煤炭行業(yè)年中回顧：需求疲弱下煤價(jià)堅(jiān)挺、資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)改善

1、 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。 HYPERLINK l _TOC_250012 煤炭市場(chǎng)回顧 HYPERLINK l _TOC_250011 價(jià)格回顧：整體高位平穩(wěn)、港口動(dòng)力煤略有回調(diào) HYPERLINK l _TOC_250010 市場(chǎng)表現(xiàn)：跑輸滬深 數(shù) 12.92 個(gè)百分點(diǎn) HYPERLINK l _TOC_250009 供需情況：供給穩(wěn)中有增，電力需求低于預(yù)期 HYPERLINK l _TOC_250008 價(jià)格展望：價(jià)格震蕩，業(yè)績(jī)平穩(wěn) HYPER

2、LINK l _TOC_250007 煤炭板塊中報(bào)業(yè)績(jī)回顧 HYPERLINK l _TOC_250006 營(yíng)業(yè)收入：持續(xù)上漲，增幅 10.63% HYPERLINK l _TOC_250005 歸母凈利潤(rùn)：較去年同期上漲 5.59% HYPERLINK l _TOC_250004 費(fèi)用分析：期間費(fèi)用率同比下降 個(gè)百分點(diǎn) HYPERLINK l _TOC_250003 現(xiàn)金流分析：經(jīng)營(yíng)性凈流入增長(zhǎng)明顯，籌資性凈流出規(guī)模擴(kuò)大13 HYPERLINK l _TOC_250002 資本結(jié)構(gòu)：資產(chǎn)負(fù)債率較 2018 年上半年降 個(gè)百分點(diǎn)17 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議：選

3、擇高股息，高穩(wěn)定標(biāo)的與轉(zhuǎn)型標(biāo)的18 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示18圖表目錄圖 1：秦皇島港與環(huán)渤海港動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)3圖 2：京唐港主焦煤價(jià)格走勢(shì)3圖 3：陜西黃陵 動(dòng)力煤坑口價(jià)3圖 3：煤炭板塊跑輸滬深 數(shù) 12.92 個(gè)百分點(diǎn)4圖 4：1-6 月原煤產(chǎn)量同比上漲2.7%5圖 5：1-6 月進(jìn)口量同比增5.8%圖 6：火電發(fā)電量增速放緩5圖 7：粗鋼、生鐵產(chǎn)量保持高增速5圖 8：焦炭產(chǎn)量保持高增速6圖 9：上半年水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 6圖 10：六大電廠日耗有所改善6圖 三峽入庫(kù)水流量6表 1：年初至今煤炭板塊漲幅榜前十4表 2：年初至今煤炭板塊跌幅榜前十4表 3：2

4、019 年上半年煤炭上市公司營(yíng)業(yè)收入?yún)R總7表 4：2019 年上半年煤炭上市公司歸母凈利潤(rùn)匯總8表 5：2019 年上半年煤炭上市公司期間費(fèi)用以及期間費(fèi)用率匯總9表 6：2018 年上半年煤炭上市公司銷售費(fèi)用以及銷售費(fèi)用率匯總10表 7：2019 年上半年煤炭上市公司管理費(fèi)用以及管理費(fèi)用率匯總表 8：2019 年上半年煤炭上市公司財(cái)務(wù)費(fèi)用以及財(cái)務(wù)費(fèi)用率匯總12表 9：上半年煤炭板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流梳理（單位：百萬(wàn)元）13表 10：上半年煤炭板塊投資性現(xiàn)金流梳理（單位：百萬(wàn)元）14表 上半年煤炭板塊籌資性現(xiàn)金流梳理（單位：百萬(wàn)元）16表 12：煤炭板塊資產(chǎn)負(fù)債率梳理17煤炭市場(chǎng)回顧價(jià)格回顧：整體高位

5、平穩(wěn)、港口動(dòng)力煤略有回調(diào)動(dòng)力煤方價(jià)格整體保持高位，波動(dòng)上兩年平緩。秦皇島 Q5500 卡動(dòng)力煤上半年均價(jià)為606.8 元659.88 元噸跌 609 元上漲 （291815.39 元較去年同時(shí)期的 1757.69 元噸上漲 3.281776 元圖1：秦皇島港與環(huán)渤海港動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)圖 2：京唐港主焦煤價(jià)格走勢(shì)元/噸秦皇島港:平倉(cāng)價(jià):動(dòng)力末煤(Q5500):山西產(chǎn)元/噸2017年2018年2017年2018年2019年綜合平均價(jià)格指數(shù):環(huán)渤海動(dòng)力煤(Q5500K) 100020005005001500 HYPERLINK / HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)

6、參見報(bào)告尾頁(yè)。10002008-122009-092010-062008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-061月6日2月6日3月6日4月6日5月6日6月6日7月6日8月6日9月6日10月6日11月6日12月6日資料來(lái)源：Wind，安信券研中心資料來(lái)源：Wind，安信券研中心圖 3：陜西黃陵 Q5000 動(dòng)力煤坑口價(jià)550(元/噸)201720182019500450400350300 資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心市場(chǎng)表現(xiàn)：

7、跑輸滬深 300指數(shù) 12.92個(gè)百分點(diǎn)今年以來(lái)中信煤炭行業(yè)指數(shù)上漲 15.03%，相對(duì)于滬深 300 指數(shù)跑輸 12.92%（8 月 30 日收盤數(shù)資料來(lái)源：Wind，安信證券 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。據(jù)，位于 2資料來(lái)源：Wind，安信證券 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。圖 4：煤炭板塊跑輸滬深 300 指數(shù) 12.92 個(gè)百分點(diǎn)煤炭(中信)滬深300(可比)2096煤炭(中信)滬深300(可比)199618961796169615961496139619-0119-0219-

8、0319-0419-0519-0619-0719-08資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心個(gè)股方面，2019 年年初至今，中信煤炭板塊上市公司中 24 家上漲，12 家下跌。其中，漲幅前五的公司為美錦能源188.16、山煤國(guó)際109.34、紅陽(yáng)能源（46.04、恒源（29.7727.75-18.29T 安泰（-1.92、永東股份-9.81、昊華能源-5.74）（-5.4。表 1：年初至今煤炭板塊漲幅榜前十序號(hào)股票代碼股票簡(jiǎn)稱現(xiàn)價(jià)年初至今（%）1000723.SZ美錦能源9.25188.162600546.SH山煤國(guó)際6.95109.343600758.SH紅陽(yáng)能源4.7246.04460097

9、1.SH恒源煤電5.7629.775600792.SH云煤能源3.3725.756600725.SHST 云維2.9324.687601225.SH陜西煤業(yè)8.9023.998002128.SZ露天煤業(yè)8.3516.629601699.SH潞安環(huán)能7.4115.0110600188.SH兗州煤業(yè)9.5714.77資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心表 2：年初至今煤炭板塊跌幅榜前十序號(hào)股票代碼股票簡(jiǎn)稱現(xiàn)價(jià)年初至今（%）1601015.SH陜西黑貓3.31-18.292600408.SHST 安泰2.29-11.923002753.SZ永東股份7.92-9.814601101.SH昊華能源5.4

10、9-5.745601011.SH寶泰隆5.20-5.456600508.SH上海能源8.92-4.927000937.SZ冀中能源3.54-3.688600403.SH大有能源3.47-3.469603113.SH金能科技10.47-2.5510601918.SH新集能源2.96-1.34研究中心供需情況：供給穩(wěn)中有增，電力需求低于預(yù)期礦難影響逐漸減弱，上半年產(chǎn)量穩(wěn)定增長(zhǎng)。2019 年 1-6 月，全國(guó)原煤產(chǎn)量實(shí)現(xiàn) 17.6 億噸，同比增長(zhǎng) 2.6%，其中 6 月單月產(chǎn)量 3.33 億噸，同比增長(zhǎng) 10.4%，為 2015 年以來(lái)單月最高產(chǎn)量，我們認(rèn)為主要是由于年初陜西榆林地區(qū)月內(nèi)蒙地區(qū)礦難頻

11、發(fā)，導(dǎo)致主產(chǎn)地安監(jiān)力度加劇，產(chǎn)地生產(chǎn)受限，產(chǎn)量增速較慢，但逐漸到下半年，受限產(chǎn)能已經(jīng)恢復(fù)，同時(shí)新建產(chǎn)能也在釋放產(chǎn)量，產(chǎn)量增速開始加快。另外，產(chǎn)量的增速加快的也包含前期表外產(chǎn)量（聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)量，超產(chǎn)產(chǎn)量）在通過取得證照等方式轉(zhuǎn)向表內(nèi)的原因在內(nèi)，實(shí)際產(chǎn)量的增加應(yīng)小于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。進(jìn)口煤上半年增速較快。截至 2019 年 6 月，全國(guó)進(jìn)口煤及褐煤 1.5 億噸，同比增長(zhǎng) 5.8%。其中 6 月單月進(jìn)口 2710 萬(wàn)噸，同比增 6.4%。綜合測(cè)算上半年總供給量為 19.1 億噸，同比增長(zhǎng) 3.79%。1-7 月總供給 22.76 億噸，同比增長(zhǎng) 5.69%，增幅進(jìn)一步擴(kuò)大。圖5：1-6月原煤產(chǎn)量同比上漲2

12、.7%圖 6：1-6月進(jìn)口量同比增 5.8%400003000020000100000產(chǎn)量:原煤:當(dāng)月值201002015-012015-052015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-0540003000200010000100當(dāng)月進(jìn)口量/萬(wàn)噸當(dāng)月進(jìn)口量同比/%50當(dāng)月進(jìn)口量/萬(wàn)噸當(dāng)月進(jìn)口量同比/%02017年2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年

13、7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月資料來(lái)源：Wind，安信券研中心資料來(lái)源：Wind，安信券研中心2019 年上半年火電發(fā)電量為24487.10 億千瓦時(shí)， 同比增長(zhǎng) 8 億噸， 同比增長(zhǎng) 9.9%，生鐵產(chǎn)量 7.9%2.34 億噸，同比上漲 6.7%2019 年上半年水泥產(chǎn)量 10.45 6.8%。圖7：火電發(fā)電量增速放緩圖 8：粗鋼、生鐵產(chǎn)量保持高增速60噸火電發(fā)電量同比400020002017-012017-042017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-

14、012019-042019-07151050(5)(10)2000015000100005000015粗鋼產(chǎn)量粗鋼同比生鐵產(chǎn)量生鐵同比10粗鋼產(chǎn)量粗鋼同比生鐵產(chǎn)量生鐵同比50(5)2017年1-2月2017年1-2月2017年4月2017年6月2017年8月2017年10月2017年12月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1-2月2019年4月2019年6月 HYPERLINK / HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。資料來(lái)源：Wind，安信券研中心資料來(lái)源：Wind，安信券研中心圖9：焦炭產(chǎn)量保持

15、高增速圖 10：上半年水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 6.8%50004000300020001000020產(chǎn)量:焦炭:當(dāng)月值產(chǎn)量:焦炭:當(dāng)月同比10產(chǎn)量:焦炭:當(dāng)月值產(chǎn)量:焦炭:當(dāng)月同比02017-022017-042017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06300002000010000030產(chǎn)量:水泥:當(dāng)月值產(chǎn)量:水泥:當(dāng)月同比20產(chǎn)量:水泥:當(dāng)月值產(chǎn)量:水泥:當(dāng)月同比1002017年2017年1-2月2017年4月2017年6月2017

16、年8月2017年10月2017年12月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1-2月2019年4月2019年6月資料來(lái)源：Wind，安信券研中心資料來(lái)源：Wind，安信券研中心價(jià)格展望：價(jià)格震蕩，業(yè)績(jī)平穩(wěn)日耗有所改善。月煤價(jià)旺季不旺。7 月份沿海六大電廠平均日耗 66.69 萬(wàn)噸，同比下降 13.85%，煤價(jià)環(huán)比還在走弱。但進(jìn)入 8 月，電廠日耗也同比出現(xiàn)改善，沿海六大電廠 8 月份日耗環(huán)比 7 月份增加 12.12%。重水電替代減弱。上半年火電增速放緩一方面是由于宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩， 但由于去年三季度水電基數(shù)很高，因此，下半年水電同比繼續(xù)高增長(zhǎng)的概率

17、較低，發(fā)電結(jié)構(gòu)對(duì)水 電的擠壓或有所緩解。3）產(chǎn)量難以大幅釋放。我們認(rèn)為 6-7 月的較高產(chǎn)量增速主要是由停產(chǎn)礦井的復(fù)產(chǎn)引起的，如此高的增速預(yù)計(jì)后續(xù)難以維持，主要原因在于安監(jiān)趨嚴(yán)，對(duì)超產(chǎn)的治理仍然 嚴(yán)格，將對(duì)沖新建產(chǎn)能帶來(lái)的產(chǎn)量增長(zhǎng)。圖六大電廠日耗有所改善圖 12：三峽入庫(kù)水流量2017201890 20172018705001-0102-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-010(0方米/)60000400002000001-0102-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-010

18、8-0109-0110-0111-0112-01201720182019 HYPERLINK / HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。資料來(lái)源：Wind，安信券研中心資料來(lái)源：Wind，安信券研中心焦煤方面，價(jià)格仍將保持高位。港口焦煤價(jià)格始終保持相對(duì)堅(jiān)挺，產(chǎn)地煤價(jià)也主要伴隨行業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)。秋冬季節(jié)是焦化行業(yè)環(huán)保限產(chǎn)高發(fā)季節(jié)，疊加焦炭行業(yè)去產(chǎn)能也有望在下半年逐步落實(shí)，焦化行業(yè)的利潤(rùn)空間有望擴(kuò)大，帶動(dòng)上游焦煤價(jià)格上漲。 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股

19、份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。10.63%2019 年上半年板塊營(yíng)業(yè)總收入整體提高，在去年高基數(shù)的背景下上漲 其中，動(dòng)力煤子板塊合計(jì)同比增 11.96%子板塊合計(jì)同比增 8.34%，同比漲幅最多的前三家公司分別為 安泰、美錦能源、云煤能源。2019 年二季度單季度營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng) 11.97%，環(huán)比增長(zhǎng) 10.59%。分子版塊來(lái)看，除無(wú)煙煤子版塊的單季度營(yíng)收增速（-13.46%）為負(fù)以外，動(dòng)力煤、煉焦煤與焦炭單季度增速均高于上半年增速，分別為 15.28%、8.16%以及 2.67%。表 3：2019 年上半年煤炭上市公司營(yíng)業(yè)收入?yún)R總上半年?duì)I業(yè)收入(億元)單季度營(yíng)業(yè)收入（億元）2018

20、H2019H同比2018Q22018H2019H同比2018Q22019Q12019Q2同比環(huán)比靖遠(yuǎn)煤電21.9420.31-7.41%10.0112.657.66-23.51%-39.48%平莊能源10.859.42-13.12%5.494.035.40-1.65%34.07%露天煤業(yè)42.6495.33123.56%19.6223.8171.53264.58%200.42%鄭州煤電23.8919.82-17.04%12.6310.039.78-22.54%-2.52%兗州煤業(yè)763.081059.7638.88%439.74482.44577.3231.29%19.67%安源煤業(yè)21.42

21、26.1722.18%10.9115.6110.57-3.15%-32.29%大有能源38.7029.74-23.14%18.1415.7014.05-22.58%-10.51%上海能源34.2036.757.44%16.6818.6318.128.59%-2.73%山煤國(guó)際207.79198.22-4.61%104.6582.08116.1410.98%41.49%恒源煤電31.4833.185.42%16.1516.2416.954.96%4.38%中國(guó)神華1273.801163.65-8.65%644.01570.11593.54-7.84%4.11%陜西煤業(yè)262.43325.8624

22、.17%136.55144.05181.8133.14%26.21%中煤能源502.10610.3221.55%244.45295.52314.7928.77%6.52%新集能源45.6246.020.88%22.9922.8623.160.71%1.30%動(dòng)力煤合計(jì)3333.023731.5511.96%1727.461740.121991.4315.28%14.44%蘭花科創(chuàng)40.7841.231.11%23.7918.8922.34-6.11%18.27%無(wú)煙煤陽(yáng)泉煤業(yè)168.17155.26-7.68%87.7880.8974.37-15.27%-8.05%昊華能源30.0527.23

23、-9.39%15.5913.8913.34-14.45%-4.01%無(wú)煙煤合計(jì)239.00223.71-6.40%127.16113.67110.05-13.46%-3.19%冀中能源107.84114.055.76%54.2856.4657.596.10%2.00%西山煤電152.56169.3310.99%79.5685.1084.225.86%-1.03%盤江股份29.5332.8611.27%14.6716.4416.4211.94%-0.12%開灤股份100.17108.708.51%51.6457.0251.680.07%-9.38%平煤股份95.12122.2128.49%49.

24、1357.1065.1132.54%14.03%潞安環(huán)能108.62112.643.70%57.1856.2056.44-1.29%0.44%煉焦煤合計(jì)593.84659.7911.11%306.46328.32331.478.16%0.96%美錦能源66.7077.3115.91%35.0443.1634.15-2.52%-20.86%ST 安泰38.8147.3521.99%21.1623.3923.9613.25%2.45%動(dòng)力煤煉焦煤焦炭 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各

25、項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。ST 云維5.482.65-51.56%2.971.940.72-75.89%-63.03%山西焦化35.0834.04-2.98%17.0614.4219.6214.99%36.08%云煤能源24.6627.5711.81%12.5513.9113.678.87%-1.71%寶泰隆16.5115.53-5.95%8.387.837.70-8.14%-1.64%陜西黑貓45.4349.619.22%23.3325.2124.414.61%-3.18%金能科技40.3941.773.43%21.7319.9921.790.27%9.01%焦炭合計(jì)273.06295.848.

26、34%142.22149.83146.012.67%-2.55%煤炭板塊合計(jì)4438.924910.9010.63%2303.302331.942578.9611.97%10.59%資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心5.59%2019 年上半年板塊歸母凈利大幅改善，較去年同期上漲 ，符合預(yù)期。其中，動(dòng)力煤子板塊合計(jì)同比增 4.54%；煉焦煤子板塊合計(jì)同比增 14.04%，同比漲幅最多的前三家公司分別為平煤股份、開灤股份、盤江股份；焦炭子板塊合計(jì)同比下降 22.29%， 2019 年二季度單季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) ，環(huán)比增長(zhǎng) 。分子版塊來(lái)看，動(dòng)力煤子版塊的單季度歸母凈利潤(rùn)同比增速為 ，環(huán)比上漲

27、 14.53%；煉焦煤板塊同比上漲 ，環(huán)比下降 7.62%；而焦炭單季度同比下降 41.25%，環(huán)比下降 22.01%。表 4：2019 年上半年煤炭上市公司歸母凈利潤(rùn)匯總上半年歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)單季度歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）2018H2019H同比2018Q22019Q12018H2019H同比2018Q22019Q12019Q2同比環(huán)比靖遠(yuǎn)煤電340.20276.34-18.77%153.91150.46125.88-18.21%-16.33%平莊能源(23.10)(186.54)707.40%(19.06)(175.79)(10.76)-43.57%-93.88%露天煤業(yè)1176.9213

28、74.7716.81%426.91798.31576.4535.03%-27.79%鄭州煤電102.7510.54-89.74%61.286.474.07-93.36%-37.07%兗州煤業(yè)4341.285360.8523.49%2113.742308.403052.4644.41%32.23%安源煤業(yè)55.8911.62-79.20%42.0919.01(7.39)-117.55%-138.85%大有能源448.49110.96-75.26%157.70153.85(42.89)-127.20%-127.88%上海能源603.02481.59-20.14%262.46242.93238.67

29、-9.07%-1.75%山煤國(guó)際281.40506.1379.86%248.69220.54285.5914.84%29.50%恒源煤電452.66494.089.15%248.70236.55257.533.55%8.87%中國(guó)神華22977.0024243.005.51%11344.0012587.0011656.002.75%-7.40%陜西煤業(yè)5944.165871.07-1.23%3102.742774.543096.53-0.20%11.61%中煤能源2756.163787.7337.43%1345.331541.072246.6667.00%45.79%新集能源764.53738

30、.65-3.39%409.09407.53331.12-19.06%-18.75%動(dòng)力煤合計(jì)40696.4043535.736.98%20247.7721506.9222028.828.80%2.43%蘭花科創(chuàng)628.85544.90-13.35%433.72209.92334.98-22.77%59.57%無(wú)煙煤陽(yáng)泉煤業(yè)885.691063.3220.06%384.95529.21534.1238.75%0.93%昊華能源637.97446.45-30.02%368.29218.64227.81-38.14%4.19%動(dòng)力煤 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲

31、明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。無(wú)煙煤合計(jì)2152.51無(wú)煙煤合計(jì)2152.512054.68-4.54%1186.95957.771096.91-7.59%14.53%冀中能源605.16457.37-24.42%317.90234.25223.12-29.81%-4.75%西山煤電1115.431268.4913.72%602.03594.47674.0211.96%13.38%盤江股份527.56621.5017.81%252.56295.54325.9629.06%10.29%開灤股份582.28722.5724.

32、09%327.73368.44354.128.05%-3.89%平煤股份310.08595.4192.02%245.71323.50271.9110.66%-15.95%潞安環(huán)能1391.321502.678.00%677.86870.20632.47-6.70%-27.32%煉焦煤合計(jì)4531.835168.0014.04%2423.802686.402481.612.39%-7.62%美錦能源542.43623.6014.96%231.41374.00249.607.86%-33.26%ST 安泰447.2669.36-84.49%408.4519.7249.64-87.85%151.78

33、%ST 云維14.777.29-50.66%10.265.012.28-77.81%-54.54%山西焦化823.25767.40-6.78%479.76472.71294.69-38.58%-37.66%云煤能源3.97102.462478.40%(2.34)19.5182.95-3646.64%325.20%寶泰隆154.1589.43-41.98%93.7277.4811.95-87.25%-84.58%陜西黑貓104.98(20.93)-119.94%28.7727.10(48.03)-266.93%-277.25%金能科技522.52392.33-24.92%264.58145.51

34、246.81-6.72%69.62%焦炭焦炭合計(jì)2613.322030.93-22.29%1514.611141.05889.89-41.25%-22.01%煤炭板塊合計(jì)49994.0652789.355.59%25373.1326292.1426497.224.43%0.78%資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心1.16個(gè)百分點(diǎn)2019 年上半年板塊期間費(fèi)用較去年同期減少 ，期間費(fèi)用率同比下降 個(gè)百分點(diǎn)。0.99%個(gè)百分點(diǎn)，同用較去年同期減少 3.47%，期間費(fèi)用率同比上升 0.32 個(gè)百分點(diǎn)；煉焦煤子板塊期間費(fèi)用合計(jì)同比減少 1.44%，期間費(fèi)用率同比降低 1.41 間費(fèi)用率同比下降 0.

35、15 個(gè)百分點(diǎn)，同比增幅最多的公司為美錦能源，費(fèi)用率下跌最多的公司的為 安泰。表 5：2019 年上半年煤炭上市公司期間費(fèi)用以及期間費(fèi)用率匯總2018H2019H同比2018H2019H同比靖遠(yuǎn)煤電144.69137.39-5.05%6.60%6.89%0.29%平莊能源2018H2019H同比2018H2019H同比靖遠(yuǎn)煤電144.69137.39-5.05%6.60%6.89%0.29%平莊能源381.34319.76-16.15%35.16%33.93%-1.23%露天煤業(yè)170.77426.22149.59%4.00%4.47%0.47%鄭州煤電432.48329.46-23.82%1

36、8.10%16.65%-1.45%兗州煤業(yè)8004.466180.62-22.79%10.55%5.91%-4.64%動(dòng)力煤安源煤業(yè)199.02217.889.48%9.29%8.49%-0.80%大有能源635.81518.85-18.40%16.43%17.44%1.01%上海能源412.56459.4411.36%12.10%12.55%0.45%山煤國(guó)際1307.371559.2319.26%6.29%8.08%1.79%恒源煤電516.88484.18-6.33%16.42%15.38%-1.04%中國(guó)神華113469956-12.25%9.05%8.67%-0.38%陜西煤業(yè)318

37、8.43671.7315.16%12.15%中煤能源8567.2110721.9425.15%17.12%17.71%新集能源851.35748.8-12.04%18.66%16.27%動(dòng)力煤合計(jì)37710.0337337.06-0.99%10.01%蘭花科創(chuàng)860.53783.03-9.01%21.10%18.99%無(wú)煙煤陽(yáng)泉煤業(yè)1042.33889.83-14.63%6.20%6.30%0.10%昊華能源612.88755.4823.27%20.40%27.86%7.46%無(wú)煙煤合計(jì)2515.752428.34-3.47%10.53%10.85%冀中能源1421.921322.88-6.9

38、7%13.19%西山煤電2492.862840.2713.94%16.34%17.54%煉焦煤盤江股份323.85358.2810.63%10.97%0.68%開灤股份509.55532.824.57%5.09%5.20%平煤股份994.091010.381.64%10.45%9.15%-1.30%潞安環(huán)能1701.011271.61-25.24%15.66%13.43%-2.23% HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。煉焦煤合計(jì)7443.277336.24-1.44%12.53% HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)

39、聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。美錦能源565.91757.8533.92%8.48%9.88%安泰294.28243.55-17.24%7.58%5.15%云維10.569-14.82%1.93%3.39%山西焦化239.38287.8520.25%6.82%8.47%1.65%焦炭云煤能源188.01191.82.02%7.62%7.07%-0.55%寶泰隆189.63-22.95%9.66%陜西黑貓385.42365.99-5.04%8.48%7.47%金能科技180.17178.75-0.79%4.46%4.54%焦炭合計(jì)2053.362180.916.21%7.52%7.37%-0.15%煤炭板

40、塊合計(jì)49722.4149282.55-0.88%11.20%10.04%-1.16%資料來(lái)源：安信證券研究中心資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心2019 年上半年板塊銷售費(fèi)用較去年同期上漲 14.15，銷售費(fèi)用率同比上升 個(gè)百分點(diǎn)。16.46%，銷售費(fèi)用率上升 去年同期上漲 6.57%，銷售費(fèi)用率同比升高 0.31 個(gè)百分點(diǎn)；煉焦煤子板塊銷售費(fèi)用合計(jì)同比上漲 11.91%0.17 5.4%，銷售費(fèi)用率同比下降 0.42 安泰。銷售費(fèi)用(百萬(wàn)元)銷售費(fèi)用率（%銷售費(fèi)用(百萬(wàn)元)銷售費(fèi)用率（%）子行業(yè)證券簡(jiǎn)稱2018H2019H同比2018H2019H同比靖遠(yuǎn)煤電43.3425.57-41.0

41、0%1.98%1.26%-0.72%平莊能源17.4124.2139.07%1.61%2.57%0.96%露天煤業(yè)11.3727.43141.11%0.27%0.29%0.02%鄭州煤電34.9737.737.89%1.46%1.90%0.44%兗州煤業(yè)2911.142842.44-2.36%3.82%2.68%-1.14%動(dòng)力煤安源煤業(yè)28.9822.92-20.94%1.35%0.88%-0.47%大有能源67.1160.82-9.37%1.73%2.04%0.31%上海能源81.0465.91-18.67%2.37%1.79%-0.58%山煤國(guó)際183.84371.75102.21%0.

42、88%1.88%1.00%恒源煤電43.7254.8625.47%1.39%1.65%0.26%中國(guó)神華3123285.13%0.24%0.28%0.04% HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。陜西煤業(yè)1038.071066.422.73%3.96%3.27%-0.69%中煤能源5101.266672.7530.81%10.16%10.93%0.77%新集能源19.3119.360.27%0.42%0.42%0.00%動(dòng)力煤合計(jì)10967.5412773.121

43、6.46%3.29%3.42%0.13%蘭花科創(chuàng)120.84117.14-3.06%2.96%0.00%-2.96%無(wú)煙煤陽(yáng)泉煤業(yè)110.06125.9414.43%0.65%0.81%0.16%昊華能源297.91320.497.58%9.91%11.77%1.86%無(wú)煙煤合計(jì)528.81563.576.57%2.21%2.52%0.31%冀中能源193.15184.68-4.39%1.79%1.62%-0.17%西山煤電1086.111383.6927.40%7.12%8.17%1.05%盤江股份10.53盤江股份10.539.58-9.06%0.36%0.29%-0.07%開灤股份129

44、.95127.88-1.59%1.30%1.18%-0.12%平煤股份101.7792.96-8.66%1.07%0.76%-0.31%潞安環(huán)能142.9963.88-55.33%1.32%0.57%-0.75%煉焦煤合計(jì)1664.51862.6611.91%2.80%2.82%0.02%美錦能源320.87369.4415.14%4.81%4.78%-0.03%ST 安泰133.6680.12-40.05%3.44%1.69%-1.75%ST 云維1.061.13.66%0.19%0.42%0.23%山西焦化27.03山西焦化27.0324.47-9.44%0.77%0.72%-0.05%云

45、煤能源53.2446.52-12.63%2.16%1.69%-0.47%寶泰隆38.3520.66-46.12%2.32%1.33%-0.99%陜西黑貓232.87213.3-8.40%5.13%4.30%-0.83%金能科技91.4994.413.19%2.27%2.26%-0.01%焦炭合計(jì)898.57850.03-5.40%3.29%2.87%-0.42%煤炭板塊合計(jì)14059.4216049.3814.15%3.17%3.27%0.10%資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心2019 年上半年板塊管理費(fèi)用較去年同期減少 ，管理費(fèi)用率同比下降 個(gè)百分點(diǎn)。其中，動(dòng)力煤子板塊管理費(fèi)用合計(jì)同比降

46、 6.87%，管理費(fèi)用率同比減少 0.96 個(gè)百分點(diǎn)，同用較去年同期下降 1.26%，管理費(fèi)用率同比增加 0.31 個(gè)百分點(diǎn)；煉焦煤子板塊管理費(fèi)用合計(jì)同比降 7.80%，管理費(fèi)用率同比減少 1.12 22.71%，管理費(fèi)用率同比增加 0.34 表 7：2019 年上半年煤炭上市公司管理費(fèi)用以及管理費(fèi)用率匯總管理費(fèi)用(百萬(wàn)元)管理費(fèi)用率（%）2018H2019H同比2018H2018H2019H同比2018H2019H同比靖遠(yuǎn)煤電95.5103.748.63%4.35%5.23%0.88%平莊能源386.39311.87-19.29%35.62%33.09%-2.53%露天煤業(yè)119.01145

47、.0821.91%2.79%1.52%-1.27%鄭州煤電240.83196.72-18.32%10.08%9.95%-0.13%兗州煤業(yè)3155.991984.62-37.12%4.19%1.95%-2.24%安源煤業(yè)67.4972.898.00%3.15%2.95%-0.20%動(dòng)力煤大有能源405.51385.46-4.95%10.48%12.96%2.48%上海能源285.31319.3411.93%8.38%8.74%0.36%山煤國(guó)際565.77650.9215.05%2.72%3.50%0.78%恒源煤電413.72376.58-8.98%13.14%12.14%-1.00%中國(guó)神

48、華91868629-6.06%7.36%7.53%0.17%陜西煤業(yè)2080.832528.6521.52%7.93%7.76%-0.17% HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。中煤能源1714.051731.61.02%3.47%2.98%-0.49%新集能源313.79250.76-20.09%6.88%5.45%-1.43%動(dòng)力煤合計(jì)19214.1717893.81-6.87%5.76%4.80%-0.96%蘭花科創(chuàng)538.18501.17-6.88%13

49、.20%12.16%-1.04%無(wú)煙煤陽(yáng)泉煤業(yè)626.44586.92-6.31%3.73%4.35%0.62%昊華能源208.99268.228.33%6.95%9.97%3.02%無(wú)煙煤合計(jì)1373.611356.29-1.26%5.75%6.06%0.31%冀中能源937.55888.47-5.23%8.69%7.83%-0.86%西山煤電1019.041025.880.67%6.68%6.83%0.15%煉焦煤盤江股份267.81295.0310.17%9.07%9.72%0.65%開灤股份222.97235.155.46%2.23%2.46%0.23%平煤股份372.97338.14

50、-9.34%3.92%3.65%-0.27%潞安環(huán)能1066.88801.22-24.90%9.82%9.25%-0.57%煉焦煤合計(jì)3887.213583.89-7.80%6.55%5.43%-1.12%美錦能源187.25美錦能源187.25257.2637.39%2.81%3.40%0.59%ST 安泰52.3895.7482.76%1.35%2.03%0.68%ST 云維9.948.21-17.37%1.81%3.09%1.28%炭山西焦化88.78128.7745.04%2.53%3.80%1.27%云煤能源91.5987.83-4.11%3.71%3.30%-0.41%寶泰隆120

51、.86102.25-15.40%7.32%6.83%-0.49%陜西黑貓56.5288.6156.77%1.24%1.88%0.64%金能科技86.9983.32-4.22%2.15%2.25%0.10%焦炭合計(jì)694.3851.9722.71%2.54%2.88%0.34%煤炭板塊合計(jì)25169.323685.96-5.89%5.67%4.82%-0.85%資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心2019 年上半年板塊財(cái)務(wù)費(fèi)用較去年同期下降 ，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比減少 0.42 個(gè)百分點(diǎn)。0.47 17.10%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降 0.3 個(gè)百分點(diǎn)；煉焦煤子板塊財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)同比下降 0.1%，財(cái)務(wù)費(fèi)用

52、率同比減 0.33 4.0%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降 0.07 安泰。表 8：2019 年上半年煤炭上市公司財(cái)務(wù)費(fèi)用以及財(cái)務(wù)費(fèi)用率匯總2018H2019H同比2018H2019H同比靖遠(yuǎn)煤電5.868.0837.86%0.27%0.40%0.13%平莊能源-22.462018H2019H同比2018H2019H同比靖遠(yuǎn)煤電5.868.0837.86%0.27%0.40%0.13%平莊能源-22.46-16.32-27.33%-2.07%-1.73%0.34%露天煤業(yè)40.39253.72528.21%0.95%2.66%1.71%鄭州煤電156.6795.01-39.35%6.56%4.79%-1

53、.77%兗州煤業(yè)1937.331353.56-30.13%2.54%1.28%-1.26%安源煤業(yè)102.55122.0719.04%4.79%4.66%-0.13%動(dòng)力煤大有能源163.1972.58-55.53%4.22%2.44%-1.78%上海能源46.274.1960.56%1.35%2.02%0.67%山煤國(guó)際557.76536.56-3.80%2.68%2.71%0.03%恒源煤電59.4452.74-11.27%1.89%1.59%-0.30%中國(guó)神華1848999-45.94%1.45%0.86%-0.59%陜西煤業(yè)69.576.6510.29%0.26%0.24%-0.02

54、%中煤能源1751.892317.5932.29%3.49%3.80%0.31% HYPERLINK / HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。新集能源518.25478.69-7.63%11.36%10.40%-0.96%動(dòng)力煤合計(jì)7528.316670.14-11.40%2.26%1.79%-0.47%蘭花科創(chuàng)201.51164.72-18.26%4.94%4.00%-0.94%無(wú)煙煤陽(yáng)泉煤業(yè)305.83176.97-42.14%1.82%1.14%-0.68%昊華能源105.99166.7957.36%3.53%6.13%2.60%無(wú)煙煤合計(jì)

55、613.33508.47-17.10%2.57%2.27%-0.30%冀中能源291.22249.73-14.25%2.70%2.19%-0.51%西山煤電387.71430.711.09%2.54%2.54%0.00%煉焦煤盤江股份45.5153.6717.94%1.54%1.63%0.09%開灤股份156.63169.798.40%1.56%1.56%0.00%平煤股份519.35579.2811.54%5.46%4.74%-0.72%潞安環(huán)能491.14406.52-17.23%4.52%3.61%-0.91%煉焦煤合計(jì)1891.571889.69-0.10%3.19%2.86%-0.3

56、3%美錦能源57.78美錦能源57.78131.15126.97%0.87%1.70%0.83%ST 安泰108.2467.69-37.46%2.79%1.43%-1.36%ST 云維-0.44-0.32-27.84%-0.08%-0.12%-0.04%炭山西焦化123.58134.618.93%3.52%3.95%0.43%云煤能源43.1857.4633.08%1.75%2.08%0.33%寶泰隆30.4223.2-23.73%1.84%1.49%-0.35%陜西黑貓96.0364.09-33.26%2.11%1.29%-0.82%金能科技1.691.02-39.56%0.04%0.02%

57、-0.02%焦炭合計(jì)460.48478.914.00%1.69%1.62%-0.07%煤炭板塊合計(jì)10493.699547.21-9.02%2.36%1.94%-0.42%資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心現(xiàn)金流分析：經(jīng)營(yíng)性凈流入增長(zhǎng)明顯，籌資性凈流出規(guī)模擴(kuò)大2019 資意愿恢復(fù)，去杠桿意識(shí)明確。2019 年行業(yè)上半年仍整體呈現(xiàn)凈流出的情況。籌資性現(xiàn)金流方面，行業(yè)籌資性現(xiàn)金流呈現(xiàn)凈流出的情況，且凈流出的增行業(yè)上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn) 836.49 685.34 億元，較去年同期上漲 。無(wú)煙煤子板塊上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn) 6.97 億元， 較去年同期減少 74.71% 32.81%25.00 億

58、元，較去年同期增加 31.03%。表9：上半年 炭板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流梳理（單位：百萬(wàn)元）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流(百萬(wàn)元)2018H2019H同比靖遠(yuǎn)煤電155.4529339.8381118.61%動(dòng)力煤2018H2019H同比靖遠(yuǎn)煤電155.4529339.8381118.61%動(dòng)力煤平莊能源-566.602619.7653-103.49%露天煤業(yè)777.14101,357.259474.65%鄭州煤電兗州煤業(yè)安源煤業(yè)大有能源上海能源山煤國(guó)際恒源煤電中國(guó)神華陜西煤業(yè)中煤能源新集能源動(dòng)力煤合動(dòng)力煤合計(jì)61,464.699568,534.446311.50%無(wú)煙煤蘭花科創(chuàng)陽(yáng)泉煤業(yè)昊華能源無(wú)煙煤合無(wú)煙煤合計(jì)2

59、,757.3225697.3446-74.71%煉焦煤冀中能源西山煤電盤江股份開灤股份平煤股份潞安環(huán)能煉焦煤合煉焦煤合計(jì)8,973.592711,917.803132.81%美錦能源 安泰 云維山西焦化焦炭云煤能源寶泰隆陜西黑貓金能科技焦炭合計(jì)1,907.71962,499.724131.03%煤炭板塊合計(jì)75,103.334383,649.318111.38%資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心投資性現(xiàn)金流方面，2019 年板塊上半年整體呈現(xiàn)凈流出的情況，投資意愿仍然較弱。行業(yè)上半年投資性現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn) 128.0 64.8 億元理財(cái)產(chǎn)品回收，剔136.18 39.69%億元，凈流出量較去年同期

60、下降 38.65%。無(wú)煙煤-21.11 億元，凈流出量較去年同期增加 27.49%。煉焦煤子板塊上半年投資性現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)-20.13 億元，凈流出量較去年同期減少 65.35%。焦炭子板塊上半年投資性現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)-16.46 29.18%表 10：上半年煤炭板塊投資性現(xiàn)金流梳理（單位：百萬(wàn)元）投資性現(xiàn)金流(百萬(wàn)元) HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。子行業(yè)證券簡(jiǎn) HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。2018H2019H同比動(dòng)力煤靖遠(yuǎn)煤電平莊能源露天煤業(yè)鄭州煤電兗州煤業(yè)安源煤業(yè)大有能源上海能源山煤國(guó)際恒