復(fù)盤(pán)近30年歷次科技周期兼論本輪科技上行期如何布局

1、目錄一、1990-2000：互聯(lián)網(wǎng)興起6 HYPERLINK l _TOC_250029 1、互聯(lián)網(wǎng)興起，引發(fā)科技牛市6 HYPERLINK l _TOC_250028 2、第一階段：計(jì)算機(jī)行業(yè)形態(tài)重塑8 HYPERLINK l _TOC_250027 底層：以 Intel 為代表的底層硬件制造8 HYPERLINK l _TOC_250026 終端：以 IBM、思科為代表的終端制造9 HYPERLINK l _TOC_250025 系統(tǒng)：Windows 操作系統(tǒng)壟斷與微軟崛起12 HYPERLINK l _TOC_250024 軟件：以甲骨文為代表的獨(dú)立軟件公司出現(xiàn)13 HYPERLINK

2、l _TOC_250023 3、第二階段：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)商業(yè)模式初步形成13 HYPERLINK l _TOC_250022 4、互聯(lián)網(wǎng)興起的背景下龍頭公司的股價(jià)表現(xiàn)14二、2002-2008：互聯(lián)網(wǎng)普及、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)萌芽15 HYPERLINK l _TOC_250021 1、科網(wǎng)泡沫過(guò)后，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)再進(jìn)化15 HYPERLINK l _TOC_250020 2、路徑一：Web 1.0 至 Web 2.016 HYPERLINK l _TOC_250019 Web 2.0 是互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)鏈一次進(jìn)化16 HYPERLINK l _TOC_250018 Web 2.0 時(shí)代：用戶參與形式變化17 HYP

3、ERLINK l _TOC_250017 Web 2.0 時(shí)代：商業(yè)模式的進(jìn)化18 HYPERLINK l _TOC_250016 3、路徑二：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)萌芽19 HYPERLINK l _TOC_250015 通信標(biāo)準(zhǔn)：2G、3G 相繼提出19 HYPERLINK l _TOC_250014 終端：2G 手機(jī)是主流20 HYPERLINK l _TOC_250013 操作系統(tǒng)：塞班是主流22 HYPERLINK l _TOC_250012 4、互聯(lián)網(wǎng)普及、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)萌芽背景下龍頭公司的股價(jià)表現(xiàn)23三、2009-2018：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)與云計(jì)算興起23 HYPERLINK l _TOC_25001

4、1 1、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)與云計(jì)算興起，科技重啟上升通道23 HYPERLINK l _TOC_250010 2、智能手機(jī)引爆移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代24 HYPERLINK l _TOC_250009 通信技術(shù)：4G 時(shí)代到來(lái)24 HYPERLINK l _TOC_250008 終端：3/4G 手機(jī)引領(lǐng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)25 HYPERLINK l _TOC_250007 通信設(shè)備：海外龍頭壟斷芯片27 HYPERLINK l _TOC_250006 系統(tǒng)：安卓系統(tǒng)成為市場(chǎng)主流29 HYPERLINK l _TOC_250005 軟件：發(fā)展迅速，手游崛起30 HYPERLINK l _TOC_250004 3、從 P

5、C 到云，云計(jì)算興起32 HYPERLINK l _TOC_250003 云計(jì)算的興起與發(fā)展32 HYPERLINK l _TOC_250002 云計(jì)算終端33 HYPERLINK l _TOC_250001 云計(jì)算軟件35 HYPERLINK l _TOC_250000 4、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)與云計(jì)算興起背景下龍頭公司的股價(jià)表現(xiàn)36四、2019-2030：智聯(lián)網(wǎng)/智能革命371、從云計(jì)算到邊緣計(jì)算，智聯(lián)網(wǎng)萌芽382、智聯(lián)網(wǎng)=人工智能+物聯(lián)網(wǎng)40感知層：數(shù)據(jù)采集41通信層：大數(shù)據(jù)接口42邊緣層：數(shù)據(jù)預(yù)處理44平臺(tái)層：數(shù)據(jù)分析及訓(xùn)練46應(yīng)用層：數(shù)據(jù)賦能483、智能革命時(shí)代下如何布局？49圖表目錄圖 1：

6、納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普 500 指數(shù)在 90 年代漲幅較大6圖 2：電子計(jì)算機(jī)制造行業(yè)增加值 GDP 占比上升6圖 3：信息技術(shù)板塊總市值占比提升6圖 4：90 年代互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展史可分為兩個(gè)階段7圖 5：電子設(shè)備等硬件行業(yè)指數(shù)累計(jì)超額收益前期較高，軟件行業(yè)指數(shù)后期爆發(fā)7圖 6：計(jì)算機(jī)行業(yè)形態(tài)從硬軟件服務(wù)一體化走向分工合作8圖 7：1990s 晶體管制程發(fā)展至 100nm-1um 區(qū)間8圖 8：半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展歷程9圖 9：1980-2000 半導(dǎo)體出貨量增幅較大9圖 10：兼容機(jī)出現(xiàn)后 Intel 公司營(yíng)收不斷上漲9圖 11：Intel 處理器迅速革新，股價(jià)不斷上漲9圖 12：1984-2000 美國(guó)

7、 PC 擁有率大幅上升10圖 13：IBM 業(yè)績(jī)?cè)?1994 年走出困境10圖 14： IBM 股價(jià)從 1993 年開(kāi)始上漲10圖 15：思科營(yíng)收增長(zhǎng)率幾乎均高于 50%11圖 16：思科股價(jià)從 1995 年開(kāi)始迅速上漲11圖 17：微軟股價(jià)在 1995 年以后迅速上漲12圖 18：1988-2000 年微軟的營(yíng)收增速均位于 30%以上12圖 19：IE 瀏覽器市場(chǎng)推出后市占率迅速上升12圖 20：微軟打垮 Wordperfect，MS Word 市占率高達(dá) 90%12圖 21：軟件行業(yè)增加值 GDP 占比從 1996 年迅速上升13圖 22：軟件行業(yè)指數(shù)總 1995 年開(kāi)始快速上漲13圖 2

8、3：自成立以來(lái)雅虎營(yíng)業(yè)收入漲幅較高14圖 24：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)及互聯(lián)網(wǎng)泡沫影響下雅虎股價(jià)飆升14圖 25：PC、互聯(lián)網(wǎng)的興起使得全球網(wǎng)民數(shù)量激增15圖 26：網(wǎng)易等中國(guó)門(mén)戶網(wǎng)站訪問(wèn)量增速較大15圖 27：互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域 IPO 在 1999-2000 年急劇升溫15圖 28：互聯(lián)網(wǎng)投機(jī)嚴(yán)重泡沫破滅15圖 29：硬件設(shè)備、半導(dǎo)體等指數(shù)在泡沫后溫和上漲16圖 30：信息技術(shù)自由流通市值占比在泡沫后相對(duì)穩(wěn)定16圖 31：web 1.0 與 web 2.0 對(duì)比圖17圖 32：Web 2.0 大事記17圖 33：Facebook 成立后用戶量迅速增長(zhǎng)17圖 34： Facebook 市場(chǎng)估值迅速增加17圖 35

9、：Youtobe 月活躍用戶量迅速上漲18圖 36：谷歌廣告收入增速較大19圖 37：谷歌上市以來(lái)股價(jià)上漲迅速19圖 38：移動(dòng)通信技術(shù)發(fā)展圖20圖 39：諾基亞、三星手機(jī)產(chǎn)量快速增長(zhǎng)21圖 40：3G 手機(jī)尚未得到普及21圖 41：諾基亞在 2002-2008 年期間股價(jià)不斷上漲21圖 42：科技、硬件與設(shè)備指數(shù)跑贏大盤(pán)21圖 43：2005-2008 年智能手機(jī)產(chǎn)量緩慢增長(zhǎng)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)萌芽21圖 44：塞班成為主流的手機(jī)操作系統(tǒng)22圖 45：納斯達(dá)克指數(shù)呈持續(xù)性上漲趨勢(shì)24圖 46：信息技術(shù)板塊在資本市場(chǎng)占比不斷提高24圖 47：半導(dǎo)體/硬件設(shè)備以及軟件服務(wù)指數(shù)表現(xiàn)亮眼24圖 48：4G

10、通信標(biāo)準(zhǔn)于 2012 年確立25圖 49 全球互聯(lián)網(wǎng)滲透率提升25圖 50：移動(dòng)端取代 pc 端 成為人們的主要上網(wǎng)方式25圖 51 全球智能手機(jī)出貨量26圖 52：國(guó)產(chǎn)手機(jī)的全球市場(chǎng)份額不斷提升26圖 53：智能手機(jī)硬件設(shè)備示意圖27圖 54：芯片封裝業(yè)在國(guó)內(nèi)逐漸崛起28圖 55：安卓系統(tǒng)迅速成為手機(jī)操作系統(tǒng)領(lǐng)頭羊29圖 56：手機(jī)應(yīng)用營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)30圖 57：主要平臺(tái)可供下載的應(yīng)用數(shù)量迅速增長(zhǎng)30圖 58 2014-2019 年第一季度 App Store 應(yīng)用收入額31圖 59：中國(guó)手游銷(xiāo)售收入自 2011 進(jìn)入快速增長(zhǎng)31圖 60：2011-2013 我國(guó)手游用戶規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)31圖 6

11、1：騰訊和網(wǎng)易股價(jià)大幅上漲31圖 62：云計(jì)算發(fā)展歷程32圖 63：全球云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)張32圖 64：云計(jì)算可分為 IaaS、PaaS、SaaS33圖 65：2018 年 IaaS 全球廠商市場(chǎng)份額33圖 66：重點(diǎn)廠商 IaaS 營(yíng)收33圖 67：AWS 成為亞馬遜利潤(rùn)的重大組成部分34圖 68：亞馬遜股價(jià)持續(xù)走高34圖 69：智能云板塊業(yè)務(wù)潛力巨大34圖 70：微軟在云服務(wù)帶動(dòng)下市場(chǎng)表現(xiàn)領(lǐng)先34圖 71：全球 SaaS 市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張迅速35圖 72：2001 以來(lái) salesforce 客戶量迅速增加35圖 73：2017 年 salesforce CRM 市占率第一35圖 74：S

12、alesforce 營(yíng)收增速一直維持在 25%以上36圖 75：saleforce 上市以來(lái)股價(jià)36圖 76：中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷上漲38圖 77：物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局向頭部集中38圖 78：物聯(lián)網(wǎng)對(duì)全球各個(gè)領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)較大38圖 79：物聯(lián)網(wǎng)將全球各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)較大38圖 80：智聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈圖譜40圖 81：智聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈圖譜40圖 84：全球物聯(lián)網(wǎng)芯片近年來(lái)增速保持平穩(wěn)41圖 85： AI 芯片市場(chǎng)規(guī)模增速較高41圖 86：英偉達(dá)股價(jià)自 2015 年以來(lái)進(jìn)入上升通道42圖 87：英特爾、英偉達(dá)、賽思靈是主要的 AI 芯片提供商42圖 88：IoT 傳感器市場(chǎng)規(guī)模不斷上漲42圖 89： 博

13、通 EMES 傳感器銷(xiāo)量增長(zhǎng)迅猛42圖 90：無(wú)線通信技術(shù)是大數(shù)據(jù)接口43圖 91：5G 包含三大應(yīng)用場(chǎng)景43圖 92： 5G 在物聯(lián)網(wǎng)通信技術(shù)市場(chǎng)份額將不斷增加43圖 93：華為在通信設(shè)備領(lǐng)域市場(chǎng)份額不斷上升44圖 94：2018 年底以來(lái) A 股 5G 指數(shù)走勢(shì)強(qiáng)勁44圖 95：物聯(lián)網(wǎng)接入設(shè)備增長(zhǎng)迅猛44圖 96：邊緣計(jì)算架構(gòu)包括終端層、邊緣層和云層44圖 97：邊緣計(jì)算發(fā)展歷程45圖 98：邊緣載體產(chǎn)業(yè)生態(tài)圖45圖 99：邊緣計(jì)算將從 2020 年進(jìn)入快速發(fā)展45圖 100：邊緣計(jì)算指數(shù)走勢(shì)圖46圖 101：智聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)層生態(tài)圖47圖 102：百度天工智能物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)架構(gòu)圖48圖 103：智

14、聯(lián)網(wǎng)的三大服務(wù)對(duì)象48圖 104：工業(yè)領(lǐng)域的終端連接數(shù)量將超過(guò)消費(fèi)領(lǐng)域48圖 105：傳統(tǒng)汽車(chē)生產(chǎn)商推動(dòng)汽車(chē)智能化49圖 106：新型汽車(chē)企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)公司推動(dòng)自動(dòng)駕駛技術(shù)49圖 107：智聯(lián)網(wǎng)的三大服務(wù)對(duì)象49圖 108：工業(yè)領(lǐng)域的終端連接數(shù)量將超過(guò)消費(fèi)領(lǐng)域49一、1990-2000：互聯(lián)網(wǎng)興起1、互聯(lián)網(wǎng)興起，引發(fā)科技牛市上世紀(jì) 90 年代，美國(guó)信息技術(shù)行業(yè)發(fā)展迅猛。半導(dǎo)體、路由器等硬件設(shè)備技術(shù)不斷革新，PC 出現(xiàn)使得互聯(lián)網(wǎng)受眾從企業(yè)、機(jī)構(gòu)擴(kuò)展至居民，Windows 成為操作系統(tǒng)的主流，各類(lèi)軟件基于 Windows 開(kāi)發(fā)，辦公、數(shù)據(jù)庫(kù)、播放器等軟件層出不窮，信息革命爆發(fā)。信息技術(shù)行業(yè)占美國(guó) G

15、DP 的水平不斷上升。資本市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)激烈，帶來(lái)了科技股大牛市。1990 年初至 1999 年末，納斯達(dá)克指數(shù)由 459.33 點(diǎn)上漲至 4069.31，漲幅達(dá) 785.92%。信息技術(shù)行業(yè)總市值占比也由 6.48%提升至 30.2%。圖 1：納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普 500 指數(shù)在 90 年代漲幅較大資料來(lái)源：Bloomberg，招商證券圖 2：電子計(jì)算機(jī)制造行業(yè)增加值 GDP 占比上升圖 3：信息技術(shù)板塊總市值占比提升資料來(lái)源：Wind，招商證券資料來(lái)源：Bloomberg，招商證券PC 的出現(xiàn)是 90 年代互聯(lián)網(wǎng)迅速普及的原因。早在 20 世紀(jì) 80 年代，互聯(lián)網(wǎng)的雛形已經(jīng)出現(xiàn)，1984 年，

16、美國(guó)全國(guó)科學(xué)基金會(huì)(NSF)發(fā)起了一個(gè)項(xiàng)目，旨在建立一個(gè)先進(jìn)的全國(guó)性骨干網(wǎng)，即互聯(lián)網(wǎng)，它基于傳輸控制協(xié)議/互聯(lián)網(wǎng)(TCP/IP)，并且將超級(jí)計(jì)算機(jī)中心與地區(qū)學(xué)術(shù)研究網(wǎng)絡(luò)鏈接在一起。但是，當(dāng)時(shí)電腦造價(jià)昂貴，計(jì)算機(jī)市場(chǎng)止于企業(yè)級(jí)； 并且，最初的互聯(lián)網(wǎng)只向美國(guó)高校的教授、學(xué)生以及政府部門(mén)開(kāi)放，個(gè)人用戶尚未接觸互聯(lián)網(wǎng)資源。直到 PC 出現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)才得以迅速興起。90 年代互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展史可分為前后兩個(gè)階段，分別對(duì)應(yīng)計(jì)算機(jī)行業(yè)形態(tài)重塑和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)商業(yè)模式初步形成的過(guò)程。第一階段以 IBM PC 出現(xiàn)為起點(diǎn)，計(jì)算機(jī)行業(yè)開(kāi)始逐步由硬件、軟件、服務(wù)一體化轉(zhuǎn)向分工合作，在此期間，Intel 處理器以及微軟的 Win

17、dows系統(tǒng)得以形成壟斷。在 Windows 系統(tǒng)基礎(chǔ)上，各類(lèi)軟件開(kāi)發(fā)商迅速發(fā)展。1995 年以雅虎為代表的免費(fèi)門(mén)戶網(wǎng)站的出現(xiàn)，初步奠定了整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的商業(yè)模式免費(fèi)、開(kāi) 放、盈利，代表著 90 年代互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展步入第二階段。圖 4：90 年代互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展史可分為兩個(gè)階段資料來(lái)源：招商證券在股價(jià)表現(xiàn)上，電子設(shè)備及通信行業(yè)指數(shù)等硬件行業(yè)也先于軟件行業(yè)爆發(fā)。從科技行業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)指數(shù)相對(duì)標(biāo)普 500 的累計(jì)超額收益來(lái)看，1990 年代前期，通信、電子設(shè)備等硬件行業(yè)指數(shù)先于軟件指數(shù)上漲，而軟件指數(shù)則在 1996 年迅速上漲，累計(jì)超額超過(guò)電子設(shè)備及通信指數(shù)，這與整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展歷史一致。圖 5：電子設(shè)備

18、等硬件行業(yè)指數(shù)累計(jì)超額收益前期較高，軟件行業(yè)指數(shù)后期爆發(fā)資料來(lái)源：Bloomberg，招商證券2、第一階段：計(jì)算機(jī)行業(yè)形態(tài)重塑隨著 PC 出現(xiàn)，計(jì)算機(jī)行業(yè)形態(tài)由硬軟件服務(wù)一體化轉(zhuǎn)向分工合作。傳統(tǒng)的計(jì)算機(jī)以硬件銷(xiāo)售為載體，同時(shí)搭配軟件與服務(wù)。一家計(jì)算機(jī)公司需要同時(shí)制造計(jì)算機(jī)、開(kāi)發(fā)軟件并提供服務(wù)。1981 年，IBM PC 的推出打破了這個(gè)局面，逐步形成底層芯片、終端、操作系統(tǒng)、應(yīng)用軟件開(kāi)發(fā)制造分離的局面。同時(shí)，以甲骨文為代表，專門(mén)的軟件公司開(kāi)始出現(xiàn)，為這一過(guò)程起到推動(dòng)作用。實(shí)際上，一方面，電腦走向大眾需要大幅降低成本， 這是一家企業(yè)難以做到的。另一方面，PC 市場(chǎng)規(guī)模巨大，足以容納多家公司，這決

19、定了計(jì)算機(jī)行業(yè)必然走向分工合作。圖 6：計(jì)算機(jī)行業(yè)形態(tài)從硬軟件服務(wù)一體化走向分工合作資料來(lái)源：吳軍浪潮之巔，招商證券底層：以 Intel 為代表的底層硬件制造摩爾定律主導(dǎo)半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展。1965 年，Intel 董事長(zhǎng)戈登摩爾提出，芯片上可容納的晶體管數(shù)目，約每隔 18 個(gè)月便會(huì)增加一倍，微處理器的性能也將提升一倍，而價(jià)格則下降一倍。從摩爾定律提出至今，半導(dǎo)體行業(yè)一直延續(xù)這一過(guò)程。從 1947 年貝爾實(shí)驗(yàn)室開(kāi)發(fā)出首款晶體管至 1990 年代，晶體管制程已經(jīng)發(fā)展至 100nm-1um 區(qū)間，被運(yùn)用于各類(lèi)終端，個(gè)人電腦發(fā)展所需的技術(shù)土壤逐漸成熟。接下來(lái)，我們將從 PC 制造的各個(gè)環(huán)節(jié)回顧第一次科

20、技周期期間各細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展以及當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)的表現(xiàn)。圖 7：1990s 晶體管制程發(fā)展至 100nm-1um 區(qū)間資料來(lái)源：Scott E. Thompson et al.（2004），招商證券半導(dǎo)體行業(yè)在 1980-2000 年期間獲得迅速發(fā)展。半導(dǎo)體行業(yè)的技術(shù)積累階段發(fā)生在上世紀(jì) 50-70 年代的美國(guó)，1958 年德州儀器設(shè)計(jì)出第一款 IC，1970s 年 Intel 生產(chǎn)出了著名的 8086 處理器。1980 年代，PC 進(jìn)入起步期，Intel 研發(fā)出第一款通用型 MPU。PC 的出現(xiàn)使得半導(dǎo)體出貨量大幅增加。根據(jù) IC Insights 的報(bào)告，1980-2000 年全球半導(dǎo)體出貨量從

21、 0.44 億上升至 3.97 億，年復(fù)合增速達(dá)到 11.62%。圖 8：半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展歷程圖 9：1980-2000 半導(dǎo)體出貨量增幅較大資料來(lái)源：招商證券資料來(lái)源：IC insights，招商證券Intel 公司在期間不斷推陳出新，最終壟斷 PC 處理器市場(chǎng)。我們可以從 Intel 公司歷史一窺當(dāng)時(shí) PC 底層硬件的發(fā)展。1981 年，IBM 為了短平快的生產(chǎn)出 PC，直接使用了 Intel的 8086 處理器，Intel 一舉成名。由于 IBM 無(wú)法阻止別人制造兼容機(jī)，隨著 1985 年康柏造出了世界上第一臺(tái)IBM PC 兼容機(jī)，兼容機(jī)廠商就如雨后春筍在世界各地冒了出來(lái)， 這些兼容機(jī)硬件

22、不盡相同，但是為了和 IBM PC 兼容，處理器都是用 Intel 公司的。于是 Intel 拋棄了內(nèi)存芯片等低端業(yè)務(wù)，開(kāi)始專心做處理器。此后，Intel 相繼又推出 80836、 80846、奔騰處理器，完成了對(duì) PC 市場(chǎng)一統(tǒng)江湖的偉業(yè)，坐上半導(dǎo)體行業(yè)的頭把交椅。Intel 公司的業(yè)績(jī)從 1986 年爆發(fā)，營(yíng)收增長(zhǎng)率始終保持在 10%以上，在 1993 年增長(zhǎng)高達(dá) 50%。公司的股價(jià)也從 1985 年末開(kāi)始一路狂奔。圖 10：兼容機(jī)出現(xiàn)后 Intel 公司營(yíng)收不斷上漲圖 11：Intel 處理器迅速革新，股價(jià)不斷上漲資料來(lái)源：Bloomberg，招商證券資料來(lái)源：Bloomberg，招商證

23、券終端：以 IBM、思科為代表的終端制造計(jì)算機(jī)時(shí)代帶路人：IBM藍(lán)色巨人 IBM 帶領(lǐng)世界進(jìn)入計(jì)算機(jī)時(shí)代。人類(lèi)第一臺(tái)計(jì)算機(jī)誕生于二戰(zhàn)期間，二戰(zhàn)以后，IBM 認(rèn)為計(jì)算機(jī)將在今后的社會(huì)生活中扮演非常重要的角色，決定投資發(fā)展計(jì)算機(jī)。 1960s，IBM 生產(chǎn)出著名的 IBM System/360，逐漸將計(jì)算機(jī)從政府部門(mén)和軍方推廣到公司、學(xué)校和各種組織機(jī)構(gòu)。1976 年，喬布斯和沃茲尼亞克在車(chē)庫(kù)創(chuàng)造出第一臺(tái)個(gè)人電腦，1981 年，IBM 后發(fā)制人，開(kāi)發(fā)出 IBM PC，當(dāng)年就占領(lǐng)了 3/4 的 PC 市場(chǎng)。為了最快的研制出 PC，IBM 使用了 Intel 的 8086 芯片和微軟的 DOS 系統(tǒng)，并

24、委托獨(dú)立的軟件公司為它配置各種軟件，計(jì)算機(jī)行業(yè)逐步走向分工合作的生態(tài)。1985 年兼容機(jī)大量出現(xiàn)，美國(guó)居民 PC 擁有率從 1984 年的 8.2%攀升至 2000 年的 51%，PC 快速普及。圖 12：1984-2000 美國(guó) PC 擁有率大幅上升資料來(lái)源：statista，招商證券兼容機(jī)擠壓 IBM 個(gè)人電腦業(yè)務(wù)利潤(rùn)，IBM 轉(zhuǎn)型。由于 PC 的主要部件，如處理器芯片、磁盤(pán)驅(qū)動(dòng)器、顯示器、鍵盤(pán)、操作系統(tǒng)等，大部分都由第三方公司提供，因此IBM PC 很容易仿制，兼容機(jī)大量出現(xiàn)，康柏、戴爾等公司開(kāi)始做大，PC 制造市場(chǎng)的利潤(rùn)受到競(jìng)爭(zhēng)的限制。此外，根據(jù)摩爾定律，計(jì)算機(jī)性能 18 個(gè)月就能翻一

25、番，PC 慢慢開(kāi)始勝任一些大型機(jī)的工作，進(jìn)一步侵蝕 IBM 大型機(jī)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)，至 1980 年末 IBM 出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。1993 年，郭士納臨危受命，出任 IBM 的 CEO，將 IBM 重新定位為技術(shù)性服務(wù)公司，為企業(yè)提供問(wèn)題解決方案。從 1993 年下半年起，IBM 的業(yè)績(jī)突飛猛進(jìn)，走出困境，股價(jià)也開(kāi)始大幅上漲。圖 13：IBM 業(yè)績(jī)?cè)?1994 年走出困境圖 14： IBM 股價(jià)從 1993 年開(kāi)始上漲資料來(lái)源：Bloomberg，招商證券資料來(lái)源：Bloomberg，招商證券多協(xié)議路由器鼻祖：思科思科是標(biāo)準(zhǔn)的網(wǎng)絡(luò)時(shí)代弄潮兒，借互聯(lián)網(wǎng)的大風(fēng)而上。盡管上世紀(jì) 70 年代，美國(guó)的很多大學(xué)就開(kāi)

26、始使用局域網(wǎng)，但是不同路由器廠家采用的網(wǎng)絡(luò)協(xié)議并不相同。1984 年， 思科公司成立，旨在生產(chǎn)一種能支持各種網(wǎng)絡(luò)服務(wù)器、各種網(wǎng)絡(luò)協(xié)議的路由器。1985年美國(guó)全國(guó)科學(xué)基金會(huì) (NSF) 投資建立的廣域網(wǎng) NSFNet 開(kāi)始和商用網(wǎng)絡(luò)對(duì)接，對(duì)多協(xié)議路由器的需求一下子產(chǎn)生。正在此時(shí)，思科推出第一款產(chǎn)品，由此乘風(fēng)而上，將Network 變成 Internet。為了不斷發(fā)展新業(yè)務(wù)，思科鼓勵(lì)員工內(nèi)部創(chuàng)業(yè)并作為投資者投資員工的公司，一旦這些小公司成功了，思科有優(yōu)先權(quán)收購(gòu)。從 1993 年起思科的收購(gòu)超過(guò)百起，通過(guò)這種方法，思科基本壟斷了互聯(lián)網(wǎng)路由器和其他重要設(shè)備的技術(shù)。至2000 年，思科發(fā)展達(dá)到高潮，壟斷

27、了多協(xié)議路由器的世界市場(chǎng)，市值一度超過(guò)微軟成為世界上市值最大的公司。思科在通信設(shè)備領(lǐng)域市占率大幅提升，股價(jià)也迅速上漲。1992 至 1997 年，通信設(shè)備領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模翻了 3 倍，思科的市場(chǎng)占有率從 3.9%大幅提升至 19.3%，由此帶動(dòng)公司營(yíng)業(yè)收入大幅上漲。整個(gè) 90 年代，思科的營(yíng)業(yè)收入年增長(zhǎng)率幾乎均在 50%以上。表 1：從 1992 年至 1997 年思科在通信設(shè)備行業(yè)市場(chǎng)份額快速上升（單位：美元）公司市場(chǎng)份額1997 年1992 年思科19.3%3.9%華為15.3%3.8%海灣網(wǎng)絡(luò)5.7%n.a.富士通4.4%9.3%凱創(chuàng)4.4%n.a.IBM3.9%12.0%惠普3.8%n.a

28、.東芝3.5%7.3%Ascend3.2%n.a.摩托羅拉3.0%5.2%新橋網(wǎng)絡(luò)3.0%n.a.雷卡爾n.a.5.0%AT&Tn.a.3.6%其他30.9%49.9%總市場(chǎng)規(guī)模$36 billion$12 billion資料來(lái)源：Mckinsey（1998），招商證券圖 15：思科營(yíng)收增長(zhǎng)率幾乎均高于 50%圖 16：思科股價(jià)從 1995 年開(kāi)始迅速上漲資料來(lái)源：Bloomberg，招商證券資料來(lái)源：Bloomberg，招商證券系統(tǒng)：Windows 操作系統(tǒng)壟斷與微軟崛起基于人機(jī)互交式圖形界面（GUI）的操作系統(tǒng)推出，帶領(lǐng) PC 真正走向大眾。盡管 1981 年 IBM 推出第一款 PC 時(shí)

29、，便使用微軟提供的 DOS 系統(tǒng)，但 DOS 操作需采用命令式語(yǔ)言，因此 PC 并未真正走向大眾。1990 年，微軟發(fā)布 Windows 3.0，該系統(tǒng)真正實(shí)現(xiàn)了人機(jī)交互，并且程序可以在多任務(wù)基礎(chǔ)上使用。之后，微軟將操作系統(tǒng)以近乎免費(fèi)的價(jià)格提供給 PC 制造商，并與多家軟件公司合作。因此，大多數(shù)的軟件基于 windows 系統(tǒng)開(kāi)發(fā)，微軟得以壟斷操作系統(tǒng)市場(chǎng)。憑借其壟斷地位，微軟打垮了電子表格軟件龍頭蓮花公司、文字編輯器軟件龍頭 Wordperfect 公司等，奪得了利潤(rùn)最大的幾個(gè)應(yīng)用軟件市場(chǎng)，推出 IE 瀏覽器、Excel、Word 95 等系列軟件，進(jìn)一步成為軟件行業(yè)的壟斷者。圖 17：微軟

30、股價(jià)在 1995 年以后迅速上漲圖 18：1988-2000 年微軟的營(yíng)收增速均位于 30%以上資料來(lái)源：Bloomberg，招商證券資料來(lái)源：Bloomberg，招商證券圖 19：IE 瀏覽器市場(chǎng)推出后市占率迅速上升圖 20：微軟打垮 Wordperfect，MS Word 市占率高達(dá) 90%資料來(lái)源：維基百科，招商證券資料來(lái)源：Stan Liebowitz and Stephen Margolis（2001），招商證券軟件：以甲骨文為代表的獨(dú)立軟件公司出現(xiàn)以甲骨文為代表的一批公司是純軟件公司的先驅(qū)，象征計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步分工。早在 IBM 開(kāi)發(fā)大型計(jì)算機(jī)時(shí)，軟件已經(jīng)出現(xiàn)，但正如前文講到的

31、，那時(shí)計(jì)算機(jī)公司同時(shí)生產(chǎn)硬件、軟件并提供服務(wù)，專門(mén)的軟件公司并未出現(xiàn)。樹(shù)立起這個(gè)商業(yè)模式的是兩個(gè)公司，在個(gè)人計(jì)算機(jī)領(lǐng)域是微軟，而在企業(yè)級(jí)市場(chǎng)是甲骨文公司。1996 年開(kāi)始，軟件業(yè)迅速發(fā)展。從美國(guó)軟件業(yè)行業(yè)增加值的 GDP 占比來(lái)看，軟件業(yè)從 1996 年開(kāi)始大幅擴(kuò)張，與此對(duì)應(yīng)，軟件業(yè)指數(shù)從 1995 年開(kāi)始快速上漲。圖 21：軟件行業(yè)增加值 GDP 占比從 1996 年迅速上升圖 22：軟件行業(yè)指數(shù)總 1995 年開(kāi)始快速上漲資料來(lái)源：Wind，招商證券資料來(lái)源：Bloomberg，招商證券3、第二階段：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)商業(yè)模式初步形成雅虎開(kāi)創(chuàng)的免費(fèi)門(mén)戶網(wǎng)站建立了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的商業(yè)模式，帶領(lǐng)人類(lèi)走入信

32、息爆炸時(shí)代。雅虎誕生于 1995 年，而早在 10 年前互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)誕生，但如前文所述，早期互聯(lián)網(wǎng)僅向美國(guó)大學(xué)教授和學(xué)生開(kāi)放，免費(fèi)的內(nèi)容少的可憐且雜亂無(wú)章，而訪問(wèn)一些聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)的費(fèi)用則高的驚人。1994 年，雅虎創(chuàng)始人楊致遠(yuǎn)和費(fèi)羅開(kāi)始為互聯(lián)網(wǎng)做一個(gè)分類(lèi)和查詢網(wǎng)站的軟件，互聯(lián)網(wǎng)用戶通過(guò)雅虎可以找到自己想要的網(wǎng)站或有用的信息。這樣，大 家上網(wǎng)時(shí)會(huì)先訪問(wèn)雅虎，再?gòu)难呕⑦M(jìn)入別的網(wǎng)站，門(mén)戶網(wǎng)站的概念從此誕生。與當(dāng)時(shí)的美國(guó)在線不同，雅虎的所有服務(wù)都是免費(fèi)的。采用這種免費(fèi)、開(kāi)放的商業(yè)模式，雅虎的 流量成幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)，雅虎則通過(guò)投放廣告盈利。1994-2000 年，可以說(shuō)是互聯(lián)網(wǎng)的大航海時(shí)代，各類(lèi)網(wǎng)站相繼出現(xiàn)，

33、從政府部門(mén)、學(xué)校、公司到個(gè)人都在自建網(wǎng)站，原來(lái)通過(guò)各種報(bào)紙傳遞的信息，通過(guò)網(wǎng)頁(yè)以更快的方式傳播開(kāi)來(lái)，人類(lèi)真正進(jìn)入信息爆炸時(shí)代。作為大航海時(shí)代首先發(fā)現(xiàn)新大陸的雅虎功不可沒(méi)， 它定下了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)規(guī)則開(kāi)放、免費(fèi)和盈利，這種模式大大刺激了電子商務(wù)的出現(xiàn)。雅虎憑借流量?jī)?yōu)勢(shì)，營(yíng)收大幅上漲，股價(jià)暴增。由于具有巨大的流量?jī)?yōu)勢(shì)，雅虎憑借廣告業(yè)務(wù)營(yíng)收大幅上漲，除 2001 年外，1995-2004 年雅虎營(yíng)收增長(zhǎng)均在 50%以上。業(yè)績(jī)成長(zhǎng)疊加互聯(lián)網(wǎng)泡沫影響，雅虎股價(jià)一路飆升。圖 23：自成立以來(lái)雅虎營(yíng)業(yè)收入漲幅較高圖 24：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)及互聯(lián)網(wǎng)泡沫影響下雅虎股價(jià)飆升資料來(lái)源：Bloomberg，招商證券資料來(lái)源：Bl

34、oomberg，招商證券4、互聯(lián)網(wǎng)興起的背景下龍頭公司的股價(jià)表現(xiàn)在這樣技術(shù)進(jìn)步的大背景下，從終端底層硬件到軟件的公司均出現(xiàn)了漲幅超過(guò)十倍的大 牛股。1990-2000:互聯(lián)網(wǎng)興起代表性公司領(lǐng)域區(qū)間漲跌幅領(lǐng)漲原因思科通信設(shè)備85600%推出多協(xié)議路由器，壟斷全球路由器市場(chǎng)高通半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備17907%CDMA 技術(shù)領(lǐng)先 3G 時(shí)代微軟軟件9562%壟斷 PC 操作系統(tǒng)，重要的軟件公司美信半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備9052%主要半導(dǎo)體制造供應(yīng)商應(yīng)用材料半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備7012%擁有原子量級(jí)工藝的半導(dǎo)體和顯示制造設(shè)備商甲骨文軟件4754%純軟件公司先驅(qū)，To B 端數(shù)據(jù)庫(kù)領(lǐng)跑者美光科技半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備398

35、0%全球最大的半導(dǎo)體儲(chǔ)存及影像產(chǎn)品制造商之一賽靈思半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備3797%人工智能芯片主要供應(yīng)商，F(xiàn)PGA 發(fā)明者英特爾半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備3789%壟斷個(gè)人電腦CPUSAP 公司軟件3160%開(kāi)創(chuàng) ERP 企業(yè)管理解決方案先驅(qū)網(wǎng)域存儲(chǔ)技術(shù)科技硬件、存儲(chǔ)及周邊3141%IT 儲(chǔ)存業(yè)的佼佼者雅虎互聯(lián)網(wǎng)公司-門(mén)戶網(wǎng)站3138%首個(gè)免費(fèi)門(mén)戶網(wǎng)站，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)奠基人鴻海精密電子設(shè)備、儀器和元件3087%全球 3C 代工服務(wù)領(lǐng)域龍頭模擬器件半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備2762%數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換和信號(hào)處理技術(shù)全球領(lǐng)先表 2：互聯(lián)網(wǎng)興起的背景下龍頭公司的股價(jià)表現(xiàn)阿斯麥控股半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備2459%光刻技術(shù)領(lǐng)跑全球KLA 公司半導(dǎo)體

36、產(chǎn)品與設(shè)備2446%全球主要半導(dǎo)體設(shè)備供應(yīng)商思杰系統(tǒng)軟件2360%世界領(lǐng)先的應(yīng)用服務(wù)軟件方案提供商德州儀器半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備2337%世界第一大數(shù)字信號(hào)處理器和模擬電路元件制造商N(yùn)TT 數(shù)據(jù)信息技術(shù)服務(wù)1713%日本領(lǐng)軍信息系統(tǒng)集成商臺(tái)積電半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備1408%全球第一家專業(yè)積體電路制造服務(wù)企業(yè)全球主要的智能手機(jī)及手機(jī)芯片供應(yīng)商三星科技硬件、存儲(chǔ)及周邊1209%康柏終端-PC474%率先制造出 IBM PC 兼容機(jī)IBM終端-PC362%推出 IBM PC，帶領(lǐng)人類(lèi)進(jìn)入 PC 時(shí)代資料來(lái)源：Bloomberg，招商證券二、2002-2008：互聯(lián)網(wǎng)普及、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)萌芽1、科網(wǎng)泡沫過(guò)后，互聯(lián)網(wǎng)

37、行業(yè)再進(jìn)化互聯(lián)網(wǎng)迅速普及，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)始發(fā)展。2001 年及以后，全球網(wǎng)民增長(zhǎng)速度穩(wěn)定在 20%左右，網(wǎng)民人口占比由 1995 年的 0.4%上升至 2008 年的 23.5%，互聯(lián)網(wǎng)迅速普及。1994年，中國(guó)正式國(guó)際聯(lián)網(wǎng)，四年之后，搜狐、網(wǎng)易、新浪三大門(mén)戶網(wǎng)站出現(xiàn)，新聞、郵箱、 搜索三大基礎(chǔ)服務(wù)構(gòu)成了門(mén)戶網(wǎng)站商業(yè)模式的基石，收費(fèi)服務(wù)、增值業(yè)務(wù)、電子商務(wù)等業(yè)務(wù)不斷疊加。資本對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的投資熱情急劇升溫，1999 年進(jìn)入持續(xù)融資的巔峰階段，2000 年，新浪、網(wǎng)易、搜狐相繼上市，各自成功融資 6000-8000 萬(wàn)美元。圖 25：PC、互聯(lián)網(wǎng)的興起使得全球網(wǎng)民數(shù)量激增 圖 26：網(wǎng)易等中國(guó)門(mén)戶

38、網(wǎng)站訪問(wèn)量增速較大資料來(lái)源：Internet World Stats，招商證券資料來(lái)源：網(wǎng)易年報(bào)，招商證券互聯(lián)網(wǎng)迅速普及的同時(shí)伴隨著科技泡沫。隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，全世界各種網(wǎng)站像雨后春筍般涌現(xiàn)出來(lái)，1999-2000 兩年全球互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的 IPO 金額大幅上漲，占所有行業(yè) IPO金額的 10%，納斯達(dá)克指數(shù)也一路上漲，在 2000 年 3 月 10 日站上 5132 點(diǎn)的高位。然而，互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)基礎(chǔ)在線廣告和電子商務(wù)無(wú)法容納那么多網(wǎng)站，風(fēng)險(xiǎn)投資以及IPO 融資的錢(qián)燒完以后，很多互聯(lián)網(wǎng)公司就關(guān)門(mén)大吉了，科網(wǎng)泡沫破滅。圖 27：互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域 IPO 在 1999-2000 年急劇升溫 圖 28：互聯(lián)網(wǎng)

39、投機(jī)嚴(yán)重泡沫破滅資料來(lái)源：Bloomberg，招商證券資料來(lái)源：Bloomberg，招商證券互聯(lián)網(wǎng)泡沫更多的是針對(duì)投資界和工業(yè)界而言的，對(duì)于用戶來(lái)講，并沒(méi)有什么崩潰的感覺(jué)，該有的服務(wù)還是有，而且基本都免費(fèi)。整個(gè)產(chǎn)業(yè)界最大的變化就是 Google 崛起， 并迅速成為世界上最大的互聯(lián)網(wǎng)公司?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫破滅清除了浪費(fèi)資源、價(jià)值不大的中小網(wǎng)絡(luò)，為 Web 2.0 的發(fā)展鋪平道路。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)沿著兩條路徑再進(jìn)化，一條路延續(xù) PC 模式，進(jìn)入 Web 2.0，另一條隨著通信領(lǐng)域 2G、3G 技術(shù)出現(xiàn)，轉(zhuǎn)向移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。泡沫過(guò)后，互聯(lián)網(wǎng)方面，谷歌、Facebook等一批優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司成長(zhǎng)起來(lái)，開(kāi)創(chuàng)了網(wǎng)站、用戶

40、雙向互動(dòng)的 Web 2.0 時(shí)代，谷歌的搜索引擎逐漸取代傳統(tǒng)門(mén)戶網(wǎng)站，成為新的獲取信息方式，而搜索廣告也成為互聯(lián) 網(wǎng)行業(yè)一個(gè)新的商業(yè)模式。通信領(lǐng)域方面，2G 技術(shù)的出現(xiàn)，帶動(dòng)了電子設(shè)備制造、手機(jī)操作系統(tǒng)等細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展。2003 年，信息技術(shù)行業(yè)逐漸復(fù)蘇，半導(dǎo)體、硬件設(shè)備相關(guān)行業(yè)股指率先上漲，軟件、電信服務(wù)行業(yè)緊隨其后上漲。相較 90 年代末而言，2003 年之后的上漲是相對(duì)溫和的，整個(gè)信息技術(shù)行業(yè)的總市值占比在此后也保持穩(wěn)定。圖 29：硬件設(shè)備、半導(dǎo)體等指數(shù)在泡沫后溫和上漲 圖 30：信息技術(shù)自由流通市值占比在泡沫后相對(duì)穩(wěn)定資料來(lái)源：Bloomberg，招商證券資料來(lái)源：Bloomberg，

41、招商證券2、路徑一：Web 1.0 至Web 2.0Web 2.0 是互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)鏈一次進(jìn)化Web 2.0 是用戶與網(wǎng)站的雙向互動(dòng)。以雅虎為代表的傳統(tǒng)門(mén)戶網(wǎng)站是 Web 1.0 的典型代表，其特點(diǎn)是網(wǎng)站處于互動(dòng)的主動(dòng)一方，而用戶處于被動(dòng)的一方，門(mén)戶網(wǎng)站提供方式及內(nèi)容，并引導(dǎo)用戶訪問(wèn)他們感興趣的網(wǎng)站，信息單一的從門(mén)戶網(wǎng)站和二級(jí)網(wǎng)站向用戶 推送，這與傳統(tǒng)的電視、報(bào)紙等媒體相同。很多人都會(huì)把雅虎看成一家傳媒公司，而非 技術(shù)公司。Web 2.0 公司則是提供一個(gè)平臺(tái)，接受并管理用戶提交的內(nèi)容，并且這些內(nèi)容是服務(wù)的主體。更為主要的是，用戶可以在這個(gè)平臺(tái)上開(kāi)發(fā)自己的應(yīng)用程序，并提供 給其他用戶使用。Blog

42、ger 誕生、博客時(shí)代的開(kāi)始，是 Web 2.0 的開(kāi)端，其后維基百科、Facebook 等公司的誕生，讓人們見(jiàn)證了 Web 2.0 的發(fā)展。我們可以從三個(gè)角度看待 Web 2.0，從技術(shù)上，它沒(méi)有任何創(chuàng)新；從人們使用互聯(lián)網(wǎng)的方式來(lái)看，它確實(shí)是一場(chǎng)革命；從商業(yè)模式上看，它是互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)的一次優(yōu)化，并有可能帶來(lái)新的商機(jī)，在 Web 2.0 時(shí)代之后， 普通人得以由互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容和服務(wù)的消費(fèi)者變?yōu)樘峁┱?。圖 31：web 1.0 與 web 2.0 對(duì)比圖圖 32：Web 2.0 大事記資料來(lái)源：Ku. Chhaya A. Khanzode（2016），招商證券資料來(lái)源：吳軍浪潮之巔，招商證券Web 2

43、.0 時(shí)代：用戶參與形式變化Web 2.0 時(shí)代，普通人得以由互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容和服務(wù)的消費(fèi)者變?yōu)樘峁┱撸畹湫偷拇硎荈acebook。Facebook 起源于社交，在 2004 年成立之初僅針對(duì)哈佛大學(xué)學(xué)生開(kāi)放，在攻占各所高校的過(guò)程中，扎克伯格推出照片識(shí)別功能，將照片與社交結(jié)合，由此逐步開(kāi)始推廣。2006 年 Facebook 推出信息流，即用戶可在主頁(yè)上看到好友的所有信息動(dòng)態(tài)， 2007 年基于用戶社交關(guān)系鏈的展示廣告上線，并以應(yīng)用編程接口（API）作為流量入口， 通過(guò) API，第三方軟件開(kāi)發(fā)者可以開(kāi)發(fā)在 Facebook 網(wǎng)站運(yùn)行程序，開(kāi)放性平臺(tái)生態(tài)系統(tǒng)初步建立?？梢钥吹剑現(xiàn)acebook 只

44、是為用戶提供一個(gè)平臺(tái)，服務(wù)和內(nèi)容都由用戶開(kāi)發(fā)、使用，這就是典型的 Web 2.0 思想。Web 2.0 形式廣受歡迎，F(xiàn)acebook 誕生以來(lái)， 用戶量大幅上漲，公司估值也迅速增加。然而，目前，Web 2.0 公司尚未找到成熟的商業(yè)模式，F(xiàn)acebook 是少數(shù)實(shí)現(xiàn)盈利的 Web 2.0 公司之一。圖 33：Facebook 成立后用戶量迅速增長(zhǎng)圖 34： Facebook 市場(chǎng)估值迅速增加資料來(lái)源：Facebook Newsroom，招商證券資料來(lái)源：Techcrunch，招商證券典型的 Web 2.0 視頻公司Youtube。Youtube 誕生之前，在美國(guó)，如果想要將自己拍攝的視頻上傳

45、到網(wǎng)上，需要去音像店將錄像帶轉(zhuǎn)成數(shù)字格式再刻錄到 CD 上，然后付費(fèi)采購(gòu)私人服務(wù)器或者托管站點(diǎn)的服務(wù)器空間，上傳視頻。Youtube 的出現(xiàn)完美解決了這個(gè)問(wèn)題。2006 年，谷歌以 16.5 億美元收購(gòu) Youtube。Youtobe 中視頻的內(nèi)容由用戶產(chǎn)生、由用戶消費(fèi)，是典型的的 Web 2.0。成立以來(lái)，Youtobe 月活躍用戶量上漲迅速， 至 2018 年已達(dá)到 19 億人。圖 35：Youtobe 月活躍用戶量迅速上漲資料來(lái)源：Statista and The Next Web，招商證券Web 2.0 時(shí)代：商業(yè)模式的進(jìn)化隨著互聯(lián)網(wǎng)信息的爆發(fā)，傳統(tǒng)門(mén)戶網(wǎng)站對(duì)信息的覆蓋顯得不足，對(duì)于搜

46、索引擎的需求大 幅增加。1998 年，谷歌創(chuàng)始人布林和佩奇開(kāi)發(fā)出谷歌搜索，谷歌正式成立。谷歌的搜索廣告是互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式的又一次創(chuàng)新。如何將流量變現(xiàn)是互聯(lián)網(wǎng)公司至今仍在探索的問(wèn)題。雅虎奠定了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)基本的商業(yè)模式通過(guò)廣告產(chǎn)生收入。盡管谷歌同樣利用廣告產(chǎn)生收入，但兩者的商業(yè)模式卻千差萬(wàn)別?；ヂ?lián)網(wǎng)發(fā)展初期，以雅虎為 代表的門(mén)戶網(wǎng)站在運(yùn)營(yíng)上基本沒(méi)有脫離傳統(tǒng)廣告業(yè)，它們需要自己拉廣告或委托廣告批 發(fā)商找廣告，并采用手工方式投放。谷歌打造了一個(gè)廣告投放系統(tǒng)，想在谷歌上做廣告 的人只需要在該系統(tǒng)上填一張表，谷歌則按照廣告點(diǎn)擊量收費(fèi)。這種做法大大降低廣告的門(mén)檻，深受中小企業(yè)歡迎，且完全節(jié)省了拉廣告與投放廣告

47、的人工成本，只需要保持 該系統(tǒng)不會(huì)宕機(jī)即可。受益于廣告投放系統(tǒng)，谷歌廣告收入大幅上漲，增速保持在 20%左右，廣告業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)定在 80%以上，2007 年之后有所下降。公司股價(jià)也不斷上行。圖 36：谷歌廣告收入增速較大圖 37：谷歌上市以來(lái)股價(jià)上漲迅速資料來(lái)源：Bloomberg，招商證券資料來(lái)源：Bloomberg，招商證券3、路徑二：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)萌芽通信標(biāo)準(zhǔn)：2G、3G 相繼提出GSM 成為 2G 時(shí)代全球主流通信標(biāo)準(zhǔn)。第一代移動(dòng)通信技術(shù)（1G）起源于上世紀(jì) 80 年代，主要的通信系統(tǒng)包括美國(guó)的 AMPS、英國(guó)的 TACS。1G 基于模擬通信技術(shù)，通話質(zhì)量與安全性都較差。隨著數(shù)字信號(hào)處理

48、技術(shù)與半導(dǎo)體技術(shù)的發(fā)展，2G 開(kāi)始被提出。80 年代末，歐洲聯(lián)合起來(lái)提出基于時(shí)分多址技術(shù)（TDMA）的數(shù)字移動(dòng)通信標(biāo)準(zhǔn) GSM。1989 年該標(biāo)準(zhǔn)被提交到歐洲電信標(biāo)準(zhǔn)局，第二年便成為歐洲，乃至后來(lái)成為世界的第二代移動(dòng)通信標(biāo)準(zhǔn)。1991 年，由愛(ài)立信和一家芬蘭公司建設(shè)第一個(gè) GSM 的移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)，標(biāo)志著 2G 網(wǎng)絡(luò)正式開(kāi)始商用。2002 年，中國(guó)也加入 GSM，發(fā)放 2G 牌照，到2008 年，3G 手機(jī)全面普及之前，GSM 占世界手機(jī)用戶的 80%，達(dá)到 20 億用戶。與此同時(shí)，美國(guó)提出了三個(gè)主要的標(biāo)準(zhǔn)，包括基于時(shí)分多址（TDMA）的 iDEN（主要的支持者是摩托羅拉）、D-AMPS(主要的

49、支持者有 AT&T)和碼分多址（CDMA）的CDMA-ONE(主要的支持者是高通)，1993 年 D-AMPS 投入商用，采用 TDMA 技術(shù)， 高通的 IS-95 標(biāo)準(zhǔn)也開(kāi)始商用，采用 CDMA 技術(shù)。1995 年，CDMA 技術(shù)理論上的諸多優(yōu)勢(shì)在實(shí)踐中得到了檢驗(yàn)，從而在北美、南美和亞洲也得到了迅速的推廣和應(yīng)用，2002 年，中國(guó)聯(lián)通正式開(kāi)通了 CDMA 網(wǎng)絡(luò)并投入商用。圖 38：移動(dòng)通信技術(shù)發(fā)展圖 1980s 1990s 2000+ 2008+ 資料來(lái)源：Qualcomm，招商證券1998 年，日本和歐洲在寬帶 CDMA 的關(guān)鍵參數(shù)取得一致，并由此統(tǒng)稱為 WCDMA，中國(guó)提出了 TD-SC

50、DMA 標(biāo)準(zhǔn)，一年后，高通提出 CDMA2000 標(biāo)準(zhǔn)，3G 技術(shù)開(kāi)始出現(xiàn)。在前兩代系統(tǒng)當(dāng)中，其實(shí)并沒(méi)有一個(gè)國(guó)際組織明確的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定什么是 1G、2G，全靠各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的通信標(biāo)準(zhǔn)化組織自己制定協(xié)議。從 3G 開(kāi)始，ITU 即國(guó)際電信聯(lián)盟，提出了 IMT-2000，并要求符合 IMT-2000 要求的才能被接納為 3G 技術(shù)。2000 年 5 月， ITU 確定了 WCDMA、CDMA2000、TD-SCDMA 三大主流無(wú)線接口標(biāo)準(zhǔn)。3G 將無(wú)線通信和多媒體通信結(jié)合，提供包括網(wǎng)頁(yè)高速瀏覽、電子商業(yè)以及電子會(huì)議等多種形式的多媒體信息，速度更快、選擇更個(gè)性化。從商用進(jìn)程上看，全球范圍內(nèi)日本為最早商用

51、的國(guó)家，在 2001 年就已發(fā)放牌照；2004 年，歐洲各國(guó)正式商用 3G 網(wǎng)絡(luò)。美國(guó)以及中國(guó)在 3G 時(shí)代相對(duì)落后，中國(guó)工信部在 2009 年 1 月 7 日才向三大運(yùn)營(yíng)商發(fā)布了 3G 牌照，為了平衡三大運(yùn)營(yíng)商，將 TD-SCDMA 牌照發(fā)給了中國(guó)移動(dòng)，中國(guó)聯(lián)通獲得 WCDMA 牌照、中國(guó)電信獲得 CDMA2000 牌照。表 3：主要地區(qū)移動(dòng)通信標(biāo)準(zhǔn)與商用時(shí)間北美歐洲日本中國(guó)制式D-AMPSCDMA(IS-95)GSMPDCGSM商用時(shí)間19931990199319952GTD-SCDMACDMA2000 WCDMAWCDMAWCDMA2001 年 CDMA2000 1x2003 年CDMA

52、 1x EV-DO制式商用時(shí)間20012004200120093G4G制式FDD-LTEFDD-LTEFDD-LTETD-LTE商用時(shí)間2011201020102014數(shù)據(jù)來(lái)源：招商證券終端：2G 手機(jī)是主流2002-2008 年，以諾基亞為代表的 2G 手機(jī)取代 1G 手機(jī)，3G 手機(jī)尚未得到普及。1G 的技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)完全由美國(guó)的摩托羅拉公司壟斷，隨著 GSM 標(biāo)準(zhǔn)的提出，歐洲話語(yǔ)權(quán)提高。諾基亞抓住 GSM 啟動(dòng)的契機(jī)，第一個(gè)投入商業(yè)運(yùn)行的 GSM 移動(dòng)通信電話網(wǎng)絡(luò)是一家芬蘭的公司運(yùn)營(yíng)的，其系統(tǒng)架構(gòu)的主要技術(shù)支持公司是瑞典著名的愛(ài)立信公司，而 手機(jī)提供商則是諾基亞。2G 時(shí)代著名的手機(jī)生產(chǎn)商除

53、了諾基亞，還有三星、愛(ài)立信、黑莓等。可以看到，隨著 2G 的崛起，摩托羅拉的手機(jī)產(chǎn)量從 2005 年開(kāi)始下降，而諾基亞、三星手機(jī)產(chǎn)量則迅速上升。盡管 3G 技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和投入商用時(shí)間較早，2004 年全球主要地區(qū)和國(guó)家已經(jīng)開(kāi)始商用，但是 3G 手機(jī)尚未得到普及。2008 年，全球 2G 手機(jī)出貨量為 8 億臺(tái)，3G 手機(jī)出貨量?jī)H為 4.2 億臺(tái)，僅為 2G 手機(jī)的一半。從消費(fèi)電子的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，標(biāo)普硬件設(shè)備指數(shù)在期間整體呈上漲趨勢(shì)，跑贏大盤(pán)。圖 39：諾基亞、三星手機(jī)產(chǎn)量快速增長(zhǎng)圖 40：3G 手機(jī)尚未得到普及資料來(lái)源：Harry Bouwman etc.（2014），招商證券資料來(lái)源：Stati

54、sta，招商證券圖 41：諾基亞在 2002-2008 年期間股價(jià)不斷上漲圖 42：科技、硬件與設(shè)備指數(shù)跑贏大盤(pán)資料來(lái)源：Harry Bouwman etc.（2014），招商證券資料來(lái)源：Bloomberg，招商證券移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)始萌芽。1997 年 6 月,移動(dòng)通信界的四大公司愛(ài)立信、摩托羅拉、諾基亞和無(wú)線星球組成了無(wú)線應(yīng)用協(xié)議，手機(jī)具備了上網(wǎng)功能。國(guó)內(nèi)第一款支持 2GWAP 上網(wǎng)的手機(jī)是 2000 年上市的諾基亞 7110 按鍵式手機(jī)。這款手機(jī)具有一塊龐大的單色屏幕，是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上最大最清晰的，最神奇的是它可以上網(wǎng)了，甚至可以收發(fā) email。當(dāng)時(shí)， 鏈接網(wǎng)絡(luò)大概需要 30 秒左右，瀏覽一個(gè)

55、普通的 WAP 網(wǎng)頁(yè)大概用 5 秒鐘左右。進(jìn)入 2G 時(shí)代后，移動(dòng)通信取得了非常大的進(jìn)步。從聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的出貨量可以看到，2005-2009 年期間，智能手機(jī)不斷增長(zhǎng)，但是增速較低，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)尚處于萌芽階段。圖 43：2005-2008 年智能手機(jī)產(chǎn)量緩慢增長(zhǎng)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)萌芽資料來(lái)源：Gartner，IDC，Strategy Analytics，company filings，BI Intelligence estimates，招商證券操作系統(tǒng)：塞班是主流塞班系統(tǒng)成為主流的手機(jī)操作系統(tǒng)。2G 手機(jī)時(shí)代的功能機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈與 IBM 時(shí)代的大型電腦產(chǎn)業(yè)鏈類(lèi)似，手機(jī)制造商同時(shí)提供手機(jī)與軟件，此時(shí)的操作系統(tǒng)也

56、較為簡(jiǎn)單，并不能安裝復(fù)雜的軟件。為了對(duì)抗微軟及將能夠運(yùn)行開(kāi)放操作系統(tǒng)的移動(dòng)通訊終端產(chǎn)品引進(jìn)大眾消費(fèi)領(lǐng)域，取得未來(lái)智能移動(dòng)終端領(lǐng)域的市場(chǎng)先機(jī)，1998 年 6 月，諾基亞、摩托羅拉、愛(ài)立信、三菱和 Psion 在英國(guó)倫敦共同投資成立 Symbian 公司，后有松下、索尼、富士通、西門(mén)子等一系列公司加入。1999 年，Symnian 推出第一代系統(tǒng) Symbian5.0。此外，黑莓手機(jī)面向高端市場(chǎng)，采用的黑莓系統(tǒng)能實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)電子郵件服務(wù)，在操作系統(tǒng)中占領(lǐng)較大份額。2007 年，塞班占據(jù)手機(jī)操作系統(tǒng)57%市場(chǎng)份額，黑莓占18%，Windows手機(jī)操作系統(tǒng)占 12%。圖 44：塞班成為主流的手機(jī)操作系統(tǒng)

57、資料來(lái)源：Gartner，招商證券4、互聯(lián)網(wǎng)普及、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)萌芽背景下龍頭公司的股價(jià)表現(xiàn)在這個(gè)階段，雖然眾多科技龍頭公司漲幅不如前一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)大爆發(fā)的階段，但是依然出 現(xiàn)了眾多漲幅翻倍的科技公司。表 4：互聯(lián)網(wǎng)普及、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)萌芽背景下龍頭公司的股價(jià)表現(xiàn)2002-2008：互聯(lián)網(wǎng)普及、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)萌芽代表性公司領(lǐng)域區(qū)間漲跌幅領(lǐng)漲原因網(wǎng)易娛樂(lè)13517%中國(guó)手游市場(chǎng)主要供應(yīng)商蘋(píng)果科技硬件、存儲(chǔ)及周邊679%iPhone 3G 帶領(lǐng)人類(lèi)進(jìn)入智能手機(jī)新時(shí)代高知特科技信息技術(shù)服務(wù)429%業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的信息技術(shù)、咨詢服務(wù)以及業(yè)務(wù)流程外包ANSYS軟件353%全球最大的仿真軟件公司谷歌web 2.0-搜索引擎26

58、2%其搜索廣告使得互聯(lián)網(wǎng)廣告區(qū)別于傳統(tǒng)媒體Salesforce軟件191%首個(gè) SaaS 平臺(tái)，且全球 PaaS 平臺(tái)份額第一動(dòng)視暴雪娛樂(lè)166%美國(guó)主要游戲開(kāi)發(fā)商和發(fā)行商阿卡邁技術(shù)信息技術(shù)服務(wù)154%全球主要 CDN 服務(wù)提供商中興通訊通信設(shè)備147%領(lǐng)跑中國(guó) 3G 網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)用友網(wǎng)絡(luò)軟件117%亞太本土領(lǐng)先的企業(yè)管理軟件服務(wù)提供商歐特克軟件115%將制圖軟件帶入個(gè)人計(jì)算機(jī)時(shí)代佳明家庭耐用消費(fèi)品97%衛(wèi)星導(dǎo)航領(lǐng)導(dǎo)品牌惠普科技硬件、存儲(chǔ)及周邊93%全球最大 PC 廠商和 IT 公司之一西部數(shù)據(jù)科技硬件、存儲(chǔ)及周邊83%全球主要硬盤(pán)制造商三星科技硬件、存儲(chǔ)及周邊78%全球主要的智能手機(jī)及手機(jī)

59、芯片供應(yīng)商N(yùn)ortonLifeLock軟件63%提供網(wǎng)絡(luò)層安全、存儲(chǔ)和系統(tǒng)管理解決方案塞納醫(yī)療保健技術(shù)54%自動(dòng)化醫(yī)療流程平臺(tái)系統(tǒng)的領(lǐng)軍企業(yè)Gartner信息技術(shù)服務(wù)53%權(quán)威的 IT 研究與顧問(wèn)咨詢公司高通半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備51%CDMA 技術(shù)領(lǐng)先 3G 時(shí)代鴻海精密奧多比電子設(shè)備、儀器和元件軟件 39%38%全球 3C 代工服務(wù)領(lǐng)域龍頭開(kāi)發(fā)、銷(xiāo)售和支持計(jì)算機(jī)軟件產(chǎn)品和技術(shù)聯(lián)發(fā)科半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備34%全球著名 IC 設(shè)計(jì)廠商諾基亞移動(dòng)通信-終端-26%GSM 標(biāo)準(zhǔn)的全球普及，2G 手機(jī)主要提供商Facebookweb 2.0-社交-web 2.0 代表公司，開(kāi)放平臺(tái)資料來(lái)源：Bloomberg

60、，招商證券三、2009-2018：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)與云計(jì)算興起1、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)與云計(jì)算興起，科技重啟上升通道2009-2018 年，IT 行業(yè)最大的變化就是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的來(lái)臨與云計(jì)算的興起，兩者都以不同的形式挑戰(zhàn)著傳統(tǒng) PC 的地位。2007 年，蘋(píng)果發(fā)布第一款 iphone，以觸屏+ 應(yīng)用的模式重新定義了智能機(jī)，2008 年，由 HTC 制造的首部 Android 手機(jī)誕生，它們將手機(jī)從硬件時(shí)代帶入軟件時(shí)代。與此同時(shí)，大部分國(guó)家開(kāi)始 3G 商用，4G 也即將在不久后出現(xiàn)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代真正來(lái)臨，人們上網(wǎng)的方式開(kāi)始從傳統(tǒng)的 PC 轉(zhuǎn)移至手機(jī)終端。與此同時(shí)，2006 年左右，Google、亞馬遜、IB