注冊(cè)會(huì)計(jì)師全國統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材

1、CPA2005年度注冊(cè)會(huì)計(jì)師全國統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材財(cái)務(wù)成本管理（教材新增或修改部分內(nèi)容）（P45修改）“平均應(yīng)收賬款”是指因銷售商品、產(chǎn)品、提供勞務(wù)等而應(yīng)向購貨單位或同意勞務(wù)單位收取的款項(xiàng)，以及收到的商業(yè)匯票。它是資產(chǎn)負(fù)債表中“應(yīng)收賬款”和“應(yīng)收票據(jù)”的期初、期末金額的平均數(shù)之和。(P80-P81修改)（三）可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率實(shí)際增長率和可持續(xù)增長率經(jīng)常不一致。通過分析兩者的差異，能夠了解企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)政策有何變化？高速增長的資金從哪里來？能否持續(xù)下去？仍用A公司的例子，來講明分析的方法。公司經(jīng)營政策有何變化1996年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策與1995年相同。1996年的實(shí)際增長率、19

2、95年和1996年的可持續(xù)增長率均為10%。1997年權(quán)益乘數(shù)提高，另外三個(gè)財(cái)務(wù)比率沒有變化。實(shí)際增長率上升為50%，可持續(xù)增長率上升為13.64%，上年的可持續(xù)增長率為10%。提高財(cái)務(wù)杠桿，提供了高速增長所需要的資金。1998年權(quán)益乘數(shù)下降，另外三個(gè)財(cái)務(wù)比率沒有變化。實(shí)際增長率下降為-16.67%，上年的可持續(xù)增長率為13.64%，本年的可持續(xù)增長率為10%。為了歸還借款，使財(cái)務(wù)杠桿恢復(fù)到歷史正常水平，降低了銷售增長速度。1999年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策與1998年相同。實(shí)際增長率、上年和本年的可持續(xù)增長率均為10%.高速增長所需要的資金從哪里來該公司1997年的實(shí)際增長率是50%，大大超過上

3、年的可持續(xù)增長率10%.計(jì)算超常增長的銷售額按可持續(xù)增長率計(jì)算的銷售額上年銷售（1可持續(xù)增長率）1100（110%）1210（萬元）超常增長的銷售額實(shí)際銷售可持續(xù)增長銷售16501210440（萬元）計(jì)算超常增長所需資金：實(shí)際銷售需要資金實(shí)際銷售/本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1650/2.5641643.5（萬元）持續(xù)增長需要資金可持續(xù)增長銷售/上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1100（110%）/2.5641 471.90（萬元）超常部分銷售所需資金超常增長需要資金可持續(xù)增長需要資金643.5471.9171.6（萬元）或者：超常部分銷售所需資金超常增長的銷售額/上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率440/2.5641171.6（萬元）分析超常

4、增長的資金來源留存收益提供資金49.5（萬元）其中：按可持續(xù)增長率增長提供留存收益33（110%）36.3（萬元）超常增長產(chǎn)生的留存收益實(shí)際利潤留存可持續(xù)增長利潤留存49.536.313.2（萬元）借款提供資金231-66165（萬元）其中：按可持續(xù)增長率增長需要增加借款6610%6.6（萬元）超常增長額外借款1656.6158.4（萬元）上述有關(guān)的計(jì)算過程可見表3-4。表3-4超常增長的資金來源單位：萬元年度199519961997假設(shè)增長10%差額收入1000.001100.001650.001210.00440.00稅后利潤50.0055.0082.5060.5022.00股利20.00

5、22.0033.0024.208.80留存利潤30.0033.0049.5036.3013.20所有者權(quán)益330.00363.00412.50399.3013.20負(fù)債60.0066.00158.40總資產(chǎn)390.00429.00171.60可持續(xù)增長率的計(jì)算：銷售凈利率5.00%5.00%5.00%5.00%銷售/總資產(chǎn)2.56412.56412.56412.5641總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益1.18181.18181.56001.1818留存率0.60.60.60.6可持續(xù)增長率10.00%10.00%13.64%10.00%實(shí)際增長率10.00%50.00%10.00%因此：超常增長額外所需的

6、171.6萬元資金，有13.2萬元來自超常增長本身引起的留存收益增加，另外的1583.4萬元來自額外增加的借款。正是這一增量權(quán)益資金和增量借款的比例不同于原來的資本結(jié)構(gòu)，使得權(quán)益乘數(shù)提高到1.56。增長潛力分析1996年的經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)政策決定的可持續(xù)增長率是10%，而1997年的實(shí)際增長率是50%。通過以上分析可知，這種高增長要緊是依靠外部注入資金取得的。這種高增長率是否能接著下去呢？1998年假如確實(shí)想接著50%的增長，它必須接著進(jìn)一步增加借款或進(jìn)行權(quán)益籌資。依照1997年數(shù)據(jù)計(jì)算的可持續(xù)增長率是13.64%，這確實(shí)是講，1998年維持1997年的四項(xiàng)財(cái)務(wù)比率，也只能取得13.64的增長。

7、超常增長不是維持財(cái)務(wù)比率的結(jié)果，而是“提高”財(cái)務(wù)比率的結(jié)果。假如想要維持50%的增長率，1998年需要額外補(bǔ)充多少資金呢？需要資金總額打算銷售/打算資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1650（150%）/2.56412475/2.5641965.25（萬元）留存收益提供資金24755%0.674.25（萬元）假設(shè)除留存收益外，全部使用借款補(bǔ)充資金，則財(cái)務(wù)杠桿為：權(quán)益乘數(shù)總資產(chǎn)/期末權(quán)益965.25/（412.574.25）965.25/486.751.98311998年該公司通過提高財(cái)務(wù)杠桿維持了50%的增長率。假現(xiàn)在后要接著維持50%的增長率，還需要進(jìn)一步提高財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿的高低是重要的財(cái)務(wù)政策，不可能隨便提高

8、，更不可能無限提高。既然公司的財(cái)務(wù)杠桿不能持續(xù)提高，則50%的增長率確實(shí)是不可持續(xù)的。銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和股利分配率，如同財(cái)務(wù)杠桿一樣，都不可能無限提高，從而限制了企業(yè)的增長率。因此，超常增長是不可能持續(xù)的。表35提高財(cái)務(wù)杠桿支持高增長單位：萬元年度1995199619971998收入1000.001100.001650.002475.00稅后利潤50.0055.0082.50123.75股利20.0022.0033.0049.50留存利潤30.0033.0049.5074.25股東權(quán)益330.00363.00412.50486.75負(fù)債60.0066.00231.00478.50總資產(chǎn)3

9、90.00429.00643.50965.25可持續(xù)增長率的計(jì)算：銷售凈利率5.00%5.00%5.00%5.00%銷售/總資產(chǎn)2.56412.56412.56412.5641總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益1.18181.18181.5600留存率0.60.60.60.6可持續(xù)增長率10.00%10.00%13.64%18.00%實(shí)際增長率10.00%50.00%50.00%企業(yè)的增長潛力來源于上述4個(gè)財(cái)務(wù)比率的可持續(xù)水平。假如通過技術(shù)和治理創(chuàng)新，使銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高到一個(gè)新水平，則企業(yè)增長率能夠相應(yīng)提高。財(cái)務(wù)杠桿和股利分配率受到資本市場(chǎng)的制約，通過提高這2個(gè)比率支持高增長，只能是一次性的臨時(shí)解

10、決方法，不可能持續(xù)使用。那么，通過籌集權(quán)益資金支持高增長是否可行？我們假設(shè)2000年該公司打算增長50%，由于4個(gè)財(cái)務(wù)比率差不多不能再提高，因此只能在保持資本結(jié)構(gòu)的前提下，同時(shí)籌集權(quán)益資本和增加借款。其結(jié)果是銷售增長了50%，凈利潤也增長了50%，然而權(quán)益凈利率沒有任何提高，仍然是15.15%（見表36所示）。這確實(shí)是講，單純的銷售增長，可不能增長股東財(cái)寶，是無效的增長。表36無效的增長單位：萬元年度199519961997199819992000收入1000.001100.001650.001375.001512.502268.75稅后利潤50.0055.0082.5068.7575.631

11、13.45股利20.0022.0033.0027.5030.2568.07留存利潤30.0033.0049.5041.2545.38181.50籌集權(quán)益資本股東權(quán)益330.00363.00412.50453.75499.13748.69負(fù)債60.0066.00231.0082.5090.75136.13總資產(chǎn)390.00429.00643.50536.25589.88884.82可持續(xù)增長率的計(jì)算：銷售凈利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%銷售/總資產(chǎn)2.56412.56412.56412.56412.56412.5641總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益1.18181.1818

12、1.18181.18181.18181.1818留存率0.60.60.60.60.60.6可持續(xù)增長率10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%實(shí)際增長率10.00%50.00%-16.67%10.00%50.00%權(quán)益凈利率15.15%15.15%20.00%15.15%15.15%15.15%因此，如無專門緣故，該公司今后的增長應(yīng)當(dāng)在10%左右波動(dòng)，不應(yīng)當(dāng)追求無效的增長，任何過快的增長都會(huì)引發(fā)后續(xù)的低增長。通過上面的舉例能夠看出，可持續(xù)增長率是企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策決定的內(nèi)在增長能力，實(shí)際增長率是本年銷售額比上年銷售的增長百分比。在不增發(fā)新股的情況下，它們

13、之間有如下聯(lián)系：假如某一年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策與上年相同，則實(shí)際增長率、上年的可持續(xù)增長率以及本年的可持續(xù)增長率三者相等。這種增長狀態(tài)，在資金上能夠永久持續(xù)進(jìn)展下去，可稱之為平衡增長。因此，外部條件是公司不斷增加的產(chǎn)品能為市場(chǎng)所同意。假如某一年的公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率有一個(gè)或多個(gè)數(shù)值增長，則實(shí)際增長率就會(huì)超過本年的可持續(xù)增長率，本年的可持續(xù)增長率會(huì)超過上年的可持續(xù)增長率。由此可見，超常增長是“改變”財(cái)務(wù)比率的結(jié)果，而不是持續(xù)當(dāng)前狀態(tài)的結(jié)果。企業(yè)不可能每年提高這4個(gè)財(cái)務(wù)比率，也就不可能使超常增長接著下去。假如某一年的公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率有一個(gè)或多個(gè)數(shù)值比上年下降，則實(shí)際銷售增長就會(huì)低于本年的可持續(xù)

14、增長率，本年的可持續(xù)增長率會(huì)低于上年的可持續(xù)增長率。這是超常增長之后的必定結(jié)果，公司對(duì)此事先要有所預(yù)備。假如不情愿同意這種現(xiàn)實(shí)，接著牽強(qiáng)沖刺，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的危機(jī)專門快就會(huì)來臨。假如公式中的4項(xiàng)財(cái)務(wù)比率差不多達(dá)到公司的極限水平，單純的銷售增長無助于增加股東財(cái)寶。銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積是資產(chǎn)凈利率，它體現(xiàn)了企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)獵取收益的能力，決定于企業(yè)的綜合效率。至于采納“薄利多銷”依舊“厚利少銷”的方針，則是經(jīng)營政策選擇問題。收益留存率和權(quán)益乘數(shù)的高低是財(cái)務(wù)政策選擇問題，取決于決策人對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡。因此，企業(yè)的綜合效率和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，決定了企業(yè)的增長速度。實(shí)際上一個(gè)理智的企業(yè)在增長率問題上并沒專

15、門大回旋余地，尤其是從長期來看更是如此。一些企業(yè)由于進(jìn)展過快陷入危機(jī)甚至破產(chǎn)，另一些企業(yè)由于增長太慢遇到困難甚至被其他企業(yè)收購，這講明不當(dāng)?shù)脑鲩L足以毀掉一個(gè)企業(yè)。（P123-P125修改）標(biāo)準(zhǔn)差是以均值為中心計(jì)算出來的，因而有時(shí)直接比較標(biāo)準(zhǔn)差是不準(zhǔn)確的，需要剔出均值大小的阻礙。為了解決那個(gè)問題，引入了變化系數(shù)（離散系數(shù)）的概念。變化系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)差與均值的比，它是從相對(duì)角度觀看的差異和離散程度，在比較相關(guān)事物的差異程度時(shí)較之直接比較標(biāo)準(zhǔn)差要好些。變體系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差/均值例2：A證券的預(yù)期酬勞率為10%，標(biāo)準(zhǔn)差是12%；B證券的預(yù)期酬勞率為18%，標(biāo)準(zhǔn)差是20%。變化系數(shù)（A）12%/10%1.20變化

16、系數(shù)（B）20%/18%1.11直接從標(biāo)準(zhǔn)差看，B證券的離散程度較大，能否講B證券的風(fēng)險(xiǎn)比A證券大呢？不能輕易下那個(gè)結(jié)論，因?yàn)锽證券的平均酬勞率較大。假如以各自的平均酬勞率為基礎(chǔ)觀看，A證券的標(biāo)準(zhǔn)差是其均值的1.20倍，而B證券的標(biāo)準(zhǔn)差只是其均值的1.11倍，B證券的風(fēng)險(xiǎn)較小。（P138新增）證券市場(chǎng)線適用于單個(gè)證券和證券組合（不論它是否差不多有效地分散了風(fēng)險(xiǎn)），它測(cè)度的是證券（或證券組合）每單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（貝他系數(shù)）的超額收益。證券市場(chǎng)線比資本市場(chǎng)線的前提寬松，應(yīng)用也更廣泛。（P165修改）（二）項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的可能項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的可能，比企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的可能更為困難。股票市場(chǎng)的存在，為我們提供了股

17、價(jià)，為計(jì)算企業(yè)的值提供了數(shù)據(jù)。項(xiàng)目沒有充分的交易市場(chǎng)，沒有可靠的市場(chǎng)數(shù)據(jù)供我們使用。解決問題的方法是使用類比法。類比法是查找一個(gè)經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評(píng)估項(xiàng)目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的值作為待評(píng)估項(xiàng)目的值，這種方法也稱“替代公司法”。運(yùn)用類比法，應(yīng)該注意替代公司的資本結(jié)構(gòu)已反映在其值中。假如替代企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與項(xiàng)目所在顯著不同，那么在可能項(xiàng)目的值時(shí)，應(yīng)針對(duì)資本結(jié)構(gòu)差異做出相應(yīng)調(diào)整。調(diào)整時(shí)，先將含有資本結(jié)構(gòu)因素的權(quán)益轉(zhuǎn)換為不含負(fù)債的資產(chǎn)，然后再按照本公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換為適用于本公司的權(quán)益。轉(zhuǎn)換的公式如下：在不考慮所得稅的情況下：資產(chǎn)權(quán)益/（1替代企業(yè)負(fù)債/替代企業(yè)權(quán)益）在考慮所得稅的情況下：資產(chǎn)權(quán)

18、益/1（1所得稅率）替代企業(yè)負(fù)債/替代企業(yè)權(quán)益例4：替代公司的為1.2，其負(fù)債與權(quán)益比為0.7。本公司的負(fù)債權(quán)益比為2/3，所得稅率為30%。假如不考慮所得稅：將替代公司的值轉(zhuǎn)換為無負(fù)債的值：資產(chǎn)1.2/（10.7）0.7059將無負(fù)債的值轉(zhuǎn)換為本公司含有負(fù)債的股東權(quán)益值：權(quán)益0.7059（12/3）1.1765假如考慮所得稅：將替代公司的值轉(zhuǎn)換為無負(fù)債的值：資產(chǎn)1.2/（10.70.7）0.8054將無負(fù)債的值轉(zhuǎn)換為本公司含有負(fù)債的股東權(quán)益值：權(quán)益0.8054（10.72/3）1.1813依照權(quán)益能夠計(jì)算出股東要求的收益率，作為股權(quán)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。假如采納實(shí)體現(xiàn)金流量法，則還需要計(jì)算加權(quán)平

19、均資本成本。盡管類比法不是一個(gè)完美的方法，但它在估算項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)依舊比較有效的。（P209新增）五、租賃融資（一）租賃的涵義與類型租賃的涵義租賃是出租人以收取租金為條件，在一定期間內(nèi)將其所擁有的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給承租人使用的一種交易。租賃盡管有專門長的歷史，但現(xiàn)代租賃卻是最近幾十年才進(jìn)展起來的?，F(xiàn)代租賃快速進(jìn)展的緣故是生產(chǎn)設(shè)備變得日益復(fù)雜、昂貴，經(jīng)濟(jì)壽命縮短，承租人難以出資購置所有需要的設(shè)備。租賃能夠使承租人及時(shí)使用所需資產(chǎn)卻無需立即付出大額現(xiàn)金，且能夠幸免設(shè)備快速更新的風(fēng)險(xiǎn)。租賃的類型租賃能夠分為經(jīng)營租賃和融資租賃兩種。經(jīng)營租賃經(jīng)營租賃是傳統(tǒng)的租賃，要緊特征有：租賃是為了滿足承租人對(duì)資產(chǎn)的臨時(shí)性

20、需要，承租人并不尋求對(duì)租賃資產(chǎn)的長期占有，因此租賃資產(chǎn)的酬勞與風(fēng)險(xiǎn)由出租人承受（那個(gè)地點(diǎn)的酬勞包括資產(chǎn)使用收益、資產(chǎn)升值和變現(xiàn)的收益等；風(fēng)險(xiǎn)則包括資產(chǎn)的有形和無形損失、閑置損失、資產(chǎn)使用收益的波動(dòng)等）；租賃的期限較短，不涉及租賃雙方長期而固定的義務(wù)和權(quán)利；出租人通常負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)的折舊計(jì)提和日常維護(hù)（如維修、保險(xiǎn)等）；租賃期滿，租賃資產(chǎn)歸還出租人；租賃合同靈活，在合理的范圍內(nèi)可較方便地解除租賃契約。融資租賃融資租賃又稱財(cái)務(wù)租賃或資本租賃，其要緊特征有：租賃是為了滿足承租人對(duì)資產(chǎn)的長期需要，租賃資產(chǎn)的酬勞和風(fēng)險(xiǎn)由承租人承受；租賃的期限較長，一般會(huì)超過租賃資產(chǎn)壽命的一半（一些機(jī)構(gòu)還對(duì)融資租賃的期限做

21、出了規(guī)定，如我國會(huì)計(jì)制度規(guī)定，融資租賃的租賃期應(yīng)占租賃資產(chǎn)尚可使用年限的大部分；美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)在其第13號(hào)公告中提出，融資租賃的租期應(yīng)當(dāng)相當(dāng)于租賃資產(chǎn)期望經(jīng)濟(jì)壽命的75%以上）；租金與租賃資產(chǎn)的價(jià)值接近（如我國會(huì)計(jì)制度規(guī)定，租賃開始日承租人的最低付款額的現(xiàn)值應(yīng)幾乎相當(dāng)于租賃開始日租賃資產(chǎn)賬面原值；美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)第13號(hào)公告中規(guī)定，租賃開始日承租人的最低付款額的現(xiàn)值不得低于租賃資產(chǎn)公允價(jià)值的90%）；承租人通常負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)的折舊計(jì)提和日常維護(hù)；承租人能夠在租賃期滿后廉價(jià)購買租賃資產(chǎn)（如我國會(huì)計(jì)制度規(guī)定，承租人有購買租賃資產(chǎn)的選擇權(quán)，且所訂立的購價(jià)應(yīng)低于行使選擇權(quán)時(shí)租賃資產(chǎn)的公允價(jià)

22、值的5%）；租賃合同穩(wěn)定，非經(jīng)雙方同意，中途不可撤銷；一般是先由承租人（企業(yè)）向出租人提出租賃申請(qǐng)，出租人按照承租人的要求引入資產(chǎn)，再交付承租人使用。按照我國會(huì)計(jì)制度的規(guī)定，只要滿足上述特征中的第項(xiàng)、第項(xiàng)，便應(yīng)認(rèn)定該項(xiàng)租賃為融資租賃。融資租賃是現(xiàn)代租賃的代表類型，特不是以上特征中的第項(xiàng)、第項(xiàng)，使得這類租賃實(shí)質(zhì)上類似于以分期付款的方式購買資產(chǎn)，對(duì)承租人（企業(yè)）的籌資意義明顯。融資租賃按照租賃手段，又可進(jìn)一步區(qū)分為直接租賃、杠桿租賃和售后租回等幾種形式。直接租賃即直接向租賃公司或生產(chǎn)廠商租賃生產(chǎn)經(jīng)營所需設(shè)備的一種租賃形式。杠桿租賃是有貸款者參與的一種租賃形式。在這種形式下，出租人引入資產(chǎn)時(shí)只支付引

23、入款項(xiàng)（如購買資產(chǎn)的貨款）的一部分（通常為資產(chǎn)價(jià)值的20%-40%），其余款項(xiàng)則以引入的資產(chǎn)或出租權(quán)等為抵押，向另外的貸款者借入；資產(chǎn)租出后，出租人以收取的租金向債權(quán)人還貸。如此，出租人利用自己的少量資金就推動(dòng)了大額的租賃業(yè)務(wù)，故稱為杠桿租賃。對(duì)承租人（企業(yè)）來講，杠桿租賃和直接租賃沒有什么區(qū)不，差不多上向出租人租入資產(chǎn)；而對(duì)出租人而言，其身份則有了變化，既是資產(chǎn)的出租者，同時(shí)又是借款人。因此杠桿租賃是一種涉及三方面關(guān)系人的租賃形式。售后租回是承租人（企業(yè)）先將某資產(chǎn)賣給出租人，再將該資產(chǎn)租回的一種租賃形式。這種形式下，承租人（企業(yè)）一方面通過出售資產(chǎn)獲得了現(xiàn)金；另一方面又通過租賃滿足了對(duì)資產(chǎn)

24、的需要，而租金卻能夠分期支付。（二）融資租賃的租金租金是承租企業(yè)占用出租人的資產(chǎn)而向出租人付出的代價(jià)。租金支付額的多少和支付方式必定對(duì)承租企業(yè)的現(xiàn)金流和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)出阻礙，是租賃決策的重要考慮因素。1融資租賃租金的構(gòu)成在我國，從事融資租賃的出租人要緊有租賃公司、信托投資公司和銀行信貸部門。這些出租人出租資產(chǎn)，除了要從租金中抵補(bǔ)其購入資產(chǎn)的各項(xiàng)成本和費(fèi)用，還要獵取相應(yīng)的利潤，因此融資租賃的租金就包括租賃資產(chǎn)的成本、租賃資產(chǎn)的成本利息、租賃手續(xù)費(fèi)三大部分。租賃資產(chǎn)的成本。租賃資產(chǎn)的成本大體由資產(chǎn)的購買價(jià)（若出租人是資產(chǎn)的生產(chǎn)商，則為出廠價(jià)）、運(yùn)雜費(fèi)、運(yùn)輸途中的保險(xiǎn)費(fèi)等項(xiàng)目構(gòu)成。假如資產(chǎn)由承租人負(fù)責(zé)運(yùn)

25、輸和安裝，運(yùn)雜費(fèi)、運(yùn)輸途中的保險(xiǎn)費(fèi)等便不包括在租金中。租賃資產(chǎn)的成本利息。租賃資產(chǎn)的成本利息，即出租人向承租企業(yè)所提供的資金的利息，如為購買租賃資產(chǎn)而向銀行借款所應(yīng)支付的利息。租賃手續(xù)費(fèi)。租賃手續(xù)費(fèi)既包括出租人承辦租賃業(yè)務(wù)的費(fèi)用，還包括出租人向承租企業(yè)提供租賃服務(wù)所賺取的利潤。2融資租金的計(jì)算和支付方式融資租金計(jì)算和收取，能夠通過租賃雙方的協(xié)商，靈活地采取多種方式。歸納起來，大致有如下三類：租金包括租賃資產(chǎn)的成本、成本利息、租賃手續(xù)費(fèi)，采取期初或期末等額或不等額的方式支付。假如租金在期初支付，計(jì)算每期租金時(shí)，租賃資產(chǎn)成本和成本利息按照預(yù)付年金現(xiàn)值法計(jì)算；而租賃手續(xù)則往往按租賃期限平均計(jì)算。例1

26、：某企業(yè)向租賃公司租入一套價(jià)值為1300000元的設(shè)備，租賃合同規(guī)定：租期5年，租金每年年初支付一次，利率6%，租賃手續(xù)費(fèi)按設(shè)備成本的2%計(jì)算，租期滿后設(shè)備歸該企業(yè)所有。每期租金1300000（P/A，6%，51）+1（13000002%5）13000003.46511（13000002%5）2911475200296347（元）依照上述計(jì)算的結(jié)果所編制的租金攤銷表，見表71。表71租金攤銷表單位：元年度租金應(yīng)計(jì)利息支付本金-未付本金設(shè)備成本手續(xù)費(fèi)合計(jì)+第1年初1300000第1年初2911475200296347-2911471008853a第2年初291147520029634760531

27、b230616778237第3年初291147520029634746694244453533784第4年初291147520029634732027259120274664第5年初291147520029634716483 c2746640合計(jì)145573526000148173515573513000000注：a=1008853=1300000-291147；b=60531=10088536%；c=16483=291147-274664本例中，企業(yè)租賃設(shè)備每年的現(xiàn)金流出分不為表71中第欄所示的金額。假如租金在期末支付，每期租金中的租賃資產(chǎn)成本和成本利息則要按照一般年金現(xiàn)值法計(jì)算。例2：沿用

28、例1資料，假定租金每年年末支付一次，其他約定不變，每期租金的計(jì)算為：每期租金1300000(P/A，6%，5)（13000002%5）13000004.2124(13000002%5)3086135200313813（元）依照上述計(jì)算結(jié)果，也可編制企業(yè)的租金攤銷表并確定各年租賃設(shè)備的現(xiàn)金流出，因其方法與例1近似，不再贅述。租金包括租賃資產(chǎn)的成本、成本利息，采取期初或期末等額或不等額的方式支付；租賃手續(xù)費(fèi)單獨(dú)一次性付清。例3：沿用例1資料，假定租賃手續(xù)費(fèi)于租賃開始日一次性付清，其他約定不變，每期租金的計(jì)算為：每期租金1300000（P/A，6%，5-1）113000003.46511291147

29、（元）依照上述計(jì)算的結(jié)果所編制的租金攤銷表，見表72。表72 租金攤銷表 單位：元年度租金應(yīng)計(jì)利息支付本金-未付本金第1年初1300000第1年初291147-2911471008853a第2年初29114760531 b230616778237第3年初29114746694244453533784第4年初29114732027259120274664第5年初29114716483 c2746640合計(jì)145573515573513000000注：a=1008853=1300000-291147；b=60531=10088536%；c=16483=291147-274664本例中，企業(yè)第1年租

30、賃設(shè)備的現(xiàn)金流出為：29114713000002%317147（元）以后每年租賃設(shè)備的現(xiàn)金流出，分不為表72第欄中第2年至第5年的租金額。例4：沿用例2，假定租賃手續(xù)費(fèi)于租賃開始日一次性付清，其他約定不變，每期租金的計(jì)算為：每期租金1300000（P?A，6%，5）13000004.2124308613（元）本例也可仿照例3的方法編制租金攤銷表并確定每年租賃設(shè)備的現(xiàn)金流出。租金僅含租賃資產(chǎn)的成本，采取期初或期末等額或不等額的方式支付，成本利息和手續(xù)費(fèi)均單獨(dú)計(jì)算和支付。例5：沿用例1，假定合同約定以設(shè)備的成本為租金，利息單獨(dú)計(jì)算并按年支付，手續(xù)費(fèi)于開始日一次性付清。企業(yè)每年支付的租金額為：每年的

31、租金額13000005260000（元）企業(yè)的租金及利息攤銷表見表73。表73 租金及利息攤銷表單位：元年度租金應(yīng)計(jì)利息支付本金未付本金第1年初1300000第1年初260000-2600001040000第2年初26000062400 a260000780000第3年初26000046800260000520000第4年初26000031200260000260000第5年初260000156002600000合計(jì)130000015600013000000注：a=62400=10400006%本例中，企業(yè)第1年租賃設(shè)備的現(xiàn)金流出為：26000013000002%286000（元）以后各年的租

32、賃設(shè)備現(xiàn)金流出，分不為表73第欄、第欄中第2年至第5年數(shù)字之和。假如將上例中的租金改在每期期末支付，那么各期支付的租金額仍為260000元；但因?yàn)楦髌谡加玫淖赓U公司本金不同于上例，每期的應(yīng)計(jì)利息會(huì)有所改變，并同時(shí)引起各期的租賃現(xiàn)金流出不同于上例。（三）融資租賃的決策企業(yè)能夠采取多種方式增添長期設(shè)備，融資租賃是其中之一。究竟應(yīng)當(dāng)采取哪種方式，融資租賃是否為最佳方案，需要通過與其他方式（如借款購買）的對(duì)比分析判定，這確實(shí)是融資租賃的決策。融資租賃決策的方法專門多，但對(duì)不同方案現(xiàn)金流量的比較是最差不多的。融資租賃和借款購買的現(xiàn)金流量以設(shè)備的融資租賃和借款購買決策為例，這兩種融資方式引起的承租企業(yè)現(xiàn)金

33、流量要緊包括：設(shè)備的借款償付額或租金。假如借款購買設(shè)備，需償還債權(quán)人（如銀行）的借款并支付借款利息；假如融資租賃設(shè)備，則需支付租金。借款本息的償還方式和租金的支付方式多種多樣，能夠分期等額償還（支付）或分期不等額償還（支付）；能夠每期期初償還（支付）或期末償還（支付），等等。不同的借款本息償還方式和租金支付方式，會(huì)引起企業(yè)不同的現(xiàn)金流出。設(shè)備殘值收益。借款購買的設(shè)備和期滿后歸企業(yè)所有的融資租賃設(shè)備，假如有殘值收益，會(huì)給企業(yè)帶來現(xiàn)金流入。融資租賃和借款購買方式的其他費(fèi)用。融資租賃和借款購買方式都可能發(fā)生一些其他相關(guān)費(fèi)用，這些費(fèi)用的發(fā)生會(huì)引起企業(yè)的現(xiàn)金流出。稅收阻礙。按照我國目前的所得稅納稅規(guī)定，

34、承租企業(yè)的以上借款利息、其他費(fèi)用能夠抵稅，設(shè)備計(jì)提的折舊、維護(hù)費(fèi)也能夠抵稅；設(shè)備殘值收益則要交納所得稅，等等。這些費(fèi)用和收益的抵稅、納稅，會(huì)減少或增加企業(yè)的現(xiàn)金流出。融資租賃決策方法將設(shè)備融資租賃和借款購買的現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值對(duì)比，能夠推斷出哪種融資方式更好。例6：某公司需增添一臺(tái)數(shù)控設(shè)備用于產(chǎn)品生產(chǎn)，購置成本1000000元，使用壽命5年，折舊期與使用期一致，采納直線法計(jì)提折舊，期滿無殘值。使用該設(shè)備還需每年發(fā)生50000元的維護(hù)保養(yǎng)費(fèi)。假如公司從銀行貸款購買該設(shè)備，貸款年利率10%，需在5年內(nèi)每年年末等額償還本金。此外，公司也能夠從租賃商處租得該設(shè)備，租期5年，每年年末需支付租金（含租賃資產(chǎn)的

35、成本、成本利息和租賃手續(xù)費(fèi)）260000元，租賃期滿后公司可獲得設(shè)備的所有權(quán)。公司適用的所得稅率為40%。假設(shè)投資人要求的必要酬勞率為10%。本例中，由于租賃期滿后設(shè)備的所有權(quán)歸公司所有，因此該租賃為融資租賃。因?yàn)椴还苋谫Y租賃依舊借款購買，設(shè)備的折舊費(fèi)、維護(hù)保養(yǎng)費(fèi)對(duì)公司的阻礙差不多上一樣的，故可將它們視為不相關(guān)因素，在決策中不予考慮。因此，本例中引起兩方案現(xiàn)金流量變動(dòng)的只有租金、借款和利息償還額及其抵稅額。按照我國交納所得稅的現(xiàn)行規(guī)定，“納稅人以融資租賃方式從出租方取得固定資產(chǎn)，其租金支出不得扣除，但可按規(guī)定提取折舊費(fèi)用”。如此，融資租賃的稅后現(xiàn)金流量確實(shí)是每年租金的現(xiàn)值，即：260000（P

36、/A，10%，5）2600003.7908985608（元）借款購買的稅后現(xiàn)金流量計(jì)算，分不見表74、75。表74借款分期償還表單位：元年度貸款償還額利息支付額=10%本金償還額-未償還本金010000001263797100000163797836203226379783620180177656026326379765603198194457832426379745783218014239818526379723979a2398180注：表中數(shù)字，計(jì)算時(shí)取整；a=23979=263797-239818表75借款購買現(xiàn)金流量單位：元年度貸款償還額利息支付額利息抵稅=40%稅后現(xiàn)金流出=現(xiàn)金系數(shù)

37、稅后現(xiàn)金流出現(xiàn)值1263797100000400002237970.9090203454226379783620334482303490.8264190360326379765603262412375560.7513178476426379745783183132454840.6830167666526379723979a95922542050.6209157836合計(jì)897792比較融資租賃和借款購買的稅后現(xiàn)金流量現(xiàn)值可知，融資租賃的稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值（985608元）大于借款購買的稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值（897792元），因此宜采取借款購買的方式增添設(shè)備。進(jìn)行融資租賃決策，還能夠運(yùn)用凈現(xiàn)值法和

38、內(nèi)含酬勞率法等方法，這些方法的操作參見本書第五章的有關(guān)內(nèi)容，那個(gè)地點(diǎn)不再一一舉例。（P233-237修改）二、個(gè)不資本成本個(gè)不資本成本是指各種資本來源的成本，包括債務(wù)成本、留存收益成本和一般股成本等。債務(wù)成本簡(jiǎn)單債務(wù)的稅前成本最簡(jiǎn)單的債務(wù)是沒有所得稅和發(fā)行費(fèi)，按平價(jià)發(fā)行的具有固定償還期和償還金額的債務(wù)。簡(jiǎn)單債務(wù)債權(quán)人的收益確實(shí)是債務(wù)人的成本，因此能夠依照債券收益率估價(jià)模型確定債務(wù)的成本。債務(wù)的成本是使下式成立的Kd（內(nèi)含酬勞率）：P0其中：P0債券發(fā)行價(jià)格或借款的金額，即債務(wù)的現(xiàn)值；Pi本金的償還金額和時(shí)刻；Ii債務(wù)的約定利息；N債務(wù)的期限，通常以年表示。求解Kd需要使用“逐步測(cè)試法”。例1：

39、假設(shè)長期債券的總面值為100萬元，平價(jià)發(fā)行，期限為3年，票面利率11%，每年付息，到期一次還本。則該債務(wù)的稅前成本為：100 Kd11%在前面“財(cái)務(wù)估價(jià)”一章中我們?cè)v過，平價(jià)發(fā)行債券的價(jià)值等于其面值，內(nèi)含酬勞率等于票面利率。關(guān)于債務(wù)發(fā)行人來講，稅前債務(wù)成本（率）確實(shí)是其票面利率。銀行借款的成本與債券類似，債務(wù)成本確實(shí)是其借款合同利率。含有手續(xù)費(fèi)的稅前債務(wù)成本假如取得債務(wù)時(shí)存在不可忽視的手續(xù)費(fèi)，例如傭金和其他費(fèi)用等，債權(quán)人的收益則不等于債務(wù)人的成本，債務(wù)人得到的金額要扣除手續(xù)費(fèi)。假設(shè)發(fā)行費(fèi)用占債務(wù)發(fā)行價(jià)格的百分比為F，則債務(wù)成本是使下式成立的Kd：P0(1-F)= 例2：續(xù)前例，假設(shè)手續(xù)費(fèi)為借

40、款金額100萬元的2%，則稅前債務(wù)成本為：100（1-2%） Kd11.8301%手續(xù)費(fèi)減少了債務(wù)人得到的資金，但沒有減少利息支付，因此資本成本上升了。含有手續(xù)費(fèi)的稅后債務(wù)成本由于在投資和企業(yè)估價(jià)中，需要使用稅后現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，所有各項(xiàng)資本成本也應(yīng)使用稅后成本。在考慮所得稅的情況下，債務(wù)人的利息支出能夠減少其所得稅。所得稅阻礙的簡(jiǎn)便算法是用稅前債務(wù)成本率乘以（1稅率）。例3：續(xù)前例，假設(shè)所得稅率t30%，稅后債務(wù)成本為Kdt：KdtKd（1t）11.8301%（1-30%）8.2811%這種算法不準(zhǔn)確的，因?yàn)槟軌虻侄惖氖抢㈩~，而不是折現(xiàn)率。債務(wù)價(jià)格（溢價(jià)或折價(jià)）和手續(xù)費(fèi)率都會(huì)阻礙折現(xiàn)率的計(jì)

41、算，但與利息抵稅無關(guān)。只有在平價(jià)發(fā)行、無手續(xù)費(fèi)的情況下，簡(jiǎn)便算法才是成立的。更正式的算法是：P0(1-F)= 例4：續(xù)前例：假設(shè)所得稅率t30%：100（1-2%）Kdt=8.4827%折價(jià)與溢價(jià)發(fā)行的債務(wù)成本公司債券能夠折價(jià)或溢價(jià)發(fā)行，并對(duì)債務(wù)成本產(chǎn)生阻礙。例5：續(xù)前例，假設(shè)該債券溢價(jià)發(fā)行，總價(jià)為95萬元：105（1-2%）Kdt=6.6030%例6：續(xù)前例，假設(shè)該債券折價(jià)發(fā)行，總價(jià)為95萬元：95（1-2%）Kdt=10.4989%從理論上看債務(wù)成本的估算并不困難，然而實(shí)際上往往專門苦惱。債務(wù)的形式具有多樣性，例如浮動(dòng)利率債務(wù)、利息和本金償還時(shí)刻不固定的債務(wù)、可轉(zhuǎn)換債券和附帶認(rèn)股權(quán)的債務(wù)等

42、，都會(huì)使債務(wù)成本的可能復(fù)雜化。在可能債務(wù)成本時(shí)，要注意區(qū)分債務(wù)的歷史成本和以后成本。作為投資決策和企業(yè)價(jià)值評(píng)估依據(jù)的資本成本，只能是以后借入新債務(wù)的成本?，F(xiàn)有債務(wù)的歷史成本要緊用于過去業(yè)績的分析，關(guān)于以后的決策是不相關(guān)的沉沒成本?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法(P263-P299修改)現(xiàn)金流量模型是企業(yè)價(jià)值評(píng)估使用最廣泛、理論上最健全的模型?，F(xiàn)金流量模型的種類任何資產(chǎn)都能夠使用現(xiàn)金流量模型來估價(jià)，其價(jià)值差不多上以下三個(gè)變量的函數(shù)：價(jià)值現(xiàn)金流量“現(xiàn)金流量t”是指各期的預(yù)期現(xiàn)金流量。不同資產(chǎn)的以后現(xiàn)金流量表現(xiàn)形式不同，債券的現(xiàn)金流量是利息和本金，投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是項(xiàng)目引起的增量現(xiàn)金流量。在價(jià)值評(píng)估中可供選擇的企

43、業(yè)現(xiàn)金流量有三種：股利現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和實(shí)體現(xiàn)金流量。依據(jù)現(xiàn)金流量的不同種類，企業(yè)估價(jià)模型也分股利現(xiàn)金流量模型、股權(quán)現(xiàn)金流量模型和實(shí)體現(xiàn)金流量模型三種。股利現(xiàn)金流量模型股利現(xiàn)金流量模型的差不多形式是：股權(quán)價(jià)值股利現(xiàn)金流量是企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量。股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)現(xiàn)金流量模型的差不多形式是：股權(quán)價(jià)值股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)能夠提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除對(duì)債權(quán)人支付后剩余的部分。有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會(huì)作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策。假如把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，則上述兩個(gè)模型相同。實(shí)體現(xiàn)金流量模型實(shí)體現(xiàn)金流量模型的差不多形式是

44、：實(shí)體價(jià)值股權(quán)價(jià)值實(shí)體價(jià)值債務(wù)價(jià)值債務(wù)價(jià)值實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間能夠提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人）的稅后現(xiàn)金流量。企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量能夠分為自由現(xiàn)金流量和非營業(yè)現(xiàn)金流量兩部分。自由現(xiàn)金流量是營業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量，企業(yè)能夠依照籌資政策和股利政策自由決定如何支配。非營業(yè)現(xiàn)金流量是企業(yè)非營業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量，包括非持續(xù)的現(xiàn)金流量、特不項(xiàng)目及對(duì)非關(guān)聯(lián)企業(yè)投資活動(dòng)的稅后現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量決定了企業(yè)的營業(yè)價(jià)值；非營業(yè)現(xiàn)金流量決定了企業(yè)的非營業(yè)價(jià)值。企業(yè)總價(jià)值營業(yè)價(jià)值+非營業(yè)價(jià)值自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值非營業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)值價(jià)值

45、評(píng)估要緊關(guān)懷企業(yè)的營業(yè)價(jià)值。多數(shù)情況下，非營業(yè)現(xiàn)金流量數(shù)額專門小，或者不具有持續(xù)性，因此能夠?qū)⑵浜雎浴Ｒ虼?，假如其?shù)額較大并具有可持續(xù)性，就應(yīng)當(dāng)將其納入評(píng)估范圍。企業(yè)的資本成本反映的是全部現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)，假如將數(shù)額較大的非營業(yè)現(xiàn)金流量忽略掉，會(huì)違反現(xiàn)金流量與資本成本配比的折現(xiàn)原則。只是，處理非營業(yè)現(xiàn)金流量時(shí)必須特不慎重，它們具有多樣性，專門難通過標(biāo)準(zhǔn)化的程序處理，同時(shí)不容易準(zhǔn)確可能，需要結(jié)合具體情況單獨(dú)處理。在數(shù)據(jù)相同的情況下，三種模型的評(píng)估結(jié)果是相同的。由于股利分配政策有較大隨意性，股利現(xiàn)金流量專門難可能，因此股利現(xiàn)金流量模型在補(bǔ)血中專門少被使用。假如假設(shè)企業(yè)不保留多余的現(xiàn)金，而將股權(quán)現(xiàn)金全

46、部作為股利發(fā)放，則股權(quán)現(xiàn)金流量等于股利現(xiàn)金流量，股權(quán)現(xiàn)金流量模型能夠取代股利現(xiàn)金流量模型，幸免對(duì)股利政策進(jìn)行可能的苦惱。因此，大多數(shù)的企業(yè)估價(jià)使用股權(quán)現(xiàn)金流量模型或?qū)嶓w現(xiàn)金流量模型。資本成本“資本成本”是計(jì)算現(xiàn)值使用的折現(xiàn)率。折現(xiàn)率是現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)越大則折現(xiàn)率越大，因此折現(xiàn)率和現(xiàn)金流量要相互匹配。股權(quán)現(xiàn)金流量只能用股權(quán)資本成本來折現(xiàn)，實(shí)體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)實(shí)體的加權(quán)平均資本成本來折現(xiàn)。現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù)“n”是指產(chǎn)生現(xiàn)金流量的時(shí)刻，通常用“年”數(shù)來表示。從理論上講，現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù)應(yīng)當(dāng)?shù)扔谫Y源的壽命。企業(yè)的壽命是不確定的，通常采納持續(xù)經(jīng)營假設(shè)，即假設(shè)企業(yè)將無限期的持續(xù)下去。預(yù)測(cè)無限

47、期的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)是專門困難的，時(shí)刻越長，遠(yuǎn)期的預(yù)測(cè)越不可靠。為了幸免預(yù)測(cè)無限期的現(xiàn)金流量，大部分估價(jià)將預(yù)測(cè)的時(shí)刻分為兩個(gè)時(shí)期。第一時(shí)期是有限的、明確的預(yù)測(cè)期，稱為“詳細(xì)預(yù)測(cè)期”，或簡(jiǎn)稱“預(yù)測(cè)期”，在此期間需要對(duì)每年的現(xiàn)金流量進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測(cè)，并依照現(xiàn)金流量模型計(jì)算其預(yù)測(cè)期價(jià)值；第二時(shí)期是預(yù)測(cè)期以后的無限時(shí)期，稱為“后續(xù)期”，或“永續(xù)期”，在此期間假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個(gè)穩(wěn)定的增長率，能夠用簡(jiǎn)便方法直接可能后續(xù)期價(jià)值。后續(xù)期價(jià)值也被稱為“永續(xù)價(jià)值”或“殘值”。如此，企業(yè)價(jià)值被分為兩部分：企業(yè)價(jià)值預(yù)測(cè)期價(jià)值+后續(xù)期價(jià)值現(xiàn)金流量模型參數(shù)的可能現(xiàn)金流量模型的參數(shù)包括預(yù)測(cè)期的年數(shù)、各期的現(xiàn)金流量和資本成

48、本。這些參數(shù)是相互阻礙的，需要整體考慮，不能夠完全孤立地看待和處理。資本成本的可能在前面的章節(jié)差不多介紹過，那個(gè)地點(diǎn)要緊講明現(xiàn)金流量的可能和預(yù)測(cè)期的確定。以后現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)需要通過財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)取得。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)能夠分為新時(shí)期預(yù)測(cè)和全面預(yù)測(cè)。新時(shí)期預(yù)測(cè)的要緊缺點(diǎn)是容易忽視財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間的聯(lián)系，不利于發(fā)覺預(yù)測(cè)假設(shè)的不合理之處。全面預(yù)測(cè)是指編制成套的可能財(cái)務(wù)報(bào)表，通過可能財(cái)務(wù)報(bào)表獵取需要的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。由于計(jì)算機(jī)的普遍應(yīng)用，人們?cè)絹碓蕉嗟氖褂萌骖A(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)銷售收入預(yù)測(cè)銷售收入是全面預(yù)測(cè)的起點(diǎn)，大部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與銷售收入有內(nèi)在聯(lián)系。銷售收入取決于銷售數(shù)量和銷售價(jià)格兩個(gè)因素，然而財(cái)務(wù)報(bào)表不披露這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)，企業(yè)外部的報(bào)表

49、使用人無法得到價(jià)格和銷量的歷史數(shù)據(jù)，也就無法分不可能各種產(chǎn)品的價(jià)格和銷量。他們只能直接對(duì)銷售收入的增長率進(jìn)行預(yù)測(cè)，然后依照基期銷售收入和可能增長率計(jì)算預(yù)測(cè)期的銷售收入。銷售增長率的預(yù)測(cè)以歷史增長率為基礎(chǔ)，依照以后的變化進(jìn)行修正。在修正時(shí)，要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)狀況和企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略。假如可能以后有較大變化，則需要其要緊阻礙因素調(diào)整銷售增長率。例1：DBX公司目前正處在高速增長的時(shí)期，2000年的銷售增長了12%?？赡?001年能夠維持12%的增長率，2002年開始逐步下降，每年下降2個(gè)百分點(diǎn)，2005年下降1個(gè)百分點(diǎn)，即增長率為5%，2006年及以后各年按5%的比率持續(xù)增長，見表101所示。表10

50、1DBX公司的銷售預(yù)測(cè)年份基期2001200220032004200520062007200820092010銷售增長率12.00%12.00%10.00%8.00%6.00%5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%確定預(yù)測(cè)期間預(yù)測(cè)的時(shí)刻范圍涉及預(yù)測(cè)基期、詳細(xì)預(yù)測(cè)期和后續(xù)期。預(yù)測(cè)的基期基期是指作為預(yù)測(cè)基礎(chǔ)的時(shí)期，它通常是預(yù)測(cè)工作的上一個(gè)年度?；诘母黜?xiàng)數(shù)據(jù)被稱為基數(shù)，它們是預(yù)測(cè)的起點(diǎn)。基期數(shù)據(jù)不僅包括各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的金額，還包括它們的增長率以及反映各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間聯(lián)系的財(cái)務(wù)比率。確定基期數(shù)據(jù)的方法有兩種：一種是以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)；另一種是以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)

51、。假如通過歷史財(cái)務(wù)報(bào)表分析認(rèn)為，上年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有可持續(xù)性，以后也可不能發(fā)生重要的變化，則以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。假如通過歷史財(cái)務(wù)報(bào)表分析認(rèn)為，上年的數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性，就應(yīng)適當(dāng)進(jìn)行調(diào)整，使之適合以后情況。DBX公司的預(yù)測(cè)以2000年為基期，以通過調(diào)整的2000年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為基數(shù)。該企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)將采納銷售百分比法，需要依照歷史數(shù)據(jù)確定要緊報(bào)表項(xiàng)目的銷售百分比，作為對(duì)以后進(jìn)行預(yù)測(cè)的假設(shè)。詳細(xì)預(yù)測(cè)期和后續(xù)期的劃分實(shí)務(wù)中的詳細(xì)預(yù)測(cè)期通常為57年，假如有疑問還應(yīng)當(dāng)廷長，但專門少超過10年。企業(yè)增長的不穩(wěn)定時(shí)期有多長，預(yù)測(cè)期就應(yīng)當(dāng)有多長。這種做法與競(jìng)爭(zhēng)均衡理論有關(guān)。競(jìng)爭(zhēng)均衡理論認(rèn)為，一個(gè)企業(yè)不可

52、能永久以高于宏觀經(jīng)濟(jì)增長的速度進(jìn)展下去。假如是如此，它遲早會(huì)超過宏觀經(jīng)濟(jì)總規(guī)模。那個(gè)地點(diǎn)的“宏觀經(jīng)濟(jì)”是指該企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，假如一個(gè)企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍僅限于國內(nèi)市場(chǎng)，宏觀經(jīng)濟(jì)增長率是指國內(nèi)的預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長率個(gè)企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍是世界性的，宏觀經(jīng)濟(jì)增長率是指世界的經(jīng)濟(jì)增長速度。競(jìng)爭(zhēng)均衡理論還認(rèn)為，一個(gè)企業(yè)通常不可能在競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中長期取得超額利潤，其投資資本回報(bào)率會(huì)逐漸回復(fù)到正常水平。投資資本回報(bào)率是指息前稅后營業(yè)與投資資本（有息負(fù)債加所有者權(quán)益）的比率，它反映企業(yè)投資資本的盈利能力。假如一個(gè)行業(yè)的投資資本回報(bào)率較高，就會(huì)吸引更多的投資并使競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致成本上升或價(jià)格下降，使得投資資本回報(bào)率降低到社

53、會(huì)平均水平。假如一個(gè)行業(yè)的投資資本回報(bào)率較低，就會(huì)有一些競(jìng)爭(zhēng)者退出該行業(yè)，減少產(chǎn)品或服務(wù)的供應(yīng)量，導(dǎo)致價(jià)格上升或成本下降，使得投資資本回報(bào)率上升到社會(huì)平均水平。一個(gè)企業(yè)具有較高的投資資本回報(bào)率，往往會(huì)比其他企業(yè)更快地?cái)U(kuò)展投資，增加投資資本總量。假如新增投資與原有投資的盈利水平相匹配，則能維持投資資本回報(bào)率。然而，通常企業(yè)專門難做到這一點(diǎn)，競(jìng)爭(zhēng)使盈利的增長跟不上投資的增長，因而投資資本回報(bào)率最終會(huì)下降。實(shí)踐表明，只有專門少的企業(yè)具有長時(shí)刻的可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，它們都具有某種專門的因素，能夠防止競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入。絕大多數(shù)企業(yè)都會(huì)在幾年內(nèi)回復(fù)到正常的回報(bào)率水平。競(jìng)爭(zhēng)均衡理論得到了實(shí)證研究的有力支持。各企業(yè)的銷

54、售收入的增長率往往趨于恢復(fù)到正常水平。擁有高于或低于水平的企業(yè)，通常在310年中恢復(fù)到正常水平。推斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的要緊標(biāo)志是兩個(gè)：（1）具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)名義的名義增長率；（2）具有穩(wěn)定的投資資本回報(bào)率，它與資本成本接近。預(yù)測(cè)期和后續(xù)期的劃分不是事先主觀確定的，而是在實(shí)際預(yù)測(cè)過程中依照銷售增長率和投資回報(bào)率的變動(dòng)趨勢(shì)確定的。續(xù)前例，通過銷售預(yù)測(cè)觀看到DBX公司的銷售增長率和投資資本回報(bào)率在2005年回復(fù)到正常水平（見表102所示）。銷售增長率穩(wěn)定在5%，與宏觀經(jīng)濟(jì)的增長率接近；投資資本回報(bào)率穩(wěn)定在12.13%，與其資本成本12%接近。因此，該企業(yè)的預(yù)測(cè)期確定為2001

55、年至2005年、2006年及以后年度為后續(xù)期。表102 DBX公司的增長率和投資資本回報(bào)率 單位：萬元年份基期2001200220032004200520062007200820092010銷售增長率12.00%12.00%10.00%8.00%6.00%5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%息前稅后利潤36.960041.395245.534749.177552.128154.734657.471360.344863.362166.530269.8567有息負(fù)債及股東權(quán)益320.0000358.4000394.2400425.7792451.3260473.892249

56、7.5869522.4662548.5895576.0190604.8199期初投資資本回報(bào)率12.94%12.71%12.47%12.24%12.13%12.13%12.13%12.13%12.13%12.13%可能利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表下面通過前述DBX公司的例子，講明可能利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表的編制過程。該公司的可能利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表，如表103和表104。表103DBX公司的可能利潤表單位：萬元年份基期200120022003200420052006利潤表預(yù)測(cè)假設(shè)銷售增長率12%12%10%8%6%5%5%銷售成本率72.8%72.8%72.8%72.8%72.8%72.8%72.8%營業(yè)、治

57、理費(fèi)用/銷售8%8%8%8%8%8%8%折舊/銷售6%6%6%6%6%6%6%短期債務(wù)利率6%6%6%6%6%6%6%長期債務(wù)利率7%7%7%7%7%7%7%平均所得稅率30%30%30%30%30%30%30%利潤表項(xiàng)目：一、主營業(yè)務(wù)收入400.0000448.0000492.8000532.2240564.1574592.3653621.9836減：主營業(yè)務(wù)成本291.2000326.1440358.7584387.4591410.7066431.2419452.8040二、主營業(yè)務(wù)利潤108.8000121.8560134.0416144.7649153.4508161.1234169.

58、1795加：其他業(yè)務(wù)收入0000000減：營業(yè)和治理費(fèi)用32.000035.840039.424042.577945.132647.389249.7587折舊費(fèi)24.000026.880029.568031.933433.849435.541937.3190短期借款利息3.84004.30084.73095.10945.41595.68675.9710長期借款利息2.24002.50882.75972.98053.15933.31723.4831財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)6.08006.80967.49068.08988.57529.00409.4542三、營業(yè)利潤46.720052.326457.5590

59、62.163865.893669.188372.6477加：投資收益0000000營業(yè)外收入0000000減：營業(yè)外支出0000000四、利潤總額46.720052.326457.559062.163865.893669.188372.6477減：所得稅14.016015.697917.267718.649119.768120.756521.7943五、凈利潤32.704036.628540.291343.514646.125548.431850.8534加：年初未分配利潤20.000024.000050.880075.968098.0454115.9282131.7246六可供分配的利潤52

60、.704060.628591.1713119.4826144.1710164.3600182.5780減：應(yīng)付一般股股利28.70409.748515.203321.437228.242832.635434.2671七、未分配利潤24.000050.880075.968098.0454115.9282131.7246148.3108注：表中的2006年主營業(yè)務(wù)收入是621.9836萬元，主營業(yè)務(wù)成本是452.8040萬元，按報(bào)表顯示數(shù)據(jù)計(jì)算主營業(yè)務(wù)利潤應(yīng)當(dāng)是169.1796萬元。然而表中顯示主營業(yè)務(wù)利潤為169.1795萬元，大概計(jì)算有誤。事實(shí)上，后者理更精確的計(jì)算結(jié)果。假如依照數(shù)據(jù)假設(shè)從頭算