建材行業(yè)2021年中報(bào)總結(jié)：穩(wěn)健為主-分化加劇

1、建材行業(yè)2021年中報(bào)總結(jié)：穩(wěn)健為主_分化加劇1 2021 年中報(bào)回顧：穩(wěn)健為主、分化加劇我們選取建材行業(yè) 87 家上市公司為樣本（其中：水泥 16 家、玻璃 9 家、玻纖 6 家、其他建材 56 家），用整體法統(tǒng)計(jì)分析，對(duì)行業(yè) 2021 年中報(bào)表現(xiàn)進(jìn)行回顧和總 結(jié)。整體維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利表現(xiàn)各有分化穩(wěn)健增長(zhǎng)有韌性，玻璃、玻纖盈利彈性凸顯。2021H1 建材行業(yè)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收 入 3246.5 億元，同比+26.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 457.0 億元，同比+26.5%，扣 非歸母凈利潤(rùn) 426.8 億元，同比+28.0%，其中水泥/玻璃/玻纖/其他建材營(yíng)收增 速 分 別 為 +12.1%/+57

2、.6%/+43.4%/+40.3% ， 歸 母 凈 利 潤(rùn) 增 速 分 別 為 -2.9%/+289.1%/+163.7%/+36.3%。分季度來(lái)看，2021Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1946.3 億 元，同比 9.8%，歸母凈利潤(rùn) 301.8 億元，同比+5.6%，扣非歸母凈利潤(rùn) 283.4 億元，同比 +9.8% ，其中 水 泥 / 玻 璃 / 玻 纖 / 其他建材營(yíng)收增速分別為 -3.7%/+41.0%/+38.6%/+22.9% ， 歸 母 凈 利 潤(rùn) 增 速 分 別 為 -13.2%/+197.5%/+150.1%/+3.0%，板塊間分化仍在繼續(xù)，玻璃、玻纖盈利彈 性持續(xù)凸顯。成本上漲致毛利率

3、小幅承壓，費(fèi)用率延續(xù)優(yōu)化趨勢(shì)。2021H1 建材行業(yè)平均毛 利率和凈利率 29.0%和 14.9%，同比-1.82pct/-0.16pct，其中 Q2 單季度毛利率 和凈利率 29.6%和 16.6%，同比-1.34pct/-0.96pct，環(huán)比+1.44pct/+4.31pct，毛 利率同比下滑一方面因準(zhǔn)則調(diào)整因素影響，另一方面因原材料成本上漲所致； 分 板 塊 看 ， 2021H1 水 泥 / 玻 璃 / 玻 纖 / 其 他 建 材 毛 利 率 29.0%/36.8%/38.8%/25.2%，同比-3.43pct/+11.17pct/+9.15pct/-4.21pct， Q2 單季 30.

4、5%/35.8%/40.6%/25.2%，同比-1.19pct/+11.17pct/+10.49pct/-5.77pct， 環(huán)比+3.76pct/-2.08pct/+4.12pct/-0.19pct。期間費(fèi)用率整體繼續(xù)延續(xù)優(yōu)化趨勢(shì)，2021H1 同比下滑 1.37pct 至 11.3%，其中 銷 售 / 管 理 / 財(cái) 務(wù) / 研 發(fā) 費(fèi) 用 率 分 別 為 3.9%/4.7%/0.9%/1.8% ， 同 比-1.02pct/-0.32pct/-0.33pct/+0.31pct；分季度來(lái)看，Q2 單季度期間費(fèi)用率 10.1%， 同比-0.01pct，環(huán)比-3.15pct。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)分化，

5、再投資意愿明顯提升玻璃、玻纖現(xiàn)金流大幅改善，水泥和其他建材承壓明顯。2021H1 建材行業(yè)合 計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流 247.9 億元，同比-12.3%，其中水泥/玻璃/玻纖/其他 建 材 分 別 為 218.9 /58.6 /45.3 /-74.9 億 元 ， 同 比 -16.7%/+130.0%/+121.7%/-188.6%，玻璃、玻纖板塊受益于盈利大幅提升，現(xiàn) 金流同步改善，其他建材同比大幅下滑主要受原材料價(jià)格大幅上漲、產(chǎn)品漲價(jià)滯后拖累。2021Q2 實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流 249.8 億元，同比-32.9%，其中水 泥 / 玻 璃 / 玻 纖 / 其 他 建 材 分 別 實(shí) 現(xiàn) 154

6、.1 /40.3/32.7 /22.8 億 元 ， 同 比 -36.2%/+59.5%/+173.0%/-75.8%，板塊表現(xiàn)延續(xù)分化，水泥和其他建材板塊繼 續(xù)承壓。資本開(kāi)支明顯提升，各板塊呈現(xiàn)不同程度擴(kuò)張意愿。從企業(yè)“構(gòu)建固定資產(chǎn)、 無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付現(xiàn)金”來(lái)看，2021H1 建材行業(yè)構(gòu)建固定資產(chǎn)等 支付現(xiàn)金合計(jì) 291.0 億元，同比+39.7%，其中水泥/玻璃/玻纖/其他建材分別實(shí) 現(xiàn) 114.8 /44.5/33.7/98.0 億元，同比+14.8%/+101.1%/+28.7%/+63.3%，各板 塊均呈現(xiàn)不同程度的擴(kuò)張意愿，其中玻璃板塊提升最為顯著，主要受益于光伏 領(lǐng)域高景

7、氣。從企業(yè)在建工程規(guī)模來(lái)看，也呈現(xiàn)類似趨勢(shì)。截至 2021H1，建 材行業(yè)在建工程規(guī)模 403.2 億元，同比+0.2%，其中水泥/玻璃/玻纖/其他建材分 別為 164.3/76.3/50.9/111.8 億元，同比+1.2%/+17.7%/-31.1%/+10.5%。行業(yè)去杠桿延續(xù)，負(fù)債水平持續(xù)下降截至 2021H1 建材行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率 39.4%，較上年同期-2.86pct，其中水泥 /玻璃/玻纖/其他建材分別為 31.5%/42.7%/53.8%/46.1%，分別較上年同期-4.11pct/-7.88pct/-0.72pct/-1.24pct。有息負(fù)債率呈現(xiàn)類似趨勢(shì)，且下降趨勢(shì)更 為

8、明顯，截至 2021H1 建材行業(yè)平均有息負(fù)債率 27.4%，較上年同期-6.6pct， 其中水泥/玻璃/玻纖/其他建材分別為 23.4%/35.0%/67.4%/27.5%，分別較上年 同期-4.6pct/-22.26pct/-10.61pct/-5.54pct。2 水泥：增長(zhǎng)鈍化，盈利受成本影響略有承壓增速穩(wěn)步回落，Q2 盈利壓力凸顯我們統(tǒng)計(jì)的水泥板塊標(biāo)的共 16 個(gè)，2021H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1566.0 億元，同比 +12.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 245.4 億元，同比-2.9%，扣非歸母凈利潤(rùn) 231.5 億 元，同比-1.2%，收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，利潤(rùn)有所承壓；其中 Q2 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)

9、收入 959.7 億元，同比-3.7%，歸母凈利潤(rùn) 169.3 億元，同比-13.2%，扣非歸母凈利 潤(rùn) 161.1 億元，同比-11.0%，增速明顯回落。2021H1 水 泥 板 塊 毛 利 率 和 凈 利 率 分 別 為 29.0% 和 17.0% ，同比 -3.43pct/-2.67pct ，其中 Q2 單季度分別為 30.5% 和 19.5% ，同比 -1.19pct/-2.28pct，環(huán)比+3.76pct/+6.54pct，毛利率同比明顯下滑主因原燃料成 本有所上漲，及新收入準(zhǔn)則將原計(jì)入銷售費(fèi)用的運(yùn)輸費(fèi)、裝卸費(fèi)計(jì)入生產(chǎn)成本 所致；期間費(fèi)用率 8.8%，同比-0.23pct，其中銷售/

10、管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別 為 3.08%/4.54%/0.71%/0.49%，同比-0.37pct/+0.03pct/-0.13pct/+0.24pct。現(xiàn)金流小幅承壓，再投資趨于謹(jǐn)慎，去杠桿持續(xù)2021H1 水泥板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流 218.9 億元，同比-16.7%，其中 Q2 單季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流 154.1 億元，同比-36.2%，現(xiàn)金流明顯承壓主因 原燃料價(jià)格大幅上漲，購(gòu)買(mǎi)商品及勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比增加所致。盈利和現(xiàn)金 流整體承壓的背景下，再投資行為趨于謹(jǐn)慎，企業(yè)“構(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn) 和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付現(xiàn)金”增速繼續(xù)回落，2021H1 水泥板塊構(gòu)建固定資產(chǎn)等 支付現(xiàn)金

11、114.8 億元，同比+14.8%，在建工程規(guī)模亦同步縮減。 去杠桿持續(xù)，負(fù)債率水平繼續(xù)下行至歷史最低水平，截至 2021H1 水泥板塊平 均資產(chǎn)負(fù)債率、有息負(fù)債率分別為 31.5%和 23.4%，同比-4.11pct 和-4.60pct， 資債結(jié)構(gòu)健康。3 玻璃：盈利持續(xù)創(chuàng)新高，產(chǎn)業(yè)升級(jí)進(jìn)行時(shí)高增長(zhǎng)延續(xù)，盈利持續(xù)創(chuàng)新高我們統(tǒng)計(jì)的玻璃板塊標(biāo)的共 9 個(gè)，2021H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 289.6 億元，同比 +57.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 60.1 億元，同比+289.1%，扣非歸母凈利潤(rùn) 57.2 億 元，同比+320.1%；其中 Q2 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 154.2 億元，同比+41.0%， 歸

12、母凈利潤(rùn) 31.2 億元，同比+197.5%，高增長(zhǎng)延續(xù)，盈利持續(xù)創(chuàng)新高。2021H1 玻 璃 板 塊 毛 利 率 和 凈 利 率 分 別 為 36.8% 和 21.1% ，同比 +11.17pct/+12.52pct，受益于玻璃價(jià)格同比大幅提升，盈利水平同步提升超預(yù) 期 ， 其 中 Q2 單 季 度 毛 利 率 和 凈 利 率 分 別 為 35.8% 和 20.5% ，同比 +11.17pct/+10.63pct，環(huán)比-2.08pct/-1.22pct，主要受 Q2 光伏玻璃價(jià)格下降影 響。費(fèi)用率延續(xù)下降趨勢(shì)，2021H1 期間費(fèi)用率 12.6%，同比-2.28pct，其中銷 售 / 管 理

13、 / 財(cái) 務(wù) / 研 發(fā) 費(fèi) 用 率 分 別 為 2.03%/5.27%/1.38%/0.49% ， 同 比-1.10pct/-0.15pct/-1.37pct/+0.33pct。現(xiàn)金流大幅改善，擴(kuò)張意愿顯著提升，資債結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化受益于業(yè)績(jī)大幅提升，現(xiàn)金流同步大幅改善，2021H1 玻璃板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 凈現(xiàn)金流 58.6 億元，同比+130.0%，玻璃企業(yè)再投資意愿亦明顯提升，從玻璃 企業(yè) “構(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和 其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付現(xiàn)金”來(lái)看，2021H1 玻璃 板塊構(gòu)建固定資產(chǎn)等支付現(xiàn)金合計(jì) 44.5 億元，同比+101.1%，其中新建產(chǎn)能擴(kuò) 張項(xiàng)目以光伏領(lǐng)域?yàn)橹鳌?資債結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，截

14、至 2021H1 玻璃板塊平均資產(chǎn)負(fù)債率、有息負(fù)債率分別 為 42.7%和 34.9%，同比-7.88pct 和-22.26pct。4 玻纖：盈利加速放大，高景氣有望持續(xù)收入利潤(rùn)加速放大，盈利水平創(chuàng)新高我們統(tǒng)計(jì)的玻纖板塊標(biāo)的共 6 個(gè)，2021H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 216.1 億元，同比 +46.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 51.3 億元，同比+163.7%，扣非歸母凈利潤(rùn) 47.3 億 元，同比+169.4%；其中 Q2 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 118.9 億元，同比+38.6%， 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 31.8 億元，同比+150.1%。2021H1 玻 纖 板 塊 毛 利 率 和 凈 利 率 分 別 為

15、38.9% 和 24.1% ，同比 +9.15pct/+11.29pct，其中 Q2 單季度毛利率和凈利率分別為 40.6%和 27.3%， 同比+10.49pct/+12.63pct，環(huán)比+4.12pct/+7.06pct，盈利水平加速提升創(chuàng)新高， 同時(shí)費(fèi)用率進(jìn)一步下降，2021H1 期間費(fèi)用率 11.5%，同比-3.49pct，其中銷售 / 管 理 / 財(cái) 務(wù) / 研 發(fā) 費(fèi) 用 率 分 別 為 1.24%/3.91%/2.49%/3.89% ， 同 比-1.53pct/-1.18pct/-0.91pct/+0.13pct?，F(xiàn)金流加速改善，擴(kuò)張節(jié)奏有序，高景氣有望持續(xù)2021H1 玻纖板塊

16、實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流 45.3 億元，同比+121.7%，其中 Q2 單季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流 32.7 億元，同比+121.7%，現(xiàn)金流加速改善，同 時(shí)擴(kuò)張有序推進(jìn)，從企業(yè) “構(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付現(xiàn)金” 來(lái)看，2021H1 玻纖板塊構(gòu)建固定資產(chǎn)等支付現(xiàn)金合計(jì) 33.7 億元，同比+28.7%。 考慮到需求整體向上修復(fù)，疊加供給增量穩(wěn)定可控，供需格局持續(xù)向好，行業(yè) 高景氣有望持續(xù)。5 其他建材：盈利表現(xiàn)漲跌互現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量全面分化收入利潤(rùn)穩(wěn)步擴(kuò)張，細(xì)分行業(yè)漲跌互現(xiàn) 我們統(tǒng)計(jì)的其他建材板塊標(biāo)的共 56 個(gè)，2021H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1174.8 億元， 同比+40.3%，實(shí)

17、現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 100.2 億元，同比+36.3%，扣非歸母凈利潤(rùn) 90.9 億元，同比+33.7%；其中 Q2 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 713.5 億元，同比+22.9%， 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 69.5 億元，同比+3.0%，受原材料大幅漲價(jià)影響，Q2 盈利承 壓明顯。 具體到細(xì)分子行業(yè)，收入利潤(rùn)增速漲跌互現(xiàn)：從收入層面看，受去年同期疫情 低基數(shù)影響，均呈現(xiàn)出不同程度增長(zhǎng)，其中防水、涂料、五金等優(yōu)勢(shì)賽道表現(xiàn) 依舊突出；從歸母凈利潤(rùn)層面看，防水、陶瓷、五金連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，人 造板、水泥管增速恢復(fù)強(qiáng)勢(shì)。2021H1 其他建材板塊毛利率和凈利率分別為 25.2%和 8.8%，同比-4.21pct 和 -

18、0.3pct，其中 Q2 單季度毛利率和凈利率分別為 25.2%和 10.0%，同比-5.77pct 和-2.11pct，環(huán)比-0.19pct 和+3.1pct，期間費(fèi)用率同比-3.55pct 至 14.3%，其中 銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-2.22pct/-0.85pct/-0.42pct/-0.05pct，毛利 率承壓主要受原材料價(jià)格大幅上漲影響，但受益良好的費(fèi)用管控，凈利率表現(xiàn) 出更強(qiáng)的穩(wěn)定性，降幅明顯小于毛利率；具體到細(xì)分子行業(yè)來(lái)看，2021H1 毛 利率呈現(xiàn)不同程度下滑，但建筑五金、人造板、瓷磚、耐火材料凈利率穩(wěn)中有 升。現(xiàn)金流承壓明顯，再投資和資債結(jié)構(gòu)表現(xiàn)分化2021H

19、1 其他建材板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流 -74.9 億元，同比-188.6%，其中 Q2 單季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流 22.8 億元，同比-75.8%，現(xiàn)金流顯著回落一 方面受地產(chǎn)整體調(diào)控影響，回款周期延長(zhǎng)，另一方面受原料價(jià)格大幅上漲，購(gòu) 買(mǎi)商品及勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比增加所致。盡管盈利和現(xiàn)金流階段性承壓，但因 其他建材整體市占率仍較低，整體依舊保持相對(duì)較快的擴(kuò)張速度，實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò) 張、搶占市場(chǎng)份額依舊是競(jìng)爭(zhēng)主題，2021H1 其他建材構(gòu)建固定資產(chǎn)等支付現(xiàn) 金 98.0 億元，同比+63.3%，其中防水、涂料、建筑五金等優(yōu)勢(shì)賽道擴(kuò)張意愿 明顯，構(gòu)建固定資產(chǎn)等支付現(xiàn)金分別同比 98.1%/356.0%/

20、94.8%。 資產(chǎn)負(fù)債率整體保持穩(wěn)中有降，有息負(fù)債率延續(xù)下行趨勢(shì)，截至 2021H1 其他 建材平均資產(chǎn)負(fù)債率、有息負(fù)債率分別為 46.1%和 23.3%，同比-1.24pct 和 -5.33pct；具體到細(xì)分子行業(yè)，涂料、五金負(fù)債率有所上升，防水、塑料管優(yōu)化 明顯。6 “新結(jié)構(gòu)、新機(jī)遇”下的“分化與進(jìn)化”回顧 2021H1 建材板塊財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，各子行業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)新增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)背景下，運(yùn) 行呈現(xiàn)顯著分化的態(tài)勢(shì)，整體上看特點(diǎn)如下： 整體維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利表現(xiàn)各有分化：2021H1建材行業(yè)營(yíng)收同比+26.4%， 歸母凈利同比+26.5%，子行業(yè)分化依舊顯著，其中水泥/玻璃/玻纖/其他建 材營(yíng)收增速分別為

21、+12.1%/+57.6%/+43.4%/+40.3%，歸母凈利潤(rùn)增速分別 為-2.9%/+289.1%/+163.7%/+36.3%。2021Q2 整體繼續(xù)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)， 板塊間分化仍在繼續(xù)，玻璃、玻纖盈利彈性持續(xù)凸顯。 成本上漲致毛利率小幅承壓，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)分化：2021H1 建材行業(yè) 平均毛利率和凈利率 29.0%和 14.9%，同比-1.82pct/-0.16pct，其中 Q2 單 季度毛利率和凈利率 29.6%和 16.6%，同比-1.34pct/-0.96pct，環(huán)比 +1.44pct/+4.31pct。2021H1 水泥/玻璃/玻纖/其他建材分別實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈 現(xiàn)金 219 /59/45/-75 億元，同比-17%/+130%/+122%/-189%，玻璃、玻纖 板塊受益于盈利大幅提升，現(xiàn)金流同步改善，其他建材同比大幅下滑主要 受原材料價(jià)格大幅上漲、產(chǎn)品漲價(jià)滯后以及產(chǎn)業(yè)鏈整體現(xiàn)金流承壓拖累。 分子板塊來(lái)看，由于行業(yè)屬性、發(fā)展特點(diǎn)及發(fā)展階段的差異，各子板塊表現(xiàn)各 有不同，其中：水泥行業(yè)：2021 年上半年行業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)定性再度被印證，漲勢(shì)整體鈍化進(jìn)入平整 期，但受到成