價值債權(quán)價值低債務(wù)資本情況高債務(wù)資本情況34有公司所得稅時的MM定理I：圖示稅收股權(quán)債權(quán)稅收股權(quán)債權(quán)低債有公司所得稅時的MM定理 有公司所得稅時的MM定理(MM)：負(fù)債公司的權(quán)益資本成本等于具有同樣風(fēng)險等級的無負(fù)債公司的權(quán)益資本成本加上一定的風(fēng)險補(bǔ)償，即：考慮公司所得稅后，負(fù)債公司的加權(quán)平均資本成本為： WACC（E/V）REL（D/V）RD（1T） 35有公司所得稅時的MM定理 有公司所得稅時的MM定理(MM舉例說明例12-

23、6： 計算例12-5中L公司的權(quán)益資本成本和加權(quán)平均資本成本。解：利用MM，L公司的權(quán)益資本成本REL，10%（1000萬元/600萬元）（10%6%）（140%）14%L公司的加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACCL為：WACCL （E/V）REL（D/V）RD（1T） （600/1600）14%（1000/1600）6%（140%） 7.5%36舉例說明例12-6： 計算例12-5中L公司的權(quán)益資本成本和有稅收時的MMI和II：圖示 資本成本RREL公司價值VRDVUVLD/ED/EWACCTD37有稅收時的MMI和II：圖示 資本成本RREL公司價值VRD12.5 財務(wù)危機(jī)成本與資本結(jié)構(gòu) 財務(wù)危機(jī)成本

24、 代理成本 資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論權(quán)衡理論的實證推斷3812.5 財務(wù)危機(jī)成本與資本結(jié)構(gòu) 財務(wù)危機(jī)成本 40財務(wù)危機(jī)成本直接成本 指企業(yè)為處理財務(wù)危機(jī)(如進(jìn)行破產(chǎn)清算或企業(yè)重整)時所發(fā)生的各項費(fèi)用，如律師費(fèi)、清算費(fèi)等等，以及企業(yè)因財務(wù)危機(jī)而造成的資產(chǎn)貶值損失。間接成本指企業(yè)因發(fā)生財務(wù)危機(jī)而在經(jīng)營管理方面遇到的種種困難和損失，包括為避免破產(chǎn)而付出的代價等各種成本的總和。39財務(wù)危機(jī)成本直接成本 41代理成本 項目替換 不恰當(dāng)?shù)剡M(jìn)行高風(fēng)險投資投資不足轉(zhuǎn)移資金稀釋債權(quán)40代理成本 項目替換 42資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)與公司價值最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)與加權(quán)平均資本成本最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)與價值分配41資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡

25、理論最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)與公司價值43最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)與公司價值42最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)與公司價值44最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)與加權(quán)平均資本成本RURURE資本成本%RU（1T）WACC*資本成本最小值WACCD*/E*D/E最優(yōu)負(fù)債權(quán)益比負(fù)債權(quán)益比43最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)與加權(quán)平均資本成本RURURE資本成本%RU（1財務(wù)危機(jī)索取權(quán)稅收索取權(quán)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)與價值分配股東索取權(quán)債權(quán)人索取權(quán)稅收索取權(quán)股東索取權(quán)債權(quán)人索取權(quán)財務(wù)危機(jī)索取權(quán)低負(fù)債權(quán)益比高負(fù)債權(quán)益比44財務(wù)危機(jī)索取權(quán)稅收索取權(quán)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)與價值分配股東索取權(quán)債權(quán)權(quán)衡理論的實證推斷公司存在最優(yōu)杠桿比例或目標(biāo)杠桿比例同行業(yè)的公司的杠桿比例相近稅率越高，公司的杠桿比例就越高有形資產(chǎn)

26、的比例越低，杠桿比例越低公司的成長性越好，杠桿比例越低45權(quán)衡理論的實證推斷公司存在最優(yōu)杠桿比例或目標(biāo)杠桿比例4712.6 優(yōu)序融資理論優(yōu)序融資理論（Pecking-Order Thoery）：假設(shè)公司經(jīng)理和外部投資者之間存在信息不對稱，分析信息不對稱對公司融資決策的影響企業(yè)首先選擇內(nèi)部融資；如果企業(yè)需要進(jìn)行外部籌資，將首先選擇高等級債務(wù)，然后選擇低等級債務(wù)，最后才選擇普通股票。4612.6 優(yōu)序融資理論優(yōu)序融資理論（Pecking-Orde優(yōu)序融資理論的主要推斷公司根據(jù)投資機(jī)會確定其現(xiàn)金股利分配比率，如果內(nèi)部現(xiàn)金流量不能滿足投資需求，可能減少股利分配。公司發(fā)行信息敏感工具會導(dǎo)致其股價下跌，并

27、且，發(fā)行的金融工具對信息越敏感，其價格下跌幅度就越大。公司的財務(wù)靈活性（financial flexibility）具有價值。公司的盈利能力越強(qiáng)，其杠桿比例越低。由于信息披露有助于緩解信息不對稱問題，公司傾向于緊接在披露盈利信息公告之后發(fā)行權(quán)益證券。47優(yōu)序融資理論的主要推斷公司根據(jù)投資機(jī)會確定其現(xiàn)金股利分配比率12.7 資本結(jié)構(gòu)的主要決定因素行業(yè)公司規(guī)模有形資產(chǎn)盈利能力成長性4812.7 資本結(jié)構(gòu)的主要決定因素行業(yè)50本章小結(jié)營業(yè)風(fēng)險是指企業(yè)全部資本投資（債務(wù)資本加權(quán)益資本）投資收益的不確定性，營業(yè)杠桿是影響營業(yè)風(fēng)險的一個重要因素，其大小由企業(yè)成本構(gòu)成中固定成本與變動成本的比例決定。財務(wù)風(fēng)險

28、是由于引入債務(wù)資本導(dǎo)致的權(quán)益資本收益所增加的不確定性，財務(wù)杠桿是影響企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的決定性因素，其大小由企業(yè)的利息支出占息稅前收益的比例決定。 資本結(jié)構(gòu)指的是債務(wù)資本與權(quán)益資本的比率，或債務(wù)資本與資本總額的比率 在完善市場的條件下，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司價值無關(guān)；在僅考慮公司所得稅的情況下，負(fù)債可以為股東帶來稅盾價值，這時公司的價值為：VLVUTD 財務(wù)危機(jī)成本會抵消負(fù)債帶來的稅盾價值根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)融資首先選擇內(nèi)部資金來源，然后是外部債務(wù)融資，最后才是外部的權(quán)益融資資本結(jié)構(gòu)的主要決定因素包括：行業(yè)、公司規(guī)模、有形資產(chǎn)、盈利能力與成長性49本章小結(jié)營業(yè)風(fēng)險是指企業(yè)全部資本投資（債務(wù)資本加權(quán)益資本）投46凡事不要說我不會或不可能，因為你根本還沒有去做！47成功不是靠夢想和希望，而是靠努力和實踐48只有在天空最暗的時候，才可以看到天上的星星49上帝說：你要什么